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El Fondo invierte, directa o indirectamente a través de IIC (máximo 10% del patrimonio), el 100% de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos), de emisores y mercados de la OCDE. En el momento de la compra, las emisiones tendrán al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB-) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. En los supuestos en los que se exige rating a la emisión, si esta no estuviera calificada se atenderá el rating del emisor. No obstante se puede invertir hasta un 35% de la exposición total en emisiones de baja calidad (rating inferior a BBB-), o incluso sin rating. La duración media de la cartera será inferior a 18 meses." 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1,125% 121126 EUR 395169.00 0.07 395377.00 0.08 ES0378641148 Fade 5,75% 171226 EUR 2066843.00 0.38 2066554.00 0.40 ES0205032032 Ferrovial Emisiones SA 1,382% 140526 EUR 0.00 0.00 2270591.00 0.44 XS2597671051 Sacyr SA 6,3% 230326 EUR 0.00 0.00 405476.00 0.08 7269714.00 1.33 9952637.00 1.93 97766640.00 17.93 97263559.00 18.91 ES05050470J5 Pagare Barcelo 090326 EUR 0.00 0.00 2089522.00 0.41 ES0505223364 Pagare Gestamp 190126 EUR 0.00 0.00 1889179.00 0.37 0.00 0.00 3978701.00 0.77 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 0.00 0.00 500000.00 0.10 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 7000000.00 1.28 0.00 0.00 7000000.00 1.28 500000.00 0.10 104766640.00 19.22 101742260.00 19.78 104766640.00 19.22 101742260.00 19.78 BE0000351602 Belgium Kingdom 221027 EUR 3843200.00 0.70 949665.00 0.18 DE000BU22114 Bundeschatzanweisungen 2% 161227 EUR 0.00 0.00 3491680.00 0.68 IT0001174611 Buoni Poliennali Tesoro 6,50% 011127 EUR 3675243.00 0.67 0.00 0.00 IT0005580045 Buoni Poliennali Tesoro 2,95% 150227 EUR 0.00 0.00 8091365.00 1.57 IT0005641029 Buoni Poliennali Del Tes 2,65% 150628 EUR 0.00 0.00 3020099.00 0.59 IT0005599904 Buoni Poliennali Tesoro 3,45% 150727 EUR 27364603.00 5.02 22480133.00 4.37 IT0005622128 Buoni Poliennali Tesoro 2,70% 151027 EUR 19020617.00 3.49 11096795.00 2.16 IT0005633794 Buoni Poliennali Tesoro 2,55% 250227 EUR 0.00 0.00 13077019.00 2.54 IT0005657330 Buoni Poliennali Tesoro 2,10% 260827 EUR 20364400.00 3.74 11482049.00 2.23 XS2154343623 Council of Europe 0% 090427 EUR 0.00 0.00 2387981.00 0.46 EU000A1G0EK7 EFSF 0% 131027 EUR 5495856.00 1.01 3581090.00 0.70 EU000A2SCAQ2 EFSF 2,5% 151227 EUR 10995277.00 2.02 7035570.00 1.37 EU000A1G0DY0 EFSF 0,875% 260727 EUR 4892394.00 0.90 0.00 0.00 XS2446841657 European Investment Bank 0,375% 150927 EUR 11641886.00 2.14 0.00 0.00 EU000A1Z99B9 Euro Stability Mechanism 0,75% 150327 EUR 0.00 0.00 490703.00 0.10 EU000A3K4DS6 European Union 2% 041027 EUR 23115576.00 4.24 2791800.00 0.54 EU000A3K4EW6 European Union 2,875% 061227 EUR 8565987.00 1.57 7089227.00 1.38 FR001400NBC6 France Govt 2,50% 240927 EUR 3993642.00 0.73 0.00 0.00 XS2102988354 Intl BK Recon & Develop 0% 150127 EUR 0.00 0.00 7690755.00 1.49 DE000A383B10 KFW 2,75% 011027 EUR 16957864.00 3.11 7927376.00 1.54 DE000A351Y94 KFW 2,375% 050827 EUR 6994387.00 1.28 3013951.00 0.59 DE000A2GSFA2 KFW 0,50% 150927 EUR 2428748.00 0.45 0.00 0.00 XS2597673263 Kommuninvest 3,375% 150327 EUR 0.00 0.00 2032593.00 0.40 XS2830444324 Kommuninvest I Sverige 3% 150927 EUR 13080275.00 2.40 2529334.00 0.49 XS1622415674 Kommunekredit 0,75% 180527 EUR 0.00 0.00 2936192.00 0.57 XS3057123617 Nordic Investment Bank 2,125% 230528 EUR 0.00 0.00 1990171.00 0.39 XS2166209176 Nordic Investment Bank 0% 300427 EUR 0.00 0.00 1906553.00 0.37 PTOTEMOE0035 Obrigacoes Do Tesouro 0,70% 151027 EUR 487115.00 0.09 0.00 0.00 AT0000383864 Republic of Austria 6,25% 150727 EUR 2693209.00 0.49 2703522.00 0.53 XS2453958766 Landwirtsch Rentenbank 0,10% 080327 EUR 0.00 0.00 9663338.00 1.88 SK4120010430 Slovakia Government Bond 1,375% 210127 EUR 0.00 0.00 2950220.00 0.57 185610279.00 34.04 142409181.00 27.68 IT0005240830 Buoni Poliennali Tesoro 2,2% 010627 EUR 4983509.00 0.91 0.00 0.00 IT0005556011 Buoni Poliennali Tesoro 3,85% 150926 EUR 0.00 0.00 13224145.00 2.57 IT0005607269 Buoni Poliennali Tesoro 3,10% 280826 EUR 0.00 0.00 17463469.00 3.39 XS2154343623 Council of Europe 0% 090427 EUR 2376830.00 0.44 0.00 0.00 XS2911156326 Kingdom of Denmark 2,25% 021026 EUR 0.00 0.00 2502404.00 0.49 EU000A1G0D88 EFSF 0,625% 161026 EUR 0.00 0.00 2752188.00 0.53 EU000A2SCAF5 EFSF 2,75% 170826 EUR 0.00 0.00 1005245.00 0.20 EU000A1G0EN1 EFSF 0% 200726 