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La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice MSCI Europe Total Return Net. Fondo de autor con alta vinculación a los gestores, Álvaro Guzmán de Lázaro Mateo y Fernando Bernad Marrasé, cuya sustitución supondría un cambio en la política de inversión. El objetivo de gestión es obtener una rentabilidad satisfactoria y sostenida en el tiempo, aplicando una filosofía de inversión en valor, seleccionando activos infravalorados por el mercado, con alto potencial de revalorización. Al menos un 75% de la exposición total se invertirá en renta variable de cualquier capitalización y sector, principalmente de emisores/mercados de la OCDE (excepto emisores españoles), pudiendo invertir hasta un 35% de la exposición total en emisores/mercados de países emergentes. La exposición al riesgo divisa será del 0-100% de la exposición total. El resto de la exposición total se invertirá en renta fija principalmente pública aunque también privada (incluyendo instrumentos de mercado monetario cotizados o no, líquidos) de emisores/mercados de la zona Euro, en emisiones con calificación crediticia igual o superior a la que tenga el Reino de España en cada momento. Para emisiones no calificadas se tendrá en cuenta la calificación del propio emisor. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 18 meses. La metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo de mercado es el método del compromiso 01 0.22 0.22 0.22 0.51 -0.41 0.00 -0.41 -0.40 EUR 8330721.78 8412119.25 11359 11267 0.00 0.00 false 5.000,00 Euros 977043369 898326903 990789304 912170282 117.2820 106.7896 119.2533 115.4616 0.89 0.89 0.89 0.89 01 0.01 0.01 01 9.83 -4.34 14.81 -10.89 -3.72 -10.45 3.28 20.28 -2.48 -2.48 -3.97 2019-05-23 2019-05-23 2016-01-15 2.04 2.89 3.56 2019-06-20 2019-01-04 2016-01-21 01 12.87 13.20 12.30 15.32 14.45 14.46 10.08 16.95 11.66 10.96 12.33 15.79 10.52 13.63 12.94 26.15 0.17 0.15 0.16 0.39 0.25 0.39 0.60 0.70 100% MSCI EUROPA TOTAL RETURNS 10.46 9.86 11.02 17.07 6.89 12.63 5.78 12.86 8.47 8.47 7.65 7.38 6.82 7.38 6.54 7.62 0.93 0.47 0.46 0.46 0.46 1.84 1.85 1.89 true GraficaVL.png png 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false false false false false false false false false false No aplicable. false false false false false true false true F. Se han realizado operaciones durante el periodo por un volumen de 4.247 € en las que una empresa del grupo del depositario ha actuado como contrapartida. Existen operaciones vinculadas repetitivas y sometidas a un procedimiento de autorización simplificado, relativas a compraventa de Divisas, que realiza la Gestora con el Depositario. H. Se han realizado operaciones vinculadas con otras IICs, gestionadas, debidamente autorizadas por el Órgano de Seguimiento, de conformidad con el procedimiento implantado para su control, el importe en miles de euros de las adquisiciones durante el periodo ha sido de : 49. Azvalor SGIIC cuenta con un procedimiento simplificado de aprobación de otras operaciones vinculadas no incluidas en los apartados anteriores. <style isBold='true'>1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. </style> <style isBold='true'>a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. </style> En lo que respecta a las principales economías, el PIB de Estados Unidos en el segundo trimestre de 2019 se ha situado en un 2,1%, un 1% menos frente al trimestre anterior, aunque un 0,3% por encima del estimado. Igualmente, se estima un crecimiento del producto interior bruto de la zona euro del 0,6%, similar al del primer trimestre del año (0,7%). Con respecto a China, se ha registrado un crecimiento del 1,6%; algo superior al periodo anterior (1,4%) y prácticamente en línea con el estimado (1,5%). En cuanto a nuestra visión de mercado, como venimos diciendo, las bolsas occidentales, y en especial la americana, están sobrevaloradas. Esto lo comprobamos en el bottom-up, pero también se ve si nos fijamos en algunos ratios agregados. Por ejemplo, el famoso indicador de ¿Buffett¿ (valor total de mercado de las compañías cotizadas en USA/PIB) está en máximos históricos. O el de valor de mercado del S&amp;P500 y las ventas refleja que estamos en los niveles que se alcanzaron durante la burbuja ¿puntocom¿ en el año 2000. En lo referente al PER, usando el Shiller CAPE o cyclically adjusted PE, la bolsa americana está cotizando a unas 29x vs una media histórica de unas 16x. En las principales bolsas europeas la situación es algo menos extrema, pero no muy distinta; especialmente si neutralizamos el importante impacto que ha tenido en algunas de ellas, como la italiana o la española, la tremenda pérdida de valor acumulada desde el anterior máximo por parte del sector bancario, dada su importante ponderación en los índices. La renta fija se encuentra en una situación todavía más negativa que ha llegado hasta el punto de suponer rentabilidades nominales negativas