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En concreto se invertirá en activos con al menos calificación crediticia media (rating mínimo BBB+,BBB y BBB-) o el del Reino de España si fuese inferior. Hasta un 25% de la exposición total podrá estar invertido en renta fija privada con calificación crediticia baja (BB o inferior) e incluso en emisiones sin rating. Para emisiones no calificadas se atenderá al rating del emisor.Se invertirá en valores de renta fija privada que dispongan de precios de mercado representativos, esto es, aquellos que reflejen transacciones reales entre terceros independientes.La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 3 años, aunque excepcionalmente podrá podrá ser superior.La exposición máxima a riesgo divisa es del 20%, principalmente divisas europeas, dólar estadounidense y yen japonés. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice iBoxx Euro Corporates Performance Index 1 to 3 years, un índice que sigue el comportamiento de bonos de compañías con plazo entre 1 y 3 años de la Eurozona. 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3,125% 081228 EUR 1710897.00 0.49 0.00 0.00 XS2325562697 Fresenius Fin Ireland PL 0,875% 011031 EUR 262102.00 0.07 257962.00 0.13 FR001400EA16 Valeo SA 5,375% 280527 EUR 1043906.00 0.30 423503.00 0.21 XS2764790833 Fortive Corporation 3,70% 150829 EUR 1536620.00 0.44 1031582.00 0.51 XS3025205850 Galderma Finance Europe 3,5% 200330 EUR 1522404.00 0.43 0.00 0.00 XS2811096267 Glencore Cap Fin Dac 4,154% 290431 EUR 1551339.00 0.44 622592.00 0.31 XS2621757744 Corning INC 4,125% 150531 EUR 1572376.00 0.45 0.00 0.00 XS2292954893 Goldmand Sachs Group Inc 0,25% 260128 EUR 95176.00 0.03 94598.00 0.05 XS2404642923 Goldmand Sachs Group Inc 0,875% 090529 EUR 1859128.00 0.53 460914.00 0.23 XS2063350925 Hannover RE 1,125% 091039 (V) EUR 552993.00 0.16 538565.00 0.27 XS2599730822 Heineken NV 3,875% 230930 EUR 1039243.00 0.29 1050005.00 0.52 XS2904554990 Heidelberg Materials Ag 3,375% 171031 EUR 709435.00 0.20 714952.00 0.35 XS2967738597 Hera SPA 3,25% 150731 EUR 1500626.00 0.43 701783.00 0.35 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0.00 860363.00 0.42 XS2723593187 IHG Finance 4,375% 281129 EUR 1564333.00 0.44 1051526.00 0.52 XS2919102207 Informa PLC 3,25% 231030 EUR 1222721.00 0.35 424473.00 0.21 XS2443920249 Ing Groep Nv 1,25% 160227 EUR 676471.00 0.19 680917.00 0.34 XS2390506546 Ing Groep Nv 0,375% 290928 (V) EUR 1152810.00 0.33 0.00 0.00 XS2545759099 Intesa Sanpaolo Spa 5,25% 130130 EUR 1744774.00 0.49 664168.00 0.33 XS1843435170 Illinois Tool Works INC 0,625% 051227 EUR 289246.00 0.08 277942.00 0.14 XS2527421668 Johnson Controls/Tyco FI 3% 150928 EUR 1510466.00 0.43 303810.00 0.15 XS2407010656 JDE Peet's NV 0,625% 090228 EUR 457785.00 0.13 459320.00 0.23 XS2728561098 JDE Peet's NV 4,125% 230130 EUR 1034244.00 0.29 209765.00 0.10 XS1888221261 James Hardie Intl Fin 3,625% 011026 EUR 0.00 0.00 399999.00 0.20 XS2461234622 JPMorgan Chase & Co 1,963% 230330 (V) EUR 970243.00 0.28 0.00 0.00 XS0935427970 JPMorgan Chase & Co 2,875% 240528 EUR 505093.00 0.14 507441.00 0.25 XS1402921412 JPMorgan Chase & Co 1,5% 291026 EUR 0.00 0.00 292954.00 0.14 BE0002592708 KBC Group Nv 4,25% Perpetual (V) EUR 0.00 0.00 393651.00 0.19 BE0002961424 KBC Group NV 8,00% Perpetual EUR 1778443.00 0.50 890512.00 0.44 FR001400KHW7 Kering 3,625% 050931 EUR 1525867.00 0.43 1004588.00 0.50 XS2938562068 Kion Group AG 4% 201129 EUR 1335555.00 0.38 305135.00 0.15 XS1405784015 Kraft Heinz Foods Co 2,25% 250528 EUR 1469954.00 0.42 688749.00 0.34 XS1196817586 Kinder Morgan INC 2,25% 160327 EUR 791408.00 0.22 794196.00 0.39 XS2638080452 Koninklijke Kpn Nv 3,875% 030731 EUR 413486.00 0.12 418743.00 0.21 XS2486270858 Koninklijke Kpn NV 6,00% Perpetual EUR 1167529.00 0.33 536176.00 0.26 XS1602130947 Levi Strauss & Co 3,375% 150327 EUR 0.00 0.00 698299.00 0.34 XS3124322424 Levi Strauss & Co 4% 150830 EUR 1525937.00 0.43 0.00 0.00 XS2408458730 Deutsche Lufthansa AG 2,875% 160527 EUR 1498559.00 0.43 1101973.00 0.54 FR0013430741 Klepierre SA 0,625% 010730 EUR 525278.00 0.15 525265.00 0.26 XS2128499105 Signify 2,375% 110527 EUR 1582198.00 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Inc 2,95% 151030 EUR 898437.00 0.25 0.00 0.00 XS2535308634 Medtronic Global Hldings 3,125% 151031 EUR 401077.00 0.11 401664.00 0.20 FR0013357852 Cie Generale des Establi 1,75% 030930 EUR 755837.00 0.21 751559.00 0.37 XS1421915049 3M Company 1,50% 020631 EUR 625682.00 0.18 631585.00 0.31 XS1684831982 Merlin Properties Socimi 2,375% 180929 EUR 1471242.00 0.42 485404.00 0.24 XS2548080832 Morgan Stanley 4,813% 251028 EUR 0.00 0.00 843729.00 0.42 XS2537060746 ArcelorMittal 4,875% 260926 EUR 0.00 0.00 734191.00 0.36 XS1843442622 Nasdaq INC 1,75% 280329 EUR 1429629.00 0.41 664774.00 0.33 XS2718201515 Neste OYJ 3,875% 210531 EUR 1536060.00 0.44 515495.00 0.25 FR001400H0F5 Nexans SA 5,5% 050428 EUR 1597749.00 0.45 