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Dicha referencia se tomará únicamente a efectos meramente informativos o comparativos. El Fondo invierte, directa o indirectamente a través de IIC (máximo 10% del patrimonio), hasta un 15% de la exposición en renta variable de los principales emisores y mercados del área euro sin predeterminación por sectores o capitalización, y el resto de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos, pero no titulizaciones). En cuanto a la renta fija, será emitida y cotizada en los países de la OCDE y las emisiones tendrán al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra). No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 4 años. La exposición al riesgo divisa será inferior al 30% de la exposición total. 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 16 de Junio de 2023 386491050 378215232 156977492 152183699 225075138 223428283 4412608 2603223 25812 27 2216661 5953461 524468 236134 389232179 384404827 384404826.82 362739060.36 384404826.82 -0.20 3.12 -0.20 -106.91 0 0 0 0 1.45 2.74 1.45 -12769.87 1.95 3.23 1.95 -13064.57 0.01 0.01 0.01 -14.57 0 0 0 0 0.93 2.49 0.93 -60.24 0.60 0.36 0.60 73.92 0 0 0 0 -0.06 -0.11 -0.06 -35.13 0.46 0.48 0.46 2.56 0.01 0 0.01 -13031.11 0 0 0 0 -0.50 -0.49 -0.50 294.70 -0.45 -0.45 -0.45 4.43 -0.02 -0.03 -0.02 4.43 0 0 0 -0.66 0 0 0 -2.15 -0.03 -0.01 -0.03 288.65 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 389232179.48 384404826.82 389232179.48 ES0000090847 Junta de Andalucia 0,5% 300431 EUR 2456261.00 0.63 2459100.00 0.64 ES0000090912 Junta de Andalucia 3,40% 300434 EUR 2945470.00 0.76 0.00 0.00 ES0000090797 Junta de Andalucia 1,875% 311028 EUR 1413154.00 0.36 0.00 0.00 ES0000101651 Comunidad Madrid 1,826% 300425 EUR 0.00 0.00 14916712.00 3.88 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Madrid 4,125% 210524 EUR 0.00 0.00 7176732.00 1.87 ES0000099103 Junta Extremadura Float 100624 EUR 0.00 0.00 4989210.00 1.30 ES0L02410048 Letra del Tesoro 041024 EUR 12579082.00 3.23 12593971.00 3.28 ES0L02503073 Letra del Tesoro 070325 EUR 9665516.00 2.48 0.00 0.00 ES0001352584 Xunta de Galicia 0,125% 181224 EUR 2954578.00 0.76 2905009.00 0.76 55053781.00 14.14 50580693.00 13.16 XS2620201421 Banco Bilbao Vizcaya ARG 4,125% 100526 EUR 2005033.00 0.52 2010833.00 0.52 ES0224261059 Cores 1,75% 241127 EUR 9486992.00 2.44 9565564.00 2.49 ES0305293005 Greenalia SA 4,95% 151225 EUR 1465055.00 0.38 1469368.00 0.38 12957080.00 3.33 13045765.00 3.39 ES0313679K13 Bankinter 0,875% 050324 EUR 0.00 0.00 198977.00 0.05 ES0378641346 Fade 0,05% 170924 EUR 2958494.00 0.76 2916487.00 0.76 ES0282870007 Sacyr Sa 4,5% 161124 EUR 2491743.00 0.64 2448628.00 0.64 5450237.00 1.40 5564092.00 1.45 138698365.00 35.63 139192498.00 36.21 ES0505047896 Pagare Barcelo 160924 EUR 492869.00 0.13 0.00 0.00 ES0505548166 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EUR 455550.00 0.12 0.00 0.00 ES0177542018 Ac.International Consolidated Airlines EUR 0.00 0.00 267316.00 0.07 ES0113211835 Ac.Banco Bilbao Vizcaya EUR 701400.00 0.18 616950.00 0.16 ES0105548004 Ac.Grupo Ecoener SA EUR 363996.00 0.09 418251.00 0.11 ES0134950F36 Ac.Faes Farma EUR 121874.00 0.03 106830.00 0.03 ES0171996095 Ac.Grifols Clase B EUR 0.00 0.00 1582500.00 0.41 ES0144580Y14 Ac.Iberdrola EUR 908625.00 0.23 890250.00 0.23 ES0148396007 Ac.Inditex EUR 927200.00 0.24 788600.00 0.21 ES0167733015 Ac.Oryzon Genomics S.A. EUR 7125.00 0.00 90448.00 0.02 ES0105400008 Ac.Proeduca Altus SA EUR 239625.00 0.06 164862.00 0.04 ES0105777017 Ac.Puig Brands SA B EUR 208800.00 0.05 0.00 0.00 ES0113860A34 Ac.Banco Sabadell EUR 450125.00 0.12 331027.00 0.09 ES0113900J37 Ac.Banco Santander EUR 866100.00 0.22 755900.00 0.20 ES0178430E18 Ac.Telefonica EUR 0.00 0.00 1767000.00 0.46 ES0105273009 Ac.Grupo Ortiz Prop Socim SA EUR 249935.00 0.06 690186.00 0.18 5500355.00 1.41 8470120.00 2.20 5500355.00 1.41 8470120.00 2.20 ES0155142039 Intermoney Variable Euro FI EUR 3800517.00 0.98 4330408.00 1.13 ES0182790032 Ac.Rreto Magnum Sicav SA EUR 2085415.00 0.54 0.00 0.00 5885932.00 1.51 4330408.00 1.13 156977491.00 40.33 152183697.00 39.59 IT0005240830 Buoni Poliennali Tesoro 2,2% 010627 EUR 9002888.00 2.31 9122259.00 2.37 IT0005408502 Buoni Poliennali Tesoro 1,85% 010725 EUR 4968627.00 1.28 4964288.00 1.29 IT0001086567 Buoni Poliennali Tesoro 7,25% 011126 EUR 10946961.00 2.81 11288585.00 2.94 DE0001102390 Bundesrepublik Deutschland 0,5% 150226 EUR 14362047.00 3.69 14262558.00 3.71 XS2626024868 European Investment Bank 2,75% 300730 EUR 2958661.00 0.76 3043889.00 0.79 XS2210044009 