EUR 0.00 0.00 978019.00 0.19 EU000A1G0DH5 EFSF 0,4% 310526 EUR 0.00 0.00 490806.00 0.10 XS2168048564 European Investment Bank 0,00% 170627 EUR 1939141.00 0.36 0.00 0.00 EU000A1Z99B9 Euro Stability Mechanism 0,75% 150327 EUR 492142.00 0.09 0.00 0.00 EU000A3K4D82 European Union 2,75% 051026 EUR 0.00 0.00 3019456.00 0.59 FR0013250560 France Govt 1% 250527 EUR 1968842.00 0.36 0.00 0.00 DE000A3MQVV5 KFW 1,25% 300627 EUR 7898702.00 1.45 0.00 0.00 XS1408351887 Kommunekredit 0,625% 110526 EUR 0.00 0.00 491240.00 0.10 XS1622415674 Kommunekredit 0,75% 180527 EUR 2948217.00 0.54 0.00 0.00 XS2166209176 Nordic Investment Bank 0% 300427 EUR 5790929.00 1.06 0.00 0.00 DE000NWB17G1 NRW.Bank 0,625% 110226 EUR 0.00 0.00 4878530.00 0.95 DE000NRW0H99 Land Nordrhein Westfalen 0,75% 160126 EUR 0.00 0.00 975443.00 0.19 DE000NRW0L85 Land Nordrhein Westfalen 0,20% 310327 EUR 5865114.00 1.08 0.00 0.00 SK4000024675 Slovakia Government Bond 3,00% 070226 EUR 0.00 0.00 4485289.00 0.87 FR0126221896 Unedic 0,10% 251126 EUR 1958248.00 0.36 1959746.00 0.38 BE6313645127 Region Wallone 0,25% 030526 EUR 0.00 0.00 986763.00 0.19 36221674.00 6.64 55212743.00 10.73 XS1693822634 Abn Amro Bank 4,75% Perpetual EUR 2020569.00 0.37 0.00 0.00 FR0013533999 Credit Agricole SA 4% Perpetual EUR 1000453.00 0.18 0.00 0.00 XS1627602201 American Intl Group 1,875% 210627 EUR 0.00 0.00 2670254.00 0.52 XS2393701284 American Tower Corp 0,4% 150227 EUR 0.00 0.00 2336992.00 0.45 XS3305167390 Amazon.Com Inc Float 160328 (V) EUR 2401719.00 0.44 0.00 0.00 XS2594025814 Arcadis NV 4,875% 280228 EUR 1026456.00 0.19 0.00 0.00 XS1527556192 ASML Holding NV 1,625% 280527 EUR 0.00 0.00 295942.00 0.06 XS1528093799 Autostrade per l´Italia 1,75% 010227 EUR 0.00 0.00 1980534.00 0.38 XS1562614831 Banco Bilbao Vizcaya ARG 3,5% 100227 EUR 0.00 0.00 809508.00 0.16 XS3178628494 BMW Finance NV Float 110927 EUR 2498505.00 0.46 2501184.00 0.49 FR00140127V8 Danone SA Float 080927 EUR 0.00 0.00 2602539.00 0.51 FR0013510724 BPIFrance Saca 0,125% 260227 EUR 0.00 0.00 1922994.00 0.37 FR001400BB83 BPIFrance Saca 2,125% 291127 EUR 3963253.00 0.73 3979174.00 0.77 FR001400NWK5 Caisse D´Amort Dette Soc 2,75% 240927 EUR 7005826.00 1.28 0.00 0.00 FR001400CHC6 Caisse D´Amort Dette Soc 1,75% 251127 EUR 5919266.00 1.09 0.00 0.00 PTEDP4OM0025 Energias de Portugal SA 5,943% 230483 EUR 2076458.00 0.38 0.00 0.00 FR0013463668 Essilorluxottica 0,375% 271127 EUR 2401221.00 0.44 0.00 0.00 XS2353182020 Enel Finance Intl NV 0,25% 170627 EUR 0.00 0.00 968205.00 0.19 XS2623957078 Eni Spa 3,625% 190527 EUR 0.00 0.00 2745871.00 0.53 XS2304340263 Equinix INC 0,25% 150327 EUR 0.00 0.00 2611010.00 0.51 AT0000A2L583 Erste Group Bank Ag 4,25% Perpetual EUR 2013443.00 0.37 0.00 0.00 XS1223837250 General Mills Inc 1,50% 270427 EUR 0.00 0.00 786030.00 0.15 XS1682538183 Iberdrola Finanzas SAU 1,25% 130927 EUR 2443113.00 0.45 2451598.00 0.48 XS2583741934 IBM Corp 3,375% 060227 EUR 0.00 0.00 2641402.00 0.51 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 0.00 0.00 2364212.00 0.46 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 0.00 0.00 1909063.00 0.37 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 0.00 0.00 477888.00 0.09 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 0.00 0.00 956041.00 0.19 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 0.00 0.00 669194.00 0.13 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 0.00 0.00 838927.00 0.16 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 0.00 0.00 1918360.00 0.37 XS2538778478 Instituto Credito Oficial 2,65% 310128 EUR 0.00 0.00 4045572.00 0.79 XS2767979052 Infineon Techonologies AG 3,375% 260227 EUR 0.00 0.00 505860.00 0.10 XS2056730679 Infineon Techonologies AG 3,625% Perpet EUR 1502945.00 0.28 0.00 0.00 XS3248357926 JDE Peet's NV Float 111227 EUR 2702259.00 0.50 1001486.00 0.19 FR0013248721 Kering 1,5% 050427 EUR 0.00 0.00 2466362.00 0.48 XS2486270858 Koninklijke Kpn NV 6,00% Perpetual EUR 2066752.00 0.38 0.00 0.00 XS2408458730 Deutsche Lufthansa AG 2,875% 160527 EUR 0.00 0.00 300905.00 0.06 FR001400TSJ2 LVMH Moet Hennessy Vuitt 2,75% 071127 EUR 2705445.00 0.50 1914464.00 0.37 XS1960678255 Medtronic Global Hldings 1,125% 070327 EUR 0.00 0.00 2455973.00 0.48 XS1821883102 Netflix Inc 3,625% 150527 EUR 0.00 0.00 2744876.00 0.53 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ABERTIS INFRAESTRUCTURAS 4,125% 310128 Compra Plazo|ABERTIS INFRAESTRUCTURAS 4,125% 31012 2032840 02 AUTOSTRADE PER L´ITALIA 1,625% 