756749.00 0.37 XS2076099865 Netflix Inc 4,625% 150529 EUR 1586091.00 0.45 0.00 0.00 XS1821883102 Netflix Inc 3,625% 150527 EUR 101856.00 0.03 102521.00 0.05 XS1974922525 Norsk Hydro ASA 2% 110429 EUR 1453014.00 0.41 485037.00 0.24 FR001400M998 Imerys SA 4,75% 291129 EUR 1577749.00 0.45 748213.00 0.37 XS2908177145 Naturgy Finance SA 3,25% 021030 EUR 1604773.00 0.46 603280.00 0.30 XS2224439385 OMV AG 2,50% Perpetual EUR 1500994.00 0.43 695865.00 0.34 FR001400TT42 L'Oreal SA 2,875% 061131 EUR 995811.00 0.28 1004491.00 0.50 FR00140005L7 ORANGE SA 1,75% Perpetual EUR 1435806.00 0.41 0.00 0.00 XS2560415965 Metso Outotec OYJ 4,875% 071227 EUR 1553771.00 0.44 746647.00 0.37 XS2577396430 Pirelli & C Spa 4,25% 180128 EUR 1557174.00 0.44 734879.00 0.36 XS2696224315 Piaggio & C SPA 6,5% 051030 EUR 1060159.00 0.30 1073018.00 0.53 FR001400OF01 Pluxee Nv 3,5% 040928 EUR 1622763.00 0.46 1016133.00 0.50 XS2596599147 Pandora A/S 4,50% 100428 EUR 1565080.00 0.44 844301.00 0.42 XS2802891833 Porsche Auto Holding SE 3,75% 270929 EUR 1518033.00 0.43 711409.00 0.35 XS2360853332 Prosus NV 1,288% 130729 EUR 1393164.00 0.40 919325.00 0.45 XS2948435743 Prysmian Spa 3,625% 281128 EUR 1482804.00 0.42 718214.00 0.35 XS2448335351 Prosegur Cia da Seguridad 2,50% 060429 EUR 783772.00 0.22 0.00 0.00 XS1734066811 PVH CORP 3,125% 151227 EUR 302286.00 0.09 301907.00 0.15 XS2801962155 PVH CORP 4,125% 160729 EUR 1237835.00 0.35 410675.00 0.20 XS2824763044 Ferrari NV 3,625% 210530 EUR 1530670.00 0.43 1024743.00 0.51 XS2782937937 Ranstad NV 3,61% 120329 EUR 1527404.00 0.43 1021390.00 0.50 XS2202900424 Cooperative Rabobank UA 4,375% Perpetual EUR 1207086.00 0.34 598745.00 0.30 XS2629468278 Robert Bosch Gmbh 3,625% 020630 EUR 1231152.00 0.35 0.00 0.00 FR001400M2F4 Teleperformance 5,25% 221128 EUR 739535.00 0.21 750818.00 0.37 FR001400CRG6 RCI Banque SA 4,875% 210928 EUR 1892088.00 0.54 321016.00 0.16 XS2320533131 Repsol International 2,5% PERPETUAL EUR 1003349.00 0.28 1006900.00 0.50 XS3231216998 Repsol Europe Finace 4,197% Perpetual EUR 597159.00 0.17 0.00 0.00 XS2552369469 Red Electrica CORP 4,625% Perpetual EUR 1662687.00 0.47 1038993.00 0.51 FR001400DOV0 Pernod Ricard SA 3,25% 021128 EUR 1524360.00 0.43 512060.00 0.25 XS2681383662 Reckitt Benckiser TSY 3,625% 140928 EUR 1025798.00 0.29 1033694.00 0.51 XS1405780617 Revvity Inc 1,875% 190726 EUR 0.00 0.00 489227.00 0.24 XS2482887879 Rwe Ag 2,75% 240530 EUR 989890.00 0.28 994988.00 0.49 XS2332306344 Rexel Sa 2,125% 150628 EUR 1083657.00 0.31 280150.00 0.14 XS2655993033 Rexel SA 5,25% 150930 EUR 415984.00 0.12 424102.00 0.21 XS2782109016 Banco Sabadell SA 4,25% 130930 (V) EUR 936644.00 0.27 530180.00 0.26 XS2715940891 Sandoz 4,22% 170430 EUR 1570569.00 0.45 741548.00 0.37 XS2538368221 Sandvik ab 3,75% 270929 EUR 1030285.00 0.29 1035578.00 0.51 XS2113889351 Banco Santander SA 0,5% 040227 EUR 769426.00 0.22 772496.00 0.38 XS2806471368 Banco Santander SA 3,875% 220429 EUR 516741.00 0.15 518823.00 0.26 XS2324321285 Banco Santander Sa 0,5% 240327 EUR 199197.00 0.06 197339.00 0.10 XS2538366878 Banco Santander SA 3,625% 270926 EUR 0.00 0.00 99452.00 0.05 XS2389116307 Banco Sabadell SA 5% Perpetual EUR 1623642.00 0.46 199840.00 0.10 XS2342620924 Banco Santander SA 4,125% Perpetual EUR 1397022.00 0.40 386261.00 0.19 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0.00 XS2433211310 Snam SPA 0,75% 200629 EUR 917473.00 0.26 921923.00 0.45 XS2676395077 Sartorius Finance BV 4,375% 140929 EUR 1566282.00 0.44 948366.00 0.47 XS2325733413 Stellantis NV 0,625% 300327 EUR 97157.00 0.03 97048.00 0.05 FR001400AFN1 Suez 2,375% 240530 EUR 1440189.00 0.41 768802.00 0.38 FR001400SCY7 Schneider Electric SE 3% 030930 EUR 1507746.00 0.43 506531.00 0.25 XS2163333656 Sodexo SA 1% 270429 EUR 933095.00 0.26 933155.00 0.46 XS2948452326 Smurfit Kappa Treasury 3,454% 271132 EUR 698096.00 0.20 702728.00 0.35 XS1914502643 Stryker Corp 2,625% 301130 EUR 980755.00 0.28 983976.00 0.49 XS2829203012 Molson Coors Beverage 3,8% 150632 EUR 1014855.00 0.29 1021033.00 0.50 XS2623868994 Tele2 AB 3,75% 221129 EUR 1536913.00 0.44 1032832.00 0.51 XS1550951138 Telefonica Emisiones SAU 2,318% 171028 EUR 296620.00 0.08 293688.00 0.14 XS2443749648 Telia Company Ab 2,75% 300683 (V) EUR 1495588.00 0.42 0.00 0.00 XS2592804434 Teva Pharm Fnc Nl II 7,375% 150929 EUR 1819906.00 0.52 918311.00 0.45 XS2410367747 Telefonica Europe BV 2,88% Perpertual EUR 1664182.00 0.47 684503.00 0.34 XS1578127778 Thermo Fisher Scientific 1,45% 160327 EUR 981367.00 0.28 291768.00 0.14 XS2366407018 Thermo Fischer SC FNCE I 0,80% 181030 EUR 629998.00 0.18 623052.00 0.31 BE6300371273 Telenet Finance Lux Note 3,5% 010328 EUR 1499192.00 0.43 803188.00 0.40 XS2857918804 Toyota Motor Credit Corp 3,625% 150731 EUR 715822.00 0.20 717850.00 0.35 XS3114269155 Toyota Finance Australia 2,676% 160129 EUR 994895.00 0.28 0.00 0.00 DE000A3LWGE2 Traton Finance Lux SA 3,75% 270327 EUR 1521881.00 0.43 617830.00 0.30 XS2437854487 