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false false false false false No ha tenido ningun tipo de hechos relevantes false false false false false false false false No aplicable Nuestra cartera internacional puede invertir sin restricciones geográficas en la mayoría de bolsas del mundo, incluyendo el mercado ibérico. Por tanto, Horos Value Internacional cuenta con las mejores ideas de inversión que este equipo gestor encuentre en cada momento. La rentabilidad de Horos Value Internacional en el trimestre ha sido del 11,8%, frente al 14,2% de su índice de referencia. Desde su constitución el 21 de mayo de 2018, hasta el 31 de marzo de 2019, ha sido del -10,9%. En ese mismo periodo, su índice de referencia ha obtenido un 4,5%. Los resultados obtenidos en un plazo tan corto son meramente anecdóticos y como tal deben ser tenidos en cuenta. En este periodo, los valores que más han aportado a la cartera del fondo son LSL Property Services, Teekay Corp. Y Aercap Holdings. En el caso de las dos últimas, su buena evolución en el periodo se puede explicar, precisamente, por la mala evolución de finales de 2018 (momento en el que aprovechamos para incrementar nuestra posición en ambas compañías). Más llamativo es el caso de LSL, la compañía de tasación de inmuebles y agencia inmobiliaria de Reino Unido ha mantenido una excelente evolución bursátil pese a la terrible situación que afronta la industria, como se desprende de la evolución del negocio de Countrywide y Foxtons, sus principales competidores cotizados. El contar con un equipo directivo conservador, alineado con los accionistas y enfocado en la generación de caja explica esta buena evolución. En el lado negativo, destaca BMW. El fabricante alemán de automóviles está sufriendo, al igual que el resto de la industria, el impacto disruptor de los vehículos eléctrico y autónomo. A finales de marzo, BMW anunció una importante rebaja en sus previsiones de beneficio, debido al necesario incremento en el gasto tecnológico para la fabricación de estos vehículos, así como por los movimientos de divisas. Adicionalmente, las ventas en países como China están sufriendo una importante caída, tras años de crecimiento continuado, y la incertidumbre del brexit añade mayor presión al sector. Pese a todo, pensamos que la valoración actual recoge estos desafíos y el posicionamiento de BMW debería defenderla mejor frente a ellos. La cartera internacional ha tenido una entrada (Borr Drilling) y una salida (Baikowski). Borr Drilling es una compañía de servicios petrolíferos especializada en plataformas jack-up. Constituida en 2016, Borr Drilling ha ido adquiriendo plataformas modernas a precios muy atractivos, aprovechando la debilidad de la industria de estos últimos años y la necesidad de venta de algunos jugadores del sector. Al igual que sucede con Ensco, la otra compañía de plataformas que tenemos en cartera, pensamos que la industria está entrando en un punto de inflexión en el que la inversión de las petroleras comenzará a normalizarse y las tasas de utilización de las plataformas iniciarán, como consecuencia, una importante recuperación. En cuanto a las salidas, vendimos nuestra posición en Baikowski, inversión heredada al escindirse de PSB Industries, donde también somos accionistas. Estructura de la cartera La cartera cuenta con 32 valores y con cuatro temáticas que aglutinan el grueso de la misma. La principal está compuesta por compañías vinculadas a las materias primas (30%), especialmente uranio, cobre y acero inoxidable. Otro bloque importante es el que engloba a valores emergentes olvidados (21%) o poco seguidos por la comunidad inversora, fundamentalmente de Asia. La inversión en plataformas tecnológicas (11%) con poderoso efecto de red que aún cotizan a precios muy atractivos para invertir y en compañías del Reino Unido (13%), impactadas por el brexit, serían las otras dos temáticas importantes de inversión. Por último, la liquidez de la cartera a cierre de trimestre se sitúa en el 9,1%. No hacemos predicciones de mercado para nuestra gestión, pero consideramos que nuestra cartera actual tiene unas perspectivas razonablemente atractivas para los próximos años, al contar con compañías infravaloradas, con una posición financiera muy sólida, en general con buenos gestores de capital y negocios de calidad. A cierre de trimestre, el potencial teórico de la estrategia internacional para los próximos tres años se sitúa en torno al 126%, lo que equivaldría a una rentabilidad anualizada del 31,2%. Para el cálculo de este potencial, realizamos un estudio individual de cada valor que compone la cartera. Estas rentabilidades teóricas no son una garantía de que el fondo vaya a tener un buen comportamiento en los próximos tres años, pero sí dan una idea de lo atractivo que es el momento actual para invertir en Horos Value Internacional. Principales posiciones Keck Seng Investments (6,0%, emergente olvidada): es