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El Fondo invierte el 100% de su exposición total en Renta Fija (incluido depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no que sean líquidos) tanto pública como privada y emitida por emisores de países pertenecientes a la OCDE, con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de su cartera será inferior a 15 meses." 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Caixabank SA 1,125% 121126 EUR 395377.00 0.12 0.00 0.00 ES0378641353 Fade 0,01% 170925 EUR 0.00 0.00 5430787.00 2.27 ES0378641056 Fade 5% 171226 EUR 1434690.00 0.43 0.00 0.00 ES0378641148 Fade 5,75% 171226 EUR 1653243.00 0.50 0.00 0.00 ES0205032032 Ferrovial Emisiones SA 1,382% 140526 EUR 1185210.00 0.36 989691.00 0.41 XS2597671051 Sacyr SA 6,3% 230326 EUR 506110.00 0.15 204318.00 0.09 7139312.00 2.16 6624796.00 2.77 61344367.00 18.58 58411375.00 24.45 ES05052870M8 Pagare Aedas Homes 180725 EUR 0.00 0.00 597335.00 0.25 ES05050470J5 Pagare Barcelo 090326 EUR 1194013.00 0.36 0.00 0.00 ES05050470E6 Pagare Barcelo 091225 EUR 0.00 0.00 988088.00 0.41 ES0505075483 Pagare Euskatel 250725 EUR 0.00 0.00 1191768.00 0.50 ES0505223349 Pagare Gestamp 150725 EUR 0.00 0.00 698729.00 0.29 ES0505223364 Pagare Gestamp 190126 EUR 1093735.00 0.33 0.00 0.00 ES0582870P80 Pagare Sacyr 290925 EUR 0.00 0.00 394830.00 0.17 2287748.00 0.69 3870750.00 1.62 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 0.00 0.00 1460000.00 0.61 0.00 0.00 1460000.00 0.61 63632115.00 19.27 63742125.00 26.69 63632115.00 19.27 63742125.00 26.69 BE0000351602 Belgium Kingdom 221027 EUR 1899331.00 0.58 1903235.00 0.80 DE000BU22114 Bundeschatzanweisungen 2% 161227 EUR 2294536.00 0.69 0.00 0.00 IT0005580045 Buoni Poliennali Tesoro 2,95% 150227 EUR 3033789.00 0.92 3051224.00 1.28 IT0005641029 Buoni Poliennali Del Tes 2,65% 150628 EUR 2013399.00 0.61 2023409.00 0.85 IT0005599904 Buoni Poliennali Tesoro 3,45% 150727 EUR 8175499.00 2.48 3095611.00 1.30 IT0005556011 Buoni Poliennali Tesoro 3,85% 150926 EUR 0.00 0.00 2564019.00 1.07 IT0005622128 Buoni Poliennali Tesoro 2,70% 151027 EUR 6053573.00 1.83 2533555.00 1.06 IT0005633794 Buoni Poliennali Tesoro 2,55% 250227 EUR 9049857.00 2.74 3025951.00 1.27 IT0005657330 Buoni Poliennali Tesoro 2,10% 260827 EUR 8986280.00 2.72 0.00 0.00 IT0005607269 Buoni Poliennali Tesoro 3,10% 280826 EUR 0.00 0.00 9129654.00 3.82 XS2154343623 Council of Europe 0% 090427 EUR 3343696.00 1.01 3352156.00 1.40 XS2911156326 Kingdom of Denmark 2,25% 021026 EUR 0.00 0.00 501354.00 0.21 EU000A1G0EK7 EFSF 0% 131027 EUR 1423621.00 0.43 1426585.00 0.60 EU000A2SCAQ2 EFSF 2,5% 151227 EUR 2010163.00 0.61 2018972.00 0.85 EU000A1G0D88 EFSF 0,625% 161026 EUR 0.00 0.00 1754644.00 0.73 EU000A1Z99B9 Euro Stability Mechanism 0,75% 150327 EUR 2927226.00 0.89 1948668.00 0.82 EU000A1Z99N4 Euro Stability Mechanism 0% 151226 EUR 0.00 0.00 2407778.00 1.01 EU000A3K4D82 European Union 2,75% 051026 EUR 0.00 0.00 1010217.00 0.42 EU000A3K4EW6 European Union 2,875% 061227 EUR 5570657.00 1.69 510017.00 0.21 XS2102988354 Intl BK Recon & Develop 0% 150127 EUR 6748211.00 2.04 913456.00 0.38 DE000A383B10 KFW 2,75% 011027 EUR 3414597.00 1.03 0.00 0.00 DE000A351Y94 KFW 2,375% 050827 EUR 1003805.00 0.30 0.00 0.00 XS2597673263 Kommuninvest 3,375% 150327 EUR 2029603.00 0.61 0.00 0.00 XS2830444324 Kommuninvest I Sverige 3% 150927 EUR 4046866.00 1.23 0.00 0.00 XS1622415674 Kommunekredit 0,75% 180527 EUR 3469683.00 1.05 0.00 0.00 XS3057123617 Nordic Investment Bank 2,125% 230528 EUR 3482752.00 1.05 3496282.00 1.46 XS2055786763 Nordic Investment Bank 0% 250926 EUR 0.00 0.00 477819.00 0.20 XS2166209176 Nordic Investment Bank 0% 300427 EUR 4289100.00 1.30 4302696.00 1.80 PTCPECOM0001 Refer 4,047% 161126 EUR 0.00 0.00 1544771.00 0.65 XS2453958766 Landwirtsch Rentenbank 0,10% 080327 EUR 5811019.00 1.76 962225.00 0.40 SK4120010430 Slovakia Government Bond 1,375% 210127 EUR 983407.00 0.30 986245.00 0.41 FR0126221896 Unedic 0,10% 251126 EUR 0.00 0.00 972972.00 0.41 92060670.00 27.88 55913515.00 23.41 XS1854893291 Asian Development Bank 0,35% 160725 EUR 0.00 0.00 486585.00 0.20 BE0312814867 Treasury Certificates 090726 EUR 981497.00 0.30 0.00 0.00 IT0004644735 Buoni Poliennali Tesoro 4,50% 010326 EUR 0.00 0.00 611850.00 0.26 