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Fondo de autor con alta vinculación a los gestores, Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad, cuya sustitución supondría cambio en la política de inversión. El objetivo de gestión es obtener rentabilidad satisfactoria y sostenida en el tiempo, aplicando filosofía de inversión en valor, seleccionando activos infravalorados por el mercado, con alto potencial de revalorización. Al menos un 75% de la exposición total se invertirá en renta variable de cualquier capitalización y sector, de emisores/mercados principalmente de la OCDE (con un máximo del 10% de la exposición total en emisores/mercados españoles), pudiendo invertir hasta un 35% de la exposición total en emisores/mercados de países emergentes.La exposición al riesgo divisa será del 0-100% de la exposición total. La parte no invertida en renta variable se invertirá en renta fija principalmente pública aunque también privada (incluyendo instrumentos de mercado monetario cotizados o no, líquidos) de emisores/mercados de la zona Euro, en emisiones con calificación crediticia igual o superior a la que tenga el Reino de España en cada momento. Para emisiones no calificadas se tendrá en cuenta la calificación del propio emisor. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 18 meses Se podrá operar con derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta y por el apalancamiento que conllevan. El grado máximo de exposición al riesgo de mercado a través de instrumentos financieros derivados es el importe del patrimonio neto. 01 0.65 0.40 0.65 0.61 -0.57 -0.55 -0.57 -0.48 EUR 7154761.56 7714582.99 10168 10823 0.00 0.00 false 5.000,00 Euros 602836624 869045334 898326903 990789304 84.2567 112.6497 106.7896 119.2533 0.89 0.89 0.89 0.89 01 0.01 0.01 01 -25.20 26.27 -40.77 1.11 -5.00 5.49 -10.45 3.28 -7.28 -13.51 -5.03 2020-06-11 2020-03-09 2019-12-09 6.36 10.32 2.89 2020-06-08 2020-03-24 2019-01-04 01 48.92 36.25 58.06 18.21 16.43 15.27 14.46 10.08 42.23 32.18 50.19 12.90 13.27 12.36 13.63 12.94 0.57 0.59 0.56 0.37 0.22 0.25 0.39 0.60 100% MSCI EUROPA TOTAL RETURNS 38.84 26.72 47.74 8.22 11.43 10.20 12.63 5.77 14.05 14.05 13.04 8.22 8.44 8.22 7.38 6.54 0.95 0.48 0.47 0.48 0.47 1.87 1.84 1.85 0.44 true GraficaVL.png png 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false false false false false false false false false true J. AZVALOR ASSET MANAGEMENT SGIIC SA, entidad gestora de la sociedad de inversión Azvalor International FI, Comunica como hecho relevante que, en septiembre 2018 se iniciaron las reclamaciones judiciales y administrativas ante la Hacienda Pública francesa para conseguir la recuperación de las retenciones practicadas en el extranjero sobre los rendimientos. Para ello se ha contado con la colaboración de una compañía especializada en este tipo de reclamaciones. Como consecuencia de las acciones llevadas a cabo, de naturaleza extraordinaria, se ha conseguido que la Hacienda Pública francesa proceda a la devolución de retenciones practicadas a Azvalor International FI. false false false false false true false true F. Existen operaciones vinculadas repetitivas y sometidas a un procedimiento de autorización simplificado, relativas a compraventa de Divisas, que realiza la Gestora con el Depositario. H. Se han realizado operaciones vinculadas con otras IICs, gestionadas, debidamente autorizadas por el Órgano de Seguimiento, de conformidad con el procedimiento implantado para su control, el importe en miles de euros de las adquisiciones durante el periodo ha sido de : 2.284. Azvalor SGIIC cuenta con un procedimiento simplificado de aprobación de otras operaciones vinculadas no incluidas en los apartados anteriores. 1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2020 ha estado marcado por la aparición de la epidemia del COVID-19, traduciéndose la misma en un imprevisto shock a las principales economías del mundo. En relación a su impacto en las mismas, China sufrió un descenso de su PIB en el primer trimestre del-9,8%, siendo la estimación para el segundo trimestre un aumento del +9,6%; por su parte, EEUU descendió un -5% en el primer trimestre, y la Eurozona un -3,8%, siendo la estimación para el segundo trimestre de un descenso del -8,5% y -11,6% respectivamente. Lo que inició siendo un problema esencialmente vinculado a China, se ha traducido a estas alturas en uno de índole mundial, tanto a nivel sanitario como económico. Así es que, en esta primera mitad de año, el FMI estima un descenso del PIB cercano al -4,9% para 2020, trasladándose