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El fondo invertirá como máximo el 25% de la exposición total en renta variable de emisores de Estados Unidos, Europa y Japón, sin descartar minoritariamente otros emisores de países emergentes. El resto de la exposición total se invertirá en renta fija pública y privada perteneciente a emisores de la OCDE con reconocida solvencia y liquidez, con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra). No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a cuatro años. La exposición al riesgo divisa podrá superar el 30%. 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EUR 822900.00 0.12 988500.00 0.15 ES0132105018 Ac.Acerinox EUR 1899000.00 0.27 1623000.00 0.24 ES0148396007 Ac.Inditex EUR 3436740.00 0.50 2694980.00 0.41 ES0173516115 Ac.Repsol EUR 0.00 0.00 1554375.00 0.23 ES0113900J37 Ac.Banco Santander EUR 3747551.00 0.54 3317798.00 0.50 ES0178430E18 Ac.Telefonica EUR 0.00 0.00 173595.00 0.03 9906191.00 1.43 10352248.00 1.56 9906191.00 1.43 10352248.00 1.56 162321932.00 23.50 173817963.00 26.13 IT0005671273 Buoni Poliennali Tesoro 2,85% 010231 EUR 7007984.00 1.01 0.00 0.00 IT0005611055 Buoni Poliennali Tesoro 3% 011029 EUR 10148685.00 1.47 10196384.00 1.53 IT0005654642 Buoni Poliennali Tesoro 2,70% 011030 EUR 6976296.00 1.01 0.00 0.00 IT0005580045 Buoni Poliennali Tesoro 2,95% 150227 EUR 8075260.00 1.17 8122226.00 1.22 IT0005622128 Buoni Poliennali Tesoro 2,70% 151027 EUR 8067971.00 1.17 8106688.00 1.22 XS2502850865 Eurofima 1,625% 200727 EUR 9834575.00 1.42 9755641.00 1.47 EU000A3K4DS6 European Union 2% 041027 EUR 4972358.00 0.72 4955596.00 0.74 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US91282CJV46 US Treasury N/B 4,25% 310126 USD 10237489.00 1.48 10202552.00 1.53 US91282CLS88 Us Treasury N/B 4,125% 311026 USD 17097948.00 2.48 0.00 0.00 72085154.00 10.44 61343048.00 9.22 XS2343873597 Aedas Homes Opco SLU 4% 150826 EUR 0.00 0.00 203327.00 0.03 BE6331562817 Aliaxis Finance SA 0,875% 081128 EUR 2818476.00 0.41 2782056.00 0.42 FR0014001EW8 Alstom SA 0% 110129 EUR 2687844.00 0.39 2693474.00 0.40 XS2393701284 American Tower Corp 0,4% 150227 EUR 292870.00 0.04 290810.00 0.04 XS2594025814 Arcadis NV 4,875% 280228 EUR 3668383.00 0.53 3700000.00 0.56 XS2638924709 Banco Bilbao Vizcaya 8,375% Perpetual EUR 3353355.00 0.49 3343051.00 0.50 XS3070032100 Booking Holdings Inc 3,125% 090531 EUR 2991922.00 0.43 2994180.00 0.45 FR0013232253 BPIFrance SACA 0,875% 251126 EUR 0.00 0.00 7765685.00 1.17 FR001400ZPR8 Caisse D´Amort Dette Soc 2,375% 240928 EUR 8376871.00 1.21 8411043.00 1.26 FR0014004016 Caisse D´Amort Dette Soc Cero 251126 EUR 0.00 0.00 4577104.00 0.69 XS2889374356 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1.70 11771724.00 1.77 XS2487056041 Instituto Credito Oficial 1,30% 311026 EUR 0.00 0.00 4891749.00 0.74 XS2838987506 Instituto Credito Oficial 3,05% 311029 EUR 5095883.00 0.74 5130117.00 0.77 FR001400ZZC9 Kering 3,125% 271129 EUR 3416027.00 0.49 3389342.00 0.51 BE0002660414 Kinepolis Group NV 2,75% 181226 EUR 0.00 0.00 1479739.00 0.22 XS2537060746 ArcelorMittal 4,875% 260926 EUR 0.00 0.00 2435856.00 0.37 FR001400Q5V0 Nexans SA 4,125% 290529 EUR 3390369.00 0.49 3396667.00 0.51 XS1821883102 Netflix Inc 3,625% 150527 EUR 1524914.00 0.22 1534894.00 0.23 FR001400M998 Imerys SA 4,75% 291129 EUR 2943855.00 0.43 3000602.00 0.45 XS2847641961 Pirelli & C Spa 3,875% 020729 EUR 3090483.00 0.45 3110856.00 0.47 XS2360853332 Prosus NV 1,288% 130729 EUR 654998.00 0.09 652766.00 0.10 XS2948435743 Prysmian Spa 3,625% 281128 EUR 2965324.00 0.43 3078630.00 0.46 FR001400F0U6 RCI Banque 4,625% 130726 EUR 0.00 0.00 1149282.00 0.17 XS2538366878 Banco Santander SA 3,625% 270926 EUR 0.00 0.00 1995562.00 0.30 XS2342620924 Banco Santander SA 4,125% Perpetual EUR 2990793.00 0.43 2914710.00 0.44 XS3071337847 Sacyr SA 4,75% 290530 EUR 2887254.00 0.42 0.00 0.00 XS2325733413 Stellantis NV 0,625% 300327 EUR 680099.00 0.10 679333.00 0.10 XS1795406658 Telefonica Europe BV 3,875% Perpetual EUR 2508748.00 0.36 2518145.00 0.38 DE000A3LWGE2 Traton Finance Lux SA 3,75% 270327 EUR 2540975.00 0.37 2568452.00 0.39 BE0390119825 UCB SA 4,25% 200330 EUR 2788259.00 0.40 2785409.00 0.42 FR0014003G27 Verallia SA 1,625% 140528 EUR 0.00 0.00 2957651.00 0.44 104083005.00 15.07 128931379.00 19.38 XS2025466413 Abertis Infraestructuras 0,625% 150725 EUR 0.00 0.00 299604.00 0.05 XS2343873597 Aedas Homes Opco SLU 4% 150826 EUR 200430.00 0.03 0.00 0.00 FR0013382116 BPIFrance Saca 0,625% 250526 EUR 4905636.00 0.71 4926375.00 0.74 FR0013232253 BPIFrance SACA 0,875% 251126 EUR 7884612.00 1.14 0.00 0.00 FR001400F6V1 Banque Stellantis France 3,875% 190126 EUR 301560.00 0.04 311993.00 0.05 FR0014004016 Caisse D´Amort Dette Soc Cero 251126 EUR 4541614.00 0.66 0.00 0.00 XS1936137139 Dexia Credit Local 0,625% 170126 EUR 6146166.00 0.89 6175858.00 0.93 FR0013510179 Elo Saca 2,875% 290126 EUR 2244863.00 0.33 2257158.00 0.34 XS2052337503 Ford Motor Credit Co LLC 2,33% 251125 EUR 0.00 0.00 