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false false false false false false false false false No ha tenido ningun tipo de hechos relevantes false false false false false false false false No aplicable Comentario de mercado En cuanto a nuestra visión de mercado, compañías de menor tamaño y liquidez, así como cíclicas, se han visto afectadas en comparación a aquellas de mayor capitalización, y es que los temores a una desaceleración económica derivada de la incertidumbre política de los últimos tiempos (véase guerras arancelarias, potencial enfriamiento en china, tensiones con Irán o brexit) han repercutido negativamente en los precios de ciertas compañías de nuestra cartera. Por otro lado, la renta fija hace tiempo que dejó de ser una inversión con suficiente atractivo para inversores con perfiles conservadores. Esta anomalía histórica se produce por el incremento de la oferta monetaria de los últimos años por parte de los bancos centrales de todo el mundo, que aumenta la demanda agregada de activos financieros y fuerza al grueso de los inversores "obligados" a invertir en renta fija a cualquier precio. Ante este panorama, muchos inversores se ven forzados a invertir en acciones de compañías con flujos predecibles y que puedan actuar como sustitutivos (imperfectos) de los bonos. No obstante, y a nuestro entender, invertir hoy en visibilidad y liquidez puede estar dando una falsa sensación de seguridad y terminar saliendo muy caro. Obviamente, no tenemos ningún control sobre estos sentimientos de los inversores, ni tampoco sobre su duración, pero sí que podemos intentar aprovechar las oportunidades que, a nuestro juicio, se están generando por este fenómeno. Comentario del fondo El fondo puede invertir hasta un 20% en valores cotizados en Portugal y, al menos, un 80% en valores cotizados en España. Adicionalmente, puede invertir hasta un 10% en compañías españolas o portuguesas que cotizan en otros mercados. La rentabilidad de Horos Value Iberia en el primer semestre ha sido del 0,3%, frente al 10,6% de su índice de referencia (80% IGBMT Índice General de la Bolsa de Madrid Total y 20% PSI Total Return Index). Desde su constitución el 21 de mayo de 2018, hasta el 30 de junio de 2019, la rentabilidad acumulada del fondo es del -12,8%. En ese mismo periodo, su índice de referencia ha obtenido un -4,4%. Los resultados obtenidos en un plazo tan corto son meramente anecdóticos y como tal deben ser tenidos en cuenta. En este semestre, los valores que más positivamente han contribuido son Renta Corporación y Aperam. Sobre Renta Corporación, el buen comportamiento responde al anuncio del lanzamiento de dos nuevas SOCIMIs, que se unirán a Vivenio, el vehículo gestionado por la compañía para el fondo de pensiones holandés APG. Estas nuevas sociedades incrementarán los flujos de caja de Renta Corporación, abaratando aún más su valoración e incrementando su visibilidad de resultados, contrarrestando así la ciclicidad inherente de su negocio tradicional de compra/venta de inmuebles. Aperam, por su parte, ha mantenido, al igual que el sector del acero inoxidable, una elevada volatilidad en estos meses del año, condicionada por las guerras tarifarias entre Estados Unidos y el resto de las economías. Sin negar el impacto de estas medidas, pensamos que los precios actuales arrojan un elevado margen de seguridad, por lo que hemos incrementado nuestra posición en la compañía del sector con mejor perfil financiero y capacidad de generación de caja. En el lado negativo, destacan Ercros y Sonae Capital. La compañía química Ercros está sufriendo el impacto de la caída del precio de la sosa y la subida del precio del EDC (principal materia prima), lo que ha lastrado la rentabilidad del grupo en el periodo y, posiblemente, para los próximos meses. Adicionalmente, el programa de retribución llevado a cabo por la compañía, obligándose a recomprar acciones propias a cualquier precio, ha generado una relevante destrucción de valor para sus accionistas. Los precios actuales, después de una caída superior al 60% desde máximos, descuentan un escenario muy negativo y, por este motivo, mantenemos