IT0005538597 Buoni Poliennali Tesoro 3,8% 150426 EUR 0.00 0.00 2032800.00 0.85 IT0005493298 Buoni Poliennali Tesoro 1,20% 150825 EUR 0.00 0.00 991182.00 0.41 IT0005556011 Buoni Poliennali Tesoro 3,85% 150926 EUR 6204713.00 1.88 0.00 0.00 IT0005584302 Buoni Poliennali Tesoro 3,20% 280126 EUR 0.00 0.00 1006525.00 0.42 IT0005607269 Buoni Poliennali Tesoro 3,10% 280826 EUR 17165024.00 5.20 0.00 0.00 IT0005557084 Buoni Poliennali Tesoro 3,60% 290925 EUR 0.00 0.00 4017008.00 1.68 XS2911156326 Kingdom of Denmark 2,25% 021026 EUR 500473.00 0.15 0.00 0.00 EU000A2SCAD0 EFSF 1,5% 151225 EUR 0.00 0.00 494587.00 0.21 EU000A1G0D88 EFSF 0,625% 161026 EUR 1773739.00 0.54 0.00 0.00 EU000A1Z99N4 Euro Stability Mechanism 0% 151226 EUR 960428.00 0.29 0.00 0.00 EU000A4EDCQ2 European Union Bill 030726 EUR 1471479.00 0.45 0.00 0.00 EU000A4EB337 European Union Bill 050626 EUR 1471553.00 0.45 1472122.00 0.62 EU000A4EB337 European Union Bill 050626 EUR 1962653.00 0.59 1963368.00 0.82 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 0.00 0.00 1947792.00 0.82 EU000A3K4D82 European Union 2,75% 051026 EUR 1511228.00 0.46 0.00 0.00 DE000A168Y55 KFW 0,375% 090326 EUR 390236.00 0.12 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false false false false false false false false false false No Aplicable false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 367.916.300,00 euros, suponiendo un 128,91% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 370.104.803,05 euros, suponiendo un 129,68% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. Anexo: h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 30 de junio al 31 de diciembre de 2025. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El 2025 destaca por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable, aunque no exento de repuntes puntuales de volatilidad en un contexto de incertidumbre geopolítica y económica. La resiliencia de la economía, el soporte de los beneficios empresariales y una política monetaria favorable han permitido que algunos de los principales índices mundiales cerraran cerca de máximos históricos. La primera parte del año estuvo marcada por las tensiones comerciales desencadenadas a principios de abril tras el "Liberation Day", cuando la política arancelaria de la administración estadounidense provocaba una corrección significativa en los mercados financieros, recuperándose posteriormente según se reducía la incertidumbre y los distintos países iban cerrando acuerdos comerciales con EE.UU. A ello, se le han sumado otros factores como la preocupación por la sostenibilidad de los niveles de deuda y déficit público en países como EE.UU. o Francia, el cierre de la administración americana con la consecuente falta de publicación de datos macroeconómicos, el cuestionamiento de la independencia de la Fed, además del escepticismo sobre las valoraciones alcanzadas en algunas compañías vinculadas a la temática de la inteligencia artificial. Desde el punto de visto macroeconómico, la evolución sigue siendo positiva, aunque más moderada, con el mercado laboral y la inflación una vez más como principales focos de atención. EE.UU. destaca por la resiliencia de su economía y mercado laboral, aunque la credibilidad de los últimos datos se ha visto afectada por retrasos o ausencia de publicaciones debido al cierre de la administración. La región muestra un mercado laboral en desaceleración, con los datos de empleo cayendo en cuatro de los últimos seis meses y la tasa de desempleo en 4,4% en diciembre, aunque sin señales de deterioro en la economía. El PIB, tras un primer trimestre en negativo por la anticipación de importaciones para evitar aranceles, se mantuvo sólido durante el año, destacando el tercer trimestre en el que creció a una tasa del 4,3%, impulsado por un consumo robusto, exportaciones y gasto gubernamental. El PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, en julio caía de forma puntual por debajo de 50, para recuperarse el resto del año y cerrar noviembre en 52,2. Por su parte, el PMI de servicios refleja una mayor fortaleza cerrando en 54,1. En Europa, el crecimiento económico sigue siendo desigual dada la divergencia entre sus economías. Alemania e Italia mostraron un crecimiento trimestral negativo en