250128 Compra Plazo|AUTOSTRADE PER L´ITALIA 1,625% 250128 685713 02 FRANCE GOVT 2,75% 251027 Compra Plazo|FRANCE GOVT 2,75% 251027|2000000|Fisi 2002780 02 JUNTA CASTILLA Y LEON 1,87% 221127 Compra Plazo|JUNTA CASTILLA Y LEON 1,87% 221127|14 1384740 02 KFW 0,00% 151227 Compra Plazo|KFW 0,00% 151227|1000000|Fisica 963690 02 7069763 7069763 false false false false false false false false false false No Aplicable false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 570.894.400,00 euros, suponiendo un 105,24% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 578.291.205,41 euros, suponiendo un 106,60% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. Anexo: h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 31 de diciembre de 2.025 al 30 de junio de 2.026. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2026 ha estado marcado por la geopolítica como principal foco de atención de los mercados financieros. Tras un inicio de año relativamente optimista soportado por un entorno macroeconómico favorable y unos beneficios empresariales que han continuado mostrando una evolución positiva, el escenario fue ganando complejidad. Las expectativas de un posible acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania se fueron debilitando, mientras que el endurecimiento del discurso de Trump en relación con Groenlandia, Venezuela y por último Irán, acabaron tensionando los mercados financieros y precios energéticos. De forma paralela, los bancos centrales también han ido ganando protagonismo a lo largo del semestre, generando especial interés la orientación del nuevo presidente de la Fed. Pese a ello, tanto la renta fija como la renta variable han sabido sobreponerse de manera significativa, especialmente las bolsas, llevando a los principales índices mundiales a cerrar el semestre en niveles cercanos a máximos históricos. La creciente atención de Trump sobre determinadas regiones estratégicas y acceso a recursos naturales ha marcado buena parte de la geopolítica durante el primer semestre. La escalada de tensiones y el cierre del estrecho de Ormuz durante varios meses provocaron un fuerte repunte de los precios energéticos, con el crudo registrando subidas superiores al 50% en marzo. Si bien inicialmente se interpretó como un riesgo temporal para la inflación, la prolongación del conflicto reforzó el temor a una combinación de mayores presiones inflacionistas y desaceleración económica. Por otra parte, cobró relevancia el debate sobre el impacto de la IA en el empleo y la productividad. Aunque durante algunas semanas aumentó la preocupación por un posible escenario de estanflación, la evolución de los datos macroeconómicos ha ayudado a disipar dichos temores. Por áreas geográficas, EE.UU. ha vuelto a mostrar una destacada resiliencia, beneficiada por su mayor independencia energética, la fortaleza del consumo privado y el intenso ciclo inversor vinculado al desarrollo de la IA, consolidando al sector tecnológico como uno de los principales motores del crecimiento. En este contexto, el PIB del primer trimestre aceleró hasta el 2,1% interanual, impulsado por la inversión y las exportaciones. Por su parte, la inflación frenó su proceso de moderación y repuntó en los últimos meses, situándose en mayo en el 4,2%, con la tasa subyacente en el 2,9% a/a. El mercado laboral continúa mostrando solidez, aunque con ciertos signos de desaceleración, reflejados en una menor creación de empleo y una tasa de desempleo del 4,2% en junio. En Europa, las expectativas de recuperación económica se fueron debilitando a medida que aumentaban las tensiones en Oriente Medio. La elevada dependencia energética de la región y su vulnerabilidad a un repunte de los precios del petróleo llevaron al mercado a revisar al alza las previsiones de inflación y a moderar las expectativas de crecimiento. Aunque algunos indicadores de actividad mostraron una cierta mejoría, con el PMI compuesto recuperándose hasta 50, nivel de expansión económica, la evolución continúa siendo insuficiente para despejar las dudas sobre el dinamismo de la economía europea. A ello se suma la debilidad que siguen mostrando Alemania y Francia, las dos principales economías de la región, en un contexto en el que la inversión tecnológica y el desarrollo de la inteligencia artificial, algunos de los principales motores del crecimiento global, tienen un menor peso relativo dentro del modelo europeo. El PIB del primer trimestre registró