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Durante el periodo se han efectuado, en miles de euros, operaciones de venta de divisas con el depositario por importe: 7.250,55 - 90,48% 1- SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados Después de un exhuberante 2023, el primer semestre del 2024 siguió en la misma línea con un inicio de un año con fuertes revalorizaciones en los principales índices bursátiles del mundo desarrollado. Dichas ganancias estuvieron especialmente concentradas en aquellos valores de gran capitalización del sector tecnológico. La rentabilidad durante el semestre del S&P500 (incluyendo dividendos) fue de un 15,3%, la del MSCI World fue de 11,7%, mientras que el índice BofA Merrill Lynch HY US tuvo una rentabilidad del 2,6%. El evento más importante del semestre para los mercados ha sido el impulso que ha dado el auge de la inteligencia artificial (IA) a las acciones relacionadas con ella. Al amparo de un espectacular crecimiento anual de las ganancias de Nvidia, el mercado ha estado dispuesto a pagar valoraciones muy elevadas por cualquier empresa que mencione nada más en sus conferencias trimestrales la palabra IA. Aunque somos de la opinión de que la introducción de la IA va a tener consecuencias de muy largo alcance en muchas industrias y en la sociedad en su conjunto, creemos que dicho optimismo está actualmente injustificado, al menos por dos razones. La primera, las aplicaciones de la IA están siendo muy incipientes. Pero la más importantes es que, tal y como hemos presenciado con los cambios tecnológicos del pasado, es muy difícil (sino imposible) identificar a los ganadores a largo plazo de dichos cambios. Tanto en la burbuja de 1929 con las empresas de radio y comunicaciones, como en la burbuja puntocom de 1999, los ganadores finales fueron muy diferentes de las empresas que estaban en la pole position de aquel entonces. Los mercados de crédito se han mantenido estables durante el semestre, con unos diferenciales crediticios corporativos en mínimos históricos (especialmente aquellos relacionados con emisiones grado de inversión y aquellas de high yield de mayor calidad) y con un nivel de insolvencias que, aunque está aumentando, sigue estando en niveles bajos en perspectiva histórica. Nuestra opinión es que durante los siguientes trimestres el nivel de insolvencias seguirá normalizándose, aunque no sabemos cuándo los diferenciales crediticios volverán a niveles que consideramos más normales. Finalmente, seguimos pensando que las pérdidas crediticias cuando finalice el actual ciclo económico se concentrarán en el crédito privado y en el segmento de préstamos apalancados, ya que ambos segmentos han sufrido extraordinarios crecimientos de activos durante los últimos años y, si la historia sirve de guía, son siempre los sectores con mayor crecimiento los que acaban presenciando pérdidas mayores. Esto, unido a la menor regulación y a las menores protecciones legales asociadas a estos tipos de deuda, nos hacen pensar que los mercados cotizados de crédito serán los grandes ganadores en los próximos años frente a sus homólogos no cotizados. Respecto a la política monetaria, las decisiones de los Bancos Centrales de los principales países desarrollados tuvieron pocos cambios durante el semestre. Más allá de una mínima bajada de tipos por parte del Banco Central Europeo, el resto de Bancos Centrales mantuvieron sus principales decisiones respecto a tipos y tamaños de sus balances. A pesar de que dichos balances no han crecido en los últimos trimestres y de que los tipos de interés están en niveles que podríamos considerar neutros, seguimos pensando que las condiciones monetarias siguen siendo muy amplias y de que han sido responsables en parte del sentimiento de euforia que estamos presenciando en los mercados. Al igual que en anteriores ocasiones, seguimos reiterando nuestra convicción de que los mercados bursátiles siguen en valoraciones extraordinariamente elevadas, especialmente los estadounidenses y los europeos. Aunque las valoraciones más elevadas se concentran en el segmento de las empresas de elevada capitalización y en el sector tecnológico, pensamos que durante los próximos 5-7 años las rentabilidades agregadas del S&P500 en términos reales no serán muy superiores al 0%. Dado este escenario, creemos que una cartera seleccionada de emisiones de renta fija lo hará mejor que los índices bursátiles y con un riesgo