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La Entidad Gestora dispone de un procedimiento interno formal para cerciorarse de que las operaciones vinculadas se realizan en interés exclusivo de la IIC y a precios o en condiciones iguales o mejores que los de mercado. Existen operaciones vinculadas repetitivas y sometidas a un procedimiento de autorización simplificado, relativas a operaciones con pacto de recompra y compraventas de divisas con Caceis Bank Spain, entidad depositaria de la IIC. 1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DE LA SICAV. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. Cerramos estos primeros seis meses del año con la tendencia positiva que tomó fuerza a finales del ejercicio pasado. Entramos en el segundo año del mercado alcista iniciado en octubre de 2022, y esta tiene que ser la estrategia, a seguir a lo largo de este año: aprovechar las correcciones para sumarse a la tendencia principal. Los mercados alcistas en Estados Unidos tienen de media más de tres años y con una revalorización entorno al 150%. Llevamos 440 días y la revalorización se sitúa cerca del 60%, es por ello, que pensamos que le queda recorrido. A nivel macroeconómico se ha apuntalado el control de la inflación. Si hace poco más de un año y medio, la tasa de inflación se situó a ambos lados del Atlántico en el 10%, los últimos datos del mes de junio son muy alentadores: en la eurozona es del 2,5% y en Estados Unidos del 3%, si bien parece más difícil ¿la última milla¿ o el último tramo hasta llegar al 2% esperado, los niveles actuales eran impensables tan solo hace pocos trimestres. A nivel de crecimiento económico, la economía americana continúa mostrando dinamismo y con prácticamente pleno empleo, aunque los últimos datos ya muestran desaceleración. Por otro lado, la economía europea apenas crece mientras que los países emergentes lideran el crecimiento mundial. Las necesarias políticas agresivas de subidas de tipos de interés durante estos dos años, jamás vistas en tan corto espacio de tiempo en la historia, llegaron a su fin el año pasado. En este ejercicio ya se ha empezado a revertir la situación. De momento, el Banco Central Europeo se ha adelantado por primera vez a la Reserva Federal bajando los tipos de interés en junio 25 p.b. hasta el 4,25%. Pensamos que más bajadas se van a producir en la segunda parte del año, tanto en la eurozona como en Estados Unidos. Los Bancos Centrales están en modo ¿datodependientes¿ e irán ajustando su política en función de los datos de inflación y empleo, pero calculamos que la Fed puede bajar dos veces hasta final de diciembre y el BCE también. Hemos de recordar que este proceso está siendo en sí muy volátil, ya que al inicio del año se esperaba que la Fed recortará hasta siete veces y hace tan sólo uno o dos meses no se esperaba ninguna. En este contexto, y después de varios trimestres comentándolo, las empresas han demostrado una vez más su capacidad de adaptación. Al final del día, los beneficios empresariales son un reflejo de las cotizaciones y una de las razones detrás del aumento de los mercados. La productividad está en auge gracias a los avances tecnológicos disponibles, y los economistas empiezan a descartar un aterrizaje brusco de la economía, favoreciendo en su lugar un aterrizaje suave o incluso la ausencia de recesión. Pero estamos asistiendo a un nuevo paradigma y es la concentración de la subida de los mercados en un pequeño número de valores. Por ejemplo, las empresas conocidas como Los 7 Magníficos (Apple, Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla) han aportado el 70% de la revalorización del S&P500 hasta junio, y el resto, nada menos 493 compañías el 30% restante. Las 10 mayores compañías suponen el 35% del total de la capitalización. Ello provoca que los índices no reflejen en absoluto la evolución de las bolsas. Los principales índices han ofrecido buenos rendimientos, el Stoxx600 se alza un 6.7% mientras que el S&P lo ha hecho en más de un 14%. En Asia, la bolsa china continental se mantiene plana y la de Hong Kong sube casi un 4%. La rentabilidad de los principales bonos a 10 años se tensiona, así el 10 años americano cotiza en el 4,41% desde el 3,87% con que terminó diciembre, y el bund cierra en el 2,49% desde el 2,03% de hace seis meses. Nosotros pensamos que la dicotomía actual entre unos valores que no paran de subir, con mucho ¿momentum¿ y con precios exigentes, y otro segmento del mercado con valores que llevan rentabilidades planas pero que están a ratios y precios muy atractivos, a pesar de que nadie los quiere, tiene que cambiar en algún momento produciéndose un trasvase de unos hacia otros. Este hecho haría ampliar el número de valores en tendencia en el mercado, es decir, la amplitud de mercado, que provocaría un alza más extensa y no centrada en pocos valores y que redunda en una tendencia