un tímido avance del 0,3%, condicionado en gran medida por factores extraordinarios en Irlanda, cuya actividad sufrió un notable retroceso. La inflación, que se encontraba ya prácticamente controlada y cercana al 2% a finales de 2025, ha repuntado tras la fuerte subida de los precios energéticos, que han impactado en otros componentes como el transporte. El IPC de mayo se situó en 3,2%, encontrándose la subyacente en 2,6%. Por el lado del empleo, continúa su fortaleza situándose la tasa de paro en mínimos históricos del 6,2%. Por otro lado, en China, aunque el mercado inmobiliario ha mostrado algunas señales de estabilización, la recuperación económica continúa siendo limitada pese a las medidas de estímulo adoptadas por las autoridades para impulsar la actividad y la confianza de los consumidores. El primer semestre ha estado marcado por un giro en la política monetaria a ambos lados del Atlántico. Tras los ciclos de relajación de 2024-2025, el shock energético derivado del conflicto en Oriente Medio reavivó la inflación y obligó tanto a la Reserva Federal como al Banco Central Europeo a abandonar el sesgo de recortes en los tipos de interés. La Fed mantuvo los tipos en el rango 3,50%-3,75% pero su nuevo presidente, Kevin Warsh, viró el mensaje hacia posibles subidas. El comunicado, elimina la previsión de bajada de los tipos en 2026 y enfatiza el control de la inflación, lo que fue interpretado por el mercado como claramente restrictivo. El BCE fue un paso más allá y subió tipos 25 p.b. hasta el 2,25% en junio, su primera alza desde 2023. El Banco de Japón elevó los tipos al 1%, su nivel más alto desde 1995, y dejó entrever nuevas subidas. Y por último el Banco de Inglaterra mantuvo los tipos en el 3,75% debido a una incierta evolución de la inflación y a un crecimiento débil. En los mercados de renta fija, la geopolítica ha determinado la evolución de las curvas soberanas debido al shock energético, la subida en las tasas de inflación y el fin de la estabilidad en los tipos de interés a nivel global, dejando en un segundo plano los elevados déficits fiscales y necesidades de financiación de los Estados. El resultado ha sido en general un aplanamiento de las curvas por las notables subidas del tramo a dos años, aunque con divergencias. En EE. UU., la deuda a dos años subió con fuerza 70 p.b. hasta el 4,17%, mientras que en la zona euro los repuntes han sido más moderados: 41 p.b. en Alemania hasta el 2,53%, 33 p.b. en España hasta el 2,59% o 51 p.b. en Italia hasta el 2,71% (debido a la mayor dependencia energética de la economía italiana). En cuanto la deuda a largo plazo, el diferencial entre EE.UU. y la zona euro se ha mantenido amplio, reflejando dos economías en fases de ciclo diferentes: EE.UU. con crecimiento e inflación resistentes, y la zona euro con datos de crecimiento más frágiles. Así, el bono americano a 10 años arrancaba el año en niveles del 4,17%, escaló hasta el entorno del 4,55% para finalmente moderar al cierre del semestre hasta el 4,47%, a medida que la distensión geopolítica abarataba el crudo. Por su parte, el 30 años llegaba a alcanzar el 5,20%, máximos desde antes de la crisis financiera. El diferencial 2-10 años se estrechó hasta los niveles más ajustados en más de un año, signo característico de un mercado que descuenta subidas a corto y una postura antiinflacionista firme. El bono alemán a 10 años ha tenido un repunte bastante más moderado. Tras tocar máximos en torno al 3,20%, las rentabilidades alemanas cedieron en la recta final del semestre hasta el entorno del 2,86%, mínimos desde marzo y la misma rentabilidad que tenía a comienzos del año. Por su parte, el bono español a 10 años ha cerrado el semestre en 3,34% frente al 3,29% a cierre del año pasado, llegando a alcanzar durante el período niveles de rentabilidad del 3,63%. En la Eurozona, la publicación de indicadores de actividad más débiles y de datos de inflación más moderados durante el mes de junio llevó al mercado a revisar a la baja las expectativas de nuevas subidas de los tipos de interés oficiales a cierre del semestre. En términos generales, aunque la escalada del conflicto con Irán y el cierre del estrecho de Ormuz impulsaron inicialmente un repunte de los tipos de interés, al intensificar las expectativas de presiones inflacionistas, el principio de acuerdo alcanzado a finales de junio, que favoreció una corrección de los precios del crudo, propició una relajación de los mismos. Los