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La duración media de la cartera oscilará entre 1 y 3 años. Las emisiones tendrán calidad crediticia al menos media (mínimo BBB-) o, si fuera inferior, el rating que en cada momento tenga el Reino de España. Para emisiones no calificadas, se atenderá al rating del emisor. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Bloomberg Series-E Euro Govt 1-3 Yr Bond Index. El índice de referencia se utiliza a efectos meramente comparativos, no estando gestionado el fondo en referencia a dicho índice (el fondo es activo). 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 26 de Julio de 2024 355562257 419123893 104297510 125989978 247021716 288691469 4243031 4442446 0 0 1830416 3461012 -681558 -717778 356711115 421867127 421867126.94 409593455.90 421867126.94 -16.38 2.52 -16.38 -709.44 0 0 0 0 0.06 0.36 0.06 -244.40 0.55 0.88 0.55 -236.32 0 0.01 0 -9.21 0 0 0 0 0.54 0.88 0.54 -42.56 0 0 0 0 0 0 0 0 0.01 -0.01 0.01 -184.55 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -0.49 -0.52 -0.49 -8.08 -0.47 -0.48 -0.47 -7.83 -0.02 -0.03 -0.02 -7.83 0 0 0 -4.44 0 0 0 12.02 0 -0.01 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 356711115.12 421867126.94 356711115.12 ES0000090946 Junta de Andalucia 3,20% 300430 EUR 2537608.00 0.71 0.00 0.00 ES0000090797 Junta de Andalucia 1,875% 311028 EUR 7892164.00 2.21 7942214.00 1.88 ES0000107401 Comunidad Aragón 8,25% 170127 EUR 0.00 0.00 5546748.00 1.31 ES0001348244 COMUNIDAD BALEAR 1,549% 211128 EUR 2157142.00 0.60 2170897.00 0.51 ES0000106619 Basque Government 1,45% 300428 EUR 4300312.00 1.21 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Oficial 2,65% 310128 EUR 2540063.00 0.71 7595621.00 1.80 XS2708407015 Instituto Credito Oficial 3,8% 310529 EUR 5157194.00 1.45 2098544.00 0.50 XS2645690525 Instituto Credito Oficial 3,25% 311028 EUR 2233272.00 0.63 1024837.00 0.24 XS2838987506 Instituto Credito Oficial 3,05% 311029 EUR 1013011.00 0.28 1019198.00 0.24 XS2902091292 Instituto Credito Oficial 2,7% 311030 EUR 0.00 0.00 1400546.00 0.33 XS2233120554 Landwirtsch Rentenbank 0% 220927 EUR 1415286.00 0.40 1422115.00 0.34 XS2478299204 Tennet Net Bv 2,125% 171129 EUR 4896023.00 1.37 0.00 0.00 48816366.00 13.69 34200475.00 8.11 PTMTLBOM0007 Metropolitano de Lisboa 4,061% 041226 EUR 253413.00 0.07 253692.00 0.06 253413.00 0.07 253692.00 0.06 247021715.00 69.25 288691466.00 68.43 247021715.00 69.25 288691466.00 68.43 247021715.00 69.25 288691466.00 68.43 351319223.00 98.49 414681443.00 98.30 0.00 Distribucion1.png png 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 false false false false false false false false true false La CNMV ha resuelto: Autorizar, a solicitud de GESCOOPERATIVO, S.A., S.G.I.I.C., como entidad Gestora, y de BANCO COOPERATIVO ESPAÑOL, S.A., como entidad Depositaria, la fusión por absorción de RURAL GARANTIA BOLSA ABRIL 2026, FI (inscrito en el correspondiente registro de la CNMV con el número 5208), RURAL 5 GARANTIA RENTA FIJA, FI (inscrito en el correspondiente registro de la CNMV con el número 5242), por RURAL DEUDA PUBLICA 1-3 AÑOS, FI (inscrito en el correspondiente registro de la CNMV con el número 5663). Número de registro: 315384 false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 349.882.000,00 euros, suponiendo un 87,64% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 346.180.702,38 euros, suponiendo un 86,72% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. Anexo: h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 31 de diciembre de 2.025 al 30 de junio de 2.026. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2026 ha estado marcado por la geopolítica como principal foco de atención de los mercados financieros. Tras un inicio de año relativamente optimista soportado por un entorno macroeconómico favorable y unos beneficios empresariales que han continuado mostrando una evolución positiva, el escenario fue ganando complejidad. Las expectativas de un posible acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania se fueron debilitando, mientras que el endurecimiento del discurso de Trump en relación con Groenlandia, Venezuela y por último Irán, acabaron tensionando los mercados financieros y precios energéticos. De forma paralela, los bancos centrales también han ido ganando protagonismo a lo largo del semestre, generando especial interés la orientación del nuevo presidente de la Fed. Pese a ello, tanto la renta fija como la renta variable han sabido sobreponerse de manera significativa, especialmente las bolsas, llevando a los principales índices mundiales a cerrar el semestre en niveles cercanos a máximos históricos. La creciente atención de Trump sobre determinadas regiones estratégicas y acceso a recursos naturales ha marcado buena parte de la geopolítica durante el primer semestre. La escalada de tensiones y el cierre del estrecho de Ormuz durante varios meses provocaron un fuerte repunte de los precios energéticos, con el crudo registrando subidas superiores al 50% en marzo. Si bien inicialmente se interpretó como un riesgo temporal para la inflación, la prolongación del conflicto reforzó el temor a una combinación de mayores presiones inflacionistas y desaceleración económica. Por otra parte, cobró relevancia el debate sobre el impacto de la IA en el empleo y la productividad. Aunque durante algunas semanas aumentó la preocupación por un posible escenario de estanflación, la evolución de los datos macroeconómicos ha ayudado a disipar dichos temores. Por áreas geográficas, EE.UU. ha vuelto a mostrar una destacada resiliencia, beneficiada por su mayor independencia energética, la fortaleza del consumo privado y el intenso ciclo inversor vinculado al desarrollo de la IA, consolidando al sector tecnológico como uno de los principales motores del crecimiento. En este contexto, el PIB del primer trimestre aceleró hasta el 2,1% interanual, impulsado por la inversión y las exportaciones. Por su parte, la inflación frenó su proceso de moderación y repuntó en los últimos meses, situándose en mayo en el 4,2%, con la tasa subyacente en el 2,9% a/a. El mercado laboral continúa mostrando solidez, aunque con ciertos signos de desaceleración, reflejados en una menor creación de empleo y una tasa de desempleo del 4,2% en junio. En Europa, las expectativas de recuperación económica se fueron debilitando a medida que aumentaban las tensiones en Oriente Medio. La elevada dependencia energética de la región y su vulnerabilidad a un repunte de los precios del petróleo llevaron al mercado a revisar al alza las previsiones de inflación y a moderar las expectativas de crecimiento. Aunque algunos indicadores de actividad mostraron una cierta mejoría, con el PMI compuesto recuperándose hasta 50, nivel de expansión económica, la evolución continúa siendo insuficiente para despejar las dudas sobre el dinamismo de la economía europea. A ello se suma la debilidad que siguen mostrando Alemania y Francia, las dos principales economías de la región, en un contexto en el que la inversión tecnológica y el desarrollo de la inteligencia artificial, algunos de los principales motores del crecimiento global, tienen un menor peso relativo dentro del modelo europeo. El PIB del primer trimestre registró un tímido avance del 0,3%, condicionado en gran medida por factores extraordinarios en Irlanda, cuya actividad sufrió un notable retroceso. La inflación, que se encontraba ya prácticamente controlada y cercana al 2% a finales de 2025, ha repuntado tras la fuerte subida de los precios energéticos, que han impactado en otros componentes como el transporte. El IPC de mayo se situó en 3,2%, encontrándose la subyacente en 2,6%. Por el lado del empleo, continúa su fortaleza situándose la tasa de paro en mínimos históricos del 6,2%. Por otro lado en China, aunque el mercado inmobiliario ha mostrado algunas señales de estabilización, la recuperación económica continúa siendo limitada pese a las medidas de estímulo adoptadas por las autoridades para impulsar la actividad y la confianza de los consumidores. El primer semestre ha estado marcado por un giro en la política monetaria a ambos lados del Atlántico. Tras los