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Inversión y Cobertura para gestionar de un modo más eficaz la cartera 01 0.31 0.44 0.31 0.46 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR 330652.00 330654.00 214 215 0.00 0.00 false 3813637 3652314 10.9730 10.9343 11.5133 10.7129 11.5666 12.1209 11.9782 11.5986 11.5337 11.0457 0.25 0.25 0.21 0.21 0.46 0.46 03 0.02 0.02 01 4.42 4.42 -6.26 0.59 0.09 -7.08 0.34 0.34 0.34 0.33 0.64 1.30 true evolucion.png image/png iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAfQAAAEsCAYAAAA1u0HIAAA5rUlEQVR42u2dDYhd1bn+B2QIIkEK IhLCIAPDIDKICEGGUoZBKCUEKSKU3FbFeqc3HXtNalOLjFpstFqNXo0ax45parVGRTTN9bM0rbk6 V4PfNY0xzW0cp/Nv0jQmjjodU13/efdkzayzZn+s/Xn23uf3wOacs8/e++z9nLXWs571ro82BQAA AIDKow0KAAAAAAQdAAAAAAg6AAAAAGor6OvWrVNtbW3eq4ljx46pq666Sp122mnqhBNO8I6RDaRI AMc5LCOPQekAXqv9v7bC/eeZ9ludm2Zi69at6qSTTlKdnZ3qgQceUIcOHVLt7e3VFvTPP/9cDQ8P q/PPP18tXrzYe6ATTzxRnXXWWeqKK65Qr776ai4Jee3atQ2J2UzUJPJqFJyuv1dlMS+zoDfrvuL+ bt73WeWKbJJ7r1v56KcDRTxjT0/Pgt+SfZUV9LGxMXXGGWcseKhFixZ5wp6G0KiEfMopp8xdf/v2 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Accionistas significativos: 3.230.800,69 - 97,71% Volumen equivalente por compras de futuros con un broker del grupo (millones euros): 0,13 - 3,53% Volumen equivalente por ventas de futuros con un broker del grupo (millones euros): 0,13 - 3,51% Efectivo por compras actuando el grupo de la gestora o grupo del depositario como broker o contrapartida (millones euros): 0,48 - 12,76% Efectivo por ventas con el resto del grupo del depositario actuando como broker o contrapartida (millones euros): 0,46 - 12,22% Comision de liquidacion e intermediacion por ventas percibidas grupo gestora (euros): 1.001,17 - 0,03% Comision por liquidacion e intermediacion por compras percibidas grupo gestora (euros): 206,03 - 0,01% Comision por inversion en derivados percibidas grupo gestora (euros): 4,94 Tras un mal 2018, en el que casi todas las clases de activos (un 93% de una muestra de 34) ofrecieron rendimientos negativos, el primer trimestre de 2019 arrojó lo contrario. El principal índice de referencia de la bolsa mundial, el MSCI World, que engloba tanto mercados de países desarrollados como de emergentes, acumuló una subida del 11,6% en el período (en dólares estadounidenses). Tras la intensa recuperación de los principales índices de renta variable, asistimos a una de las mayores expansiones de múltiplos de los últimos años. De este modo, el PER del S&P 500 subió en 3 meses (desde los mínimos de diciembre) más de 2,4 puntos y el del EuroStoxx más de 1,6 puntos en el mismo período. Los activos de renta fija también registraron un notable comportamiento en los tres primeros meses de 2019. La deuda pública, sobre todo a largo plazo, tanto en EUR como en USD, se benefició de los nuevos pasos acomodaticios dados por la Reserva Federal y el Banco Central Europeo durante los primeros meses del año. En cuanto a la evolución del crédito corporativo, además de por el estrechamiento de diferenciales (109 puntos básicos en dólares estadounidenses y 97 pb en euros) tras la ampliación sufrida en la recta final de 2018, la reducción de los tipos libre de riesgo llevó a que también el Investment Grade y, sobre todo, el High Yield registraran ganancias sensibles en el período. La renta fija emergente no fue una excepción en la categoría, liderando las revalorizaciones trimestrales dentro de la misma. En el primer trimestre del ejercicio las materias primas también se introdujeron en la senda de la recuperación y acumularon una revalorización del +6,9% (en USD). No obstante, se observaron amplias diferencias. Por un lado, entre las de mayor revalorización, destacaron el níquel y el barril de Brent (repuntes superiores al 20% en el período enero-marzo). En menor medida, aunque con un repunte también relevante, se situó el cobre (+9%). Por otro lado, encontramos las materias primas agrícolas, más afectadas por dinámicas climatológicas, cuyo precio experimentó un deterioro, destacando la cotización del precio del trigo (-9%). En el mercado cambiario, el