mercados de crédito han mostrado un comportamiento muy sólido y resiliente a pesar de que la guerra y los cambios de rumbo de los bancos centrales han redefinido el nuevo panorama macro a nivel global. Destaca sobre todo los bonos de high yield, cotizando en niveles de spread por debajo de su media histórica, en consonancia con las bolsas y con tasas de default todavía contenidas. Los bonos con grado de inversión también cotizan con unos diferenciales muy estrechos; así, las rentabilidades más altas que han tenido en este periodo se deben a la subida de los tipos de interés de la deuda soberana y no a una ampliación de los spreads; reflejando los buenos fundamentales de las compañías y su bajo apalancamiento. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una variación del 0.90% en EE.UU. y del 1,30% en la Eurozona. Mientras que en el segmento de high yield los índices se han revalorizado un 2% en EE.UU. y 1,80% en Europa. En renta variable, la inteligencia artificial y todo el ecosistema asociado continuaron siendo el principal motor de los mercados durante el semestre. La evolución de los distintos índices mundiales estuvo muy condicionada por su grado de exposición a esta temática, destacando especialmente Corea del Sur y Taiwán, cuyos mercados registraron avances cercanos al 100% y 60% respectivamente, impulsando también el buen comportamiento de los mercados emergentes, que se revalorizaron un 24%. Entre las economías desarrolladas, las subidas fueron más moderadas tras los sólidos avances acumulados en los últimos años, donde se han ido superando máximos históricos de forma progresiva. En este contexto, el Nasdaq volvió a liderar las ganancias con una subida cercana al 20%, seguido del FTSE MIB italiano (+ 18%), Ibex 35 (+15%), S&P 500 (+10%), Reino Unido (+8%) y CAC francés (+6%). Por el contrario, el DAX alemán mostró un comportamiento más discreto, con una subida inferior al 2%, por su mayor dependencia energética exterior y exposición al sector automóvil entre otros. Hay que destacar que la fortaleza de las bolsas sigue respaldada por una temporada de resultados más sólida de lo esperado. Los beneficios empresariales del primer trimestre crecieron un 31% a/a en EE.UU. y un 5% a/a en Europa, superando las previsiones del mercado en un 23% y 2% respectivamente. Este sólido crecimiento continuó favoreciendo al sector tecnológico, que avanzó un 20% en EE.UU. y un 27% en Europa. No obstante, la evolución dentro del sector fue muy dispar. Mientras compañías vinculadas a la fabricación de memorias para centros de datos e inteligencia artificial, como Micron o Sandisk, registraron revalorizaciones extraordinarias cercanas al 300% y 850% respectivamente, las elevadas inversiones necesarias para desarrollar la infraestructura de IA generaron presión sobre algunos de los grandes líderes tecnológicos, provocando correcciones puntuales en valores como Microsoft (-23%) o Meta (-15%). Más allá de la tecnología, también destacaron en Europa sectores como Energía (+23%), Recursos Básicos (+18%), Utilities (+18%) y Bancos (+17%), apoyados por la fortaleza de los beneficios y un entorno macroeconómico favorable. En el lado negativo, continuaron mostrando debilidad sectores que siguen atravesando retos específicos, como Automóviles (-15%), Consumo Personal (-7%) y Medios de Comunicación (-4%). En divisas, la evolución del dólar frente al euro estuvo marcada por los cambios en las expectativas de inflación y tipos de interés. Si bien el dólar cerró el semestre con una apreciación cercana al 3%, el comportamiento no ha estado exento de volatilidad. A principios de año veíamos cómo la divisa se depreciaba hasta tocar niveles de 1,208. Sin embargo, las expectativas de unos tipos oficiales más elevados en EE.UU. y un crecimiento económico más sólido que el europeo impulsaron una fuerte recuperación del dólar hasta alcanzar niveles de 1,1325 a finales de junio, cerrando el semestre en 1,1422. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. En materia de duración, se ha mantenido una gestión prudente de la cartera, situándola en niveles neutrales, en torno a un año, especialmente tras el estallido del conflicto y ante las expectativas de endurecimiento de la política monetaria mediante nuevas subidas de los tipos de interés. La deuda pública continúa representando el principal componente de la cartera, si bien durante el período se ha incrementado gradualmente la exposición a renta fija privada. En este sentido, cabe destacar que, durante las primeras semanas del conflicto, se redujo la inversión en activos high yield como medida de cautela ante el aumento de la incertidumbre. Posteriormente, aprovechando las oportunidades surgidas en el mercado, se incorporaron posiciones en deuda subordinada bancaria y en bonos híbridos corporativos con opciones de recompra o amortización anticipada a corto plazo. No obstante, la exposición a emisiones high yield sigue siendo limitada, en línea con el perfil conservador del fondo. Nuestra estrategia prioriza la inversión en compañías con balances sólidos y niveles de apalancamiento moderados, frente a emisores con calificaciones crediticias más bajas, que tradicionalmente presentan un mayor riesgo financiero. Seguimos considerando atractivo el segmento de crédito, especialmente las emisiones con grado de inversión, que continúan ofreciendo rentabilidades reales positivas y niveles de rentabilidad absolutos interesantes, a pesar de que los diferenciales de crédito hayan vuelto a situarse cerca de sus mínimos recientes. Además, las empresas mantienen unos fundamentales sólidos y una evolución favorable de sus resultados, apoyadas por un ciclo económico que ha mostrado una resiliencia superior a la esperada. En cualquier caso, y dadas la volatilidad y la incertidumbre que siguen caracterizando el entorno de mercado, se ha mantenido un elevado nivel de diversificación tanto en crédito corporativo como en deuda pública, con el objetivo de preservar un adecuado equilibrio entre rentabilidad y riesgo. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad de las Letras del Tesoro español a un año. En concreto, la rentabilidad en el semestre de las clases cartera y estándar han sido del 0,80% y 0,53% respectivamente, frente al 1,01% en el periodo de su benchmark. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: En el período de referencia, el patrimonio del fondo en su clase estándar ha aumentado un 0,47% hasta situarse en 492.924 miles de euros y un 119,70% en su clase cartera hasta 52.301 miles de euros. El número de partícipes ha disminuido un -0,95% hasta los 17.588 en la clase estándar y ha aumentado un 97,67% siendo 6.875 en la clase cartera. Por otro lado, la rentabilidad del fondo en el semestre ha sido del 0,80% para la clase cartera y del 0,52% para la clase estándar. La rentabilidad máxima del fondo, en el último año, ha sido de 0,21% y la mínima de -0,13% para ambas clases. Los gastos totales soportados por el fondo fueron del 0,10% en la clase cartera mientras que en la clase estándar ascendieron al 0,37%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 1,78%. A la fecha del informe el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 1 año ligeramente por debajo de 1,10 años del periodo anterior y una TIR media bruta a precios de mercado del 2,80%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de los fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 0,39%, inferior a la rentabilidad de las dos clases del fondo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a la inversión concreta realizada por el fondo, al cierre del periodo la renta fija pública continúa siendo la principal posición en cartera, con un peso del 69%, aunque inferior al 72% registrado en el periodo anterior. Por regiones, España constituye la principal exposición, con un peso del 20% frente al 25% del periodo precedente. Esta posición está compuesta principalmente por emisiones del Tesoro español, si bien aproximadamente un 5% corresponde a bonos emitidos por las Comunidades Autónomas de Madrid, Galicia y Aragón, y un 1% a emisiones del ICO. Durante el semestre, la deuda española ha seguido despertando un elevado interés entre los inversores, incrementándose las tenencias por parte de inversores extranjeros gracias al sólido crecimiento económico del país y a la progresiva reducción de sus niveles de deuda y déficit. La exposición a bonos emitidos por la Unión Europea o instrumentados a través de mecanismos como el EFSF, así como a otros organismos supranacionales como el Banco Europeo de Inversiones (EIB), asciende al 13%. Por su parte, la inversión en deuda alemana, incluyendo emisiones de bancos de promoción y desarrollo como KfW o Rentenbank, representa el 10,2% de la cartera. Durante el periodo hemos incrementado la exposición a Francia, cuya prima de riesgo ha logrado estabilizarse, favorecida por una menor dependencia