el segundo trimestre y prácticamente plano en el tercero, a diferencia de España que sigue destacando positivamente gracias al consumo privado y la inversión. Ante esta situación, algunos gobiernos han anunciado medidas de gran calado. Un ejemplo es Alemania, presentando un presupuesto para 2026 que incluye inversiones en infraestructuras y digitalización, entre otros, lo que debería ayudar a compensar unos datos macro débiles. Francia, por su parte, refleja un entorno político y fiscal complejo. Pese a mostrar un crecimiento de menos a más durante el año, sigue inmersa en la negociación presupuestaria, sin lograr acuerdo y prorrogando los presupuestos para 2026. Con todo ello, el PIB europeo del tercer trimestre se mantuvo en 1,4% interanual, mientras que los PMIs se debilitaron en diciembre, con el manufacturero cayendo a 48,8 y el de servicios situándose en 52,4. Por su parte, China no logra salir de su letargo económico debido a la falta de mejora en el mercado inmobiliario y la debilidad de la demanda interna. No obstante, ha mostrado algunas señales más optimistas a lo largo del año tras nuevas políticas de incentivos dirigidas al sector industrial, en especial para reducir el exceso de capacidad, lo que podría repercutir en la ventaja competitiva del país. Por otro lado, la narrativa entorno a la inflación permanece bajo control. En EE.UU., durante buena parte del año se ha resistido a bajar del entorno del 3%. El dato de noviembre sorprendió a la baja, quedando la tasa general en 2,7% y la subyacente en 2,6%, si bien se cuestiona su fiabilidad tras el parón administrativo. En la Eurozona, la inflación se sitúa ya cerca del objetivo del 2%, situándose la tasa general en 2,2% y la subyacente en 2,4% en noviembre. La actuación de los principales bancos centrales ha sido de políticas monetarias expansivas, con recortes de los tipos de interés, aunque a distintos ritmos. Este año la autoridad estadounidense los ha rebajado hasta el rango 3,50%-3,75%, 75 p.b. debido, sobre todo, al enfriamiento del mercado laboral, con una inflación que persiste por encima del objetivo, pero más moderada. En cambio, el BCE los ha bajado 100 p.b, en el primer semestre, hasta situar la tasa de depósito en el 2% con el objetivo de estimular la economía, manteniéndolos en la segunda parte del año, gracias a unos niveles de inflación cercanos al objetivo y unos niveles de desempleo históricamente muy bajos. Esta pausa ha reforzado la percepción del mercado de que el ciclo bajista podría estar cerca de su tramo final, salvo deterioro del crecimiento. Por su parte, el Banco de Inglaterra ha rebajado también los tipos de interés 100 p.b. hasta el 3,75% debido a la combinación de inflación descendente, aunque todavía muy por encima del objetivo, crecimiento débil, mercado laboral más flojo y respaldo de medidas de política fiscal expansiva. Por último, el Banco de Japón ha elevado el tipo oficial en 50 p.b., alcanzando el 0,75%, el nivel más alto desde 1995, siendo el único gran banco central en esta dirección. Para el 2026 la dirección de la política monetaria vendrá determinada por la evolución del crecimiento, inflación y los datos de empleo. En los mercados de renta fija, el comportamiento de las curvas de tipos ha estado condicionado por el ciclo de recortes de tipos de los bancos centrales, la evolución de los datos inflación subyacente, las tensiones geopolíticas y, de forma creciente, el ruido fiscal (déficits públicos y mayores necesidades de financiación). Las curvas soberanas a nivel general han ganado pendiente, aumentando el diferencial de rentabilidad entre duraciones largas y cortas. Los tramos cortos reaccionaron a las bajadas de tipos mientras que los tramos largos incorporaron primas por riesgo fiscal y mayor oferta de deuda. En el tramo corto, las caídas más destacadas se han dado en EE.UU. y Reino Unido, dos economías donde el ciclo de bajadas de tipos se espera que concluya en 2026. Por el contrario, en la Eurozona ha tenido lugar en general un ligero repunte en las tires de Alemania, Francia y España y caídas en otros como Portugal, pero sobre todo en Italia. Así, los bonos a 2 años de Alemania, España y Francia cerraban en niveles del 2,12%, 2,27% y 2,32% frente al 2,08%, 2,25% y 