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Dicha referencia se tomará únicamente a efectos meramente informativos o comparativos. El Fondo invierte, directa o indirectamente a través de IIC (máximo 10% del patrimonio), hasta un 15% de la exposición en renta variable de los principales emisores y mercados del área euro sin predeterminación por sectores o capitalización, y el resto de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos, pero no titulizaciones). En cuanto a la renta fija, será emitida y cotizada en los países de la OCDE y las emisiones tendrán al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra). No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 4 años. La exposición al riesgo divisa será inferior al 30% de la exposición total. 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 16 de Junio de 2023 462815947 405007336 138829202 143127960 318961969 257142406 5000476 4719798 24300 17172 2908336 2568942 192033 644685 465916316 408220963 408220963.05 379687281.62 379687281.62 11.83 4.61 16.82 186.08 0 0 0 0 1.45 2.73 4.10 -452.15 1.93 3.22 5.07 -416.15 0 0.01 0.01 -25.38 0 0 0 0 0.81 1.66 2.43 -45.27 0.86 1.11 1.95 -13.51 0 0 0 0 0 -0.02 -0.03 -77.57 0.26 0.46 0.71 -36.14 0 0 0 -218.28 0 0 0 0 -0.48 -0.49 -0.97 -36 -0.45 -0.45 -0.90 13.15 -0.03 -0.02 -0.05 13.15 0 0 0 4.04 0 0 0 12.72 0 -0.02 -0.02 -79.06 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 465916315.88 408220963.05 465916315.88 ES0000090946 Junta de Andalucia 3,20% 300430 EUR 6124134.00 1.31 6143963.00 1.51 ES0000090847 Junta de Andalucia 0,5% 300431 EUR 2595230.00 0.56 2610981.00 0.64 ES0000090912 Junta de Andalucia 3,40% 300434 EUR 3022699.00 0.65 3034998.00 0.74 ES0000090797 Junta de Andalucia 1,875% 311028 EUR 2452976.00 0.53 2443121.00 0.60 ES0000106635 Basque Government 1,125% 300429 EUR 3034725.00 0.65 3042621.00 0.75 ES0000106643 Basque Government 0,85% 300430 EUR 1427777.00 0.31 1431086.00 0.35 ES0000012A89 Bono del Estado 1,45% 311027 EUR 13830545.00 2.97 13805969.00 3.38 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 13912414.00 2.99 13910279.00 3.41 ES0000012O59 Bono del Estado 2,4% 310528 EUR 2007786.00 0.43 0.00 0.00 ES00000127A2 Bono del Estado 1,95% 300730 EUR 4856604.00 1.04 4865168.00 1.19 ES0000090805 Bono Junta de Andalucia 1,375% 300429 EUR 955071.00 0.20 957497.00 0.23 ES0001351586 Junta Castilla y Leon 0,425% 300430 EUR 3418899.00 0.73 3439620.00 0.84 ES0000101263 Ob.Comunidad de Madrid 4,30% 150926 EUR 0.00 0.00 11902298.00 2.92 ES00001010J0 Comunidad de Madrid 2,822% 311029 EUR 285647.00 0.06 286604.00 0.07 ES0000101875 Comunidad Madrid 1,773% 300428 EUR 7071304.00 1.52 7093999.00 1.74 ES0000101909 Comunidad Madrid 1,571% 300429 EUR 7751631.00 1.66 5824747.00 1.43 ES0000101933 Comunidad Madrid 0,419% 300430 EUR 894540.00 0.19 898058.00 0.22 ES00001010B7 Comunidad Madrid 0,42% 300431 EUR 1216472.00 0.26 1221162.00 0.30 ES0000101966 Comunidad Madrid 0,827% 300727 EUR 1459687.00 0.31 1460563.00 0.36 ES00001010G6 Comunidad Madrid 0,16% 300728 EUR 1401298.00 0.30 1377648.00 0.34 ES00001010R3 Comunidad Madrid 2,487% 300730 EUR 1987223.00 0.43 1992864.00 0.49 ES00001010L6 Comunidad Madrid 3,362% 311028 EUR 5642697.00 1.21 5686179.00 1.39 ES0001352626 Xunta de Galicia 3,711% 300729 EUR 10356916.00 2.22 10441891.00 2.56 95706275.00 20.54 103871316.00 25.44 ES0000101263 Ob.Comunidad de Madrid 4,30% 150926 EUR 11712429.00 2.51 0.00 0.00 ES0L02507041 Letra del Tesoro 040725 EUR 0.00 0.00 7999120.00 1.96 11712429.00 2.51 7999120.00 1.96 ES0224261059 Cores 1,75% 241127 EUR 9865878.00 2.12 9853601.00 2.41 ES0415306127 Caja Rural de Navarra 3% 230433 EUR 692299.00 0.15 698741.00 0.17 ES0305703003 Visalia Energía SL 7,25% 041229 EUR 794059.00 0.17 801539.00 0.20 11352236.00 2.44 11353881.00 2.78 ES0305293005 Greenalia SA 4,95% 151225 EUR 0.00 0.00 1471798.00 0.36 0.00 0.00 1471798.00 0.36 118770940.00 25.49 124696115.00 30.55 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 0.00 0.00 5555800.00 1.36 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 7863200.00 1.69 0.00 0.00 7863200.00 1.69 5555800.00 1.36 126634140.00 27.18 130251915.00 31.91 ES0105066007 Ac.Cellnex Telecom S.A. EUR 411450.00 0.09 494250.00 0.12 ES0105563003 Ac.Corp Acciona Energías Renovables SA EUR 672000.00 0.14 588000.00 0.14 ES0113211835 Ac.Banco Bilbao Vizcaya EUR 1503750.00 0.32 979125.00 0.24 ES0105548004 Ac.Grupo Ecoener SA EUR 499124.00 0.11 491169.00 0.12 GB00BNXJB679 Ac.Hbx Group International PLC EUR 321428.00 0.07 463713.00 0.11 ES0144580Y14 Ac.Iberdrola EUR 1384875.00 0.30 1221750.00 0.30 ES0148396007 Ac.Inditex EUR 1408500.00 0.30 883600.00 0.22 ES0105025003 Ac.Merlin Properties Socimi SA EUR 621500.00 0.13 0.00 0.00 ES0167733015 Ac.Oryzon Genomics S.A. EUR 673890.00 0.14 576382.00 0.14 ES0105777017 Ac.Puig Brands SA B EUR 565060.00 0.12 301680.00 0.07 ES0113860A34 Ac.Banco Sabadell EUR 0.00 0.00 675750.00 0.17 ES0113900J37 Ac.Banco Santander EUR 1007000.00 0.22 702700.00 