energética. En concreto, su peso se sitúa en el 6,2% al cierre del semestre. Este aumento se ha realizado en detrimento de la posición en Italia, país cuya prima de riesgo se ha ampliado debido a su condición de importador neto de energía, aunque continúa representando un 14% de la cartera. De manera más residual, y con el objetivo de reforzar la diversificación, el fondo mantiene exposición a deuda soberana de Austria, Dinamarca, Países Bajos, Portugal y Suecia, esta última a través de bonos emitidos por el Nordic Investment Bank (NIB), entidad supranacional participada por los países nórdicos, especialmente Suecia. En esta parte de la cartera, las inversiones se han concentrado en el tramo de vencimientos comprendido entre 12 y 18 meses, que ha ofrecido atractivos puntos de entrada con rentabilidades a vencimiento (TIR) situadas entre el 2,5% y el 2,7%. Entre las operaciones realizadas destacan las compras de SPGB 05/27, ICO 10/27, KfW 08/27, KfW 10/27, Francia 05/27, EIB 09/27 y KOMINS 09/27, entre otras. Desde el punto de vista crediticio, Fitch ha mantenido la calificación del Reino de España en A- con perspectiva positiva, mientras que Moody's y S&P conservan sus ratings en Baa1 y A, respectivamente. En el caso de Francia, S&P mantiene la calificación en A+ y Fitch en AA-, ambas con perspectiva estable, mientras que Moody's la sitúa en Aa3. Por su parte, el EFSF mantiene una calificación de A+ por parte de S&P y de Aaa por Moody's. En cuanto a Alemania, las tres principales agencias de rating, Fitch, Moody's y S&P, conservan sus respectivas calificaciones de AAA, Aaa y AAA, todas ellas con perspectiva estable. Por último, en cuanto a Italia, durante el semestre, S&P ha mantenido el rating en BBB+ aunque ha mejorado la perspectiva de estable a positiva gracias a la consolidación fiscal gradual del país, la expectativa de una mayor reducción de la deuda y la resiliencia de su economía; valorando especialmente su posición externa a pesar de la incertidumbre en materia de comercio internacional. Por su parte, Fitch y Moody's han mantenido el outlook y la calificación crediticia sin cambios en BBB+ y Baa2 respectivamente, ambas con perspectiva estable. En cuanto a la renta fija privada, su peso se ha incrementado hasta el 30%, en línea con lo señalado en el apartado de decisiones generales de inversión. Tanto las nuevas aportaciones de patrimonio como los vencimientos registrados durante el periodo se han destinado a la adquisición de emisiones con grado de inversión, que representan el 24% de la cartera, y con vencimientos máximos de 24 meses. La estrategia ha consistido tanto en incrementar posiciones ya existentes como en incorporar nuevas emisiones de entidades financieras y compañías internacionales con sólidos fundamentales, elevada liquidez y atractivos niveles de carry. Entre los emisores presentes en cartera destacan Fresenius, Coloplast, Boston Scientific, Securitas, Enel y Unicaja. Asimismo, se ha participado en diversas emisiones primarias de bonos a tipo flotante, como Amazon, dado que los elevados niveles del Euríbor continúan haciendo especialmente atractiva esta tipología de activos. Igualmente, se han incorporado instrumentos AT1 y bonos híbridos con primeras fechas de amortización anticipada (call) situadas entre 12 y 18 meses, emitidos por entidades como Crédit Agricole, CaixaBank, EDP, TotalEnergies e Infineon. El crédito de alto rendimiento (high yield) representa actualmente un 6% de la cartera, exposición que se materializa tanto mediante bonos directos como a través de otros fondos de inversión. Aunque la gestión prioriza el análisis de compañías frente al enfoque sectorial, los sectores con mayor representación en cartera son el financiero (6%), consumo cíclico (4,2%) e industrial (3,8%). Por su parte, sectores como consumo no cíclico (3,6%), sanidad (2,6%), telecomunicaciones (1,9%), tecnología (1,6%), materiales (1,5%) e inmobiliario (1,2%) presentan una menor ponderación, si bien contribuyen de forma significativa a la diversificación de la cartera por sectores y emisores. Durante el semestre, los bonos de deuda pública con vencimiento más largos de la cartera, 2028 han sido los mayores y únicos detractores de rentabilidad; en concreto el Bonos del Tesoro Español (-0,01% para un peso medio de 0,2%), C.Madrid (-0,01% para un peso medio de 0,6%), los Bonos del Tesoro de Italia vencimiento junio 2028 (-0,22% para un peso medio de -0,01%) y vencimiento