2,27%, respectivamente, del año anterior. Destaca la deuda a 2 años italiana que ha cerrado el ejercicio en el 2,20% frente al 2,42% anterior. En los tramos largos, destaca la divergencia entre EE.UU. y la Eurozona; el bono estadounidense a 10 años ha recortado hasta el 4,17% frente al 4,57% a cierre de 2024, primando un ciclo de bajadas de tipos sobre unas elevadas cifras de déficit público. En la Eurozona, lo más relevante en este tramo ha sido el repunte de rentabilidades, siendo mucho más contenida en los países periféricos. Destaca el buen comportamiento en el tramo largo de España, Portugal e Italia por el estrechamiento de sus primas de riesgo, apoyados en su crecimiento, disciplina fiscal y mejoras de rating por parte de las principales agencias. Los bonos a 10 años de España e Italia finalizan el período en el 3,29% y 3,55% respectivamente frente al 3,06% y 3,52% con que cerraron el ejercicio pasado. El mercado ha penalizado más a los países con déficits elevados, bajo crecimiento o inestabilidad política, como Francia y Alemania. Así, las dudas sobre el crecimiento en Alemania y las mayores necesidades de financiación debido al aumento del gasto público en defensa e infraestructuras, han provocado ventas en la deuda alemana con el repunte del bono a 10 años hasta el 2,86% desde el 2,37%. En 2025 los diferenciales de crédito se estrecharon hasta niveles históricamente bajos, impulsados por la resiliencia macro, buenos resultados empresariales y el entorno monetario más laxo. Tras el episodio de volatilidad asociado al "Liberation Day", la mayoría de los segmentos dentro del crédito recuperaron posiciones. Otros sobresaltos como la crisis política en Francia o problemas en bancos pequeños en EE.UU. provocaron ampliaciones puntuales en los diferenciales. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una rentabilidad del 7,8% en EE. UU. y del 3% en la Eurozona. En el segmento high yield, los retornos fueron del 8,6% en EE.UU. y del 5% en Europa. Los principales índices de renta variable han cerrado un ejercicio muy positivo con ganancias generalizadas gracias a la positiva evolución de los beneficios empresariales. Si bien en la primera mitad del año, los anuncios sobre aranceles dejaban caídas cercanas al 15% en tan solo tres días, el mercado supo sobreponerse de manera rápida y notable, testeando máximos históricos en los principales índices mundiales. La segunda parte del año fue más estable, aunque no exenta de volatilidad. Así, el foco se ha centrado en el sector tecnológico, cuestionándose las valoraciones de ciertas compañías relacionadas con la temática de la inteligencia artificial, la circularidad de los numerosos acuerdos que se han cerrado entre los principales actores del sector y la necesidad de financiación para materializar las inversiones necesarias para su desarrollo. Esto llevó a los inversores a ser selectivos en cuanto a las compañías realmente beneficiadas y capaces de monetizar a día de hoy el desarrollo de la nueva tecnología, recuperando rápidamente la confianza conforme los principales líderes del sector presentaban resultados. Ha sido precisamente el sector tecnológico americano el principal contribuidor al crecimiento de los beneficios empresariales del año, de ahí el crecimiento superior de EE.UU. frente a Europa, donde los BPA del tercer trimestre del S&P crecían un 16% interanual, comparado con el 1% de Europa. El retorno al foco en los fundamentales ha impulsado la continuidad de la tendencia alcista en los principales índices, respaldados por unos resultados empresariales que, aunque se han moderado, siguen mostrando un crecimiento favorable. Hay que destacar en el año la positiva evolución del Ibex 35 con una subida del 49%, beneficiado por su mayor exposición al sector financiero, al igual que el Ftse MIB italiano (31%). El resto de los países europeos no se quedaban atrás, con el Dax alemán (22%), Portugal (20%), la bolsa inglesa (20%) y Francia (10%). En el caso de EE.UU., tras unos años de comportamiento excepcional, la dinámica ha sido similar, el índice tecnológico Nasdaq 100 registraba un avance del 20% y el S&P 500 del 16% en moneda local. Este entorno optimista se trasladaba de igual modo al MSCI Emergentes que ha subido un 30,6% en