Eurofima 0% 280726 EUR 2469531.00 0.63 2502159.00 0.65 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 6654523.00 1.71 6706266.00 1.74 XS1673096829 Landwirtsch Rentenbank 0,25% 290825 EUR 4712137.00 1.21 4755167.00 1.24 BE6313645127 Region Wallone 0,25% 030526 EUR 1879893.00 0.48 1854283.00 0.48 57955268.00 14.89 58499454.00 15.22 DE0001104891 Bundeschatzanweisungen 0,4% 130924 EUR 39393095.00 10.12 39063122.00 10.16 IT0005575482 Buoni Ordinari Tesoro 131224 EUR 3880240.00 1.00 0.00 0.00 IT0005580003 Buoni Ordinari Tesoro 140125 EUR 2928970.00 0.75 0.00 0.00 IT0005595605 Buoni Ordinari Tesoro 140525 EUR 4833726.00 1.24 0.00 0.00 IT0005246340 Buoni Poliennali Tesoro 1,85% 150524 EUR 0.00 0.00 2982410.00 0.78 IT0005452989 Buoni Poliennali Tesoro 0,00% 150824 EUR 6034674.00 1.55 5967956.00 1.55 IT0005282527 Buoni Poliennali Tesoro 1,45% 151124 EUR 2976918.00 0.76 2952913.00 0.77 EU000A1U9951 European Stability M. 0,125% 220424 EUR 0.00 0.00 4939019.00 1.28 EU000A3K4EC8 European Union Bill 080324 EUR 0.00 0.00 9914996.00 2.58 EU000A3K4EX4 European Union Bill 081124 EUR 15719960.00 4.04 0.00 0.00 EU000A3K4EM7 European Union Bill 100524 EUR 0.00 0.00 15732053.00 4.09 75767583.00 19.47 81552469.00 21.22 XS2343873597 Aedas Homes Opco SLU 4% 150826 EUR 989166.00 0.25 940685.00 0.24 XS2343532417 Acciona Financiación FIL 1,2% 140125 EUR 0.00 0.00 1553538.00 0.40 XS2385393405 Cellnex Finance Co SA 1% 150927 EUR 2017610.00 0.52 2011640.00 0.52 XS1700578724 Dexia Credit Local 1,00% 181027 EUR 6526790.00 1.68 0.00 0.00 XS2325562424 Fresenius Fin Ireland PL 0,00% 011025 EUR 762162.00 0.20 750691.00 0.20 XS1814065345 Gestamp Automocion SA 3,25% 300426 EUR 1969210.00 0.51 1960925.00 0.51 XS1598757760 Grifols 3.2% 010525 EUR 0.00 0.00 1857736.00 0.48 XS2295335413 Iberdrola Intl 1,45% PERP EUR 186464.00 0.05 181772.00 0.05 XS2538778478 Instituto Credito Oficial 2,65% 310128 EUR 2942444.00 0.76 0.00 0.00 XS2304664167 Intesa Sanpaolo Spa 0,625% 240226 EUR 948339.00 0.24 938735.00 0.24 FR001400M998 Imerys SA 4,75% 291129 EUR 1532735.00 0.39 1523912.00 0.40 XS2086868010 Tesco Corp Treasury Serv 0,875% 290526 EUR 760633.00 0.20 757258.00 0.20 XS1206977495 Unipol Gruppo Spa 3% 180325 EUR 0.00 0.00 2009422.00 0.52 XS2321651031 Via Celere Desarrollos 5,25% 010426 EUR 1986590.00 0.51 1913752.00 0.50 20622143.00 5.30 16400066.00 4.27 XS2224621347 Adidas AG 0% 090924 EUR 1447630.00 0.37 1450280.00 0.38 XS2343532417 Acciona Financiación FIL 1,2% 140125 EUR 1566284.00 0.40 0.00 0.00 FR0013413556 ELIS SA 1,75% 110424 EUR 0.00 0.00 498544.00 0.13 XS2154336338 Heidelberg Materials Fin 2,5% 091024 EUR 1477518.00 0.38 1479680.00 0.38 XS1979491559 Instituto Credito Oficial 0,2% 310124 EUR 0.00 0.00 3889115.00 1.01 XS2240494471 Intercontinental Hotels 1,625% 081024 EUR 1462778.00 0.38 1466048.00 0.38 FR0012384667 Publicis Groupe SA 1,625% 161224 EUR 1464328.00 0.38 1468299.00 0.38 XS2241090088 Repsol International Fin 0,125% 051024 EUR 1444220.00 0.37 1447794.00 0.38 XS1405775708 Thermo Fisher Scientific 0,75% 120924 EUR 1455762.00 0.37 1457876.00 0.38 XS1206977495 Unipol Gruppo Spa 3% 180325 EUR 1999499.00 0.51 0.00 0.00 XS2288097483 Wizz Air Finance Company 1,35% 190124 EUR 0.00 0.00 903806.00 0.24 12318019.00 3.16 14061442.00 3.66 166663013.00 42.82 170513431.00 44.36 XS2822441791 Pagare CIE Automotive 120924 EUR 986413.00 0.25 0.00 0.00 986413.00 0.25 0.00 0.00 167649426.00 43.07 170513431.00 44.36 BE0974293251 Ac.Anheuser Busch Inbev EUR 334029.00 0.09 360568.00 0.09 FR0000120073 Ac.Air Liquide sa EUR 1120251.00 0.29 1112198.00 0.29 FR0000121667 Ac.EssilorLuxottica EUR 1210620.00 0.31 1092687.00 0.28 FR0000120271 Ac.Total SA EUR 1246600.00 0.32 1232000.00 0.32 FR0000121014 Ac.L.V.M.H. EUR 1655552.00 0.43 1701952.00 0.44 FR0000120578 Ac.Sanofi EUR 950666.00 0.24 948763.00 0.25 DE0008404005 Ac.Allianz Hldg EUR 1244822.00 0.32 1160634.00 0.30 NL0010273215 Ac.Asml Holding NV EUR 2916705.00 0.75 2062143.00 0.54 FR0000120628 Ac.Axa Uap EUR 1166246.00 0.30 1125044.00 0.29 DE000BAY0017 Ac.Bayer EUR 527600.00 0.14 672600.00 0.17 DE0005190003 Ac.Bayerische Motoren Werke AG EUR 441900.00 0.11 503900.00 0.13 FR0000131104 Ac.Banco Nacional Paris EUR 1190600.00 0.31 1251800.00 0.33 IT0000070786 Ac.Cir Spa Compagnie Industrial EUR 0.00 0.00 219744.00 0.06 DE0005557508 Ac.Deutsche Telekom EUR 1215184.00 0.31 1125650.00 0.29 DE0007100000 Ac.Mercedes Benz Group Ag EUR 2009031.00 0.52 1946181.00 0.51 DE000DTR0CK8 Ac.Daimler Truck Holding Ag EUR 0.00 0.00 170100.00 0.04 ES0127797019 Ac.Edp Renovaveis SA EUR 587837.00 0.15 0.00 0.00 FR0000133308 Ac.Orange EUR 495762.00 0.13 0.00 0.00 FR0000052292 Ac.Hermes EUR 0.00 0.00 1020802.00 0.27 DE0006231004 Ac.Infineon Technologies AG EUR 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false false false false false false false false false true Con fecha 15/2/2024, se comunica el nombramiento del nuevo auditor de la IIC. El nuevo auditor es ERNST and YOUNG, S.L. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.287.466.697,00 euros, suponiendo un 328,86% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.304.835.435,05 euros, suponiendo un 333,29% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 31 de diciembre de 2023 al 30 de junio de 2024. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2024 se ha caracterizado por presentar un entorno relativamente estable en cuanto a los datos macroeconómicos publicados y los distintos focos de incertidumbre que pesaban a comienzos de año. Los bancos centrales y su lucha contra la inflación siguen estando entre los principales centros de atención, apareciendo ya los primeros indicios de un punto de inflexión en la política monetaria derivado de la desaceleración en los datos de inflación y un crecimiento económico más moderado. Todo ello, ha servido de soporte para los mercados financieros, especialmente a la renta variable, donde hemos visto un aumento generalizado en la confianza de los inversores conforme ha ido transcurriendo el año. La volatilidad ha estado contenida en el transcurso del semestre, si bien las elecciones al parlamento europeo desencadenaban un repunte de la misma ante unos resultados que generaban incertidumbre por el riesgo de un mayor peso de los partidos más radicales y euro escépticos, así como las consecuencias económicas que esto pudiera tener, y desembocaban en un adelanto de las elecciones legislativas en Francia. El nuevo escenario político generaba cierto nerviosismo en los últimos días de junio, si bien se iba relajando conforme se despejaban las dudas sobre la posibilidad de que estos obtuvieran la mayoría absoluta. Desde el punto de vista macroeconómico, hemos visto cómo la inflación ha confirmado su tendencia a la baja a pesar de continuar en niveles elevados. En el transcurso del semestre, alguna publicación del dato por encima de las estimaciones del consenso provocaba momentos puntuales de volatilidad y ajustes de expectativas del calendario de bajadas de los tipos de interés. No obstante, la tendencia sigue siendo a la baja, aunque su evolución de cara a los próximos meses sigue siendo incierta. Parte de esa fortaleza de la inflación, viene provocada por la solidez del mercado laboral y los salarios, dando soporte a la demanda del consumidor y la inflación en el sector servicios. A nivel geográfico, Estados Unidos ha continuado mostrando fortaleza, con un crecimiento económico continuado aunque moderado, dejando el PIB del primer trimestre del año en 1,4% a/a, disipando las dudas sobre la posibilidad de que la economía entre en recesión. A su vez, sigue de manifiesto la solidez de su mercado laboral, el cual se encuentra en pleno empleo, compensando las dudas que comienzan a aparecer en torno al consumo tras un repunte en el uso de tarjetas de crédito para financiar los gastos una vez agotado el exceso de ahorro que se produjo en la pandemia. El IPC en la región, ha continuado su desaceleración hasta situarse en el 3,3% en mayo, desde el 3,4% que veíamos en diciembre y tras algún repunte del dato a mitad del semestre. A su vez, la tasa subyacente, que excluye energía y alimentación, se situó en mayo en niveles de 3,4%. Por el lado europeo, tras finalizar 2023 en contracción, la economía de la eurozona ganaba tracción en el primer trimestre del año con un crecimiento del PIB del 0,4% a/a. A pesar de que veíamos cómo el PMI compuesto aceleraba a lo largo del semestre, superando los 50 puntos en el dato de marzo, volvía a retroceder en la lectura de junio, si bien sin entrar en niveles de contracción y apoyados principalmente por la parte de servicios. La inflación en la eurozona, muestra también indicios de desaceleración, con el dato de mayo en 2,6% y la tasa subyacente, en 2,9%. Por otra parte, en China se confirma la debilidad de su economía, lastrada principalmente por la gran crisis que está atravesando el sector inmobiliario, repercutiendo a su vez en otros sectores como el consumo. La situación, que no parece revertirse en el corto plazo, está penalizando los resultados empresariales de aquellas compañías extranjeras con mayor exposición a la región, como