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El fondo invertirá como máximo el 25% de la exposición total en renta variable de emisores de Estados Unidos, Europa y Japón, sin descartar minoritariamente otros emisores de países emergentes. El resto de la exposición total se invertirá en renta fija pública y privada perteneciente a emisores de la OCDE con reconocida solvencia y liquidez, con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra). No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a cuatro años. La exposición al riesgo divisa podrá superar el 30%. 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Treasury N/B 4,125% 280227 USD 7023434.00 0.98 0.00 0.00 US91282CKS97 US Treasury N/B 4,875% 310526 USD 0.00 0.00 4279146.00 0.62 US91282CKR15 US Treasury N/B 4,50% 150527 USD 6156780.00 0.86 0.00 0.00 US91282CJP77 Us Treasury N/B 4,375% 151226 USD 15359481.00 2.13 15018416.00 2.17 US91282CKB62 US Treasury N/B 4,625% 280226 USD 0.00 0.00 5961190.00 0.86 US91282CJV46 US Treasury N/B 4,25% 310126 USD 0.00 0.00 10237489.00 1.48 US91282CMH15 Us Treasury N/B 4,125% 310127 USD 19321632.00 2.69 0.00 0.00 US91282CLS88 Us Treasury N/B 4,125% 311026 USD 17518565.00 2.44 17097948.00 2.48 80756345.00 11.23 72085154.00 10.44 BE6331562817 Aliaxis Finance SA 0,875% 081128 EUR 2793723.00 0.39 2818476.00 0.41 FR0014001EW8 Alstom SA 0% 110129 EUR 2656477.00 0.37 2687844.00 0.39 XS2393701284 American Tower Corp 0,4% 150227 EUR 0.00 0.00 292870.00 0.04 XS2594025814 Arcadis NV 4,875% 280228 EUR 3591502.00 0.50 3668383.00 0.53 XS2638924709 Banco Bilbao Vizcaya 8,375% Perpetual EUR 3274362.00 0.46 3353355.00 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2038125.00 0.28 2065645.00 0.30 XS2020581752 Intl Consolidated Airlin 1,50% 040727 EUR 2679446.00 0.37 2685300.00 0.39 XS2295335413 Iberdrola Intl 1,45% Perpetual EUR 296826.00 0.04 295260.00 0.04 XS2999658136 IBM Corp 2,9% 100230 EUR 3372911.00 0.47 3393691.00 0.49 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 0.00 0.00 3670949.00 0.53 XS2708407015 Instituto Credito Oficial 3,8% 310529 EUR 11545219.00 1.60 11710516.00 1.70 XS2838987506 Instituto Credito Oficial 3,05% 311029 EUR 5064640.00 0.70 5095883.00 0.74 XS2996771767 Infineon Techonologies AG 2,875% 130230 EUR 3561080.00 0.49 0.00 0.00 XS2728561098 JDE Peet's NV 4,125% 230130 EUR 3580951.00 0.50 0.00 0.00 FR001400ZZC9 Kering 3,125% 271129 EUR 3391339.00 0.47 3416027.00 0.49 FR001400Q5V0 Nexans SA 4,125% 290529 EUR 3354271.00 0.47 3390369.00 0.49 XS1821883102 Netflix Inc 3,625% 150527 EUR 0.00 0.00 1524914.00 0.22 FR001400M998 Imerys SA 4,75% 291129 EUR 2915650.00 0.41 2943855.00 0.43 XS2847641961 Pirelli & C Spa 3,875% 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false false false false false false false false false false No aplica false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 2.405.044.700,00 euros, suponiendo un 347,96% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 2.400.123.605,89 euros, suponiendo un 347,25% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. Anexo: h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde 31 de diciembre de 2025 al 30 de junio de 2026. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados El primer semestre de 2026 ha estado marcado por la geopolítica como principal foco de atención de los mercados financieros. Tras un inicio de año relativamente optimista soportado por un entorno macroeconómico favorable y unos beneficios empresariales que han continuado mostrando una evolución positiva, el escenario fue ganando complejidad. Las expectativas de un posible acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania se fueron debilitando, mientras que el endurecimiento del discurso de Trump en relación con Groenlandia, Venezuela y por último Irán, acabaron tensionando los mercados financieros y precios energéticos. De forma paralela, los bancos centrales también han ido ganando protagonismo a lo largo del semestre, generando especial interés la orientación del nuevo presidente de la Fed. Pese a ello, tanto la renta fija como la renta variable han sabido sobreponerse de manera significativa, especialmente las bolsas, llevando a los principales índices mundiales a cerrar el semestre en niveles cercanos a máximos