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El Fondo invierte, directa o indirectamente a través de IIC (máximo 10% del patrimonio), el 100% de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos), de emisores y mercados de la OCDE. En el momento de la compra, las emisiones tendrán al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB-) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. En los supuestos en los que se exige rating a la emisión, si esta no estuviera calificada se atenderá el rating del emisor. No obstante se puede invertir hasta un 35% de la exposición total en emisiones de baja calidad (rating inferior a BBB-), o incluso sin rating. La duración media de la cartera será inferior a 18 meses." 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050225 EUR 971509.00 0.38 0.00 0.00 ES0305045009 Criteria Caixa Sa 1,375% 100424 EUR 0.00 0.00 796159.00 0.41 ES0378641080 Fade 6,25% 170325 EUR 4611753.00 1.81 0.00 0.00 ES0378641346 Fade 0,05% 170924 EUR 2918127.00 1.15 2901668.00 1.48 ES0378641270 Fade 0,75% 170324 EUR 0.00 0.00 3930514.00 2.00 ES0343307015 Kutxabank SA 0,5% 250924 EUR 1162702.00 0.46 772659.00 0.39 9664091.00 3.80 8401000.00 4.28 53066347.00 20.85 60575949.00 30.83 ES0582870M00 Pagare Sacyr 290224 EUR 0.00 0.00 592860.00 0.30 ES0521975344 Pagare CAF 120124 EUR 0.00 0.00 988624.00 0.50 ES0521975344 Pagare CAF 120124 EUR 0.00 0.00 297755.00 0.15 ES0505287617 Pagare Aedas Homes 160224 EUR 0.00 0.00 1086758.00 0.55 ES0505287609 Pagare Aedas Homes 190124 EUR 0.00 0.00 197501.00 0.10 ES0505287757 Pagare Aedas Homes 190724 EUR 1284962.00 0.50 0.00 0.00 ES0505287773 Pagare Aedas Homes 200924 EUR 295300.00 0.12 0.00 0.00 ES0505047821 Pagare Barcelo 091024 EUR 691128.00 0.27 0.00 0.00 ES0505047847 Pagare Barcelo 110724 EUR 296882.00 0.12 0.00 0.00 ES0505047904 Pagare Barcelo 150324 EUR 0.00 0.00 593680.00 0.30 ES0505047854 Pagare Barcelo 160224 EUR 0.00 0.00 98668.00 0.05 ES0505047854 Pagare Barcelo 160224 EUR 0.00 0.00 494393.00 0.25 ES0505047839 Pagare Barcelo 180124 EUR 0.00 0.00 296323.00 0.15 ES0521975401 Pagare CAF 190924 EUR 197247.00 0.08 0.00 0.00 ES0505130486 Pagare Global Dominion 190124 EUR 0.00 0.00 497462.00 0.25 ES0505130486 Pagare Global Dominion 190124 EUR 0.00 0.00 996941.00 0.51 ES0505130593 Pagare Dominion 190724 EUR 593133.00 0.23 0.00 0.00 ES0505130569 Pagare Dominion 200924 EUR 197688.00 0.08 0.00 0.00 ES05297432S9 Pagare Elecnor 020224 EUR 0.00 0.00 896850.00 0.46 ES05297432R1 Pagare Elecnor 190124 EUR 0.00 0.00 398909.00 0.20 ES05297433F4 Pagare Elecnor 290724 EUR 693281.00 0.27 0.00 0.00 XS2705631393 Pagare Ferrovial 11012024 EUR 0.00 0.00 396272.00 0.20 ES0537650386 Pagare Fluidra 270324 EUR 0.00 0.00 791422.00 0.40 XS2719150471 Pagare Ferrovial 050224 EUR 0.00 0.00 495419.00 0.25 XS2715922139 Pagare Ferrovial 180124 EUR 0.00 0.00 396952.00 0.20 ES0584696803 Pagare Masmovil 150124 EUR 0.00 0.00 793746.00 0.40 ES0505122327 Pagare Metrovacesa 150324 EUR 0.00 0.00 1186863.00 0.60 ES0582870N17 Pagare Sacyr 151124 EUR 682031.00 0.27 0.00 0.00 ES0582870M42 Pagare Sacyr 300924 EUR 591489.00 0.23 0.00 0.00 ES0583746468 Pagare Vidrala 110124 EUR 0.00 0.00 498616.00 0.25 5523141.00 2.17 11996014.00 6.11 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 3222100.00 1.27 0.00 0.00 3222100.00 1.27 0.00 0.00 61811588.00 24.29 72571963.00 36.94 61811588.00 24.29 72571963.00 36.94 XS1854893291 Asian Development Bank 0,35% 160725 EUR 1914544.00 0.75 0.00 0.00 IT0004513641 Buoni Poliennali Tesoro 5% 010325 EUR 0.00 0.00 2041749.00 1.04 IT0004644735 Buoni Poliennali Tesoro 4,50% 010326 EUR 1425141.00 0.56 0.00 0.00 IT0005408502 Buoni Poliennali Tesoro 1,85% 010725 EUR 2935377.00 1.15 0.00 0.00 IT0005127086 Buoni Poliennali Tesoro 2% 