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Dicha referencia se tomará únicamente a efectos meramente informativos o comparativos. El Fondo invierte, directa o indirectamente a través de IIC (máximo 10% del patrimonio), hasta un 15% de la exposición en renta variable de los principales emisores y mercados del área euro sin predeterminación por sectores o capitalización, y el resto de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos, pero no titulizaciones). En cuanto a la renta fija, será emitida y cotizada en los países de la OCDE y las emisiones tendrán al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra). No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 4 años. La exposición al riesgo divisa será inferior al 30% de la exposición total. 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 16 de Junio de 2023 497586274 462815947 156526159 138829202 334679869 318961969 6370904 5000476 9342 24300 2912741 2908336 240668 192033 500739683 465916316 465916315.88 408220963.05 465916315.88 5.40 11.83 5.40 -47.60 0 0 0 0 1.59 1.45 1.59 278.86 2.07 1.93 2.07 -65.15 0 0 0 18.53 0 0 0 0 0.64 0.81 0.64 -9.47 1.26 0.86 1.26 68.31 0 0 0 0 -0.01 0 -0.01 181.43 0.18 0.26 0.18 -22.07 0 0 0 -301.88 0 0 0 0 -0.48 -0.48 -0.48 344.01 -0.45 -0.45 -0.45 12.84 -0.02 -0.03 -0.02 12.84 0 0 0 -8.50 0 0 0 7.97 -0.01 0 -0.01 318.86 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 500739683 465916315.88 500739683 ES0000090946 Junta de Andalucia 3,20% 300430 EUR 6086800.00 1.22 6124134.00 1.31 ES0000090847 Junta de Andalucia 0,5% 300431 EUR 2662394.00 0.53 2595230.00 0.56 ES0000090912 Junta de Andalucia 3,40% 300434 EUR 3030123.00 0.61 3022699.00 0.65 ES0000090797 Junta de Andalucia 1,875% 311028 EUR 2434665.00 0.49 2452976.00 0.53 ES0000106635 Basque Government 1,125% 300429 EUR 7837336.00 1.57 3034725.00 0.65 ES0000106643 Basque Government 0,85% 300430 EUR 1446823.00 0.29 1427777.00 0.31 ES0000012A89 Bono del Estado 1,45% 311027 EUR 13785448.00 2.75 13830545.00 2.97 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 0.00 0.00 13912414.00 2.99 ES0000012O59 Bono del Estado 2,4% 310528 EUR 1993323.00 0.40 2007786.00 0.43 ES00000127A2 Bono del Estado 1,95% 300730 EUR 4835440.00 0.97 4856604.00 1.04 ES0000090805 Bono Junta de Andalucia 1,375% 300429 EUR 961278.00 0.19 955071.00 0.20 ES0001351586 Junta Castilla y Leon 0,425% 300430 EUR 3491593.00 0.70 3418899.00 0.73 ES00001010J0 Comunidad de Madrid 2,822% 311029 EUR 283818.00 0.06 285647.00 0.06 ES0000101875 Comunidad Madrid 1,773% 300428 EUR 7078340.00 1.41 7071304.00 1.52 ES0000101909 Comunidad Madrid 1,571% 300429 EUR 7766540.00 1.55 7751631.00 1.66 ES0000101933 Comunidad Madrid 0,419% 300430 EUR 911012.00 0.18 894540.00 0.19 ES00001010B7 Comunidad Madrid 0,42% 300431 EUR 1241650.00 0.25 1216472.00 0.26 ES0000101966 Comunidad Madrid 0,827% 300727 EUR 1454193.00 0.29 1459687.00 0.31 ES00001010G6 Comunidad Madrid 0,16% 300728 EUR 1388388.00 0.28 1401298.00 0.30 ES00001010R3 Comunidad Madrid 2,487% 300730 EUR 1977875.00 0.39 1987223.00 0.43 ES00001010L6 Comunidad Madrid 3,362% 311028 EUR 5590424.00 1.12 5642697.00 1.21 ES0001352634 Xunta de Galicia 3,296% 300431 EUR 10176525.00 2.03 0.00 0.00 ES0001352626 Xunta de Galicia 3,711% 300729 EUR 15425917.00 3.08 10356916.00 2.22 101859905.00 20.34 95706275.00 20.54 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 13919440.00 2.78 0.00 0.00 ES0000101263 Ob.Comunidad de Madrid 4,30% 150926 EUR 11646232.00 2.33 11712429.00 2.51 25565672.00 5.11 11712429.00 2.51 ES0224261059 Cores 1,75% 241127 EUR 9848903.00 1.97 9865878.00 2.12 ES0415306127 Caja Rural de Navarra 3% 230433 EUR 692055.00 0.14 692299.00 0.15 ES0305703003 Visalia Energía SL 7,25% 041229 EUR 786678.00 0.16 794059.00 0.17 11327636.00 2.26 11352236.00 2.44 138753213.00 27.71 118770940.00 25.49 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 0.00 0.00 7863200.00 1.69 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 3760400.00 0.75 0.00 0.00 3760400.00 0.75 7863200.00 1.69 142513613.00 28.46 126634140.00 27.18 ES0105066007 Ac.Cellnex Telecom S.A. EUR 392250.00 0.08 411450.00 0.09 ES0105563003 Ac.Corp Acciona Energías Renovables SA EUR 694200.00 0.14 672000.00 0.14 ES0113211835 Ac.Banco Bilbao Vizcaya EUR 1640250.00 0.33 1503750.00 0.32 ES0105548004 Ac.Grupo Ecoener SA EUR 417593.00 0.08 499124.00 0.11 GB00BNXJB679 Ac.Hbx Group International PLC EUR 290570.00 0.06 321428.00 0.07 ES0144580Y14 Ac.Iberdrola EUR 1638000.00 0.33 1384875.00 0.30 ES0118594417 