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Madrid 28001 EM info@singularam.es https://www.singularam.es 05 c/ Goya, 11. Madrid 28001 EM info@singularam.es 2010-12-30 06 15 Muy Alto Se podrá invertir un 0-100% del patrimonio en IIC financieras (activo apto),armonizadas o no (máximo 30% en IIC no armonizadas), pertenecientes o no al grupo de la Gestora o de la Subgestora. El Fondo invertirá, directa o indirectamente a través de IIC, entre el 0%-100%de la exposición total en renta variable de cualquier capitalización y sector, y/o en renta fija pública/ privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizado o no, líquidos). La exposición a riesgo divisa podrá serl del 0% al 100% de la exposición total. En cuanto a la Renta Fija, no existirá predeterminación por tipo de emisor (publico/privado), sectores, duración media de la cartera o rating de las emisionnes/emisores, pudiendo estar la totalidad de la cartera invertidas en activos/emisores de baja calidad crediticia o incluso sin rating. La inversión en activos de baja calidad crediticia o de baja capitalización puede influir negativamente en la liquidez del fondo. Los emisores de los activos y mercados en que cotizan serán preferentemente europeos (área euro y no euro), sin descartar otras áreas geográficas mundiales, pudiendo invertir hasta un 30% de la exposición total en emisores y mercados de paises emergentes. El fondo no tiene índice de referencia dado que realiza una gestión activa y flexible. 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PUBLICIS GROUPE|100| 340000 02 ACC.ARBUS GROUP (PARIS)(OLD EADS) Emisión Opcion|ACC.ARBUS GROUP (PARIS)(OLD EADS)|1 540000 02 ACC.PUIG BRANDS SA-B Emisión Opcion|ACC.PUIG BRANDS SA-B|100| 1350000 02 ACC.PUIG BRANDS SA-B Emisión Opcion|ACC.PUIG BRANDS SA-B|100| 140000 02 ACC.PUIG BRANDS SA-B Emisión Opcion|ACC.PUIG BRANDS SA-B|100| 160000 02 ACC.VISCOFAN Emisión Opcion|ACC.VISCOFAN|102| 260967 02 ACCS CALERES INC Emisión Opcion|ACCS CALERES INC|100| 161055 02 ACCS NIKE Emisión Opcion|ACCS NIKE|100| 276817 02 DJ EUROSTOXX 50 Emisión Opcion|DJ EUROSTOXX 50|10| 555000 02 DJ EUROSTOXX 50 Emisión Opcion|DJ EUROSTOXX 50|10| 565000 02 DJ EUROSTOXX 50 Emisión Opcion|DJ EUROSTOXX 50|10| 570000 02 SP 500 INDICE Venta Futuro|SP 500 INDICE|50| 583532 01 5887184 5887184 false false false false false false false false false true SINGULAR ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A tiene delegada la gestión del fondo e n GESTALCALA, S.A SGIIC. true false true false false false true true a.) Existe un Partícipe significativo con un volumen de inversión de 15.382.067,84 euros que supone el 20,09% sobre el patrimonio de la IIC. c.) La gestora y el depositario pertenecen al mismo grupo, habiéndose adoptado todas la medidas oportunas para la separación según la legislación vigente. g.) El importe satisfecho en concepto de comisiones de brokerage y liquidación de operaciones percibido por alguna empresa del grupo de la gestora asciende a 2.228,37 euros durante el periodo de referencia, un 0,00 % sobre el patrimonio medio. h.) Durante el periodo se han efectuado 36 operaciones de IIC cuyo intermediario ha sido una entidad del grupo de la gestora por un total de 13.720 miles de euros. Estas operaciones han supuesto una comisión del 0,0020 sobre el patrimonio de la IIC. El año 2025 se ha caracterizado por la relativa atonía en la renta fija lo que ha contrastado con los grandes vaivenes en el mercado de divisas y materias primas, y con una revalorización de las acciones mundiales que ha vuelto a superar ampliamente las expectativas más optimistas. Sin embargo, las subidas han estado de nuevo muy concentradas en unos pocos sectores y valores, haciendo difícil seguir la estela de los índices generales. A destacar como dos terceras partes del 15% que avanzaba el S&P 500 estaba justificado por las compañías del sector tecnológico, con un comportamiento muy heterogéneo, mientras que el otro tercio lo aporta un puñado de farmacéuticas, industriales y financieras. Unos 100 de sus componentes han subido más del 30% mientras casi 200 acaban en negativo. Europa subía cerca del 15%, también con mucha disparidad. Lastrados los sectores de consumo y telecomunicaciones, la banca ha sido el claro protagonista, ganando más del 60% con una fuerte recuperación de sus múltiplos tras demostrar su capacidad para incrementar beneficios a pesar de los recortes de tipos. Esto explica el espectacular comportamiento del IBEX, que avanza más del 45%, ayudado además por las eléctricas, petróleo e infraestructuras por encima del 20%. La revalorización del mercado americano y el europeo ha sido muy similar, aunque las dinámicas subyacentes han sido bastante diferentes. En EEUU se debe casi todo al crecimiento de los beneficios liderado por las tecnológicas, y el múltiplo medio solo ha aportado un 3%. En