históricos. La creciente atención de Trump sobre determinadas regiones estratégicas y acceso a recursos naturales ha marcado buena parte de la geopolítica durante el primer semestre. La escalada de tensiones y el cierre del estrecho de Ormuz durante varios meses provocaron un fuerte repunte de los precios energéticos, con el crudo registrando subidas superiores al 50% en marzo. Si bien inicialmente se interpretó como un riesgo temporal para la inflación, la prolongación del conflicto reforzó el temor a una combinación de mayores presiones inflacionistas y desaceleración económica. Por otra parte, cobró relevancia el debate sobre el impacto de la IA en el empleo y la productividad. Aunque durante algunas semanas aumentó la preocupación por un posible escenario de estanflación, la evolución de los datos macroeconómicos ha ayudado a disipar dichos temores. Por áreas geográficas, EE.UU. ha vuelto a mostrar una destacada resiliencia, beneficiada por su mayor independencia energética, la fortaleza del consumo privado y el intenso ciclo inversor vinculado al desarrollo de la IA, consolidando al sector tecnológico como uno de los principales motores del crecimiento. En este contexto, el PIB del primer trimestre aceleró hasta el 2,1% interanual, impulsado por la inversión y las exportaciones. Por su parte, la inflación frenó su proceso de moderación y repuntó en los últimos meses, situándose en mayo en el 4,2%, con la tasa subyacente en el 2,9% a/a. El mercado laboral continúa mostrando solidez, aunque con ciertos signos de desaceleración, reflejados en una menor creación de empleo y una tasa de desempleo del 4,2% en junio. En Europa, las expectativas de recuperación económica se fueron debilitando a medida que aumentaban las tensiones en Oriente Medio. La elevada dependencia energética de la región y su vulnerabilidad a un repunte de los precios del petróleo llevaron al mercado a revisar al alza las previsiones de inflación y a moderar las expectativas de crecimiento. Aunque algunos indicadores de actividad mostraron una cierta mejoría, con el PMI compuesto recuperándose hasta 50, nivel de expansión económica, la evolución continúa siendo insuficiente para despejar las dudas sobre el dinamismo de la economía europea. A ello se suma la debilidad que siguen mostrando Alemania y Francia, las dos principales economías de la región, en un contexto en el que la inversión tecnológica y el desarrollo de la inteligencia artificial, algunos de los principales motores del crecimiento global, tienen un menor peso relativo dentro del modelo europeo. El PIB del primer trimestre registró un tímido avance del 0,3%, condicionado en gran medida por factores extraordinarios en Irlanda, cuya actividad sufrió un notable retroceso. La inflación, que se encontraba ya prácticamente controlada y cercana al 2% a finales de 2025, ha repuntado tras la fuerte subida de los precios energéticos, que han impactado en otros componentes como el transporte. El IPC de mayo se situó en 3,2%, encontrándose la subyacente en 2,6%. Por el lado del empleo, continúa su fortaleza situándose la tasa de paro en mínimos históricos del 6,2%. Por otro lado en China, aunque el mercado inmobiliario ha mostrado algunas señales de estabilización, la recuperación económica continúa siendo limitada pese a las medidas de estímulo adoptadas por las autoridades para impulsar la actividad y la confianza de los consumidores. El primer semestre ha estado marcado por un giro en la política monetaria a ambos lados del Atlántico. Tras los ciclos de relajación de 2024-2025, el shock energético derivado del conflicto en Oriente Medio, reavivó la inflación y obligó tanto a la Reserva Federal como al Banco Central Europeo a abandonar el sesgo de recortes en los tipos de interés. La Fed mantuvo los tipos en el rango 3,50%-3,75% pero su nuevo presidente, Kevin Warsh, viró el mensaje hacia posibles subidas. El comunicado, elimina la previsión de bajada de los tipos en 2026 y enfatiza el control de la inflación, lo que fue interpretado por el mercado como claramente restrictivo. El BCE fue un paso más allá y subió tipos 25 p.b. hasta el 2,25% en junio, su primera alza desde 2023. El Banco de Japón elevó los tipos al 1%, su nivel más alto desde 1995, y dejó entrever nuevas subidas. Y por