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El fondo invierte hasta el 15% de la exposición total en renta variable de emisores de Estados Unidos, Europa y Japón, y el resto de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada. La exposición a renta variable será fundamentalmente de elevada capitalización bursátil sin descartar media o baja capitalización. En cuanto a la renta fija, será emitida por países o compañías pertenecientes a países de la OCDE y serán emisiones con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra). No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-) o incluso sin calificación crediticia. La gestora no invertirá en aquellas emisiones que, a su juicio, tengan una calidad crediticia inferior a la indicada anteriormente. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a cuatro años y medio. 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Bono del Estado Cupon Cero 310126 EUR 0.00 0.00 3684775.00 0.90 ES0000012G91 Bono del Estado Cupon Cero 310126 EUR 0.00 0.00 2841527.00 0.70 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 2286915.00 0.53 2272284.00 0.56 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 1362200.00 0.31 1359818.00 0.33 ES0000012M77 Bono del Estado 2,50% 310527 EUR 9082604.00 2.09 9022621.00 2.21 ES0000012O00 Bono del Estado 2,70% 310130 EUR 9100515.00 2.10 9054597.00 2.22 ES0000012O59 Bono del Estado 2,4% 310528 EUR 15098790.00 3.48 0.00 0.00 ES00000124C5 Bono del Estado 5,15% 311028 EUR 16523981.00 3.81 0.00 0.00 ES00000123C7 Bono del Estado 5,9% 300726 EUR 4265205.00 0.98 4270728.00 1.05 ES0000090805 Bono Junta de Andalucia 1,375% 300429 EUR 479377.00 0.11 472090.00 0.12 ES0000101263 Ob.Comunidad de Madrid 4,30% 150926 EUR 2118134.00 0.49 2118298.00 0.52 ES0000101875 Comunidad Madrid 1,773% 300428 EUR 1182561.00 0.27 0.00 0.00 ES00001010P7 Comunidad Madrid 3,173% 300729 EUR 4112501.00 0.95 0.00 0.00 ES00001010L6 Comunidad Madrid 3,362% 311028 EUR 12795131.00 2.95 10282528.00 2.52 ES0000012L29 Bono del Estado 2,80% 310526 EUR 0.00 0.00 14106667.00 3.46 111606157.00 25.73 80188814.00 19.66 ES0000101651 Comunidad Madrid 1,826% 300425 EUR 0.00 0.00 8535785.00 2.09 ES0000012F92 Bono del Estado Cupon Cero 310125 EUR 0.00 0.00 3771790.00 0.92 ES0000012G91 Bono del Estado Cupon Cero 310126 EUR 3676017.00 0.85 0.00 0.00 ES0000012G91 Bono del Estado Cupon Cero 310126 EUR 2835643.00 0.65 0.00 0.00 ES0000012K38 Bono del Estado 0,00% 310525 EUR 0.00 0.00 4784038.00 1.17 ES0500101698 Pagare Comunidad de Madrid 080825 EUR 4988616.00 1.15 0.00 0.00 ES0000012L29 Bono del Estado 2,80% 310526 EUR 14103044.00 3.25 0.00 0.00 25603320.00 5.90 17091613.00 4.19 ES0205046008 Aena SME SA 4,25% 131030 EUR 319836.00 0.07 316499.00 0.08 ES0415306127 Caja Rural de Navarra 3% 230433 EUR 1098021.00 0.25 0.00 0.00 XS2969695084 Ferrovial SA 3,25% 160130 EUR 2028666.00 0.47 0.00 0.00 XS2597671051 Sacyr SA 6,3% 230326 EUR 0.00 0.00 1226459.00 0.30 ES0380907040 Unicaja Banco SA 1% 011226 EUR 990857.00 0.23 981592.00 0.24 4437380.00 1.02 2524550.00 0.62 ES0305293005 Greenalia SA 4,95% 151225 EUR 490599.00 0.11 501324.00 0.12 XS2597671051 Sacyr SA 6,3% 230326 EUR 1222353.00 0.28 0.00 0.00 1712952.00 0.39 501324.00 0.12 143359809.00 33.05 100306301.00 24.59 ES05052870M8 Pagare Aedas Homes 180725 EUR 1991116.00 0.46 0.00 0.00 ES0505287989 Pagare Aedas Homes 210225 EUR 0.00 0.00 1678296.00 0.41 ES05297433T5 Pagare Elecnor 140225 EUR 0.00 0.00 1990294.00 0.49 ES0505223273 Pagare Gestamp 160125 EUR 0.00 0.00 1287222.00 0.32 ES05846960D7 Pagare Masmovil 130125 EUR 0.00 0.00 1981671.00 0.49 1991116.00 0.46 6937483.00 1.70 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 5742600.00 1.32 0.00 0.00 5742600.00 1.32 0.00 0.00 151093525.00 34.83 107243784.00 26.29 ES0105066007 Ac.Cellnex Telecom S.A. EUR 428350.00 0.10 396630.00 0.10 ES0132105018 Ac.Acerinox EUR 568050.00 0.13 496125.00 0.12 ES0144580Y14 Ac.Iberdrola EUR 1297336.00 0.30 1591212.00 0.39 ES0148396007 Ac.Inditex EUR 1214950.00 0.28 1365100.00 0.33 ES0173516115 Ac.Repsol EUR 621750.00 0.14 584500.00 0.14 ES0113900J37 Ac.Banco Santander EUR 899456.00 0.21 571456.00 0.14 ES0178430E18 Ac.Telefonica EUR 71328.00 0.02 62992.00 0.02 5101220.00 1.18 5068015.00 1.24 5101220.00 1.18 5068015.00 1.24 156194745.00 36.01 112311799.00 27.53 IT0005611055 Buoni Poliennali Tesoro 3% 011029 EUR 6091850.00 1.40 0.00 0.00 IT0005580045 Buoni Poliennali Tesoro 2,95% 150227 EUR 5076391.00 1.17 5056332.00 1.24 IT0005622128 Buoni Poliennali Tesoro 2,70% 151027 EUR 4053344.00 0.93 0.00 0.00 EU000A1G0EB6 EFSF 0,4% 260126 EUR 0.00 0.00 9654374.00 2.37 XS2502850865 Eurofima 1,625% 200727 EUR 4878593.00 1.12 4872558.00 1.19 EU000A3KNYF7 European Union 0% 040326 EUR 0.00 0.00 2317984.00 0.57 EU000A3K4D82 European Union 2,75% 051026 EUR 3020647.00 0.70 3024766.00 0.74 DE000A3MQVV5 KFW 1,25% 300627 EUR 985362.00 0.23 967825.00 0.24 DE000NWB17G1 NRW.Bank 0,625% 110226 EUR 0.00 0.00 