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false false false false false false false No aplica false false false false false false false false No aplica APARTADO 9. ANEXO EXPLICATIVO DEL INFORME DE GESTIÓN 1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. A lo largo del año 2024 la economía mundial ha visto como se reducía la inflación, pero a su vez el crecimiento económico seguía en aumento, a pesar de las tensiones geopolíticas y con la incertidumbre que genera el haber sido un año electoral en varios países. Aunque un ambiente económico más favorable parece haber impulsado la confianza en los mercados. Si bien es cierto que el crecimiento ha sido desigual debido a que las mega fuerzas, por ejemplo, la IA, están reconfigurando las economías y sus trayectorias a largo plazo, creando ganadores y perdedores en varias dimensiones. Europa parece estar en el lado perdedor de algunas de estas mega fuerzas, al menos en relación con Estados Unidos. El efecto de las tensiones geopolíticas sobre la actividad económica global permanece contenido con tasas de inflación ajustadas, tipos de interés en descenso y expectativas de crecimiento estables para el conjunto mundial, pero especialmente positivas para España. 2024 ha sido un año agitado, positivo por las importantes subidas, pero también ha sido un año con sustos debido a la fuerte caída de los mercados en verano. Esto ocurrió debido a la inesperada subida de tipos del Banco de Japón (BoJ) que encareció el endeudamiento del yen, llevando a los inversores a deshacer sus posiciones. Esto derivó en una caída, el día 5 de agosto, de un 12,4% del Nikkei japonés, arrastrando al resto de Bolsas mundiales. El año ha estado muy marcado por la construcción de infraestructuras de IA, con Estados unidos y China a la cabeza. Y por las bajadas de tipos del Banco Central Europeo y la Fed. La actividad mundial continua en crecimiento, según las últimas previsiones a un ritmo del 3,2%, un 0,1% al alza frente a la anterior previsión, por lo que se ve un aumento frente al 3% del año pasado. Sin embargo, las perspectivas de crecimiento son un tanto decepcionantes, ya que no se prevé una tendencia al alza, más bien se mantendrá estable. La inflación general sigue desacelerándose, pasando del 9,2% del 2022 y el 5,9% del 2023 al 2,4% de este año. Según las últimas proyecciones debería seguir desacelerándose durante el próximo año. También disminuye la inflación subyacente, excluyendo los precios de los alimentos y la energía, hasta un 2,8% en diciembre, marcado por un pequeño repunte al alza durante el último trimestre del año. Sin embargo, para el 2025 debería seguir disminuyendo hasta una cifra cercana al 2,3%. Manteniendo así el escenario previsto de ¿aterrizaje suave¿, reduciendo la inflación, pero tratando de mantener la actividad económica. La desaceleración es más pronunciada en algunas economías y han sorprendido las primeras previsiones que tenían originalmente los mercados. Como en el caso de Estados Unidos, ya que la normalización de los mercados de bienes y trabajo posterior a la pandemia, y un aumento inesperado de la inmigración, sumado al impulso de la inmigración a la fuerza laboral también explica el breve aumento en la tasa de desempleo de Estados Unidos. Contradiciendo el indicador típico de crecimiento débil que habían interpretado inicialmente los mercados. Europa si que se ha visto sumida en un crecimiento más débil, sobre todo alguna de las principales economías. La recuperación económica de Europa mejora a medida que se disipa el impacto de las últimas perturbaciones, especialmente las derivadas de los precios de la energía. Sin embargo, el repunte del crecimiento es desigual. Por ejemplo, Alemania se ha estancado en términos generales, con un PIB aún un 8% por debajo de la tendencia anterior a la pandemia, mientras que España y Grecia crecen a buen ritmo. Un descuento de valoración históricamente grande sugiere que ya se dan por descontado los aspectos negativos. Además, los recortes de tipos del Banco Central y el aumento del crecimiento apoyan una modesta recuperación de la economía europea. Sin embargo, no hay grandes catalizadores que puedan impulsar un crecimiento mayor y la presente incertidumbre geopolítica han hecho que se mantenga cierto escepticismo y precaución durante el año. Esto sumado a los aranceles que podría imponer Trump a las exportaciones europeas hacen que las previsiones para el inicio del 2025 no sean las mejores, sin embargo, también puede ser una ventana de oportunidad a lo largo del año. Respecto a los mercados emergentes cabe destacar que China se ha visto muy lastrada debido a la insuficiencia de los estímulos que tanto se esperaban y que impulsaron el crecimiento y las expectativas durante los primeros meses del año. Aunque el mercado accionario chino ha subido significativamente debido al paquete de estímulos, la recuperación no tiene una base sólida, ya que persisten el profundo ajuste de los inmuebles y el desequilibrio de la estructura económica. El entorno deflacionario y los riesgos geopolíticos también persisten, pues la debilidad de la confianza de hogares y empresas no se ha revertido. Alguno de los