Terna Rete Elettrica 2,375% Perpetual EUR 1468586.00 0.42 774857.00 0.38 XS2289877941 Tesco Corp Treasury Serv 0,375% 270729 EUR 1180415.00 0.33 629160.00 0.31 XS2432130610 Totalenergies SE 2,00% 170471 EUR 1474512.00 0.42 685543.00 0.34 CH1214797172 UBS Group AG 7,75% 010329 EUR 0.00 0.00 579381.00 0.29 CH0494734418 UBS Group AG 0,65% 100929 EUR 1832837.00 0.52 453160.00 0.22 BE0390119825 UCB SA 4,25% 200330 EUR 1757380.00 0.50 1027418.00 0.51 XS2541433590 Unicredit Spa 4,15% 260427 EUR 1019819.00 0.29 0.00 0.00 FR0014000UC8 Unibail Rodam Westfld 0,625% 040527 EUR 763992.00 0.22 763313.00 0.38 XS2121441856 Unicredit SPA 3,875% Perpetual EUR 1190796.00 0.34 389610.00 0.19 XS1218363270 Unibail Rodamco Westfld 1,375% 150430 EUR 745939.00 0.21 0.00 0.00 XS1784311703 Unipolsai Assicurazioni 3,875% 010328 EUR 1642670.00 0.47 820409.00 0.40 XS2599156192 Var Energi ASA 5,50% 040529 EUR 1707233.00 0.48 0.00 0.00 FR0014006IX6 Veolia Environnment 2% Perpetual EUR 1448075.00 0.41 672199.00 0.33 XS3063724325 VISA INC 2,25% 150528 EUR 1091084.00 0.31 0.00 0.00 XS2868742409 Veralto Corp 4,15% 190931 EUR 1665610.00 0.47 1044017.00 0.52 FR0014003G27 Verallia SA 1,625% 140528 EUR 0.00 0.00 685268.00 0.34 XS1708167652 Verizon Communications 1,875% 261029 EUR 1540775.00 0.44 959625.00 0.47 XS2345035963 Wabtec Transportation 1,25% 031227 EUR 1466372.00 0.42 660568.00 0.33 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false false false false false false false false false true Con fecha 30 de diciembre, se comunica que a partir del 1 de enero de 2026, se reduce la comisión de depositario aplicable pasando a ser el 0,08% anual sobre el patrimonio. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.913.905.700,00 euros, suponiendo un 644,07% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.917.031.150,55 euros, suponiendo un 645,13% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. Anexo: h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 30 de junio al 31 de diciembre de 2025. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El 2025 destaca por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable, aunque no exento de repuntes puntuales de volatilidad en un contexto de incertidumbre geopolítica y económica. La resiliencia de la economía, el soporte de los beneficios empresariales y una política monetaria favorable han permitido que algunos de los principales índices mundiales cerraran cerca de máximos históricos. La primera parte del año estuvo marcada por las tensiones comerciales desencadenadas a principios de abril tras el "Liberation Day", cuando la política arancelaria de la administración estadounidense provocaba una corrección significativa en los mercados financieros, recuperándose posteriormente según se reducía la incertidumbre y los distintos países iban cerrando acuerdos comerciales con EE.UU. A ello, se le han sumado otros factores como la preocupación por la sostenibilidad de los niveles de deuda y déficit público en países como EE.UU. o Francia, el cierre de la administración americana con la consecuente falta de publicación de datos macroeconómicos, el cuestionamiento de la independencia de la Fed, además del escepticismo sobre las valoraciones alcanzadas en algunas compañías vinculadas a la temática de la inteligencia artificial. Desde el punto de visto macroeconómico, la evolución sigue siendo positiva, aunque más moderada, con el mercado laboral y la inflación una vez más como principales focos de atención. EE.UU. destaca por la resiliencia de su economía y mercado laboral, aunque la credibilidad de los últimos datos se ha visto afectada por retrasos o ausencia de publicaciones debido al cierre de la administración. La región muestra un mercado laboral en desaceleración, con los datos de empleo cayendo en cuatro de los últimos seis meses y la tasa de desempleo en 4,4% en diciembre, aunque sin señales de deterioro en la economía. El PIB, tras un primer trimestre en negativo por la anticipación de importaciones para evitar aranceles, se mantuvo sólido durante el año, destacando el tercer trimestre en el que creció a una tasa del 4,3%, impulsado por un consumo robusto, exportaciones y gasto gubernamental. El PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, en julio caía de forma puntual por debajo de 50, para recuperarse el resto del año y cerrar noviembre en 52,2. Por su parte, el PMI de servicios refleja una mayor fortaleza cerrando en 54,1. En Europa, el crecimiento económico sigue siendo desigual dada la divergencia entre sus economías. Alemania e Italia mostraron un crecimiento trimestral negativo en el segundo trimestre y prácticamente plano en el tercero, a diferencia de España que sigue destacando positivamente gracias al consumo privado y la inversión. Ante esta situación, algunos gobiernos han anunciado medidas de gran calado. Un ejemplo es Alemania, presentando un presupuesto para 2026 que