011225 EUR 293920.00 0.12 0.00 0.00 IT0005493298 Buoni Poliennali Tesoro 1,20% 150825 EUR 1937789.00 0.76 0.00 0.00 IT0005584302 Buoni Poliennali Tesoro 3,20% 280126 EUR 4080456.00 1.60 0.00 0.00 IT0005557084 Buoni Poliennali Tesoro 3,60% 290925 EUR 8514456.00 3.35 0.00 0.00 EU000A1G0EJ9 EFSF 0% 151025 EUR 941032.00 0.37 950500.00 0.48 EU000A2SCAD0 EFSF 1,5% 151225 EUR 970866.00 0.38 0.00 0.00 EU000A1G0D62 European Financial Stability 0,4% 170225 EUR 0.00 0.00 1910690.00 0.97 XS0427291751 European Investment Bank 4,50% 151025 EUR 4087585.00 1.61 0.00 0.00 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 4797162.00 1.88 4834621.00 2.46 EU000A284451 European Union 0% 041125 EUR 1900389.00 0.75 0.00 0.00 FR0013183167 Region of Ile de France 0,50% 140625 EUR 0.00 0.00 959061.00 0.49 DE000A168Y55 KFW 0,375% 090326 EUR 477806.00 0.19 0.00 0.00 XS1756367816 Kommunekredit 0,50% 240125 EUR 0.00 0.00 957477.00 0.49 LU2161837203 Luxembourg Government 0% 280425 EUR 0.00 0.00 3689598.00 1.88 XS1815070633 Nordic Investment Bank 0,5% 031125 EUR 2859119.00 1.12 955643.00 0.49 DE000NWB2GW1 NRW.Bank 0,25% 100325 EUR 0.00 0.00 961081.00 0.49 DE000NWB0AC0 NRW.Bank 0,875% 101125 EUR 960102.00 0.38 0.00 0.00 DE000NWB17G1 NRW.Bank 0,625% 110226 EUR 2869231.00 1.13 0.00 0.00 DE000NRW0F67 Land Nordrhein Wesrfalen 1% 160125 EUR 0.00 0.00 4339623.00 2.21 DE000NRW0H99 Land Nordrhein Westfalen 0,75% 160126 EUR 960229.00 0.38 0.00 0.00 SK4000024675 Slovakia Government Bond 3,00% 070226 EUR 4472719.00 1.76 0.00 0.00 SK4120007543 Slovakia Government Bond 4,35% 141025 EUR 3031681.00 1.19 0.00 0.00 BE0002708890 Region Wallone 0,05% 220625 EUR 0.00 0.00 4945348.00 2.52 49429604.00 19.42 26545391.00 13.51 IT0005555963 Buoni Ordinari Tesoro 120724 EUR 0.00 0.00 966135.00 0.49 IT0004953417 Buoni Poliennali Tesoro 4,5% 010324 EUR 0.00 0.00 1003766.00 0.51 IT0004513641 Buoni Poliennali Tesoro 5% 010325 EUR 2028703.00 0.80 0.00 0.00 IT0005090318 Buoni Poliennali Tesoro 1,5% 010625 EUR 1470431.00 0.58 0.00 0.00 IT0005367492 Buoni Poliennali Tesoro 1,75% 010724 EUR 0.00 0.00 1966483.00 1.00 IT0005001547 Buoni Poliennali Tesoro 3,75% 010924 EUR 0.00 0.00 3008668.00 1.53 IT0005499311 Buoni Poliennali Tesoro 1,75% 300524 EUR 0.00 0.00 11879801.00 6.05 XS1799045197 Council of Europe 0,375% 270325 EUR 1940820.00 0.76 0.00 0.00 XS2066639522 European BK Recon & Dev 0% 171024 EUR 3013319.00 1.18 3966176.00 2.02 EU000A1G0D62 European Financial Stability 0,4% 170225 EUR 1942527.00 0.76 0.00 0.00 XS1950839677 European Investment Bank 0,05% 240524 EUR 0.00 0.00 969799.00 0.49 EU000A1Z99M6 European Stability Mechanism 0% 161224 EUR 2329948.00 0.92 2806575.00 1.43 XS1919899960 Eurofima 0,25% 090224 EUR 0.00 0.00 1460371.00 0.74 FR0013183167 Region of Ile de France 0,50% 140625 EUR 3875029.00 1.52 0.00 0.00 DE000A2TSTS8 KFW 0,00% 040724 EUR 0.00 0.00 2392904.00 1.22 DE000A1R0709 KFW 1,5% 110624 EUR 0.00 0.00 2465946.00 1.26 DE000A3E5XK7 KFW 0,00% 151124 EUR 954853.00 0.38 6658046.00 3.39 XS1756367816 Kommunekredit 0,50% 240125 EUR 969275.00 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291249.00 0.15 XS1820037270 Banco Bilbao Vizcaya 1,375% 140525 EUR 879527.00 0.35 0.00 0.00 XS1956973967 BBVA 1,125% 280224 EUR 0.00 0.00 782478.00 0.40 XS1112850125 Booking Holdings Inc 2,375% 230924 EUR 1087706.00 0.43 1085731.00 0.55 FR0011654771 BPIFrance Saca 2,5% 250524 EUR 0.00 0.00 792319.00 0.40 FR0012682060 BPIFrance Saca 0,50% 250525 EUR 1454992.00 0.57 0.00 0.00 XS2454766473 American Medical Syst EU 0,75% 080325 EUR 1163929.00 0.46 0.00 0.00 XS2751688743 Carrier Global Corp 4,375% 290525 EUR 1205602.00 0.47 0.00 0.00 XS1551726810 Cellnex Telecom SAU 2,875% 180425 EUR 1189706.00 0.47 0.00 0.00 XS1713474671 Celanese US Holding