último el Banco de Inglaterra mantuvo los tipos en el 3,75% debido a una incierta evolución de la inflación y a un crecimiento débil. En los mercados de renta fija, la geopolítica ha determinado la evolución de las curvas soberanas debido al shock energético, la subida en las tasas de inflación y el fin de la estabilidad en los tipos de interés a nivel global, dejando en un segundo plano los elevados déficit fiscales y necesidades de financiación de los Estados. El resultado ha sido en general un aplanamiento de las curvas por las notables subidas del tramo a dos años aunque con divergencias. En EE.UU., la deuda a dos años subió con fuerza 70 p.b. hasta el 4,17%, mientras que en la zona euro los repuntes han sido más moderados: 41 p.b. en Alemania hasta el 2,53%, 33 p.b. en España hasta el 2,59% o 51 p.b. en Italia hasta el 2,71% (debido a la mayor dependencia energética de la economía italiana). En cuanto la deuda a largo plazo, el diferencial entre EE.UU. y la zona euro se ha mantenido amplio, reflejando dos economías en fases de ciclo diferentes: EE.UU. con crecimiento e inflación resistentes, y la zona euro con datos de crecimiento más frágiles. Así, el bono americano a 10 años arrancaba el año en niveles del 4,17%, escaló hasta el entorno del 4,55% para finalmente moderar al cierre del semestre hasta el 4,47%, a medida que la distensión geopolítica abarataba el crudo. Por su parte, el 30 años llegaba a alcanzar el 5,20%, máximos desde antes de la crisis financiera. El diferencial 2-10 años se estrechó hasta los niveles más ajustados en más de un año, signo característico de un mercado que descuenta subidas a corto y una postura antiinflacionista firme. El bono alemán a 10 años ha tenido un repunte bastante más moderado. Tras tocar máximos en torno al 3,20%, las rentabilidades alemanas cedieron en la recta final del semestre hasta el entorno del 2,86%, mínimos desde marzo y la misma rentabilidad que tenía a comienzos del año. Por su parte, el bono español a 10 años ha cerrado el semestre en 3,34% frente al 3,29% a cierre del año pasado, llegando a alcanzar durante el período niveles de rentabilidad del 3,63%. En la Eurozona, la publicación de indicadores de actividad más débiles y de datos de inflación más moderados durante el mes de junio llevó al mercado a revisar a la baja las expectativas de nuevas subidas de los tipos de interés oficiales a cierre del semestre. En términos generales, aunque la escalada del conflicto con Irán y el cierre del estrecho de Ormuz impulsaron inicialmente un repunte de los tipos de interés, al intensificar las expectativas de presiones inflacionistas, el principio de acuerdo alcanzado a finales de junio, que favoreció una corrección de los precios del crudo, propició una relajación de los mismos. Los mercados de crédito han mostrado un comportamiento muy sólido y resiliente a pesar de que la guerra y los cambios de rumbo de los bancos centrales han redefinido el nuevo panorama macro a nivel global. Destaca sobre todo los bonos de high yield, cotizando en niveles de spread por debajo de su media histórica, en consonancia con las bolsas y con tasas de default todavía contenidas. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una variación del 0.90% en EE.UU. y del 1,30% en la Eurozona. Mientras que en el segmento de high yield los índices se han revalorizado un 2% en EE.UU. y 1,80% en Europa. En renta variable, la inteligencia artificial y todo el ecosistema asociado continuaron siendo el principal motor de los mercados durante el semestre. La evolución de los distintos índices mundiales estuvo muy condicionada por su grado de exposición a esta temática, destacando especialmente Corea del Sur y Taiwán, cuyos mercados registraron avances cercanos al 100% y 60% respectivamente, impulsando también el buen comportamiento de los mercados emergentes, que se revalorizaron un 24%. Entre las economías desarrolladas, las subidas fueron más moderadas tras los sólidos avances acumulados en los últimos años, donde se han ido superando máximos históricos de forma progresiva. En este contexto, el Nasdaq volvió a liderar las ganancias con una subida cercana al 20%, seguido del FTSE MIB italiano (+ 18%), Ibex 35 (+15%), S&P 500 (+10%), Reino Unido (+8%) y CAC francés (+6%). Por el