dólares b) Decisiones generales de inversión adoptadas. Desde inicio de año adoptamos 3 decisiones generales de inversión que se han ido implementando a lo largo de 2025 y que no han variado sustancialmente en este segundo semestre. La primera de estas decisiones se refiere a la duración de la cartera, centrada en su punto de neutralidad, es decir en el año, siendo la inversión en deuda pública la posición con mayor duración, mientras que la exposición a crédito ha tenido un vencimiento medio de 6 meses; no obstante, en las últimas semanas del semestre, las compras han ido dirigidas a bonos de compañías invesment grade pero con un vencimiento entre 12 y 18 meses, con el fin de posicionarnos de cara a los próximos periodos. La segunda decisión se refiere a la principal inversión del fondo, que es la deuda soberana o deuda pública; durante el periodo hemos ponderado la inversión en España, Portugal, Italia y en bonos de la Unión Europea (en algunos plazos) sobre Bélgica o Francia o incluso sobre Alemania. Por último, aunque la mayor exposición del fondo sea deuda pública, sobre la media histórica, hemos incrementado su el peso en crédito, especialmente en crédito con grado de inversión, con rentabilidades reales positivas atractivas y aunque los diferenciales se encuentren en mínimos, en términos absolutos no hay un catalizador que nos haga pensar en una ampliación a corto plazo por un cambio de paradigma en el contexto macroeconómico, los resultados siguen acompañando y los fundamentales siguen siendo sólidos. No obstante, dada la volatilidad e incertidumbre comentada, hemos mantenido un alto grado de diversificación tanto en crédito como en deuda pública. El fondo cuenta con una pequeña posición en crédito high yield aunque la ponderación es inferior debido a que tenemos una estrategia conservadora y preferimos invertir en empresas con menor apalancamiento que el que suele ser común a empresas con bajas calificaciones crediticias. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad de las Letras del Tesoro español a un año. En concreto, la rentabilidad en el semestre y en el año de la clase cartera ha sido 0,94% y 2,45% respectivamente, en cuanto a la clase estándar la rentabilidad en el semestre ha sido de 0,74% y en el año del 2,04% frente al 1,091% y 2,20% de su benchmark. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: El patrimonio de la clase cartera a cierre del periodo se ha situado en 544 frente a los 539 del periodo anterior (miles de euros) que representa una ligera subida del 0,94%%, mientras que en la clase estándar se ha situado en 329.229 (miles de euros) frente a los 238.325 (miles de euros) de cierre del semestre anterior, lo que supone un incremento del 38,32% en el periodo. En cuanto a los partícipes, en la clase cartera se han situado a cierre del periodo en 1, sin variación en el periodo; en la clase estándar se han situado en en 2.465 frente a 1.818 frente del periodo anterior, lo que supone un incremento de 647 y del 35,59%. El ratio de gastos acumulados en el semestre ha sido de 0,08% y 0,28% en la clase cartera y estándar respectivamente y en el año de 0,16% y 0,56%. En el periodo, la rentabilidad en el semestre y en el año de la clase cartera ha sido 0,94% y 2,45% respectivamente, en cuanto a la clase estándar la rentabilidad en el semestre ha sido de 0,74% y en el año del 2,04% frente al 1,091% y 2,20% de su benchmark. A la fecha del informe el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 1,10 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 2,35% frente al 2,24% del semestre anterior. La rentabilidad diaria máxima y mínima alcanzada en el periodo fueron de -0,04 y 0,03% mientras que en el año han sido de -0,14% y 0,08%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 1,79% en el semestre y 2,05% en el año. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 0,56% inferior a las dos clases del fondo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a la inversión concreta realizada por el fondo, a cierre del periodo, el peso en renta fija pública sigue siendo la mayor ponderación en cartera, 69%, aunque inferior al 72% del periodo anterior. En cuanto a las operaciones efectuadas en esta parte de la cartera, hemos aumentado el peso en bonos del Tesoro de Italia hasta un 19%, frente al 16% del periodo anterior; la prima de riesgo de este país se ha reducido a finales del periodo por debajo de los 70 pb, gracias a la mejora de la visión que sobre el país tiene el mercado. Por otro lado, hemos continuado ponderando deuda de la UE que cotiza, al mismo nivel que el tesoro español al plazo de 12-18 meses. En clave nacional, se ha mantenido la exposición a la deuda española (24%) a través de compra de bonos de ICO y de Comunidades Autónomas, especialmente de la Comunidad de Madrid, con un vencimiento máximo 2 años con un diferencial de rentabilidad sobre los bonos de Tesoro público y en pagarés de la Junta de Andalucía. En Francia mantenemos un peso minoritario del 2,5%, mientras que hemos ponderado la compra de deuda de Alemania a través de organismos como KFW o Rentenbank que cuentan con un diferencial de rentabilidad atractivo sobre la deuda soberana de Alemania. Por último, hay que comentar que el fondo cuenta con deuda emitida por otros organismos supranacionales como NIB (Nordic Invesment Bank) participada por países nórdicos especialmente Suecia. A efectos de las inversiones en cartera, Las principales agencias de crédito han mejorado en el semestre la calificación del Reino España apoyado en el sólido crecimiento del país y en la progresiva reducción de sus niveles de deuda y déficit; en concreto S&P ha elevado la nota a A+, Moody's a A3 y Fitch a A, con perspectiva estable en los tres casos. En el caso de Francia, las tres agencias han puesto de manifiesto la delicada situación a nivel económico y fiscal que atraviesa el país con bajadas en su calificación crediticia; en concreto S&P ha situado la nota en A+ y Fitch en AA-, ambas con perspectiva estable mientras que Moody's la ha mantenido en Aa3 aunque ha empeorado la perspectiva a negativ. Por otro parte, en cuanto a Italia, durante el semestre, Fitch y Moody's han elevado el rating de Italia a BBB+ y Baa2 respectivamente, ambas con perspectiva estable gracias a su estabilidad política y la progresiva mejora de sus cuentas públicas; por su parte S&P la ha mantenido en BBB+ también con outlook estable. El peso en renta fija privada, se ha incrementado, tal y como indicábamos en el apartado de decisiones generales hasta un 30% frente al 26% anterior, las incrementos de patrimonio o los vencimientos han ido dirigidos a la compra de bonos de emisiones con grado de inversión (que representan un 25%) vencimiento máximo 24 meses; bien ponderando emisiones que ya teníamos en cartera o incorporando posiciones nuevas de entidades financieras y compañías internacionales con buenos fundamentales, liquidez y el carry que ofrecen que les hace atractivos desde un punto de vista de rentabilidad ya que sigue batiendo la inflación y respaldando su cotización; algunos ejemplos serían Santader o Caixabank o en compañías como Adidas, Danone, LVMH o Metronic, líder en tecnología global enfocada en el desarrollo de dispositivos para tratar enfermedades como la diabetes o en el segmento de la tecnología cardiovascular como los stent o desfibriladores. Entre las posiciones nuevas también destacamos BMW vencimiento a dos años en formato flotante, ya que el sector automoción está muy infra ponderado en nuestras carteras (0,60% actual) y el segmento premiun sí nos parece que tenga valor. Igualmente, en flotante también acudido en mercado primario a la emisión vencimiento a dos años, que ha lanzado a finales del semestre Novo Nordisk como parte de su estrategia para financiar la compra de Akero Therapeutic. Aunque la gestión priorice compañías más que sectores, aquellos con mayor representación en el fondo o con mayor ponderación son financiero (5%), consumo cíclico con un peso del (3,80%), industrial (4%), por su parte, sectores como consumo no cíclico (3,40%), telecomunicaciones (1,90%), materiales (1,70%), sanidad (2,40%), inmobiliario (1,10%) o tecnología (1,50%) no tienen una fuerte presencia, pero contribuyen a configurar una cartera muy diversificada tanto por sectores como por emisores. Durante el semestre, sólo dos posiciones han restado rentabilidad al fondo, el bono de Sabadell vencimiento mayo 2026 (-1,62% para un peso medio de 0,12%), y de Santander vencimiento abril