incluye inversiones en infraestructuras y digitalización, entre otros, lo que debería ayudar a compensar unos datos macro débiles. Francia, por su parte, refleja un entorno político y fiscal complejo. Pese a mostrar un crecimiento de menos a más durante el año, sigue inmersa en la negociación presupuestaria, sin lograr acuerdo y prorrogando los presupuestos para 2026. Con todo ello, el PIB europeo del tercer trimestre se mantuvo en 1,4% interanual, mientras que los PMIs se debilitaron en diciembre, con el manufacturero cayendo a 48,8 y el de servicios situándose en 52,4. Por su parte, China no logra salir de su letargo económico debido a la falta de mejora en el mercado inmobiliario y la debilidad de la demanda interna. No obstante, ha mostrado algunas señales más optimistas a lo largo del año tras nuevas políticas de incentivos dirigidas al sector industrial, en especial para reducir el exceso de capacidad, lo que podría repercutir en la ventaja competitiva del país. Por otro lado, la narrativa entorno a la inflación permanece bajo control. En EE.UU., durante buena parte del año se ha resistido a bajar del entorno del 3%. El dato de noviembre sorprendió a la baja, quedando la tasa general en 2,7% y la subyacente en 2,6%, si bien se cuestiona su fiabilidad tras el parón administrativo. En la Eurozona, la inflación se sitúa ya cerca del objetivo del 2%, situándose la tasa general en 2,2% y la subyacente en 2,4% en noviembre. La actuación de los principales bancos centrales ha sido de políticas monetarias expansivas, con recortes de los tipos de interés, aunque a distintos ritmos. Este año la autoridad estadounidense los ha rebajado hasta el rango 3,50%-3,75%, 75 p.b. debido, sobre todo, al enfriamiento del mercado laboral, con una inflación que persiste por encima del objetivo, pero más moderada. En cambio, el BCE los ha bajado 100 p.b, en el primer semestre, hasta situar la tasa de depósito en el 2% con el objetivo de estimular la economía, manteniéndolos en la segunda parte del año, gracias a unos niveles de inflación cercanos al objetivo y unos niveles de desempleo históricamente muy bajos. Esta pausa ha reforzado la percepción del mercado de que el ciclo bajista podría estar cerca de su tramo final, salvo deterioro del crecimiento. Por su parte, el Banco de Inglaterra ha rebajado también los tipos de interés 100 p.b. hasta el 3,75% debido a la combinación de inflación descendente, aunque todavía muy por encima del objetivo, crecimiento débil, mercado laboral más flojo y respaldo de medidas de política fiscal expansiva. Por último, el Banco de Japón ha elevado el tipo oficial en 50 p.b., alcanzando el 0,75%, el nivel más alto desde 1995, siendo el único gran banco central en esta dirección. Para el 2026 la dirección de la política monetaria vendrá determinada por la evolución del crecimiento, inflación y los datos de empleo. En los mercados de renta fija, el comportamiento de las curvas de tipos ha estado condicionado por el ciclo de recortes de tipos de los bancos centrales, la evolución de los datos inflación subyacente, las tensiones geopolíticas y, de forma creciente, el ruido fiscal (déficits públicos y mayores necesidades de financiación). Las curvas soberanas a nivel general han ganado pendiente, aumentando el diferencial de rentabilidad entre duraciones largas y cortas. Los tramos cortos reaccionaron a las bajadas de tipos mientras que los tramos largos incorporaron primas por riesgo fiscal y mayor oferta de deuda. En el tramo corto, las caídas más destacadas se han dado en EE.UU. y Reino Unido, dos economías donde el ciclo de bajadas de tipos se espera que concluya en 2026. Por el contrario, en la Eurozona ha tenido lugar en general un ligero repunte en las tires de Alemania, Francia y España y caídas en otros como Portugal, pero sobre todo en Italia. Así, los bonos a 2 años de Alemania, España y Francia cerraban en niveles del 2,12%, 2,27% y 2,32% frente al 2,08%, 2,25% y 2,27%, respectivamente, del año anterior. Destaca la deuda a 2 años italiana que ha cerrado el ejercicio en el 2,20% frente al 2,42% anterior. En los tramos largos, destaca la divergencia entre EE.UU. y la Eurozona; el bono estadounidense a 10 años ha recortado hasta el 4,17% frente al 4,57% a cierre de 2024, primando un ciclo de bajadas de tipos sobre unas elevadas cifras de déficit público. En la Eurozona, lo más relevante en este tramo ha sido el repunte de rentabilidades, siendo mucho más contenida en los países periféricos. Destaca el buen comportamiento en el tramo largo de España, Portugal e Italia por el estrechamiento de sus primas de riesgo, apoyados en su crecimiento, disciplina fiscal y mejoras de rating por parte de las principales agencias. Los bonos a 10 años de España e Italia finalizan el período en el 3,29% y 3,55% respectivamente frente al 3,06% y 3,52% con que cerraron el ejercicio pasado. El mercado ha penalizado más a los países con