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Las emisiones tendrán al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de la cartera estará entre 0 y 5 años. La exposición a riesgo divisa no podrá superar el 10%. 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 02 de Junio de 2023 1 RURAL RENTA FIJA FLEXIBLE CAR EUR 37239.95 41594.37 3179 3513 0.00 0.00 false 47317796 52492182 53136176 61076280 1270.6191 1262.0022 1208.0213 1296.2410 0.12 0.12 0.12 0.12 01 0.02 0.02 01 0.68 0.33 0.35 3.16 0.24 -0.24 -0.24 2024-04-24 2024-04-24 0.33 0.33 2024-05-15 2024-05-15 01 1.96 2.07 1.85 1.93 2.11 13.13 14.29 11.80 12.80 12.24 0.52 0.42 0.60 0.48 0.54 INDICE 1.81 1.76 1.87 2.07 2.25 1.13 1.13 0.15 0.08 0.08 0.08 0.08 0.32 0.31 0.32 0.26 false GraficaVL.png png 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 02 de Junio de 2023 184413613 91553371 65340666 46004078 117385485 44906402 1682682 642886 4780 5 1459056 1833541 -218823 -12118 185653846 93374794 93374794.40 70443357.77 93374794.40 62.23 26.69 62.23 349.35 0 0 0 0 0.54 3.37 0.54 -733759.34 1.01 3.70 1.01 -734093.43 0.02 0.02 0.02 154.34 0 0 0 0 1.05 3.60 1.05 -43.95 0 0 0 0 0 0 0 0 -0.10 -0.02 -0.10 796.63 0.04 0.10 0.04 -29.68 0 0 0 -734970.77 0 0 0 0 -0.47 -0.33 -0.47 334.09 -0.45 -0.29 -0.45 205.63 -0.02 -0.03 -0.02 89.75 0 0 0 15.35 0 0 0 23.36 0 -0.01 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 185653846.20 93374794.40 185653846.20 ES0000090946 Junta de Andalucia 3,20% 300430 EUR 597086.00 0.32 0.00 0.00 ES0000090896 Junta de Andalucia 2,4% 300432 EUR 2768811.00 1.49 1872613.00 2.01 ES0000090904 Junta de Andalucia 3,95% 300433 EUR 1027893.00 0.55 1054745.00 1.13 ES0000090912 Junta de Andalucia 3,40% 300434 EUR 2945470.00 1.59 0.00 0.00 ES0000106577 Basque Government 1,466% 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1634757.00 1.75 ES0000090805 Bono Junta de Andalucia 1,375% 300429 EUR 1823621.00 0.98 0.00 0.00 ES0001351453 Junta de Castilla y León 1,20% 131026 EUR 2403909.00 1.29 2392316.00 2.56 ES0205061007 Canal de Isabel II 1,68% 260225 EUR 0.00 0.00 488943.00 0.52 ES0001351602 Junta de Castilla y León 3,5% 300433 EUR 993585.00 0.54 1016754.00 1.09 ES0000101263 Ob.Comunidad de Madrid 4,30% 150926 EUR 3248655.00 1.75 3256473.00 3.49 ES0000101933 Comunidad Madrid 0,419% 300430 EUR 253741.00 0.14 0.00 0.00 ES00001010I2 Comunidad Madrid 1,723% 300432 EUR 2652234.00 1.43 0.00 0.00 ES00001010P7 Comunidad Madrid 3,173% 300729 EUR 199944.00 0.11 0.00 0.00 ES0001352600 Xunta de Galicia 0% 311025 EUR 3359950.00 1.81 3323966.00 3.56 38481582.00 20.73 29191278.00 31.26 ES0000101651 Comunidad Madrid 1,826% 300425 EUR 2403922.00 1.29 0.00 0.00 ES0000012E85 Bono del Estado 0,25% 300724 EUR 1372802.00 0.74 1372907.00 1.47 ES0000012F92 Bono del Estado Cupon Cero 310125 EUR 995383.00 0.54 0.00 0.00 ES0000012K38 Bono del Estado 0,00% 310525 EUR 960625.00 0.52 0.00 0.00 ES00000126Z1 Bono del Estado 1,60% 300425 EUR 395556.00 0.21 0.00 0.00 ES00000124W3 Bono del Estado 3,8% 300424 EUR 0.00 0.00 699760.00 0.75 ES0205061007 Canal de Isabel II 1,68% 260225 EUR 490137.00 0.26 0.00 0.00 ES0000101602 Ob.Comunidad de Madrid 4,125% 210524 EUR 0.00 0.00 1027369.00 1.10 ES0001351396 Junta Castilla y Leon 4% 300424 EUR 0.00 0.00 370309.00 0.40 ES0000099178 Junta Extremadura 3,875% 140324 EUR 0.00 0.00 1030085.00 1.10 ES0L02409065 Letra del Tesoro 060924 EUR 482892.00 0.26 483673.00 0.52 ES0L02409065 Letra del Tesoro 060924 EUR 482852.00 0.26 483696.00 0.52 ES0L02409065 Letra del Tesoro 060924 EUR 483134.00 0.26 483855.00 0.52 ES0L02406079 Letra del Tesoro 070624 EUR 0.00 0.00 1474242.00 1.58 ES0L02404124 Letra del Tesoro 120424 EUR 0.00 0.00 593865.00 0.64 ES0000101768 Comunidad Madrid 0,997% 300924 EUR 1087577.00 0.59 1068614.00 1.14 9154880.00 4.93 9088375.00 9.73 ES0200002006 Adif Alta Velocidad 1,875% 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1,50% 250130 EUR 435425.00 0.23 0.00 0.00 XS2630111982 Bayer AG 4% 260826 EUR 100900.00 0.05 101357.00 0.11 XS2638924709 Banco Bilbao Vizcaya 8,375% Perpetual EUR 425405.00 0.23 216380.00 0.23 XS2093880735 Berry Global INC 1% 150125 