en gran parte de la deuda soberana de países desarrollados. El oro ha marcado nuevamente máximos desde septiembre de 2013. El máximo histórico se alcanzó en septiembre de 2011 (1921 dólares/onza). En cuanto a la reciente caída del Brent, se debe a la preocupación sobre demanda del petróleo por ralentización económica global. Sin embargo, se publicó cifra de inventarios por debajo de lo esperado. En nuestras cartas trimestrales (https://www.azvalor.com/anuncios-y-comunicados/cartas-trimestrales) el inversor podrá encontrar mayor detalle sobre la evolución de nuestros productos y estrategia de inversión. <style isBold='true'>b) Decisiones generales de inversión adoptadas. </style> La filosofía de gestión de Azvalor Internacional FI consiste en seleccionar empresas infravaloradas. Nuestro análisis para la selección de las mismas pasa por estudiar en profundidad los activos de la empresa, sus productos o servicios, la oferta de los competidores y los fines y medios de los ejecutivos al cargo de ellas. La visión macroeconómica no es relevante en este análisis, ya que entendemos que nadie ha conseguido predecirla consistentemente a lo largo del tiempo. Así pues, es nuestro deber recordar al inversor que este vehículo no es adecuado para todo aquel que considere que el análisis macroeconómico es relevante. <style isBold='true'>c) Índice de referencia. </style> El índice de referencia se utiliza a efectos meramente comparativos. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice MSCI Europe Total Return Net Index. <style isBold='true'>d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. </style> El valor liquidativo de Azvalor Internacional FI ha ascendido desde el 31 de diciembre de 2018 hasta el 30 de junio de 2019 un 9,8% hasta 117,84 euros. En este mismo periodo, su índice de referencia MSCI Europe Total Return Net Index ha ascendido un 16,2%. El patrimonio del fondo alcanza 977.043.369€ y el número de partícipes asciende a 11.330. El impacto de los gastos soportados por el fondo en el periodo ha sido de un 0,93%. <style isBold='true'>e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. </style> La sociedad gestora gestiona 7 estrategias: Azvalor Internacional, Azvalor Iberia, Azvalor Value Selection Sicav, Azvalor Managers, Azvalor Blue Chips, Azvalor Ultra y Azvalor Capital. Azvalor Internacional invierte en renta variable internacional habiendo obtenido una rentabilidad del 9,84%, Azvalor Iberia en renta variable española y portuguesa habiendo obtenido una rentabilidad del 3,28%, Azvalor Value Selection Sicav es una sicav que invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad del 7,4%, Azvalor Managers invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad del 2,49%, Azvalor Blue Chips invierte en renta variable global con un sesgo hacia compañías de capitalización bursátil superior a €3.000 millones habiendo obtenido una rentabilidad del 9,12%, Azvalor Ultra es un fondo de inversión libre, aún pendiente de inversión, y Azvalor Capital es un fondo con una exposición a renta fija del 90% y un 10% a renta variable habiendo obtenido una rentabilidad del 1,02%. <style isBold='true'>2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. </style> <style isBold='true'>a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. </style> Las nuevas incorporaciones del semestre han sido: Detour Gold Corp, Geopark Ltd, Kosmos Energy o Genco Shipping entre otras. Hemos por otro lado reducido totalmente nuestra inversión en Ophir Energy y en Elf Beauty Inc. Las posiciones relevantes que más han aportado al fondo han sido Barrick Gold, Serco Group, Grupo México y Ophir Energy, las que más han restado han sido Consol Energy, Ensco Rowan, Cameco Corp y Danieli. Las principales posiciones a cierre del periodo son Compañía de Minas Buenaventura 10,6%; Cameco Corp 7,7%; Barrick Gold 6,8%; Consol Energy 6,5% y Tullow Oil 6,4%. El peso a cierre de año de los principales sectores es de un 39,75% en Energía y un 36,8% en Materiales. Cabe hacer referencia a las condiciones previas que históricamente han marcado el inicio de un ciclo alcista en bolsa del sector de materias primas: la infravaloración de las compañías de materias primas respecto de otros activos, un fuerte ciclo bajista anterior en el precio de las materias primas, un largo período de excesivo crecimiento de los agregados monetarios y un período de especulación financiera. Las principales divisas a las cuales está expuesto el fondo son el Dólar 52,46%, la Libra Esterlina 9,98% y el Euro 17,23%. La exposición geográfica del fondo a través de la cotización de las compañías es principalmente a cierre de trimestre de un 26,54% a Canadá, del 19,88% a Estados Unidos y de un 10,65% a Perú. Es importante matizar que, a pesar del lugar de cotización de las compañías, en la mayoría de los casos los negocios de éstas son globales. En relación a las cifras de rentabilidad a corto plazo, no extraemos demasiado