dólar estadounidense se revalorizó en el trimestre un 2% frente al euro, beneficiado por la mayor fortaleza subyacente de la economía estadounidense en relación a la europea y los propios problemas idiosincrásicos que siguieron sobrevolando la zona Euro. La libra esterlina, por su parte, se apreció más de un 4% frente al euro, en un mercado que descontó una resolución favorable del Brexit, a pesar de que a cierre del trimestre cualquier desenlace seguía siendo posible. En el plano macroeconómico, durante el primer trimestre imperó la fragilidad en las referencias ligadas al sector manufacturero, especialmente en el caso de la zona Euro, y la estabilidad en las métricas correspondientes al sector servicios. En cualquier caso, no se incrementaron los riesgos recesivos a nivel global, percepción que compartieron la totalidad de los principales organismos internacionales y los diferentes bancos centrales. En términos de política monetaria, el mercado fue testigo de dos hitos relevantes en el trimestre En primer lugar, el Banco Central Europeo decidió retrasar el inicio del proceso de normalización de sus tipos de interés, apuntando a que la primera subida no llegaría, como pronto, hasta 2020. Además, la Reserva Federal descartó nuevas subidas de tipos de interés en EEUU durante 2019 (frente a las dos previstas anteriormente) y anunció modificaciones en la gestión de su balance, señalando que no se reducirá tanto como estaba previsto inicialmente. En cuanto a las cuestiones de orden geopolítico, la expectativa de una reunión entre Trump y Xi que cierre el capítulo de la ¿guerra¿ comercial entre EEUU y China ganó enteros, aunque podría retrasarse algo más de lo esperado inicialmente (hasta finales de mayo¿principios de junio). Nuestro escenario base, al igual que el del consenso del mercado, es que por lo menos se evite la puesta en marcha de los aranceles previstos; es decir, que todo se quede como está en la actualidad. Si, además, se rubrica un acuerdo que incluya, aunque sólo sea parcialmente, el levantamiento de aranceles ya aplicados, este sería bien recibido por el mercado. En lo referente al Brexit, la incertidumbre se incrementó en la recta final del trimestre, a pesar de que el Gobierno británico consiguió arrancar una prórroga a la Unión Europea hasta el próximo 22 de mayo, condicionada a que antes del 12 abril el Reino Unido apruebe la propuesta de salida negociada por May. En este sentido, el Parlamento británico votó a favor de tomar el control de la agenda parlamentaria y comenzar a votar sobre las distintas opciones de Brexit, mientras que May se vio obligada a retrasar la votación de su plan ante la oposición de euroescépticos e irlandeses del norte. Por tanto, las incertidumbres sobre el Brexit siguen siendo altas (no podemos descartar escenario alguno), pero la decisión del Parlamento de tomar las riendas sería, en principio, un paso hacia un Brexit más blando. La intensidad de las revalorizaciones en un solo trimestre sugiere que, para consolidarse en el segundo trimestre de 2019, es preciso pasar de las esperanzas a las realidades. En el plano político, el período abril-junio puede ser determinante en este terreno con perspectiva conjunto del año. También habrá que vigilar el posible impacto de la campaña de resultados del 1T19. Un elemento preocupante de la evolución de los activos en 4T18 y 1T19 es lo más que difuminado de la correlación negativa entre los precios de la renta fija y la renta variable, que reduce las virtudes de la diversificación. Y es que en 2018 los repuntes en las rentabilidades de la deuda (caída de los precios) fueron un factor relevante en las caídas de la renta variable y en lo que llevamos de 2019 la relajación de las curvas (o al menos su no repunte con la reducción de la aversión al riesgo) ha sido clave para la extensión de los avances en la renta variable. Creemos, sin embargo, que en los próximos meses puede recuperarse parte de las correlaciones negativas perdidas. La nueva actitud expansiva de los principales bancos centrales está bien asentada y tiene