EUR 0.00 0.00 290979.00 0.31 XS0834385923 BHP Billition Finance Ltd 3,25% 240927 EUR 297364.00 0.16 302438.00 0.32 FR0014005OL1 Arval Service Lease 0% 011025 EUR 284990.00 0.15 281353.00 0.30 XS2802928775 Brenntag Finance BV 3,75% 240428 EUR 399541.00 0.22 0.00 0.00 XS2723575879 Carrier Global Corp 4,125% 290528 EUR 501809.00 0.27 0.00 0.00 XS2286044024 Cbre Gi Open End Fund 0,5% 270128 EUR 351148.00 0.19 0.00 0.00 XS2688529135 Coty INC 5,75% 150928 EUR 418077.00 0.23 0.00 0.00 XS2848960683 El Corte Inglés SA 4,25% 260631 EUR 500070.00 0.27 0.00 0.00 XS2122485845 Dow Chemical Co/the 0,5% 150327 EUR 273774.00 0.15 267657.00 0.29 XS2001315766 Euronet Worldwide INC 1,375% 220526 EUR 285937.00 0.15 281165.00 0.30 XS2390400633 Enel Finance Intl NV 0% 280526 EUR 93740.00 0.05 92473.00 0.10 XS2242929532 ENI SPA 2,625% PERPETUAL EUR 402874.00 0.22 389743.00 0.42 XS2676883114 Eurofins Scientific SE 4,75% 060930 EUR 503582.00 0.27 0.00 0.00 XS2306601746 Easyjet Finco BV 1,875% 030328 EUR 464913.00 0.25 0.00 0.00 XS2661068234 Servicios medio ambiente 5,25% 301029 EUR 530676.00 0.29 0.00 0.00 XS2680945479 Ferrovial SE 4,375% 130930 EUR 512864.00 0.28 0.00 0.00 XS2626288257 Fiserv Inc 4,50% 240531 EUR 519415.00 0.28 0.00 0.00 FR001400EA16 Valeo SA 5,375% 280527 EUR 412695.00 0.22 0.00 0.00 XS2303070911 H&M Finance BV 0,25% 250829 EUR 246230.00 0.13 249671.00 0.27 XS1640903701 HSBC Holding 4,75% Perpetual EUR 277807.00 0.15 268727.00 0.29 XS2020581752 Intl Consolidated Airlin 1,50% 040727 EUR 268937.00 0.14 272550.00 0.29 XS2250026734 Bono ICO 0% 300426 EUR 1584580.00 0.85 841383.00 0.90 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 2657299.00 1.43 2677384.00 2.87 XS2793252060 destituto Credito Oficial 3,05% 300431 EUR 1486455.00 0.80 0.00 0.00 XS2240507801 Informa PLC 2,125% 061025 EUR 297308.00 0.16 292373.00 0.31 XS2443920249 Ing Groep Nv 1,25% 160227 EUR 476697.00 0.26 0.00 0.00 XS2304664167 Intesa Sanpaolo Spa 0,625% 240226 EUR 284502.00 0.15 281620.00 0.30 XS2354444023 JDE Peet's NV 0% 160126 EUR 271023.00 0.15 273516.00 0.29 FR001400A5N5 Kering 1,25% 050525 EUR 0.00 0.00 97078.00 0.10 XS2776793965 Kraft Heinz Foods Co 3,50% 150329 EUR 99884.00 0.05 0.00 0.00 XS1602130947 Levi Strauss & Co 3,375% 150327 EUR 391209.00 0.21 0.00 0.00 XS2296201424 Deutsche Lufthansa AG 2,875% 110225 EUR 0.00 0.00 290411.00 0.31 XS2815984732 Deutsche Lufthansa AG 4,00% 210530 EUR 199626.00 0.11 0.00 0.00 XS2834282142 Linde PLC 3,375% 040630 EUR 500712.00 0.27 0.00 0.00 XS1918000107 London Stock Exchange Pl 1,75% 061227 EUR 281482.00 0.15 286682.00 0.31 XS2243299463 H Lundbeck A/S 0,875% 141027 EUR 451893.00 0.24 0.00 0.00 FR001400QJ21 LVMH Moet Hennessy Vuitt 3,375% 050230 EUR 502634.00 0.27 0.00 0.00 XS1725580465 Nordea Bank Abp 3,5% Perpetual EUR 197612.00 0.11 195278.00 0.21 FR001400H0F5 Nexans SA 5,5% 050428 EUR 417482.00 0.22 0.00 0.00 XS1821883102 Netflix Inc 3,625% 150527 EUR 301340.00 0.16 303369.00 0.32 FR001400M998 Imerys SA 4,75% 291129 EUR 306547.00 0.17 304782.00 0.33 XS2717378231 Metso OYJ 4,375% 221130 EUR 510791.00 0.28 0.00 0.00 XS2696224315 Piaggio & C SPA 6,5% 051030 EUR 423814.00 0.23 0.00 0.00 XS2596599147 Pandora A/S 4,50% 100428 EUR 204855.00 0.11 207534.00 0.22 XS2801962155 PVH CORP 4,125% 160729 EUR 498339.00 0.27 0.00 0.00 FR001400M2F4 Teleperformance 5,25% 221128 EUR 410694.00 0.22 0.00 0.00 XS2320533131 Repsol International 2,5% PERPETUAL EUR 378919.00 0.20 0.00 0.00 XS2655993033 Rexel SA 5,25% 150930 EUR 410626.00 0.22 0.00 0.00 XS1811792792 Samsonite Finco SARL 3,5% 150526 EUR 394996.00 0.21 195280.00 0.21 XS2715297672 Sandoz 3,97% 170427 EUR 303074.00 0.16 305867.00 0.33 XS2715940891 Sandoz 4,22% 170430 EUR 204380.00 0.11 0.00 0.00 XS2441296923 Santander Consumer Finance 0,5% 110825 EUR 96296.00 0.05 94861.00 0.10 XS2342620924 Banco Santander SA 4,125% Perpetual EUR 358179.00 0.19 0.00 0.00 XS2827693446 Swisscom Finance 3,50% 290526 EUR 200614.00 0.11 0.00 0.00 XS1788605936 Securitas Ab 1,25% 060325 EUR 0.00 0.00 191825.00 0.21 XS2723549528 Cie de Saint Gobain 3,75% 291126 EUR 201035.00 0.11 203302.00 0.22 XS2189594315 Sig Combibloc Purchaser 