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Fondo de autor con alta vinculación a los gestores, Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad, cuya sustitución supondría cambio en la política de inversión. El objetivo de gestión es obtener rentabilidad satisfactoria y sostenida en el tiempo, aplicando filosofía de inversión en valor, seleccionando activos infravalorados por el mercado, con alto potencial de revalorización. Al menos un 75% de la exposición total se invertirá en renta variable de cualquier capitalización y sector, de emisores/mercados principalmente de la OCDE (con un máximo del 10% de la exposición total en emisores/mercados españoles), pudiendo invertir hasta un 35% de la exposición total en emisores/mercados de países emergentes.La exposición al riesgo divisa será del 0-100% de la exposición total. La parte no invertida en renta variable se invertirá en renta fija principalmente pública aunque también privada (incluyendo instrumentos de mercado monetario cotizados o no, líquidos) de emisores/mercados de la zona Euro, en emisiones con calificación crediticia igual o superior a la que tenga el Reino de España en cada momento. Para emisiones no calificadas se tendrá en cuenta la calificación del propio emisor. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 18 meses Se podrá operar con derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta y por el apalancamiento que conllevan. El grado máximo de exposición al riesgo de mercado a través de instrumentos financieros derivados es el importe del patrimonio neto. 01 0.39 0.61 0.99 1.59 -0.61 -0.60 -0.61 -0.58 EUR 6533258.47 6642236.55 9382 9593 0.00 0.00 false 5.000,00 Euros 955819900 708995657 869045334 898326903 146.3006 105.4519 112.6497 106.7896 0.91 1.80 0.91 1.80 01 0.01 0.03 01 38.74 3.73 2.82 11.79 16.37 -6.39 5.49 -10.45 20.28 -4.23 -4.23 -13.51 2021-11-26 2021-11-26 2020-03-09 2.58 4.16 10.32 2021-12-06 2021-08-23 2020-03-24 01 22.59 20.23 24.87 20.05 25.01 38.50 15.27 14.46 16.95 16.34 18.43 16.21 13.76 17.00 34.23 12.36 13.63 26.15 0.23 0.33 0.20 0.15 0.20 0.48 0.25 0.39 0.70 100% MSCI EUROPA TOTAL RETURNS 11.19 12.04 10.00 9.69 12.97 29.09 10.20 12.63 12.84 14.94 14.94 14.82 14.69 14.54 14.57 8.22 7.38 7.62 1.88 0.47 0.47 0.47 0.46 1.91 1.87 1.84 1.89 true true GraficaVL.png png 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 false false false false false false false true false true 19/11/2021. Recuperación de las retenciones practicadas en el extranjero sobre los rendimientos 02/12/2021. Se comunica el nombramiento del nuevo auditor de la IIC. El nuevo auditor es: PricewaterhouseCoopers Auditores, S.L. 16/12/2021 . Recuperación de las retenciones practicadas en el extranjero sobre los rendimientos false false false false false true false true F. Se han realizado operaciones durante el periodo por un volumen de 6.204 euros en las que una empresa del grupo del depositario ha actuado como contrapartida. Existen operaciones vinculadas repetitivas y sometidas a un procedimiento de autorización simplificado, relativas a compraventa de Divisas, que realiza la Gestora con el Depositario. H. Azvalor SGIIC cuenta con un procedimiento simplificado de aprobación de otras operaciones vinculadas no incluidas en los apartados anteriores. 1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. Durante el segundo semestre del año 2021, se ha mantenido el fuerte crecimiento global de la economía iniciado a principios del año. Para las principales economías del mundo se prevén los siguientes incrementos de PIB: en Estados Unidos un aumento del 5,3% (YoY), en China una subida del 4% (YoY), y en la Eurozona un crecimiento del 4,7% (YoY). Se mantiene, en el cierre del año, la misma tendencia de crecimiento de las principales economías. De la misma manera, los índices bursátiles más representativos de renta variable han reflejado esta evolución positiva. El S&P 500 americano se ha revalorizado un +10,9% en el semestre, mientras que el Euro Stoxx 600 ha crecido un +7,7%. Azvalor Internacional, por su parte, ha tenido una revalorización positiva con un +6,7%. Las políticas de apoyo fiscal y monetario han seguido marcando la senda iniciada con los paquetes de recuperación aprobados tras el surgimiento de la pandemia relacionada con el COVID-19. De la misma forma que estas medidas han supuesto ciertamente un colchón para la economía, también han incrementado notablemente la deuda de los gobiernos que han aprobado las mismas. Así es que, en muchos casos, los niveles de deuda/PIB se acercan al rango del 100%, como en Alemania, o incluso superando el mismo, como en Francia, el Reino Unido, EEUU o España. También se mantienen los déficits de la mayor parte de las