déficits elevados, bajo crecimiento o inestabilidad política, como Francia y Alemania. Así, las dudas sobre el crecimiento en Alemania y las mayores necesidades de financiación debido al aumento del gasto público en defensa e infraestructuras, han provocado ventas en la deuda alemana con el repunte del bono a 10 años hasta el 2,86% desde el 2,37%. En 2025 los diferenciales de crédito se estrecharon hasta niveles históricamente bajos, impulsados por la resiliencia macro, buenos resultados empresariales y el entorno monetario más laxo. Tras el episodio de volatilidad asociado al "Liberation Day", la mayoría de segmentos dentro del crédito recuperaron posiciones. Otros sobresaltos como la crisis política en Francia o problemas en bancos pequeños en EE.UU. provocaron ampliaciones puntuales en los diferenciales. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una rentabilidad del 7,8% en EE.UU. y del 3% en la Eurozona. En el segmento high yield, los retornos fueron del 8,6% en EE.UU. y del 5% en Europa. Los principales índices de renta variable han cerrado un ejercicio muy positivo con ganancias generalizadas gracias a la positiva evolución de los beneficios empresariales. Si bien en la primera mitad del año, los anuncios sobre aranceles dejaban caídas cercanas al 15% en tan solo tres días, el mercado supo sobreponerse de manera rápida y notable, testeando máximos históricos en los principales índices mundiales. La segunda parte del año fue más estable, aunque no exenta de volatilidad. Así, el foco se ha centrado en el sector tecnológico, cuestionándose las valoraciones de ciertas compañías relacionadas con la temática de la inteligencia artificial, la circularidad de los numerosos acuerdos que se han cerrado entre los principales actores del sector y la necesidad de financiación para materializar las inversiones necesarias para su desarrollo. Esto llevó a los inversores a ser selectivos en cuanto a las compañías realmente beneficiadas y capaces de monetizar a día de hoy el desarrollo de la nueva tecnología, recuperando rápidamente la confianza conforme los principales líderes del sector presentaban resultados. Ha sido precisamente el sector tecnológico americano el principal contribuidor al crecimiento de los beneficios empresariales del año, de ahí el crecimiento superior de EE.UU. frente a Europa, donde los BPA del tercer trimestre del S&P crecían un 16% interanual, comparado con el 1% de Europa. El retorno al foco en los fundamentales ha impulsado la continuidad de la tendencia alcista en los principales índices, respaldados por unos resultados empresariales que, aunque se han moderado, siguen mostrando un crecimiento favorable. Hay que destacar en el año la positiva evolución del Ibex 35 con una subida del 49%, beneficiado por su mayor exposición al sector financiero, al igual que el Ftse MIB italiano (31%). El resto de países europeos no se quedaban atrás, con el Dax alemán (22%), Portugal (20%), la bolsa inglesa (20%) y Francia (10%). En el caso de EE.UU., tras unos años de comportamiento excepcional, la dinámica ha sido similar, el índice tecnológico Nasdaq 100 registraba un avance del 20% y el S&P 500 del 16% en moneda local. Este entorno optimista se trasladaba de igual modo al MSCI Emergentes que ha subido un 30,6% en dólares. A nivel sectorial, en Europa volvía a destacar el sector bancario (67%), recursos básicos (28%), tras dos años flojos por su exposición a China, utilities (28%) o industriales (21%). Este último sector impulsado por compañías de defensa, donde los principales referentes cerraban con subidas anuales en el rango del 160%-260% ante los planes de aumento de gasto en defensa de los Estados. El sector tecnológico con una subida del 3%, se quedaba bastante rezagado frente a su homólogo americano (23%), principalmente por la tipología y peso de las compañías que componen el índice. Por el lado negativo, sufría el sector de media (-15%), químicas (-7%) y el sector autos (-5%) con gran dispersión entre las compañías, ya que los fabricantes premium registraban subidas del 15% mientras que las compañías de gran consumo cerraban con caídas cercanas al 25%. En divisas, el dólar, tras haber presentado la mayor caída frente al euro en el primer semestre desde el año 1973, permanecía estable en la segunda parte del año, si bien el balance anual es de una caída del 13,4%. La debilidad mostrada por la divisa estadounidense responde en parte a la desconfianza en la sostenibilidad de la deuda americana o un entorno más propicio de bajadas de tipos. Las materias primas han presentado un comportamiento dispar, destacando en particular los metales preciosos con la fuerte subida que ha presentado la plata, rompiendo máximos históricos con una subida del 147%. Del mismo modo, un año más, el oro vuelve a ser el protagonista con una revalorización del 65%, impulsado por su papel como activo refugio y la creciente desconfianza en la estabilidad del sistema monetario internacional. Por el contrario, el Brent cerraba con una caída del 14%. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. En términos generales, en este segundo semestre, se ha procedido a incrementar la posición en sectores como financiero, salud y energía con duraciones de entre 3 y 5 años, manteniendo la estructura general de la cartera, pero aprovechando las oportunidades que ha dado el mercado tanto en el primario como en el secundario para tomar posiciones en empresas con buenos fundamentales y capacidad de mejora en márgenes. En definitiva, en el período hemos mantenido el riesgo de crédito con una duración de la cartera por debajo de su índice de referencia. La duración de la cartera se mantuvo en 2,90 años, por debajo de los 3 años máximos permitida en el folleto del fondo. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Iboxx Euro Corporates Performance 1- 3 years (QW5C), sólo a efectos comparativos. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el Fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el Fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. En concreto, en el período las rentabilidades de las clases cartera y estándar ha sido 1,30% y 0,90% respectivamente, mientras que en el año ascienden al 3,28% y al 2,46%. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: El patrimonio del fondo en la clase cartera ha disminuido un 70,19% en el periodo hasta los 3.352 (miles de euros), mientras que en la clase estándar ha aumentado un 179,4% hasta los 349.229 (miles de euros). El número de partícipes en la clase cartera disminuyó un 34,75% hasta los 798 participes, mientras que en la clase estándar el aumento es del 82,61% cerrando en 7.909 partícipes. Las rentabilidades en el segundo semestre del año de las clases cartera y estándar han sido 1,30% y 0,90% respectivamente, mientras que en el año ascienden al 3,28% y al 2,46%. A la fecha del informe, el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 2,90 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 3,04%. El ratio de gastos soportado por el fondo en el semestre de la clase cartera ha sido del 0,16% y de la clase estándar un 0,56%, siendo del 0,31% y del 1,11% en el conjunto del año. La rentabilidad máxima del fondo en el año ha sido del 0,32% tanto para la clase cartera como para la clase estándar y la mínima del -0,54% para ambas clases. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 1,95% en el semestre. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 0,98%, inferior a la rentabilidad del fondo tanto en la clase cartera como en la clase estándar. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a las inversiones concretas realizadas por el fondo, a cierre del período la inversión directa en renta fija privada pesa un 97,29%, dentro de la cual, el sector financiero continúa teniendo la mayor ponderación con un 20,24%, seguido del sector de consumo cíclico con un 17,79% e industriales un 15,01%. En la parte de crédito con grado de inversión, que pesa un 83,22% (incluido exposición en otras IIC´s) y dado el contexto macroeconómico, se ha aprovechado para tomar posiciones mayoritariamente en referencias con duraciones entre 3 y 5 años, además de seguir diversificando por sectores y nombres. En este sentido, destacar dentro del sector tecnológico las compras del bono Amadeus 03/29, Corning 05/31, Fiserv 07/27 y Sage 02/28, en utilties, el bono de Hera 07/31, Italgas 12/31, Naturgy 10/30, Engie 01/30, Terna 2,375% Perp, Iberdrola 2,25% Perp, Southern 1,875% Perp y Enel 1,375% Perp, en salud, Thermo Fischer 03/27, Teva 09/29, Sartorius 09/29 y Smith and Nephew 10/29, en industriales, Ferrovial 01/30, Kion 11/29, Metso 12/27, Signify 05/27, Spie 05/30, Traton 03/27, Schneider 09/30, Alstom 01/29, mientras que en consumo cíclico destacan nombres como Lufthansa 05/27, Iag 09/30, Kering 09/31, Pandora 04/28, Richemont, entre otros. En financieras, se compraron los bonos de Unipol 03/28, UBS 09/29, Nasdaq 03/29, JP Morgan 03/30, Barclays 08/30, Generali 07/32 y Citigroup 05/28. Con respecto al sector de materiales, BHP Billiton 09/31, Arcelor Mittal 09/26, Westlake 07/29, Smurfit Kappa 09/29, Norsk Hydro 04/29 y Cie Saint Gobain 04/28. En cuanto a las ventas, destacan el bono de Morgan Stanley 10/28, Sacyr 03/26, Italgas 12/31 y Nidec 03/26. El peso en fondos y ETF´s con grado de inversión ha disminuido ligeramente hasta el 2,66% desde el 3,24% anterior. La exposición a renta fija high yield ha aumentado con respecto al período anterior situándose en el 15,74% (incluido exposición en otras IIC´s) frente al 12,66% anterior y siempre por debajo del permitido en su folleto del 25%. Se ha procedido a la compra de bonos como UCB 03/30, Ferrari 05/30, Levi Strauss 08/30, Carnival 01/30, Coty 09/28, Piaggio 10/30 y Acs 06/30, además de las perpetuas de Santander 4,125%, KBC 8%, Caixabank 3,625% y BBVA 