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Dicha referencia se tomará únicamente a efectos meramente informativos o comparativos. El Fondo invierte, directa o indirectamente a través de IIC (máximo 10% del patrimonio), hasta un 25% de la exposición total en renta variable de emisores y mercados del área euro sin predeterminación por sectores o capitalización y el resto de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, que sean líquidos). En cuanto a la renta fija, será de emisores y mercados de la OCDE y con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB-) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La exposición al riesgo divisa será inferior al 30% de la exposición total. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 4 años. 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 16 de Junio de 2023 372187971 403358521 131614921 142105845 236157336 258355058 4390858 2897592 24856 26 2104954 2736714 1768548 403307 376061473 406498542 406498542.33 418372735.19 406498542.33 -9.84 -5.61 -9.84 66.95 0 0 0 0 2.07 2.72 2.07 -6533.03 2.93 3.56 2.93 -6641.14 0.01 0.01 0.01 -6.39 0 0 0 0 0.79 2.37 0.79 -68.19 2.03 0.92 2.03 110.69 0 0 0 0 -0.02 0.01 -0.02 -260.29 0.11 0.25 0.11 -58.94 0.01 0 0.01 -6358.02 0 0 0 0 -0.86 -0.84 -0.86 108.11 -0.75 -0.76 -0.75 -6.06 -0.05 -0.05 -0.05 -6.06 0 -0.01 0 -38.15 0 0 0 -50.97 -0.06 -0.02 -0.06 209.35 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 376061472.72 406498542.33 376061472.72 ES0000106551 Basque Government 1,75% 160326 EUR 1940629.00 0.52 1950834.00 0.48 ES0000106577 Basque Government 1,466% 301226 EUR 4426069.00 1.18 4478426.00 1.10 ES0000101651 Comunidad Madrid 1,826% 300425 EUR 0.00 0.00 10938386.00 2.69 ES0000101818 Comunidad Madrid 2,146% 300427 EUR 4840870.00 1.29 0.00 0.00 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170925 EUR 3362670.00 0.89 3388766.00 0.83 ES0305293005 Greenalia SA 4,95% 151225 EUR 586088.00 0.16 587816.00 0.14 ES0280907017 Unicaja Banco SA 2,875% 131129 EUR 1540972.00 0.41 1521184.00 0.37 6873427.00 1.83 10133907.00 2.49 ES0313679K13 Bankinter 0,875% 050324 EUR 0.00 0.00 198973.00 0.05 ES0313307219 Caixabank SA 1% 250624 EUR 0.00 0.00 295926.00 0.07 ES0378641080 Fade 6,25% 170325 EUR 3109498.00 0.83 0.00 0.00 ES0343307015 Kutxabank SA 0,5% 250924 EUR 893228.00 0.24 878118.00 0.22 ES0282870007 Sacyr Sa 4,5% 161124 EUR 3178873.00 0.85 3132126.00 0.77 7181599.00 1.91 4505143.00 1.11 107784809.00 28.66 118599531.00 29.18 ES0573365360 Pagare Renta Corporacion 280624 EUR 0.00 0.00 190671.00 0.05 0.00 0.00 190671.00 0.05 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 5768300.00 1.53 0.00 0.00 5768300.00 1.53 0.00 0.00 113553109.00 30.20 118790202.00 29.22 ES0105066007 Ac.Cellnex Telecom S.A. EUR 1273718.00 0.34 1495580.00 0.37 ES0132105018 Ac.Acerinox EUR 872100.00 0.23 958950.00 0.24 ES0177542018 Ac.International Consolidated Airlines EUR 0.00 0.00 935025.00 0.23 ES0105563003 Ac.Corp Acciona Energías Renovables SA EUR 189281.00 0.05 276391.00 0.07 LU1598757687 Ac.ArcelorMittal EUR 719779.00 0.19 864038.00 0.21 ES0113679I37 Ac.Bankinter EUR 762600.00 0.20 1046682.00 0.26 ES0113211835 Ac.Banco Bilbao Vizcaya EUR 1415145.00 0.38 1656058.00 0.41 ES0140609019 Ac.CaixaBank EUR 999346.00 0.27 1014120.00 0.25 ES0105548004 Ac.Grupo Ecoener SA EUR 482958.00 0.13 554944.00 0.14 ES0171996087 Ac.Grifols EUR 0.00 0.00 386375.00 0.10 ES0171996095 Ac.Grifols Clase B EUR 0.00 0.00 1266000.00 0.31 ES0144580Y14 Ac.Iberdrola EUR 2114068.00 0.56 2664815.00 0.66 ES0148396007 Ac.Inditex EUR 1622600.00 0.43 1774350.00 0.44 ES0105025003 Ac.Merlin Properties Socimi SA EUR 645133.00 0.17 624042.00 0.15 ES0105777017 Ac.Puig Brands SA B EUR 417600.00 0.11 0.00 0.00 ES0173516115 Ac.Repsol EUR 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0.48 1833084.00 0.45 EU000A3KNYF7 European Union 0% 040326 EUR 917374.00 0.24 930867.00 0.23 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 17194814.00 4.57 17326067.00 4.26 FR0012938116 France(Govt of) 1,00% 251125 EUR 5199881.00 1.38 5249871.00 1.29 DE000A2GSFA2 KFW 0,50% 150927 EUR 4828542.00 1.28 4913211.00 1.21 DE000A2GSNW0 KFW 0,375% 230425 EUR 0.00 0.00 2861409.00 0.70 DE000A351MM7 KFW 2,875% 290526 EUR 2988183.00 0.79 3024190.00 0.74 XS1673096829 Landwirtsch Rentenbank 0,25% 290825 EUR 4712137.00 1.25 4755167.00 1.17 BE6313645127 Region Wallone 0,25% 030526 EUR 1879893.00 0.50 1854283.00 0.46 66232079.00 17.61 71069436.00 17.48 IT0005001547 Buoni Poliennali Tesoro 3,75% 