449638.00 0.07 XS1814065345 Gestamp Automocion SA 3,25% 300426 EUR 0.00 0.00 1501041.00 0.23 XS2250026734 Bono ICO 0% 300426 EUR 5560644.00 0.81 5596516.00 0.84 XS2487056041 Instituto Credito Oficial 1,30% 311026 EUR 4949274.00 0.72 0.00 0.00 XS2240507801 Informa PLC 2,125% 061025 EUR 0.00 0.00 1648804.00 0.25 XS2304664167 Intesa Sanpaolo Spa 0,625% 240226 EUR 1295685.00 0.19 1286357.00 0.19 XS2354444023 JDE Peet's NV 0% 160126 EUR 2549919.00 0.37 2564222.00 0.39 BE0002660414 Kinepolis Group NV 2,75% 181226 EUR 1479620.00 0.21 0.00 0.00 XS2537060746 ArcelorMittal 4,875% 260926 EUR 2338115.00 0.34 0.00 0.00 FR001400F0U6 RCI Banque 4,625% 130726 EUR 1107625.00 0.16 0.00 0.00 XS2557526006 Thermo Fisher Scientific 3,20% 210126 EUR 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false false false false false false false false false true Con fecha 30 de diciembre, se comunica que a partir del 1 de enero de 2026, se reduce la comisión de depositario aplicable pasando a ser el 0,08% anual sobre el patrimonio. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.928.223.928,05 euros, suponiendo un 284,28% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.913.542.729,88 euros, suponiendo un 282,11% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde 30 de junio al 31 de diciembre de 2025. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados El 2025 destaca por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable, aunque no exento de repuntes puntuales de volatilidad en un contexto de incertidumbre geopolítica y económica. La resiliencia de la economía, el soporte de los beneficios empresariales y una política monetaria favorable han permitido que algunos de los principales índices mundiales cerraran cerca de máximos históricos. La primera parte del año estuvo marcada por las tensiones comerciales desencadenadas a principios de abril tras el "Liberation Day", cuando la política arancelaria de la administración estadounidense provocaba una corrección significativa en los mercados financieros, recuperándose posteriormente según se reducía la incertidumbre y los distintos países iban cerrando acuerdos comerciales con EE.UU. A ello, se le han sumado otros factores como la preocupación por la sostenibilidad de los niveles de deuda y déficit público en países como EE.UU. o Francia, el cierre de la administración americana con la consecuente falta de publicación de datos macroeconómicos, el cuestionamiento de la independencia de la Fed, además del escepticismo sobre las valoraciones alcanzadas en algunas compañías vinculadas a la temática de la inteligencia artificial. Desde el punto de visto macroeconómico, la evolución sigue siendo positiva, aunque más moderada, con el mercado laboral y la inflación una vez más como principales focos de atención. EE.UU. destaca por la resiliencia de su economía y mercado laboral, aunque la credibilidad de los últimos datos se ha visto afectada por retrasos o ausencia de publicaciones debido al cierre de la administración. La región muestra un mercado laboral en desaceleración, con los datos de empleo cayendo en cuatro de los últimos seis meses y la tasa de desempleo en 4,4% en diciembre, aunque sin señales de deterioro en la economía. El PIB, tras un primer trimestre en negativo por la anticipación de importaciones para evitar aranceles, se mantuvo sólido durante el año, destacando el tercer trimestre en el que creció a una tasa del 4,3%, impulsado por un consumo robusto, exportaciones y gasto gubernamental. El PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, en julio caía de forma puntual por debajo de 50, para recuperarse el resto del año y cerrar noviembre en 52,2. Por su parte, el PMI de servicios refleja una mayor fortaleza cerrando en 54,1. En Europa, el crecimiento económico sigue siendo desigual dada la divergencia entre sus economías. Alemania e Italia mostraron un crecimiento trimestral negativo en el segundo trimestre y prácticamente plano en el tercero, a diferencia de España que sigue destacando positivamente gracias al consumo privado y la inversión. Ante esta situación, algunos gobiernos han anunciado medidas de gran calado. Un ejemplo es Alemania, presentando un presupuesto para 2026 que incluye inversiones en infraestructuras y digitalización, entre otros, lo que debería ayudar a compensar unos datos macro débiles. Francia, por su parte, refleja un entorno político y fiscal complejo. Pese a mostrar un crecimiento de menos a más durante el año, sigue inmersa en la negociación presupuestaria, sin lograr acuerdo y prorrogando los presupuestos para 2026. Con todo ello, el PIB europeo del tercer trimestre se mantuvo en 1,4% interanual, mientras que los PMIs se debilitaron en diciembre, con el manufacturero cayendo a 48,8 y el de servicios situándose en 52,4. Por su parte, China no logra salir de su letargo económico debido a la falta de mejora en el mercado inmobiliario y la debilidad de la demanda interna. No obstante, ha mostrado algunas señales