4856402.00 1.19 US91282CKS97 US Treasury N/B 4,875% 310526 USD 0.00 0.00 1948134.00 0.48 US91282CJP77 Us Treasury N/B 4,375% 151226 USD 8121097.00 1.87 4841478.00 1.19 US91282CKB62 US Treasury N/B 4,625% 280226 USD 0.00 0.00 5824346.00 1.43 US91282CJV46 US Treasury N/B 4,25% 310126 USD 0.00 0.00 6770654.00 1.66 US91282CLS88 Us Treasury N/B 4,125% 311026 USD 5103617.00 1.18 0.00 0.00 37330901.00 8.61 50134853.00 12.29 IT0005386245 Buoni Poliennali Tesoro 0,35% 010225 EUR 0.00 0.00 4002038.00 0.98 IT0004513641 Buoni Poliennali Tesoro 5% 010325 EUR 0.00 0.00 16065388.00 3.94 IT0005327306 Buoni Poliennali Tesoro 1,45% 150525 EUR 0.00 0.00 4976096.00 1.22 EU000A1G0EB6 EFSF 0,4% 260126 EUR 9806089.00 2.26 0.00 0.00 EU000A3L28B4 European Union Bill 070325 EUR 0.00 0.00 1987977.00 0.49 EU000A3L48E6 European Union Bill 090525 EUR 0.00 0.00 3955546.00 0.97 EU000A3KNYF7 European Union 0% 040326 EUR 2312764.00 0.53 0.00 0.00 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 6815873.00 1.57 6849423.00 1.68 FR0014007TY9 France Govt of 0% 250225 EUR 0.00 0.00 3784600.00 0.93 DE000A2GSNW0 KFW 0,375% 230425 EUR 0.00 0.00 3916159.00 0.96 DE000NWB17G1 NRW.Bank 0,625% 110226 EUR 4911645.00 1.13 0.00 0.00 PTOTVMOE0000 Obrigacoes Do Tesouro Float 230725 EUR 2002188.00 0.46 2038673.00 0.50 US91282CKS97 US Treasury N/B 4,875% 310526 USD 1709029.00 0.39 0.00 0.00 US91282CDZ14 Us Treasury N/B 1,5% 150225 USD 0.00 0.00 5222701.00 1.28 US91282CGA36 Us Treasury N/B 4% 151225 USD 8899222.00 2.05 10121618.00 2.48 US91282CKB62 US Treasury N/B 4,625% 280226 USD 5107970.00 1.18 0.00 0.00 US91282CJV46 US Treasury N/B 4,25% 310126 USD 5951489.00 1.37 0.00 0.00 US91282CGU99 US Treasury N/B 3,875% 310325 USD 0.00 0.00 4328557.00 1.06 47516269.00 10.95 67248776.00 16.49 XS2343873597 Aedas Homes Opco SLU 4% 150826 EUR 101664.00 0.02 99818.00 0.02 XS2393323071 AGCO International Holding 0,80% 061028 EUR 1643513.00 0.38 1626431.00 0.40 FR0014001EW8 Alstom SA 0% 110129 EUR 1795650.00 0.41 0.00 0.00 XS2393701284 American Tower Corp 0,4% 150227 EUR 193873.00 0.04 190142.00 0.05 XS2594025814 Arcadis NV 4,875% 280228 EUR 2114277.00 0.49 0.00 0.00 XS2678226114 Assa Abloy Ab 3,875% 130930 EUR 2085432.00 0.48 0.00 0.00 XS1941841311 Generali 3,875% 290129 EUR 1858234.00 0.43 1855729.00 0.45 XS2638924709 Banco Bilbao Vizcaya 8,375% Perpetual EUR 1782960.00 0.41 1763758.00 0.43 XS3070032100 Booking Holdings Inc 3,125% 090531 EUR 1996472.00 0.46 0.00 0.00 FR0013382116 BPIFrance Saca 0,625% 250526 EUR 0.00 0.00 4816932.00 1.18 FR001400F6V1 Banque Stellantis France 3,875% 190126 EUR 0.00 0.00 101366.00 0.02 FR001400ZPR8 Caisse D´Amort Dette Soc 2,375% 240928 EUR 4906442.00 1.13 0.00 0.00 FR0014004016 Caisse D´Amort Dette Soc Cero 251126 EUR 1830841.00 0.42 1828903.00 0.45 XS2809222420 Carnival Corp 5,75% 150130 EUR 2155673.00 0.50 0.00 0.00 XS2385393405 Cellnex Finance Co SA 1% 150927 EUR 1162405.00 0.27 1142859.00 0.28 XS2688529135 Coty INC 5,75% 150928 EUR 1916687.00 0.44 1885349.00 0.46 XS2848960683 El Corte Inglés SA 4,25% 260631 EUR 1552923.00 0.36 1564235.00 0.38 XS1936137139 Dexia Credit Local 0,625% 170126 EUR 0.00 0.00 6738271.00 1.65 FR001400UHA2 Edenred SE 3,25% 270830 EUR 2206995.00 0.51 0.00 0.00 FR0013510179 Elo Saca 2,875% 290126 EUR 0.00 0.00 1158006.00 0.28 XS2559501429 Fresenius Se & Co KGAA 5% 281129 EUR 2168135.00 0.50 0.00 0.00 FR001400L9Q7 Valeo SA 5,875% 120429 EUR 1953598.00 0.45 1931120.00 0.47 XS1814065345 Gestamp Automocion SA 3,25% 300426 EUR 0.00 0.00 697749.00 0.17 XS2625985945 General Motors Finl 4,5% 221127 EUR 1039802.00 0.24 1039149.00 0.25 XS2020581752 Intl Consolidated Airlin 1,50% 040727 EUR 1240555.00 0.29 1240885.00 0.30 XS2295335413 Iberdrola Intl 1,45% Perpetual EUR 97524.00 0.02 96223.00 0.02 XS2999658136 IBM Corp 2,9% 100230 EUR 2205437.00 0.51 0.00 0.00 XS2250026734 Bono ICO 0% 300426 EUR 0.00 0.00 924930.00 0.23 XS2708407015 Instituto Credito Oficial 3,8% 310529 EUR 3256828.00 0.75 3248836.00 0.80 XS2487056041 Instituto Credito Oficial 1,30% 311026 EUR 17615473.00 4.06 17618393.00 4.32 XS2838987506 Instituto Credito Oficial 3,05% 311029 EUR 2052047.00 0.47 2039022.00 0.50 XS2304664167 Intesa Sanpaolo Spa 0,625% 240226 EUR 0.00 0.00 779112.00 0.19 XS2354444023 JDE Peet's NV 0% 160126 EUR 0.00 0.00 1194871.00 0.29 BE0002846278 KBC Group 1,5% 290326 EUR 0.00 0.00 299515.00 0.07 FR001400ZZC9 Kering 3,125% 271129 EUR 2193104.00 0.51 0.00 0.00 BE0002660414 Kinepolis Group NV 2,75% 181226 EUR 986135.00 0.23 973863.00 0.24 XS2892988275 Deutsche Lufthansa AG 3,625% 030928 EUR 2066962.00 0.48 0.00 0.00 XS2403391886 Lar Espana Real Estate 1,843% 031128 EUR 0.00 0.00 199809.00 0.05 XS1963745234 McDonald's Corp 1,60% 150331 EUR 1835815.00 0.42 0.00 0.00 XS2834367646 Medtronic Inc 3,65% 151029 EUR 624819.00 0.14 619016.00 0.15 XS2537060746 ArcelorMittal 4,875% 260926 EUR 1059068.00 0.24 1032891.00 0.25 XS1725580465 Nordea Bank Abp 3,5% Perpetual EUR 0.00 0.00 1008777.00 0.25 