010924 EUR 5067850.00 1.35 5075368.00 1.25 IT0005424251 Buoni Poliennali Tesoro 0,00% 150124 EUR 0.00 0.00 4030232.00 0.99 IT0005327306 Buoni Poliennali Tesoro 1,45% 150525 EUR 2454232.00 0.65 0.00 0.00 IT0005474330 Buoni Poliennali Tesoro 0,00% 151224 EUR 2357991.00 0.63 2348380.00 0.58 DE000BU0E063 German Treasury Bill 190624 EUR 0.00 0.00 3932579.00 0.97 EU000A1G0D62 European Financial Stability 0,4% 170225 EUR 3403734.00 0.91 0.00 0.00 EU000A3JZSE8 ESM Tbill 070324 EUR 0.00 0.00 6348772.00 1.56 EU000A3K4EK1 European Union Bill 050424 EUR 0.00 0.00 14775032.00 3.63 EU000A3K4EC8 European Union Bill 080324 EUR 0.00 0.00 3571097.00 0.88 DE000A2GSNW0 KFW 0,375% 230425 EUR 2916426.00 0.78 0.00 0.00 16200233.00 4.31 40081460.00 9.86 XS2343873597 Aedas Homes Opco SLU 4% 150826 EUR 593445.00 0.16 564358.00 0.14 XS2343532417 Acciona Financiación FIL 1,2% 140125 EUR 0.00 0.00 1944350.00 0.48 XS2555218291 Booking Holdings Inc 4% 151126 EUR 101606.00 0.03 102744.00 0.03 XS2199369070 Bankinter SA 6,25% Perpetual EUR 1191548.00 0.32 1184116.00 0.29 FR0012329845 BNP Paribas Cardif 4,032% Perpetual EUR 1180242.00 0.31 1181047.00 0.29 FR001400F6V1 Banque Stellantis France 3,875% 190126 EUR 92177.00 0.02 153951.00 0.04 XS2800653581 CA Autobank SPA IE 3,75% 120427 EUR 598116.00 0.16 0.00 0.00 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XS2708407015 Instituto Credito Oficial 3,8% 310529 EUR 4005414.00 1.07 4095625.00 1.01 XS2487056041 Instituto Credito Oficial 1,30% 311026 EUR 10470833.00 2.78 10558991.00 2.60 XS2723593187 IHG Finance 4,375% 281129 EUR 512506.00 0.14 517836.00 0.13 XS2304664167 Intesa Sanpaolo Spa 0,625% 240226 EUR 2086161.00 0.55 2066353.00 0.51 XS2354444023 JDE Peet's NV 0% 160126 EUR 901211.00 0.24 909498.00 0.22 XS2728561098 JDE Peet's NV 4,125% 230130 EUR 707743.00 0.19 718974.00 0.18 XS2408458730 Deutsche Lufthansa AG 2,875% 160527 EUR 1947095.00 0.52 0.00 0.00 XS2403391886 Lar Espana Real Estate 1,843% 031128 EUR 88201.00 0.02 80781.00 0.02 XS2834367646 Medtronic Inc 3,65% 151029 EUR 908807.00 0.24 0.00 0.00 XS2537060746 ArcelorMittal 4,875% 260926 EUR 1026046.00 0.27 1031688.00 0.25 XS1725580465 Nordea Bank Abp 3,5% Perpetual EUR 1171019.00 0.31 1133952.00 0.28 XS1821883102 Netflix Inc 3,625% 150527 EUR 1310324.00 0.35 1319051.00 0.32 FR001400M998 Imerys SA 4,75% 291129 EUR 2043647.00 0.54 2031882.00 0.50 XS2406737036 Naturgy Finance BV 2,374% Perpetual (V) EUR 1888981.00 0.50 0.00 0.00 FR001400F0U6 RCI Banque 4,625% 130726 EUR 507097.00 0.13 511301.00 0.13 XS2723549528 Cie de Saint Gobain 3,75% 291126 EUR 1105691.00 0.29 1118161.00 0.28 XS2325733413 Stellantis NV 0,625% 300327 EUR 555465.00 0.15 552016.00 0.14 XS2086868010 Tesco Corp Treasury Serv 0,875% 290526 EUR 380316.00 0.10 378631.00 0.09 XS2720095624 Tapestry Inc 5,375% 271127 EUR 2062746.00 0.55 0.00 0.00 DE000A3LWGE2 Traton Finance Lux SA 3,75% 270327 EUR 1498673.00 0.40 0.00 0.00 BE0390119825 UCB SA 4,25% 200330 EUR 1998297.00 0.53 0.00 0.00 XS1206977495 Unipol Gruppo Spa 3% 180325 EUR 0.00 0.00 1004711.00 0.25 XS2321651031 Via Celere Desarrollos 5,25% 010426 EUR 1986070.00 0.53 1913243.00 0.47 XS2554487905 Volkswagen Intl Fin nv 4,125% 151125 EUR 504094.00 0.13 506021.00 0.12 61126706.00 16.25 52078316.00 12.81 XS2343532417 Acciona Financiación FIL 1,2% 140125 EUR 1956773.00 0.52 0.00 0.00 XS2199265617 Bayer 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EUR 4638400.00 1.23 5502000.00 1.35 DE0008430026 Ac.Muenchener Rueckver Ag Reg EUR 1868000.00 0.50 2063050.00 0.51 FR0000125007 Ac.Compagnie De Saint Gobain EUR 1452400.00 0.39 1333200.00 0.33 FR0000120578 Ac.Sanofi EUR 2608260.00 0.69 2603040.00 0.64 NL0011821202 Ac.Ing Groep Nv EUR 1117340.00 0.30 946820.00 0.23 NL0011794037 Ac.Koninklijke Ahold Delgaize N EUR 1103600.00 0.29 1040600.00 0.26 DE000A1EWWW0 Ac.Adidas AG EUR 892000.00 0.24 736640.00 0.18 NL0012969182 Ac.Adyen NA EUR 745844.00 0.20 781622.00 0.19 DE0008404005 Ac.Allianz Hldg EUR 2076000.00 0.55 2419500.00 0.60 NL0010273215 Ac.Asml Holding NV EUR 8774220.00 2.33 7362360.00 1.81 FR0000120628 Ac.Axa Uap EUR 1528500.00 0.41 1474500.00 0.36 IT0000072618 Ac.Intesa San Paolo EUR 694200.00 0.18 528700.00 0.13 DE000BASF111 Ac.Basf SE EUR 813330.00 0.22 878040.00 0.22 DE000BAY0017 Ac.Bayer EUR 659500.00 0.18 840750.00 0.21 FR0000131104 Ac.Banco Nacional Paris EUR 1488250.00 0.40 1564750.00 0.38 DE0005557508 Ac.Deutsche Telekom EUR 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false false false false false false false false false true Con fecha 15/2/2024, se comunica el nombramiento del nuevo auditor de la IIC. El nuevo auditor es ERNST and YOUNG, S.L. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.019.635.370,00 euros, suponiendo un 260,67% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.024.629.486,80 euros, suponiendo un 261,95% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. Anexo: h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El periodo de referencia de este informe es del 31 de diciembre de 2023 al 30 de junio de 2024. 1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2024 se ha caracterizado por presentar un entorno relativamente estable en cuanto a los datos macroeconómicos publicados y los distintos focos de incertidumbre que pesaban a comienzos de año. Los bancos centrales y su lucha contra la inflación siguen estando entre los principales centros de atención, apareciendo ya los primeros indicios de un punto de inflexión en la política monetaria derivado de la desaceleración en los datos de inflación y un crecimiento económico más moderado. Todo ello, ha servido de soporte para los mercados financieros, especialmente a la renta variable, donde hemos visto un aumento generalizado en la confianza de los inversores conforme ha ido transcurriendo el año. La volatilidad ha estado contenida en el transcurso del semestre, si bien las elecciones al parlamento europeo desencadenaban un repunte de la misma ante unos resultados que generaban incertidumbre por el riesgo de un mayor peso de los partidos más radicales y euro escépticos, así como las consecuencias económicas que esto pudiera tener, y desembocaban en un adelanto de las elecciones legislativas en Francia. El nuevo escenario político generaba cierto nerviosismo en los últimos días de junio, si bien se iba relajando conforme se despejaban las dudas sobre la posibilidad de que estos obtuvieran la mayoría absoluta. Desde el punto de vista macroeconómico, hemos visto cómo la inflación ha confirmado su tendencia a la baja a pesar de continuar en niveles elevados. En el transcurso del semestre, alguna publicación del dato por encima de las estimaciones del consenso provocaba momentos puntuales de volatilidad y ajustes de expectativas del calendario de bajadas de los tipos de interés. No obstante, la tendencia sigue siendo a la baja, aunque su evolución de cara a los próximos meses sigue siendo incierta. Parte de esa fortaleza de la inflación, viene provocada por la solidez del mercado laboral y los salarios, dando soporte a la demanda del consumidor y la inflación en el sector servicios. A nivel geográfico, Estados Unidos ha continuado mostrando fortaleza, con un crecimiento económico continuado aunque moderado, dejando el PIB del primer trimestre del año en 1,4% a/a, disipando las dudas sobre la posibilidad de que la economía entre en recesión. A su vez, sigue de manifiesto la solidez de su mercado laboral, el cual se encuentra en pleno empleo, compensando las dudas que comienzan a aparecer en torno al consumo tras un repunte en el uso de tarjetas de crédito para financiar los gastos una vez agotado el exceso de ahorro que se produjo en la pandemia. El IPC en la región, ha continuado su desaceleración hasta situarse en el 3,3% en mayo, desde el 3,4% que veíamos en diciembre y tras algún repunte del dato a mitad del semestre. A su vez, la tasa subyacente, que excluye energía y alimentación, se situó en mayo en niveles de 3,4%. Por el lado europeo, tras finalizar 2023 en contracción, la economía de la eurozona ganaba tracción en el primer trimestre del año con un crecimiento del PIB del 0,4% a/a. A pesar de que veíamos cómo el PMI compuesto aceleraba a lo largo del semestre, superando los 50 puntos en el dato de marzo, volvía a retroceder en la lectura de junio, si bien sin entrar en niveles de contracción y apoyados principalmente por la parte de servicios. La inflación en la eurozona, muestra también indicios de desaceleración, con el dato de mayo en 2,6% y la tasa subyacente, en 2,9%. Por otra parte, en China se confirma la debilidad de su economía, lastrada principalmente por la gran crisis que está atravesando el sector inmobiliario, repercutiendo a su vez en otros sectores como el consumo. La situación, que no parece revertirse en el corto plazo, está penalizando los resultados empresariales de aquellas compañías extranjeras con mayor exposición a la región, como es el caso de las compañías de lujo o el sector automóvil. Este entorno en el que