Ac.Indra Sistemas EUR 670880.00 0.13 0.00 0.00 ES0148396007 Ac.Inditex EUR 1378000.00 0.28 1408500.00 0.30 ES0105025003 Ac.Merlin Properties Socimi SA EUR 767000.00 0.15 621500.00 0.13 ES0167733015 Ac.Oryzon Genomics S.A. EUR 669990.00 0.13 673890.00 0.14 ES0105777017 Ac.Puig Brands SA B EUR 612940.00 0.12 565060.00 0.12 ES0113900J37 Ac.Banco Santander EUR 1208400.00 0.24 1007000.00 0.22 ES0105394003 Ac.Tsk Electronica y Electricidad EUR 467114.00 0.09 0.00 0.00 10847187.00 2.17 9068577.00 1.95 10847187.00 2.17 9068577.00 1.95 ES0138922069 Gesconsult Corto Plazo IEURA EUR 3165359.00 0.63 3126487.00 0.67 3165359.00 0.63 3126487.00 0.67 156526159.00 31.26 138829204.00 29.80 BE0000349580 Belgium Kingdom 0,10% 220630 EUR 4502292.00 0.90 4418136.00 0.95 IT0005566408 Buoni Poliennali Tesoro 4,1% 010229 EUR 8316237.00 1.66 8428516.00 1.81 IT0005607970 Buoni Poliennali Tesoro 3,85% 010235 EUR 2061459.00 0.41 2071342.00 0.44 IT0005240830 Buoni Poliennali Tesoro 2,2% 010627 EUR 0.00 0.00 9313921.00 2.00 IT0005584849 Buoni Poliennali Tesoro 3,35% 010729 EUR 13249903.00 2.65 0.00 0.00 IT0005548315 Buoni Poliennali Tesoro 3,8% 010828 EUR 8217447.00 1.64 8321089.00 1.79 IT0005631590 Buoni Poliennali Tesoro 3,65% 010835 EUR 5060779.00 1.01 5076800.00 1.09 IT0005611055 Buoni Poliennali Tesoro 3% 011029 EUR 10068007.00 2.01 0.00 0.00 IT0005561888 Buoni Poliennali Tesoro 4,00% 151130 EUR 2088324.00 0.42 2112051.00 0.45 IT0005633794 Buoni Poliennali Tesoro 2,55% 250227 EUR 0.00 0.00 8049615.00 1.73 EU000A1G0EK7 EFSF 0% 131027 EUR 1902483.00 0.38 1912006.00 0.41 EU000A4EBBP0 European Investment Bank 2,25% 140828 EUR 5961943.00 1.19 5997033.00 1.29 EU000A3L4C16 European Investment Bank 2,25% 141229 EUR 3944348.00 0.79 3965019.00 0.85 XS2626024868 European Investment Bank 2,75% 300730 EUR 2995459.00 0.60 3021147.00 0.65 EU000A1Z99Q7 European Stability Mechanism 1% 230627 EUR 0.00 0.00 3921220.00 0.84 EU000A3K4DS6 European Union 2% 041027 EUR 4962997.00 0.99 4984858.00 1.07 EU000A283859 European Union 0% 041030 EUR 4334211.00 0.87 4369452.00 0.94 EU000A3K4EW6 European Union 2,875% 061227 EUR 5039968.00 1.01 5063734.00 1.09 DE000A383B10 KFW 2,75% 011027 EUR 5031867.00 1.00 5054960.00 1.08 DE000A351Y94 KFW 2,375% 050827 EUR 5005556.00 1.00 5022937.00 1.08 DE000A289F29 KFW 0,00% 151227 EUR 4757691.00 0.95 4780951.00 1.03 97500971.00 19.47 95884787.00 20.58 IT0005631533 Buoni Ordinari Tesoro 140126 EUR 0.00 0.00 6993904.00 1.50 IT0005240830 Buoni Poliennali Tesoro 2,2% 010627 EUR 9270624.00 1.85 0.00 0.00 IT0001086567 Buoni Poliennali Tesoro 7,25% 011126 EUR 10240762.00 2.05 10512306.00 2.26 IT0005633794 Buoni Poliennali Tesoro 2,55% 250227 EUR 8014112.00 1.60 0.00 0.00 IT0005584302 Buoni Poliennali Tesoro 3,20% 280126 EUR 0.00 0.00 10017959.00 2.15 DE0001102390 Bundesrepublik Deutschland 0,5% 150226 EUR 0.00 0.00 14776046.00 3.17 EU000A1Z99Q7 European Stability Mechanism 1% 230627 EUR 3939010.00 0.79 0.00 0.00 XS2210044009 Eurofima 0% 280726 EUR 2471256.00 0.49 2483091.00 0.53 BE6313645127 Region Wallone 0,25% 030526 EUR 0.00 0.00 1950482.00 0.42 33935764.00 6.78 46733788.00 10.03 XS2055651918 Abertis Infraestructuras 1,125% 260328 EUR 964043.00 0.19 956475.00 0.21 XS1693822634 Abn Amro Bank 4,75% Perpetual EUR 1600389.00 0.32 1610816.00 0.35 XS3029358317 ACS 3,75% 110630 EUR 1996069.00 0.40 998195.00 0.21 FR001400F067 Credit Agricole SA 7,25% Perpetual EUR 1062743.00 0.21 1079344.00 0.23 XS2594025814 Arcadis NV 4,875% 280228 EUR 1024887.00 0.20 1047538.00 0.22 XS3070032100 Booking Holdings Inc 3,125% 090531 EUR 1486777.00 0.30 1495639.00 0.32 XS2802928775 Brenntag Finance BV 3,75% 240428 EUR 1011032.00 0.20 1024062.00 0.22 FR001400CHQ6 BPIFrance Saca 2% 020930 EUR 6666593.00 1.33 6683869.00 1.43 FR0014003U03 BPIFrance Saca 0,25% 040631 EUR 781389.00 0.16 761649.00 0.16 FR0013190220 BPIFrance Saca 0,625% 220731 EUR 2160169.00 0.43 2166126.00 0.46 FR001400WJ56 BPIFrance Saca 2,75% 250229 EUR 7970333.00 1.59 8014111.00 1.72 FR001400TML1 BPIFrance Saca 2,875% 251131 EUR 6884382.00 1.37 6892185.00 1.48 FR0013448776 BPIFrance Saca 0,05% 260929 EUR 5004322.00 1.00 5025841.00 1.08 FR001400PGB2 BPIFrance Saca 2,875% 310132 EUR 1964767.00 0.39 1963976.00 0.42 FR0014005FC8 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0.00 0.00 DE000A383EL9 HOCHTIEF AKTIENGESELLSCH 4,25% 310530 EUR 1548313.00 0.31 1571868.00 0.34 XS2050933972 Cooperative Rabobank UA 3,25% Perpetual EUR 0.00 0.00 1575841.00 0.34 XS2295335413 Iberdrola Intl 1,45% Perpetual