economías, incrementando una tendencia que ya existía antes de la llegada del COVID 19 pero que se ha pronunciado como consecuencia del mismo. Ello hace aún más grave el aumento en la relación deuda/PIB, que previsiblemente continuará, al menos, en el corto plazo. También destaca el fuerte aumento de la inflación ¿ ausente en la última década ¿ en las principales economías mundiales y que ha supuesto tanto en EEUU como en la Eurozona un cambio en los mensajes de los bancos centrales y que previsiblemente tendrá un impacto en las políticas monetarias de EEUU y Europa. Cerramos el año 2021, con tasas de inflación del 5% para la Eurozona, del 5,3% para la Unión Europea, del 5,7% para Alemania y del 7% para los Estados Unidos. La respuesta institucional de los principales bancos centrales dependerá de la transitoriedad o ¿permanencia¿ de la misma, aunque ya se han anunciado posibles subidas de tipos para los próximos trimestres. Por último, el fondo se ha visto beneficiado por los movimientos positivos de los precios de los diferentes sectores relacionados con la energía y las materias primas en los últimos trimestres del año. Efectivamente, los precios energéticos han alcanzado niveles máximos de los últimos 7 años, con el precio del barril de petróleo WTI en $75 (+2,4% en el semestre), del Brent en $78 (+3,5% en el semestre), el precio del gas en $3,73/mmbtu (+2,2% en el semestre) y el del carbón térmico en $170 por tonelada (+25,9% en el semestre). El precio de la onza de oro, por su parte, ha cerrado el periodo en $1.829,2 (+3,3% en el semestre). El cambio Euro/Dólar ha cerrado el segundo semestre del año en 1,13; bajando un -5% a lo largo del periodo. En nuestras cartas trimestrales (https://www.azvalor.com/anuncios-y-comunicados/cartas-trimestrales) el inversor podrá encontrar mayor detalle sobre la evolución de nuestros productos y estrategia de inversión. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. La filosofía de gestión de Azvalor Internacional FI consiste en seleccionar empresas infravaloradas. Nuestro análisis para la selección de las mismas pasa por estudiar en profundidad los activos de la empresa, sus productos o servicios, la oferta de los competidores y los fines y medios de los ejecutivos al cargo de ellas. La visión macroeconómica no es relevante en este análisis, ya que entendemos que nadie ha conseguido predecirla consistentemente a lo largo del tiempo. Así pues, es nuestro deber recordar al inversor que este vehículo no es adecuado para todo aquel que considere que el análisis macroeconómico es relevante. c) Índice de referencia. El índice de referencia se utiliza a efectos meramente comparativos. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice MSCI Europe Total Return Net Index. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El valor liquidativo de Azvalor Internacional FI ha aumentado desde el 30 de junio de 2021 hasta el 31 de diciembre de 2021 un 6,7% hasta los 146,3 euros. En este mismo periodo, su índice de referencia MSCI Europe Total Return Net Index ha aumentado un 8,5%. El patrimonio del fondo alcanza los 955.819.900€ y el número de partícipes asciende a 9.382. El impacto de los gastos soportados por el fondo en el periodo ha sido de un 0,94%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. La sociedad gestora gestiona 7 estrategias: Azvalor Internacional, Azvalor Iberia, Azvalor Value Selection Sicav, Azvalor Managers, Azvalor Blue Chips, Azvalor Ultra y Azvalor Capital. Azvalor Internacional invierte en renta variable internacional habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 6,7%, Azvalor Iberia invierte en renta variable española y portuguesa habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -0,1%, Azvalor Value Selection Sicav es una sicav que invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 6,3%, Azvalor Managers invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad en el periodo del 7,6%, Azvalor Blue Chips invierte en renta variable global con un sesgo hacia compañías de capitalización bursátil superior a €3.000 millones habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 8,7%, Azvalor Ultra es un fondo de inversión libre, aún pendiente de inversión, y Azvalor Capital es un fondo con una exposición a renta fija del 90% y un 10% a renta variable habiendo obtenido una rentabilidad del -0,1% a cierre de semestre. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Las principales incorporaciones nuevas del semestre han sido: Fresnillo, Chesapeake Energy y Suzano Papel Celulose, entre otras. Igualmente, se han vendido totalmente Newmont Mining, Cabot Oil & Gas y Cameco, entre otras. Por decisiones de inversión se ha aumentado la exposición a Gold Fields, Barrick Gold y British American Tobacco, entre otras, y se ha reducido en International Seaways, Schlumberger y Teck Resources entre otras. Por otro lado, el efecto de mercado ha reducido la exposición a Tullow Oil. Finalmente, por el efecto de ambas cuestiones, se ha incrementado la exposición a Arch Resources, Whitehaven Coal y Endeavour Mining, entre otras. Las posiciones que más han aportado al fondo han sido: Arch Resources, Consol Energy y Whitehaven Coal; y las que más han restado han sido Tullow Oil, Mandalay Resources y New Gold. Las principales posiciones a cierre del periodo son Arch Resources 6,3%, Tullow Oil 5,7%, Barrick Gold 5,6% y Consol Energy 5,1%. El peso a cierre de semestre de los principales sectores es de un 57,7% en energía y un 33% en materiales. Las principales divisas a las cuales está expuesto el fondo a cierre del periodo son el Dólar (55%), el Dólar Canadiense (12,3%) y la Libra Esterlina (12,2%). La exposición geográfica del fondo según el lugar de cotización de las compañías es principalmente, del 55,3% a Estados Unidos, del 18% a Canadá y del 12,2% al Reino Unido. Es importante matizar que, a pesar del lugar de cotización de las compañías, en la mayoría de los casos los negocios de éstas son globales. b) Operativa de préstamo de valores. N/A c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. N/A d) Otra información sobre inversiones. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del -0,61% en el periodo. 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. El fondo cotiza con un potencial alcista relevante estimado por Azvalor. Este potencial de revalorización a largo plazo se obtiene como resultado de la diferencia entre el valor estimado de cada uno de los activos subyacentes, en base a nuestros modelos internos de valoración, y los precios a los que cotiza cada uno de ellos actualmente en los mercados bursátiles. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. A excepción de las contingencias idiosincráticas presentes en toda inversión, los principales riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo país, financiero, operativo y frente a la volatilidad del mercado. En relación al riesgo país la cartera invierte en títulos de jurisdicciones occidentales con una fuerte protección jurídica. En relación al financiero la gran mayoría de la cartera tiene una posición de caja neta o deuda por debajo de 2 veces EBITDA. Frente al riesgo operativo estamos invertidos en las compañías con los costes más eficientes de su sector. Por último, entendemos que la volatilidad de mercado más que un riesgo, presenta oportunidades de inversión a largo plazo. El proceso de inversión del fondo tiene como objetivo estimar el valor intrínseco de las inversiones para compararlas con los precios de mercado y adquirirlas cuando se encuentran cotizando con un descuento suficiente. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. Nuestra política de ejercicio de derechos de voto es que siempre delegamos el mismo, salvo que alguna situación especial requiera lo contrario. La Sociedad en el segundo semestre de 2021 ha ejercido el voto en las Juntas Generales de Accionistas en las siguientes compañías: GEOPARK LIMITED, LOOKERS PLC, AURIZON HOLDINGS LTD, EURONAV NV, PUBLIC POWER CORPORATION S.A., WHITEHAVEN COAL LTD, PETROFAC LTD, AMA GROUP LTD, PETRA DIAMONDS LTD y WESTGOLD RESOURCES LTD 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis en el segundo semestre de 2021 asciende a 209.219,04 euros, prestado por varios proveedores, dicho servicio se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC bajo gestión y su contribución en el proceso de toma de decisiones de inversión es valorada muy positivamente por el Departamento de Inversiones de la sociedad gestora. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). N/A 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. La progresiva normalización de la situación socioeconómica de la mayoría de las economías mundiales ha beneficiado a los mercados en su conjunto, y de forma especial a los sectores más penalizados en los últimos años, pero con un carácter estratégico para la economía. Así, el sector de los recursos naturales, las materias primas y la energía (y la mayoría de las empresas incluidas en estos sectores), siguen dando muestras de fortaleza y han seguido subiendo este semestre de forma notable, recuperando así parte de su peso relativo tanto en los índices bursátiles como en la economía, tras la dilución que habían sufrido en los últimos años. El importante déficit de inversión que acumulan estos sectores durante un largo periodo, algo que se ha mantenido en el año 2021 (con algunas excepciones), ha provocado ¿ en términos generales ¿ que se pongan de