una posición relevante del fondo invertida en la compañía. En cuanto a Sonae Capital, pensamos que la mala evolución del periodo no responde a la realidad de la marcha del negocio, por lo que hemos incrementado nuestra inversión en la compañía. La cartera iberia ha tenido dos entradas (Alantra Partners y Global Dominion) en el semestre y una salida (Grenergy). Alantra es una compañía financiera global, con presencia en más de veinte países, y dedicada, fundamentalmente, a los servicios de gestión de activos y banca de inversión. Al tratarse de un negocio financiero es muy importante ir de la mano de un equipo directivo que realice una buena gestión de capital. En el caso de Alantra, su sistema de incentivos y su accionariado garantizan que esto sea así, como se ha demostrado con la creación de valor lograda para sus accionistas. Conocemos la compañía desde hace años y, tras un periodo en el que la valoración nos parecía exigente, la buena evolución del negocio ha vuelto a arrojar, a nuestro entender, una interesante oportunidad de inversión. Global Dominion es una empresa familiar proveedora global de servicios y soluciones tecnológicas, así como de ingeniería especializada. Al tratarse de un negocio con márgenes reducidos es esencial que el equipo directivo tenga siempre el foco en la eficiencia del negocio, algo que en Dominion se cumple con creces. Además, el histórico de creación de valor mediante adquisiciones a precios atractivos y una estrategia de crecimiento ordenada, demuestra el buen hacer de este equipo gestor. Al igual que sucede con Alantra, Dominion es una compañía que conocemos desde hace tiempo y que, tras una evolución algo errática de su acción en bolsa, vuelve a darnos una atractiva ventana de inversión. A cierre del semestre, el potencial del fondo para los próximos tres años se sitúa en torno al 74%, lo que equivaldría a una rentabilidad anualizada teórica del 20,3%. Para el cálculo de este potencial, realizamos un estudio individual de cada valor que compone la cartera. Estas rentabilidades teóricas no son una garantía de que el fondo vaya a tener un buen comportamiento en los próximos tres años, pero sí dan una idea de lo atractivo que es el momento actual para invertir en Horos Value Iberia. Estructura de la cartera A cierre de junio, la cartera de Horos Value Iberia está formada por 26 valores y concentrada en dos temáticas relevantes. Por un lado, cerca del 75% de la parte invertida de la cartera está compuesto por compañías que conocemos desde hace años, gestionadas por familias con importante presencia en el accionariado (lo que garantiza una alineación de intereses con sus accionistas). La segunda temática (12%) la componen compañías olvidadas o, incluso, "odiadas" por la comunidad inversora, al contar con un pasado muy insatisfactorio para sus accionistas, pero con un presente muy atractivo para invertir. Horos Value Iberia invierte también en Horos Value Internacional (4,6%). De esta manera, se incrementa el potencial del fondo ibérico, aumentando la calidad de la cartera y generando un mayor valor para nuestros partícipes en el largo plazo. Por supuesto, NO se cobrará ninguna comisión por ese porcentaje invertido en los fondos de la casa. Por último, la liquidez del fondo a cierre del semestre se sitúa por debajo del 2%. Principales posiciones Meliá Hoteles (7,6%, familiar): grupo hotelero con presencia en más de 40 países, del que la familia Escarrer controla el 52% y es accionista desde hace más de 60 años. La compañía es la cadena de hoteles líder en América Latina y Caribe, siendo el mayor jugador global en resorts y "bleisure" (combinación de negocios y ocio). Meliá tiene el objetivo de ir migrando a un modelo de bajo capital empleado, en el que centrarse en la gestión de los hoteles sin ser propietarios del mismo. En la actualidad, la gestión hotelera supone cerca del 30% del EBITDA y esperan alcanzar un 50% en siete años. Lo interesante de esta inversión radica en la valoración de sus activos hoteleros, muy superior a su capitalización bursátil actual, lo que nos permite llevarnos "gratis" la gestión hotelera y lo que pueda aportar