0.17 9068577.00 1.95 7378119.00 1.81 9068577.00 1.95 7378119.00 1.81 ES0138922069 Gesconsult Corto Plazo IEURA EUR 3126487.00 0.67 3082960.00 0.76 ES0155142039 Intermoney Variable Euro FI EUR 0.00 0.00 2414965.00 0.59 3126487.00 0.67 5497925.00 1.35 138829204.00 29.80 143127959.00 35.06 BE0000349580 Belgium Kingdom 0,10% 220630 EUR 4418136.00 0.95 4449110.00 1.09 IT0005566408 Buoni Poliennali Tesoro 4,1% 010229 EUR 8428516.00 1.81 8487135.00 2.08 IT0005607970 Buoni Poliennali Tesoro 3,85% 010235 EUR 2071342.00 0.44 2078550.00 0.51 IT0005240830 Buoni Poliennali Tesoro 2,2% 010627 EUR 9313921.00 2.00 9339777.00 2.29 IT0005548315 Buoni Poliennali Tesoro 3,8% 010828 EUR 8321089.00 1.79 8404539.00 2.06 IT0005631590 Buoni Poliennali Tesoro 3,65% 010835 EUR 5076800.00 1.09 5088491.00 1.25 IT0001086567 Buoni Poliennali Tesoro 7,25% 011126 EUR 0.00 0.00 10785848.00 2.64 IT0005561888 Buoni Poliennali Tesoro 4,00% 151130 EUR 2112051.00 0.45 2127270.00 0.52 IT0005633794 Buoni Poliennali Tesoro 2,55% 250227 EUR 8049615.00 1.73 0.00 0.00 EU000A1G0EK7 EFSF 0% 131027 EUR 1912006.00 0.41 0.00 0.00 EU000A4EBBP0 European Investment Bank 2,25% 140828 EUR 5997033.00 1.29 0.00 0.00 EU000A3L4C16 European Investment Bank 2,25% 141229 EUR 3965019.00 0.85 3979420.00 0.97 XS2626024868 European Investment Bank 2,75% 300730 EUR 3021147.00 0.65 3030569.00 0.74 EU000A1Z99Q7 European Stability Mechanism 1% 230627 EUR 3921220.00 0.84 0.00 0.00 XS2210044009 Eurofima 0% 280726 EUR 0.00 0.00 2494894.00 0.61 EU000A3K4DS6 European Union 2% 041027 EUR 4984858.00 1.07 0.00 0.00 EU000A283859 European Union 0% 041030 EUR 4369452.00 0.94 4378652.00 1.07 EU000A3K4EW6 European Union 2,875% 061227 EUR 5063734.00 1.09 0.00 0.00 DE000A383B10 KFW 2,75% 011027 EUR 5054960.00 1.08 0.00 0.00 DE000A351Y94 KFW 2,375% 050827 EUR 5022937.00 1.08 0.00 0.00 DE000A289F29 KFW 0,00% 151227 EUR 4780951.00 1.03 0.00 0.00 95884787.00 20.58 64644255.00 15.84 IT0005631533 Buoni Ordinari Tesoro 140126 EUR 6993904.00 1.50 0.00 0.00 IT0005408502 Buoni Poliennali Tesoro 1,85% 010725 EUR 0.00 0.00 5048761.00 1.24 IT0001086567 Buoni Poliennali Tesoro 7,25% 011126 EUR 10512306.00 2.26 0.00 0.00 IT0005584302 Buoni Poliennali Tesoro 3,20% 280126 EUR 10017959.00 2.15 0.00 0.00 DE0001102390 Bundesrepublik Deutschland 0,5% 150226 EUR 14776046.00 3.17 14793206.00 3.62 XS2210044009 Eurofima 0% 280726 EUR 2483091.00 0.53 0.00 0.00 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 0.00 0.00 6821473.00 1.67 XS1673096829 Landwirtsch Rentenbank 0,25% 290825 EUR 0.00 0.00 4859711.00 1.19 BE6313645127 Region Wallone 0,25% 030526 EUR 1950482.00 0.42 1958082.00 0.48 46733788.00 10.03 33481233.00 8.20 XS2055651918 Abertis Infraestructuras 1,125% 260328 EUR 956475.00 0.21 958245.00 0.23 XS1693822634 Abn Amro Bank 4,75% Perpetual EUR 1610816.00 0.35 1584518.00 0.39 XS3029358317 ACS 3,75% 110630 EUR 998195.00 0.21 996471.00 0.24 FR001400F067 Credit Agricole SA 7,25% Perpetual EUR 1079344.00 0.23 1086482.00 0.27 XS2343873597 Aedas Homes Opco SLU 4% 150826 EUR 0.00 0.00 1009912.00 0.25 XS2594025814 Arcadis NV 4,875% 280228 EUR 1047538.00 0.22 1061313.00 0.26 XS3070032100 Booking Holdings Inc 3,125% 090531 EUR 1495639.00 0.32 1497354.00 0.37 XS2802928775 Brenntag Finance BV 3,75% 240428 EUR 1024062.00 0.22 1034117.00 0.25 FR001400CHQ6 BPIFrance Saca 2% 020930 EUR 6683869.00 1.43 6705827.00 1.64 FR0014003U03 BPIFrance Saca 0,25% 040631 EUR 761649.00 0.16 771891.00 0.19 FR0013190220 BPIFrance Saca 0,625% 220731 EUR 2166126.00 0.46 2178543.00 0.53 FR001400WJ56 BPIFrance Saca 2,75% 250229 EUR 8014111.00 1.72 8069515.00 1.98 FR001400TML1 BPIFrance Saca 2,875% 251131 EUR 6892185.00 1.48 6972413.00 1.71 FR0013448776 BPIFrance Saca 0,05% 260929 EUR 5025841.00 1.08 4935574.00 1.21 FR001400PGB2 BPIFrance Saca 2,875% 310132 EUR 1963976.00 0.42 1990853.00 0.49 FR0014005FC8 Caisse D´Amort Dette Soc 0,125% 150931 EUR 2614667.00 0.56 2609848.00 0.64 FR0014002GI0 Caisse D´Amort Dette Soc 0% 250529 EUR 5050735.00 1.08 5081132.00 1.24 XS2909825379 Criteria Caixa Sa 3,5% 021029 EUR 1421675.00 0.31 1430335.00 0.35 XS2385393405 Cellnex Finance Co SA 1% 150927 EUR 2140060.00 0.46 2131076.00 0.52 XS1789752182 Richemont International 1,5% 260330 EUR 1415967.00 0.30 0.00 0.00 XS2630524713 Dexia 3,125% 010628 EUR 4361462.00 0.94 4388182.00 1.07 XS1700578724 Dexia Credit Local 1,00% 181027 EUR 6804269.00 1.46 6707961.00 1.64 FR0013367638 Vinci S.A. 1,75% 260930 EUR 1417806.00 0.30 1413243.00 0.35 FR001400OP33 ELIS SA 3,75% 210330 EUR 1026126.00 0.22 1030876.00 0.25 XS2312744217 Enelim 1,375% Perpetual EUR 1454297.00 0.31 0.00 0.00 XS2905583014 Servicios Medio Ambiente 3,715% 081031 EUR 797723.00 0.17 805738.00 0.20 DE000A383EL9 HOCHTIEF AKTIENGESELLSCH 4,25% 310530 EUR 1571868.00 0.34 1569988.00 0.38 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false false false false false false false false false false No Aplicable false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.473.901.322,00 euros, suponiendo un 339,31% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.471.411.056,66 euros, suponiendo un 338,73% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. Anexo: h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 30 de junio al 31 de diciembre de 2025. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El 2025 destaca por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable, aunque no exento de repuntes puntuales de volatilidad en un contexto de incertidumbre geopolítica y económica. La resiliencia de la economía, el soporte de los beneficios empresariales y una política monetaria favorable han permitido que algunos de los principales índices mundiales cerraran cerca de máximos históricos. La primera parte del año estuvo marcada por las tensiones comerciales desencadenadas a principios de abril tras el "Liberation Day", cuando la política arancelaria de la administración estadounidense provocaba una corrección significativa en los mercados financieros, recuperándose posteriormente según se reducía la incertidumbre y los distintos países iban cerrando acuerdos comerciales con EE.UU. A ello, se le han sumado otros factores como la preocupación por la sostenibilidad de los niveles de deuda y déficit público en países como EE.UU. o Francia, el cierre de la administración americana con la consecuente falta de publicación de datos macroeconómicos, el cuestionamiento de la independencia de la Fed, además del escepticismo sobre las valoraciones alcanzadas en algunas compañías vinculadas a la temática de la inteligencia artificial. Desde el punto de visto macroeconómico, la evolución sigue siendo positiva, aunque más moderada, con el mercado laboral y la inflación una vez más como principales focos de atención. EE.UU. destaca por la resiliencia de su economía y mercado laboral, aunque la credibilidad de los últimos datos se ha visto afectada por retrasos o ausencia de publicaciones debido al cierre de la administración. La región muestra un mercado laboral en desaceleración, con los datos de empleo cayendo en cuatro de los últimos seis meses y la tasa de desempleo en 4,4% en diciembre, aunque sin señales de deterioro en la economía. El PIB, tras un primer trimestre en negativo por la anticipación de importaciones para evitar aranceles, se mantuvo sólido durante el año, destacando el tercer trimestre en el que creció a una tasa del 4,3%, impulsado por un consumo robusto, exportaciones y gasto gubernamental. El PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, en julio caía de forma puntual por debajo de 50, para recuperarse el resto del año y cerrar noviembre en 52,2. Por su parte, el PMI de servicios refleja una mayor fortaleza cerrando en 54,1. En Europa, el crecimiento económico sigue siendo desigual dada la divergencia entre sus economías. Alemania e Italia mostraron un crecimiento trimestral negativo en el segundo trimestre y prácticamente plano en el tercero, a diferencia de España que sigue destacando positivamente gracias al consumo privado y la inversión. Ante esta situación, algunos gobiernos han anunciado medidas de gran calado. Un ejemplo es Alemania, presentando un presupuesto para 2026 que incluye inversiones en infraestructuras y digitalización, entre otros, lo que debería ayudar a compensar unos datos macro débiles. Francia, por su parte, refleja un entorno político y fiscal complejo. Pese a mostrar un crecimiento de menos a más durante el año, sigue inmersa en la negociación presupuestaria, sin lograr acuerdo y prorrogando los presupuestos para 2026. Con todo ello, el PIB europeo del tercer trimestre se mantuvo en 1,4% interanual, mientras que los PMIs se debilitaron en diciembre, con el manufacturero cayendo a 48,8 y el de servicios situándose en 52,4. Por su parte, China no logra salir de su letargo económico debido a la falta de mejora en el mercado inmobiliario y la debilidad de la demanda interna. No obstante, ha mostrado algunas señales más optimistas a lo largo del año tras nuevas políticas de incentivos dirigidas al sector industrial, en especial para reducir el exceso de capacidad, lo que podría repercutir en la ventaja competitiva del país. Por otro lado, la narrativa entorno a la inflación permanece bajo control. En EE.UU., durante buena parte del año se ha resistido a bajar del entorno del 3%. El dato de noviembre sorprendió a la baja, quedando la tasa general en 2,7% y la subyacente en 2,6%, si bien se cuestiona su fiabilidad tras el parón administrativo. En la Eurozona, la inflación se sitúa ya cerca del objetivo del 2%, situándose la tasa general en 2,2% y la subyacente en 2,4% en noviembre. La actuación de los principales bancos centrales ha sido de políticas monetarias expansivas, con recortes de los tipos de interés, aunque a distintos ritmos. Este año la autoridad estadounidense los ha rebajado hasta el rango 3,50%-3,75%, 75 p.b. debido, sobre todo, al enfriamiento del mercado laboral, con una inflación que