es el caso de las compañías de lujo o el sector automóvil. Este entorno en el que nos encontramos, ha provocado que los bancos centrales no se vean presionados por acelerar el cambio de rumbo en la política monetaria, si bien siguen firmes en su objetivo de controlar la inflación. A pesar de aparecer algunos atisbos que invitan a cierta relajación de la política monetaria restrictiva, se ven compensados con un crecimiento sostenido de la economía y una inflación cediendo algo más lenta de lo esperado. Todo ello, ha provocado que una vez más, el mercado haya ido ajustando las expectativas de bajadas de tipos conforme ha transcurrido el año, descontando un ritmo de bajadas más suave de lo inicialmente esperado. La Reserva Federal de momento sigue transmitiendo un mensaje de cautela en el viraje de la política monetaria ante la fortaleza de su economía, manteniendo los tipos en 5,25%-5,5%. Siguiendo la misma pauta, el Banco de Inglaterra mantenía también sus tipos, dejándolos en 5,25%. Por el lado contrario, el Banco Central Europeo y el Banco Nacional de Suiza, han estado entre los principales grandes bancos en ejecutar la primera bajada de tipos de interés, con una bajada de 25 puntos básicos en junio en el primer caso, y dos bajadas de 25 puntos básicos en marzo y junio, en el segundo. Actualmente, los tipos en Europa se encuentran en 4,25% y en Suiza en 1,25%. En los mercados de renta fija, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y el mercado. En la deuda soberana, en general se han producido ampliaciones en todos los tramos de la curva, traduciéndose en caída de los precios de los bonos. No obstante, estamos lejos de los tipos máximos que se produjeron en octubre del año pasado y hemos visto cómo la curva ha ido normalizándose en mucho países, aunque sigue estando invertida con los tipos a 2 años por encima de los de 10 años como es el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido. Así la rentabilidad del bono alemán a 2 años ha cerrado junio en 2,83%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 3,16%, desde el 2,96% anterior. La rentabilidad de los bonos a 10 años se ha incrementado en torno a 40-60 puntos básicos en España, Alemania, Portugal y Reino Unido, siendo Italia el que mejor comportamiento ha tenido ampliando 37 p.b. Hay que destacar Francia, donde la rentabilidad del bono ha ampliado 74 puntos básicos, penalizado por la incertidumbre política del país. Así, a cierre del período, la rentabilidad del bono a 10 años se sitúa en España en el 3,42%, 4,07% en Italia y 2,5% en Alemania frente al 2,99%, 3,7% y 2,02%, respectivamente a cierre de 2023. Por el lado del crédito, el comportamiento ha sido algo mejor que el de la deuda soberana, especialmente el crédito high yield y subordinadas financieras, en consonancia con las bolsas, aunque sufría en los últimos días de junio tras la volatilidad desencadenada en las elecciones europeas. En este sentido, los bonos con grado de inversión han tenido subidas en precio cercanas al 0,5%, mientras que la deuda high yield, ha subido alrededor de un 2%. En Estados Unidos, la rentabilidad del bono a 2 años ha repuntado hasta el 4,75% frente al 4,25% a cierre del año anterior y el bono a 10 años ha cerrado el semestre en niveles de 4,40% frente a 3,88% vistos a comienzos de año. Esto hace que la pendiente siga invertida en 36 puntos básicos, aunque lejos de los niveles vistos en 2023. Al igual que en Europa, el crédito americano ha registrado un mejor comportamiento que la deuda pública, si bien los bonos con grado de inversión retrocedían un 0,5%, mientras que aquellos de alto rendimiento o high yield se revalorizaban un 2,6%. Por el lado de las bolsas el tono ha seguido siendo positivo. Los mercados de renta variable comenzaron el semestre de menos a más, tomando impulso a principios de año con la mejora de los datos de actividad y anticipando una bajada de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. Conforme ha transcurrido el semestre y se ponían de manifiesto las expectativas de cambios en la política monetaria, el movimiento ha sido más sosegado, ajustándose a un escenario de "tipos altos durante más tiempo". La volatilidad ha estado contenida la mayor parte del tiempo, aunque repuntaba ligeramente al final del periodo tras el acercamiento de citas electorales importantes en algunas las principales economías del mundo como Francia, Reino Unido o Estados Unidos. Estos pequeños focos de incertidumbre junto con la fuerte revalorización que llevaban los principales índices mundiales, provocaba