alcista más sólida. Pero diversos estudios cuantitativos nos muestran que la fortaleza del mercado en estos primeros seis meses, se ha repetido en el pasado y significan buenas noticias, pues con un porcentaje de acierto de más del 82% suelen seguir en la segunda parte del ejercicio con rentabilidades adicionales de entre un 8 y un 9%. Respecto al mercado chino, siguió la tendencia bajista que lleva desarrolando desde hace varios hasta enero-febrero, en esos mínimos del año la bajada acumulada desde el pico del 2021 se acercaba al 50%, y fue en ese momento en que se restructuró al alza. Es un proceso lleno de volatilidad pero sí que pensamos que hemos visto los mínimos después de cuatro años, además diversas medidas para dinamizar tanto la economía como la bolsa han sido aplicadas por el gobierno y darán frutos más pronto que tarde. Tenemos riesgos también que nos tienen que hacer estar alerta. Uno que llevamos demasiado tiempo con él, que son los dos conflictos presentes que se muestran enquistados y de difícil solución. El otro también geopolítico, es que está siendo un año de muchas elecciones, se celebrarán más de 60 en este 2024. Hemos asistido a varias importantes como en India, Argentina, Inglaterra y la Unión Europea entre otras. En este último caso, provocó un terremoto político en Francia con nuevas elecciones al parlamento francés incluidas, que borró todas las plusvalías que la bolsa francesa llevaba en el año en una semana. Así, que las más determinantes de todas, las elecciones americanas del mes de noviembre serán un acontecimiento que afectará seguro a los mercados. De hecho, ya les está afectando con el baile de candidatos y el intento de asesinato de Donald Trump, pero la evolución de determinados sectores, mercados y divisas en el corto plazo vendrá dada por dichas elecciones. Seguimos positivos en los mercados. Hay sectores con fuerte recorrido en el mercado lejos de los semiconductores y los grandes valores tecnológicos. También hay zonas geográficas con un fuerte potencial, como la de Asia, cuyas bolsas no reflejan el dinamismo económico de la región. Es probable que el dinero fluya hacia otros activos en esta segunda parte del año. Las bajadas de tipos de interés que se producirán son buenas para las empresas y también para las cotizaciones. La macroeconomía se encuentra en un punto certero, ni recalentada ni con necesidad de ayudas, ¿goldilocks¿ como dicen los anglosajones. Todo esto ayuda a mantener la buena tendencia mostrada hasta ahora en este 2024. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. Las inversiones subyacentes a este producto financiero no tienen en cuenta los criterios de la UE para las actividades económicas medioambientalmente sostenibles. En estos últimos seis meses hemos mantenido el porcentaje de inversión en renta variable que teníamos en el 81%, y la inversión que teníamos en fondos y ETFs ha pasado del 7 al 8%. También hemos dado mayor peso a la renta variable americana que pasa del 43% al 47% del patrimonio, hemos de considerar que se incluye en la renta variable americana los ADR¿s de las empresas chinas que tenemos en cartera, es decir del 47% del peso de las acciones compradas en Estados Unidos, existen 12 puntos de empresas chinas, sobre todo empresas de gran capitalización, lo que supone haber incrementado esta exposición alrededor de 4 puntos en estos seis meses. Las acciones de la eurozona pesan entorno al 46% lo que supone hasta 4 puntos menos respecto al cierre del ejercicio pasado, mientras que hemos destinado un 3,5% al mercado inglés. También hemos reducido beta en la cartera como consecuencia de la venta de valores más volátiles y la compra de sectores muy castigados tanto de farma, telecomunicaciones, consumo o alimentación, que históricamente vienen siendo más tranquilos. Tenemos cuatro sectores que destacan: el sector de salud, el sector petrolero, el sector de consumo y el de alimentación. Hemos reducido el sector financiero americano, y fuertemente el sector tecnológico americano, pero mantenemos las empresas de alta tecnología chinas debido a sus atractivas valoraciones. Hemos llevado a cabo una gestión activa con los cambios que ha experimentado el mercado. Las principales operaciones a lo largo de estos seis meses han sido, por un lado, la compras de LVMH, Occidental Petroleum, Tesla, TotalEnergies, Baidu, Chevron, Naturgy y Burberry y por otro, las ventas de Caixabank, Berkshire Hathaway, Safran, Apple, The Walt Disney Co., Amgen, Mercedes, Alcoa, Citigroup, southwest Airlines, American Express, J.P. Morgan y Ericsson. Hemos vendido el 1,7% de renta fija que nos quedaba en pagarés y lo pasamos a liquidez para poder disponer de ella de forma inmediata si es necesario. El nivel medio de inversión en contado del periodo ha sido del 98,70% y el apalancamiento medio del periodo ha sido de 4,92%. La aportación de la