este negocio a futuro a la compañía. Ercros (6,0%, olvidada): compañía olvidada por los analistas debido a la complicada situación que vivió hace unos años. Es un grupo industrial dedicado a la producción de derivados del cloro (necesarios, por ejemplo, para la fabricación de PVC), química intermedia (formaldehídos, colas y resinas, etc.) y farmacia (principios activos y genéricos). Después de haber pasado casi diez años de descenso continuado de la demanda de PVC, los cierres de capacidad del sector estos últimos años, unidos a la restricción adicional de oferta que se está produciendo, tras la prohibición por parte del regulador europeo de utilizar tecnología de mercurio en los procesos productivos del cloro, nos hace esperar, razonablemente, una buena evolución de esta industria para los próximos años. Catalana Occidente (5,6%, familiar): compañía aseguradora con un excelente histórico de creación de valor para sus accionistas, gracias a las atractivas adquisiciones que recurrentemente realizan. Su equipo directivo realiza una gestión muy conservadora del negocio, operando con ratios combinados inferiores a los de la industria, así como del balance, al contar siempre con un importante exceso de reservas. Pensamos que los precios actuales a los que la compañía cotiza no reflejan la rentabilidad del negocio, ni su buena gestión de capital. Renta Corporación (5,6%, olvidada): la compañía, centrada en la adquisición de activos inmobiliarios para su transformación y venta, ha vivido un proceso de reestructuración, tanto financiero como de negocio (utilizan, principalmente, opciones de compra de los inmuebles a reformar), lo que evita el riesgo de balance típico de esta industria. Adicionalmente, ha llegado a un acuerdo con APG para gestionar la SOCIMI especializada en activos residenciales del fondo de pensiones holandés. La SOCIMI tiene el objetivo de alcanzar los 1.500 millones de euros en activos y Renta Corporación cobra un 1,5% por su gestión, además de ser propietaria del 3% de la SOCIMI. En 2019, Renta Corporación ha anunciado su intención de lanzar otros dos vehículos similares, lo que contribuirá a incrementar la capacidad de generación de caja y la visibilidad de resultados de la compañía. Por último, hay que destacar que vamos de la mano de un equipo gestor profesional y de gran experiencia, que ha sabido reinventar su negocio hacia un modelo de altos retornos sobre el capital empleado. Ibersol (5,1%, familiar): compañía portuguesa de restauración multimarca que opera restaurantes y franquicias en Portugal, España y Angola. Entre sus marcas más conocidas se encuentran Pizza Hut, Burger King, KFC o Pans & Company. Se trata de un negocio de relativa estabilidad e importante capacidad de generación de caja libre. Por último, cerca del 55% del accionariado está en manos del equipo directivo, lo que alinea sus incentivos con los del resto de accionistas. Otros El patrimonio del fondo ha alcanzado la cifra de los 7,9 millones de euros, ascendiendo el número de partícipes a los 546. El valor liquidativo alcanzó su mínimo el 20 de diciembre de 2018, situándose en los 85,15 euros, mientras que su valor liquidativo máximo se alcanzó el 09 de julio de 2018, en los 104,46 euros. Los gastos totales soportados por el fondo en el semestre han sido de un 0,93%, siendo la comisión de gestión el 1,8% anual. No hay activos que se encuentren en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión o litigio). La política seguida por Horos Asset Management, SGIIC, S.A. ("Horos") en relación al ejercicio de los derechos políticos inherentes a los valores que integran las IIC gestionadas es, como norma general y salvo que alguna situación especial requiera lo contrario, la de ejercer los derechos de asistencia y voto en las Juntas generales de las sociedades en las que las IIC gestionadas por Horos tengan una participación superior al 1% del capital social de la Sociedad y cuente con más de un año de antigüedad en la cartera. En el período actual, las IIC no ha ejercido su derecho voto. Sin advertencias Sin información Sin información 8200454 546 0.27 35829103 1330 3.85 44029557 1876 3.18