EUR 197884.00 0.04 196840.00 0.04 XS3080788683 Instituto Credito Oficial 2,8% 300432 EUR 2979508.00 0.60 2985881.00 0.64 XS2538778478 Instituto Credito Oficial 2,65% 310128 EUR 2996721.00 0.60 3012675.00 0.65 XS2708407015 Instituto Credito Oficial 3,8% 310529 EUR 5156915.00 1.03 0.00 0.00 XS2902091292 Instituto Credito Oficial 2,7% 311030 EUR 13529646.00 2.70 13595974.00 2.92 XS2723593187 IHG Finance 4,375% 281129 EUR 2073458.00 0.41 0.00 0.00 XS2545759099 Intesa Sanpaolo Spa 5,25% 130130 EUR 2153647.00 0.43 0.00 0.00 XS2527421668 Johnson Controls/Tyco FI 3% 150928 EUR 2000605.00 0.40 0.00 0.00 XS2461234622 JPMorgan Chase & Co 1,963% 230330 (V) EUR 1933223.00 0.39 0.00 0.00 XS2408458730 Deutsche Lufthansa AG 2,875% 160527 EUR 0.00 0.00 998636.00 0.21 FR0013428943 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false false false false false false false false false false No Aplicable false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.355.682.400,00 euros, suponiendo un 272,12% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.360.893.935,80 euros, suponiendo un 273,17% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. Anexo: h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde 31 de diciembre de 2025 hasta el 30 de junio de 2026. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2026 ha estado marcado por la geopolítica como principal foco de atención de los mercados financieros. Tras un inicio de año relativamente optimista soportado por un entorno macroeconómico favorable y unos beneficios empresariales que han continuado mostrando una evolución positiva, el escenario fue ganando complejidad. Las expectativas de un posible acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania se fueron debilitando, mientras que el endurecimiento del discurso de Trump en relación con Groenlandia, Venezuela y por último Irán, acabaron tensionando los mercados financieros y precios energéticos. De forma paralela, los bancos centrales también han ido ganando protagonismo a lo largo del semestre, generando especial interés la orientación del nuevo presidente de la Fed. Pese a ello, tanto la renta fija como la renta variable han sabido sobreponerse de manera significativa, especialmente las bolsas, llevando a los principales índices mundiales a cerrar el semestre en niveles cercanos a máximos históricos. La creciente atención de Trump sobre determinadas regiones estratégicas y acceso a recursos naturales ha marcado buena parte de la geopolítica durante el primer semestre. La escalada de tensiones y el cierre del estrecho de Ormuz durante varios meses provocaron un fuerte repunte de los precios energéticos, con el crudo registrando subidas superiores al 50% en marzo. Si bien inicialmente se interpretó como un riesgo temporal para la inflación, la prolongación del conflicto reforzó el temor a una combinación de mayores presiones inflacionistas y desaceleración económica. Por otra parte, cobró relevancia el debate sobre el impacto de la IA en el empleo y la productividad. Aunque durante algunas semanas aumentó la preocupación por un posible escenario de estanflación, la evolución de los datos macroeconómicos ha ayudado a disipar dichos temores. Por áreas geográficas, EE.UU. ha vuelto a mostrar una destacada resiliencia, beneficiada por su mayor independencia energética, la fortaleza del consumo privado y el intenso ciclo inversor vinculado al desarrollo de la IA, consolidando al sector tecnológico como uno de los principales motores del crecimiento. En este contexto, el PIB del primer trimestre aceleró hasta el 2,1% interanual, impulsado por la inversión y las exportaciones. Por su parte, la inflación frenó su proceso de moderación y repuntó en los últimos meses, situándose en mayo en el 4,2%, con la tasa subyacente en el 2,9% a/a. El mercado laboral continúa mostrando solidez, aunque con ciertos signos de desaceleración, reflejados en una menor creación de empleo y una tasa de desempleo del 4,2% en junio. En Europa, las expectativas de recuperación económica se fueron debilitando a medida que aumentaban las tensiones en Oriente Medio. La elevada dependencia energética de la región y su vulnerabilidad a un repunte de los precios del petróleo llevaron al mercado a revisar al alza las previsiones de inflación y a moderar las expectativas de crecimiento. Aunque algunos indicadores de actividad mostraron una cierta mejoría, con el PMI compuesto recuperándose hasta 50, nivel de expansión económica, la evolución