contrario, el DAX alemán mostró un comportamiento más discreto, con una subida inferior al 2%, por su mayor dependencia energética exterior y exposición al sector automóvil entre otros. Hay que destacar que la fortaleza de las bolsas sigue respaldada por una temporada de resultados más sólida de lo esperado. Los beneficios empresariales del primer trimestre crecieron un 31% a/a en EE.UU. y un 5% a/a en Europa, superando las previsiones del mercado en un 23% y 2% respectivamente. Este sólido crecimiento continuó favoreciendo al sector tecnológico, que avanzó un 20% en EE.UU. y un 27% en Europa. No obstante, la evolución dentro del sector fue muy dispar. Mientras compañías vinculadas a la fabricación de memorias para centros de datos e inteligencia artificial, como Micron o Sandisk, registraron revalorizaciones extraordinarias cercanas al 300% y 850% respectivamente, las elevadas inversiones necesarias para desarrollar la infraestructura de IA generaron presión sobre algunos de los grandes líderes tecnológicos, provocando correcciones puntuales en valores como Microsoft (-23%) o Meta (-15%). Más allá de la tecnología, también destacaron en Europa sectores como Energía (+23%), Recursos Básicos (+18%), Utilities (+18%) y Bancos (+17%), apoyados por la fortaleza de los beneficios y un entorno macroeconómico favorable. En el lado negativo, continuaron mostrando debilidad sectores que siguen atravesando retos específicos, como Automóviles (-15%), Consumo Personal (-7%) y Medios de Comunicación (-4%). En divisas, la evolución del dólar frente al euro estuvo marcada por los cambios en las expectativas de inflación y tipos de interés. El dólar cerró el semestre con una apreciación cercana al 3%, en 1,1422. b) Decisiones generales de inversión adoptadas En renta fija, destinamos un porcentaje importante de la cartera a la inversión en deuda pública y hemos continuado centrando las compras en el plazo corto y medio de la curva manteniendo de esta forma la duración por debajo de los dos años. En este período, se han realizado inversiones en deuda pública de la zona euro a corto y medio plazo aprovechando el fuerte repunte en los tipos de interés. El mercado descuenta fuertes subidas de los tipos de referencia, lo cual no es nuestro escenario central. En renta fija privada, hemos mantenido un posicionamiento prudente, priorizando emisiones de elevada calidad crediticia y una duración moderada. Aunque el estrechamiento de los diferenciales ha reducido las oportunidades de inversión, seguimos considerando que el crédito corporativo ofrece un perfil atractivo gracias a la solidez de los balances empresariales y a unos niveles de rentabilidad que continúan siendo interesantes en términos históricos. La cartera mantiene una duración contenida, lo que proporciona flexibilidad para adaptarse a la evolución del entorno macroeconómico y de los mercados financieros. Al cierre del semestre, la duración media de la cartera se mantiene en 1,95 años, mientras que la rentabilidad media bruta a vencimiento, calculada a precios de mercado, se sitúa en el 3,31%. Por la parte de la renta variable continuamos centrando las inversiones en compañías que son líderes a nivel global y de elevada capitalización bursátil y aquellas con buenos balances, generación de caja recurrente y visibilidad de los beneficios. La cartera tiene un enfoque de calidad, crecimiento y diversificación sectorial y geográfica, siendo Estados Unidos y Europa donde se concentran principalmente las inversiones. Durante el semestre, se han aprovechado tácticamente caídas para reforzar posiciones con buen potencial. c) Índice de referencia La gestión toma como referencia el comportamiento del índice Dow Jones Global Titans 50 en la parte variable y en la parte de renta fija las Letras del Tesoro a un año, únicamente a efectos informativos o comparativos. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el Fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el Fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. La rentabilidad del índice de referencia ha sido del 3,33% en el período. d) Evolución del Patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo registró una subida del 4,16% en el semestre hasta 719.432 miles de euros. El número de partícipes subió un 0,46% hasta 22.087 desde 21.986 del período anterior. Rural Mixto Internacional 25, FI ha cerrado el período con un valor liquidativo de 1.101,3794 euros, lo que se traduce en una rentabilidad del 4,06%. Los gastos totales soportados por el fondo ascendieron al 0,79%. La rentabilidad diaria máxima alcanzada fue del 0,89% mientras que la rentabilidad mínima diaria fue del -0,75%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 1,45%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora La rentabilidad del fondo se situó por encima de la rentabilidad semestral media de los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC que fue del 2,92%. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el período La distribución de la cartera a cierre del semestre es la siguiente: destinamos un porcentaje del 73,63% a la inversión en renta fija (frente al 72% anterior), mayoritariamente deuda pública, un 23,68% en renta variable, inferior al período anterior (24%), y el resto en adquisiciones temporales de activos y liquidez. En los activos de renta fija, hemos continuado centrando las compras en el plazo corto y medio de la curva manteniendo de esta forma la duración media de la cartera en torno a dos años. De esta manera, la inversión en bonos del Gobierno se sitúa en el 48,66% con el siguiente desglose: 21,04% invertido en deuda pública del Tesoro español, organismos públicos y Comunidades Autónomas, 5,56% en deuda italiana, 5,36% en deuda emitida por la UE, organismos supranacionales y Alemania, un 3,58% en deuda emitida o avalada por el Estado francés y el 13,12% en deuda estadounidense. En cuanto a los movimientos concretos realizados en la cartera, se han comprado bonos emitidos por la Unión Europea, deuda avalada francesa, organismos públicos como KFW, Comunidad de Madrid con vencimientos que, en general, se sitúan en tono a los 2-3 años. En cuanto a la deuda estadounidense, las inversiones se han centrado en el plazo de 12-18 meses. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que las principales agencias de crédito han mantenido la calificación del Reino España; en concreto S&P en A+, Moody's A3 y Fitch en A, con perspectiva estable en los tres casos. En cuanto al rating de Italia, S&P ha mantenido el rating en BBB+ aunque ha mejorado la perspectiva de estable a positiva gracias a la consolidación fiscal gradual del país, la expectativa de una mayor reducción de la deuda y la resiliencia de su economía; valorando especialmente su posición externa a pesar de la incertidumbre en materia de comercio internacional. Por su parte, Fitch y Moody's han mantenido el outlook y la calificación crediticia sin cambios en BBB+ y Baa2 respectivamente, ambas con perspectiva estable. Las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating de Alemania AAA, Aaa y AAA, respectivamente. En EE.UU., se mantiene en Aa1, con perspectiva estable. Por su parte Fitch y S&P mantienen la nota en AA+, estable. En Francia, las tres agencias han mantenido el rating rebajado el período anterior; en concreto S&P mantiene la nota en A+ y Fitch en AA- , ambas con perspectiva estable mientras que Moody's la ha mantenido en Aa3 con perspectiva a negativa. Por último, el rating de la Unión Europea se sitúa en AAA, Aaa y AA+, estable por las tres agencias. El peso de la renta fija privada a cierre del semestre se sitúa en el 22,13% del patrimonio, distribuido entre un 12,23% en emisiones con grado de inversión y un 9,90% en emisiones de high yield o sin calificación crediticia. Durante el período, el estrechamiento de los diferenciales de crédito ha reducido el número de oportunidades atractivas de inversión. No obstante, seguimos manteniendo una visión favorable sobre esta clase de activo, apoyada en unos fundamentales empresariales que continúan siendo sólidos, con balances saneados, elevados niveles de generación de caja y márgenes que, en términos generales, permanecen en niveles históricamente elevados. Además, la renta fija corporativa continúa ofreciendo rentabilidades atractivas en términos absolutos y superiores a las registradas durante buena parte de la última década. En este contexto, hemos incorporado emisiones de elevada calidad crediticia, entre las que destacan las obligaciones perpetuas de Veolia Environment, Rabobank