nos encontramos, ha provocado que los bancos centrales no se vean presionados por acelerar el cambio de rumbo en la política monetaria, si bien siguen firmes en su objetivo de controlar la inflación. A pesar de aparecer algunos atisbos que invitan a cierta relajación de la política monetaria restrictiva, se ven compensados con un crecimiento sostenido de la economía y una inflación cediendo algo más lenta de lo esperado. Todo ello, ha provocado que una vez más, el mercado haya ido ajustando las expectativas de bajadas de tipos conforme ha transcurrido el año, descontando un ritmo de bajadas más suave de lo inicialmente esperado. La Reserva Federal de momento sigue transmitiendo un mensaje de cautela en el viraje de la política monetaria ante la fortaleza de su economía, manteniendo los tipos en 5,25%-5,5%. Siguiendo la misma pauta, el Banco de Inglaterra mantenía también sus tipos, dejándolos en 5,25%. Por el lado contrario, el Banco Central Europeo y el Banco Nacional de Suiza, han estado entre los principales grandes bancos en ejecutar la primera bajada de tipos de interés, con una bajada de 25 puntos básicos en junio en el primer caso, y dos bajadas de 25 puntos básicos en marzo y junio, en el segundo. Actualmente, los tipos en Europa se encuentran en 4,25% y en Suiza en 1,25%. En los mercados de renta fija, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y el mercado. En la deuda soberana, en general se han producido ampliaciones en todos los tramos de la curva, traduciéndose en caída de los precios de los bonos. No obstante, estamos lejos de los tipos máximos que se produjeron en octubre del año pasado y hemos visto cómo la curva ha ido normalizándose en mucho países, aunque sigue estando invertida con los tipos a 2 años por encima de los de 10 años como es el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido. Así la rentabilidad del bono alemán a 2 años ha cerrado junio en 2,83%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 3,16%, desde el 2,96% anterior. La rentabilidad de los bonos a 10 años se ha incrementado en torno a 40-60 puntos básicos en España, Alemania, Portugal y Reino Unido, siendo Italia el que mejor comportamiento ha tenido ampliando 37 p.b. Hay que destacar Francia, donde la rentabilidad del bono ha ampliado 74 puntos básicos, penalizado por la incertidumbre política del país. Así, a cierre del período, la rentabilidad del bono a 10 años se sitúa en España en el 3,42%, 4,07% en Italia y 2,5% en Alemania frente al 2,99%, 3,7% y 2,02%, respectivamente a cierre de 2023. Por el lado del crédito, el comportamiento ha sido algo mejor que el de la deuda soberana, especialmente el crédito high yield y subordinadas financieras, en consonancia con las bolsas, aunque sufría en los últimos días de junio tras la volatilidad desencadenada en las elecciones europeas. En este sentido, los bonos con grado de inversión han tenido subidas en precio cercanas al 0,5%, mientras que la deuda high yield, ha subido alrededor de un 2%. En Estados Unidos, la rentabilidad del bono a 2 años ha repuntado hasta el 4,75% frente al 4,25% a cierre del año anterior y el bono a 10 años ha cerrado el semestre en niveles de 4,40% frente a 3,88% vistos a comienzos de año. Esto hace que la pendiente siga invertida en 36 puntos básicos, aunque lejos de los niveles vistos en 2023. Al igual que en Europa, el crédito americano ha registrado un mejor comportamiento que la deuda pública, si bien los bonos con grado de inversión retrocedían un 0,5%, mientras que aquellos de alto rendimiento o high yield se revalorizaban un 2,6%. Por el lado de las bolsas el tono ha seguido siendo positivo. Los mercados de renta variable comenzaron el semestre de menos a más, tomando impulso a principios de año con la mejora de los datos de actividad y anticipando una bajada de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. Conforme ha transcurrido el semestre y se ponían de manifiesto las expectativas de cambios en la política monetaria, el movimiento ha sido más sosegado, ajustándose a un escenario de "tipos altos durante más tiempo". La volatilidad ha estado contenida la mayor parte del tiempo, aunque repuntaba ligeramente al final del periodo tras el acercamiento de citas electorales importantes en algunas las principales economías del mundo como Francia, Reino Unido o Estados Unidos. Estos pequeños focos de incertidumbre junto con la fuerte revalorización que llevaban los principales índices mundiales, provocaba una ligera toma