persiste por encima del objetivo, pero más moderada. En cambio, el BCE los ha bajado 100 p.b, en el primer semestre, hasta situar la tasa de depósito en el 2% con el objetivo de estimular la economía, manteniéndolos en la segunda parte del año, gracias a unos niveles de inflación cercanos al objetivo y unos niveles de desempleo históricamente muy bajos. Esta pausa ha reforzado la percepción del mercado de que el ciclo bajista podría estar cerca de su tramo final, salvo deterioro del crecimiento. Por su parte, el Banco de Inglaterra ha rebajado también los tipos de interés 100 p.b. hasta el 3,75% debido a la combinación de inflación descendente, aunque todavía muy por encima del objetivo, crecimiento débil, mercado laboral más flojo y respaldo de medidas de política fiscal expansiva. Por último, el Banco de Japón ha elevado el tipo oficial en 50 p.b., alcanzando el 0,75%, el nivel más alto desde 1995, siendo el único gran banco central en esta dirección. Para el 2026 la dirección de la política monetaria vendrá determinada por la evolución del crecimiento, inflación y los datos de empleo. En los mercados de renta fija, el comportamiento de las curvas de tipos ha estado condicionado por el ciclo de recortes de tipos de los bancos centrales, la evolución de los datos inflación subyacente, las tensiones geopolíticas y, de forma creciente, el ruido fiscal (déficits públicos y mayores necesidades de financiación). Las curvas soberanas a nivel general han ganado pendiente, aumentando el diferencial de rentabilidad entre duraciones largas y cortas. Los tramos cortos reaccionaron a las bajadas de tipos mientras que los tramos largos incorporaron primas por riesgo fiscal y mayor oferta de deuda. En el tramo corto, las caídas más destacadas se han dado en EE.UU. y Reino Unido, dos economías donde el ciclo de bajadas de tipos se espera que concluya en 2026. Por el contrario, en la Eurozona ha tenido lugar en general un ligero repunte en las tires de Alemania, Francia y España y caídas en otros como Portugal, pero sobre todo en Italia. Así, los bonos a 2 años de Alemania, España y Francia cerraban en niveles del 2,12%, 2,27% y 2,32% frente al 2,08%, 2,25% y 2,27%, respectivamente, del año anterior. Destaca la deuda a 2 años italiana que ha cerrado el ejercicio en el 2,20% frente al 2,42% anterior. En los tramos largos, destaca la divergencia entre EE.UU. y la Eurozona; el bono estadounidense a 10 años ha recortado hasta el 4,17% frente al 4,57% a cierre de 2024, primando un ciclo de bajadas de tipos sobre unas elevadas cifras de déficit público. En la Eurozona, lo más relevante en este tramo ha sido el repunte de rentabilidades, siendo mucho más contenida en los países periféricos. Destaca el buen comportamiento en el tramo largo de España, Portugal e Italia por el estrechamiento de sus primas de riesgo, apoyados en su crecimiento, disciplina fiscal y mejoras de rating por parte de las principales agencias. Los bonos a 10 años de España e Italia finalizan el período en el 3,29% y 3,55% respectivamente frente al 3,06% y 3,52% con que cerraron el ejercicio pasado. El mercado ha penalizado más a los países con déficits elevados, bajo crecimiento o inestabilidad política, como Francia y Alemania. Así, las dudas sobre el crecimiento en Alemania y las mayores necesidades de financiación debido al aumento del gasto público en defensa e infraestructuras, han provocado ventas en la deuda alemana con el repunte del bono a 10 años hasta el 2,86% desde el 2,37%. En 2025 los diferenciales de crédito se estrecharon hasta niveles históricamente bajos, impulsados por la resiliencia macro, buenos resultados empresariales y el entorno monetario más laxo. Tras el episodio de volatilidad asociado al "Liberation Day", la mayoría de segmentos dentro del crédito recuperaron posiciones. Otros sobresaltos como la crisis política en Francia o problemas en bancos pequeños en EE.UU. provocaron ampliaciones puntuales en los diferenciales. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una rentabilidad del 7,8% en EE.UU. y del 3% en la Eurozona. En el segmento high yield, los retornos fueron del 8,6% en EE.UU. y del 5% en Europa. Los principales índices de renta variable han cerrado un ejercicio muy positivo con ganancias generalizadas gracias a la positiva evolución de los beneficios empresariales. Si bien en la primera mitad del año, los anuncios sobre aranceles dejaban caídas cercanas al 15% en tan solo tres días, el mercado supo sobreponerse de manera rápida y notable, testeando máximos históricos en los principales índices mundiales. La segunda parte del año fue más estable, aunque no exenta de volatilidad. Así, el foco se ha centrado en el sector tecnológico, cuestionándose las valoraciones de ciertas compañías relacionadas con la temática de la inteligencia artificial, la circularidad de los numerosos acuerdos que se han cerrado entre los principales actores del sector y la necesidad de financiación para materializar