2,125% 180625 EUR 0.00 0.00 390804.00 0.42 XS2050968333 Smurfit Kappa Treasury 1,5% 150927 EUR 279647.00 0.15 279555.00 0.30 XS2532473555 Smith & Nephew PLC 4,565% 111029 EUR 520916.00 0.28 0.00 0.00 FR001400AFN1 Suez 2,375% 240530 EUR 460052.00 0.25 0.00 0.00 XS2829203012 Molson Coors Beverage 3,8% 150632 EUR 502041.00 0.27 0.00 0.00 XS2198213956 Teva Pharm Fnc Nl II 6,00% 310125 EUR 0.00 0.00 408043.00 0.44 XS2720095624 Tapestry Inc 5,375% 271127 EUR 516837.00 0.28 0.00 0.00 XS2437854487 Terna Rete Elettrica 2,375% Perpetual EUR 460771.00 0.25 0.00 0.00 CH1255915006 UBS AG 4,625% 170328 EUR 511358.00 0.28 0.00 0.00 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AUSTRIAN T BILL 300125 Compra Plazo|AUSTRIAN T BILL 300125|1000000|Fisica 979729 02 979729 979729 false false false false false false false false false true Con fecha 15/2/2024, se comunica el nombramiento del nuevo auditor de la IIC. El nuevo auditor es ERNST and YOUNG, S.L. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 788.189.517,00 euros, suponiendo un 535,97% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 782.043.130,99 euros, suponiendo un 531,79% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 31 de diciembre de 2023 hasta el 30 de junio de 2024. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2024 se ha caracterizado por presentar un entorno relativamente estable en cuanto a los datos macroeconómicos publicados y los distintos focos de incertidumbre que pesaban a comienzos de año. Los bancos centrales y su lucha contra la inflación siguen estando entre los principales centros de atención, apareciendo ya los primeros indicios de un punto de inflexión en la política monetaria derivado de la desaceleración en los datos de inflación y un crecimiento económico más moderado. Todo ello, ha servido de soporte para los mercados financieros, especialmente a la renta variable, donde hemos visto un aumento generalizado en la confianza de los inversores conforme ha ido transcurriendo el año. La volatilidad ha estado contenida en el transcurso del semestre, si bien las elecciones al parlamento europeo desencadenaban un repunte de la misma ante unos resultados que generaban incertidumbre por el riesgo de un mayor peso de los partidos más radicales y euro escépticos, así como las consecuencias económicas que esto pudiera tener, y desembocaban en un adelanto de las elecciones legislativas en Francia. El nuevo escenario político generaba cierto nerviosismo en los últimos días de junio, si bien se iba relajando conforme se despejaban las dudas sobre la posibilidad de que estos obtuvieran la mayoría absoluta. Desde el punto de vista macroeconómico, hemos visto cómo la inflación ha confirmado su tendencia a la baja a pesar de continuar en niveles elevados. En el transcurso del semestre, alguna publicación del dato por encima de las estimaciones del consenso provocaba momentos puntuales de volatilidad y ajustes de expectativas del calendario de bajadas de los tipos de interés. No obstante, la tendencia sigue siendo a la baja, aunque su evolución de cara a los próximos meses sigue siendo incierta. Parte de esa fortaleza de la inflación, viene provocada por la solidez del mercado laboral y los salarios, dando soporte a la demanda del consumidor y la inflación en el sector servicios. A nivel geográfico, Estados Unidos ha continuado mostrando fortaleza, con un crecimiento económico continuado aunque moderado, dejando el PIB del primer trimestre del año en 1,4% a/a, disipando las dudas sobre la posibilidad de que la economía entre en recesión. A su vez, sigue de manifiesto la solidez de su mercado laboral, el cual se encuentra en pleno empleo, compensando las dudas que comienzan a aparecer en torno al consumo tras un repunte en el uso de tarjetas de crédito para financiar los gastos una vez agotado el exceso de ahorro que se produjo en la pandemia. El IPC en la región, ha continuado su desaceleración hasta situarse en el 3,3% en mayo, desde el 3,4% que veíamos en diciembre y tras algún repunte del dato a mitad del semestre. A su vez, la tasa subyacente, que excluye energía y