Europa, con poca tecnología, los mejores resultados de las financieras han sido casi contrarrestados por las caídas en petroleras, autos y materiales. Los beneficios agregados apenas avanzan y la subida viene del aumento del 12% del PER. La disparidad ha sido también la tónica en las bolsas de los mercados emergentes. Tomando como referencia los índices MSCI, China y Taiwán ganan casi el 30% y Corea más del 75% mientras que India registra subidas marginales. Aunque la gran sorpresa ha estado en Brasil y México, donde los bancos también explican gran parte de sus saltos próximos al 40%. La deuda pública tampoco ha ido a la par a ambos lados del Atlántico. Tras varios vaivenes, la curva de tipos acabó descendiendo en EEUU y el índice de bonos del Tesoro gana un 6% en USD y un 4% tras cubrir la moneda. Por el contrario, la curva de Alemania repuntó al anunciar su plan fiscal y la prima de riesgo de Francia al encallar su ajuste presupuestario, y la deuda de la Eurozona solo suma unas pocas décimas. Sí fue pareja la compresión de los diferenciales crediticios, más intensa cuanto menor la calidad, con retornos totales de algo más de 2,5% en el grado de inversión europeo y de más del 7% en el de EEUU, en el high yield de ambas divisas, y aún superior en los bonos de mercados emergentes. La estrella de 2025 ha sido sin duda el oro. La onza se revaloriza más del 65%, ya no tanto por la diversificación de las reservas de los países emergentes sino por una intensa actividad especulativa que está arrastrando al alza al resto de los metales preciosos. Las criptomonedas ya no logran seguir desafiando la gravedad y han corregido. Después de un 2025 tan positivo pero desigual, muy complicado para los gestores de carteras y fondos, el año 2026 será probablemente menos generoso en los mercados. Las valoraciones exigentes dejan el potencial bursátil en manos de los beneficios y, con los bancos centrales cerca de la meta, la renta fija consistirá en acumular cupones. Un 2026 por lo tanto de recorrido más corto y que requerirá ajustes tácticos para aprovechar los vaivenes y rotaciones sectoriales y temáticas. Exposición neta a renta variable: 41%. Durante el año tuvimos algunas buenas oportunidades para ir variando ligeramente esta posición, pero terminamos prácticamente el mismo nivel en el que iniciamos 2025. La cartera cuenta además con un 10% en liquidez (3% es liquidez directa, la mitad de esta en USD, el resto son activos monetarios remunerados y repos); 41.6% en renta fija; y 7.7% en inversiones alternativas. Distribución por divisas: 80.3% EUR, 15% USD, 1.3% HKD, 0.8% CHF, 1.5% GBP. El índice de referencia indicado en el folleto se utiliza en términos meramente informativos o comparativos, esto es, sin condicionar la actuación del gestor. El patrimonio del fondo a cierre del periodo era de 70,471,744 EUR, lo que supone un incremento de 3,298,375 EUR respecto al periodo anterior. El número de partícipes es de 110, disminuyendo en 5 partícipes respecto al cierre del año anterior. Los gastos soportados por el fondo han sido de un 0.38%. Siendo los gastos indirectos en otras IICs de un 0.13%. En el periodo la comisión de gestión sobre resultados es de un 0.51 %. La comisión de gestión sobre resultados en el año en curso es de un 0.72 %. La liquidez de la IIC se ha remunerado al STR -0.50% hasta el 28/09/2025 y al STR -1.00% desde el 29/09/2025. La rentabilidad en el periodo del fondo ha sido de un 9.09%. La rentabilidad de los fondos con su misma vocación inversora en el periodo fue de un 4.76%. Julio: Liquidez y Renta Fija:En la cartera de pagarés hemos renovado emisiones de Masmovil y comprado algunos de Abertis. En línea con los tipos que han descendido al 2%, la rentabilidad de los pagarés es ahora menos atractiva que hace unos meses, por lo que somos más selectivos y hemos bajado el peso desde el 9% que teníamos hace unos meses, al 5% actual. Sigue siendo una parte de la cartera con muy poco riesgo y buena visibilidad, al no tener prácticamente duración. En cambio, hemos añadido algunos bonos flotantes de alta calidad (bonos BMW; Royal Bank of Canada) que nos dan un extra de rentabilidad. Como hemos comentado en el párrafo inicial, estamos comprando fondos de renta fija que invierten en high yield en los países nórdicos. Son países muy sólidos financieramente, con deudas por debajo del 50% del PIB y una gestión fiscal prudente. Noruega por ejemplo, tiene uno de los mayores fondos soberanos del mundo. Actualmente su deuda corporativa ofrece retornos por encima del 5%. Invertimos en los fondos Evli Nordic High Yield (gestora finlandesa), DNB Nordic High Yield y Storm Bond Fund (gestora noruega). Renta Variable: En acciones, durante el mes hicimos lo siguiente:Sanofi: Recompramos la posición que habíamos vendido a principios de año. La acción ha bajado desde 100 euros hasta 82 desde enero y