las inversiones necesarias para su desarrollo. Esto llevó a los inversores a ser selectivos en cuanto a las compañías realmente beneficiadas y capaces de monetizar a día de hoy el desarrollo de la nueva tecnología, recuperando rápidamente la confianza conforme los principales líderes del sector presentaban resultados. Ha sido precisamente el sector tecnológico americano el principal contribuidor al crecimiento de los beneficios empresariales del año, de ahí el crecimiento superior de EE.UU. frente a Europa, donde los BPA del tercer trimestre del S&P crecían un 16% interanual, comparado con el 1% de Europa. El retorno al foco en los fundamentales ha impulsado la continuidad de la tendencia alcista en los principales índices, respaldados por unos resultados empresariales que, aunque se han moderado, siguen mostrando un crecimiento favorable. Hay que destacar en el año la positiva evolución del Ibex 35 con una subida del 49%, beneficiado por su mayor exposición al sector financiero, al igual que el Ftse MIB italiano (31%). El resto de países europeos no se quedaban atrás, con el Dax alemán (22%), Portugal (20%), la bolsa inglesa (20%) y Francia (10%). En el caso de EE.UU., tras unos años de comportamiento excepcional, la dinámica ha sido similar, el índice tecnológico Nasdaq 100 registraba un avance del 20% y el S&P 500 del 16% en moneda local. Este entorno optimista se trasladaba de igual modo al MSCI Emergentes que ha subido un 30,6% en dólares. A nivel sectorial, en Europa volvía a destacar el sector bancario (67%), recursos básicos (28%), tras dos años flojos por su exposición a China, utilities (28%) o industriales (21%). Este último sector impulsado por compañías de defensa, donde los principales referentes cerraban con subidas anuales en el rango del 160%-260% ante los planes de aumento de gasto en defensa de los Estados. El sector tecnológico con una subida del 3%, se quedaba bastante rezagado frente a su homólogo americano (23%), principalmente por la tipología y peso de las compañías que componen el índice. Por el lado negativo, sufría el sector de media (-15%), químicas (-7%) y el sector autos (-5%) con gran dispersión entre las compañías, ya que los fabricantes premium registraban subidas del 15% mientras que las compañías de gran consumo cerraban con caídas cercanas al 25%. En divisas, el dólar, tras haber presentado la mayor caída frente al euro en el primer semestre desde el año 1973, permanecía estable en la segunda parte del año, si bien el balance anual es de una caída del 13,4%. La debilidad mostrada por la divisa estadounidense responde en parte a la desconfianza en la sostenibilidad de la deuda americana o un entorno más propicio de bajadas de tipos. Las materias primas han presentado un comportamiento dispar, destacando en particular los metales preciosos con la fuerte subida que ha presentado la plata, rompiendo máximos históricos con una subida del 147%. Del mismo modo, un año más, el oro vuelve a ser el protagonista con una revalorización del 65%, impulsado por su papel como activo refugio y la creciente desconfianza en la estabilidad del sistema monetario internacional. Por el contrario, el Brent cerraba con una caída del 14%. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. En términos generales la estructura básica de la cartera se ha mantenido estable. La renta variable pesa un 10,20%, frente al 11,6% del periodo anterior y se ha aumentado la exposición en el sector de defensa. El peso de renta variable europea sigue siendo predominante respecto a la renta variable nacional. En la cartera de renta fija se ha disminuido también ligeramente el peso. En concreto, a cierre del periodo, el peso en esta clase de activo suponía el 83,81% aproximadamente, frente al 84,12% del periodo anterior. Durante este semestre se han tomado posiciones en deuda europea e incorporado nuevas posiciones en renta fija privada, especialmente en referencias con grado de inversión. Dicho esto, la deuda pública española sigue siendo el mayor peso en la cartera del fondo. La duración de la cartera se incrementó hasta los 2,53 años (frente a 2,93 del periodo anterior) y la TIR media bruta a precios de mercado ha subido hasta el 2,55%, desde el 2,53 % anterior, debido al repunte generalizado experimentada por la deuda pública en este segundo semestre. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Eurostoxx 50 Total Return (10%), por la parte de renta variable y la Letra del Tesoro a 1 año (90%) por la parte de renta fija, sólo a efectos comparativos e informativos. En concreto en el período la rentabilidad del índice de referencia ha sido del 1,49%, ascendiendo a un 3,21% en el conjunto del año. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el fondo, sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. No obstante, la rentabilidad del Fondo no estará determinada por la revalorización de dicho índice. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo ha aumentado un 22,7% terminando el período en 465.916 (miles de euros) y el número de partícipes ha aumentado un 10,3% acabando el semestre en 18.185. El ratio de gastos en el semestre soportado por el fondo ha sido del 0,48%, ascendiendo al 0,96% en el año. La rentabilidad del fondo en el semestre ha sido del 1,46%, ascendiendo a un 4,28% en el año. La rentabilidad diaria máxima en el conjunto del año ha sido de un 0,35% y la mínima de un -0,63%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 1,96%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 1,99%, superior a la del fondo Rural Mixto 15. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Dentro de la composición de la cartera, hemos rebajado ligeramente el peso en renta fija con respecto al periodo anterior. En concreto, la renta fija representa el 83,81% frente al 84,12% a cierre del semestre anterior, mientras que el peso en renta variable es de un 10,20%, frente al 11,6% del periodo anterior. Dentro de la renta fija, la deuda pública constituye la inversión mayoritaria con un 68,48% incluyendo emisiones de Comunidades Autónomas, bonos de otros organismos públicos como FADE o Cores, deuda emitida por otros Estados europeos y por la propia Unión Europea. En esta parte de la cartera, las operaciones más relevantes han sido la compra del bono del Estado 05/28, Comunidad de Madrid 04/29 y las letras del Tesoro 08/25, 09/25/,10/25, además de los bonos de Unión Europea 12/27, Banco Europeo de Inversiones 08/28, ESM 06/27, EFSF 10/27 y Tesoro Italiano 01/26. En cuanto a avaladas, destacar las compras del bono alemán KFW 10/27 y 12/27. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que en España, las principales agencias de crédito han mejorado en el semestre la calificación del Reino España apoyado en el sólido crecimiento del país y en la progresiva reducción de sus niveles de deuda y déficit; en concreto S&P ha elevado la nota a A+, Moody's a A3 y Fitch a A, con perspectiva estable en los tres casos. En cuanto al rating del Tesoro de Italia, durante el semestre, Fitch y Moody's han elevado el rating de Italia a BBB+ y Baa2 respectivamente, ambas con perspectiva estable gracias a su estabilidad política y la progresiva mejora de sus cuentas públicas; por su parte S&P la ha mantenido en BBB+ también con outlook estable. Para Portugal, tanto S&P como Fitch han elevado la calificación de la deuda de Portugal a A+ y A respectivamente, ambas con perspectiva estable, por su parte Moody's la ha mantenido en A3 con outlook estable. En el caso de Francia, las tres agencias han puesto de manifiesto la delicada situación a nivel económico y fiscal que atraviesa el país con bajadas en su calificación crediticia; en concreto S&P ha situado la nota en A+ y Fitch en AA- , ambas con perspectiva estable mientras que Moody's la ha mantenido en Aa3 aunque ha empeorado la perspectiva a negativa. El peso en renta fija privada ha disminuido ligeramente hasta el 15,33%, incluyendo inversión directa e inversión a través de otros fondos desde el 15,90% anterior. Dentro del crédito, un 5,23% es deuda high yield, incluyendo un 3,68% en otras instituciones. La deuda privada con grado de inversión es mayoritaria, como suele ser habitual en el fondo. En el periodo hemos comprado los bonos de emisores como Richmemont 03/30, Pluxee 09/28, Legrand 06/28, Rexel 06/28, Medtronic 10/30, Smurfit Kappa 09/29 y las perpetuas de Enel 1,375% Perp Veolia 2% Perp en la parte high yield. A la fecha del informe, el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 2,53 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 2,55%. En cuanto a la renta variable, hemos añadido dos posiciones en el sector defensa, Leonardo y Rheinmetall. Creemos que los presupuestos de defensa de los países europeos se van a incrementar en Europa y estas dos compañías se van a ver muy beneficiadas. También hemos invertido en Airbus, con un componente de defensa relevante además de aviación civil. Hemos invertido en Societe Generale, un banco atractivo por valoración y en proceso de restructuración, que está provocando una mejora en la rentabilidad del banco galo. Hemos comprado también compañías de calidad, aprovechando cierta debilidad en sus cotizaciones; estamos hablando de Ferrari y de EssilorLuxottica. Por último, destacar la incorporación a cartera de la empresa francesa industrial Saint Gobain. Hemos subido el peso en las compañías Schneider Electric, Siemens, Puig, Inditex, LVMH, Sanofi, Adidas, ASML e Infineon. En todas ellas vemos potencial de revalorización, negocios sólidos balances solventes. Por el lado de las desinversiones, se ha procedido a la venta de Sabadell, aprovechando el buen comportamiento en el año y Vonovia por pérdida de confianza en la tesis de inversión, y a rebajar ligeramente la exposición en Allianz, además de los reembolsos de los fondos Intermoney Variable Euro FI y EDM International Strategy. Las posiciones que más han aportado al rendimiento han