una ligera toma de beneficios a mediados de junio. No obstante, los principales índices desarrollados han terminado el semestre en positivo. Una vez más, es destacable el sector tecnológico, con el Nasdaq 100 subiendo alrededor de un 17%. El principal debate generado en cuanto a las dudas sobre si el sector presentaba valoraciones excesivas, se ha ido disipando conforme las principales compañías del índice presentaban resultados. En general, la mayoría de ellas confirmaban la buena evolución de los pedidos y perspectivas relacionadas con la inteligencia artificial. La buena evolución de las tecnológicas sigue impulsando también al S&P 500 que terminaba subiendo en torno a un 15%. Por el lado europeo, el movimiento ha estado más contenido, con subidas de alrededor del 8%, siendo del 10% si tenemos en cuenta los dividendos. Entre los países más destacados se encuentra el Ftse MIB italiano con una subida del 9% y el Ibex 35 o Dax alemán, subiendo en torno al 8%-9%, quedándose atrás el CAC 40 francés, -0,9%, por su situación particular. Parte del buen comportamiento, ha venido no solo motivado por la tecnología (+17%) sino también por el sector financiero (+15%), el cual sigue beneficiándose del actual entorno de tipos de interés. Los beneficios empresariales siguen siendo el principal soporte del mercado, donde en general, las compañías siguen presentando resultados positivos, aunque algo más moderados, con unos balances en su mayoría saneados y márgenes prácticamente en máximos. No obstante, algunos sectores no terminan de repuntar y siguen rezagados, como es el caso del inmobiliario o las utilities, donde un escenario de retraso de bajada de tipos les sigue penalizando dada su estructura de capital. Otros sectores como el consumo, especialmente el lujo, se han visto penalizados por la debilidad de China o dudas del consumo americano, donde algunas de las principales compañías del sector como Hugo Boss, Burberry o Nike reducían sus previsiones de beneficios, contagiando al resto de compañías. En divisas, el dólar sigue manteniendo su fortaleza. Por un lado, por su calidad de activo refugio y por otro, dado su atractivo derivado del retraso en la bajada de tipos por parte de la Reserva Federal y una economía superior a la de otros países desarrollados. Aunque el par euro dólar ha presentado momentos puntuales de volatilidad, principalmente motivados por las expectativas de bajadas de los tipos de interés y el diferencial de los mismos entre Europa y Estados Unidos, se ha movido en un rango de 1,06-1,108, acabando el semestre con una apreciación del 3% frente al euro. Por último, las materias primas han presentado un comportamiento dispar. En general, hemos visto subidas en los precios de la energía y algunos metales, aunque moderándose en la última parte del semestre. En el caso del Brent, se revalorizaba un 13% hasta alcanzar niveles de 86 dólares, o el gas natural en Europa, que ha permanecido más o menos estable tras la corrección que tuvo el año pasado. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. Durante el periodo no ha habido decisiones generales de inversión de calado que hayan afectado a la estructura principal de la cartera del fondo. Los porcentajes de inversión siguen siendo similares; así, la renta fija pesa a cierre del periodo un 84,5% aproximadamente (frente al 85,8% del periodo anterior). Lo que sí que ha cambiado ligeramente es que hemos reducido marginalmente el peso de la deuda a favor del crédito. En concreto, la deuda pesa un 65% (frente al 67% anterior) y el crédito o renta fija privada un 19,2% (frente al 18% anterior). En cualquier caso lo destacable aquí es que la deuda sigue siendo el principal activo del fondo. Dentro de la deuda la principal posición sigue siendo la deuda Española y de Comunidades Autónomas pero también hay posición en deuda de la Unión Europea, de entidades supranacionales europeas, deuda alemana, belga o italiana, entre otras. Es decir, está diversificada geográficamente. En cuanto a la renta fija privada, la mayor parte sigue siendo de grado de inversión, mientras que el high yield supone un 9% aproximadamente. Dentro de este 9% hemos vuelto a dar entrada a instrumentos financieros de corto plazo, los pagarés, que nos aportan una rentabilidad interesante asumiendo poco riesgo de duración (y poco de riesgo de crédito al estar muy acotado el peso de dichos instrumentos sobre el fondo). Con todo ello, la TIR de la cartera de la renta fija es del 3,56% (3,42% periodo anterior) y la duración es de 1,7 años (frente a 1,8 años del periodo anterior). En definitiva, entre los movimientos inherentes del mercado más el incremento del crédito que hemos hecho, hemos sido capaces de incrementar ligeramente la Tir del fondo a la par que hemos reducido la duración. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que Moody's mejoró en marzo la perspectiva de España a positiva manteniendo el rating en Baa1. Las calificaciones por las agencias Fitch y S&P permanecieron sin cambios en A- y A. En cuanto al rating del Tesoro de Italia ha permanecido sin cambios por las tres agencias: BBB por Fitch (estable), S&P BBB (outlook positivo) y Moody's Baa3 (negativa). En cuanto al rating del Tesoro de Francia S&P rebajó la deuda soberana francesa un escalón, de AA a AA-. Moody's y Fitch mantuvieron sin cambios el rating, con un Outlook estable en Aa2 y AA- respectivamente. En cuanto a la deuda italiana, también presente en cartera, no ha habido cambios ni en sus ratings ni en sus perspectivas. En cuanto a la cartera de renta variable, minoritaria en Rural Mixto 15, FI, el peso de dicho activo asciende al 12,3%, frente al 12% del periodo anterior. Es decir, los niveles de riesgo se mantienen similares. Esta cartera sigue conformada tanto por valores cotizados españoles como europeos, así como a través de otras IICs, donde este periodo hemos dado entrada a algún nuevo vehículo. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Eurostoxx 50 Total Return (10%), por la parte de renta variable y la Letra del Tesoro a 1 año (90%) por la parte de renta fija. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. Sin embargo, la rentabilidad del Fondo no estará determinada por la revalorización de dicho índice, es decir, es un índice de referencia a efectos informativos. La rentabilidad del índice de referencia en el periodo fue del 2,51%. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo ha aumentado un 1,26% terminando el período en 389.232 (miles de euros) y el número de partícipes ha subido un 5,27% acabando el semestre en 16.853. El ratio de gastos en el semestre soportado por el fondo ha sido del 0,48%. Rural Mixto 15 FI ha cerrado el semestre con un valor liquidativo de 782,8153 euros, lo que supone una rentabilidad del 1,44%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 3,95%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC tuvieron una rentabilidad media ponderada del 1,76% en el periodo, superior a la obtenida por Rural Mixto 25, FI. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En renta variable hemos incorporado a RWE, EDPR, Orange, Cellnex y Teleperformance. En el caso de RWE y EDPR consideramos que se trata de un buen momento para incrementar paulatinamente la exposición a empresas con fuerte presencia de activos renovables. Unos tipos de interés a la baja, unas valoraciones deprimidas y unos precios eléctricos que empiezan a repuntar nos hacen ser moderadamente positivos desde estos niveles con este tipo de compañías. De forma parecida podemos hablar de Cellnex, donde creemos que el entorno de tipos, unido a un desapalancamiento de su balance, favorecerá la cotización de la acción en los próximos trimestres. En Orange aprovechamos la situación política francesa, que provocó caídas fuertes en los grandes valores franceses del índice CAC 40. Creemos que a medio plazo son oportunidades de compra como pocas veces aparecen, teniendo en cuenta que estas compañías tienen gran parte de sus ingresos más allá de las fronteras francesas. También hemos acudido a la salida a bolsa de la empresa de colonias y cosmética Puig Brands, con una pequeña inversión. A nivel de inversión en otras IIC´s, se ha procedido a dar entrada a una nueva posición en el fondo de renta variable EDM International Strategy.y en Rreto Magnum Sicav. En cuanto a las desinversiones, hemos reducido la posición en Ortiz Properties Socimi y totalmente en Telefónica, Hermes, Cir, Daimler Truck, IAG, Grifols y Oryzon. Estas ventas obedecen a casuísticas variadas, desde pérdida de confianza en el equipo directivo (Grifols) hasta reducción del precio objetivo debido al buen desempeño de la acción (Hermes), entre otras razones. En renta fija, comenzando por la deuda pública, hemos invertido un 3% del patrimonio del fondo en deuda italiana vencimiento 2025. También relevante ha sido una inversión del 4% del fondo en letras de la Unión Europea vencimiento noviembre del 2024 con una TIR por encima del 3,7%. El fondo también ha invertido durante el periodo en deuda de la Junta de Andalucía, ICO o Canal de Isabel II, entre otros emisores. En