XS1821883102 Netflix Inc 3,625% 150527 EUR 1023263.00 0.24 1023006.00 0.25 FR001400M998 Imerys SA 4,75% 291129 EUR 1393136.00 0.32 1369240.00 0.34 XS3073629290 Naturgy Finance Iberia S 3,375% 210531 EUR 2006363.00 0.46 0.00 0.00 XS2696224315 Piaggio & C SPA 6,5% 051030 EUR 980946.00 0.23 967102.00 0.24 XS2360853332 Prosus NV 1,288% 130729 EUR 279757.00 0.06 271633.00 0.07 XS2948435743 Prysmian Spa 3,625% 281128 EUR 2052450.00 0.47 2019176.00 0.50 XS2801962155 PVH CORP 4,125% 160729 EUR 1855166.00 0.43 1854919.00 0.45 XS2782937937 Ranstad NV 3,61% 120329 EUR 2048568.00 0.47 0.00 0.00 FR001400F0U6 RCI Banque 4,625% 130726 EUR 626881.00 0.14 611704.00 0.15 XS2332306344 Rexel Sa 2,125% 150628 EUR 1702232.00 0.39 1727577.00 0.42 XS2538366878 Banco Santander SA 3,625% 270926 EUR 997781.00 0.23 1004527.00 0.25 XS2342620924 Banco Santander SA 4,125% Perpetual EUR 1554512.00 0.36 1528830.00 0.37 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false false false false false false false false false true Con fecha 27/06/25 se comunica la modificación del lugar de publicación del valor liquidativo de los fondos de inversión, siendo este la página web de la Sociedad Gestora. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.515.060.259,57 euros, suponiendo un 347,18% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.505.497.127,55 euros, suponiendo un 344,99% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 31 de diciembre de 2024 al 30 de junio de 2025. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados El primer semestre de 2025 ha estado caracterizado por un fuerte repunte de la volatilidad en los mercados financieros. A pesar del optimismo de los dos primeros meses, la nueva política arancelaria de Trump provocaba correcciones en los mercados. Así mismo, las tensiones geopolíticas y las preocupaciones del mercado por la sostenibilidad de los niveles de deuda y déficit públicos en países como Estados Unidos o Francia, han sido foco de preocupación. Pese a ello, tanto el mercado de renta fija como de renta variable han sabido sobreponerse de manera significativa, lo que ha llevado a los principales índices mundiales a cerrar el semestre en máximos históricos o cerca de ellos, gracias a la fortaleza de los beneficios empresariales y la resiliencia de las grandes compañías en el contexto actual. La política comercial de la administración estadounidense con el anuncio de aranceles, así como sus repercusiones sobre la inflación y el crecimiento han sido los temas más relevantes. A primeros de abril, Trump en el denominado "Liberation Day" amenazaba con una batería de aranceles a un sinfín de países, algunos alcanzando regiones y porcentajes irracionales, y establecía periodos de 90 días para negociar. Aunque dichas negociaciones siguen aún su curso, se empieza a tener cierta visibilidad, aunque sin demasiada información disponible, con algunos acuerdos comerciales firmados como por ejemplo con Reino Unido y uno preliminar con China. Será cuestión de tiempo ver los efectos que tiene este nuevo entorno en la inflación, si bien ésta continúa con su tendencia a la baja en las principales economías del mundo. No obstante, algunos de los principales datos macroeconómicos publicados en el período, podrían estar distorsionados al haberse acumulado inventarios y compras de forma anticipada para evitar aranceles. Por zonas geográficas, Estados Unidos continúa con su fortaleza habitual, aunque los datos más recientes de actividad empiezan a reflejar el impacto negativo de la política arancelaria. El crecimiento del PIB en el primer trimestre se moderó hasta el 2,1% interanual, principalmente por un empeoramiento del sector exterior a la vez que una desaceleración del consumo privado. El IPC continua su senda bajista aunque es previsible que se acelere en los próximos meses, como ya veíamos en mayo cuando la tasa general repuntaba hasta el 2,4% a/a, manteniéndose la tasa subyacente en el 2,8% a/a. El empleo continúa fuerte, si bien la tasa de paro repuntaba ligeramente en mayo. En Europa, el crecimiento del PIB en el primer trimestre fue del 1,5%, acelerándose desde el dato anterior. Esta mejora, se reflejaba también en el PMI compuesto, que iba mejorando a lo largo del semestre cerrando en 50,6 impulsado por la mejora en el dato manufacturero. A pesar de esta aceleración, la debilidad estructural en el crecimiento económico europeo ha llevado a la implementación de distintas medidas para reactivar la economía. En marzo, Alemania aprobaba un plan de 500.000 millones de euros de inversión en infraestructuras para los próximos doce años y otras medidas enfocadas a impulsar el crecimiento, como exenciones fiscales o la relajación en el límite de deuda para el gasto destinado a defensa. Además, la Unión Europea lanzaba el plan ReArme, incluyendo inversiones de hasta 800.000 millones de euros. La inflación, se encuentra prácticamente controlada y cercana al 2% de objetivo