sido las acciones de Asml (+36,57% para un peso medio de 0,81%), las acciones de LVMH (+46,33% para un peso medio del 0,35%), las acciones de BBVA (+56,37% para un peso medio del 0,28%), el fondo Candriam Bonds Eur High Yield (+3,07% para un peso medio del 3,92%), el fondo de Abante Global Fund Spanish Opportunities (+20,58% para un peso medio del 0,44) y las acciones de Inditex (+29,76 para un peso medio del 0,27%). Los que más han detraído han sido las acciones de Sap (-19,29% para un peso medio del 0,74%), Deustche Telekom (-10,69% para un peso medio del 0,38%), HBX (-30,68% para un peso medio del 0,08%), Vonovia (-14,78% para un peso medio del 0,14%) y Air Liquide (-8,50% para un peso medio del 0,28%). b) Operativa de préstamo de valores. El fondo no realiza préstamos de valores. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. A cierre de periodo no existen posiciones abiertas en futuros. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 9,41%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. En cuanto a los activos que se encuentran en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio) a cierre del semestre está clasificado, como activo de dudoso cobro, el bono de la empresa alemana de aerogeneradores Senvion al iniciar la compañía, un proceso de reestructuración por el que ha dejado de pagar el cupón. El peso de esta posición respecto al patrimonio del fondo es del 0,01%. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario en el semestre ha sido 1,47% frente al 1,23% de su índice de referencia, mientras que, en términos anuales ha sido del 1,83%, frente al 1,58% de su índice de referencia. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR del fondo en el segundo semestre es del 0,86%, siendo de un 0,84% en el conjunto del año. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en www.gescooperativo.es/es/nuestro-compromiso. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir, un porcentaje del 35%, en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No Aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Nuestra visión sobre el escenario macroeconómico a nivel global para 2026 es positiva. El auge de la IA, las distintas políticas fiscales expansivas, tasas de interés más bajas, el ahorro, la liquidez y el abaratamiento de la energía continuarán manteniendo un crecimiento global, que, si bien se espera algo más moderado, mantendrá una velocidad de crucero cercana al 3%. No obstante, el año arranca con palpables diferencias entre las principales economías; EE.UU. continuará mostrando un crecimiento sólido con un avance estimado del 1,9%, la zona euro mantendrá un ritmo más lento, cercano al 1% aunque podríamos tener sorpresas positivas gracias a los planes de expansión fiscal y, en cuanto a China experimentará un crecimiento ligeramente inferior a 2025 (4,8%), supeditado una vez más a la evolución del sector exterior. En cuanto a las políticas monetarias también veremos narrativas divergentes, el BCE previsiblemente mantendrá invariable los tipos, mientras que EE.UU. continuará con la senda de recortes. Este contexto de crecimiento moderado y condiciones financieras ventajosas favorecerá a los mercados de renta fija; previsiblemente, las curvas de tipos en Europa y EE.UU. mantendrán la tendencia de normalización iniciada en 2025 tras años de aplanamiento o de pendientes negativas. En la zona euro, los tipos a cortos plazo se mantendrán previsiblemente anclados al no descontarse nuevas actuaciones por el BCE; en cambio, el incremento de los déficits fiscales podría condicionar de nuevo su evolución con repuntes adicionales, provocando un mayor pronunciamiento de las curvas. Por otro lado, los fundamentales y la estabilidad financiera y política continuarán desdibujando las diferencias entre las cotizaciones de los países periféricos y los países "core". En cuanto a la evolución del crédito, seguimos siendo positivos con el activo puesto que los fundamentales no han cambiado y el ciclo sigue teniendo tracción; no obstante, matizar que la rentabilidad que esperamos este año vendrá dada más por el carry devengado que por la comprensión adicional de los spreads. En cuanto al crédito high yield preferimos emisiones con mayores volúmenes, más focalizadas en el segmento BB, con mayor calidad y menor apalancamiento. De cara a los próximos meses somos moderadamente positivos con el comportamiento de las bolsas, en un entorno de crecimiento económico y subidas de los beneficios empresariales. Por zonas geográficas, en EE.UU. esperamos unos crecimientos de los beneficios de doble dígito, mientras que en Europa serán algo más moderados, en el entorno del dígito alto. Las razones de esta divergencia son un mayor dinamismo y fortaleza de la economía americana y un mayor peso del sector tecnológico en EE.UU., sector que goza de un mayor crecimiento estructural. Esperamos un mayor número de compañías obteniendo beneficios de la adopción de la IA en 2026, lo que