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Se invierte en renta variable y renta fija (incluyendo instrumentos del mercado monetario cotizados o no, l�quidos y dep�sitos), sin predeterminar porcentajes por tipo de activos, emisores(p�blicos/privados), divisas, pa�ses, sectores, capitalizaci�n burs�til, o calidad crediticia de activos/emisores, por lo que toda la cartera de renta fija podr�a ser de baja calidad, con duraci�n media de la cartera de renta fija entre -10 y 10 a�os. Se busca obtener una rentabilidad absoluta mediante una gesti�n diversificada y din�mica, a nivel global, de renta variable, renta fija y divisas, optimizando la combinaci�n de activos, sujeto al l�mite m�ximo de volatilidad. Se tomar�n posiciones de valor relativo dentro de una misma clase de activo para capturar beneficios de movimientos diferenciales, al margen del comportamiento direccional del activo, o cubrir la cartera, parcial o totalmente, ante riesgos direccionales(movimientos de tipos de inter�s, de cambio, o diferenciales de cr�dito) La inversi�n se dirigir� mayoritariamente a emisores/mercados de pa�ses OCDE que, a juicio de la gestora, tengan mayor potencial de crecimiento a medio y largo plazo, aunque se podr� invertir en emisores/mercados emergentes. Puntualmente podr� existir concentraci�n geogr�fica o sectorial. Exposici�n m�xima al riesgo de mercado por derivados: patrimonio neto. Se podr� invertir m�s del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado miembro de la Uni�n Europea, una Comunidad Aut�noma, una Entidad Local, los Organismos Internacionales de los que Espa�a sea miembro y Estados con calificaci�n de solvencia no inferior a la del Reino de Espa�a. El objetivo de gesti�n del fondo es obtener una rentabilidad abosluta en cualquier entorno de mercado, sujeto a una volatilidad m�xima del 8% anual. Inversi�n y Cobertura para gestionar de un modo m�s eficaz la cartera 01 0.23 0.38 0.61 0.88 1.72 1.69 1.70 2.69 EUR 16197034.67 15993376.01 13670 13776 0.00 0.00 false .00 EUR 241843981 235131076 254970033 279455092 14.9314 14.0736 13.4778 12.5584 0.60 1.20 0.60 1.20 01 0.00 0.00 6.09 0.89 2.79 2.76 -0.44 4.42 7.32 -13.90 5.14 -0.67 -1.53 -1.75 2025-10-10 2025-04-04 2022-06-13 0.51 1.29 2.20 2025-10-13 2025-04-09 2022-11-10 01 4.68 3.62 2.88 6.90 4.38 4.12 4.98 7.04 10.48 16.18 11.49 12.59 23.89 14.53 13.31 13.84 19.37 33.84 0.08 0.07 0.07 0.08 0.08 0.11 0.13 0.07 0.46 4.68 4.68 4.68 4.68 4.68 6.77 6.77 6.77 5.17 1.21 0.30 0.30 0.30 0.30 1.21 1.21 1.21 1.21 true false evolucion.png image/png iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAfQAAAEsCAYAAAA1u0HIAAA2y0lEQVR42u2dDWgd15n+DUYIY4wJ hGCEEUEghAkimIAIIgRjDCUYYYIJFFOMyRotQltSr9cEumop2W4+SJ2QNcYRKKoIIXEKbteIrGJn 1w1aVzgiW8dNvEF1TFUh1Nr1JnaURHUd/89f78jn+tzRzNwzX3e+fg8M987cmblzn/ue87zvec/H 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ventas a plazo 3086205 01 FORWARD|DIVISA USD/EUR 08-JAN-26 Otras ventas a plazo 67523156 01 FORWARD|DIVISA DKK/EUR 08-JAN-26 Otras ventas a plazo 559690 01 FORWARD|DIVISA SEK/EUR 08-JAN-26 Otras compras a plazo 483493 01 FORWARD|DIVISA NOR/EUR 08-JAN-26 Otras compras a plazo 1842550 01 FORWARD|DIVISA CHF/EUR 08-JAN-26 Otras compras a plazo 1177079 01 SUBY. 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MSCI CHINA FUTURE 03/26 Futuros comprados 620284 02 S&P 500 INDEX Futuros comprados 38554534 01 105820086 240461680 false false false false false false false false false false No ha tenido ningun tipo de hechos relevantes false false true false false true true false Se han realizado operaciones de Renta Fija cuya contrapartida ha sido otra entidad del mismo grupo de la Sociedad Gestora o de la Entidad Depositaria con un volumen agregado y porcentaje del patrimonio medio del periodo de: 4.674.516,82 - 1,97% Se han ejecutado operaciones de Instrumentos Derivados a trav�s de intermediarios del mismo grupo de la Sociedad Gestora o de la Entidad Depositaria con un volumen agregado y porcentaje del patrimonio medio del periodo de: 13.849.657,76 - 5,83% Se han realizado operaciones de Compra