continúa siendo insuficiente para despejar las dudas sobre el dinamismo de la economía europea. A ello se suma la debilidad que siguen mostrando Alemania y Francia, las dos principales economías de la región, en un contexto en el que la inversión tecnológica y el desarrollo de la inteligencia artificial, algunos de los principales motores del crecimiento global, tienen un menor peso relativo dentro del modelo europeo. El PIB del primer trimestre registró un tímido avance del 0,3%, condicionado en gran medida por factores extraordinarios en Irlanda, cuya actividad sufrió un notable retroceso. La inflación, que se encontraba ya prácticamente controlada y cercana al 2% a finales de 2025, ha repuntado tras la fuerte subida de los precios energéticos, que han impactado en otros componentes como el transporte. El IPC de mayo se situó en 3,2%, encontrándose la subyacente en 2,6%. Por el lado del empleo, continúa su fortaleza situándose la tasa de paro en mínimos históricos del 6,2%. Por otro lado en China, aunque el mercado inmobiliario ha mostrado algunas señales de estabilización, la recuperación económica continúa siendo limitada pese a las medidas de estímulo adoptadas por las autoridades para impulsar la actividad y la confianza de los consumidores. El primer semestre ha estado marcado por un giro en la política monetaria a ambos lados del Atlántico. Tras los ciclos de relajación de 2024-2025, el shock energético derivado del conflicto en Oriente Medio, reavivó la inflación y obligó tanto a la Reserva Federal como al Banco Central Europeo a abandonar el sesgo de recortes en los tipos de interés. La Fed mantuvo los tipos en el rango 3,50%-3,75% pero su nuevo presidente, Kevin Warsh, viró el mensaje hacia posibles subidas. El comunicado, elimina la previsión de bajada de los tipos en 2026 y enfatiza el control de la inflación, lo que fue interpretado por el mercado como claramente restrictivo. El BCE fue un paso más allá y subió tipos 25 p.b. hasta el 2,25% en junio, su primera alza desde 2023. El Banco de Japón elevó los tipos al 1%, su nivel más alto desde 1995, y dejó entrever nuevas subidas. Y por último el Banco de Inglaterra mantuvo los tipos en el 3,75% debido a una incierta evolución de la inflación y a un crecimiento débil. En los mercados de renta fija, la geopolítica ha determinado la evolución de las curvas soberanas debido al shock energético, la subida en las tasas de inflación y el fin de la estabilidad en los tipos de interés a nivel global, dejando en un segundo plano los elevados déficit fiscales y necesidades de financiación de los Estados. El resultado ha sido en general un aplanamiento de las curvas por las notables subidas del tramo a dos años aunque con divergencias. En EE.UU., la deuda a dos años subió con fuerza 70 p.b. hasta el 4,17%, mientras que en la zona euro los repuntes han sido más moderados: 41 p.b. en Alemania hasta el 2,53%, 33 p.b. en España hasta el 2,59% o 51 p.b. en Italia hasta el 2,71% (debido a la mayor dependencia energética de la economía italiana). En cuanto la deuda a largo plazo, el diferencial entre EE.UU. y la zona euro se ha mantenido amplio, reflejando dos economías en fases de ciclo diferentes: EE.UU. con crecimiento e inflación resistentes, y la zona euro con datos de crecimiento más frágiles. Así, el bono americano a 10 años arrancaba el año en niveles del 4,17%, escaló hasta el entorno del 4,55% para finalmente moderar al cierre del semestre hasta el 4,47%, a medida que la distensión geopolítica abarataba el crudo. Por su parte, el 30 años llegaba a alcanzar el 5,20%, máximos desde antes de la crisis financiera. El diferencial 2-10 años se estrechó hasta los niveles más ajustados en más de un año, signo característico de un mercado que descuenta subidas a corto y una postura antiinflacionista firme. El bono alemán a 10 años ha tenido un repunte bastante más moderado. Tras tocar máximos en torno al 3,20%, las rentabilidades alemanas cedieron en la recta final del semestre hasta el entorno del 2,86%, mínimos desde marzo y la misma rentabilidad que tenía a comienzos del año. Por su parte, el bono español a 10 años ha cerrado el semestre en 3,34% frente al 3,29% a cierre del año pasado, llegando a alcanzar durante el período niveles de rentabilidad del 3,63%. En la Eurozona, la publicación de indicadores de actividad más débiles y de datos de inflación más moderados durante el mes de junio llevó al mercado a revisar a la baja las expectativas de nuevas subidas de los