actualmente cotiza a PER 10x, 7.3% de FCF Yield; y 4.8% de dividendo. El 75% de los analistas tiene recomendación de compra, 25% de mantener y ninguna de venta. La media de los analistas le ve 38% de potencial a la acción a 12 meses. A finales de mes la vendimos con alrededor de 5% de ganancia, ya que esperamos seguir viendo volatilidad en el sector debido a las medidas de Trump.Vendimos la posición en Merck y Organon: Ambas compañías se encuentran en un sector que está sufriendo en bolsa recientemente y pensamos que ambos nombres llevan un tiempo algo rezagados. Dentro del mismo sector, hemos entrado en un nombre que nos parece interesante, es Cigna Group. Cotiza a 9x PER, tiene un programa de recompra de acciones de $13 billones (mkt cap $78 billones; 6.5% del mkt cap en el 2025). Genera $9 billones de FCFlow este año, y no está muy endeudada ($ 30 billones de net debt). 84% de los analistas la recomiendan como compra con 27% de potencial estimado a 12 meses. También hemos entrado (ya en agosto) en la farmacéutica danesa Novo Nordisk que cae este año con fuerza (-50%) y que ya cotiza a unos múltiplos atractivos (11x PER). Puig Brands: Iniciamos una posición. Es una compañía multinacional española que opera en los sectores de la moda, perfumes, el maquillaje, y el cuidado de la piel. Desde su salida a bolsa hace algo más de 1 año, cae -33%. La compañía vale 9.4 billones; tiene 1.1 billones de deuda neta; un EBITDA de 1 billón; y gano 531 millones en el 2024. Para el 2025, los analistas estiman un beneficio de alrededor de 600 millones; y un FCFlow de 692 millones. Cotiza a 15x PER; 10x EV/EBITDA; y 7.3% de FCF Yield.Por otro lado, hemos añadido posiciones a través de derivados con venta de puts sobre algunos de los nombres comentados en el párrafo anterior y en otros como Amazon y LVMH. Agosto:Liquidez y Renta Fija:En la cartera de pagarés hemos renovado emisiones de Repsol con rentabilidades ligeramente por encima del 2%. En línea con los tipos que han descendido al 2%, la rentabilidad de los pagarés es ahora menos atractiva que hace unos meses, por lo que somos más selectivos y hemos bajado el peso desde el 9% que teníamos hace unos meses, al 4.5% actual. Sigue siendo una parte de la cartera con muy poco riesgo y buena visibilidad, al no tener prácticamente duración. En cambio, hemos añadido durante los últimos meses algunos bonos flotantes de alta calidad (bonos BMW; Royal Bank of Canada) que nos dan un extra de rentabilidad. En cuanto a las ideas más conservadoras, hemos comprado el fondo Royal London Abs Ret Government Bond. Es una idea de renta fija de corto plazo de muy alta calidad crediticia (el 100% del fondo es Investment Grade, el 38% del fondo está invertido en activos AAA, y solo un 1% tiene una calidad crediticia inferior a A-). El fondo tiene una muy baja volatilidad histórica: no ha superado el 3% de volatilidad a 1 año rolling, ni el 2% a 3 años rolling desde su lanzamiento.A principios de mes y dado el nivel del EUR/USD compramos un bono de Apple vencimiento junio 2027 (2 años aprox) en USD que nos da un 4% de rentabilidad. La compañía es de lo más seguro que podemos comprar actualmente y en un entorno de tipos actuales más altos en EEUU nos parece atractivo para el fondo. Como hemos comentado en el párrafo inicial, estamos comprado fondos de renta fija que invierten en high yield en los países nórdicos. Son países muy sólidos financieramente, con deudas por debajo del 40% del PIB y una gestión fiscal prudente. Noruega por ejemplo, tiene uno de los mayores fondos soberanos del mundo. Actualmente su deuda corporativa ofrece retornos por encima del 5%. Invertimos en los fondos Evli Nordic High Yield (gestora finlandesa), DNB Nordic High Yield y Storm Bond Fund (gestora noruega). Renta Variable:En acciones, durante el mes hicimos lo siguiente:Novo Nordisk: Como hemos comentado en el párrafo del principio, aprovechamos la bajada en bolsa de la compañía para añadir la acción al fondo. Compramos 7.000 acciones durante los primeros días de agosto y las hemos ido vendiendo progresivamente a medida que la cotización se iba recuperando con cierta ganancia. Actualmente mantenemos 1.000 títulos con un +17% desde compra. Por otro lado, hemos recomprado opciones puts que teníamos vendidas sobre algunas compañías como Barrick Gold, BMW y Pfizer para reducir ligeramente la exposición a bolsa en ideas que han salido razonablemente bien. Septiembre:Liquidez y Renta Fija:En la cartera de pagarés hemos renovado emisiones de Acciona, Gestamp y Vidrala con rentabilidades cercanas al 2.5%. En línea con los tipos que han descendido al 2%, la rentabilidad de los pagarés es ahora menos atractiva que hace unos meses, por lo que somos más selectivos y hemos bajado el peso desde el 9% que teníamos anteriormente, al 4% actual. Sigue siendo una parte de la cartera con muy poco riesgo y buena