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yCwph6rFqNaMSC3UA0AZBQidzAIAQBmF0IHMAgBAGYXQgcwCAJRRgNCBzAIAlFGA0FMysxAEQSRy AEIHAACAKPD/t7jl9zSMZBIAAAAASUVORK5CYII= FUT. 5 YR EURO-BOBL 06/17 Futuros vendidos 1845480 02 1845480.00 1845480.00 false false false false false false false No ha tenido ningun tipo de hechos relevantes true false true false true true true true La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. Accionistas significativos: 4.909.278,53 - 53,38% Accionistas significativos: 2.931.955,78 - 31,88% Volumen equivalente por compras de futuros con un broker del grupo (millones euros): 1,87 - 18,74% Volumen equivalente por ventas de futuros con un broker del grupo (millones euros): 1,85 - 18,45% Efectivo por compras actuando el grupo de la gestora o grupo del depositario como broker o contrapartida (millones euros): 2,63 - 26,31% Importe efectivo negociado en operaciones repo con resto del grupo depositario (millones de euros): 1,02 - 10,24% Comision de liquidacion e intermediacion por ventas percibidas grupo gestora (euros): 142,03 Comision por liquidacion e intermediacion por compras percibidas grupo gestora (euros): 5.047,7 - 0,05% Comision por inversion en derivados percibidas grupo gestora (euros): 49,4 El comportamiento favorable del mercado bursátil a lo largo del primer trimestre del año se alimentó de los tres frentes que dirigieron el rumbo de las cotizaciones: (i) el ciclo económico, (ii) la política monetaria, y (iii) la geopolítica. En lo referente al ciclo, la cuestión más destacable fue la sincronización creciente en la ganancia de músculo de la actividad global. Un síntoma de la misma es que dentro de los datos de balanza comercial de las principales economías desarrolladas en el inicio del año, las importaciones crecieron con fuerza casi sin excepción. Es el reflejo de una demanda doméstica más pujante, y ya no sólo por el lado del consumo privado. Aquí, la recuperación de la inversión empieza a tener más poder explicativo. Los datos macroeconómicos, bien en su versión adelantada bien en la coincidente, continuaron dando muestras de aceleración de la actividad, tanto en las economías desarrolladas como en las emergentes. Además, materializándose de manera sincrónica, característica que venía permaneciendo detrás del telón a lo largo del último ciclo expansivo. Hasta ahora, siempre que habíamos presenciado un tirón de la economía, por ejemplo, estadounidense, el resto de regiones (zona Euro, Emergentes, etc¿) no habían seguido este movimiento. Esta perspectiva se vio reforzada a lo largo del trimestre por el balance realizado por las distintas autoridades monetarias, que en sus distintos comunicados advertían sobre un esquema de riesgos más equilibrado. Unos bancos centrales para los que, después de las reuniones de marzo de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, sigue vigente la percepción de que la reducción de los estímulos monetarios va a seguir siendo muy gradual. Por último, en la esfera geopolítica, la postura más conciliadora de Trump en clave de política exterior tranquilizó algo al mercado. La ausencia de una mención explícita a la política cambiaria de Japón en su cumbre con el primer ministro Abe, el apoyo a la política de ¿una China¿ o la ausencia de mayor beligerancia en una posible renegociación de NAFTA en su reunión con el primer ministro de Canadá, redujeron la tensión dialéctica de sus primeros días de mandato. A partir de ahora, el calendario político torna más intenso, con los comicios presidenciales en Francia como cita principal en la agenda del segundo trimestre del año, si bien los resultados de las recientes elecciones holandesas han demostrado que el empuje del populismo en Europa podría ser menor de lo inicialmente esperado. ¿Justifica este factor adoptar una postura más cauta en la aproximación a los activos de riesgo? De momento, pensamos que no. Los fundamentos globales, desde una óptica estrictamente macroeconómica, son los mejores en mucho tiempo. En lo que va de año, los datos conocidos indican que el buen momento de finales de 2016 se podría mantener al menos durante el primer semestre de 2017. Los indicadores de confianza siguen mostrando mejoría y los PMIs (principal indicador de sentimiento empresarial) no sólo se consolidan sino que profundizan en niveles de sólida expansión. Así pues, la mejora de las perspectivas cíclicas se está viendo reflejada en revisiones al alza en las previsiones de crecimiento para el conjunto del año (nosotros elevamos en dos décimas el avance del PIB mundial para 2017, hasta el 3,6%), y también de beneficios empresariales. En efecto, la robustez en el flujo de datos económicos está dejando su impronta en los estimados de ganancias corporativas. Rompiendo con el patrón habitual de los últimos años, las previsiones de consenso de crecimiento del beneficio por acción (BPA) no han evolucionado a la baja desde comienzos del año: al contrario, de forma global se han elevado en un 1% hasta el cierre del primer trimestre, movimiento liderado por los sectores cíclicos. Es comprensible que exista cierto escepticismo dentro de la comunidad inversora acerca del cumplimiento de las previsiones de crecimiento de beneficios que en la actualidad maneja el consenso (+12% para el S&P 500 y +13% para el Stoxx 600 en 2017), escepticismo alimentado por las decepciones en los últimos años en este terreno (lo habitual en los últimos ejercicios ha sido empezar con proyecciones de avance del BPA próximas al doble dígito que luego la realidad ha demostrado fallidas). Este año, sin embargo, la posterior realidad podría ser diferente. A los niveles actuales de PMI, el momentum de revisiones de beneficios seguiría siendo