del BCE gracias a la fortaleza del euro, la moderación de los salarios y una actividad débil. El IPC de mayo se situó en 1,9%, encontrándose la subyacente en 2,3%. Por el lado del empleo, continúa su resiliencia situándose la tasa de paro en mínimos históricos del 6,2%. Por su parte, China sigue inmersa en su particular crisis económica generada hace unos años por la crisis del sector inmobiliario y el consiguiente debilitamiento de la demanda interna y persisten las preocupaciones sobre su crecimiento. A ello se le suma varios meses en deflación y aranceles por parte de Estados Unidos. A pesar de que la situación parece que no vaya a revertirse en el corto plazo, los estímulos fiscales y monetarios irán mitigando gradualmente esta situación. En 2025 se ha hecho evidente la divergencia económica entre Estados Unidos y la Eurozona, lo que se ha reflejado en la diferente dirección adoptada por sus políticas monetarias. Así, tras los recortes de 100 p.b. en los tipos de interés tanto por el BCE como la Fed en 2024, este año la autoridad estadounidense los ha mantenido inalterados en el rango 4,25%-4,50% por unos datos de inflación más elevada de lo esperado. En cambio, en la Eurozona, el BCE ha reducido los tipos en otros 100 puntos básicos, hasta situar la tasa de depósito en el 2%, con el objetivo de estimular la economía. Esta decisión se produce en un entorno de bajo crecimiento y fortaleza del euro, que han contribuido a que la inflación converja hacia el objetivo del 2%. Consideramos que, salvo que se produjera un deterioro significativo de la economía, el BCE podría estar ya muy próximo al final del ciclo bajista de tipos, especialmente al encontrarnos ya dentro del rango estimado para el tipo neutral (1,75%-2,25%). El Banco de Inglaterra ha adoptado un enfoque más gradual, con dos recortes en 2025 que sitúan la tasa de referencia en el 4,25%. Por último, el Banco de Japón ha elevado el tipo oficial en 25 p.b., alcanzando el 0,50%, el nivel más alto desde 2008 siendo el único gran banco central, actualmente, en esta dirección. Estas divergencias en política monetaria reflejan los diversos desafíos económicos a los que se enfrentan las principales economías desarrolladas. En los mercados de renta fija, el comportamiento de las curvas de tipos ha estado condicionado por factores diversos como las tensiones geopolíticas, repunte de aranceles, inflación, políticas fiscales expansivas y, especialmente, las actuaciones de los bancos centrales. Las curvas soberanas a nivel general han ganado pendiente, aumentando el diferencial de rentabilidad entre duraciones largas y cortas. De esta manera, el movimiento que ya comenzó en el último trimestre de 2024 ha continuado este año, dando lugar a curvas mucho más normalizadas. Cabe destacar el movimiento abrupto de repuntes de rentabilidad que sufrieron los bonos tras el "Liberation Day", el cual fue revertido en las siguientes sesiones. En el tramo corto, las caídas más destacadas se han dado en EE.UU. y Reino Unido, a pesar de que la Fed no ha recortado tipos y de que el BoE ha ralentizado su ritmo de bajadas. Así, los tipos a 2 años en EE.UU. y Reino Unido han cerrado el semestre en 3,72% y 3,82%, frente al 4,24% y 4,39% a comienzos de año. En la Eurozona, los bonos a 2 años de Alemania, España y Francia han estrechado entre 25 y 35 p.b., cerrando en niveles del 1,86%, 2% y 2,14% respectivamente, frente al 2,08%, 2,25% y 2,27% al inicio del año. En los tramos largos, la presión al alza de las rentabilidades ha estado motivada principalmente por las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal, especialmente en economías con elevados déficits como EE.UU., Francia o Reino Unido. En EE.UU., la previsión de un mayor déficit público en los próximos años anticipa una ampliación significativa en la emisión de deuda, y aunque la TIR del bono a 10 años cerró el semestre en el 4,23%, llegó a alcanzar el 4,80% en enero. En Alemania, el anuncio de un futuro incremento del gasto en defensa e infraestructuras ha contribuido a un repunte en la TIR del bono a 10 años, que cerró en el 2,60% (desde el 2,36% anterior). En contraste, Italia ha sido la única economía de la Eurozona cuya curva a 10 años ha experimentado un estrechamiento de diferenciales. El bono a 10 años italiano pasó del 3,52% al 3,48% anterior. Por último, España y Portugal cerraron el semestre con sus bonos a 10 años en el 3,24% y 3,06%, respectivamente, frente al 3,06% y 2,84% al inicio del año. Destaca asimismo la mejora en la prima de riesgo española, que se sitúa por debajo de los 65 p.b. El crédito ha registrado un comportamiento positivo a nivel global, con diferenciales en niveles históricamente bajos. Esto se debe a la solidez de los fundamentales de las compañías, especialmente en el segmento de grado de inversión, caracterizado por altos niveles de liquidez y un apalancamiento contenido. Tras el episodio de volatilidad asociado al "Liberation Day", la mayoría de segmentos dentro del crédito recuperaron posiciones, salvo algunos de high yield que mostraron un comportamiento más débil. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una rentabilidad del 4% en EE.UU. y del 1,80% en la Eurozona. En el segmento high yield, los retornos fueron del 4,6% en EE.UU. y del 1,85% en Europa. Por el lado de las bolsas, el año comenzaba marcando máximos históricos en los principales índices bursátiles. No obstante, esta fortaleza del mercado se vio truncada a final del primer trimestre, intensificándose el 2 de abril con el "Liberation Day", provocando caídas cercanas al 15% en tan solo tres días en los principales índices. Con la información sobre la nueva política arancelaria ya asimilada y el establecimiento de una tregua para comenzar las negociaciones, el optimismo volvía a las bolsas e impulsaba su recuperación de forma acelerada hasta cerrar el semestre en máximos históricos en algunos índices como el S&P, Nasdaq o Dax. Cabe destacar el mejor comportamiento de la bolsa europea frente a la americana en los cinco primeros meses del año, siendo el mejor comienzo relativo de año desde el 2000. Por el lado europeo, destacaban el Dax y el Ibex, con subidas cercanas al 20%, con el resto de Europa en positivo pero con subidas más moderadas. En EE.UU., el S&P subía un 6% y el Nasdaq un 8% a pesar de que ajustado por divisa, ambos índices se encuentran en negativo en el año, con caídas del 7% y 5% respectivamente. Entre algunos motivos para esta mejor evolución, se encuentran un posicionamiento por parte de los inversores a nivel global en la región algo deprimido, un euro fortalecido, la mejora de la estabilidad política, un banco central más acomodaticio que la Fed y cierta mejora macroeconómica. Asimismo, la distinta composición sectorial de los índices ha ayudado al mejor comportamiento en relativo de unos frente a otros. En ese sentido, el sector financiero un año más sigue liderando las subidas en Europa, con una revalorización cercana al 30%, seguido de Utilites (17%), Industriales (15%) y Aseguradoras (15%). Otro sector que ha destacado ha sido Defensa, muy fortalecido por la situación geopolítica actual y el aumento del gasto. Atrás quedaban sectores más afectados por la tensión arancelaria dada su exposición a EE.UU. o la persistencia de la debilidad en China como Consumo Discrecional (-10%), Recursos Básicos (-8%), Autos (-7%) o el sector Salud (-6%). La campaña de resultados del primer trimestre ha servido también de soporte para las bolsas, mostrando la solidez de las compañías y el factor donde reenfocar la atención en los momentos en los que ha surgido la duda en cuanto a crecimiento y sostenibilidad de los beneficios empresariales. En divisas, el dólar presentaba la mayor caída frente el euro en el primer semestre desde el año 1973, con una depreciación de la divisa americana del 13,8%. La debilidad mostrada por el dólar responde a la preocupación por la moderación del crecimiento en EE.UU. o la desconfianza en la sostenibilidad de su deuda entre otros factores, que ha llevado a los inversores internacionales a cuestionarse el valor del dólar como activo refugio y han redirigido el flujo de capitales hacia otras regiones y activos con menor incertidumbre. Desde los mínimos marcados en febrero de 1,014, el dólar ha caído hasta alcanzar el 1,1787 a final del semestre. b) Decisiones generales de inversión adoptadas En renta fija, destinamos un porcentaje importante de la cartera a la inversión en deuda pública y hemos continuado centrando las compras en el plazo corto y medio de la curva manteniendo de esta forma la duración en torno a los dos años. En crédito hemos continuado siendo selectivos favoreciendo la inversión en compañías capaces de generar caja y mantener los márgenes, las rentabilidades en términos absolutos siguen siendo atractivas y los diferenciales pueden seguir en mínimos gracias a los buenos fundamentales de las compañías que cuentan con bajos niveles de apalancamiento. La duración media de la cartera se sitúa en torno a 2,13 años y la TIR media bruta a precios de mercado se sitúa en 2,7% a 30 de junio. Por la parte de la renta variable continuamos centrando las inversiones en compañías que son líderes a nivel global y de elevada capitalización bursátil y aquellas con buenos balances, generación de caja recurrente y visibilidad de los beneficios. La cartera tiene un enfoque de calidad, crecimiento y diversificación sectorial y geográfica, siendo Estados Unidos y Europa donde se concentran las inversiones. Durante el semestre, se han aprovechado tácticamente caídas para reforzar posiciones con buen potencial. c) Índice de referencia La gestión toma como referencia el comportamiento del índice Dow Jones Global Titans 50 en la parte variable y en la parte de renta fija las Letras del Tesoro a un año, únicamente a efectos informativos o comparativos. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el Fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el Fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. La rentabilidad del índice de referencia ha sido del 0,22% en el período. d) Evolución del Patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo subió un 6,34% hasta 433.764 miles de euros. El número de partícipes subió un 9,04% hasta 14.771 desde 13.546 del período anterior. La rentabilidad neta del fondo en el semestre ha sido del -0,32%. Los gastos totales soportados por el fondo ascendieron al 0,55%. La rentabilidad diaria máxima alcanzada fue del 0,70% mientras que la rentabilidad mínima diaria fue del -0,74%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 1,94%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora La rentabilidad semestral media de los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC fue del -0,53%, inferior a la del fondo. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el período A cierre del semestre, la cartera del fondo presenta la siguiente distribución: un 84,35% invertido en renta fija, un 11,61% en renta variable (12,35% en el semestre anterior) y el resto en adquisiciones temporales de activos y liquidez. Durante este período hemos continuado realizando compras de deuda soberana con vencimientos a corto y medio plazo manteniendo de esta forma la duración en torno a dos años. De esta manera, la inversión en bonos del Gobierno se sitúa en el 59,38% con el siguiente desglose: 37,12% invertido en deuda pública del Tesoro español, organismos públicos y Comunidades Autónomas, 3,5% en deuda italiana, 6,18% en deuda emitida por la UE y organismos supranacionales, 4,08% en deuda de Francia y Alemania, un 0,46% de Portugal y el 8,04% en deuda estadounidense. En cuanto a los movimientos concretos realizados en la cartera, se han comprado bonos emitidos por Comunidades Autónomas como Madrid con vencimientos a 3-4 años, deuda pública española con vencimiento en 2028 y 2030 y deuda pública italiana a 2027 y 2029, entre otros. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que Moody's, S&P y Fitch han mantenido el rating del Reino de España en Baa1, A y A-, respectivamente. En cuanto al rating de Italia, la agencia S&P ha elevado la calificación de Italia a BBB+ con perspectiva estable el pasado mes de abril, mientras que Moody's ha mantenido el rating en mayo en Baa3 aunque con mejora del outlook a estable; Fitch no ha revisado, manteniendo la nota en BBB y outlook positivo. Las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating de Alemania AAA, Aaa y AAA, respectivamente. En EE.UU., Moody's ha rebajado en mayo, la calificación del Tesoro de Estados Unidos de Aaa a Aa1 y ha cambiado la perspectiva de negativa a estable. Por su parte Fitch y S&P mantienen la nota en AA+, estable. S&P ha mantenido el rating de la deuda soberana francesa en AA-, pero ha rebajado su perspectiva de estable a negativa, Fitch la mantiene en AA- con outlook negativo, por su parte el rating de Moody's permanece en Aa3, estable. Por último, el rating de la Unión Europea se sitúa en AAA, Aaa y AA+, estable por las tres agencias. El peso de la renta fija privada a cierre del semestre se sitúa en torno al 25% incluyendo un 0,46% en pagarés corporativos. Continuamos favoreciendo la inversión en bonos corporativos con grado de inversión y en activos high yield o sin rating mantenemos un peso del 8,76%. El estrechamiento de los diferenciales nos está dejando menos oportunidades de inversión, no obstante, nos gusta el crédito porque los balances de las empresas están saneados y ofrecen niveles de rentabilidad muy superiores a la media de los diez últimos años. En cuanto a las inversiones realizadas, entrando en detalle, se han comprado bonos de los siguientes emisores: Alstom, Arcadis, Assa Abbloy, Booking, Carnival, Edenred, Fresenius, IBM, Kering, Lufthansa, Mc Donald´s, Naturgy, Randstad, Saint Gobain, Stryker y Traton, entre otros. La duración media de la cartera se sitúa en 2,13 años y la TIR media bruta a precios de mercado en 2,7% a 30 de junio. El porcentaje de inversión en renta variable se mantiene en niveles inferiores al período anterior, en el 11,61% y su distribución geográfica es la siguiente: 8,75% invertido en renta variable que cotiza en Estados Unidos, 2,36% en compañías de la zona euro, 0,34% en compañías suizas y el 0,16% en Reino Unido. Durante el semestre, hemos reforzado la exposición del fondo a compañías de alta calidad con posicionamientos sólidos en sectores estructuralmente crecientes, elevada capacidad de generación de caja y ventajas competitivas sostenibles. En este contexto, se incrementaron posiciones en empresas como KKR, Microsoft, Apple, Thermo Fisher, Amazon y Eli Lilly. Nos gusta KKR debido al auge de los activos alternativos y el crecimiento estructural del private equity. La posición en Microsoft responde al papel protagonista de la compañía en la adopción masiva