y Engie, así como bonos emitidos por Prosus, JDE Peet's, Infineon Technologies, Thermo Fisher Scientific, entre otros emisores. Al cierre del semestre, la duración media de la cartera se mantiene en 1,95 años, mientras que la rentabilidad media bruta a vencimiento, calculada a precios de mercado, se sitúa en el 3,31%. El porcentaje de inversión en renta variable se sitúa en 22,7% y su distribución geográfica es la siguiente: 16,94% en renta variable que cotiza en Estados Unidos, 4,51% zona euro, 0,71% en compañías suizas y el 0,54% en Reino Unido. Durante el semestre, hemos continuado optimizando la composición de la cartera, reforzando la exposición a compañías con ventajas competitivas sostenibles y un posicionamiento privilegiado para beneficiarse de las principales tendencias estructurales de crecimiento. En este contexto, incrementamos nuestras posiciones en Microsoft y Palo Alto Networks, al tiempo que reducimos o desinvertimos en aquellas compañías donde el potencial de revalorización era más limitado o donde identificamos mejores alternativas de inversión. Hemos aprovechado la corrección experimentada por el sector de ciberseguridad tras el anuncio del lanzamiento de Mythos por parte de Anthropic para incrementar nuestra posición en Palo Alto Networks. Creemos que se trata de un sector que continúa mostrando un fuerte crecimiento estructural impulsado por el incremento de las amenazas digitales y la creciente complejidad de las infraestructuras tecnológicas, al mismo tiempo que la compañía cuenta con una posición competitiva muy sólida, apoyada en una oferta integrada de seguridad en red, nube y centros de operaciones, así como en un modelo de ingresos cada vez más recurrente que proporciona una elevada visibilidad sobre sus beneficios futuros. Asimismo, hemos incrementado la posición en Microsoft, convencidos de que continúa siendo una de las compañías mejor posicionadas para capturar el crecimiento derivado de la adopción de la inteligencia artificial. Su liderazgo en software empresarial, el crecimiento de Azure y la integración de soluciones de inteligencia artificial en su ecosistema de productos refuerzan una propuesta de valor con elevadas tasas de crecimiento. Por el lado de las desinversiones, hemos aprovechado para tomar beneficios con ventas parciales en varias compañías tecnológicas, entre ellas Nvidia, Amazon, Apple, Alphabet y Micron. En la mayoría de los casos, estas ventas responden a una gestión activa de la cartera tras la fuerte revalorización experimentada en algunos momentos del semestre. También hemos reducido la posición en Banco Santander y hemos vendido nuestra participación en RWE. Por último, hemos completado la desinversión en Novartis, Anheuser-Busch InBev, AXA, Gilead Sciences y Cellnex. Estas operaciones responden al proceso continuo de concentración de la cartera en aquellas compañías sobre las que mantenemos una mayor convicción y que, a nuestro juicio, ofrecen una mejor combinación de crecimiento estructural, calidad del negocio y potencial de revalorización en el medio y largo plazo. Entre las posiciones que más han contribuido a la rentabilidad del fondo se encuentra Micron Technology, con una revalorización en el semestre del 304% para un peso medio en cartera del 0,9%. Micron está teniendo tan buen comportamiento porque la IA necesita alimentar las GPU´s con datos a una velocidad elevada. Ahí entran las memorias DRAM y, sobre todo, HBM, que pasan de ser commodities a ser piezas críticas del sistema, por lo que el mercado ve ahora a la compañía como un proveedor estratégico de ancho de banda para la IA. También muy destacable la aportación de Samsung, con una subida del 161% para un peso medio en cartera del 0,7%. La demanda de GPUs y aceleradores está disparando la necesidad de HBM, DRAM DDR5, memoria de servidor y SSD enterprise, lo que mejora precios y márgenes en todo el negocio de semiconductores. En resumen, la IA ha convertido la memoria en un cuello de botella estratégico y Samsung es uno de los pocos jugadores globales capaces de suministrarla a escala. Por otra parte, Alphabet, con una rentabilidad del 12,74% y un peso medio del 2%, siguió mostrando una sólida evolución operativa apoyada en la fortaleza de su negocio publicitario y en el crecimiento