8,375%. El peso en fondos y ETF´s con exposición a high yield es de un 1%, teniendo como principales posiciones el ETF IShares EUR High Yield Corp Esg Eur y el fondo Edr Sicav Financial Bond I Eur en la parte de high yield. Los valores que más han aportado a la cartera en el periodo han sido la EDR Sicav-Fin Bons-I (+2,88% para un peso medio del 1,07%), el ETF Ishares Euro HY Corporate Eur (+2,23% para un peso medio del 1,16%), el bono Caixabank 3,65% Perp (+4,33% para un peso medio del 0,50%), el bono de Carnival 01/30 (+3,52% para un peso medio del 0,49%) y el bono de Kering 09/31 (+3,13% para un peso medio del 0,50%). Los bonos que más han detraído han sido el bono de Nidec 03/26 (-2,84% para un peso medio del 0,12%), el bono de Prymian 11/28 (-1,30% para un peso medio del 0,49%) y Adidas 11/30 (-0,54 para un peso medio del 0,13%). b) Operativa de préstamo de valores. El fondo no realiza operaciones de préstamo de valores. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período, no mantiene operaciones de derivados. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido el 4,50% por el peso en otras IIC. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. No aplica. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Con respecto a las medidas de riesgo, la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo acumulado en el año ha sido del 1,41% tanto en la clase cartera como en la clase estándar frente a la volatilidad de su índice de referencia del 0,72%. Asimismo, el VAR histórico en el segundo semestre ha sido del 2,01% y 2,08% en la clase cartera y estándar, ascendiendo en el conjunto del año hasta el 2,02% y el 2,08% respectivamente. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 25%, en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, esto es, con alto riesgo de crédito. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Nuestra visión sobre el escenario macroeconómico a nivel global para 2026 es positiva. El auge de la IA, las distintas políticas fiscales expansivas, tasas de interés más bajas, el ahorro, la liquidez y el abaratamiento de la energía continuarán manteniendo un crecimiento global, que, si bien se espera algo más moderado, mantendrá una velocidad de crucero cercana al 3%. No obstante, el año arranca con palpables diferencias entre las principales economías; EE.UU. continuará mostrando un crecimiento sólido con un avance estimado del 1,9%, la zona euro mantendrá un ritmo más lento, cercano al 1% aunque podríamos tener sorpresas positivas gracias a los planes de expansión fiscal y, en cuanto a China experimentará un crecimiento ligeramente inferior a 2025 (4,8%), supeditado una vez más a la evolución del sector exterior. En cuanto a las políticas monetarias también veremos narrativas divergentes, el BCE previsiblemente mantendrá invariable los tipos, mientras que EE.UU. continuará con la senda de recortes. Este contexto de crecimiento moderado y condiciones financieras ventajosas favorecerá a los mercados de renta fija; previsiblemente, las curvas de tipos en Europa y EE.UU. mantendrán la tendencia de normalización iniciada en 2025 tras años de aplanamiento o de pendientes negativas. En la zona euro, los tipos a cortos plazo se mantendrán previsiblemente anclados al no descontarse nuevas actuaciones por el BCE; en cambio, el incremento de los déficits fiscales podría condicionar de nuevo su evolución con repuntes adicionales, provocando un mayor pronunciamiento de las curvas. Por otro lado, los fundamentales y la estabilidad financiera y política continuarán desdibujando las diferencias entre las cotizaciones de los países periféricos y los países "core". En cuanto a la evolución del crédito, seguimos siendo positivos con el activo puesto que los fundamentales no han cambiado y el ciclo sigue teniendo tracción; no obstante, matizar que la rentabilidad que esperamos este año vendrá dada más por el carry devengado que por la comprensión adicional de los spreads. En cuanto al crédito high yield preferimos emisiones con mayores volúmenes, más focalizadas en el segmento BB, con mayor calidad y menor apalancamiento. De cara a los próximos meses somos moderadamente positivos con el comportamiento de las bolsas, en un entorno de crecimiento económico y subidas de los beneficios empresariales. Por zonas geográficas, en EE.UU. esperamos unos crecimientos de los beneficios de doble dígito, mientras que en Europa serán algo más moderados, en el entorno del dígito alto. Las razones de esta divergencia son un mayor dinamismo y fortaleza de la economía americana y un mayor peso del sector tecnológico en EE.UU., sector que goza de un mayor crecimiento estructural. Esperamos un mayor número de compañías obteniendo beneficios de la adopción de la IA en 2026, lo que debería impulsar una expansión de márgenes. Además, se podrían implementar políticas de desregulación lo que debería beneficiar al mercado, especialmente