debería impulsar una expansión de márgenes. Además, se podrían implementar políticas de desregulación lo que debería beneficiar al mercado, especialmente a algunos sectores como el financiero. En Europa, a pesar de la revalorización en 2025, las valoraciones siguen siendo más atractivas que en el mercado estadounidense. El entorno sigue siendo favorable para el sector financiero que tiene un peso relevante en los índices europeos, si bien es lógico esperar un rendimiento más moderado que el visto este año. El sector defensa también debería jugar un papel clave en este 2026. Europa debería conseguir mayor independencia militar y vemos presupuestos nacionales al alza para fortalecer al sector, por lo que creemos que hay mucho potencial de crecimiento del sector a pesar de las revalorizaciones acumuladas. También prevemos una evolución positiva del sector industrial, donde el estímulo fiscal, especialmente de Alemania, debería seguir funcionando como viento de cola para las compañías del sector. Para las bolsas emergentes también somos positivos de cara a 2026 debido a un dólar débil, si bien no esperamos la fragilidad vista en 2025, tipos de interés más bajos, precios elevados en las principales materias primas donde los países emergentes, en muchos casos, suelen ser exportadores netos y valoraciones atractivas. No obstante, hay que tener en cuenta que existen riesgos a este escenario como son las tensiones geopolíticas o los elevados niveles de deuda de algunos Estados, por lo que no descartamos que podamos ver episodios puntuales de mayor volatilidad. No aplica Gescooperativo, SGIIC, S.A. cuenta con una política de remuneración compatible con una gestión adecuada y eficaz de los riesgos y con los objetivos, los valores y los intereses a largo plazo propios y de las IIC que gestiona. La remuneración de todos los empleados tiene un componente fijo, que se corresponde con la función y responsabilidades del trabajador y un componente variable ligado a la efectiva consecución por el empleado, su área o la empresa, de una serie de objetivos cuantitativos de carácter financiero incluyendo los resultados tanto de la entidad como de la unidad de negocio que se trate, y/o cualitativos en su nivel de desempeño, tales como la consecución de objetivos estratégicos, satisfacción del cliente, adecuación a la política de riesgo de la entidad, cumplimiento normativo, capacidad directiva y de liderazgo, trabajo en equipo, creatividad, y motivación. Por otro lado, el método para determinar la retribución variable anual de las unidades de control y gestión, no deberá comprometer su objetividad e independencia, ni crear conflictos de interés en sus respectivas funciones. A los efectos de la elaboración del documento sobre la política de remuneración de la Gestora se informa de la remuneración abonada por la sociedad a su personal, 29 empleados, a 31 de Diciembre de 2025. Asimismo, se indica el detalle de aquella parte del personal que se ha considerado colectivo identificado, empleados cuya actuación tiene una incidencia en el perfil de riesgo de la IIC, considerando como tales a los miembros del Consejo de Administración, al Director General, Subdirectora General, Directora Comercial, Director de Administración, Gestores de Inversión, Responsable de Cumplimiento Normativo y Responsable de Gestión de Riesgos, 13 personas. La cuantía total de la remuneración de la plantilla del año 2025 ascendió a 1.688.852,05 euros, de los cuales 1.404.022,05 euros correspondieron a remuneración fija y 284.830,00 euros a retribución variable. De los 29 empleados de la gestora, percibieron remuneración variable 29, y no existe remuneración ligada a la comisión de gestión variable de las IIC. La remuneración total abonada a cinco altos cargos ascendió a 562.450,00 euros (423.250 euros de remuneración fija, y 139.200,00 euros de remuneración variable). La remuneración abonada a ocho empleados, cuya actuación tuvo una incidencia material en el perfil de riesgo de las IIC gestionadas, ascendió a 521.762,01 euros, de los cuales 446.362,01 euros corresponden a remuneración fija y 75.400,00 euros a remuneración variable. La remuneración al Consejo de Administración supuso 12.000 euros, en concepto de dietas. Al menos una vez al año, se hará una evaluación interna central e independiente de la aplicación de la política remunerativa, al objeto de verificar si se cumplen las políticas y los procedimientos de remuneración adoptados por el órgano de dirección en su función supervisora. Durante el ejercicio 2025, las revisiones de la política remunerativa se han finalizado sin incidencias. No aplica. 2211511748 65283 0.56 366882312 12978 0.98 837314227 33631 1.99 1759468088 61836 2.88 0 0 0.00 1395070559 61583 4.18 120471787 9108 11.70 836298014 51285 12.03 0 0 0.00 1838699253 40497 0.54 71097769 2194 5.57 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1760120316 37523 0.65 0 0 0.00 17971386 253 0.38 11214905459 376171 2.51