LLC 1,25% 110225 EUR 1179446.00 0.46 0.00 0.00 XS1751347946 Dexia Credit Local 0,5% 170125 EUR 968323.00 0.38 0.00 0.00 XS1143093976 Dexia Credit Local 1,25% 261124 EUR 3911673.00 1.54 3916661.00 1.99 XS2003512824 Dexia Credit Local 0% 290524 EUR 0.00 0.00 765990.00 0.39 XS1529859321 Ecolab Inc 1% 150124 EUR 0.00 0.00 782808.00 0.40 FR0013449972 ELIS SA 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BONO DEL ESTADO 1,95% 300426 Compra Plazo|BONO DEL ESTADO 1,95% 300426|1200000| 1175280 02 KFW 0,375% 090326 Compra Plazo|KFW 0,375% 090326|1200000|Fisica 1147536 02 2322816 2322816 false false false false false false false false false true Con fecha 15/2/2024, se comunica el nombramiento del nuevo auditor de la IIC. El nuevo auditor es ERNST and YOUNG, S.L. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 280.441.328,00 euros, suponiendo un 124,32% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 294.011.397,21 euros, suponiendo un 130,34% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 31 de diciembre de 2023 al 30 de junio de 2024. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2024 se ha caracterizado por presentar un entorno relativamente estable en cuanto a los datos macroeconómicos publicados y los distintos focos de incertidumbre que pesaban a comienzos de año. Los bancos centrales y su lucha contra la inflación siguen estando entre los principales centros de atención, apareciendo ya los primeros indicios de un punto de inflexión en la política monetaria derivado de la desaceleración en los datos de inflación y un crecimiento económico más moderado. Todo ello, ha servido de soporte para los mercados financieros, especialmente a la renta variable, donde hemos visto un aumento generalizado en la confianza de los inversores conforme ha ido transcurriendo el año. La volatilidad ha estado contenida en el transcurso del semestre, si bien las elecciones al parlamento europeo desencadenaban un repunte de la misma ante unos resultados que generaban incertidumbre por el riesgo de un mayor peso de los partidos más radicales y euro escépticos, así como las consecuencias económicas que esto pudiera tener, y desembocaban en un adelanto de las elecciones legislativas en Francia. El nuevo escenario político generaba cierto nerviosismo en los últimos días de junio, si bien se iba relajando conforme se despejaban las dudas sobre la posibilidad de que estos obtuvieran la mayoría absoluta. Desde el punto de vista macroeconómico, hemos visto cómo la inflación ha confirmado su tendencia a la baja a pesar de continuar en niveles elevados. En el transcurso del semestre, alguna publicación del dato por encima de las estimaciones del consenso provocaba momentos puntuales de volatilidad y ajustes de expectativas del calendario de bajadas de los tipos de interés. No obstante, la tendencia sigue siendo a la baja, aunque su evolución de cara a los próximos meses sigue siendo incierta. Parte de esa fortaleza de la inflación, viene provocada por la solidez del mercado laboral y los salarios, dando soporte a la demanda del consumidor y la inflación en el sector servicios. A nivel geográfico, Estados Unidos ha continuado mostrando fortaleza, con un crecimiento económico continuado, aunque moderado, dejando el PIB del primer trimestre del año en 1,4% a/a, disipando las dudas sobre la posibilidad de que la economía entre en recesión. A su vez, sigue de manifiesto la solidez de su mercado laboral, el cual se encuentra en pleno empleo, compensando las dudas que comienzan a aparecer en torno al consumo tras un repunte en el uso de tarjetas de crédito para financiar los gastos una vez agotado el exceso de ahorro que se produjo en la pandemia. El IPC en la región, ha continuado su desaceleración