visibilidad, al no tener prácticamente duración. En cambio, hemos añadido durante los últimos meses algunos bonos flotantes de alta calidad (bonos BMW; Royal Bank of Canada y recientemente Renault) que nos dan un extra de rentabilidad. Como hemos comentado en el párrafo inicial y en resúmenes anteriores, hemos invertido un 5% de la cartera en fondos de renta fija que invierten en high yield en los países nórdicos. Son países muy sólidos financieramente, con deudas por debajo del 40% del PIB y una gestión fiscal prudente. Noruega por ejemplo, tiene uno de los mayores fondos soberanos del mundo. Actualmente su deuda corporativa ofrece retornos por encima del 5%. Invertimos en los fondos Evli Nordic High Yield (gestora finlandesa), DNB Nordic High Yield y Storm Bond Fund (gestora noruega). Renta Variable:En acciones, durante el mes hicimos lo siguiente:Sanofi: Compramos y vendimos en el mismo mes. La compañía cotiza a PER 10x, 7.3% de FCF Yield; y 4.8% de dividendo pero con la subida de las bolsas y dado que está en un sector afectado por las políticas de Trump, decidimos salir con algo de beneficio (+2.5%) en 15 días. Puig Brands: Ampliamos la posición que empezamos a construir a principios del verano. Recientemente ha publicado resultados que fueron en línea con lo esperado. Es una compañía multinacional española que opera en los sectores de la moda, perfumes, el maquillaje, y el cuidado de la piel. La compañía vale 9.4 billones; tiene 1.1 billones de deuda neta; un EBITDA de 1 billón; y gano 531 millones en el 2024. Para el 2025, los analistas estiman un beneficio de alrededor de 600 millones; y un FCFlow de 692 millones. Cotiza a 15x PER; 10x EV/EBITDA; y 7.3% de FCF Yield.Colonial: Iniciamos una pequeña posición. La empresa se dedica a la actividad inmobiliaria y se centra en la gestión y el desarrollo de edificios de alquiler en zonas prime como Paris, Madrid y Barcelona. La compañía vale 3,500 millones; y tiene 4,700 millones de deuda neta. Tiene un 6.5% de earnings yied y 5% de dividend yield. Novo Nordisk: Vendimos la posición total en niveles cercanos a 50 euros/acción. La compra y posterior venta de esta compañía ha salido relativamente bien en un plazo de tiempo muy corto. A este último paquete de acciones le hemos ganado un +19%. Repsol: Venta parcial. La acción cotiza por encima de 15, en la parte alta del rango de los últimos 5 años. A esos niveles hemos empezado a reducir la exposición a la acción. Samsung: Venta parcial. Vendimos la mitad de las acciones que habíamos comprado recientemente. La acción sube +75% YTD en USD. Samsung es uno de los principales fabricantes mundiales de chips de memoria, y sus acciones se han visto impulsadas por las perspectivas de mayor inversión en inteligencia artificial. En la parte de fondos hemos ido bajando el riesgo de la renta variable con las siguientes operaciones:Findlay Park: Vendimos la posición total del fondo. A pesar de gustarnos tanto el fondo como la gestora, su cartera cotiza cerca de 30x beneficios por lo que preferimos otras opciones que tengan mejores valoraciones. Además, hemos reducido la exposición al ETF Ishares Korea: El mercado coreano es de los mejores índices del mundo en términos de rentabilidad este año y nos parece adecuado reducir exposición a bolsa por este lado. Por otro lado, hemos recomprado opciones puts que teníamos vendidas sobre algunas compañías como Smurfit, United Health, Airbus, Acerinox y LMVH para tomar plusvalías, y reducir ligeramente la exposición a bolsa. Octubre:Liquidez y Renta Fija:En la cartera de pagarés, se han incorporado nombres como Abertis, FCC y Euskaltel, con rentabilidades cercanas al 2,4%, superiores al 1,8% que ofrecen las letras del Tesoro. Se han añadido bonos flotantes de alta calidad (BMW, Royal Bank of Canada y recientemente Renault), que aportan cierta rentabilidad adicional.En la parte de fondos, hemos iniciado una posición en el fondo King Street Long/Short Credit, dado que puede proteger la cartera en el entorno actual de diferenciales de crédito estrechos. El gestor puede estar corto los bonos de más baja calidad, lo que le permite generar ganancias si los precios caen. Ha sido un fondo que lo ha hecho bien en años buenos de mercado (subidas del +8.5% en 2023 y 2024) y puede proteger la cartera en contextos más complicados. Relacionado con el punto anterior, hemos reducido a la mitad la posición en el fondo Oaktree Global High Yield para disminuir el riesgo de créditoRenta Variable:En acciones, durante el mes hicimos lo siguiente:Repsol: Venta parcial, tras alcanzar niveles de cotización en máximos de los últimos 5 años. Samsung: Continuamos reduciendo parcialmente la posición, tras la subida de 100% este año en el precio de la acción. Samsung es uno de los principales fabricantes mundiales de chips de memoria, y sus acciones se han visto impulsadas por las