poco recorrido adicional, de manera que previsiblemente las subidas de la renta variable vendrán acompañadas por repuntes de rentabilidades. Estos repuntes serían sobre todo repuntes nominales y no reales, de manera que, mientras el mercado no perciba una nueva actitud agresiva de los bancos centrales, no acabarían repercutiendo a la baja sobre la renta variable. Pero, sin duda, un elemento clave de esas realidades que el segundo trimestre debe aportar para consolidar los avances de la renta variable en el primero lo constituyen las necesarias señales de estabilización económica. Y es que la desaceleración del crecimiento económico global se ha convertido en la principal preocupación de los inversores, desaceleración provocada en gran parte por los riesgos políticos, destacando la guerra comercial y el Brexit. Durante el segundo trimestre de 2019 los riesgos políticos continuarán siendo protagonistas y nuestra previsión es que, en general, se moderarán, pero es algo que el mercado tendría ya puesto en precio. En conclusión, a pesar de que mantenemos una visión moderadamente favorable de fondo para el contexto económico y geopolítico, lo cierto es que de cara al más corto plazo observamos una ausencia de catalizadores significativos, ya sea tanto por el lado macroeconómico (no esperamos una mejora significativa de las lecturas cíclicas a un mes vista), como por el lado micro (la temporada de resultados no empieza hasta la segunda mitad de abril) o el geopolítico, donde reiteramos que en el caso la ¿guerra¿ comercial ya estaría, en buena medida, descontado un acuerdo de mínimos. Al inicio del periodo el posicionamiento de la cartera arrojaba la siguiente distribución por categoría de activos: 11,08% en RF en directo, 14,63% en RV en directo y 62,75% en participaciones de IICs. En lo que respecta a divisas, las inversiones estaban principalmente denominadas en las siguientes monedas: un 81,15% en divisa EUR, un 6,90% en divisa USD y un 0,41% en divisa GBP. A lo largo del periodo se realizan diversos ajustes para adaptarse a la evolución de los mercados, de manera que la composición de la cartera por categoría de activos a cierre del periodo es la siguiente: 10,65% en RF en directo, 10,83% en RV en directo y 62,84% en participaciones de IICs. Por divisas, las inversiones se concentran fundamentalmente en: un 78,94% en divisa EUR, un 4,94% en divisa USD y un 0,44% en divisa GBP. Estos cambios en la coyuntura económica han supuesto para la SICAV un comportamiento positivo en el periodo*, ya que se ha visto beneficiado por la subida en la valoración de los activos en los que mayoritariamente invierte. Los activos que han contribuido de forma más positiva a la rentabilidad de la SICAV son: SPDR S&P 500 ETF TRUST ISHARES S&P 500 MONTHLY EUR HDGD LONDRES LYXOR ETF MSCI EMERGING MARKETS (EUR) Los activos que han contribuido de forma más negativa a la rentabilidad de la SICAV son: LYXOR EUR 2-10Y INFLATION EXPE ETF-PARIS BAYER AG Futuros La rentabilidad neta acumulada a cierre del trimestre es de 4,42%. En el cálculo de la rentabilidad, están considerados los gastos acumulados vinculados a la sociedad (entendido como sumatorio de gastos directos soportados por la SICAV) que a cierre del trimestre supone un 0,34% sobre el patrimonio medio. Esta ratio comprende, entre otros, la comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios y restos de gastos de gestión corriente. No incluye los costes de transacción por la compraventa de valores ni la comisión de gestión sobre resultados. La sociedad tiene establecida una comisión de gestión sobre resultados. A cierre del periodo, la cantidad devengada en el acumulado del ejercicio en concepto de comisión sobre resultados asciende a 0,21% sobre el patrimonio medio. El patrimonio de la SICAV en el periodo* creció en un 4,42% hasta 3.813.637,35 euros. El número de partícipes disminuyó en el periodo* en 1 lo que supone 214 partícipes. La rentabilidad de la SICAV durante el trimestre ha sido de 4,42% y la acumulada en el año de 4,42%. Los gastos totales soportados por la