hasta situarse en el 3,3% en mayo, desde el 3,4% que veíamos en diciembre y tras algún repunte del dato a mitad del semestre. A su vez, la tasa subyacente, que excluye energía y alimentación, se situó en mayo en niveles de 3,4%. Por el lado europeo, tras finalizar 2023 en contracción, la economía de la eurozona ganaba tracción en el primer trimestre del año con un crecimiento del PIB del 0,4% a/a. A pesar de que veíamos cómo el PMI compuesto aceleraba a lo largo del semestre, superando los 50 puntos en el dato de marzo, volvía a retroceder en la lectura de junio, si bien sin entrar en niveles de contracción y apoyados principalmente por la parte de servicios. La inflación en la eurozona, muestra también indicios de desaceleración, con el dato de mayo en 2,6% y la tasa subyacente, en 2,9%. Por otra parte, en China se confirma la debilidad de su economía, lastrada principalmente por la gran crisis que está atravesando el sector inmobiliario, repercutiendo a su vez en otros sectores como el consumo. La situación, que no parece revertirse en el corto plazo, está penalizando los resultados empresariales de aquellas compañías extranjeras con mayor exposición a la región, como es el caso de las compañías de lujo o el sector automóvil. Este entorno en el que nos encontramos, ha provocado que los bancos centrales no se vean presionados por acelerar el cambio de rumbo en la política monetaria, si bien siguen firmes en su objetivo de controlar la inflación. A pesar de aparecer algunos atisbos que invitan a cierta relajación de la política monetaria restrictiva, se ven compensados con un crecimiento sostenido de la economía y una inflación cediendo algo más lenta de lo esperado. Todo ello, ha provocado que una vez más, el mercado haya ido ajustando las expectativas de bajadas de tipos conforme ha transcurrido el año, descontando un ritmo de bajadas más suave de lo inicialmente esperado. La Reserva Federal de momento sigue transmitiendo un mensaje de cautela en el viraje de la política monetaria ante la fortaleza de su economía, manteniendo los tipos en 5,25%-5,5%. Siguiendo la misma pauta, el Banco de Inglaterra mantenía también sus tipos, dejándolos en 5,25%. Por el lado contrario, el Banco Central Europeo y el Banco Nacional de Suiza, han estado entre los principales grandes bancos en ejecutar la primera bajada de tipos de interés, con una bajada de 25 puntos básicos en junio en el primer caso, y dos bajadas de 25 puntos básicos en marzo y junio, en el segundo. Actualmente, los tipos en Europa se encuentran en 4,25% y en Suiza en 1,25%. En los mercados de renta fija, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y el mercado. En la deuda soberana, en general se han producido ampliaciones en todos los tramos de la curva, traduciéndose en caída de los precios de los bonos. No obstante, estamos lejos de los tipos máximos que se produjeron en octubre del año pasado y hemos visto cómo la curva ha ido normalizándose en muchos países, aunque sigue estando invertida con los tipos a 2 años por encima de los de 10 años como es el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido. Así la rentabilidad del bono alemán a 2 años ha cerrado junio en 2,83%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 3,16%, desde el 2,96% anterior. La rentabilidad de los bonos a 10 años se ha incrementado en torno a 40-60 puntos básicos en España, Alemania, Portugal y Reino Unido, siendo Italia el que mejor comportamiento ha tenido ampliando 37 p.b. Hay que destacar Francia, donde la rentabilidad del bono ha ampliado 74 puntos básicos, penalizado por la incertidumbre política del país. Así, a cierre del período, la rentabilidad del bono a 10 años se sitúa en España en el 3,42%, 4,07% en Italia