abril 2028 (-0,80% para un peso promedio de 0,10%) y la deuda de KFW (-0,27% para un peso medio de 0,20%); en cambio, la deuda sin grado de inversión ha sido el activo que mejor evolución ha tenido, destacando los fondos de high yield zona euro como BNP Euro High Yield (1,50% para un peso medio de 1,4%) o Eurizon Absolute High Yield (1,71% para un promedio de 1,8%); igualmente han contribuido positivamente los bonos del Tesoro de Italia vencimiento julio 2027 (0,66% para un peso promedio de 4,75%), la deuda de la UE vencimiento octubre 2027 (0,60%% para un peso promedio de 2,54%) y la deuda del Tesoro Español vencimiento mayo 2027 (0,68% para un promedio de 2,70%). b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo no ha hecho uso de instrumentos derivados durante el período y no mantiene posiciones en instrumentos derivados. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. El grado de apalancamiento es del 5,14% por la inversión en otros fondos. d) Otra información sobre inversiones. No aplica. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Las medidas de riesgo, en concreto la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el año ha sido el 0,71% en ambas clases, frente a la volatilidad de su índice en el mismo periodo del 0,66%. Asimismo, el VAR histórico en el año de la clase estándar ha sido el 0,54%, y del 0,49% en la clase cartera. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. El fondo no soporta costes derivados del servicio de análisis. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Nuestra visión sobre el escenario macroeconómico de cara al segundo semestre de 2026 es moderadamente optimista a nivel global, en teoría, con menores tensiones geopolíticas y con un crecimiento económico global previsto del 3%, que tendrá como principales impulsores a China, EE.UU y a los países emergentes, entre los que destacan, India e Indonesia. Previsiblemente la economía americana, seguirá creciendo por encima del 2%, apoyado en las inversiones empresariales en IA y un mercado laboral muy resiliente. En el caso de Europa, con crecimientos esperados del 0,6%, preocupa especialmente la debilidad del sector manufacturero tanto en Francia como en Alemania y la capacidad de los países para reducir el gasto público. El sector servicios será clave para afianzar el crecimiento de la eurozona y donde países como España, deberían seguir liderando el crecimiento europeo con una tasa de crecimiento esperada superior al 2%. En cuanto a la política monetaria del BCE, seguiremos con atención la evolución de las tasas de inflación y crecimiento en los próximos meses, y que, en el caso de observarse una ralentización de la economía europea y menores tasas de inflación, entendemos que podrían obligar al banco central a realizar un cambio de rumbo en su política monetaria, después la última subida de junio. En el caso de EE.UU, el nuevo presidente de la FED afronta el mandato con una economía fuerte, pero con importantes cambios anunciados en sus actuaciones y con el objetivo de seguir velando por su independencia. En este contexto de crecimiento moderado en Europa, entendemos que los tramos medios de las curvas soberanas serán los más interesantes desde el punto de vista de riesgo de duración, evitando los tensionamientos propios de los tramos largos, más dependientes de la capacidad de reducción de déficit fiscal y de los cortos plazos, más condicionados por las actuaciones del BCE. En EE.UU, pensamos que el tramo corto de la curva aún resulta interesante en términos de rentabilidad y nos permite mayor flexibilidad de cara a adaptarnos a la nueva política monetaria de la FED. En cuanto al crédito, en concreto, con respecto a las referencias investment grade, seguimos teniendo una visión positiva para el segundo semestre y que debería seguir reflejándose en un mercado primario muy activo, además de en una mejora de los márgenes empresariales. En referencia al crédito high yield, estaremos focalizados mayoritariamente en compañías con calificación BB y con potencial de obtener el grado de inversión en el medio plazo. No aplica No aplica. 2586652058 76112 0.39 462794206 15814 0.83 974395051 37966 2.13 1784252078 61481 2.92 0 0 0.00 1483104166 62802 4.50 159701031 13423 10.21 1015442209 62831 23.15 0 0 0.00 2014261467 42314 0.28 66757849 2027 2.57 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1978666140 42988 0.66 0 0 0.00 18128717 256 0.52 12544154972 418014 3.39