perspectivas de mayor inversión en inteligencia artificial. Viscofan: Iniciamos una posición, tras la caída de -15% en el precio de la acción. Líder mundial en envoltura para productos cárnicos. Valoración atractiva (6,5% FCF Yield). También hemos tomado exposición vía venta de puts.Mowi: Venta parcial. Su negocio sigue funcionando bien y les han aprobado la adquisición total de Nova Sea en donde ya tenían un 49%. Con esto, el mercado espera que Mowi se consolide como líder en la industria del salmón produciendo un estimado de 597.000 toneladas en 2025. Por ello, la acción la subido rápidamente por encima de las 220 NOK (coronas noruegas). Alibaba: Venta parcial tras subida de la acción de >100% este año. Después de unos años complicados, la acción ha despegado impulsada por el plan de inversión de la compañía en inteligencia artificial. En la cartera de opcionesHemos recomprado puts vendidos sobre compañías como Merck, Palo Alto, Smurfit, Caleres, Amazon y Porsche para tomar plusvalías, y reducir ligeramente la exposición a bolsa. En los fondos hemos invertido en el siguiente:Polar HealthCare Opp: Las valoraciones del sector farmacéutico en general son históricamente bajas. Esto se debe a dos factores: por un lado, la presión de Trump sobre el sector, pero también por $180 billones en ingresos que las grandes farmacéuticas van a tener presionados en los próximos 5 años por el vencimiento de varias patentes. Esto hace que las grandes compañías necesiten hacer adquisiciones, y tras varios años de enormes ganancias, pueden invertir alrededor de $500 billones sin comprometer su calificación crediticia. El fondo Polar esta precisamente especializado en invertir en las compañías medianas y pequeñas del sector. Estas últimas semanas hemos visto ya varias operaciones, lo que contribuyó a que el valor liquidativo del fondo ya suba +1.5% desde compra. Noviembre: Liquidez y Renta Fija:En la cartera de pagarés, hemos renovado los pagarés de FCC con rentabilidades del 2.5%, vencimiento 6 meses, superiores al 1.8% que ofrecen las letras del Tesoro. Esta parte de la cartera pesa ahora un 6% del total del fondo. Relacionado con el punto anterior y en cierto modo como alternativa a los pagarés, hemos añadido un nuevo bono en primario de Orange que aportan cierta rentabilidad adicional. La emisión es a 3 años (vencimiento 2028) y nos da el 3% de yield. En la parte de fondos, hemos iniciado una posición en el fondo Horos Patrimonio, un fondo nuevo de renta fija mixta global que invierte al menos un 80% de su cartera en deuda de cualquier empresa internacional siguiendo una filosofía value investing. Dentro del fondo pueden incluir letras y pagarés pero el rating medio se acercará más hacia High Yield con una duración aproximada de 3 años. El 20% restante lo invierten en el fondo Horos Value Internacional que también conocemos. Renta Variable:En acciones, durante el mes hicimos lo siguiente:Vidrala: Añadimos a la posición actual. La compañía cotiza a 12x PE; y 7.7% de FCF Yield. Los analistas, en promedio, le asignan un potencial de revalorización del 28%. Ha caído últimamente, probablemente descontando cierta desaceleración en las ventas de bebidas alcohólicas. Lo interesante es que la acción está al mismo nivel que en 2021, pero ahora gana 235 millones al año frente a 147 millones en 2021. Cotiza, por tanto, a una valoración mucho más razonable.Colonial: Aumentamos nuestra posición. La empresa se dedica a la actividad inmobiliaria, centrada en la gestión y desarrollo de edificios de alquiler en zonas prime como París, Madrid y Barcelona. La compañía tiene un valor de 3,500 millones y una deuda neta de 4,700 millones. Presenta un earnings yield del 6.5% y un dividend yield del 5%.Henkel: Iniciamos una posición. Su negocio se divide en dos áreas principales: industrial y consumo (productos de limpieza y cuidado personal). La acción cae un -20% este año (principalmente por los malos resultados de marzo) y cotiza a 12x beneficios. El sector en general está bastante castigado. Pensamos que para 2026 podría producirse cierta rotación hacia este tipo de compañías, que crecen poco, pero son relativamente defensivas y están baratas. Repsol: Venta parcial, al igual que en los últimos meses, tras alcanzar niveles de cotización máximos en los últimos 5 años. Ha sido una excelente inversión dentro de la cartera.Allfunds: Vendimos la mitad de la posición, dado que el último día del mes recibió una OPA por parte de Deutsche Börse y la acción se disparó un +22%. Aún queda cierto potencial de subida hasta el precio de la OPA, pero decidimos tomar beneficios debido a riesgos de antimonopolio. El mercado estima una probabilidad del 50% de que finalmente la OPA se lleve a cabo.En la cartera de opcionesHemos vendido puts sobre Publicis (vencimiento marzo 2026), una de las Big 4 del sector publicitario. La compañía ha