Venta de divisas gestionadas por la misma gestora u otra gestora del mismo grupo o del grupo de la entidad depositaria con un volumen agregado y porcentaje del patrimonio medio del periodo de: 62.468.761,42 - 26,31% El depositario ha cobrado comisiones de custodia por importe de 0.00 euros y de liquidacion por importe de 13,177.83 euros, cuya suma supone un importe y porcentaje sobre el patrimonio medio de: 13.177,83 - 0,01% 1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCI�N DEL FONDO. a) Visi�n de la gestora/sociedad sobre la situaci�n de los mercados. Durante la segunda mitad de 2025 los mercados financieros vivieron un periodo favorable para los activos de riesgo, marcado por una combinaci�n de sorpresas positivas en el crecimiento, un giro hacia una pol�tica monetaria m�s acomodaticia por parte de la Reserva Federal y una notable rotaci�n geogr�fica y sectorial en renta variable. En el plano macro, la econom�a estadounidense mostr� mayor resiliencia de la esperada: tras un s�lido comportamiento en la primera parte del a�o (con una lectura de crecimiento anualizada del 3.8% en el segundo trimestre), la estimaci�n del PIB del tercer trimestre sorprendi� al alza alrededor del 4.3%. Al mismo tiempo, la creaci�n de empleo moder� su ritmo y la inflaci�n sigui� disminuyendo hacia niveles m�s contenidos -el CPI termin� el a�o cercano al 2.6% interanual- lo que permiti� a la Fed iniciar un ciclo de recortes que se materializ� primero en septiembre (25 pb) y continu� con medidas adicionales hasta dejar el rango de tipos en 3.50-3.75% a cierre de a�o. Este entorno de tipos reales menos agresivos favoreci� la toma de riesgo y respald� subidas en los mercados de valores y de ciertos segmentos de cr�dito. En renta variable global las ganancias fueron generalizadas, pero con matices regionales y sectoriales. El tercer trimestre fue especialmente fuerte para Estados Unidos, impulsado por las compa��as tecnol�gicas de gran capitalizaci�n y el inter�s por tem�ticas de innovaci�n e Inteligencia Artificial; el S&P 500 (TR) subi� en torno a un 8.1% en el tercer trimestre y el Nasdaq fue a�n m�s contundente (+11.2%), con el grupo 7 Magnificas registrando rentabilidades destacadas. Sin embargo, en el cuarto trimestre se produjo un giro parcial: las acciones fuera de Estados Unidos superaron por primera vez en a�os al mercado estadounidense, beneficiadas por valoraciones m�s atractivas, un d�lar m�s moderado y una rotaci�n desde Crecimientohacia Valory mercados internacionales. En conjunto, los incrementos acumulados en la segunda mitad del a�o en euros fueron significativos: el MSCI World avanz� aproximadamente un 10.29% en el semestre, el S&P 500 (TR) cerca de un 11.25%, el Nasdaq alrededor de un 11.59%, y los mercados emergentes ofrecieron un rendimiento muy robusto (MSCI EM cerca de +15.12%). Jap�n destac� con el Nikkei y sum� un 14,77% en el semestre, impulsado en el cuarto trimestre por la normalizaci�n de la pol�tica del Banco de Jap�n, el optimismo sobre reformas corporativas y medidas fiscales favorables. La evoluci�n en renta fija fue heterog�nea entre regiones y plazos. En Estados Unidos, la inclinaci�n de la Fed a recortar tipos traslad� inicialmente un gran apoyo a los bonos del tramo corto, y los bonos del gobierno recogieron retornos modestos. Sin embargo, en la �ltima parte del a�o la curva de tipos mostr� tensi�n: las rentabilidades a corto plazo cayeron mientras que las de largo plazo aumentaron en determinados momentos debido a preocupaciones fiscales y a una reevaluaci�n de las expectativas de crecimiento, provocando cierto empinamiento de la curva. En Europa las din�micas fueron distintas: los bonos alemanes estuvieron presionados por revalorizaciones de riesgo soberano y por una menor disposici�n del BCE a moverse r�pidamente, mientras que los giltsbrit�nicos se beneficiaron del giro dovishdel Banco de Inglaterra y de un tel�n fiscal m�s favorable en el Reino Unido, llevando a que los bonos brit�nicos cerraran el semestre con ganancias. En Jap�n, la decisi�n del Banco de Jap�n de subir 