crédito, lo más relevante es que hemos vuelto a invertir, en un pequeño porcentaje, en pagarés. Por ejemplo, hemos comprado pagarés de Ecoener, Barcelo o Cie Automotive, con tires superiores al 4% en todos los casos. En cuanto a las ventas de renta fija, más allá de las propias amortizaciones del periodo, destacar que hemos vendido la pequeña posición que teníamos en deuda de Grifols, debido a la pérdida de confianza en el equipo directivo. Los activos que más rentabilidad han aportado al fondo han sido ASML (+42% para un peso medio de 0,65%), Sap (+37,5% para un peso medio de 0,6%), Unicredit (+48% para un peso medio del 0,28%) y la IIC Intermoney Variable Euro (+11,31% para un peso medio del 1,05%). En ASML destacar que se trata de una de las compañías más beneficiadas por el boom de la producción de semiconductores al calor de la Inteligencia Artificial. Las maquinas litográficas de ASML tienen una posición de oligopolio, y si hablamos de los chips más pequeños hablaríamos de prácticamente un monopolio. No creemos que su competencia pueda acercarse tecnológicamente hablando a ASML en los próximos años. De SAP destacar la aceleración que está teniendo en sus ingresos así como la expansión de márgenes. Unicredit ha sido uno de los bancos que mejor comportamiento ha demostrado en los últimos trimestres. Un Rote del 15% y una excelente remuneración al accionista nos hacen seguir siendo positivos con el valor. Dentro de los instrumentos de renta fija destacar el rendimiento que han tenido los activos de crédito high yield. Así, por ejemplo, la IIC que tenemos en cartera Candriam Bond High Yield se revalorizó un 3% en el semestre para un peso medio del 4,6%. Por el lado negativo, este semestre tenemos que mencionar como uno de los mayores detractores de rentabilidad a Vinci (-11% para un peso medio del 0,27%). Gran parte de la caída obedece a la situación compleja política vista en Francia a finales del semestre, con una dificultad para gobernar evidente. Es importante destacar que las grandes compañías francesas tienen unas ventas muy diversificadas geográficamente por lo que creemos que hay una oportunidad de inversión en algunos valores franceses. Bayer también destacó negativamente, con una caída del 21% para un peso medio del 0,14%. Sus pasivos legales derivados de su producto glifosato entendemos que aún todavía sigue pesando en el valor. EDP Renovables fue otra de las compañías que drenaron rentabilidad al fondo. En concreto, la cotización se resintió un 28% para un peso medio del 0,13%. Las empresas de renovables se han visto muy penalizadas por unos precios eléctricos deprimidos y por el entorno de tipos de interés aun elevados. Creemos que estos aspectos van a darse la vuelta en el medio plazo y que EDP Renovables es una de las mejores compañías del sector. En renta fija, en general, las posiciones que tenemos han arrojado un rendimiento positivo. Una de las pocas excepciones ha sido la pequeña posición que vendimos durante el periodo en deuda de Grifols. Esta posición en el semestre, hasta el momento de su venta, cayó un 2% aproximadamente para un peso medio del 0,07%. b) Operativa de préstamo de valores. El fondo no realiza préstamos de valores. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. A cierre de periodo no existen posiciones abiertas en derivados. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 8,97%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. En cuanto a los activos que se encuentran en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio) a cierre del semestre está clasificado, como activo de dudoso cobro, el bono de la empresa alemana de aerogeneradores Senvion al iniciar la compañía, un proceso de reestructuración por el que ha dejado de pagar el cupón. El peso de esta posición respecto al patrimonio del fondo es del 0,01%. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario, ha sido del 1,49%, frente al 1,29% de su índice de referencia. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR del fondo a 30 de junio es del 1,06%. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en https://www.gescooperativo.es/es/nuestro-compromiso. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir, un porcentaje del 35%, en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No Aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Desde el punto de vista macroeconómico, el escenario central que manejamos es de un crecimiento a nivel mundial estable, próximo al 3% registrado en 2023, ligado a un nuevo ciclo de políticas monetarias en el que veremos una reducción gradual de los tipos de interés. En cualquier caso habrá que vigilar muy de cerca los conflictos y tensiones geopolíticas, incluidos los procesos electorales pendientes. Por un lado, creemos que Europa continuará recuperando, aunque a ritmo modesto, gracias a unos datos de empleo resilientes, el apoyo de los fondos europeos y menores costes energéticos. En Estados Unidos, hay razones para esperar una moderación de la economía a medida que desaparece el fuerte impulso fiscal del año pasado, se agota el exceso de ahorro pandémico y se produce una previsible desaceleración de las inversiones ante la incertidumbre de las elecciones en noviembre. Por su parte, los mercados emergentes se apoyarán en su demanda interna, salvo en el caso de China, que arrastra el efecto del colapso del mercado inmobiliario y el consumo privado sigue siendo débil, por lo que depende del repunte de las exportaciones para conseguir el objetivo de crecimiento del 5%. Por otro lado, el esperado giro hacia una flexibilización de la política monetaria mundial seguirá tomando forma, tras un BCE que ya ha recortado las tasas, esperamos le seguirán la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra en el segundo semestre del año. La cautela seguirá acompañando los distintos mensajes y actuaciones en vista de la ralentización en el proceso de desinflación en los primeros meses del año, no obstante, creemos que el foco estará en la dirección que tomen los precios más que en alcanzar el nivel objetivo en sí. En cuanto a la renta fija, si bien no ha tenido en el primer semestre la evolución esperada por el retraso de los recortes de tipos de interés, las previsiones invitan a ser más optimistas; el nivel general de los retornos es atractivo y los procesos de relajación monetaria actuarán de catalizador en las rentabilidades, especialmente en la deuda pública. Por su parte, aunque los diferenciales de crédito estén ajustados, los tipos subyacentes son más altos por lo que la renta fija privada aún nos parece interesante, especialmente las emisiones con grado de inversión con tasas de incumplimiento muy contenidas y fundamentales empresariales sólidos. En relación a la renta variable, seguimos siendo positivos. A pesar del buen comportamiento visto en el primer semestre, creemos que hay elementos que siguen dando soporte a las bolsas. En primer lugar los beneficios empresariales, que prevemos que sigan creciendo (dígito simple alto en Europa y doble dígito bajo en Estados Unidos en 2025). Por otro lado, los recortes en los tipos de interés también deberían ser un catalizador para las bolsas, especialmente para aquellas compañías de crecimiento y/o más apalancadas. Creemos que hay oportunidades en la bolsa europea, debido a unos niveles de valoración atractivos, por debajo de medias históricas. Además, el sector financiero, muy presente en los índices europeos, podría tener aún varios trimestres muy positivos en cuanto a resultados se refiere. También nos gusta la bolsa de EE.UU., a pesar de contar con valoraciones algo más ajustadas, por encima de sus medias históricas. En nuestra opinión, la Inteligencia Artificial es un verdadero catalizador para el mercado en general, y para muchas compañías tecnológicas en particular. En este sector, son las compañías de EE.UU. las más avanzadas tecnológicamente hablando y las que están mejor preparadas para capturar el crecimiento que tenemos por delante. Además de este catalizador, mencionar que las grandes compañías tecnológicas suelen tener balances más solventes y saneados, lo que nos hace sentir cómodos. En definitiva, creemos que la prima de la bolsa de EE.UU. está justificada y que este aspecto no va a modificarse significativamente en el corto plazo. Con todo ello, somos moderadamente positivos con el comportamiento esperado del fondo en el medio plazo, sobre todo una vez que las subidas de tipos de interés ya han comenzado a bajar en Europa, lo que debería favorecer el comportamiento de la renta fija (activo predominante en cartera) desde estos niveles. Como siempre, mantendremos inversiones muy diversificadas, siendo muy selectivos con los emisores buscando compañías con fundamentales sólidos. No aplica No aplica. 513832664 20608 0.77 114309088 10421 1.81 782654086 33630 1.76 1516014466 56600 4.08 0 0 0.00 1388581978 67327 5.16 89120375 8039 7.65 571522189 42990 22.83 0 0 0.00 2546789227 60152 0.84 327051078 11193 1.73 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 560243796 13252 1.45 0 0 0.00 0 0 0.00 8410118947 324212 3.87