sufrido en bolsa este año, sobre todo tras los resultados semestrales. El mercado duda de la capacidad de estas empresas para adaptarse a la IA, castigando al sector en general. A pesar de ello, cotiza a múltiplos atractivos (PER de 12x), genera caja y mantiene buenas métricas operativas. En la parte de fondosHemos reducido ¼ de la posición en el fondo Alpha World Stars, dado que ciertas compañías como Nvidia (que pesa un 9% del fondo) cotizan ya a múltiplos altos. Como hemos comentado, estamos más cautos con las compañías más ligadas a IA. Nvidia vale $5 trillones y gana $96 billones, en un momento muy bueno de ventas por la creación de centros de datos. Esto implica un PER de 52x. Para llegar a un PER razonable de 20x, tendría que ganar $250 billones, lo mismo que ganan hoy Apple, Microsoft y Amazon juntas. Para ello habría que asumir que no tendrá competencia en un mercado muy rentable, lo cual parece poco probable, ya que otras compañías están desarrollando chips. Diciembre:Liquidez y Renta Fija:Pagarés: Hemos renovado los de Euskaltel con rentabilidades del 3%, vencimiento 6 meses. Dados los bajos tipos, selectivamente vamos cogiendo algo más de duración con más rentabilidad en nombres que conocemos bien. Bonos: Hemos incorporado algunos bonos en USD de emisores de alta calidad (Apple, Microsoft, United Health), con una rentabilidad aproximada del 4% en esa divisa. Fondos de renta fija: En esta parte de la cartera tenemos algo de exposición a fondos con algo de valor añadido y rentabilidades por encima del 5%; dentro de estos están fondos que invierten en países Nórdicos (Storm; Evli; y DNB) y fondos como King Street y Montlake con posiciones algo más tácticas y de high yield. En la parte más conservadora, mantenemos también fondos como MFS Euro Credit y Jupiter Dynamic Bond, ambas estrategias invierten en bonos de mayor calidad con algo más de duración. Renta Variable:En acciones, durante el mes hicimos lo siguiente:Vidrala: Redujimos progresivamente la posición que habíamos añadido a niveles más bajos. A los múltiplos actuales (PER 13x; 7% FCFYield) esta barata, pero las ventas del sector de bebidas alcohólicas en general están bastante estancadas, por lo que vale la pena tomar beneficios. Viscofan: Vendimos parcialmente. Habíamos iniciado una ligera posición tras la caída de -15% en el precio de la acción acusada de emisiones tóxicas en EE UU por un fondo especulativo de dudosa reputación. Desde entonces ha recuperado la mitad de lo perdido. Es líder mundial en envoltura para productos cárnicos y su valoración es atractiva (6.5% FCF Yield). Repsol: Venta parcial haciendo algo de trading en el valor, al igual que en los últimos meses, tras alcanzar niveles de cotización máximos en los últimos 5 años. Ha sido una excelente inversión dentro de la cartera. En la cartera de opcionesHemos vendido puts sobre Airbus y Nike recibiendo muy buenas primas. Airbus bajo un -10% a principios de diciembre tras un fallo detectado en los aviones de su modelo A320 que obligaba a la compañía a realizar revisiones en estos aviones. Con esta noticia, el mercado castigó a la compañía, pero recuperó rápidamente durante las horas posteriores a la noticia al verse que el impacto de estos fallos no era muy relevante. N/A Se han realizado operaciones con derivados con la finalidad de cobertura y/o inversión con un resultado durante el periodo de 39,733 EUR.Como consecuencia del uso de derivados, la IIC tuvo un grado de apalancamiento medio en el periodo del 55.31%. El fondo mantiene un porcentaje de 0,58% en el fondo Luxembourg Life Fd Lg Tr Gr L EUR Acc (LU2448381892) que tiene valor liquidativo mensual y no es apto para para una IIC UCITS. La orden de venta de las participaciones se ha atendido de forma parcial, debido a la falta de liquidez del fondo subyacente para atender los reembolsos recibidos. Durante el 2º semestre se han reembolsado 105,824 participaciones. La gestora informa que los reembolsos se tramitarán parcial y proporcionalmente a medida que tengan liquidez disponible. A 31 de diciembre la IIC posee los siguientes activos que se engloban dentro del artículo 48.1.j del RD 83/2015: Inversión del 0,58% en LUX LF FD_LONG TERM GR EUR (LU2448381892) A fecha del informe la IIC no tenía inversiones en productos estructurados. A fecha del informe la IIC mantiene las siguientes inversiones dudosas, morosas o en litigio: PREVAL SA, PARTS. PREVAL WORLD WINNERS A MOROSO. La IIC mantiene una inversión del 0,07% del patrimonio en el activo ES0105775003 (ACC.TECHO HOGAR SOCIMI), un 0,32% en el activo ES0840609046 (CAIXABANK 8,25% PERP FRN), un 0,50% en el activo XS2259808702 (MOBICO 4.25% PERPETUAL CALL(26/11/2025), un 0,58% en el activo XS2693304813 (MOBICO 4.875% 26/09/2031), un 0,85% en el activo XS3213251658 (PAGARE ABERTIS 2,10% 19/02/2026), un 0,70% en el activo ES0505075624 (PAGARE EUSKALTEL 