de inteligencia artificial generativa, gracias a su integración vertical con Azure, Copilot y su alianza estratégica con OpenAI. Combinado con su modelo de negocio recurrente, fuerte crecimiento en la nube y un balance sólido, consideramos que Microsoft está bien posicionada para liderar la transformación digital empresarial. En el sector tecnológico destacar también la compra de Apple, aprovechando la reciente debilidad de la acción. Aunque el crecimiento de hardware se ha moderado, el área de servicios y su posible entrada en nuevas categorías (como salud o IA) mantienen su atractivo a largo plazo. Consideramos que Thermo Fisher representa una forma eficiente de capturar exposición al crecimiento estructural de la industria biomédica, farmacéutica y de diagnóstico avanzado. Su modelo integrado, con presencia en investigación, fabricación y distribución de equipamiento científico, le permite mantener márgenes elevados y un crecimiento sostenido, incluso en entornos cíclicos. En conjunto, son compañías que nos permiten beneficiarnos de tendencias globales de crecimiento como son la inteligencia artificial, salud, automatización, consumo digital, innovación financiera y sostenibilidad. Por el lado de las ventas, hemos reducido el peso en Oracle, tras el buen comportamiento registrado por la acción, tras presentar resultados que estuvieron por encima de lo esperado por el mercado y subir el guidance para este año. Nos sigue gustando la compañía pero hemos preferido tomar beneficios tras una subida del 100% desde los mínimos marcados en abril. De la misma forma, se ha reducido el peso en Iberdrola. Entre las posiciones que más han contribuido a la rentabilidad del fondo en términos relativos en el período hay que destacar valores del sector financiero y algunas de las grandes compañías del sector tecnológico impulsadas por el desarrollo de la inteligencia artificial y por la parte de renta fija, bonos del Estado español y el crédito de alto rendimiento. La mayor contribución fue Meta Platforms con un alza del 11% en euros y peso medio en cartera del 0,62%, seguido de Iberdrola con una revalorización cercana al 23% y peso medio del 0,34%, Banco Santander (58% y un peso medio del 0,18%), el bono del ICO con vencimiento 10/26 (0,96%, peso medio del 4,20%) y Netflix (subida del 32%, peso medio 0,21%). Entre los activos que más han restado se encuentran la deuda estadounidense debido a la depreciación del dólar frente al euro, cercana al 14%. Así mismo, entre los mayores detractores se encuentran Apple (-27,7% en euros, peso medio 0,79%), Alphabet C (-18%, peso medio 0,78%), Amazon (-12%, peso medio 0,80%) y UnitedHealth (-45%, peso medio 0,14%). Los datos de rentabilidad de todos los activos están expresados en euros. b) Operativa de préstamo de valores El fondo no realiza préstamos de valores c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos El fondo no ha hecho uso de instrumentos derivados durante el período. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 4,73%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. No se ha recibido indemnización por las class actions o demandas colectivas a las que está adherido el Fondo. El Fondo se encuentra adherido a la class action/demanda colectiva contra Daimler AG. El importe a percibir como resultado de este proceso podría tener un impacto material en el valor liquidativo. La Sociedad Gestora tiene contratados los servicios de una entidad con dilatada experiencia en este tipo de procedimientos judiciales para facilitar el cobro de las indemnizaciones correspondientes; esta entidad cobrará exclusivamente una comisión de éxito por dicho servicio. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario ha sido del 3,18% frente al 2,50% de su índice de referencia. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR histórico del fondo a 30 de junio es del 1,51%, lo que indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en http://www.gescooperativo.es/sites/default/files/PaGINA-PRINCIPAL/Sostenibles/Voto.pdf 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS No aplica 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS) No aplica 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO La actividad global encara una segunda mitad del año con crecimientos más modestos, por debajo del 3% proyectado a principios de 2025. La incertidumbre sobre el impacto económico de los aranceles, la reconfiguración del comercio internacional, las tensiones geopolíticas junto con los altos niveles de deuda en un entorno de menor margen fiscal, se encuentran detrás de este ajuste. En EE.UU., la incertidumbre e imprevisibilidad en torno a los objetivos políticos y comerciales de la administración Trump, comienza a pesar sobre la demanda, la confianza empresarial y de los consumidores, a su favor juega un mercado laboral que se mantiene sólido con tasas de paro reducidas, lo que, por otra parte, complica el papel de