a la práctica totalidad de los sectores, de forma negativa en la mayoría de los casos. A este respecto, seguimos sin emitir pronóstico alguno sobre la pandemia, siendo la epidemiología una rama del conocimiento en la que no aportamos valor añadido. No obstante, y dicho lo cual, podemos establecer ciertos puntos de partida similares a los surgidos en shocks de demanda pasados de la historia económica y bursátil. Los problemas de demanda se caracterizan por una fuerte y repentina bajada en la actividad económica, seguida posteriormente por un reajuste de la oferta mediante la desaparición de aquellas compañías peor preparadas. Las empresas con balances saneados, dirigidas por empresarios capaces y con experiencia, con ventaja competitiva en costes, líderes frente a su competencia, seguirán presentes y de forma aventajada en el mercado una vez la situación económica vuelva a la normalidad. El mercado nos ofrece la posibilidad de comprar dichas empresas con un descuento aún mayor sobre su valor intrínseco, situación que hemos aprovechado para realizar los ajustes de pesos oportunos en la cartera en función al valor y precio actual, dando preferencia en este proceso a compañías más líquidas, aumentado la capacidad de hacer liquidez en caso de ser necesario. Igualmente, los procesos de confinamiento más o menos extensos en la mayoría de los países desarrollados del mundo no han hecho sino encarecer la factura económica de la pandemia. En términos de demanda, la caída ha sido muy brusca debido a la inmovilidad de la economía durante los ya adelantados confinamientos, no obstante, estamos empezando a ver las consecuencias en la oferta de los mismos: reducciones y cierres de capacidad en sectores como el del uranio dados en minas canadienses y kazajas, problemas en Chile en relación a la producción de cobre, caída de la producción de petróleo de esquisto en EEUU, etc. Si bien no podemos concluir que la destrucción de oferta vaya a ser la misma en cada uno de estos sectores, es un hecho innegable que muchos oferentes no van a sobrevivir a la magnitud de la actual crisis. Con todo, los pilares de nuestra cartera siguen estando caracterizados por los mismos sectores relacionados con materias primas: oro, petróleo, gas, cobre y uranio, así como a un grupo de compañías con bastante disparidad en relación a sus ámbitos de competencia seleccionadas bajo nuestros mismos criterios. En la práctica totalidad de nuestra cartera intentamos seguir las líneas presentadas más arriba: robustez financiera con un balance saneado, compañía líder y con ventajas competitivas y un equipo de gestión actuando por los beneficios de los accionistas. Así es que, inicialmente y tras fuertes caídas en el cobre (-20%), el gas natural (-25%) y el petróleo (-65%) en el primer trimestre del año, cerramos el semestre con mejores datos para estas tres materias primas: -2% para el cobre, -16% para el gas natural (Henry Hub) y -38% para el petróleo (Brent). Si bien los datos son negativos, presentan fuertes mejoras en relación al primer trimestre del año, podemos achacar las mismas por un lado a la paulatina vuelta de la demanda por el final de los diferentes procesos de confinamiento, así como por las fuertes destrucciones de oferta descritas más arriba. Trasladándose en mayor o menor medida estas dinámicas a la renta variable ligada a cada materia prima. Por su parte, el oro y el uranio han mejorado sustancialmente sus resultados en relación al primer trimestre, cerrando el oro el primer semestre con una rentabilidad positiva del +17% (cercano a sus máximos históricos de los últimos 9 años), y revalorizándose por su parte el uranio un +26% demostrando la resiliencia de la demanda de la materia prima sumada a las reducciones y cierres de capacidad canadiense y kazajo. Igualmente, trasladándose estas dinámicas a la renta variable de ambos sectores. El cambio Euro/Dólar cerró el primer semestre del año en 1,12; plano a lo largo del periodo. En nuestras cartas trimestrales (https://www.azvalor.com/anuncios-y-comunicados/cartas-trimestrales) el inversor podrá encontrar mayor detalle sobre la evolución de nuestros productos y estrategia de inversión. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. La filosofía de gestión de Azvalor Internacional FI consiste en seleccionar empresas infravaloradas. Nuestro análisis para la selección de las mismas pasa por estudiar en profundidad los activos de la empresa, sus productos o servicios, la oferta de los competidores y los fines y medios de los ejecutivos al cargo de ellas. La visión macroeconómica no es relevante en este análisis, ya que entendemos que nadie ha conseguido predecirla consistentemente a lo largo del tiempo. Así pues, es nuestro deber recordar al inversor que este vehículo no es adecuado para todo aquel que considere que el análisis macroeconómico es relevante. c) Índice de referencia. El índice de referencia se utiliza a efectos meramente comparativos. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice MSCI Europe Total Return Net Index. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El valor liquidativo de Azvalor Internacional FI ha descendido desde el 31 de diciembre de 2019 hasta el 30 de junio de 2020 un -25,20% hasta 84,26 euros. En este mismo periodo, su índice de referencia MSCI Europe Total Return Net Index ha disminuido un -12,83%. El patrimonio del fondo alcanza 602.836.624euros y el número de partícipes asciende a 10.168. El impacto de los gastos soportados por el fondo en el periodo ha sido de un 0,95%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. La sociedad gestora gestiona 7 estrategias: Azvalor Internacional, Azvalor Iberia, Azvalor Value Selection Sicav, Azvalor Managers, Azvalor Blue Chips, Azvalor Ultra y Azvalor Capital. Azvalor Internacional invierte en renta variable internacional habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -25,20%, Azvalor Iberia en renta variable española y portuguesa habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -29,55%, Azvalor Value Selection Sicav es una sicav que invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -26,83%, Azvalor Managers invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad en el periodo de del -30,68%, Azvalor Blue Chips invierte en renta variable global con un sesgo hacia compañías de capitalización bursátil superior a euros3.000 millones habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -22,21%, Azvalor Ultra es un fondo de inversión libre, aún pendiente de inversión, y Azvalor Capital es un fondo con una exposición a renta fija del 90% y un 10% a renta variable habiendo obtenido una rentabilidad del -4,22% a cierre de semestre. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Las principales nuevas incorporaciones del semestre han sido: TECK Resources LTD, First Quantum Minerals LTD y Gold Fields LTD-SPONS. Igualmente, hemos vendido totalmente o en parte Franklin Resources INC, Hudson's Bay CO y Sprott INC. Por decisiones de inversión hemos aumentado nuestra exposición a AC Shlumberger LTD, Drilling Of 1972 y Lundin Mining Corp entre otras y hemos reducido en Eurocash, Ac Transocean INC y Barrick Gold entre otras. Por otro lado, el efecto de mercado ha incrementado la exposición a Cameco CORP y ha reducido la exposición a Diamond Offshore Drilling INC, Valaris PLC y Consol Energy INC. Finalmente, por el efecto de ambas cuestiones se ha incrementado la exposición a Mandalay Resources CORP y se ha reducido la exposición a Compañia de Minas Buenaventura. Las posiciones que más han aportado al fondo han sido: Barrick Gold CORP, Newmont Mining CORP y Firs Quantium Minerals; y las que han restado han sido Compañía de Minas Buenaventura, Ensco Rowan A y Consol Energy INC. Las principales posiciones a cierre del periodo son Cameco 7,68%, Barrick Gold Corporation 6%, Compañía de Minas Buenaventura 4,94% y Sol SPA 4,43%. El peso a cierre de semestre de los principales sectores es de un 47,48% en Materiales y un 40,28% en Energía. Cabe hacer referencia a las condiciones previas que históricamente han marcado el inicio de un ciclo alcista en bolsa del sector de materias primas: la infravaloración de las compañías de materias primas respecto de otros activos, un fuerte ciclo bajista anterior en el precio de las materias primas, un largo período de excesivo crecimiento de los agregados monetarios y un período de especulación financiera. Las principales divisas a las cuales está expuesto el fondo son el Dólar 58,84%, el Euro 14,53% y el Dólar Canadiense 8,38%. La exposición geográfica del fondo a través de la cotización de las compañías es principalmente a cierre de semestre de un 27,76% a Canadá, del 24,45% a Estados Unidos, y de un 5,39% a Perú. Es importante matizar que, a pesar del lugar de cotización de las compañías, en la mayoría de los casos los negocios de éstas son globales. b) Operativa de préstamo de valores. N/A c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. N/A d) Otra información sobre inversiones. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del -0,57% en el periodo. No hay activos que se encuentren en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio). 