alimentación, se situó en mayo en niveles de 3,4%. Por el lado europeo, tras finalizar 2023 en contracción, la economía de la eurozona ganaba tracción en el primer trimestre del año con un crecimiento del PIB del 0,4% a/a. A pesar de que veíamos cómo el PMI compuesto aceleraba a lo largo del semestre, superando los 50 puntos en el dato de marzo, volvía a retroceder en la lectura de junio, si bien sin entrar en niveles de contracción y apoyados principalmente por la parte de servicios. La inflación en la eurozona, muestra también indicios de desaceleración, con el dato de mayo en 2,6% y la tasa subyacente, en 2,9%. Por otra parte, en China se confirma la debilidad de su economía, lastrada principalmente por la gran crisis que está atravesando el sector inmobiliario, repercutiendo a su vez en otros sectores como el consumo. La situación, que no parece revertirse en el corto plazo, está penalizando los resultados empresariales de aquellas compañías extranjeras con mayor exposición a la región, como es el caso de las compañías de lujo o el sector automóvil. Este entorno en el que nos encontramos, ha provocado que los bancos centrales no se vean presionados por acelerar el cambio de rumbo en la política monetaria, si bien siguen firmes en su objetivo de controlar la inflación. A pesar de aparecer algunos atisbos que invitan a cierta relajación de la política monetaria restrictiva, se ven compensados con un crecimiento sostenido de la economía y una inflación cediendo algo más lenta de lo esperado. Todo ello, ha provocado que una vez más, el mercado haya ido ajustando las expectativas de bajadas de tipos conforme ha transcurrido el año, descontando un ritmo de bajadas más suave de lo inicialmente esperado. La Reserva Federal de momento sigue transmitiendo un mensaje de cautela en el viraje de la política monetaria ante la fortaleza de su economía, manteniendo los tipos en 5,25%-5,5%. Siguiendo la misma pauta, el Banco de Inglaterra mantenía también sus tipos, dejándolos en 5,25%. Por el lado contrario, el Banco Central Europeo y el Banco Nacional de Suiza, han estado entre los principales grandes bancos en ejecutar la primera bajada de tipos de interés, con una bajada de 25 puntos básicos en junio en el primer caso, y dos bajadas de 25 puntos básicos en marzo y junio, en el segundo. Actualmente, los tipos en Europa se encuentran en 4,25% y en Suiza en 1,25%. En los mercados de renta fija, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y el mercado. En la deuda soberana, en general se han producido ampliaciones en todos los tramos de la curva, traduciéndose en caída de los precios de los bonos. No obstante, estamos lejos de los tipos máximos que se produjeron en octubre del año pasado y hemos visto cómo la curva ha ido normalizándose en mucho países, aunque sigue estando invertida con los tipos a 2 años por encima de los de 10 años como es el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido. Así la rentabilidad del bono alemán a 2 años ha cerrado junio en 2,83%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 3,16%, desde el 2,96% anterior. La rentabilidad de los bonos a 10 años se ha incrementado en torno a 40-60 puntos básicos en España, Alemania, Portugal y Reino Unido, siendo Italia el que mejor comportamiento ha tenido ampliando 37 p.b. Hay que destacar Francia, donde la rentabilidad del bono ha ampliado 74 puntos básicos, penalizado por la incertidumbre política del país. Así, a cierre del período, la rentabilidad del bono a 10 años se sitúa en España en el 3,42%, 4,07% en Italia y 2,5% en Alemania frente al 2,99%, 3,7% y 2,02%, respectivamente a cierre de 2023. Por el lado del crédito, el comportamiento ha sido algo mejor que el de la deuda soberana, especialmente el crédito high yield y subordinadas financieras, en consonancia con las bolsas, aunque sufría en los últimos días de junio tras la volatilidad desencadenada en las elecciones europeas. En este sentido, los bonos con grado de inversión han tenido subidas en precio cercanas al 0,5%, mientras que la deuda high yield, ha subido alrededor de un 2%. En Estados Unidos, la rentabilidad