la Reserva Federal que se ha mostrado prudente ante nuevos recortes de tipos de interés hasta confirmar como afecta a los precios el nuevo escenario comercial. El mercado descuenta dos recortes adicionales desde el 4,5% actual, de materializarse podría restar presión a la ya abultada carga fiscal del país. En Europa, el panorama es más heterogéneo, con importantes divergencias entre regiones, Francia seguiría estancada con cifras de bajo crecimiento, mientras que España e Italia continuarían despuntado gracias a la demanda interna; en cuanto a Alemania tardaremos algo más en ver los resultados del sustancial empuje fiscal aprobado por el gobierno, aunque el sector exterior podría ser de nuevo un apoyo a la actividad. En cuanto a los precios, la tendencia de mayor moderación podría facilitar un nuevo recorte de 25 p.b. por parte del BCE desde el 2% si fuera necesario para impulsar la economía. Por su parte, las economías emergentes mostrarán mayor dinamismo, salvo en el caso de China, más afectado por el deterioro del comercio exterior y sus problemas internos, Este contexto determinará la evolución de los mercados de renta fija, los rendimientos en el tramo corto y medio de las distintas curvas soberanas se mantendrán estables condicionados por las políticas monetarias, mientras que las rentabilidades en el largo plazo podrían seguir repuntando, especialmente en el caso de EE.UU, debido a la mayor preocupación entre los inversores por la sostenibilidad de la deuda y por el mayor volumen de emisiones que supondrán los planes de estímulo fiscal a uno y otro lado del Atlántico. Por su parte, la liquidez, la solidez de los fundamentales de las compañías y el carry de los bonos podrían seguir apoyando el crédito corporativo y financiero especialmente de las compañías de mayor calidad denominado en euros. Las perspectivas para la renta variable siguen siendo favorables, el riesgo de recesión ha bajado ante la expectativa de que al final se alcancen acuerdos comerciales razonables y la evolución de los beneficios empresariales sigue dando soporte a la evolución de las bolsas. En EE.UU. esperamos subidas de doble dígito en los beneficios empresariales para el conjunto del año, mientras que en Europa sean de dígito sencillo, en línea con las previsiones que avanzábamos a finales de 2024. Somos positivos con ambos mercados, ya que el menor crecimiento de dichos beneficios en Europa se compensa con una valoración más barata de las bolsas y viceversa. Dicho esto, somos cautos con la evolución del dólar. Este aspecto, que a corto plazo perjudica la inversión en bolsa americana de un inversor europeo, se debería suavizar en el medio plazo al afectar positivamente a los beneficios de las empresas americanas, de media. Además, creemos que la temática de la inteligencia artificial seguirá siendo una fuente importante de crecimiento. En este sentido, destacar que las compañías americanas son las mejor expuestas para capturar dicho crecimiento, donde todavía nos encontramos en una fase muy inicial. En Europa, los sectores que deberían seguir teniendo buen comportamiento son los sectores de defensa (crecimiento de presupuestos de defensa gubernamentales al alza) y el financiero (con tipos de interés bastante estables donde las grandes caídas ya se deberían haber producido). Los principales riesgos a vigilar y que podrían traer volatilidad al mercado seguirán siendo los aranceles que imponga EE.UU. al resto del mundo, que la inflación volviera a repuntar en algún momento y la debilidad del dólar. Estos tres riesgos creemos que, a día de hoy, están bastante acotados, especialmente el referente a los aranceles donde después del "Liberation Day" y las distintas negociaciones a la baja en materia arancelaria, el mercado es un contrapeso, en última instancia, a las políticas de la administración Trump. En base a este escenario, mantendremos la cartera diversificada y trataremos de aprovechar la volatilidad del mercado para buscar oportunidades en compañías de calidad que sean capaces de crear valor en el largo plazo. Se trata de empresas líderes a nivel global y favorecemos la exposición de aquellas generadoras de caja y con visibilidad en los resultados. En renta fija, mantendremos una mayor ponderación de la deuda pública frente a la deuda privada y seguiremos con una gestión conservadora. Dentro de la renta fija privada, mantenemos inversiones muy diversificadas para acotar el riesgo de crédito y siendo muy selectivos con los emisores buscando compañías con fundamentales sólidos, capacidad de mantener márgenes y generar caja. No aplica No aplica. 1632687238 52217 1.28 254326300 11881 0.09 753134181 31456 3.02 1766997556 62992 -0.53 0 0 0.00 1368424636 62823 -1.04 99031223 7627 12.21 729946266 48810 -3.82 0 0 0.00 1855804367 44548 1.19 149468692 5027 3.68 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1366439849 28576 0.99 0 0 0.00 59386352 1758 0.83 10035646660 357715 0.46