más optimistas a lo largo del año tras nuevas políticas de incentivos dirigidas al sector industrial, en especial para reducir el exceso de capacidad, lo que podría repercutir en la ventaja competitiva del país. Por otro lado, la narrativa entorno a la inflación permanece bajo control. En EE.UU., durante buena parte del año se ha resistido a bajar del entorno del 3%. El dato de noviembre sorprendió a la baja, quedando la tasa general en 2,7% y la subyacente en 2,6%, si bien se cuestiona su fiabilidad tras el parón administrativo. En la Eurozona, la inflación se sitúa ya cerca del objetivo del 2%, situándose la tasa general en 2,2% y la subyacente en 2,4% en noviembre. La actuación de los principales bancos centrales ha sido de políticas monetarias expansivas, con recortes de los tipos de interés, aunque a distintos ritmos. Este año la autoridad estadounidense los ha rebajado hasta el rango 3,50%-3,75%, 75 p.b. debido, sobre todo, al enfriamiento del mercado laboral, con una inflación que persiste por encima del objetivo pero más moderada. En cambio, el BCE los ha bajado 100 p.b, en el primer semestre, hasta situar la tasa de depósito en el 2% con el objetivo de estimular la economía, manteniéndolos en la segunda parte del año, gracias a unos niveles de inflación cercanos al objetivo y unos niveles de desempleo históricamente muy bajos. Esta pausa ha reforzado la percepción del mercado de que el ciclo bajista podría estar cerca de su tramo final, salvo deterioro del crecimiento. Por su parte, el Banco de Inglaterra ha rebajado también los tipos de interés 100 p.b. hasta el 3,75% debido a la combinación de inflación descendente aunque todavía muy por encima del objetivo, crecimiento débil, mercado laboral más flojo y respaldo de medidas de política fiscal expansiva. Por último, el Banco de Japón ha elevado el tipo oficial en 50 p.b., alcanzando el 0,75%, el nivel más alto desde 1995, siendo el único gran banco central en esta dirección. Para el 2026 la dirección de la política monetaria vendrá determinada por la evolución del crecimiento, inflación y los datos de empleo. En los mercados de renta fija, el comportamiento de las curvas de tipos ha estado condicionado por el ciclo de recortes de tipos de los bancos centrales, la evolución de los datos inflación subyacente, las tensiones geopolíticas y, de forma creciente, el ruido fiscal (déficits públicos y mayores necesidades de financiación). Las curvas soberanas a nivel general han ganado pendiente, aumentando el diferencial de rentabilidad entre duraciones largas y cortas. Los tramos cortos reaccionaron a las bajadas de tipos mientras que los tramos largos incorporaron primas por riesgo fiscal y mayor oferta de deuda. En el tramo corto, las caídas más destacadas se han dado en EE.UU. y Reino Unido, dos economías donde el ciclo de bajadas de tipos se espera que concluya en 2026. Por el contrario, en la Eurozona ha tenido lugar en general un ligero repunte en las tires de Alemania, Francia y España y caídas en otros como Portugal, pero sobre todo en Italia. Así, los bonos a 2 años de Alemania, España y Francia cerraban en niveles del 2,12%, 2,27% y 2,32% frente al 2,08%, 2,25% y 2,27%, respectivamente, del año anterior. Destaca la deuda a 2 años italiana que ha cerrado el ejercicio en el 2,20% frente al 2,42% anterior. En los tramos largos, destaca la divergencia entre EE.UU. y la Eurozona; el bono estadounidense a 10 años ha recortado hasta el 4,17% frente al 4,57% a cierre de 2024, primando un ciclo de bajadas de tipos sobre unas elevadas cifras de déficit público. En la Eurozona, lo más relevante en este tramo ha sido el repunte de rentabilidades, siendo mucho más contenida en los países periféricos. Destaca el buen comportamiento en el tramo largo de España, Portugal e Italia por el estrechamiento de sus primas de riesgo, apoyados en su crecimiento, disciplina fiscal y mejoras de rating por parte de las principales agencias. Los bonos a 10 años de España e Italia finalizan el período en el 3,29% y 3,55% respectivamente frente al 3,06% y 3,52% con que cerraron el ejercicio pasado. El mercado ha penalizado más a los países con déficits elevados, bajo crecimiento o inestabilidad política, como Francia y Alemania. Así, las dudas sobre el crecimiento en Alemania, las mayores necesidades de financiación debido al aumento del gasto público en defensa e infraestructuras han provocado ventas en la deuda alemana con el repunte del bono a 10 años hasta el 2,86% desde el 2,37% anterior. En 2025 los diferenciales de crédito se estrecharon hasta niveles históricamente bajos, impulsados por la resiliencia macro, buenos resultados empresariales y el entorno monetario más laxo. Tras el episodio de volatilidad asociado al "Liberation Day", la mayoría de segmentos dentro del crédito recuperaron posiciones. Otros sobresaltos como la crisis política en Francia o problemas en bancos pequeños en EE.UU. provocaron ampliaciones puntuales en los diferenciales. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una rentabilidad del 7,8% en EE.UU. y del 3% en la Eurozona. En el segmento high yield, los retornos fueron del 8,6% en EE.UU. y del 5% en Europa. Los principales índices de renta variable han cerrado un ejercicio muy positivo con ganancias generalizadas gracias a la positiva evolución de los beneficios empresariales. Si bien en la primera mitad del año, los anuncios sobre aranceles dejaban caídas cercanas al 15% en tan solo tres días, el mercado supo sobreponerse de manera rápida y notable, testeando máximos históricos en los principales índices mundiales. La segunda parte del año fue más estable, aunque no exenta de volatilidad. Así, el foco se ha centrado en el sector tecnológico, cuestionándose las valoraciones de ciertas compañías relacionadas con la temática de la inteligencia artificial, la circularidad de los numerosos acuerdos que se han cerrado entre los principales actores del sector y la necesidad de financiación para materializar las inversiones necesarias para su desarrollo. Esto llevó a los inversores a ser selectivos en cuanto a las compañías realmente beneficiadas y capaces de monetizar a día de hoy el desarrollo de la nueva tecnología, recuperando rápidamente la confianza conforme los principales líderes del sector presentaban resultados. Ha sido precisamente el sector tecnológico americano el principal contribuidor al crecimiento de los beneficios empresariales del año, de ahí el crecimiento superior de EE.UU. frente a Europa, donde los BPA del tercer trimestre del S&P crecían un 16% interanual, comparado con el 1% de Europa. El retorno al foco en los fundamentales ha impulsado la continuidad de la tendencia alcista en los principales índices, respaldados por unos resultados empresariales que aunque se han moderado, siguen mostrando un crecimiento favorable. Hay que destacar en el año la positiva evolución del Ibex 35 con una subida del 49%, beneficiado por su mayor exposición al sector financiero, al igual que el Ftse MIB italiano (31%). El resto de países europeos no se quedaban atrás, con el Dax alemán (22%), Portugal (20%), la bolsa inglesa (20%) y Francia (10%). En el caso de EE.UU., tras unos años de comportamiento excepcional, la dinámica ha sido similar, el índice tecnológico Nasdaq 100 registraba un avance del 20% y el S&P 500 del 16% en moneda local. Este entorno optimista se trasladaba de igual modo al MSCI Emergentes que ha subido un 30,6% en dólares. En divisas, el dólar, tras haber presentado la mayor caída frente al euro en el primer semestre desde el año 1973, permanecía estable en la segunda parte del año, si bien el balance anual es de una caída del 13,4%. La debilidad mostrada por la divisa estadounidense responde en parte a la desconfianza en la sostenibilidad de la deuda americana o un entorno más propicio de bajadas de tipos. b) Decisiones generales de inversión adoptadas En renta fija, destinamos un porcentaje importante de la cartera a la inversión en deuda pública y hemos continuado centrando las compras en el plazo corto y medio de la curva manteniendo de esta forma la duración en torno a los dos años. En crédito continuamos siendo selectivos favoreciendo la inversión en compañías capaces de generar caja y mantener los márgenes, las rentabilidades en términos absolutos siguen siendo atractivas y los diferenciales pueden seguir en mínimos gracias a los buenos fundamentales de las compañías que cuentan con bajos niveles de apalancamiento. Durante este período, la duración media de la cartera se ha aumentado hasta 1,979 años y la TIR media bruta a precios de mercado se sitúa en 2,86% a 31 de diciembre Por la parte de la renta variable continuamos centrando las inversiones en compañías que son líderes a nivel global y de elevada capitalización bursátil y aquellas con buenos balances, generación de caja recurrente y visibilidad de los beneficios. La cartera tiene un enfoque de calidad, crecimiento y diversificación sectorial y geográfica, siendo Estados Unidos y Europa donde se concentran las inversiones. Durante el semestre, se ha aprovechado para tomar beneficios en algunas de las posiciones que tenemos en cartera dado el buen comportamiento que ha tenido el mercado. c) Índice de referencia La gestión toma como referencia el comportamiento del índice Dow Jones Global Titans 50 en la parte variable y en la parte de renta fija las Letras del Tesoro a un año, únicamente a efectos informativos o comparativos. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el Fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el Fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. La rentabilidad del índice de referencia ha sido del 4,83% en el período y del 4,07% en el año. d) Evolución del Patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo registró una subida del 3,83% en el semestre y del 6,43% en el año hasta 690.703 miles de euros. El número de partícipes bajó el 1,38% hasta 21.986 desde 22.294 del período anterior. La rentabilidad neta del fondo ha sido del 4,15% en el semestre y del 2,48% en el acumulado de 2025. Los gastos totales soportados por el fondo ascendieron al 0,82% en el semestre y al 1,61% en el año. La rentabilidad diaria máxima alcanzada en el último año fue del 1,35% mientras que la rentabilidad mínima diaria fue del -1,5%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 1,5% en el semestre y del 1,75% en el año. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora La rentabilidad del fondo se situó por encima de la rentabilidad semestral media de los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC que fue del 2,88%. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el período La distribución de la cartera a cierre del semestre es la siguiente: destinamos un porcentaje del 72% a la inversión en renta fija (frente al 74,74% anterior), mayoritariamente deuda pública, un 24% en renta variable, superior al período anterior (22,7%), y el resto en adquisiciones temporales de activos y liquidez. En los activos de renta fija, hemos continuado centrando las compras en el plazo corto y medio de la curva manteniendo de esta forma la duración media de la cartera en torno a dos años. De esta manera, la inversión en bonos del Gobierno se sitúa en el 48,79% con el siguiente desglose: 24,38 invertido en deuda pública del Tesoro español, organismos públicos y Comunidades Autónomas, 7,28% en deuda italiana, 3,24% en deuda emitida por la UE, organismos supranacionales y Alemania, un 2,56% en deuda emitida o avalada por el Estado francés y el 11,33% en deuda estadounidense. En cuanto a los movimientos concretos realizados en la cartera, se han comprado deuda pública italiana con vencimientos a 4 y 5 años y bonos a corto plazo y bonos emitidos por la Comunidad de Madrid con vencimiento en 2030, principalmente. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que las principales agencias de crédito han mejorado en el semestre la calificación del Reino España apoyado en el sólido crecimiento del país y en la progresiva reducción de sus niveles de deuda y déficit; en concreto S&P ha elevado la nota a A+, Moody's a A3 y Fitch a A, con perspectiva estable en los tres casos. En cuanto al rating de Italia, Fitch y Moody's han elevado el rating de Italia a BBB+ y Baa2 respectivamente, ambas con perspectiva estable gracias a su estabilidad política y la progresiva mejora de sus cuentas públicas; por su parte S&P la ha mantenido en BBB+ también con outlook estable. Las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating de Alemania AAA, Aaa y AAA, respectivamente. En EE.UU., se mantiene en Aa1, con perspectiva estable. Por su parte Fitch y S&P mantienen la nota en AA+, estable. En Francia, las tres agencias han puesto de manifiesto la situación a nivel económico y fiscal que atraviesa el país con bajadas en su calificación crediticia; en concreto S&P ha situado la nota en A+ y Fitch en AA- , ambas con perspectiva estable mientras que Moody's la ha mantenido en Aa3 aunque ha empeorado la perspectiva a negativa. Por último, el rating de la Unión Europea se sitúa en AAA, Aaa y AA+, estable por las tres agencias. El peso de la renta fija privada se sitúa en el 23,22% a cierre del ejercicio frente al 22,7% anterior. Este porcentaje se desglosa entre un 13,28% en activos con grado de inversión y un 9,94% en activos high yield o sin rating. El estrechamiento de los diferenciales nos está dejando menos oportunidades de inversión, no obstante, nos gusta el crédito porque los balances de las empresas están saneados, con márgenes en máximos y ofrecen niveles de rentabilidad muy superiores a la media de los diez últimos años. En cuanto a las inversiones realizadas, entrando en detalle, se ha comprado el bono de Sacyr con vencimiento a 2030 y aumentada la posición en los fondos Evli European High Yield y Nordea Euro High Yield. La duración media de la cartera se mantiene en torno a 2 años y la TIR media bruta a precios de mercado se ha situado en 2,86%. El porcentaje de inversión en renta variable se sitúa en 24% frente al 22,7% anterior y su distribución geográfica es la siguiente: 18,17% en renta variable que cotiza en Estados Unidos, 4,58% zona euro, 0,78% en compañías suizas y el 0,46% en Reino Unido. Por el lado de las compras no ha habido cambios significativos durante el semestre, destacar la compra de Adobe, aprovechando el débil comportamiento, penalizada por considerar el mercado que es una de las perdedoras por la implementación de la IA. Creemos que, pese a las dudas del mercado, sigue siendo una empresa con un modelo de suscripción sólido y potencial de monetización progresiva de sus herramientas de inteligencia artificial. Por otra parte, la fuerte revalorización que han registrado muchos de los valores en cartera nos ha llevado a tomar beneficios, entre lo más destacable señalar la venta de la posición en Repsol, Telefónica y Rio Tinto. También hemos realizado ventas parciales de