factores fundamentales que han marcado el desarrollo del 2024 y las perspectivas de cara al 2025 han sido la transformación de las economías debido al auge de la IA, la fragmentación geopolítica y las elecciones que han provocado cambio o permanencia de mandatarios en varios países, destacando a Trump en Estados Unidos. Esto probablemente se traduzca en una mayor dispersión del comportamiento entre países, sectores y empresas. Por lo que no todos podrán beneficiarse de algunas tendencias a corto y largo plazo. Renta Variable: El índice MSCI World, que mide las acciones de 47 países, ha tenido un año con buenos resultados, con una subida de más del 20% durante este año. Subiendo en todos los trimestres excepto en el último del año en el que sufrió una ligera caída menor al 1%. Destacando un primer trimestre de 2024 muy positivo, con una subida superior al 8%. El índice S&P 500, que recoge las 500 empresas más grandes de Estados Unidos ha ganado algo más del 26% en 2024, alcanzando su máximo histórico en este año. Obteniendo resultados positivos en todos los trimestres a pesar de alguna caída que sufrió en distintos puntos del año, principalmente la de agosto. El índice Nasdaq Composite, centrado en la tecnología americana, subió cerca de un 28% obteniendo rentabilidades positivas en todos los trimestres. Bonos: Los mercados de renta fija se han comportado de una forma un tanto extraña durante el año, especialmente en el último tramo. Hemos visto como las expectativas de bajadas de tipos por parte de los bancos centrales se iba definiendo, de la mano con una inflación moderada. Sin embargo, la victoria de Trump en las elecciones estadounidenses el 5 de noviembre provocó un cambio de perspectiva que ha provocado escepticismo con las posibles bajadas de tipos del próximo año, llegando a causar la subida de las tires de los bonos. A pesar de esto, los analistas siguen creyendo en reducciones progresivas de los tipos tanto en Estados Unidos como en Europa. El tipo de interés del bono americano a 10 años ha terminado el año alrededor del 4,7% y el alemán en torno al 2,5%. A pesar de las bajadas de tipos, los bonos a largo plazo siguen sin creerse que se vayan a dar muchas más y por lo tanto, desde la elección de Trump y después de datos de empleo muy fuertes en EEUU, las Tires de los bonos a 10 años han seguido subiendo. b) Decisiones generales de inversión adoptada El primer semestre lo empezamos con una visión cauta, debido a los riesgos geopolíticos y a las altas valoraciones de ciertos sectores en los mercados globales. El objetivo fue reducir RV Global después de las fuertes subidas de las bolsas durante los últimos meses de 2023 y aumentar progresivamente exposición a RF Global y Liquidez, tanto en Gobiernos como IG y algo de HY, para aprovechar las buenas rentabilidades que ofrece para los próximos años, con un riesgo muy controlado. El segundo semestre ha sido algo diferente en cuanto a decisiones de inversión. Debido a las primeras bajadas de tipos efectuadas por los principales bancos centrales de los mercados desarrollados, la liquidez tiene sus días contados, y decidimos empezar a reasignar parte de este activo hacia la RF más core, con algo más de duración e invirtiendo de forma global. También hemos comprado algo de RV europea y RV americana de calidad y crecimiento. c) Índice de referencia. No aplica. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. La sociedad ha cerrado el semestre con una exposición a renta variable directa a través de ETF de un 9.13%, en renta fija directa de un 11.12%, en fondos de un 71.13%, y en liquidez o fondos de liquidez de un 8.63%. En el año, el patrimonio de la sociedad ha disminuido un 2.31%. Además, ha obtenido una rentabilidad del 4.59% y ha soportado unos gastos del 1.09% que incluye una comisión de gestión de 0.9% sobre el patrimonio medio. La SICAV tiene una comisión sobre resultados del 5%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. No aplica. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. . a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Al final del período la sociedad tenía una liquidez del 8.63%. El porcentaje de cartera invertida del fondo se ha mantenido constante a lo largo del año. Datos reales a 31 de diciembre (desgranando los fondos): RF: 66.68%, RV 12.62%, Liquidez 8.63%, Neutrales 5.58% y oro 2.29%. Durante el primer semestre de 2024 redujimos exposición a RV Global Growth y aumentado algo en RV Global Value. Aumentamos progresivamente exposición a RF Global, tanto en gobiernos como en IG y HY, para aprovechar unas rentabilidades que llevábamos sin ver en más de una década y con un riesgo muy controlado. Nuestra visión positiva en RF se debía (y debe) a que no veíamos probable un escenario fuerte de recesión ni de inflación persistente, por lo que la inversión en este tipo de activo tenía todo el sentido. En el mes de enero no hicimos ningún cambio en el posicionamiento de la SICAV. Durante febrero compramos una nota listada de RF con buenas tires a vencimiento, y también vendimos parte del BSF Fixed Income Strategies y compramos el Robeco Global Premium. Durante marzo vendimos parte del Groupama Ultra Short para