sostenido de Google Cloud. Adicionalmente, los avances en inteligencia artificial generativa y la integración de sus modelos Gemini en su ecosistema de productos han reforzado la percepción del mercado sobre su capacidad para mantener el liderazgo tecnológico y generar nuevas vías de crecimiento a medio plazo. Por último, destacar la positiva evolución de Taiwan Semiconductor con una subida cercana al 58% y un peso medio del 0,63%, seguido de la compañía de ciberseguridad estadounidense Palo Alto Networks (+85%, peso medio del 0,36%). Por el lado negativo, entre los mayores detractores se encuentran: Microsoft (-23%, peso medio en cartera del 1,6%), Meta Platforms (-14,7%, peso medio del 0,98%), KKR (-28%, peso medio del 0,36%), Intuitive Surgical (-30%, peso medio 0,3%) y Adobe (-41,4%, peso medio 0,14%). En el caso de Microsoft y Adobe, la corrección respondió principalmente a la presión sufrida por el sector del software. Además, el mercado comenzó a exigir una monetización más rápida de las inversiones en IA, penalizando a aquellas compañías cuyos retornos todavía tardarán en materializarse. En Meta, el retroceso estuvo ligado a preocupaciones similares sobre el fuerte incremento del gasto en infraestructuras de IA y el impacto temporal sobre los márgenes. Por su parte, KKR se vio afectada por un entorno menos favorable para las operaciones de capital privado y la volatilidad de los mercados financieros, mientras que Intuitive Surgical corrigió por ciertas dudas sobre el ritmo de crecimiento de los procedimientos y de la inversión hospitalaria. b) Operativa de préstamo de valores El fondo no realiza préstamos de valores c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos El fondo no ha hecho uso de instrumentos derivados durante el período. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 6,71%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. No se ha recibido indemnización por las class actions o demandas colectivas a las que está adherido el Fondo. El Fondo se encuentra adherido a las class action/demandas colectivas contra Daimler AG y Bayer. El importe a percibir como resultado de este proceso podría tener un impacto material en el valor liquidativo. La Sociedad Gestora tiene contratados los servicios de una entidad con dilatada experiencia en este tipo de procedimientos judiciales para facilitar el cobro de las indemnizaciones correspondientes; esta entidad cobrará exclusivamente una comisión de éxito por dicho servicio. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario ha sido del 4,11% frente al 2,86% de su índice de referencia. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR histórico del fondo a 30 de junio es del 2,46%, lo que indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en http://www.gescooperativo.es/sites/default/files/PaGINA-PRINCIPAL/Sostenibles/Voto.pdf 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS No aplica 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS) No aplica 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO Nuestra visión sobre el escenario macroeconómico de cara al segundo semestre es moderadamente optimista a nivel global, en teoría, con menores tensiones geopolíticas y con un crecimiento económico global previsto del 3%, que tendrá como principales impulsores a China, EE.UU y a los países emergentes, entre los que destacan, India e Indonesia. Previsiblemente la economía americana, seguirá creciendo por encima del 2%, apoyado en las inversiones empresariales en IA y un mercado laboral muy resiliente. En el caso de Europa, con crecimientos esperados del 0,6%, preocupa especialmente la debilidad del sector manufacturero tanto en Francia como en Alemania y la capacidad de los países para reducir el gasto público. El sector servicios será clave para afianzar el crecimiento de la eurozona y donde países como España, deberían seguir liderando el crecimiento europeo con una tasa de crecimiento esperada superior al 2%. En cuanto a la política monetaria del BCE, seguiremos con atención la evolución de las tasas de inflación y crecimiento en los próximos meses, y que en el caso de observarse una ralentización de la economía europea y menores tasas de inflación, entendemos que podrían obligar al banco central a realizar un