y 2,5% en Alemania frente al 2,99%, 3,7% y 2,02%, respectivamente a cierre de 2023. Por el lado del crédito, el comportamiento ha sido algo mejor que el de la deuda soberana, especialmente el crédito high yield y subordinadas financieras, en consonancia con las bolsas, aunque sufría en los últimos días de junio tras la volatilidad desencadenada en las elecciones europeas. En este sentido, los bonos con grado de inversión han tenido subidas en precio cercanas al 0,5%, mientras que la deuda high yield, ha subido alrededor de un 2%. En Estados Unidos, la rentabilidad del bono a 2 años ha repuntado hasta el 4,75% frente al 4,25% a cierre del año anterior y el bono a 10 años ha cerrado el semestre en niveles de 4,40% frente a 3,88% vistos a comienzos de año. Esto hace que la pendiente siga invertida en 36 puntos básicos, aunque lejos de los niveles vistos en 2023. Al igual que en Europa, el crédito americano ha registrado un mejor comportamiento que la deuda pública, si bien los bonos con grado de inversión retrocedían un 0,5%, mientras que aquellos de alto rendimiento o high yield se revalorizaban un 2,6%. Por el lado de las bolsas el tono ha seguido siendo positivo. Los mercados de renta variable comenzaron el semestre de menos a más, tomando impulso a principios de año con la mejora de los datos de actividad y anticipando una bajada de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. Conforme ha transcurrido el semestre y se ponían de manifiesto las expectativas de cambios en la política monetaria, el movimiento ha sido más sosegado, ajustándose a un escenario de "tipos altos durante más tiempo". La volatilidad ha estado contenida la mayor parte del tiempo, aunque repuntaba ligeramente al final del periodo tras el acercamiento de citas electorales importantes en algunas las principales economías del mundo como Francia, Reino Unido o Estados Unidos. Estos pequeños focos de incertidumbre junto con la fuerte revalorización que llevaban los principales índices mundiales, provocaba una ligera toma de beneficios a mediados de junio. No obstante, los principales índices desarrollados han terminado el semestre en positivo. Una vez más, es destacable el sector tecnológico, con el Nasdaq 100 subiendo alrededor de un 17%. El principal debate generado en cuanto a las dudas sobre si el sector presentaba valoraciones excesivas, se ha ido disipando conforme las principales compañías del índice presentaban resultados. En general, la mayoría de ellas confirmaban la buena evolución de los pedidos y perspectivas relacionadas con la inteligencia artificial. La buena evolución de las tecnológicas sigue impulsando también al S&P 500 que terminaba subiendo en torno a un 15%. Por el lado europeo, el movimiento ha estado más contenido, con subidas de alrededor del 8%, siendo del 10% si tenemos en cuenta los dividendos. Entre los países más destacados se encuentra el Ftse MIB italiano con una subida del 9% y el Ibex 35 o Dax alemán, subiendo en torno al 8%-9%, quedándose atrás el CAC 40 francés, -0,9%, por su situación particular. Parte del buen comportamiento, ha venido no solo motivado por la tecnología (+17%) sino también por el sector financiero (+15%), el cual sigue beneficiándose del actual entorno de tipos de interés. Los beneficios empresariales siguen siendo el principal soporte del mercado, donde en general, las compañías siguen presentando resultados positivos, aunque algo más moderados, con unos balances en su mayoría saneados y márgenes prácticamente en máximos. No obstante, algunos sectores no terminan de repuntar y siguen rezagados, como es el caso del inmobiliario o las utilities, donde un escenario de retraso de bajada de tipos les sigue penalizando dada su estructura de capital. Otros