ciclos de relajación de 2024-2025, el shock energético derivado del conflicto en Oriente Medio, reavivó la inflación y obligó tanto a la Reserva Federal como al Banco Central Europeo a abandonar el sesgo de recortes en los tipos de interés. La Fed mantuvo los tipos en el rango 3,50%-3,75% pero su nuevo presidente, Kevin Warsh, viró el mensaje hacia posibles subidas. El comunicado, elimina la previsión de bajada de los tipos en 2026 y enfatiza el control de la inflación, lo que fue interpretado por el mercado como claramente restrictivo. El BCE fue un paso más allá y subió tipos 25 p.b. hasta el 2,25% en junio, su primera alza desde 2023. El Banco de Japón elevó los tipos al 1%, su nivel más alto desde 1995, y dejó entrever nuevas subidas. Y por último el Banco de Inglaterra mantuvo los tipos en el 3,75% debido a una incierta evolución de la inflación y a un crecimiento débil. En los mercados de renta fija, la geopolítica ha determinado la evolución de las curvas soberanas debido al shock energético, la subida en las tasas de inflación y el fin de la estabilidad en los tipos de interés a nivel global, dejando en un segundo plano los elevados déficit fiscales y necesidades de financiación de los Estados. El resultado ha sido en general un aplanamiento de las curvas por las notables subidas del tramo a dos años aunque con divergencias. En EE.UU., la deuda a dos años subió con fuerza 70 p.b. hasta el 4,17%, mientras que en la zona euro los repuntes han sido más moderados: 41 p.b. en Alemania hasta el 2,53%, 33 p.b. en España hasta el 2,59% o 51 p.b. en Italia hasta el 2,71% (debido a la mayor dependencia energética de la economía italiana). En cuanto la deuda a largo plazo, el diferencial entre EE.UU. y la zona euro se ha mantenido amplio, reflejando dos economías en fases de ciclo diferentes: EE.UU. con crecimiento e inflación resistentes, y la zona euro con datos de crecimiento más frágiles. Así, el bono americano a 10 años arrancaba el año en niveles del 4,17%, escaló hasta el entorno del 4,55% para finalmente moderar al cierre del semestre hasta el 4,47%, a medida que la distensión geopolítica abarataba el crudo. Por su parte, el 30 años llegaba a alcanzar el 5,20%, máximos desde antes de la crisis financiera. El diferencial 2-10 años se estrechó hasta los niveles más ajustados en más de un año, signo característico de un mercado que descuenta subidas a corto y una postura antiinflacionista firme. El bono alemán a 10 años ha tenido un repunte bastante más moderado. Tras tocar máximos en torno al 3,20%, las rentabilidades alemanas cedieron en la recta final del semestre hasta el entorno del 2,86%, mínimos desde marzo y la misma rentabilidad que tenía a comienzos del año. Por su parte, el bono español a 10 años ha cerrado el semestre en 3,34% frente al 3,29% a cierre del año pasado, llegando a alcanzar durante el período niveles de rentabilidad del 3,63%. En la Eurozona, la publicación de indicadores de actividad más débiles y de datos de inflación más moderados durante el mes de junio llevó al mercado a revisar a la baja las expectativas de nuevas subidas de los tipos de interés oficiales a cierre del semestre. En términos generales, aunque la escalada del conflicto con Irán y el cierre del estrecho de Ormuz impulsaron inicialmente un repunte de los tipos de interés, al intensificar las expectativas de presiones inflacionistas, el principio de acuerdo alcanzado a finales de junio, que favoreció una corrección de los precios del crudo, propició una relajación de los mismos. Los mercados de crédito han mostrado un comportamiento muy sólido y resiliente a pesar de que la guerra y los cambios de rumbo de los bancos centrales han redefinido el nuevo panorama macro a nivel global. Destaca sobre todo los bonos de high yield, cotizando en niveles de spread por debajo de su media histórica, en consonancia con las bolsas y con tasas de default todavía contenidas. Los bonos con grado de inversión también cotizan con unos diferenciales muy estrechos; así, las rentabilidades más altas que han tenido en este periodo se debe a la subida de los tipos de interés de la deuda soberana y no a una ampliación de los spread; reflejando los buenos fundamentales de las compañías y su bajo apalancamiento. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una variación del 0.90% en EE.UU. y del 1,30% en la Eurozona. Mientras que en el segmento de high yield los índices se han revalorizado un 2% en EE.UU. y 1,80% en Europa. En renta variable, la inteligencia artificial y todo el ecosistema asociado continuaron siendo el principal motor de los mercados durante el semestre. La evolución de los distintos índices mundiales estuvo muy condicionada por su grado de exposición a esta temática, destacando especialmente Corea del Sur y Taiwán, cuyos mercados registraron avances cercanos al 100% y 60% respectivamente, impulsando también el buen comportamiento de los mercados emergentes, que se revalorizaron un 24%. Entre las economías desarrolladas, las subidas fueron más moderadas tras los sólidos avances acumulados en los últimos años, donde se han ido superando máximos históricos de forma progresiva. En este contexto, el Nasdaq volvió a liderar las ganancias con una subida cercana al 20%, seguido del FTSE MIB italiano (+ 18%), Ibex 35 (+15%), S&P 500 (+10%), Reino Unido (+8%) y CAC francés (+6%). Por el contrario, el DAX alemán mostró un comportamiento más discreto, con una subida inferior al 2%, por su mayor dependencia energética exterior y exposición al sector automóvil entre otros. Hay que destacar que la fortaleza de las bolsas sigue respaldada por una temporada de resultados más sólida de lo esperado. Los beneficios empresariales del primer trimestre crecieron un 31% a/a en EE.UU. y un 5% a/a en Europa, superando las previsiones del mercado en un 23% y 2% respectivamente. En divisas, la evolución del dólar frente al euro estuvo marcada por los cambios en las expectativas de inflación y tipos de interés. Si bien el dólar cerró el semestre con una apreciación cercana al 3%, el comportamiento no ha estado exento de volatilidad. A principios de año veíamos cómo la divisa se depreciaba hasta tocar niveles de 1,208. Sin embargo las expectativas de unos tipos oficiales más elevados en EE.UU. y un crecimiento económico más sólido que el europeo impulsaron una fuerte recuperación del dólar hasta alcanzar niveles de 1,1325 a finales de junio, cerrando el semestre en 1,1422. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. En el semestre lo más relevante ha sido el aplanamiento de las curvas de deuda soberana por las acusadas subidas del tramo a 2 años, fruto del shock energético, el repunte de las tasas de inflación y el fin de la estabilidad en los tipos de interés a nivel global. Precisamente la inversión mayoritaria de la cartera se ha concentrado en el tramo entre 2-3 años, manteniendo la duración media de la cartera sobre los 2,10 años y vendiendo los bonos con duraciones más extremas tanto cortas como más largas. La cartera está muy diversificada en cuanto a regiones, agencias soberanas, organismos supranacionales o países. Por regiones en el período hemos ponderado la deuda soberana francesa, por el buen comportamiento de la prima de riesgo de Francia, gracias a su independencia energética (por la tenencia de energía nuclear) tras el conflicto, mientras que hemos reducido peso en Italia por lo contrario, al ser la región de la zona euro con mayor dependencia energética y por tanto mayor ampliación de la prima de riesgo de Italia. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Bloomberg Series-E Euro Govt 1-3 Yr Bond Index. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. Sin embargo, la rentabilidad del fondo no estará determinada por la revalorización de dicho índice. En concreto, en el período la rentabilidad del índice de referencia ha sido del 0,51% siendo la rentabilidad de la clase estándar del fondo del 0,12% d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. En el período, solo tenemos datos de la clase estándar, la clase cartera está creada pero no tiene patrimonio. De la clase estándar: el patrimonio del fondo ha disminuido un -15,44% hasta situarse 356.711 miles de euros y el número de partícipes ha disminuido un -13,55% hasta los 10.015. En el período la rentabilidad del fondo ha sido del 0,12%. La rentabilidad máxima del fondo, en el año ha sido de 0,49%, y la mínima de -0,28%. A la fecha del informe el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 2,12 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 2,68% (2,31% en el período anterior). El ratio de gastos soportados por el fondo ha sido del 0,50%.La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 1,79%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 0,39%, superior a la del fondo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. A 30 de junio el 100% de la cartera está invertido en deuda pública. Dentro de esta, la inversión mayoritaria es deuda pública extranjera con un peso del 66% (anterior 63%). El peso en deuda soberana de España es del 32% y dentro de esta las emisiones en bonos de CCAA pesan un 25% y ofrecen un diferencial de rentabilidad sobre los 10 pb frente a la deuda del Estado española al mismo plazo. La deuda pública extranjera 66% está muy diversificada entre países de la zona euro, organismos supranacionales y agencias soberanas. Dentro de esta, el cambio más relevante, según lo comentado en las decisiones generales ha sido el incremento en deuda soberana y agencias públicas francesas (como el Cades) hasta un 12% (frente al 3% del período anterior). Cierra el periodo con un peso en bonos de la Unión Europea y otros organimos supranacionales del 18% (anterior 13%) y un 8% en Alemania. El peso de los emisores supranacionales es del 6% y los principales son bonos del EIB (Banco Europeo de Inversiones) y del banco de desarrollo nórdico NIB Capital. Por el contrario hemos bajado el peso en deuda soberana italiana un 3% (15% desde el 18% del semestre anterior). Durante el semestre hemos aprovechado para vender los bonos con duración más extrema tanto corta como CCAA Aragón 01/27, el bono de la agencia soberana sueca Komins 03/27, KFW 08/27, ICO 10/27 como larga: UE 12/29 y 10/29, deuda italiana BTPS 07/29 para comprar emisiones con duración similar a su benchmark sobre los 2- 2,5 años como deuda alemana del KFW 07/28, 10/28, 11/28 o de los emisores supranacionales EIB 11/28, el nórdico NIB 05/28, el bono de la UE 07/28, bonos de la agencia danesa Kommun 05/29, del ICO 10/28 y por último en Francia hemos comprado el bono deuda soberana FRTR 09/28 y los bonos de la agencia pública francesa Cades con vencimiento 05/28 y 09/28 con unos diferenciales de unos 10-12 pb sobre la deuda del Estado española. A efectos de las inversiones en cartera, comentamos primero aquellos países que han tenido modificaciones de rating en el período: En Italia, S&P ha mantenido el rating en BBB+ aunque ha mejorado la perspectiva de estable a positiva gracias a la consolidación fiscal gradual del país, la expectativa de una mayor reducción de la deuda y la resiliencia de su economía; valorando especialmente su posición externa a pesar de la incertidumbre en materia de comercio internacional. Por su parte, Fitch y Moody's han mantenido el outlook y la calificación crediticia sin cambios en BBB+ y Baa2 respectivamente, ambas con perspectiva estable. En Portugal, durante el semestre, tanto S&P como Fitch han mantenido el rating de la deuda de Portugal en A+ y A respectivamente, aunque han revisado la perspectiva a positiva reflejando la mejora constante de los indicadores de deuda pública y el sólido crecimiento del PIB real registrado. Sin cambios por parte de la agencia Moody's que mantiene la calificación en A3 y outlook estable. En Bélgica, durante el periodo, Moody's y S&P han rebajado el rating de Bélgica a A1 y AA- con perspectiva estable respectivamente. Ambas agencias fundamentan el recorte en unas perspectivas de crecimiento a medio plazo modestas con riesgos a la baja, en el considerable aumento de la deuda a pesar de las medidas de consolidación adoptadas por el gobierno y al incremento estructural del gasto derivado del envejecimiento de la población. En