tipos de interés oficiales a cierre del semestre. En términos generales, aunque la escalada del conflicto con Irán y el cierre del estrecho de Ormuz impulsaron inicialmente un repunte de los tipos de interés, al intensificar las expectativas de presiones inflacionistas, el principio de acuerdo alcanzado a finales de junio, que favoreció una corrección de los precios del crudo, propició una relajación de los mismos. Los mercados de crédito han mostrado un comportamiento muy sólido y resiliente a pesar de que la guerra y los cambios de rumbo de los bancos centrales han redefinido el nuevo panorama macro a nivel global. Destaca sobre todo los bonos de high yield, cotizando en niveles de spread por debajo de su media histórica, en consonancia con las bolsas y con tasas de default todavía contenidas. Los bonos con grado de inversión también cotizan con unos diferenciales muy estrechos; así, las rentabilidades más altas que han tenido en este periodo se debe a la subida de los tipos de interés de la deuda soberana y no a una ampliación de los spread; reflejando los buenos fundamentales de las compañías y su bajo apalancamiento. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una variación del 0.90% en EE.UU. y del 1,30% en la Eurozona. Mientras que en el segmento de high yield los índices se han revalorizado un 2% en EE.UU. y 1,80% en Europa. En renta variable, la inteligencia artificial y todo el ecosistema asociado continuaron siendo el principal motor de los mercados durante el semestre. La evolución de los distintos índices mundiales estuvo muy condicionada por su grado de exposición a esta temática, destacando especialmente Corea del Sur y Taiwán, cuyos mercados registraron avances cercanos al 100% y 60% respectivamente, impulsando también el buen comportamiento de los mercados emergentes, que se revalorizaron un 24%. Entre las economías desarrolladas, las subidas fueron más moderadas tras los sólidos avances acumulados en los últimos años, donde se han ido superando máximos históricos de forma progresiva. En este contexto, el Nasdaq volvió a liderar las ganancias con una subida cercana al 20%, seguido del FTSE MIB italiano (+ 18%), Ibex 35 (+15%), S&P 500 (+10%), Reino Unido (+8%) y CAC francés (+6%). Por el contrario, el DAX alemán mostró un comportamiento más discreto, con una subida inferior al 2%, por su mayor dependencia energética exterior y exposición al sector automóvil entre otros. Hay que destacar que la fortaleza de las bolsas sigue respaldada por una temporada de resultados más sólida de lo esperado. Los beneficios empresariales del primer trimestre crecieron un 31% a/a en EE.UU. y un 5% a/a en Europa, superando las previsiones del mercado en un 23% y 2% respectivamente. Este sólido crecimiento continuó favoreciendo al sector tecnológico, que avanzó un 20% en EE.UU. y un 27% en Europa. No obstante, la evolución dentro del sector fue muy dispar. Mientras compañías vinculadas a la fabricación de memorias para centros de datos e inteligencia artificial, como Micron o Sandisk, registraron revalorizaciones extraordinarias cercanas al 300% y 850% respectivamente, las elevadas inversiones necesarias para desarrollar la infraestructura de IA generaron presión sobre algunos de los grandes líderes tecnológicos, provocando correcciones puntuales en valores como Microsoft (-23%) o Meta (-15%). Más allá de la tecnología, también destacaron en Europa sectores como Energía (+23%), Recursos Básicos (+18%), Utilities (+18%) y Bancos (+17%), apoyados por la fortaleza de los beneficios y un entorno macroeconómico favorable. En el lado negativo, continuaron mostrando debilidad sectores que siguen atravesando retos específicos, como Automóviles (-15%), Consumo Personal (-7%) y Medios de Comunicación (-4%). En divisas, la evolución del dólar frente al euro estuvo marcada por los cambios en las expectativas de inflación y tipos de interés. Si bien el dólar cerró el semestre con una apreciación cercana al 3%, el comportamiento no ha estado exento de volatilidad. A principios de año veíamos cómo la divisa se depreciaba hasta tocar niveles de 1,208. Sin embargo las expectativas de unos tipos oficiales más elevados en EE.UU. y un crecimiento económico más sólido que el europeo impulsaron una fuerte recuperación del dólar hasta alcanzar niveles de 1,1325 a finales de junio, cerrando el semestre en 1,1422. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. En términos generales la estructura básica de la cartera se ha mantenido estable. La renta variable pesa un 13,98%, frente al 11,6% del periodo anterior y se ha aumentado la exposición en el sector de defensa. El peso de renta variable europea sigue siendo predominante respecto a la renta variable nacional. En la cartera de renta fija se ha aumentado también ligeramente el peso. En concreto, a cierre del periodo, el peso en esta clase de activo suponía el 84,03% aproximadamente, frente al 83,81% del periodo anterior. Durante este semestre se han tomado posiciones en deuda europea e incorporado nuevas posiciones en renta fija privada, especialmente en referencias con grado de inversión. Dicho esto, la deuda pública española sigue siendo el mayor peso en la cartera del fondo. La duración de la cartera se incrementó hasta los 2,56 años (frente a 2,53 del periodo anterior) y la TIR media bruta a precios de mercado ha subido hasta el 2,90%, desde el 2,55 % anterior, debido al repunte generalizado experimentada por la deuda pública en este primer semestre. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Eurostoxx 50 Total Return (10%), por la parte de renta variable y la Letra del Tesoro a 1 año (90%) por la parte de renta fija, sólo a efectos comparativos e informativos. En concreto en el período la rentabilidad del índice de referencia ha sido del 1,829%. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el fondo, sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. No obstante, la rentabilidad del Fondo no estará determinada por la revalorización de dicho índice. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo ha aumentado un 7,47% terminando el período en 500.740 (miles de euros) y el número de partícipes ha aumentado un 5,16% acabando el semestre en 19.124. El ratio de gastos en el semestre soportado por el fondo ha sido del 0,47%. La rentabilidad del fondo en el semestre ha sido del 1,68%. La rentabilidad máxima del fondo en el semestre, ha sido de 1,01%, y la mínima de -0,58%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 1,92%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 2,13%. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Dentro de la composición de la cartera, hemos aumentado ligeramente el peso en renta fija con respecto al periodo anterior. En concreto, la renta fija representa el 84,03% frente al 83,81% a cierre del semestre anterior, mientras que el peso en renta variable es de un 11,40%, frente al 10,20% del periodo anterior. Dentro de la renta fija, la deuda pública constituye la inversión mayoritaria con un 65,83% incluyendo emisiones de Comunidades Autónomas, bonos de otros organismos públicos como FADE o Cores, deuda emitida por otros Estados europeos y por la propia Unión Europea. En esta parte de la cartera, las operaciones más relevantes han sido las compras en España del bono de Xunta de Galicia 04/31 y 07/29, Gobierno Vasco 04/29 y el bono del ICO 05/29, mientras que en Italia las compras se centraron en el BTP 01/29 y 07/29. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que en España se ha mantenido sin cambios con respecto al semestre anterior, donde S&P elevó la nota a A+, Moody's a A3 y Fitch a A, con perspectiva estable en los tres casos. En cuanto al rating del Tesoro de Italia, durante el semestre, S&P ha mantenido el rating en BBB+ aunque ha mejorado la perspectiva de estable a positiva gracias a la consolidación fiscal gradual del país, la expectativa de una mayor reducción de la deuda y la resiliencia de su economía; valorando especialmente su posición externa a pesar de la incertidumbre en materia de comercio internacional. Por su parte, Fitch y Moody's han mantenido el outlook y la calificación crediticia sin cambios en BBB+ y Baa2 respectivamente, ambas con perspectiva estable. En Portugal, tanto S&P como Fitch han mantenido el rating en A+ y A respectivamente, aunque han revisado la perspectiva a positiva reflejando la mejora constante de los indicadores de deuda pública y el sólido crecimiento del PIB real registrado. Por otra parte, Moody's y S&P han rebajado el rating de Bélgica a A1 y AA- con perspectiva estable respectivamente. Ambas agencias fundamentan el recorte en unas perspectivas de crecimiento a medio plazo modestas con riesgos a la baja, en el considerable aumento de la deuda a pesar de las medidas de consolidación adoptadas por el gobierno y al incremento estructural del gasto derivado del envejecimiento de la población. En el caso de Francia, sin cambios con respecto al semestre anterior donde las