Mastercard, Alphabet, Johnson & Johnson, Eli Lilly, Nvidia y Banco Santander aprovechando el buen comportamiento registrado. Entre las compañías que más han aportado a la rentabilidad del fondo en el semestre se encuentra Alphabet con una subida del 77% (en USD) para un peso medio del 1,84%. La compañía presentó su nuevo modelo de IA, Gemini 3, el cual tuvo muy buena acogida por el mercado a la par que subió a las primeras posiciones en los benchmarks de IA. Todo ello lo ha conseguido con sus propios chips específicos, sin tener que recurrir a Nvidia, lo cual demuestra el elevado desarrollo tecnológico de Alphabet en materia de IA. Además, sus últimos resultados trimestrales fueron muy positivos, con un beneficio por acción un 27% por encima de lo que descontaba el mercado antes de la publicación. Para 2026 seguimos siendo positivos con la compañía, a pesar de que su múltiplo de valoración se ha expandido. Por ejemplo, su división de Cloud la vemos creciendo al 50%. En segundo lugar, destacar la aportación de Apple, con una subida del 32,5% para un peso medio del 1,51%. La compañía está teniendo muy buena evolución en las ventas de su nuevo terminal Iphone 17, incluso con sorpresas muy positivas desde China. Todo ello provocó que guiara al mercado con un crecimiento esperado de ingresos para el próximo trimestre del 10%, cuando el mercado esperaba un 6%. A continuación se ha situado Nvidia con una subida del 18% para un peso medio del 2,09%. Los fundamentales siguen muy sólidos; mayor producción de racks y márgenes mejorando ligeramente son los mayores logros de 2025. Aunque la competencia acecha, creemos que tiene una ventaja sólida en cuanto a entrenamiento de IA se refiere, además se está reforzando con compras inorgánicas para ser relevante también en la vertical de inferencia de IA. Destacar también la aportación de Micron Technology, con una subida del 132% en el semestre para un peso medio del 0,38%. La compañía se ha visto beneficiada del incremento de precio en las memorias DRAM y HBM (para IA). Esta subida de precios ha provocado que la compañía haya guiado al mercado un 75% por encima de consenso para los próximos trimestres, lo cual es muy significativo. Vemos tensionados los precios de las memorias (ya sean de almacenamiento, aleatoria, para IA, etc.) en 2026 debido a que la capacidad productiva tardará varios años en ajustarse, por lo que seguimos viendo desbalanceada la oferta y la demanda. Por último, señalar a Eli Lilly que ha subido un 38%, para un peso medio del 0,34% beneficiándose de ser líder mundial en tratamientos diabetes y obesidad con un amplio pipeline en Alhzeimer, oncología, inmunología, etc. Por el lado negativo, Netflix (-30%, peso medio 0,46%), Meta Platforms (-10,57%, peso medio 1,13%), Microsoft (-2,8%, peso medio 1,92%), Deutsche Telekom (-10,7%, peso medio 0,33%) y Palo Alto Networks (-10%, peso medio 0,35%). b) Operativa de préstamo de valores El fondo no realiza préstamos de valores c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos El fondo no tiene posiciones abiertas en derivados al cierre del período. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 6,34%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. No se ha recibido indemnización por las class actions o demandas colectivas a las que está adherido el Fondo. El Fondo se encuentra adherido a las class action/demandas colectivas contra Daimler AG y Bayer. El importe a percibir como resultado de este proceso podría tener un impacto material en el valor liquidativo. La Sociedad Gestora tiene contratados los servicios de una entidad con dilatada experiencia en este tipo de procedimientos judiciales para facilitar el cobro de las indemnizaciones correspondientes; esta entidad cobrará exclusivamente una comisión de éxito por dicho servicio. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario ha sido del 4,75% frente al 3,92% de su índice de referencia en el acumulado de 2025. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR histórico del fondo a 31 de diciembre es del 2,29%, lo que indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS Durante 2025, Gescooperativo SGIIC ha ejercido, en representación de Rural Mixto Internacional 25, FI, el derecho de asistencia y voto en las juntas generales de accionistas de las sociedades que se indican a continuación. Se ha votado a favor de todos los puntos del orden del día en las juntas de accionistas de Inditex y Acerinox. Se ha asistido y votado a favor de determinados puntos del orden del día y en contra o abstenido de otros en las juntas de accionistas de las siguientes sociedades: Siemens, Banco Santander, Astrazeneca, LVMH, ASML, Axa, RWE, Mercedes Benz, Cellnex, BNP Paribas, Totalenergies y Repsol. El voto ha sido a favor de aquellos puntos del orden del día que se han considerado beneficiosos (o no desfavorables) para los intereses de las IIC y en contra de los puntos del orden del día en que no se han apreciado dichas circunstancias. En particular, se ha votado en contra de determinados acuerdos relativos a la independencia del consejo de administración, modificaciones de estatutos, los planes de remuneración, plan de incentivos, distribución de acciones, entre otros. Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en: http://www.gescooperativo.es/sites/default/files/PaGINA-PRINCIPAL/Sostenibles/Voto.pdf. 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS No aplica 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis que han ascendido en el año a 23.793 euros, prestado por los siguientes proveedores (JP Morgan 1.336, Bernstein 8.014, Morgan Stanley 3.607, Bestinver 1.608, Santander 2.794, Kepler Chevraux 2.004, Intermoney 1.608 y Wolfe 2.822). El presupuesto de análisis establecido para 2026 asciende a 19.798 euros, lo que representa un 0,003% del patrimonio a 31/12/25. El análisis recibido se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC bajo gestión y su contribución en el proceso de toma de decisiones de inversión es valorada positivamente por la sociedad gestora. Los gestores reciben informes de entidades de entre las cuales, basándose en unos criterios que incluyen la calidad del análisis, el acceso a los analistas, el acceso a reuniones con compañías, la experiencia, la agilidad de emitir informes y el grado de cobertura de compañías, seleccionan anualmente a proveedores de servicios de análisis que se identifican como generadores de valor añadido para el fondo. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS) No aplica 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO Nuestra visión sobre el escenario macroeconómico a nivel global para 2026 es positiva. El auge de la IA, las distintas políticas fiscales expansivas, tasas de interés más bajas, el ahorro, la liquidez y el abaratamiento de la energía continuarán manteniendo un crecimiento global, que, si bien se espera algo más moderado, mantendrá una velocidad de crucero cercana al 3%. No obstante, el año arranca con palpables diferencias entre las principales economías; EE.UU. continuará mostrando un crecimiento sólido con un avance estimado del 1,9%, la zona euro mantendrá un ritmo más lento, cercano al 1% aunque podríamos tener sorpresas positivas gracias a los planes de expansión fiscal y, en cuanto a China experimentará un crecimiento ligeramente inferior a 2025 (4,8%), supeditado una vez más a la evolución del sector exterior. En cuanto a las políticas monetarias también veremos narrativas divergentes, el BCE previsiblemente mantendrá invariable los tipos, mientras que EE.UU. continuará con la senda de recortes. Este contexto de crecimiento moderado y condiciones financieras ventajosas favorecerá a los mercados de renta fija; previsiblemente, las curvas de tipos en Europa y EE.UU mantendrán la tendencia de normalización iniciada en 2025 tras años de aplanamiento o de pendientes negativas. En la zona euro, los tipos a cortos plazo se mantendrán previsiblemente anclados al no descontarse nuevas actuaciones por el BCE; en cambio, el incremento de los déficits fiscales podría condicionar de nuevo su evolución con repuntes adicionales, provocando un mayor pronunciamiento de las curvas. Por otro lado, los fundamentales y la estabilidad financiera y política continuarán desdibujando las diferencias entre las cotizaciones de los países periféricos y los países "core". En cuanto a la evolución del crédito, seguimos siendo positivos con el activo puesto que los fundamentales no han cambiado y el ciclo sigue teniendo tracción; no obstante, matizar que la rentabilidad que esperamos este año vendrá dada más por el carry devengado que por la comprensión adicional de los spreads. En cuanto al crédito high yield preferimos emisiones con mayores volúmenes, más focalizadas en el segmento BB, con mayor calidad y menor apalancamiento. De cara a los próximos meses somos moderadamente positivos con el comportamiento de las bolsas, en un entorno de crecimiento económico y subidas de los beneficios empresariales. Por zonas geográficas, en EE.UU. esperamos unos crecimientos de los beneficios de doble dígito, mientras que en Europa serán algo más moderados, en el entorno del dígito alto. Las razones de esta divergencia son un mayor dinamismo y fortaleza de la economía americana y un mayor peso del sector tecnológico en EE.UU., sector que goza de un mayor crecimiento estructural. Esperamos un mayor número de compañías obteniendo beneficios de la adopción de la IA en 2026, lo que debería impulsar una expansión de márgenes. Además, se podrían implementar políticas de desregulación lo que debería beneficiar al mercado, especialmente a algunos sectores como el financiero. En Europa, a pesar de la revalorización en 2025, las valoraciones siguen siendo más atractivas que en el mercado estadounidense. El entorno sigue siendo favorable para el sector financiero que tiene un peso relevante en los índices europeos, si bien es lógico esperar un rendimiento más moderado que el visto este