España, las principales agencias de crédito han mantenido la calificación del Reino España apoyándose en el sólido crecimiento del país y en la progresiva reducción de sus niveles de deuda y déficit; en concreto mantiene por S&P la nota en A+, Moody's en A3 y Fitch en A, con perspectiva estable en los tres casos. En Francia, las tres agencias también han dejado sin cambios su rating: S&P en A+ y Fitch en AA-, ambas con perspectiva estable mientras que Moody's la ha mantenido en Aa3 con perspectiva negativa. En cuanto a Alemania, las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating en AAA, Aaa y AAA respectivamente, con perspectiva estable. Por último, en cuanto a la deuda emitida por la propia Unión Europea y los distintos mecanismo que la integran, como el EFSF, la calificación actualmente es AA+ por S&P, Aaa por Moody's y AAA por Fitch con perspectiva estable por las tres agencias. Los mayores contribuidores han sido la deuda soberana italiana con vencimiento 06/28 (0,58% con un peso medio del 4,17%), el bono de la agencia soberana francesa Cades 05/28 (0,74% para un peso medio del 1,79%), los bonos de la agencia pública sueca Komins 03/27 (0,70% para un peso medio de 2,79%) y Komins 09/27 (0,68% para un peso medio del 3,16%) y por último el bono de la CCAA de Galicia Jungal 07/29 (0,87% para un peso medio del 2,18%). Por el contrario, los mayores detractores del rendimiento han sido: el bono del ICO 10/30 (-0,34% para un peso medio de 0,78%), el bono de la CCAA Andalucia Andal 04/30 (-0,10% para un peso medio de 0,78%) y el bono de deuda del Estado italiana BTPS 12/29 (-0,58% para un peso medio del 0,24%). b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo no ha hecho uso de instrumentos derivados durante el período y no mantiene posiciones en instrumentos derivados. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. El fondo no tiene apalancamiento. d) Otra información sobre inversiones. No aplica. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. En cuanto a las medidas de riesgo, en el último semestre, la volatilidad medida como la variación del valor liquidativo ha sido del 1,89%, frente al 1,62% de la volatilidad de su índice de referencia. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. Asimismo, el Var histórico del fondo a 30 de junio es del 0,86% en el año. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. No aplica. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. El fondo no soporta costes derivados del servicio de análisis. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Nuestra visión sobre el escenario macroeconómico de cara al segundo semestre es moderadamente optimista a nivel global, en teoría, con menores tensiones geopolíticas y con un crecimiento económico global previsto del 3%, que tendrá como principales impulsores a China, EE.UU y a los países emergentes, entre los que destacan, India e Indonesia. Previsiblemente la economía americana, seguirá creciendo por encima del 2%, apoyado en las inversiones empresariales en IA y un mercado laboral muy resiliente. En el caso de Europa, con crecimientos esperados del 0,6%, preocupa especialmente la debilidad del sector manufacturero tanto en Francia como en Alemania y la capacidad de los países para reducir el gasto público. El sector servicios será clave para afianzar el crecimiento de la eurozona y donde países como España, deberían seguir liderando el crecimiento europeo con una tasa de crecimiento esperada superior al 2%. En cuanto a la política monetaria del BCE, seguiremos con atención la evolución de las tasas de inflación y crecimiento en los próximos meses, y que en el caso de observarse una ralentización de la economía europea y menores tasas de inflación, entendemos que podrían obligar al banco central a realizar un cambio de rumbo en su política monetaria, después la última subida de junio. En el caso de EE.UU, el nuevo presidente de la Reserva Federal afronta el mandato con una economía fuerte, pero con importantes cambios anunciados en sus actuaciones y con el objetivo de seguir velando por