sectores como el consumo, especialmente el lujo, se han visto penalizados por la debilidad de China o dudas del consumo americano, donde algunas de las principales compañías del sector como Hugo Boss, Burberry o Nike reducían sus previsiones de beneficios, contagiando al resto de compañías. En divisas, el dólar sigue manteniendo su fortaleza. Por un lado, por su calidad de activo refugio y por otro, dado su atractivo derivado del retraso en la bajada de tipos por parte de la Reserva Federal y una economía superior a la de otros países desarrollados. Aunque el par euro dólar ha presentado momentos puntuales de volatilidad, principalmente motivados por las expectativas de bajadas de los tipos de interés y el diferencial de los mismos entre Europa y Estados Unidos, se ha movido en un rango de 1,06-1,108, acabando el semestre con una apreciación del 3% frente al euro. Por último, las materias primas han presentado un comportamiento dispar. En general, hemos visto subidas en los precios de la energía y algunos metales, aunque moderándose en la última parte del semestre. En el caso del Brent, se revalorizaba un 13% hasta alcanzar niveles de 86 dólares, o el gas natural en Europa, que ha permanecido más o menos estable tras la corrección que tuvo el año pasado. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. Durante el periodo hemos gestionado el fondo manteniendo la duración en su punto de neutralidad con respecto al índice de referencia, hemos conservado un alto grado de diversificación en las carteras tanto en renta fija privada como pública y aunque esta última continúa teniendo una mayor ponderación, hemos incrementado el peso en crédito corporativo y financiero de forma sensible y por encima del peso medio histórico; dicha ponderación se ha llevado a cabo a través de la compra de bonos con grado de inversión; los diferenciales pueden parecer ajustados pero las rentabilidades son atractivas y consideramos que permanecerán estables gracias a las situación macro y micro comentada y a la fuerte demanda entre la base inversora por el carry que generan ahora mismo estas emisiones. Por último, hemos reducido de forma considerable el peso en pagarés para evitar el riesgo de reinversión a tipos de interés más bajos en función de las expectativas de relajación monetaria. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad de las Letras del Tesoro español a un año. En concreto, la rentabilidad en el semestre de las clases cartera y estándar han sido del 1,37% y 1,09% respectivamente, frente al 1,72% en el periodo de su benchmark. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: El patrimonio a cierre del periodo y la variación con respecto al período anterior, en la clase cartera se ha situado en 17.370 (miles de euros) que representa una caída del -3,47%, mientras que en la clase estándar se ha situado en 237.149 (miles de euros) lo que supone un incremento del 32,87%. Los partícipes a cierre del período en la clase cartera se han situado en 3.208 que representa una caída del -10,11%, mientras, que en la clase estándar se han situado en 9.535, lo que supone un incremento del 23,06%. En cuanto a los ratios de gastos acumulados en el periodo, en la clase cartera han sido de 0,08% sobre el patrimonio medio y en la clase estándar y 0,28% en la clase estándar. La rentabilidad en el semestre de las clases cartera y estándar han sido del 1,37% y 1,09% respectivamente, frente al 1,72% de su benchmark. A la fecha del informe el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 1 año y una TIR media bruta a precios de mercado del 3,67% frente al 3,52% de cierre del periodo anterior. La rentabilidad diaria mínima y máxima alcanzada en el último año fue del -0,04% y 0,08% para ambas clases. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 3,80%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 1,45% superior a las dos clases del fondo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a la inversión concreta realizada por el fondo, a cierre del periodo, el peso en renta fija pública sigue siendo la mayor ponderación en cartera, 72,20%, inferior al 77% del periodo anterior; en el semestre hemos incrementado el peso en bonos de otros países o emisores públicos internacionales en detrimento de emisiones nacionales; el peso en deuda pública extranjera asciende al 54,20% frente al 38% anterior, en concreto las compras se han centrado en deuda soberana italiana, eslovaca, alemana, francesa, danesa, emitida por la propia Unión Europea o de organismos supranacionales como NIB (Nordic Invesment Bank)o agencias como el Metropolitano de Lisboa; igualmente, el fondo cuenta, entre otros, con un 9,30% invertido en deuda del Tesoro español o un 5,5% en bonos de Comunidades Autónomas. A efectos de las inversiones en cartera, señalar que Moody's ha mejorado en marzo la perspectiva de España a 'positiva' manteniendo el rating en Baa1, las calificaciones por las agencias Fitch y S&P permanecen sin cambios en A- y A, en cuanto al Tesoro de Italia se mantiene en BBB por S&P, Baa3 por Moody's y BBB por Fitch las tres con perspectiva estable. Por su parte, las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating de Alemania en AAA, Aaa y AAA respectivamente, con perspectiva estable; en el caso de Francia S&P ha rebajado la deuda soberana francesa en un escalón, de AA a AA- a finales de mayo, por su parte Moody's y Fitch la han mantenido sin cambio con outlook estable en Aa2 y AA- respectivamente. El peso en renta fija privada, se ha incrementado hasta 26,70% frente al 21% anterior mediante la compra de bonos de emisiones con grado de inversión (que representa un 18,7%) vencimiento máximo 18 meses; bien ponderando emisiones que ya teníamos en cartera como la bonos de entidades financieras españolas como Bankinter, BBVA o Santander comprando emisores nuevos, de compañías internacionales con buenos fundamentales; pertenecientes a sectores cíclicos que cotizan con un mayor spread o prima de rentabilidad como Elis, Ford, Autostrade Per Italia, Parker-Han, o como la nacional Cellnex cuya reducción de apalancamiento y mejora de balance le ha supuesto pasar a grado de inversión; aunque también hemos incorporado deuda de otras compañías más defensivas como Boston Scientific o Adidas. Por su parte, la inversión en deuda sin grado de inversión o high yield (8%) se realiza a través de otras IICs con un peso del 2,80% y del 3% en pagarés corporativos de empresas cotizadas a corto plazo como Sacyr, Aedas Ferrovial o Vidrala. Los sectores más representativos o con mayor ponderación son consumo cíclico con un peso del (8,30%), industrial (3,60%), financiero (3,34%) y materiales (2,85%) que configuran una cartera muy diversificada tanto por sectores como por emisores. Durante el semestre, sólo hay dos valores que han restado rentabilidad a las carteras; los activos que más han aportado han sido el bono de la Comunidad Autónoma de Madrid con vencimiento 30/04/2025 (1,31% con un peso promedio de 3,12%), el Bono del Estado español 05/25 (0,96% para un peso del 5,30%), el fondo de high yield Muzinich Europeyield (2,53% para un peso del 2,11%), el Bono del Tesoro italiano 09/25 (0,93% para un peso medio del 2,80%), ICO 30/04/25 (1,22% para un peso promedio de 2,98%), CADES 12/25 (0,42% para un peso promedio de 3,39%); en cuanto a los activos que han drenado rentabilidad son dos bonos que han vencido en el periodo BBVA 1 1/8 02/24 (-0,50% para un peso promedio de 0,14%) y el bono