del bono a 2 años ha repuntado hasta el 4,75% frente al 4,25% a cierre del año anterior y el bono a 10 años ha cerrado el semestre en niveles de 4,40% frente a 3,88% vistos a comienzos de año. Esto hace que la pendiente siga invertida en 36 puntos básicos, aunque lejos de los niveles vistos en 2023. Al igual que en Europa, el crédito americano ha registrado un mejor comportamiento que la deuda pública, si bien los bonos con grado de inversión retrocedían un 0,5%, mientras que aquellos de alto rendimiento o high yield se revalorizaban un 2,6%. Por el lado de las bolsas el tono ha seguido siendo positivo. Los mercados de renta variable comenzaron el semestre de menos a más, tomando impulso a principios de año con la mejora de los datos de actividad y anticipando una bajada de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. Conforme ha transcurrido el semestre y se ponían de manifiesto las expectativas de cambios en la política monetaria, el movimiento ha sido más sosegado, ajustándose a un escenario de "tipos altos durante más tiempo". La volatilidad ha estado contenida la mayor parte del tiempo, aunque repuntaba ligeramente al final del periodo tras el acercamiento de citas electorales importantes en algunas las principales economías del mundo como Francia, Reino Unido o Estados Unidos. Estos pequeños focos de incertidumbre junto con la fuerte revalorización que llevaban los principales índices mundiales, provocaba una ligera toma de beneficios a mediados de junio. No obstante, los principales índices desarrollados han terminado el semestre en positivo. Una vez más, es destacable el sector tecnológico, con el Nasdaq 100 subiendo alrededor de un 17%. El principal debate generado en cuanto a las dudas sobre si el sector presentaba valoraciones excesivas, se ha ido disipando conforme las principales compañías del índice presentaban resultados. En general, la mayoría de ellas confirmaban la buena evolución de los pedidos y perspectivas relacionadas con la inteligencia artificial. La buena evolución de las tecnológicas sigue impulsando también al S&P 500 que terminaba subiendo en torno a un 15%. Por el lado europeo, el movimiento ha estado más contenido, con subidas de alrededor del 8%, siendo del 10% si tenemos en cuenta los dividendos. Entre los países más destacados se encuentra el Ftse MIB italiano con una subida del 9% y el Ibex 35 o Dax alemán, subiendo en torno al 8%-9%, quedándose atrás el CAC 40 francés, -0,9%, por su situación particular. Parte del buen comportamiento, ha venido no solo motivado por la tecnología (+17%) sino también por el sector financiero (+15%), el cual sigue beneficiándose del actual entorno de tipos de interés. Los beneficios empresariales siguen siendo el principal soporte del mercado, donde en general, las compañías siguen presentando resultados positivos, aunque algo más moderados, con unos balances en su mayoría saneados y márgenes prácticamente en máximos. No obstante, algunos sectores no terminan de repuntar y siguen rezagados, como es el caso del inmobiliario o las utilities, donde un escenario de retraso de bajada de tipos les sigue penalizando dada su estructura de capital. Otros sectores como el consumo, especialmente el lujo, se han visto penalizados por la debilidad de China o dudas del consumo americano, donde algunas de las principales compañías del sector como Hugo Boss, Burberry o Nike reducían sus previsiones de beneficios, contagiando al resto de compañías. En divisas, el dólar sigue manteniendo su fortaleza. Por un lado, por su calidad de activo refugio y por otro, dado su atractivo derivado del retraso en la bajada de tipos por parte de la Reserva Federal y una economía superior a la de otros países desarrollados. Aunque el par euro dólar ha presentado momentos puntuales de volatilidad, principalmente motivados por las expectativas de bajadas de los tipos de interés y el diferencial de los mismos entre Europa y Estados Unidos, se ha movido en un rango de 1,06-1,108, acabando el semestre con una apreciación del 3% frente al euro. Por último, las materias primas han presentado un comportamiento dispar. En general, hemos visto subidas en los precios de la energía y algunos metales, aunque moderándose en la última parte del semestre. En el caso del Brent, se revalorizaba un 13% hasta alcanzar niveles de 86 dólares, o el gas natural en Europa, que ha permanecido más o menos estable tras la corrección que tuvo el año pasado. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. En términos generales, se ha procedido en la parte de renta fija pública a aumentar la exposición a Portugal y otros organismos supranacionales europeos aprovechando los repuntes en las rentabilidades en determinados tramos de las curvas y a rebajar exposición a Francia. A su vez, se ha optado por una estrategia de inversión basada en la normalización de las curvas soberanas europeas ante unos mejores datos de inflación y tratando de evitar activos con un mayor riesgo geopolítico. En cuanto al crédito, se ha aumentado la exposición con respecto al semestre anterior ante la resiliencia y buen comportamiento demostrado de la deuda corporativa. La duración de la cartera se sitúa en 2,90 años, en el rango de entre 0 y 5 años máximo permitido en el folleto del fondo. c) Índice de referencia. El fondo no tiene índice de referencia. El objetivo es maximizar la rentabilidad en el contexto de riesgo que marca los activos en los que se invierte. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: El patrimonio del fondo en la clase cartera ha disminuido un 9,86% en el periodo hasta los 47.318 (miles de euros), mientras que en la clase estándar ha aumentado un 238,37% hasta los 138.336 (miles de euros). El número de partícipes en la clase cartera ha caído un 9,51% hasta los 3.179 participes, mientras que en la clase estándar el aumento es del 184,83% cerrando en 4.563 partícipes. Las rentabilidades de las clases cartera y estándar han sido en el semestre del 0,68% y 0,18% respectivamente. A la fecha del informe el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 2,90 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 3,58%. El ratio de gastos soportado por el fondo en el periodo de la clase cartera ha sido del 0,15% y de la clase estándar un 0,65% en el semestre. La rentabilidad máxima en la clase cartera ha sido del 0,33% y mínima de -0,24% en el último trimestre, mientras que en la clase estándar la rentabilidad máxima ha sido de 0,33% y la mínima de -0,25%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 3,95%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC tuvieron una rentabilidad media ponderada del 0,77% en el periodo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Dentro de la composición de la cartera, el peso en renta fija pública ha disminuido hasta el 77,96% desde el 82,44% anterior. Destacar que la inversión en deuda pública española (Deuda del Estado y Comunidades) tiene un peso del 30,25%, mientras que las avaladas pesan un 6,11%. El porcentaje restante, un 41,6%, está invertido principalmente en deuda pública extranjera, destacando con un mayor peso las realizadas en Italia con un 11,4%, Portugal con un 5,2% y en Organismos Supranacionales Europeos con un 9,5%. En este semestre se ha rebajado la exposición a Francia y levemente en Italia, tomado nuevas posiciones en emisores europeos. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que Moody's ha mejorado en marzo la perspectiva de España a 'positiva' manteniendo el rating en Baa1, las calificaciones por las agencias Fitch y S&P permanecen sin cambios en A- y A. En cuanto al rating del Tesoro de Italia ha permanecido sin cambios por las tres agencias: BBB por Fitch (estable), S&P BBB (estable) y Moody's Baa3 (estable). Para Portugal, S&P ha mejorado la calificación del país a A- en marzo, manteniendo la perspectiva en positivo, mientras que Moody's y Fitch la mantienen en A3 y A- respectivamente, ambas con outlook estable. En el caso de Francia, S&P ha rebajado la deuda soberana francesa en un escalón, de AA a AA- a finales de mayo, por su parte Moody's y Fitch la han mantenido sin cambio con outlook estable en Aa2 y AA- respectivamente. La Unión Europea mantiene la calificación AA+ (estable) por S&P, Aaa (estable) por Moody´s y AAA (estable) por parte de Fitch. En el semestre, se ha aumentado ligeramente el nivel de exposición en crédito hasta el 21,81% frente al 18,52% anterior. Dentro de la renta fija corporativa, se ha aumentado la inversión directa en bonos con grado de inversión hasta el 16,11% desde el 13,04%, aumentando la exposición en bonos high yield hasta el 3,46% frente al 2,87% anterior. Los sectores más representativos en la parte de crédito son consumo cíclico con un peso del 4,09%, industrial que pondera un 3,78% y financiero con un peso del 2,87%, manteniendo la cartera diversificada tanto por sectores como emisores. El peso en fondos y ETF´s con grado de inversión asciende a un 1,47%, mientras que con exposición a high yield es de un 0,77%. En cuanto a las inversiones realizadas en deuda pública en este periodo se ha buscado aprovechar los tramos de la curva con mayores rentabilidades sin asumir un riesgo de duración excesivo, destacando las compras en España del bono del Estado 04/34 y 05/29, Comunidad de Madrid 04/32, Junta de Andalucía 04/34 y el ICO 04/26. En Italia, se ha procedido a la compra de bono del Tesoro Italiano 08/34, 11/33 y 03/25, mientras que en Portugal se compró el bono de Gobierno 05/25 y 10/34. Con respecto a otros emisores europeos, se ha comprado el bono EFSF 04/25, el ESM 07/24, Unión Europea 07/25, Gobierno de Luxemburgo 04/25, Reino de Bélgica 06/25 y Republica de Austria 04/25. En cuanto a las ventas en deuda pública, unicamente se ha procedido a la venta del bono del Estado 07/26. En la parte de crédito, se compraron algunas referencias como el bono de Ucb 03/30, Sandoz 04/30, Kraft Heinz 03/29, Anheuser-Busch 09/31, Abertis 03/29, Lufthansa 05/30, Swisscom 05/26, Coty 09/28, Agco Internacional 10/28, Westlake 07/29, Sacyr 03/26, Lundbeck 10/27, Wabtec 02/27, Metso 11/30, Teleperformance 11/28, Carrier Global 05/28, Amadeus 03/29, Brenntag 04/28, Samsonite 05/26, entre otros, además de los bonos perpetuos de Caixabank 3,625%, BBVA 8,375%, Banco Santander 4,125%, Veolia 2% y Terna 2,375%. Por último, comentar que se procedió a incrementar la posición en el Etf Ishares Euro Corp Bond y el Etf Ishares Eur High Yield Corp Esg Eur. Los valores que más han aportado a la cartera en el periodo han sido el bono de Francia FRTR 05/24 (+1,42% para un peso medio del 2,84%), el bono de Portugal PGB 10/34 (+0,67% para un peso medio del 2,42%), el bono de Italia BTP 12/24 (+1,50% para un peso medio del 1,45%) y el bono de Luxemburgo LGB 04/25 (+1,08% para un peso medio del 1,40%). Los valores que más han detraído han sido el bono de Andalucía ANDAL 04/32 (-0,79% para un peso medio del 1,44%), el bono de Italia BTP 08/34 (-0,17% para un peso medio del 2,43%), el bono de Andalucía ANDAL 04/33 (-0,80% para un peso medio del 0,77%) y el bono de Italia BTP 12/32 (-0,71% para un peso medio del 1,27%). b) Operativa de préstamo de valores. El fondo no realiza operaciones de préstamo de valores. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período, no mantiene operaciones de derivados. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido el 2,35% por el peso en otras IIC. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. En cuanto a los activos que se encuentran en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio) a cierre del semestre está clasificado, como activo de dudoso cobro, el bono de la empresa alemana de aerogeneradores Senvion; al iniciar la compañía, un proceso de reestructuración por el que ha dejado de pagar el cupón. El peso de esta posición respecto al patrimonio del fondo es del 0,00%. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. En cuanto a las medidas de riesgo, la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el semestre ha sido el 1,96% en la clase cartera y en la clase estándar frente a la volatilidad de su índice del 1,81%. Asimismo, el VAR histórico a 30 de junio ha sido el 1,13% y del 1,21% en la clase cartera y en la clase estándar, respectivamente. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir, un porcentaje del 35%, en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIALSIDE POCKETS. No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Desde el punto de vista macroeconómico, el escenario central que manejamos es de un crecimiento a nivel mundial estable, próximo al 3% registrado en 2023, ligado a un nuevo ciclo de políticas monetarias en el que veremos una reducción gradual de los tipos de interés. En cualquier caso habrá que vigilar muy de cerca los conflictos y tensiones geopolíticas, incluidos los procesos electorales pendientes. Por un lado, creemos que Europa continuará recuperando, aunque a ritmo modesto, gracias a unos datos de empleo resilientes, el apoyo de los fondos europeos y menores costes energéticos. En Estados Unidos, hay razones para esperar una moderación de la economía a medida que desaparece el fuerte impulso fiscal del año pasado, se agota el exceso de ahorro pandémico y se produce una previsible desaceleración de las inversiones ante la incertidumbre de las elecciones en noviembre. Por su parte, los mercados emergentes se apoyarán en su demanda interna, salvo en el caso de China, que arrastra el efecto del colapso del mercado inmobiliario y el consumo privado sigue siendo débil, por lo que depende del repunte de las exportaciones para conseguir el objetivo de crecimiento del 5%. Por otro lado, el esperado giro hacia una flexibilización de la política monetaria mundial seguirá tomando forma, tras un BCE que ya ha recortado las tasas, esperamos le seguirán la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra en el segundo semestre del año. La cautela seguirá acompañando los distintos mensajes y actuaciones en vista de la ralentización en el proceso de desinflación en los primeros meses del año, no obstante, creemos que el foco estará en la dirección que tomen los precios más que en alcanzar el nivel objetivo en sí. En cuanto a la renta fija, si bien no ha tenido en el primer semestre la evolución esperada por el retraso de los recortes de tipos de interés, las previsiones invitan a ser más optimistas; el nivel general de los retornos es atractivo y los procesos de relajación monetaria actuarán de catalizador en las rentabilidades, especialmente en la deuda pública. Por su parte, aunque los diferenciales de crédito estén ajustados, los tipos subyacentes son más altos por lo que la renta fija privada aún nos parece interesante, especialmente las emisiones con grado de inversión con tasas de incumplimiento muy contenidas y fundamentales empresariales sólidos. En relación a la renta variable, seguimos siendo positivos. A pesar del buen comportamiento visto en el primer semestre, creemos que hay elementos que siguen dando soporte a las bolsas. En primer lugar los beneficios empresariales, que prevemos que sigan creciendo (dígito simple alto en Europa y doble dígito bajo en Estados Unidos en 2025). Por otro lado, los recortes en los tipos de interés también deberían ser un catalizador para las bolsas, especialmente para aquellas compañías de crecimiento y/o más apalancadas. Señalar que la inversión en deuda corporativa tanto en referencias investment grade como en high yield se realizará en compañías con amplios márgenes, alta generación de FCF y bajo endeudamiento, aprovechando las oportunidades del mercado primario y los tensionamientos en rentabilidad que pudieran existir a lo largo de los próximos meses para incrementar posiciones en determinados activos y/o sectores en el secundario. En tanto en cuanto los fundamentales de las compañías sigan estables, el crédito debería comportarse bien. Adicionalmente, las bajadas de tipos en los próximos trimestres deberían ser un catalizador para la deuda pública que muy posiblemente empiece a premiar a aquellos países comprometidos con la reducción de déficit y de gasto público. No aplica No aplica. 513832664 20608 0.77 114309088 10421 1.81 782654086 33630 1.76 1516014466 56600 4.08 0 0 0.00 1388581978 67327 5.16 89120375 8039 7.65 571522189 42990 22.83 0 0 0.00 2466088747 58208 0.87 327051078 11193 1.73 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 560243796 13252 1.45 0 0 0.00 0 0 0.00 8329418467 322268 3.91