operativa de derivados a la rentabilidad del fondo de enero a junio ha sido de un -1,2% sobre el patrimonio medio. A final del periodo tenemos 16 contratos sobre el euro/dólar que es de donde ha venido la pérdida por cobertura. Al tratarse de mercados organizados ya que nunca operamos en mercados OTC, la contrapartida es la cámara de compensación de Meff, Eurex y CME. Dado que aplicamos la metodología del compromiso, verificamos que el importe nominal comprometido de nuestras posiciones nunca supere el patrimonio neto de la IIC. La rentabilidad media de la liquidez es del 2,88%. Sin embargo, este tipo de interés no se aplica al saldo acreedor equivalente al 1% del patrimonio de la Institución de Inversión Colectiva correspondiente al coeficiente de liquidez. c) Índice de referencia. La rentabilidad de la Sicav en el primer semestre de 2024 ha sido del +1,98%. Las principales bolsas occidentales han experimentado ascensos de manera generalizada. La evolución de los principales índices ha sido la siguiente: el Stoxx600 ha subido un +6.8%, mientras que el S&P500 se ha revalorizado un 14,5%. La bolsa china continúa experimentando fuerte volatilidad pero cierra en positivo, así la bolsa de Hong Kong se anota un 3,94% mientras que la bolsa de Shanghai se aprecia un 0,8%. Por otro lado, la renta fija continúa volátil y dependiente de los datos mensuales de inflación y paro. El bono americano a 10 años cierra el mes de junio en el 4,41% frente al 3,87% de diciembre, y el Bund alemán cotiza en el 2,49% respecto al 2,03% de hace seis meses. Respecto a los bancos centrales, la Reserva Federal ha mantenido los tipos en estos seis meses aunque el mercado apunta entre una y dos bajadas para el segundo semestre, por el contrario el BCE se adelanta a la Fed con un recorte de 25 p.b. hasta el 4,25% y también se esperan más recortes en los próximos seis meses. A nivel sectorial europeo, los mejores sectores han sido el tecnológico (+16%), el bancario (+15%), y farma (+13%), y por otro lado, los peores han sido utilities (-6%), el inmobiliario (-5%) y químicas (-3%). Respecto a las materias primas se han movido al alza. El precio del barril de petróleo ha subido un 13.8% hasta los $81.54, mientras que el precio del oro y el cobre se han apreciado ambos un 12%. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El número de accionistas ha pasado de 153 a 150. El Patrimonio se sitúa en los 5.788M desde los 5.904M del pasado diciembre. La comisión de gestión acumulada sobre el patrimonio medio a la fecha del informe es del 0,75% sobre el patrimonio y 0,19% sobre resultados (ver punto 2.1.b) Datos generales) y la comisión de depósito del 0,05% sobre el patrimonio. El impacto total de los gastos directos de la Sicav sobre el patrimonio medio en el acumulado del año es del 0,90%. Dicha ratio no incluye los costes de transacción por la compra venta de valores ni la comisión sobre resultados de la Sicav (punto 2.2. A) Individual). e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. N/A 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. La estrategia que hemos seguido a lo largo de este semestre es comprar ante las bajadas y hemos incrementado la parte de acciones americanas y chinas en detrimento de las europeas. Ha costado seguir los índices por la concentración de los mismos en los grandes valores tecnológicos. Hemos incrementado el peso en petroleras y lujo y reducido el peso en financieras y algo de tecnología. Mantenemos alta exposición en el sector de salud, el de cuidado personal, el de alimentación y el de e-commerce. Las principales operaciones a lo largo de estos seis meses han sido, por un lado, la compras de LVMH, Occidental Petroleum, Tesla, TotalEnergies, Baidu, Chevron, Naturgy y Burberry y por otro, las ventas de Caixabank, Berkshire Hathaway, Safran, Apple, The Walt Disney Co., Amgen, Mercedes, Alcoa, Citigroup, southwest Airlines, American Express, J.P. Morgan y Ericsson. Los valores que más han aportado y detraído rentabilidad en el primer semestre fueron: PALANTIR 0.68% NIO -0.90% AMAZON 0.60% PERNOD RICARD -0.48% TESLA 0.47% TELADOC -0.47% CAIXABANK 0.44% BAYER -0.30% UNILEVER 0.41% ALIBABA -0.19% b) Operativa de préstamo de valores. N/A c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. En lo que respecta a la operativa de derivados, nos hemos centrado en la operativa para cubrir nuestras inversiones en dólares. La operativa de derivados centrada en futuros del euro/dólar, así como opciones, ha reportado una pérdida semestral del -1.2% sobre el patrimonio medio. No se han contratado operaciones de adquisición temporal de activos. d) Otra información sobre inversiones. En cartera tenemos dos activos suspendidos de cotización: Let¿s Gowex cuya valoración está fijada en cero tras ser suspendida de cotización en julio de 2014 y, por otro lado, tenemos una posición en Banco Espirito Santo cuya valoración es también cero al ser suspendida en Julio de 2014. Se tramitó a través de nuestro Depositario una reclamación y recibimos carta en junio de 2019 en el que se nos reconocía como acreedores de la compañía. 