año. El sector defensa también debería jugar un papel clave en este 2026. Europa debería conseguir mayor independencia militar y vemos presupuestos nacionales al alza para fortalecer al sector, por lo que creemos que hay mucho potencial de crecimiento del sector a pesar de las revalorizaciones acumuladas. También prevemos una evolución positiva del sector industrial, donde el estímulo fiscal, especialmente de Alemania, debería seguir funcionando como viento de cola para las compañías del sector. Para las bolsas emergentes también somos positivos de cara a 2026 debido a un dólar débil, si bien no esperamos la fragilidad vista en 2025, tipos de interés más bajos, precios elevados en las principales materias primas donde los países emergentes, en muchos casos, suelen ser exportadores netos y valoraciones atractivas. No obstante, hay que tener en cuenta que existen riesgos a este escenario como son las tensiones geopolíticas o los elevados niveles de deuda de algunos Estados, por lo que no descartamos que podamos ver episodios puntuales de mayor volatilidad. En base a este escenario, seguiremos manteniendo una gestión conservadora con una exposición relevante a deuda pública a corto y medio plazo y, dentro de la renta fija privada, manteniendo inversiones muy diversificadas y siendo muy selectivos con los emisores, buscando compañías con fundamentales sólidos y capacidad de mantener márgenes y generar caja. En renta variable trataremos de aprovechar la volatilidad del mercado para buscar oportunidades en compañías de calidad que sean capaces de crear valor en el largo plazo. No aplica Gescooperativo, SGIIC, S.A. cuenta con una política de remuneración compatible con una gestión adecuada y eficaz de los riesgos y con los objetivos, los valores y los intereses a largo plazo propios y de las IIC que gestiona. La remuneración de todos los empleados tiene un componente fijo, que se corresponde con la función y responsabilidades del trabajador y un componente variable ligado a la efectiva consecución por el empleado, su área o la empresa, de una serie de objetivos cuantitativos de carácter financiero incluyendo los resultados tanto de la entidad como de la unidad de negocio que se trate, y/o cualitativos en su nivel de desempeño, tales como la consecución de objetivos estratégicos, satisfacción del cliente, adecuación a la política de riesgo de la entidad, cumplimiento normativo, capacidad directiva y de liderazgo, trabajo en equipo, creatividad, y motivación. Por otro lado, el método para determinar la retribución variable anual de las unidades de control y gestión, no deberá comprometer su objetividad e independencia, ni crear conflictos de interés en sus respectivas funciones. A los efectos de la elaboración del documento sobre la política de remuneración de la Gestora se informa de la remuneración abonada por la sociedad a su personal, 29 empleados, a 31 de Diciembre de 2025. Asimismo, se indica el detalle de aquella parte del personal que se ha considerado colectivo identificado, empleados cuya actuación tiene una incidencia en el perfil de riesgo de la IIC, considerando como tales a los miembros del Consejo de Administración, al Director General, Subdirectora General, Directora Comercial, Director de Administración, Gestores de Inversión, Responsable de Cumplimiento Normativo y Responsable de Gestión de Riesgos, 13 personas. La cuantía total de la remuneración de la plantilla del año 2025 ascendió a 1.688.852,05 euros, de los cuales 1.404.022,05 euros correspondieron a remuneración fija y 284.830,00 euros a retribución variable. De los 29 empleados de la gestora, percibieron remuneración variable 29, y no existe remuneración ligada a la comisión de gestión variable de las IIC. La remuneración total abonada a cinco altos cargos ascendió a 562.450,00 euros (423.250 euros de remuneración fija, y 139.200,00 euros de remuneración variable). La remuneración abonada a ocho empleados, cuya actuación tuvo una incidencia material en el perfil de riesgo de las IIC gestionadas, ascendió a 521.762,01 euros, de los cuales 446.362,01 euros corresponden a remuneración fija y 75.400,00 euros a remuneración variable. La remuneración al Consejo de Administración supuso 12.000 euros, en concepto de dietas. Al menos una vez al año, se hará una evaluación interna central e independiente de la aplicación de la política remunerativa, al objeto de verificar si se cumplen las políticas y los procedimientos de remuneración adoptados por el órgano de dirección en su función supervisora. Durante el ejercicio 2025, las revisiones de la política remunerativa se han finalizado sin incidencias. No aplica. 2211511748 65283 0.56 366882312 12978 0.98 837314227 33631 1.99 1759468088 61836 2.88 0 0 0.00 1395070559 61583 4.18 120471787 9108 11.70 836298014 51285 12.03 0 0 0.00 1838699253 40497 0.54 71097769 2194 5.57 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1760120316 37523 0.65 0 0 0.00 17971386 253 0.38 11214905459 376171 2.51