generar liquidez. En el mes de abril vendimos parte de varios fondos para seguir generando liquidez y estar dentro de los mínimos legales. En los meses de mayo y junio no hemos hecho ningún movimiento, ya que estamos cómodos con el posicionamiento actual de la cartera. En el segundo semestre de 2024 hemos seguido por la misma línea que los primeros 6 meses del año. En general, ha sido un año tranquilo, a pesar de las caídas pronunciadas de los mercados durante los primeros días de agosto. Una inflación estable y controlada y unos bancos centrales bajando tipos han ayudado a mantener al mercado calmado y sin grandes sobresaltos. Seguimos estando muy positivos en RF, gracias a las tires que seguimos teniendo en muchos tramos de las curvas, y por lo tanto las buenas rentabilidades que ofrecen la gran mayoría de fondos de esta clase de activo. En el mes de julio vendimos parte de un fondo de Real Estate y compramos un etf de RF, centrado en covered bonds. Durante los meses de agosto y septiembre no hicimos ningún cambio en el posicionamiento de la SICAV. El mes de octubre fue el más movido del año en cuanto a cambios en la cartera se refiere. A principios de mes vendimos todo el Nordea Stable Return y parte del Groupama Entreprises, QI Stable Return, BGF Japan Small & Mid Caps, Ishares Physical Gold y Ishares MSCI Emerging Markets. A mitad de mes, con la liquidez generada tras las ventas, compramos el Ishares MSCI Global Minimum Volatility y Merlin Properties. En el mes de noviembre, vendimos parte del Groupama Entreprises y añadimos posición al Pimco Income y al BGF Global Unconstrained. Durante el mes de diciembre hubo bastante movimiento en la SICAV. Vendimos la totalidad del PIMCO Total Return, Groupama Entreprises y Templeton Global Bond. Con la liquidez generada, compramos el PIMCO Euro Income, el DNCA Alpha Bonds y el PIMCO EM Opportunities en USD. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. La sociedad no ha operado durante el semestre con instrumentos derivados. La IIC aplica la metodología del compromiso para calcular la exposición total al riesgo de mercado. Dentro de este cálculo no se consideran las operaciones a plazo que correspondan a la operativa habitual de contado del mercado en el que se realicen, aquellas en las que el diferimiento de la adquisición sea forzoso, las permutas de retorno total, ni las estrategias de gestión con derivados en las que no se genere una exposición adicional. Las operativas anteriormente descritas pueden comportar riesgos de mercado y contrapartida. d) Otra información sobre inversiones. En el apartado de inversión en otras IIC, la gestora utiliza criterios de selección tanto cuantitativos como cualitativos, centrándose en fondos con suficiente historia para poder analizar su comportamiento en diferentes situaciones de mercado. Las políticas de gestión de los fondos comprados deben ser coherentes con la estrategia de cada una de las instituciones. Al final del período, las posiciones más significativas son: Ishares Core European Corporate Bond con un 5.69%, Mutua Renta Fija con un 5.54% y PIMCO Income con un 5.36% 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. El objetivo de rentabilidad de la sicav es del 3% y hemos cerrado el año con un 4.59%. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. El riesgo de la sicav ha sido de un 3.19%, con un nivel de confianza del 99% a un mes utilizando la metodología Montecarlo. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. Nuestra política de ejercicio de derechos de voto es delegar el mismo, salvo que se diera una situación especial que requiriera lo contrario 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. No aplica. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. No ha habido costes derivados del servicio de análisis en el semestre. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. En cuanto a las perspectivas de mercado, acabamos el año neutral al mandato, con buenas perspectivas tanto para la RF como la RV en el 2025, y aunque somos optimistas a largo plazo, la falta de visibilidad y estabilidad geopolítica y las altas valoraciones del equity nos hacen estar prudentes. No descartamos caídas del mercado a corto plazo por repuntes en la inflación, la posibilidad de un crecimiento menor al esperado y los posibles ajustes en las valoraciones a lo largo del 2025. Estamos neutrales en RF frente al mandato, que poco a poco hemos ido añadiendo más a este activo a lo largo del año, donde en la recta final del mismo hemos aumentado la exposición notablemente para aprovechar las Yields atractivas que nos ofrece la clase de activo. Estamos aumentando la visión positiva al Value en Estados Unidos, debido a la victoria electoral de Trump en las elecciones americanas del 5 de noviembre. También estamos constructivos en Europa, encontrado oportunidades en RF y mirando con buenos ojos la RV del viejo continente, que está prácticamente en mínimos relativos históricos si lo comparamos frente a USA. En resumen, el año ha sido mejor de lo esperado, donde las economías mundiales han crecido a buen ritmo, a pesar de la caída de agosto. Creemos que la perspectiva es No aplica No aplica No aplica