su independencia. En este contexto de crecimiento moderado en Europa, tenemos una visión positiva sobre la renta fija europea tanto en las referencias core como periféricas, basado en unas menores tasas de inflación y bajos crecimientos económicos, pero siendo conscientes de que el debate sobre la evolución del déficit público de países como Francia o Bélgica puede volver a poner de manifiesto las dificultades de los países europeos para acometer reformas estructurales de calado. En EE.UU, pese a la buena evolución de la economía, mantenemos una visión neutral fundamentada en el alto déficit fiscal existente y los riesgos sobre la nueva política monetaria de la Reserva Federal. En cuanto al crédito, con respecto a las referencias investment grade, mantenemos una visión positiva para el segundo semestre y aunque los spreads versus deuda pública se sitúen en mínimos de los últimos años, las rentabilidades ofrecidas y los buenos fundamentales de las compañías justificarían dicha inversión. En la parte de high yield, pese al buen comportamiento de los activos en la primera mitad del año, no descartamos que se produzca una ampliación de los diferenciales en caso de tensionamientos puntuales de mercado, debiendo ser especialmente selectivos con las referencias. Para el segundo semestre, el escenario para los mercados de renta variable es constructivo, pero quizás algo menos fácil que el de la primera mitad del año a tenor de las revalorizaciones ya vistas. En EE.UU., el soporte principal sigue siendo el crecimiento de beneficios, especialmente ligado a la inversión en IA, semiconductores, infraestructura eléctrica, centros de datos e industriales. En concreto, esperamos un crecimiento para las compañías que conforman el Nasdaq 100 del 40% aproximadamente y del 26% para las empresas del S&P500. Este crecimiento es el mayor de los últimos años y da soporte a unas valoraciones de partida más elevadas que las que hemos tenido en los años pasados. En Europa, la foto es mixta: valoraciones más razonables, más exposición a bancos, defensa, utilities e industriales, pero menor crecimiento estructural y un BCE que acaba de subir tipos. Estamos esperando un crecimiento del 15% para los beneficios de las compañías europeas (11% en el caso del selectivo español Ibex 35). La moderación reciente de la inflación en grandes economías de la eurozona reduce la presión para nuevas subidas agresivas del BCE, mientras que la caída del petróleo mejora los costes de empresas industriales, aerolíneas, consumo y sectores intensivos en energía. Además, bancos, defensa, utilities, industriales e infraestructuras siguen teniendo argumentos propios. En resumen, EE.UU. debería seguir liderando si la IA continúa trasladándose a beneficios reales, como parece que se ha puesto de manifiesto en la última campaña de resultados, aunque hay que vigilar el riesgo de concentración y los múltiplos altos. Por otra parte, creemos que Europa puede hacerlo bien si siguen relajándose las tensiones geopolíticas y mejora el ciclo industrial, pero tiene menor dinamismo de beneficios. Con todo ello en la balanza, somos positivos con ambas zonas geográficas por los motivos expuestos En cuanto a la cartera continuaremos diversificando por países y clases de activos dentro de la deuda pública: Deuda Soberana, agencias públicas, emisores supranacionales de elevado rating, CCAA y regiones de la zona euro y por último emisiones avaladas con el 100% de garantía explicita soberana por parte de los Estados miembros de la zona euro. Seguiremos sobreponderando aquellas regiones de la zona euro con mejores perspectivas económicas, con una duración media de la cartera sobre los dos años similar a la de su índice de referencia. No aplica No aplica. 2586652058 76112 0.39 462794206 15814 0.83 974395051 37966 2.13 1784252078 61481 2.92 0 0 0.00 1483104166 62802 4.50 159701031 13423 10.21 1015442209 62831 23.15 0 0 0.00 2014261467 42314 0.28 66757849 2027 2.57 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1978666140 42988 0.66 0 0 0.00 18128717 256 0.52 12544154972 418014 3.39