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. El fondo cotiza con un potencial alcista relevante estimado por Azvalor. Este potencial de revalorización a largo plazo se obtiene como resultado de la diferencia entre el valor estimado de cada uno de los activos subyacentes, en base a nuestros modelos internos de valoración, y los precios a los que cotiza cada uno de ellos actualmente en los mercados bursátiles. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. A excepción de las contingencias idiosincráticas presentes en toda inversión, los principales riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo país, financiero, operativo y frente a la volatilidad del mercado. En relación al riesgo país la cartera invierte en títulos de jurisdicciones occidentales con una fuerte protección jurídica, en relación al financiero la gran mayoría de la cartera tiene una posición de caja neta o deuda por debajo de 2 veces EBITDA, frente al riesgo operativo estamos invertidos en las compañías con las curvas de costes más eficientes de su sector, por último, entendemos que la volatilidad de mercado más que un riesgo, presenta oportunidades de inversión a largo plazo. El proceso de inversión del fondo tiene como objetivo incrementar el margen de seguridad de las inversiones para consolidar las valoraciones. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. Nuestra política de ejercicio de derechos de voto es que siempre delegamos el mismo, salvo que alguna situación especial requiera lo contrario. 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis en el primer semestre de 2020 asciende a 234.518,63 euros, prestado por varios proveedores, dicho servicio se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC bajo gestión y su contribución en el proceso de toma de decisiones de inversión es valorada muy positivamente por el Departamento de Inversiones de la sociedad gestora. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). N/A 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. Las ponderaciones sectoriales y bursátiles del fondo representan una posición alejada del consenso y de los principales índices y responde a las oportunidades que resultan tras el análisis de los fundamentales de cada compañía. A modo de ejemplo, según el consenso, el petróleo es un sector con riesgo ciertamente elevado en la coyuntura actual. Sin embargo, dichos sectores, siguen siendo sectores necesarios y que, al no gozar de popularidad, tienen menos margen para decepcionar, sus acciones sufrirán menos reveses y resultan, por ende, menos arriesgadas por norma general que los índices, especialmente tras las recientes subidas. El análisis de lo acontecido en la oferta es la clave de lo que sucederá a largo plazo y la conclusión de este análisis es que se trata de una oportunidad de inversión. El hecho de que el mercado no esté considerando la mejora en los fundamentales de las compañías que componen el fondo no hace sino reforzar dicha convicción. Igualmente, las fuertes destrucciones de oferta que se han dado en diversos sectores como el petróleo, o reducciones y cierres de capacidad como en el uranio, no hacen sino estresar aún más la situación de dichos sectores, todo ello favorable para la renta variable que consiga sobrevivir a la crisis actual. Los procesos de destrucción de oferta siempre favorecen a los productores más eficientes. A pesar del potencial efecto causado por la aparición y propagación del virus COVID-19, reiteramos que siendo nuestras compañías los productores de más bajo coste, líderes en sus negocios, con balances saneados y gestionados con los intereses del accionista como objetivo, en muchos casos por familias, y siendo negocios globales con fuerte exposición al ámbito internacional, las compañías en nuestra cartera plantean las condiciones idóneas para superar y salir beneficiadas de esta situación. Siendo los fundamentales nuestra guía como inversores value, pensamos que, frente a toda a la volatilidad e incertidumbre del primer semestre, el mercado seguirá siendo un mecanismo eficiente a la hora de asignar precios una vez dicha incertidumbre se disipe en el largo plazo. No podemos saber cuándo se cumplirán nuestras expectativas de revalorización. No aplicable. No aplicable. 0 0 0.00 0 0 0.00 11645816 171 -4.22 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 60635798 2010 -29.55 668659895 11050 -25.25 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 740941509 13231 -25.27