del tesoro belga 06/24 (-0,03% para un peso medio de 0,04%). b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período, manteien posiciones en derivados por compras de deuda pública e contado por un nominal total de 2.323.000 euros. Con respecto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido del 2% por las posiciones en otras IICs. d) Otra información sobre inversiones. No aplica 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Las medidas de riesgo, en concreto la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el semestre ha sido el 0,44% tanto en la clase estándar, como en la clase cartera, frente a la volatilidad de su índice en el mismo periodo del 0,52%. Asimismo, el VAR histórico en el periodo de la clase estándar ha sido el 0,75%, y del 0,79% en la clase cartera. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Desde el punto de vista macroeconómico, el escenario central que manejamos es de un crecimiento a nivel mundial estable, próximo al 3% registrado en 2023, ligado a un nuevo ciclo de políticas monetarias en el que veremos una reducción gradual de los tipos de interés. En cualquier caso, habrá que vigilar muy de cerca los conflictos y tensiones geopolíticas, incluidos los procesos electorales pendientes. Por un lado, creemos que Europa continuará recuperando, aunque a ritmo modesto, gracias a unos datos de empleo resilientes, el apoyo de los fondos europeos y menores costes energéticos. En Estados Unidos, hay razones para esperar una moderación de la economía a medida que desaparece el fuerte impulso fiscal del año pasado, se agota el exceso de ahorro pandémico y se produce una previsible desaceleración de las inversiones ante la incertidumbre de las elecciones en noviembre. Por su parte, los mercados emergentes se apoyarán en su demanda interna, salvo en el caso de China, que arrastra el efecto del colapso del mercado inmobiliario y el consumo privado sigue siendo débil, por lo que depende del repunte de las exportaciones para conseguir el objetivo de crecimiento del 5%. Por otro lado, el esperado giro hacia una flexibilización de la política monetaria mundial seguirá tomando forma, tras un BCE que ya ha recortado las tasas, esperamos le seguirán la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra en el segundo semestre del año. La cautela seguirá acompañando los distintos mensajes y actuaciones en vista de la ralentización en el proceso de desinflación en los primeros meses del año, no obstante, creemos que el foco estará en la dirección que tomen los precios más que en alcanzar el nivel objetivo en sí. En cuanto a la renta fija, si bien no ha tenido en el primer semestre la evolución esperada por el retraso de los recortes de tipos de interés, las previsiones invitan a ser más optimistas; el nivel general de los retornos es atractivo y los procesos de relajación monetaria actuarán de catalizador en las rentabilidades, especialmente en la deuda pública. Por su parte, aunque los diferenciales de crédito estén ajustados, los tipos subyacentes son más altos por lo que la renta fija privada aún nos parece interesante, especialmente las emisiones con grado de inversión con tasas de incumplimiento muy contenidas y fundamentales empresariales sólidos; en cualquier caso, al desconocer en qué momento cambiará esta dinámica, seguimos siendo muy disciplinados en la selección de valores y de emisiones. No aplica No aplica. 513832664 20608 0.77 114309088 10421 1.81 782654086 33630 1.76 1516014466 56600 4.08 0 0 0.00 1388581978 67327 5.16 89120375 8039 7.65 571522189 42990 22.83 0 0 0.00 2466088747 58208 0.87 327051078 11193 1.73 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 560243796 13252 1.45 0 0 0.00 0 0 0.00 8329418467 322268 3.91