manifiesto dificultades en la normalización de la oferta y que ésta se haya mostrado insuficiente ante una recuperación de la demanda, tras la progresiva vuelta a la normalidad de las principales economías. Esta situación de déficit de oferta ha inducido un aumento generalizado de los precios de las materias primas y la energía que ha generado una mejora de márgenes de la mayoría de los operadores en estos sectores. La consecuencia directa de ello es una mejora de los resultados de muchas de las compañías que forman parte de nuestras carteras. Este hecho ha tenido un claro reflejo en los fundamentales de los negocios, con un fortalecimiento general de los balances de las compañías (clara reducción de los niveles de endeudamiento), disminución de los costes financieros, aumento de la posición competitiva, etc. También cabe destacar, en las compañías en cartera, una mejora generalizada en las decisiones de asignación de capital, que se manifiesta en una política de inversión prudente y regida por criterios de retorno de capital. Cade reseñar el aumento de los programas de recompra de acciones o el incremento de los dividendos. Esta mejora de los fundamentales de los negocios se ha ido reflejando en las cotizaciones de las compañías, y aprovechando la volatilidad de precios en los mercados de renta variable, se ha mantenido la estrategia de rotación de cartera disminuyendo la inversión en las compañías cuyo potencial se considera agotado o reducido y aprovechando los recursos generados por esas ventas para aumentar la inversión en aquellas compañías con un potencial superior. Gracias a este ejercicio de rotación, y a las nuevas oportunidades que el mercado nos ofrece, la cartera sigue manteniendo un alto potencial, como refleja la importante diferencia entre el precio de cotización (valor liquidativo del fondo) respecto de nuestra estimación de su valor intrínseco (precio objetivo del fondo). En términos históricos del fondo, este potencial sigue estando en un rango alto. La cartera, por tanto, sigue posicionada en compañías con negocios sólidos y bien gestionados, en los que el fondo lleva tiempo siendo accionista y cuya valoración razonable es muy superior a sus precios de cotización actuales y que previsiblemente tendrán un buen comportamiento en el medio y largo plazo. No aplicable. Azvalor Asset Management SGIIC, S.A. cuenta con una política de remuneración de sus empleados acorde a la normativa vigente que ha sido aprobada por su Consejo de administración. La política remunerativa está compuesta por una retribución fija, en función del nivel funcional y de responsabilidad asignado a cada empleado y una retribución variable vinculada a la consecución de unos objetivos tanto individuales como de departamento y de empresa. Dicha política retributiva es acorde con una gestión racional y eficaz del riesgo no induciendo a la asunción de riesgos incompatibles con el perfil de los vehículos gestionados. Dicha política retributiva es revisada al menos con carácter anual para asegurar en su caso su correcta actualización. Durante el ejercicio 2021 se ha aprobado una actualización de dicha política para que la evaluación del desempeño de los puestos con impacto en la gestión de riesgos incorporen aquellas métricas ESG que se consideren de especial relevancia para Azvalor. Ninguna de las remuneraciones abonadas por la Sociedad estuvo ligada a una comisión de gestión variable de una IIC. El número de personas que percibieron remuneración de la Sociedad durante 2020 ascendió a 38. De ese colectivo 32 personas recibieron retribución variable, 4 de ellas pertenecientes a la Alta Dirección y 2 correspondientes al personal con incidencia en el perfil de riesgo de la Gestora. El importe total de la remuneración abonada a todo el personal durante el ejercicio 2021 ascendió a 5.435 miles euros. De ellos, 2.013 miles de euros corresponden a la retribución variable (37% del total). El importe de remuneración total correspondiente a altos cargos es de 2.233 miles de euros (+36% respecto al ejercicio anterior), de dicho importe 600 miles de euros corresponden a la retribución variable (27% del total). La retribución fija de ese colectivo se mantuvo sin cambios respecto al ejercicio anterior. Adicionalmente el importe correspondiente a los empleados con incidencia en el perfil de riesgo de las IIC asciende a 198 miles de euros siendo la retribución variable un 35% de dicha cantidad. Puede consultar nuestra política de retribuciones en la web: www.azvalor.com No aplicable. 0 0 0.00 0 0 0.00 14011829 148 -0.12 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 51353339 1563 -0.08 992502200 10241 6.76 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1057867368 11952 6.34