de las negativas de la segunda mitad del 2018 pero tampoco de las positivas del comienzo del 2019. Sí cabe señalar que el ritmo de noticias positivas que afectan a las compañías de nuestra cartera se está acelerando recientemente. <style isBold='true'>b) Operativa de préstamo de valores. </style> N/A <style isBold='true'>c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. </style> N/A <style isBold='true'>d) Otra información sobre inversiones. </style> No hay activos que se encuentren en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio). <style isBold='true'>3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. </style> El potencial del fondo sigue siendo muy elevado. El fondo cotiza con un potencial alcista del 126% lo que significa pagar 44 céntimos por cada euro del fondo (valor estimado por Azvalor). <style isBold='true'>4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. </style> A excepción de las contingencias idiosincráticas presentes en toda inversión, los principales riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo país, financiero, operativo y frente a la volatilidad del mercado. En relación al riesgo país la cartera invierte en títulos de jurisdicciones occidentales con una fuerte protección jurídica, en relación al financiero la gran mayoría de la cartera tiene una posición de caja neta o deuda por debajo de 2 veces EBITDA, frente al riesgo operativo estamos invertidos en las compañías con las curvas de costes más eficientes de su sector, por último, entendemos que la volatilidad de mercado más que un riesgo, presenta oportunidades de inversión a largo plazo. Con todo, dedicamos nuestros esfuerzos a incrementar el margen de seguridad de nuestras inversiones para consolidar nuestras valoraciones. <style isBold='true'>5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. </style> Nuestra política de ejercicio de derechos de voto es que siempre delegamos el mismo, salvo que alguna situación especial requiera lo contrario. <style isBold='true'>6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. </style> N/A <style isBold='true'>7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. </style> N/A <style isBold='true'>8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. </style> El fondo soporto en el primer trimestre de 2019 gastos derivados del servicio de análisis (acumulado anual) asciendo a 179.425,3euros, prestado por varios proveedores. Dicho servicio de análisis se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC, añadiendo valor a las estrategias del proceso de inversión. <style isBold='true'>9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). </style> N/A <style isBold='true'>10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. </style> Como hemos mencionado anteriormente, los mercados occidentales, y en especial el americano, están en niveles muy elevados, sin embargo, con lo que a las valoraciones respecta, la discrepancia entre las compañías más caras y las más baratas es mayor que nunca. Nuestro fondo está especialmente atractivo en precio, es el reflejo de la disparidad en comportamiento entre las compañías que lo componen. Hemos comprado las compañías tras acumular caídas del 50% desde sus anteriores máximos en 2011 mientras que el índice S&amp;P500 ha multiplicado por 1,6x desde entonces. Durante este periodo seguimos con la correlación positiva entre el precio del cobre y la reducción de inventarios, lo llamativo de esta situación es que el precio ha caído a pesar de que la oferta-demanda se haya mantenido estable. Desde los precios máximos del 2019 el cobre ha bajado un 8,7%. Una vez el nivel de inventarios se sitúe por debajo de los 6 días (actualmente 6,4 días), la relación entre el precio del cobre y los fundamentales de la oferta-demanda prevalecerán a largo plazo sobre el resto de factores. La industria minera ha pasado por un proceso de disciplina en sus inversiones y requiere financiar sólo los mejores proyectos. La inversión de las mineras ha caído de forma abrupta durante los últimos años, si dicha disciplina en inversiones continúa, los precios de los minerales, al igual que en la década del 2000, tenderán a subir con fuerza. La elevada inversión de inicios de esta década ha deprimido los precios de las materias primas, la reducida inversión de los últimos años provocará tensiones en los mismos. La cartera del fondo es una colección de compañías que en su mayoría cuentan con buenos activos, sólidos balances, ¿capitaneadas¿ por un dueño o que tienen un sistema de incentivos sano. Aunque no podemos prever cuándo, en bolsa las oportunidades de inversión se suelen agotar de forma abrupta, en unos pocos meses. No aplicable. No aplicable. 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 20130830 248 1.02 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 114045781 2525 3.27 1016154109 11923 9.74 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1150330720 14696 8.95