mucho menor. b) Decisiones generales de inversión adoptadas A inicio del año, el porcentaje destinado a invertir en renta fija, acciones preferentes y renta variable era del 18,9%, 2,1% y 70.6%, respectivamente. A cierre de junio, los porcentajes eran del 16,3% en renta fija, 3,6% en preferentes y 65,9% en renta variable (incluyendo situaciones especiales). El resto de la cartera se encuentra fundamentalmente invertida en caja y equivalentes a cierre del trimestre. En línea con la filosofía de baja rotación del Fondo, durante el período solo se han realizado tres incorporaciones nuevas a la cartera (Group 1 Automotive, PHINIA y Atkore International) y cinco salidas (Imperial Oil, Elevance Health, Micron Technology, SK hynix y BFF Bank). Todas las nuevas incorporaciones están gestionadas por equipo directivos competentes, son negocios sencillos de entender, tienen un historial de rentabilidad probado y, en general, cotizan a valoraciones muy razonables. La única actividad que tuvimos en nuestra parte de bonos fueron las adquisiciones de Textron y Preferred Bank. A continuación explicaremos una breve tesis de inversión sobre las adquisiciones más relevantes. Atkore International (ATKR:US) es un fabricante de cableado y tuberías que cumple con los criterios que buscamos en nuestras inversiones de largo plazo: el negocio es rentable (el RNOA medio ha sido del 42% en los últimos cinco años, aunque ha estado ayudado por los cuellos de botella en las cadenas de suministros), no tiene riesgo de valor terminal (los productos se seguirán necesitando en una década, y el proceso de fabricación no cambiará), la empresa no tiene deuda, tiene además vientos de cola favorables (tanto por la electrificación de la economía como la posibilidad de adquisiciones en un sector atomizado) y el equipo directivo es simplemente excepcional (ex-Danahers). Asumiendo RNOAs del 25% y crecimientos modestos, las TIRs en la acción deberían situarse en el entorno del 12-16%. Preferred Bank es una de las pocas oportunidades extraordinarias que quedan en el universo financiero estadounidense en renta fija, ya que los bonos en cuestión ofrecen rentabilidades a vencimiento superiores al 10% en euros. El banco, desde su fundación en 1991, ha tenido un historial extraordinario, basado en mínimas pérdidas crediticias, en operar en un mercado nicho muy rentable, y en un ratio de eficiencia de los mejores del mundo (en el entorno del 25% el último año). Gracias al tamaño de sus sucursales (con depósitos medios en cada una de $400M, muy por encima de la media en EEUU de $70-80M), y a un equipo directivo que son los principales accionistas del banco, Preferred Bank ha sido capaz de generar ROEs por encima del 20%, y a futuro, con unos tipos de interés más bajos, deberían estabilizarse en el entorno del 15-20%. Textron es un conglomerado industrial con diversas actividades y con calificación de grado de inversión para las agencias de calificación de crediticia. Textron es una empresa con mínimos volúmenes de deuda neta, con posiciones dominantes en sus diferentes nichos de negocio y con un historial de rentabilidades sobre el capital (RNOA) en el entorno del 15%. El bono ofrece rentabilidades del 8% (en euros) y se enmarca dentro de la estrategia reciente de buscar instrumentos con rentabilidades razonables que nos permitan proteger el capital del vehículo durante los próximos trimestres en este entorno de valoraciones bursátiles extremas. Dado que estimo que en términos reales el S&P500 ofrecerá retornos negativos en los próximos cinco años, creo que nuestra inversión en Textron compara favorablemente con este posible escenario futuro. c) Índice de referencia Tal y como se menciona en folleto del fondo (BrightGate Focus, FI), el mismo no sigue ningún índice de referencia. Los mayores detractores de la rentabilidad durante el semestre han sido, por orden alfabético, Auto Partner, BFF Bank y Lithia Motors. Los que más han contribuido al resultado han sido Allison Transmission, Kaspi.kz y Northeast Bank. d) Evolución del Patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC. El número de partícipes se ha situado en 196 a cierre del periodo. Los activos bajo gestión del fondo se sitúan en 8.295.514,56 euros y la rentabilidad para el periodo ha sido para la clase A de 9,6% y clase I de 9,7%. El impacto total de gastos soportados por el fondo en este período ha sido de un 0,75% en la clase A y de un 0,63% en la clase I. El desglose de los gastos directos e indirectos, como consecuencia de inversión en otras IICs, han sido 0,75% y 0% en la clase A y 0,63% y 0% en la clase I, respectivamente. A 30 de junio de 2024, los gastos devengados en concepto de comisión de resultado han sido de 61.476,99 euros. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora La gestora no tiene otros fondos en la misma categoría. 2- INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo La rotación de la cartera ha sido baja, en línea con la filosofía de concentración y baja rotación del fondo. Las nuevas incorporaciones a la cartera han sido: Renta variable: Group 1 Automotive, PHINIA y Atkore International. Renta fija: Textron y Preferred Bank. Las ventas en la parte de renta variable fueron Imperial Oil, Micron Technology, SK hynix, BFF Bank y Elevance Health. En la parte de renta fija la única desinversión fue el bono de General Motors. b) Operativa de préstamo de valores No aplica. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos No aplica. d) Otra información sobre inversiones En cuanto a la exposición a divisas, siguiendo la filosofía del fondo las inversiones en renta fija están cubiertas en su totalidad en euros. Las inversiones en renta variable, por otra parte, están parcialmente cubiertas, estando la mayoría de ellas denominadas en dólares, euros y libras. 3- EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD El fondo BrightGate Focus, FI tiene un objetivo de rentabilidad de Euribor + 700 puntos básicos. La composición de la cartera y las decisiones de inversión correspondientes han sido realizadas de acuerdo con el entorno y las circunstancias de mercado anteriormente descritas, así como una consideración al riesgo que aportaban al conjunto de la cartera. 4- RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. En referencia al riesgo asumido, la volatilidad del Fondo durante el período, a 30 de junio de 2023, ha sido del 9,4. La volatilidad ha sido calculada con valores diarios, con 60 días. 5- EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. La política de BrightGate Capital, S.G.I.I.C., S.A. respecto al ejercicio del derecho de voto es el hacer uso de este derecho en los casos en los que la posición global de los Fondos de Inversión y de las Sociedades gestionadas, que hayan delegado total o parcialmente el ejercicio de derechos de asistencia y voto, alcance el 1% del capital de las sociedades españolas en las que se invierte, así como cuando se considere procedente a juicio de la Sociedad Gestora. La Sociedad se ha reservado el ejercicio de los derechos de voto inherente a las acciones de sociedades españolas que forman parte de la cartera de la Sociedad. Sin perjuicio de lo anterior, para el caso de Juntas Generales de accionistas de dichas sociedades españolas con prima de asistencia, el Consejo de Administración de la Sociedad ha autorizado a la Sociedad Gestora a realizar las actuaciones necesarias o convenientes para la percepción de dichas primas por parte de la Sociedad. En el ejercicio tampoco se ha dado ningún supuesto. 6- INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir hasta un 100% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7- ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. N/A 8- COSTE DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. N/A 9- COMPORTAMIENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). N/A 10- PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. Nuestro escenario sigue en línea con trimestres anteriores y es relativamente pesimista, especialmente dadas las valoraciones actuales de los mayores índices bursátiles. Aunque el Fondo no tiene exposición a ninguna empresa tecnológica ni a ninguna otra compañía con valoraciones extremas, el mal comportamiento general de los índices podría penalizar el precio de nuestras acciones a corto plazo. En los últimos meses se han presentado oportunidades interesantes de inversión en Estados Unidos en todo el universo de empresas financieras. Aunque el Fondo ya ha tomado una exposición a dichas compañías, no descartamos aumentar la exposición a estos negocios de manera gradual, en línea con los últimos meses. Finalmente, y en línea con la filosofía del Fondo, nos centraremos en aquellas compañías con balances sólidos y con programas racionales de asignación de capital. Sin advertencias Sin información Sin información 7887113 196 9.61 7887113 196 9.61