cambio de rumbo en su política monetaria, después la última subida de junio. En el caso de EE.UU, el nuevo presidente de la Reserva Federal afronta el mandato con una economía fuerte, pero con importantes cambios anunciados en sus actuaciones y con el objetivo de seguir velando por su independencia. En este contexto de crecimiento moderado en Europa, tenemos una visión positiva sobre la renta fija europea tanto en las referencias core como periféricas, basado en unas menores tasas de inflación y bajos crecimientos económicos, pero siendo conscientes de que el debate sobre la evolución del déficit público de países como Francia o Bélgica puede volver a poner de manifiesto las dificultades de los países europeos para acometer reformas estructurales de calado. En EE.UU, pese a la buena evolución de la economía, mantenemos una visión neutral fundamentada en el alto déficit fiscal existente y los riesgos sobre la nueva política monetaria de la Reserva Federal. En cuanto al crédito, con respecto a las referencias investment grade, mantenemos una visión positiva para el segundo semestre y aunque los spreads versus deuda pública se sitúen en mínimos de los últimos años, las rentabilidades ofrecidas y los buenos fundamentales de las compañías justificarían dicha inversión. En la parte de high yield, no descartamos que se produzca una ampliación de los diferenciales en caso de tensionamientos puntuales de mercado, debiendo ser especialmente selectivos con las referencias. Para el segundo semestre, el escenario para los mercados de renta variable es constructivo, pero quizás algo menos fácil que el de la primera mitad del año a tenor de las revalorizaciones ya vistas. En EE.UU., el soporte principal sigue siendo el crecimiento de beneficios, especialmente ligado a la inversión en IA, semiconductores, infraestructura eléctrica, centros de datos e industriales. En concreto, esperamos un crecimiento para las compañías que conforman el Nasdaq 100 del 40% aproximadamente y del 26% para las empresas del S&P500. Este crecimiento es el mayor de los últimos años y da soporte a unas valoraciones de partida más elevadas que las que hemos tenido en los años pasados. En Europa, la foto es mixta: valoraciones más razonables, más exposición a bancos, defensa, utilities e industriales, pero menor crecimiento estructural y un BCE que acaba de subir tipos. Estamos esperando un crecimiento del 15% para los beneficios de las compañías europeas (11% en el caso del selectivo español Ibex 35). La moderación reciente de la inflación en grandes economías de la eurozona reduce la presión para nuevas subidas agresivas del BCE, mientras que la caída del petróleo mejora los costes de empresas industriales, aerolíneas, consumo y sectores intensivos en energía. Además, bancos, defensa, utilities, industriales e infraestructuras siguen teniendo argumentos propios. En resumen, EE.UU. debería seguir liderando si la IA continúa trasladándose a beneficios reales, como parece que se ha puesto de manifiesto en la última campaña de resultados, aunque hay que vigilar el riesgo de concentración y los múltiplos altos. Por otra parte, creemos que Europa puede hacerlo bien si siguen relajándose las tensiones geopolíticas y mejora el ciclo industrial, pero tiene menor dinamismo de beneficios. Con todo ello en la balanza, somos positivos con ambas zonas geográficas por los motivos expuestos. En base a este escenario, trataremos de aprovechar la volatilidad del mercado para buscar oportunidades en compañías de calidad que sean capaces de crear valor en el largo plazo. En renta fija, mantendremos una mayor ponderación de la deuda pública frente a la deuda privada, y seguiremos con una gestión conservadora. Dentro de la renta fija privada, mantenemos inversiones muy diversificadas y siendo muy selectivos con los emisores, buscando compañías con fundamentales sólidos y capacidad de mantener márgenes y generar caja. No aplica No aplica. 2586652058 76112 0.39 462794206 15814 0.83 974395051 37966 2.13 1784252078 61481 2.92 0 0 0.00 1483104166 62802 4.50 159701031 13423 10.21 1015442209 62831 23.15 0 0 0.00 2014261467 42314 0.28 66757849 2027 2.57 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1978666140 42988 0.66 0 0 0.00 18128717 256 0.52 12544154972 418014 3.39