una compañía familiar hongkonesa fundada a comienzos de la década de los 40 por la familia Ho, dueña del 75% del vehículo, por lo que sus intereses están alineados con los de sus accionistas. El holding está especializado en la propiedad y gestión de hoteles en Estados Unidos, China, Japón, Vietnam y Canadá. Keck Seng cuenta, además, con una importante cartera residencial en Macao que esperamos se beneficie de la reciente apertura del puente que une Hong Kong con esta ciudad. La poca liquidez de la acción o el hecho de que los activos se valoren a coste de adquisición en el balance, han contribuido a generar una ineficiencia en el mercado a nuestro parecer injustificada. AerCap Holdings (5,1%, otros): una de las compañías líderes del mundo en leasing de aviones. Se trata de un negocio con elevada recurrencia de ingresos y con buenas perspectivas futuras, dado el crecimiento esperado en la producción y demanda de aviones para los próximos años, derivado, fundamentalmente, de las necesidades de las economías desarrolladas y el crecimiento esperado de las emergentes. Pese a tratarse de un negocio con importante apalancamiento financiero, pensamos que la estabilidad de los flujos que genera el negocio, así como la correcta gestión de capital de los últimos años, adquiriendo ILFC a precios muy atractivos en 2014 o recomprando acciones con importante descuento, justifican invertir en una compañía que consigue ROEs históricos del 12% y cotiza hoy con un importante descuento sobre su valor en libros. Uranium Participation Corporation (4,8%, materias primas): vehículo de inversión que compra y almacena uranio, para su posterior venta. Dadas nuestras positivas perspectivas para el precio del uranio y la limitada estructura de costes de este vehículo, hemos decidido concentrar nuestra inversión en este tipo de compañías (también somos accionistas de Yellow Cake, vehículo similar cotizado en Londres) y renunciar, a estos precios, a la exposición vía compañías mineras, donde tendríamos que asumir un mayor riesgo de pérdida en un escenario adverso, así como riesgos operativos vinculados a la gestión y desarrollo de proyectos y minas. Asia Standard International (4,8%, emergente olvidada): se trata de un grupo inversor y promotor inmobiliario de Hong Kong que invierte en zonas prime de Hong Kong, así como de las ciudades más importantes de China. Más específicamente, Asia Standard se centra en el desarrollo inmobiliario, alquileres, hoteles y viajes, así como en instrumentos financieros relacionados con esta actividad. El grueso del accionariado está controlado por la familia Poon, por lo que, al igual que sucede en Keck Seng, el equipo directivo está totalmente alineado con sus accionistas. Una compleja estructura accionarial, así como una valoración contable de los activos a coste de adquisición muy alejada de la realidad, propician una infravaloración extraordinaria en este valor. Teekay Corp. (4,7%, materias primas): es una compañía holding propietaria de compañías navieras que explotan buques metaneros (Teekay LNG), tanqueros (Teekay Tankers) y de servicios offshore (Teekay Offshore). Teekay Corporation es la propietaria del c. 32% de Teekay LNG, mayor compañía naviera de transporte de Gas Natural Licuado del mundo por tamaño de flota. Teekay Corporation, por la gestión de Teekay LNG, le cobra una comisión que es creciente en función de la distribución de efectivo que haga Teekay LNG. A día de hoy, la distribución de efectivo de Teekay LNG es baja (a pesar de que ha subido un 36% para 2019) por el objetivo de desapalancar la compañía, lo que oculta para el mercado el valor que supone el incremento en las distribuciones que esperamos para los próximos años. Otros El patrimonio del fondo ha alcanzado la cifra de los 37,2 millones de euros, ascendiendo el número de partícipes a los 1.318. El valor liquidativo alcanzó su mínimo el 24 de diciembre de 2018, situándose en los 78,08 euros, mientras que su valor liquidativo máximo se alcanzó el 03 de agosto de 2018, en los 101,28 euros. Los gastos totales soportados por el fondo en el trimestre han sido de un 0,47%, siendo la comisión de gestión el 1,8% anual. No hay activos que se encuentren en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión o litigio). La política seguida por Horos Asset Management, SGIIC, S.A. (Horos) en relación al ejercicio de los derechos políticos inherentes a los valores que integran las IIC gestionadas es, como norma general y salvo que alguna situación especial requiera lo contrario, la de ejercer los derechos de asistencia y voto en las Juntas generales de las sociedades en las que las IIC gestionadas por Horos tengan una participación superior al 1% del capital social de la Sociedad y cuente con más de un año de antigüedad en la cartera. En el período actual, las IIC no ha ejercido su derecho a voto. Sin advertencias 8121762 553 4.82 34570764 1318 11.80 42692526 1871 10.48