3,01% 27/04/2026), un 0,71% en el activo XS3215431621 (PAGARE FCC 4M 23/02/26 2,28%), un 0,42% en el activo XS3235831024 (PAGARE FCC 6M 05/05/26 2,50%), un 0,71% en el activo ES05846960X5 (PAGARE MASMOVIL IBERCOM 2.95% 15/01/2026), un 0,57 en el activo ES0583746716 (PAGARE VIDRALA 11/03/2026 2.33%), un 0,70% en el activo IE000TNVFTA6 (PARTS. KING STRT LG/SRT CR UC F-EEA EUR), un 0,58% en el activo LU2448381892 (PARTS. LUX FD LONG TERM GR L EUR), un 0,77% en el activo IE00BKX8M260 (PARTS. IAM O'CONNOR DR E EUR A), un 0,75% en el activo IE000B0PMLM1 (PARTS. RIPOSTE GLOBAL OPP UCIT E EUR) y un 1,40% en el activo ES0505075608 (PAGARE EUSKALTEL 3,06% 25/06/2026) que por sus características podrían presentar problemas de liquidez La volatilidad del fondo acumulada en el año ha sido de 9.09% y la volatilidad de la Letra del Tesoro a 1 año ha sido del 0.08%, debiéndose la diferencia a la estrategia y exposición anteriormente detalladas. Al final del semestre la cartera estaba invertida aproximadamente en un 46.55% en renta variable, lo que implica un incremento del 5.01% con respecto al periodo anterior. Se trata de un aumento moderado del riesgo de la cartera con respecto al cierre del semestre anterior. Alrededor de un 42.42% estaba invertido en renta fija al final del periodo. Respecto a las Instituciones de Inversión Colectiva (IICs) de las cuales Singular Asset Management S.G.I.I.C, S.A. (Singular AM) es su entidad gestora, distinguimos entre: Fondos de Inversión: Singular AM puede ejercer el derecho de asistencia y voto en representación de los fondos de inversión, en las Juntas Generales de Accionistas de las sociedades domiciliadas en Europa (salvo que existan motivos que justifiquen el no ejercicio de tales derechos), tomando en consideración, además, si está previsto el pago de una prima por asistencia. Sociedades de Inversión SICAV: expresamente en los correspondientes contratos de gestión se ha establecido que éstas se reservan el ejercicio de los derechos de voto, por lo tanto, Singular AM no ejercerá dichos derechos. Adicionalmente, Singular AM ejercerá el derecho de asistencia y voto cuando la posición global en la sociedad objeto de inversión (de los fondos de inversión y de las SICAV que, en su caso, hayan delegado el ejercicio de los derechos de voto en Singular AM) sea mayor o igual al 1% del capital de dicha sociedad, siempre que la participación tenga una antigüedad superior a 12 meses. En el último periodo no se ha ejercido el derecho de voto teniendo en cuenta los criterios arriba mencionados. N/A N/A El presupuesto total de gastos por servicio de análisis a nivel Gestora aprobado para el año 2026 es de 357.500 euros que se distribuirá entre todas las IIC bajo gestión directa o delegada y su distribución se ajustará trimestralmente en función del patrimonio de cada IIC. Global Value Selection FI no ha soportado coste del servicio de análisis en el periodo de referencia. El servicio de análisis proporcionado mejora la gestión de las inversiones mediante la recepción de informes sobre las compañías, el acceso a sus páginas web con contenido de análisis, los informes recibidos de los proveedores y las llamadas o visitas recibidas o realizadas. Se realiza una evaluación periódica de la calidad del servicio de análisis y su contribución a la adopción de mejores decisiones de inversión mediante las calificaciones del equipo de gestión que son recopiladas y analizadas por la Unidad de Gestión de Riesgos y Cumplimiento Normativo. N/A En general, los analistas se muestran optimistas para 2026: Estiman que los tipos de interés seguirán bajando en Estados Unidos y que un sólido crecimiento económico permitirá que los mercados continúen al alza. A nivel político, las elecciones al Congreso del 5 de noviembre serán relevantes, ya que reflejarán hasta qué punto este puede actuar como contrapeso frente a las políticas cada vez más autoritarias de Trump. En los mercados, en Estados Unidos comenzaremos a comprobar si las enormes inversiones en inteligencia artificial empiezan a ser rentables y cómo transforman la economía global. En Europa, se espera que el incremento del gasto en defensa genere cierto estímulo en nuestra economía. Con todo esto sobre la mesa orientaríamos el fondo de la siguiente manera:Preferimos RV Europea sobre RV US. Los índices europeos cotizan alrededor de 17x beneficios mientras que el S&P está a 27x beneficios y cerca de los 7.000 puntos. Todas aquellas compañías que cotizan a múltiplos más altos pensamos que tenderían a ajustar en bolsa porque les costará crecer al ritmo que espera el mercado. Además, tenemos ciertas dudas sobre las empresas más ligadas a la IA y su valoración. En renta fija, el HY de nuevo (por tercer año consecutivo) ha batido al IG y parece que la rentabilidad/riesgo actualmente se ve algo más ajustada por lo que invita a estar mucho