a algunos sectores como el financiero. En Europa, a pesar de la revalorización en 2025, las valoraciones siguen siendo más atractivas que en el mercado estadounidense. El entorno sigue siendo favorable para el sector financiero que tiene un peso relevante en los índices europeos, si bien es lógico esperar un rendimiento más moderado que el visto este año. El sector defensa también debería jugar un papel clave en este 2026. Europa debería conseguir mayor independencia militar y vemos presupuestos nacionales al alza para fortalecer al sector, por lo que creemos que hay mucho potencial de crecimiento del sector a pesar de las revalorizaciones acumuladas. También prevemos una evolución positiva del sector industrial, donde el estímulo fiscal, especialmente de Alemania, debería seguir funcionando como viento de cola para las compañías del sector. Para las bolsas emergentes también somos positivos de cara a 2026 debido a un dólar débil, si bien no esperamos la fragilidad vista en 2025, tipos de interés más bajos, precios elevados en las principales materias primas donde los países emergentes, en muchos casos, suelen ser exportadores netos y valoraciones atractivas. Todos estos argumentos, apoyan la tesis de una visión positiva en el crédito a nivel global en 2026. No obstante, hay que tener en cuenta que existen riesgos a este escenario como son las tensiones geopolíticas o los elevados niveles de deuda de algunos Estados, por lo que no descartamos que podamos ver episodios puntuales de mayor volatilidad. No aplica Gescooperativo, SGIIC, S.A. cuenta con una política de remuneración compatible con una gestión adecuada y eficaz de los riesgos y con los objetivos, los valores y los intereses a largo plazo propios y de las IIC que gestiona. La remuneración de todos los empleados tiene un componente fijo, que se corresponde con la función y responsabilidades del trabajador y un componente variable ligado a la efectiva consecución por el empleado, su área o la empresa, de una serie de objetivos cuantitativos de carácter financiero incluyendo los resultados tanto de la entidad como de la unidad de negocio que se trate, y/o cualitativos en su nivel de desempeño, tales como la consecución de objetivos estratégicos, satisfacción del cliente, adecuación a la política de riesgo de la entidad, cumplimiento normativo, capacidad directiva y de liderazgo, trabajo en equipo, creatividad, y motivación. Por otro lado, el método para determinar la retribución variable anual de las unidades de control y gestión, no deberá comprometer su objetividad e independencia, ni crear conflictos de interés en sus respectivas funciones. A los efectos de la elaboración del documento sobre la política de remuneración de la Gestora se informa de la remuneración abonada por la sociedad a su personal, 29 empleados, a 31 de Diciembre de 2025. Asimismo, se indica el detalle de aquella parte del personal que se ha considerado colectivo identificado, empleados cuya actuación tiene una incidencia en el perfil de riesgo de la IIC, considerando como tales a los miembros del Consejo de Administración, al Director General, Subdirectora General, Directora Comercial, Director de Administración, Gestores de Inversión, Responsable de Cumplimiento Normativo y Responsable de Gestión de Riesgos, 13 personas. La cuantía total de la remuneración de la plantilla del año 2025 ascendió a 1.688.852,05 euros, de los cuales 1.404.022,05 euros correspondieron a remuneración fija y 284.830,00 euros a retribución variable. De los 29 empleados de la gestora, percibieron remuneración variable 29, y no existe remuneración ligada a la comisión de gestión variable de las IIC. La remuneración total abonada a cinco altos cargos ascendió a 562.450,00 euros (423.250 euros de remuneración fija, y 139.200,00 euros de remuneración variable). La remuneración abonada a ocho empleados, cuya actuación tuvo una incidencia material en el perfil de riesgo de las IIC gestionadas, ascendió a 521.762,01 euros, de los cuales 446.362,01 euros corresponden a remuneración fija y 75.400,00 euros a remuneración variable. La remuneración al Consejo de Administración supuso 12.000 euros, en concepto de dietas. Al menos una vez al año, se hará una evaluación interna central e independiente de la aplicación de la política remunerativa, al objeto de verificar si se cumplen las políticas y los procedimientos de remuneración adoptados por el órgano de dirección en su función supervisora. Durante el ejercicio 2025, las revisiones de la política remunerativa se han finalizado sin incidencias. No aplica. 2211511748 65283 0.56 366882312 12978 0.98 837314227 33631 1.99 1759468088 61836 2.88 0 0 0.00 1395070559 61583 4.18 120471787 9108 11.70 836298014 51285 12.03 0 0 0.00 1838699253 40497 0.54 71097769 2194 5.57 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1760120316 37523 0.65 0 0 0.00 17971386 253 0.38 11214905459 376171 2.51