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. N/A 4. RIESGO ASUMIDO POR LA SICAV La volatilidad de la Sicav en el período ha sido de 8,28%. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. Gesinter SGIIC S.A. ejerce los derechos de asistencia y voto en las Juntas Generales de las sociedades españolas, en las que sus IICs bajo gestión tienen con más de un año de antigüedad, una participación superior al 1% del capital social. No se ha dado tal circunstancia en las Juntas Generales de las sociedades españolas, donde TORRELLA INVERSIONES SICAV SA ha mantenido posición. El medio habitual que se utiliza para el ejercicio de los derechos se corresponde con la remisión de la delegación de voto a través de la documentación que nos remite el Depositario a los efectos oportunos. 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. N/A 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). N/A 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DE LA SICAV. Como ya hemos venido comentando, estamos en un claro mercado alcista que se inició en octubre del 2022 y no indica que se tenga que terminar en el corto plazo. A nivel macroeconómico, nos encontramos en lo que los anglosajones denominan ¿Goldilocks¿, como el cuento de Ricitos de Oro, el término "Goldilocks" en economía hace referencia a una situación económica que se encuentra en un equilibrio ideal, no demasiado caliente ni demasiado fría. Es un estado en el que la economía está creciendo a un ritmo moderado, sin incurrir en tasas de inflación altas o bajas, y sin que el crecimiento sea tan rápido que provoque burbujas o recesiones. Es importante la evolución que vayan a tener los tipos de interés en la segunda parte del año. El Banco Central Europeo ya ha movido ficha, pero la clave va a ser la Reserva Federal y si va a cortar los tipos y cuántas veces lo va a hacer de aquí a final de año. Pero el proceso de bajada de tipos de interés es un proceso bueno para las empresas por un lado, y para el mercado de acciones, y puede ser el sustento que necesiten las bolsas en algún momento de los próximos seis meses. En estos primero seis meses los índices no han mostrado la realidad de las bolsas ya que la última subida se ha centrado en pocos valores, sobre todo en Estados Unidos. El 70% de la revalorización del S&P500 lo explican tan solo 7 valores, los 7 magníficos (Apple, Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla). Nosotros pensamos que en esta segunda parte del año tiene que producirse una rotación hacia otros segmentos del mercado, de manera que sean un grupo más numeroso de acciones las que mantengan a los índices y los aúpen a cotas mayores y no necesariamente dentro del sector tecnológico. Dentro de la rotación, también somos del parecer que puede producirse a nivel geográfico, ya que la atribución relativa de rentabilidad entre Estados Unidos y el resto del mundo se encuentra en máximos, la disparidad es extrema, aunque como hemos visto en otras ocasiones puede mantenerse en el tiempo. Un apartado aparte es la bolsa china, que con un PER de entorno a 8x puede considerarse la más barata del mundo. Lleva cuatro años bajando y las medidas tomadas por el gobierno tendrían que paliar el daño provocado por el sector inmobiliario. Hemos incrementado nuestra exposición a este mercado hasta alrededor del 13% del patrimonio y si siguiera cayendo la pondríamos alrededor del 15%. También pensamos que en algún momento se producirán episodios de volatilidad alta. Es probable que lleguen a medida que se acercan las elecciones americanas y es por ello que mantenemos alrededor de un 5-6% en liquidez para poder hacer compras a niveles más atractivos. También hemos reducido la beta de la cartera incrementado el peso de sectores más defensivos como el de energía o el de alimentación, muy castigados recientemente y que cotizan a ratios por debajo del mercado en general. Continuamos centrado en valores de alta capitalización, aunque tenemos en el radar small caps que cotizan a precios atractivos, pero hasta que no tengan un mejor momentum no entraremos, ya que pueden quedarse en estos niveles tiempo. Tenemos la prácticamente la totalidad de nuestras inversiones en dólares cubiertas, y las mantendremos hasta que si se mueve en el rango del 1,12-1,15 en donde desharíamos parte, pero consideramos que estamos en mejor así en estos niveles. Estamos a un nivel de inversión del 89,6% más un 3,62% en ETFs. No tenemos renta fija. Nuestra estrategia continúa siendo comprar en las correcciones superiores a un 5% del mercado para poder sumarse a la tendencia principal que sigue siendo alcista. Sin advertencias Sin información Sin información