de 2026 (-2,28% para un peso medio de 0,20%) en cambio, la deuda sin grado de inversión ha sido el activo que mejor evolución ha tenido, destacando los fondos de high yield zona euro Muzinich Europeyield Eur (2,92%, para un peso promedio del 3,10%) y el fondo Candriam Bonds Euro High Yield (3,07%, para un peso medio de 0,50%); igualmente han contribuido positivamente, los bonos de Sacyr vencimiento abril 2027 (2,68% para un peso medio de 0,20%), de Aedas vencimiento agosto 2026 (2,05% para un peso promedio de 0,22%) y los bono con grado de inversión de Intesa San Paolo (1,54%, para un peso medio de 0,26%) y de Unibail vencimiento junio 2026 (2,16% para un peso medio de 0,42%). b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período no mantiene posiciones en derivados. Con respecto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido del 3,54% por las posiciones en otras IICs. d) Otra información sobre inversiones. No aplica 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Las medidas de riesgo, en concreto la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el año, ha sido el 0,38% tanto en la clase estándar, como en la clase cartera, frente a la volatilidad de su índice en el mismo periodo del 0,33%. Asimismo, el VAR histórico en el periodo de la clase estándar ha sido el 0,51% y del 0,52% en la clase cartera. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Nuestra visión sobre el escenario macroeconómico a nivel global para 2026 es positiva. El auge de la IA, las distintas políticas fiscales expansivas, tasas de interés más bajas, el ahorro, la liquidez y el abaratamiento de la energía continuarán manteniendo un crecimiento global, que, si bien se espera algo más moderado, mantendrá una velocidad de crucero cercana al 3%. No obstante, el año arranca con palpables diferencias entre las principales economías; EE. UU. continuará mostrando un crecimiento sólido con un avance estimado del 1,9%, la zona euro mantendrá un ritmo más lento, cercano al 1% aunque podríamos tener sorpresas positivas gracias a los planes de expansión fiscal y, en cuanto a China experimentará un crecimiento ligeramente inferior a 2025 (4,8%), supeditado una vez más a la evolución del sector exterior. En cuanto a las políticas monetarias también veremos narrativas divergentes, el BCE previsiblemente mantendrá invariable los tipos, mientras que EE. UU. continuará con la senda de recortes. Este contexto de crecimiento moderado y condiciones financieras ventajosas favorecerá a los mercados de renta fija; previsiblemente, las curvas de tipos en Europa y EE. UU. mantendrán la tendencia de normalización iniciada en 2025 tras años de aplanamiento o de pendientes negativas. En la zona euro, los tipos a cortos plazo se mantendrán previsiblemente anclados al no descontarse nuevas actuaciones por el BCE; en cambio, el incremento de los déficits fiscales podría condicionar de nuevo su evolución con repuntes adicionales, provocando un mayor pronunciamiento de las curvas. Por otro lado, los fundamentales y la estabilidad financiera y política continuarán desdibujando las diferencias entre las cotizaciones de los países periféricos y los países "core". En cuanto a la evolución del crédito, seguimos siendo positivos con el activo puesto que los fundamentales no han cambiado y el ciclo sigue teniendo tracción; no obstante, matizar que la rentabilidad que esperamos este año vendrá dada más por el carry devengado que por la comprensión adicional de los spreads. En cuanto al crédito high yield preferimos emisiones con mayores volúmenes, más focalizadas en el segmento BB, con mayor calidad y menor apalancamiento. De cara a los próximos meses somos moderadamente positivos con el comportamiento de las bolsas, en un entorno de crecimiento económico y subidas de los beneficios empresariales. Por zonas geográficas, en EE. UU. esperamos unos crecimientos de los beneficios de doble dígito, mientras que en Europa serán algo más moderados, en el entorno del dígito alto. Las razones de esta divergencia son un mayor dinamismo y fortaleza de la economía americana y un mayor peso del sector tecnológico en EE. UU., sector que goza de un mayor crecimiento estructural. Esperamos un mayor número de compañías obteniendo beneficios