SICAV fueron de 0,34% durante el trimestre. La liquidez de la SICAV se ha remunerado a un tipo medio del 0,00% en el periodo*. Dentro de la actividad normal de la SICAV se realizaron diversas operaciones de compra y venta de diferentes activos. Al final del periodo la SICAV se encuentra invertida, un 5,26% en renta fija interior, un 5,39% en renta fija exterior, un 3,48% en renta variable interior y un 7,35% en renta variable exterior. La Sicav hace uso de instrumentos derivados con el único fin de una inversión ágil y eficiente en el activo subyacente. Como consecuencia del uso de derivados, la SICAV tuvo un grado de apalancamiento medio de 46,84% en el periodo* , y tuvo un nivel medio de inversión en contado durante el periodo* de 97,41% . Todo ello para la persecución de nuestro objetivo de obtener rentabilidades superiores al índice de referencia. El ejercicio de los derechos políticos de los valores en cartera de las Sociedades de Inversión de Capital Variable (en adelante, SICAV), es responsabilidad del propio Consejo de administración de la SICAV por lo que, con carácter general, SPBG se abstendrá de actuar en estos casos.No obstante, SPBG podrá asumir la representación de la SICAV en el ejercicio de los derechos de asistencia y voto en Juntas de Sociedades cuyos valores tenga en cartera la SICAV cuando la SICAV hubiera solicitado previamente a la Gestora su asistencia a la Junta y lo hubiera acreditado debidamente a SPBG con suficiente antelación. En estos casos, la Gestora ejercitará el derecho de voto según las instrucciones recibidas y, de faltar estas, y solo si tiene delegada la gestión global de los activos de la SICAV, aplicará la política que, con carácter general, tiene establecida. Con independencia de lo anterior, si en la convocatoria de la Junta se estableciera "prima de asistencia", SPBG podrá acudir en representación de la SICAV para garantizar el cobro de la prima a favor de la SICAV, aplicando en este supuesto, la política general establecida en la Gestora. La SICAV mantiene inversión en otras IIC gestionadas por las siguientes gestoras: ALLIANZ AXA BGF- BLACKROCK CANDRIAM EDM ISHARES El porcentaje total invertido en otras IICs supone el 62,84% de los activos de la cartera de la SICAV. Las acciones de la SICAV han sido admitidas a cotización en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB). En el primer trimestre del 2019 y con el objetivo de dar cumplimiento a los coeficientes legales que marca la regulación de IICs, la Sociedad ha podido realizar operaciones de repo que eventualmente se han podido contratar a tipo nominal negativo. El ejercicio de los derechos políticos de los valores en cartera de las Sociedades de Inversión de Capital Variable (en adelante, SICAV), es responsabilidad del propio Consejo de administración de la SICAV por lo que, con carácter general, SPBG se abstendrá de actuar en estos casos. No obstante, SPBG podrá asumir la representación de la SICAV en el ejercicio de los derechos de asistencia y voto en Juntas de Sociedades cuyos valores tenga en cartera la SICAV cuando la SICAV hubiera solicitado previamente a la Gestora su asistencia a la Junta y lo hubiera acreditado debidamente a SPBG con suficiente antelación. En estos casos, la Gestora ejercitará el derecho de voto según las instrucciones recibidas y, de faltar estas, y solo si tiene delegada la gestión global de los activos de la SICAV, aplicará la política que, con carácter general, tiene establecida. Con independencia de lo anterior, si en la convocatoria de la Junta se estableciera ¿prima de asistencia¿, SPBG podrá acudir en representación de la SICAV para garantizar el cobro de la prima a favor de la SICAV, aplicando en este supuesto, la política general establecida en la Gestora. Las perspectivas contenidas en el presente informe deben considerarse como opiniones de la Gestora, que son susceptibles de cambio. * Nota: En este Informe, los datos del periodo se refieren siempre a datos del primer trimestre de 2019 a no ser que se indique explícitamente lo contrario. Sin advertencias