favorable (la ratio de revisiones continuaría siendo positiva). El umbral histórico para revisiones positivas ha sido la cota de 54 puntos en el PMI (en la zona Euro, cerró el trimestre en 56, el nivel más alto desde 2011). Por tanto, a no ser que la actividad se invierta de manera abrupta, el consenso podría estar incluso siendo conservador. Al inicio del periodo el posicionamiento de la cartera arrojaba la siguiente distribución por categoría de activos: 43,01% en RF en directo, 3,91% en RV en directo y 36,59% en participaciones de IICs. En lo que respecta a divisas, las inversiones estaban principalmente denominadas en las siguientes monedas: un 66,08% en divisa EUR, un 17,10% en divisa USD y un 0,33% en divisa CHF. A lo largo del periodo se realizan diversos ajustes para adaptarse a la evolución de los mercados, de manera que la composición de la cartera por categoría de activos a cierre del periodo es la siguiente: 36,67% en RF en directo, 18,88% en RV en directo y 41,73% en participaciones de IICs. Por divisas, las inversiones se concentran fundamentalmente en: un 74,93% en divisa EUR, un 19,77% en divisa USD, un 1,47% en divisa GBP, un 0,38% en divisa CHF, un 0,37% en divisa SEK y un 0,36% en divisa DKK. Estos cambios en la coyuntura económica han supuesto para la SICAV un comportamiento positivo en el periodo*, ya que se ha visto beneficiado por la subida en la valoración de los activos en los que mayoritariamente invierte. La rentabilidad neta acumulada a cierre del trimestre es de 0,86%. En el cálculo de la rentabilidad, están considerados los gastos acumulados vinculados a la sociedad (entendido como sumatorio de gastos directos soportados por la SICAV) que a cierre del trimestre supone un 0,20% sobre el patrimonio medio. Esta ratio comprende, entre otros, la comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios y restos de gastos de gestión corriente. No incluye los costes de transacción por la compraventa de valores ni la comisión de gestión sobre resultados. El patrimonio de la SICAV en el periodo* decreció en un 11,66% hasta 10.040.078,59 euros. El número de partícipes disminuyó en el periodo* en 3 lo que supone 283 partícipes. La rentabilidad de la SICAV durante el trimestre ha sido de 0,86% y la acumulada en el año de 0,86%. Los gastos totales soportados por la SICAV fueron de 0,20% durante el trimestre. La liquidez de la SICAV se ha remunerado a un tipo medio del -0,06% en el periodo*. Los valores que más aportaron fueron la preferente de REpsol y el fondo de Nordea. Por el lado contrario nos encontramos Freeport y el fondo de flotantes de UBAM. Dentro de la actividad normal de la SICAV se realizaron diversas operaciones de compra y venta de diferentes activos. Al final del periodo la SICAV se encuentra invertida, un 16,79% en renta fija interior, un 19,88% en renta fija exterior, un 6,68% en renta variable interior y un 12,20% en renta variable exterior. La Sicav hace uso de instrumentos derivados con el único fin de una inversión ágil y eficiente en el activo subyacente. Como consecuencia del uso de derivados, la SICAV tuvo un grado de apalancamiento medio de 32,30% en el periodo* , y tuvo un nivel medio de inversión en contado durante el periodo* de 100,59% . Todo ello para la persecución de nuestro objetivo de obtener rentabilidades superiores al índice de referencia. El ejercicio de los derechos políticos de los valores en cartera de las Sociedades de Inversión de Capital Variable (en adelante, SICAV), es responsabilidad del propio Consejo de administración de la SICAV por lo que, con carácter general, SPBG se abstendrá de actuar en estos casos.No obstante, SPBG podrá asumir la representación de la SICAV en el ejercicio de los derechos de asistencia y voto en Juntas de Sociedades cuyos valores tenga en cartera la SICAV cuando la SICAV hubiera solicitado previamente a la Gestora su asistencia a la Junta y lo hubiera acreditado debidamente a SPBG con suficiente antelación. En estos casos, la Gestora ejercitará el derecho de voto según las instrucciones recibidas y, de faltar estas, y solo si tiene delegada la gestión global de los activos de la SICAV, aplicará la política que, con carácter general, tiene establecida. Con independencia de lo anterior, si en la convocatoria de la Junta se estableciera "prima de asistencia", SPBG podrá acudir en representación de la SICAV para garantizar el cobro de la prima a favor de la SICAV, aplicando en este supuesto, la política general establecida en la Gestora. La SICAV mantiene inversión en otras IIC gestionadas por las siguientes gestoras: MFS, S&G, Carmignac, Pimco, Robeco, Pioneer, Axa y Ubam. El porcentaje total invertido en otras IICs supone el 41,73% de los activos de la cartera de la SICAV. Las acciones de la SICAV han sido admitidas a cotización en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB). En síntesis, seguimos manejando una visión constructiva en lo esencial, que no deja de ser otra cosa que el ciclo y los resultados empresariales. Reconocemos, eso sí, los riesgos de volatilidad creciente aparejados a (i) que las consecuencias del ¿Brexit¿, por el momento, están siendo menos severas de lo anticipado y han sumido en cierta complacencia al mercado en este terreno, (ii) la elevada incertidumbre política en Europa, en un año con varias citas electorales, y/o (iii) un cambio en las políticas económicas de la nueva Administración de EEUU. Las perspectivas contenidas en el presente informe deben considerarse como opiniones de la Gestora, que son susceptibles de cambio. * Nota: En este Informe, los datos del periodo se refieren siempre a datos del primer trimestre de 2017 a no ser que se indique explícitamente lo contrario. Sin advertencias