de la adopción de la IA en 2026, lo que debería impulsar una expansión de márgenes. Además, se podrían implementar políticas de desregulación lo que debería beneficiar al mercado, especialmente a algunos sectores como el financiero. En Europa, a pesar de la revalorización en 2025, las valoraciones siguen siendo más atractivas que en el mercado estadounidense. El entorno sigue siendo favorable para el sector financiero que tiene un peso relevante en los índices europeos, si bien es lógico esperar un rendimiento más moderado que el visto este año. El sector defensa también debería jugar un papel clave en este 2026. No obstante, hay que tener en cuenta que existen riesgos a este escenario como son las tensiones geopolíticas o los elevados niveles de deuda de algunos Estados, por lo que no descartamos que podamos ver episodios puntuales de mayor volatilidad. No aplica Gescooperativo, SGIIC, S.A. cuenta con una política de remuneración compatible con una gestión adecuada y eficaz de los riesgos y con los objetivos, los valores y los intereses a largo plazo propios y de las IIC que gestiona. La remuneración de todos los empleados tiene un componente fijo, que se corresponde con la función y responsabilidades del trabajador y un componente variable ligado a la efectiva consecución por el empleado, su área o la empresa, de una serie de objetivos cuantitativos de carácter financiero incluyendo los resultados tanto de la entidad como de la unidad de negocio que se trate, y/o cualitativos en su nivel de desempeño, tales como la consecución de objetivos estratégicos, satisfacción del cliente, adecuación a la política de riesgo de la entidad, cumplimiento normativo, capacidad directiva y de liderazgo, trabajo en equipo, creatividad, y motivación. Por otro lado, el método para determinar la retribución variable anual de las unidades de control y gestión, no deberá comprometer su objetividad e independencia, ni crear conflictos de interés en sus respectivas funciones. A los efectos de la elaboración del documento sobre la política de remuneración de la Gestora se informa de la remuneración abonada por la sociedad a su personal, 29 empleados, a 31 de Diciembre de 2025. Asimismo, se indica el detalle de aquella parte del personal que se ha considerado colectivo identificado, empleados cuya actuación tiene una incidencia en el perfil de riesgo de la IIC, considerando como tales a los miembros del Consejo de Administración, al Director General, Subdirectora General, Directora Comercial, Director de Administración, Gestores de Inversión, Responsable de Cumplimiento Normativo y Responsable de Gestión de Riesgos, 13 personas. La cuantía total de la remuneración de la plantilla del año 2025 ascendió a 1.688.852,05 euros, de los cuales 1.404.022,05 euros correspondieron a remuneración fija y 284.830,00 euros a retribución variable. De los 29 empleados de la gestora, percibieron remuneración variable 29, y no existe remuneración ligada a la comisión de gestión variable de las IIC. La remuneración total abonada a cinco altos cargos ascendió a 562.450,00 euros (423.250 euros de remuneración fija, y 139.200,00 euros de remuneración variable). La remuneración abonada a ocho empleados, cuya actuación tuvo una incidencia material en el perfil de riesgo de las IIC gestionadas, ascendió a 521.762,01 euros, de los cuales 446.362,01 euros corresponden a remuneración fija y 75.400,00 euros a remuneración variable. La remuneración al Consejo de Administración supuso 12.000 euros, en concepto de dietas. Al menos una vez al año, se hará una evaluación interna central e independiente de la aplicación de la política remunerativa, al objeto de verificar si se cumplen las políticas y los procedimientos de remuneración adoptados por el órgano de dirección en su función supervisora. Durante el ejercicio 2025, las revisiones de la política remunerativa se han finalizado sin incidencias. No aplica. 2211511748 65283 0.56 366882312 12978 0.98 837314227 33631 1.99 1759468088 61836 2.88 0 0 0.00 1395070559 61583 4.18 120471787 9108 11.70 836298014 51285 12.03 0 0 0.00 1838699253 40497 0.54 71097769 2194 5.57 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1760120316 37523 0.65 0 0 0.00 17971386 253 0.38 11214905459 376171 2.51