tres agencias pusieron de manifiesto la delicada situación a nivel económico y fiscal que atravesaba el país con bajadas en su calificación crediticia; en concreto S&P situó la nota en A+ y Fitch en AA- , ambas con perspectiva estable mientras que Moody's la mantuvo en Aa3 aunque empeorando su perspectiva a negativa. El peso en renta fija privada ha aumentado hasta el 18,20%, incluyendo inversión directa e inversión a través de otros fondos desde el 15,33% anterior. Dentro del crédito, un 4,91% es deuda high yield, incluyendo un 3,48% en otras instituciones. La deuda privada con grado de inversión es mayoritaria, como suele ser habitual en el fondo. En el periodo hemos comprado los bonos de emisores como Elis 03/30, Goldman Sachs 05/29, Intercontinental 11/29, Intesa San Paolo 01/30, Johnson Control 09/28, JP Morgan 03/30, Mtu Aero engines 09/31, Pandora 04/28 y Smith & Nephew 10/29 entre otros. En la parte high yield, destacan las compras de Acs 06/30 y Dometic 09/28. A la fecha del informe, el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 2,56 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 2,90%. La renta variable pesa un total de 13,98%. En cuanto a los movimientos de renta variable, hemos incrementado posición en las compañías de defensa/industrial Airbus y Rheinmetall, debido a las buenas perspectivas de crecimiento del sector en Europa. También hemos incrementado la posición existente en Deutsche Telekom y en EssilorLuxoticca, aprovechando el mal comportamiento de ambas compañías (vemos problemas transitorios, no estructurales) Por otro lado, hemos añadido posición nueva en las compañías de defensa Safran e Indra, así como en la tecnológica Prosus y en las industriales Siemens Energy y TSK (que se ven beneficiadas del ciclo de la IA) Por último, por el lado de las desinversiones, hemos bajado ligeramente la posición en Schneider Electric y RWE, debido al buen comportamiento de ambos valores, recogiendo plusvalías. Las posiciones que más han aportado al rendimiento han sido las acciones de Asml (+87,47% para un peso medio de 1,14%), las acciones de Infineon (+118% para un peso medio del 0,18%), las acciones de BNP (+30,11% para un peso medio del 0,36%), las acciones de Schneider (+23,35% para un peso medio del 3,92%), el fondo Pareturn Gaes EUR Small Caps (+12,47 para un peso medio del 0,79%) y las acciones de Siemens (+20,06% para un peso medio del 0,47%). Los que más han detraído han sido las acciones de Sap (-34,60% para un peso medio del 0,45%), LVMH (-23,7% para un peso medio del 0,29%), Essilor Luxottica (-37,80% para un peso medio del 0,17%), Rheinmetall (-35,89% para un peso medio del 0,16%) y Mercedes-Benz (-22,02% para un peso medio del 0,16%). b) Operativa de préstamo de valores. El fondo no realiza préstamos de valores. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. A cierre de periodo no existen posiciones abiertas en futuros. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 5,31%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. En cuanto a los activos que se encuentran en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio) a cierre del semestre está clasificado, como activo de dudoso cobro, el bono de la empresa alemana de aerogeneradores Senvion al iniciar la compañía, un proceso de reestructuración por el que ha dejado de pagar el cupón. El peso de esta posición respecto al patrimonio del fondo es del 0,01%. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario en el semestre ha sido 3,51% frente al 2,32% de su índice de referencia. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR del fondo en el semestre es del 1,24%. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en www.gescooperativo.es/es/nuestro-compromiso. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir, un porcentaje del 35%, en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No Aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Nuestra visión sobre el escenario macroeconómico de cara al segundo semestre es moderadamente optimista a nivel global, en teoría, con menores tensiones geopolíticas y con un crecimiento económico global previsto del 3%, que tendrá como principales impulsores a China, EE.UU y a los países emergentes, entre los que destacan, India e Indonesia. Previsiblemente la economía americana, seguirá creciendo por encima del 2%, apoyado en las inversiones empresariales en IA y un mercado laboral muy resiliente. En el caso de Europa, con crecimientos esperados del 