de beneficios a mediados de junio. No obstante, los principales índices desarrollados han terminado el semestre en positivo. Una vez más, es destacable el sector tecnológico, con el Nasdaq 100 subiendo alrededor de un 17%. El principal debate generado en cuanto a las dudas sobre si el sector presentaba valoraciones excesivas, se ha ido disipando conforme las principales compañías del índice presentaban resultados. En general, la mayoría de ellas confirmaban la buena evolución de los pedidos y perspectivas relacionadas con la inteligencia artificial. La buena evolución de las tecnológicas sigue impulsando también al S&P 500 que terminaba subiendo en torno a un 15%. Por el lado europeo, el movimiento ha estado más contenido, con subidas de alrededor del 8%, siendo del 10% si tenemos en cuenta los dividendos. Entre los países más destacados se encuentra el Ftse MIB italiano con una subida del 9% y el Ibex 35 o Dax alemán, subiendo en torno al 8%-9%, quedándose atrás el CAC 40 francés, -0,9%, por su situación particular. Parte del buen comportamiento, ha venido no solo motivado por la tecnología (+17%) sino también por el sector financiero (+15%), el cual sigue beneficiándose del actual entorno de tipos de interés. Los beneficios empresariales siguen siendo el principal soporte del mercado, donde en general, las compañías siguen presentando resultados positivos, aunque algo más moderados, con unos balances en su mayoría saneados y márgenes prácticamente en máximos. No obstante, algunos sectores no terminan de repuntar y siguen rezagados, como es el caso del inmobiliario o las utilities, donde un escenario de retraso de bajada de tipos les sigue penalizando dada su estructura de capital. Otros sectores como el consumo, especialmente el lujo, se han visto penalizados por la debilidad de China o dudas del consumo americano, donde algunas de las principales compañías del sector como Hugo Boss, Burberry o Nike reducían sus previsiones de beneficios, contagiando al resto de compañías. En divisas, el dólar sigue manteniendo su fortaleza. Por un lado, por su calidad de activo refugio y por otro, dado su atractivo derivado del retraso en la bajada de tipos por parte de la Reserva Federal y una economía superior a la de otros países desarrollados. Aunque el par euro dólar ha presentado momentos puntuales de volatilidad, principalmente motivados por las expectativas de bajadas de los tipos de interés y el diferencial de los mismos entre Europa y Estados Unidos, se ha movido en un rango de 1,06-1,108, acabando el semestre con una apreciación del 3% frente al euro. Por último, las materias primas han presentado un comportamiento dispar. En general, hemos visto subidas en los precios de la energía y algunos metales, aunque moderándose en la última parte del semestre. En el caso del Brent, se revalorizaba un 13% hasta alcanzar niveles de 86 dólares, o el gas natural en Europa, que ha permanecido más o menos estable tras la corrección que tuvo el año pasado. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. No ha habido grandes cambios en la cartera del fondo. La renta variable sigue formada por un ramillete de compañías españolas y europeas. El porcentaje de inversión en renta variable se sitúa en el 22,87%, ligeramente superior respecto al periodo anterior, donde ascendía al 21,6%. En general tenemos en cartera compañías de gran capitalización, con balances sólidos y bien gestionadas por sus directivos. Sin haberse producido grandes cambios en el semestre, sí que hemos rotado desde compañías donde veíamos menos potencial a otras con mayor potencial. La renta fija representa el 73,44% frente al 76,94% del semestre anterior. La duración media, en la cartera de renta fija, se mantiene por debajo del nivel máximo establecido por folleto en concreto en 1,80 años y la TIR media de la cartera se sitúa en 3,65%. Estos niveles son algo más atractivo que hace seis meses (3,43% de Tir para una duración de 1,78 años). El grueso de la renta fija es deuda pública (75% aproximadamente) y el resto (25%) es renta fija privada. Dentro de la deuda, la mayor parte corresponde a deuda del Estado Español y de las Comunidades Autónomas, pero también tenemos deuda supranacional europea, del estado Italiano o francés, entre otros. Dentro de la renta fija privada, la mayor parte de las emisiones tiene un rating elevado de grado de inversión, mientras que mantenemos en menor medida (como un 9% del patrimonio) renta fija privada high yield. En resumidas cuentas, el fondo tiene una posición relevante en deuda, luego en renta fija privada de alta calidad crediticia y por último renta fija privada de alto rendimiento o high yield. Y todo ello con una duración media inferior a 2 años. Dicho de otra manera, Rural Mixto 25 tiene una gestión muy conservadora de la renta fija. Este aspecto general no ha cambiado durante el semestre. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que Moody's mejoró en marzo la perspectiva de España a positiva manteniendo el rating en Baa1. Las calificaciones por las agencias Fitch y S&P permanecieron sin cambios en A- y A. En cuanto al rating del Tesoro de Italia ha permanecido sin cambios por las tres agencias: BBB por Fitch (estable), S&P BBB (outlook positivo) y Moody's Baa3 (negativa). En cuanto al rating del Tesoro de Francia S&P rebajó la deuda soberana francesa un escalón, de AA a AA-. Moody's y Fitch mantuvieron sin cambios el rating, con un Outlook estable en Aa2 y AA- respectivamente. En cuanto a la deuda italiana, también presente en cartera, no ha habido cambios ni en sus ratings ni en sus perspectivas. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Eurostoxx 50 Total Return (20%), por la parte de renta variable y la Letra del Tesoro a 1 año (80%) por la parte de renta fija. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. Sin embargo, la rentabilidad del Fondo no estará determinada por la revalorización de dicho índice, es decir, es un índice de referencia a efectos informativos. La rentabilidad del índice de referencia en el periodo fue del 3,39%. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El patrimonio del fondo al cierre del semestre alcanza 376.061 miles euros, un 7,49% inferior respecto al período anterior. El número de partícipes creció un 6,41%, hasta los 16.377. Rural Mixto 25 FI ha cerrado el período con un valor liquidativo de 865,6368 euros, lo que implica una rentabilidad del 2,07%. Los gastos totales soportados por el fondo en el periodo fueron del 0,8%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 3,92%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC tuvieron una rentabilidad media ponderada del 1,76% en el periodo, inferior a la obtenida por Rural Mixto 25, FI. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En relación a los cambios realizados en la cartera durante el periodo, empezando por la renta variable, hemos incorporado tres nombres nuevos en cartera; RWE, Ryananir y Orange. En el caso de RWE creemos que se trata de una de las mejores empresas eléctricas de Europa, con un crecimiento muy notable de sus activos renovables. Creemos que su plan de crecimiento, aun siendo muy agresivo, es alcanzable por la compañía. Por otro lado, unos tipos de interés a la baja así como unos precios eléctricos al alza desde unos niveles deprimidos, también deberían actuar como catalizador positivo. En Ryanair hemos aprovechado cierta debilidad de la cotización para entrar en el valor. Destacaríamos su balance saneado, posición de liderazgo, estructura de costes competitiva, ausencia de viajes de negocios y perfil low cost. En Orange aprovechamos la debilidad de casi todos los grandes valores franceses debido a las elecciones francesas para comprar Orange, con una visión de medio plazo. También hemos acudido a la salida a bolsa de la empresa de colonias y cosmética Puig Brands, con una pequeña inversión. En cuanto a la renta fija, empezando por la deuda, hemos invertido en deuda de la Comunidad de Madrid 2027 y del Consejo de Europa también vencimiento 2027, con Tires por encima del 3%. En crédito hemos sido bastante activos; por ejemplo, hemos invertido en bonos de El Corte Ingles vencimiento 2031 en el mercado primario con una TIR superior al 4,2%, en bonos de Eurofins Sciencetific, de IAG, Medtronic, Tapestry o Lufthansa, entre otros emisores. El común denominador ha sido que se ha tratado de emisiones con vencimientos no excesivamente largos y con rentabilidades del 4% o superiores, en la mayoría de los casos. En relación a las desinversiones, hemos vendido totalmente Grifols, Philips y Daimler Trucks, y hemos reducido el peso existente en BBVA, Santander, Iberdrola, Ferrovial, Munich Re, LVMH, Bankinter, Inditex y Deutsche Telekom. En la cartera de renta fija, más allá de las propias amortizaciones del periodo, lo más relevante es que hemos vendido la pequeña posición que manteníamos en deuda del fabricante de hemoderivados Grifols. Los activos que más rentabilidad han aportado al