mas selectivos. Con las bajadas de tipos los productos monetarios y de corto plazo empiezan a tener menos sentido y por ello estamos cogiendo algo de duración progresivamente renovando pagarés a un plazo mayor, sustituyendo fondos monetarios por productos con algo más de duración y con un ligero riesgo de crédito, y tratando de encontrar mejores oportunidades en HY nórdico o en renta fija de países LATAM. En la parte de alternativos, los fondos long/short nos siguen gustando para el contexto actual de bolsas en máximos donde ciertos cortos de compañías que cotizan a múltiplos altos pueden aportar generación de Alpha al fondo. Esta categoría de activo nos parece muy interesante para 2026 y por ello estamos revisando ideas (liquidas y semilíquidas) para implementar en el fondo. En la parte de divisas, en los niveles actuales del EUR/USD pensamos que el USD podría fortalecerse ligeramente a corto plazo pero dudamos en que llegue a niveles de 1.10-1.11 No aplicable. Singular Asset Management SGIIC S.A.U. se encuentra adherida al modelo de retribución y compensación del Grupo Singular Bank, detallándose a continuación los siguientes extremos: Datos cuantitativosLa remuneración total abonada en el año 2025 al personal de la Gestora fue 5.228.250,78 euros. De esta remuneración total, se corresponde a remuneración fija 3.560.661,17 euros y a remuneración variable 1.667.589,61 euros. El número total de beneficiarios en el año 2025 es 35. El número de beneficiarios de remuneración variable es 33. La remuneración total a los altos cargos fue de 516.081,15 euros (6 personas son altos cargos de las cuales 4 reciben remuneración de la Gestora), que se desglosa en una remuneración fija total de 438.581,15 euros y una remuneración variable total de 77.500 euros. Asimismo, el importe agregado de la remuneración de la SGIIC a sus altos cargos y empleados cuya actuación tiene una incidencia material en el perfil de riesgo ha sido de 600.581,15 euros, desglosados como sigue: 512.081,15 euros de retribución fija y 88.500 euros de retribución variable. Contenido cualitativoLos principios del modelo retributivo se centran en recompensar el desempeño, la rentabilidad a largo plazo, el buen gobierno corporativo y el estricto control del riesgo, y son revisados con carácter periódico (como mínimo con carácter anual), para asegurar su adecuación al entorno de la entidad y los requerimientos legales. En concreto, dichos principios son: 1) Atraer y comprometer a un colectivo de empleados diverso y con talento, 2) Gestión eficaz del desempeño individual y de la comunicación, 3) Alinear la remuneración con la rentabilidad sostenible y 4) Apoyo adecuado y asunción de riesgos controlado. empleados cuya actuación tiene una incidencia material en el perfil de riesgo. GESALCALÁ, S.G.I.I.C., S.A.U. cuenta con una política de remuneración a sus empleados compatible con una gestión adecuada y eficaz de los riesgos y con la estrategia empresarial, los objetivos, los valores y los intereses a largo plazo propios y de las instituciones de inversión colectiva que gestiona.En base a esta política, el importe total de remuneraciones a sus empleados durante el ejercicio 2025 ha ascendido a 3.420.609,54 euros, desglosadas en remuneración fija, correspondiente a 61 empleados que ascendió a 2.816.425,62 euros y remuneración variable relativa a 39 empleados por importe de 604.183,92 euros.La remuneración de los 6 empleados cuya actuación tiene una incidencia material en el perfil de riesgo de las IIC´s, fue de 1.018.159,56 euros, correspondiendo 766.022,23 euros a remuneración fija y 252.137,33 euros a la parte de remuneración variable.La remuneración correspondiente a 8 empleados altos cargos de la Gestora fue de 1.146.929,74 euros, de los cuales 878.792,41 euros se atribuyen a remuneración fija y 268.137,33 euros a la parte de remuneración variable. Se han realizado operaciones de financiación durante el periodo. En concreto, se han cerrado operaciones Repo sobre deuda pública española. La posición del cierre del semestre asciende a 0 eur, lo que supone un 0,00 % sobre el patrimonio. La contraparte de estas operaciones ha sido CECABANK. El país en el que se han establecido las contrapartes es España. La liquidación y compensación se realiza por acuerdo tripartido entre la Sociedad Gestora, la Entidad Depositaría y la contraparte. La garantía recibida está custodiada por la Entidad Depositaria. Por esta operativa durante el período la sociedad ha obtenido un rendimiento de 7.149,58 eur, 0,01% del patrimonio al cierre del semestre. 184393492 2048 0.91 118836713 2050 1.42 0 0 0.00 4725168 104 2.59 0 0 0.00 113670106 765 5.50 34792414 1169 14.01 157444493 4579 6.71 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 42618983 402 -0.49 460358115 7107 4.76 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1116839484 18224 4.20