0,6%, preocupa especialmente la debilidad del sector manufacturero tanto en Francia como en Alemania y la capacidad de los países para reducir el gasto público. El sector servicios será clave para afianzar el crecimiento de la eurozona y donde países como España, deberían seguir liderando el crecimiento europeo con una tasa de crecimiento esperada superior al 2%. En cuanto a la política monetaria del BCE, seguiremos con atención la evolución de las tasas de inflación y crecimiento en los próximos meses, y que en el caso de observarse una ralentización de la economía europea y menores tasas de inflación, entendemos que podrían obligar al banco central a realizar un cambio de rumbo en su política monetaria, después la última subida de junio. En el caso de EE.UU, el nuevo presidente de la Reserva Federal afronta el mandato con una economía fuerte, pero con importantes cambios anunciados en sus actuaciones y con el objetivo de seguir velando por su independencia. En este contexto de crecimiento moderado en Europa, tenemos una visión positiva sobre la renta fija europea tanto en las referencias core como periféricas, basado en unas menores tasas de inflación y bajos crecimientos económicos, pero siendo conscientes de que el debate sobre la evolución del déficit público de países como Francia o Bélgica puede volver a poner de manifiesto las dificultades de los países europeos para acometer reformas estructurales de calado. En EE.UU, pese a la buena evolución de la economía, mantenemos una visión neutral fundamentada en el alto déficit fiscal existente y los riesgos sobre la nueva política monetaria de la Reserva Federal. En cuanto al crédito, con respecto a las referencias investment grade, mantenemos una visión positiva para el segundo semestre y aunque los spreads versus deuda pública se sitúen en mínimos de los últimos años, las rentabilidades ofrecidas y los buenos fundamentales de las compañías justificarían dicha inversión. En la parte de high yield, pese al buen comportamiento de los activos en la primera mitad del año, no descartamos que se produzca una ampliación de los diferenciales en caso de tensionamientos puntuales de mercado, debiendo ser especialmente selectivos con las referencias. Para el segundo semestre, el escenario para los mercados de renta variable es constructivo, pero quizás algo menos fácil que el de la primera mitad del año a tenor de las revalorizaciones ya vistas. En EE.UU., el soporte principal sigue siendo el crecimiento de beneficios, especialmente ligado a la inversión en IA, semiconductores, infraestructura eléctrica, centros de datos e industriales. En concreto, esperamos un crecimiento para las compañías que conforman el Nasdaq 100 del 40% aproximadamente y del 26% para las empresas del S&P500. Este crecimiento es el mayor de los últimos años y da soporte a unas valoraciones de partida más elevadas que las que hemos tenido en los años pasados. En Europa, la foto es mixta: valoraciones más razonables, más exposición a bancos, defensa, utilities e industriales, pero menor crecimiento estructural y un BCE que acaba de subir tipos. Estamos esperando un crecimiento del 15% para los beneficios de las compañías europeas (11% en el caso del selectivo español Ibex 35). La moderación reciente de la inflación en grandes economías de la eurozona reduce la presión para nuevas subidas agresivas del BCE, mientras que la caída del petróleo mejora los costes de empresas industriales, aerolíneas, consumo y sectores intensivos en energía. Además, bancos, defensa, utilities, industriales e infraestructuras siguen teniendo argumentos propios. En resumen, EE.UU. debería seguir liderando si la IA continúa trasladándose a beneficios reales, como parece que se ha puesto de manifiesto en la última campaña de resultados, aunque hay que vigilar el riesgo de concentración y los múltiplos altos. Por otra parte, creemos que Europa puede hacerlo bien si siguen relajándose las tensiones geopolíticas y mejora el ciclo industrial, pero tiene menor dinamismo de beneficios. Con todo ello en la balanza, somos positivos con ambas zonas geográficas por los motivos expuestos. No aplica No aplica. 2586652058 76112 0.39 462794206 15814 0.83 974395051 37966 2.13 1784252078 61481 2.92 0 0 0.00 1483104166 62802 4.50 159701031 13423 10.21 1015442209 62831 23.15 0 0 0.00 2014261467 42314 0.28 66757849 2027 2.57 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1978666140 42988 0.66 0 0 0.00 18128717 256 0.52 12544154972 418014 3.39