fondo han sido ASML (+42% para un peso medio de 2,1%), Sap (+37,5% para un peso medio de 1,2%), Schneider Electric (+25% para un peso medio del 0,74%) y Muenchener Rueckver AG (+29% para un peso medio de 0,47%). En ASML destacar que se trata de una de las compañías más beneficiadas por el boom de la producción de semiconductores al calor de la Inteligencia Artificial. Las maquinas litográficas de ASML tienen una posición de oligopolio, y si hablamos de los chips más pequeños hablaríamos de prácticamente un monopolio. No creemos que su competencia pueda acercarse tecnológicamente hablando a ASML en los próximos años. De SAP destacar la aceleración que está teniendo en sus ingresos, así como la expansión de márgenes. En Schneider Electric destacaríamos la buena posición competitiva de la compañía en los negocios de centros de datos, redes y residencial. Creemos que el elevado múltiplo al que cotiza la acción está justificado. Por último, en cuanto a la compañía reaseguradora alemana mencionar que este 2024 va a ser el segundo año que consigan un beneficio neto por encima de los 5.000 millones de euros. Especialmente positiva está siendo la evolución de sus siniestros más graves; los siniestros de más de 30 millones de euros (siniestros muy graves) supusieron 650 millones en total (venían de pasivos por siniestros muy graves por encima de mil millones de euros). En cuanto a la renta fija la mejor evolución ha venido dada por los activos de crédito high yield. Por ejemplo, la IIC presente en cartera Candriam Bonds Eur High Yield se revalorizó un 3% para un peso medio de casi el 2%, o el bono de Sacyr vencimiento noviembre 2024 que se revalorizó más de un 3% en precio en el semestre. Por el lado negativo, este semestre tenemos que mencionar como mayores detractores de rentabilidad a Vinci (-11% para un peso medio del 0,45%), L'Oreal (-7% para un peso medio de 0,7%), Cellnex Telecom (-14% para un peso medio de 0,35%) y Grifols (-45% para un peso medio de 0,1%). En el caso de Vinci y L'Oreal gran parte de la caída obedece a la situación compleja política vista en Francia a finales del semestre, con una dificultad para gobernar evidente. Es importante destacar que las grandes compañías francesas tienen unas ventas muy diversificadas geográficamente por lo que creemos que hay una oportunidad de inversión en algunos valores franceses. En relación a los contribuidores de renta fija el comportamiento ha sido positivo en casi todos los instrumentos financieros presentes en cartera. Dicho esto, el instrumento con peor comportamiento fue el bono de Eurofins Scientific vto. 2029, con una caída del 3% (peso muy reducido, por debajo del 0,5%). b) Operativa de préstamo de valores. No se realizan operaciones de préstamo de valores. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo no ha hecho uso de instrumentos derivados durante el período y no mantiene posiciones en instrumentos derivados. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 3,92%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. En cuanto a los activos que se encuentran en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio) a cierre del semestre está clasificado, como activo de dudoso cobro, el bono de la empresa alemana de aerogeneradores Senvion; al iniciar la compañía, un proceso de reestructuración por el que ha dejado de pagar el cupón. El peso de esta posición respecto al patrimonio del fondo es del 0,00%. 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario, ha sido del 2,81%, frente al 2,4% de su índice de referencia. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR del fondo a 30 de junio es del 1,67%. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en https://www.gescooperativo.es/es/nuestro-compromiso. 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, esto es, con alto riesgo de crédito. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. Desde el punto de vista macroeconómico, el escenario central que manejamos es de un crecimiento a nivel mundial estable, próximo al 3% registrado en 2023, ligado a un nuevo ciclo de políticas monetarias en el que veremos una reducción gradual de los tipos de interés. En cualquier caso habrá que vigilar muy de cerca los conflictos y tensiones geopolíticas, incluidos los procesos electorales pendientes. Por un lado, creemos que Europa continuará recuperando, aunque a ritmo modesto, gracias a unos datos de empleo resilientes, el apoyo de los fondos europeos y menores costes energéticos. En Estados Unidos, hay razones para esperar una moderación de la economía a medida que desaparece el fuerte impulso fiscal del año pasado, se agota el exceso de ahorro pandémico y se produce una previsible desaceleración de las inversiones ante la incertidumbre de las elecciones en noviembre. Por su parte, los mercados emergentes se apoyarán en su demanda interna, salvo en el caso de China, que arrastra el efecto del colapso del mercado inmobiliario y el consumo privado sigue siendo débil, por lo que depende del repunte de las exportaciones para conseguir el objetivo de crecimiento del 5%. Por otro lado, el esperado giro hacia una flexibilización de la política monetaria mundial seguirá tomando forma, tras un BCE que ya ha recortado las tasas, esperamos le seguirán la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra en el segundo semestre del año. La cautela seguirá acompañando los distintos mensajes y actuaciones en vista de la ralentización en el proceso de desinflación en los primeros meses del año, no obstante, creemos que el foco estará en la dirección que tomen los precios más que en alcanzar el nivel objetivo en sí. En cuanto a la renta fija, si bien no ha tenido en el primer semestre la evolución esperada por el retraso de los recortes de tipos de interés, las previsiones invitan a ser más optimistas; el nivel general de los retornos es atractivo y los procesos de relajación monetaria actuarán de catalizador en las rentabilidades, especialmente en la deuda pública. Por su parte, aunque los diferenciales de crédito estén ajustados, los tipos subyacentes son más altos por lo que la renta fija privada aún nos parece interesante, especialmente las emisiones con grado de inversión con tasas de incumplimiento muy contenidas y fundamentales empresariales sólidos. En relación a la renta variable, seguimos siendo positivos. A pesar del buen comportamiento visto en el primer semestre, creemos que hay elementos que siguen dando soporte a las bolsas. En primer lugar los beneficios empresariales, que prevemos que sigan creciendo (dígito simple alto en Europa y doble dígito bajo en Estados Unidos en 2025). Por otro lado, los recortes en los tipos de interés también deberían ser un catalizador para las bolsas, especialmente para aquellas compañías de crecimiento y/o más apalancadas. Creemos que hay oportunidades en la bolsa europea, debido a unos niveles de valoración atractivos, por debajo de medias históricas. Además, el sector financiero, muy presente en los índices europeos, podría tener aún varios trimestres muy positivos en cuanto a resultados se refiere. También nos gusta la bolsa de EE.UU., a pesar de contar con valoraciones algo más ajustadas, por encima de sus medias históricas. En nuestra opinión, la Inteligencia Artificial es un verdadero catalizador para el mercado en general, y para muchas compañías tecnológicas en particular. En este sector, son las compañías de EE.UU. las más avanzadas tecnológicamente hablando y las que están mejor preparadas para capturar el crecimiento que tenemos por delante. Además de este catalizador, mencionar que las grandes compañías tecnológicas suelen tener balances más solventes y saneados, lo que nos hace sentir cómodos. En definitiva, creemos que la prima de la bolsa de EE.UU. está justificada y que este aspecto no va a modificarse significativamente en el corto plazo. Con todo ello, somos moderadamente positivos con el comportamiento esperado del fondo en el medio plazo, sobre todo una vez que las subidas de tipos de interés han alcanzado su tope y ha empezado incluso a bajar en Europa, lo que debería favorecer el comportamiento de la renta fija (activo predominante en cartera) desde estos niveles, aun si ya estaba en parte recogido en el precio de los bonos europeos con el rally que vimos a final del año 2023. Como siempre, mantendremos inversiones muy diversificadas, siendo muy selectivos con los emisores buscando compañías con fundamentales sólidos. La deuda seguirá siendo el activo predominante ya que es el activo donde más valor vemos, sobre todo después del peor comportamiento de la deuda respecto al crédito durante el semestre. No aplica No aplica. 513832664 20608 0.77 114309088 10421 1.81 782654086 33630 1.76 1516014466 56600 4.08 0 0 0.00 1388581978 67327 5.16 89120375 8039 7.65 571522189 42990 22.83 0 0 0.00 2466088747 58208 0.87 327051078 11193 1.73 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 560243796 13252 1.45 0 0 0.00 0 0 0.00 8329418467 322268 3.91