25 puntos b�sicos en diciembre hasta 0.75% -primeros incrementos relevantes en d�cadas- empuj� al alza las rentabilidades locales (el 10 a�os japon�s subi� de 1.65% a 2.07% entre finales de septiembre y diciembre), contribuyendo a la debilidad del yen y amplificando la rotaci�n hacia acciones japonesas. El mercado de cr�dito mostr� una mejora de apetito por el riesgo, especialmente en la �ltima parte del a�o, cuando los diferenciales se estrecharon tras la mejora de las perspectivas macro y la reducci�n de la percepci�n de tipos terminales. En Europa el iTraxx Main pas� de alrededor de 55 pb a 51 pb y el Crossover se redujo de 283 pb a 244 pb, mientras que en Estados Unidos los �ndices corporativos Investment gradey High Yieldpresentaron rendimientos positivos. Las diferencias entre regiones se hicieron patentes: el Bloomberg US Aggregate rindi� m�s que su hom�logo europeo, reflejando distintos ciclos de pol�tica y sensibilidades a riesgos soberanos. En el mercado de divisas, el d�lar mostr� una ligera depreciaci�n en el semestre, lo que produjo que favorecieran activos fuera de Estados Unidos especialmente en el �ltimo trimestre del a�o. El yen fue una de las divisas m�s vol�tiles y se debilit� sensiblemente frente al d�lar a lo largo del semestre, acentu�ndose tras el ajuste de tipos del Banco de Jap�n en diciembre. El euro y la libra terminaron el a�o m�s firmes frente al d�lar en el cuarto trimestre, benefici�ndose de expectativas de divergencia en la pol�tica monetaria y de una menor demanda por el billete verde. Las monedas emergentes, en conjunto, se apreciaron impulsadas por los flujos de riesgo y la mejora en las perspectivas de crecimiento global. Las materias primas presentaron rentabilidades mixtas: los metales y el sector de metales industriales destacaron, con el cobre y otros b�sicos registrando alzas notables en el cuarto trimestre tras revalorizaciones ya iniciadas en el tercero. El oro fue uno de los activos estrella del semestre, impulsado por la b�squeda de refugio, compras de bancos centrales y expectativas sobre tipos reales (subi� con fuerza en ambos trimestres). En contraste, los precios del petr�leo estuvieron presionados a la baja durante el segundo semestre del a�o: el WTI registr� ca�das en ambos trimestres, reflejando preocupaciones sobre la demanda y condiciones de oferta que impidieron un avance sostenido. Varios factores de riesgo y eventos geopol�ticos marcaron el pulso del semestre. Las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China siguieron siendo una fuente de incertidumbre importante: aunque hubo episodios de escalada (aranceles, impuestos sobre tierras raras), el acercamiento entre l�deres en la cumbre APEC y la acordada suspensi�n temporal de medidas redujeron moment�neamente la presi�n sobre las cadenas de suministro y sobre el sentimiento global. En Estados Unidos, el cierre del gobierno durante 43 d�as (resuelto en noviembre) ralentiz� la publicaci�n de algunos indicadores y gener� riesgos fiscales y pol�ticos que alimentaron la volatilidad en determinados momentos. En Europa, la guerra en Ucrania continu� condicionando la percepci�n de riesgo pol�tico y energ�tico, mientras que episodios de tensi�n fiscal (por ejemplo, en Francia) mantuvieron la sensibilidad de los rendimientos soberanos. En t�rminos de implicaciones pr�cticas para carteras, el segundo semestre de 2025 apunt� a varios mensajes claros: primero, un entorno en el que tipos m�s acomodaticios y crecimiento resistente apoyaron la renta variable, con oportunidades particularmente atractivas fuera de Estados Unidos (Jap�n y emergentes) y en sectores ligados a tecnolog�a, metales y materias primas estrat�gicas. Segundo, la dispersi�n entre regiones en renta fija aconsej� una gesti�n activa de duraci�n y selecci�n por pa�s y por tramo de curva, dado que el empinamiento en plazos largos puede afectar significativamente al rendimiento total. Tercero, en cr�dito, el estrechamiento de diferenciales en cuarto trimestre mejor� el atractivo relativo del High Yieldpero aument� la importancia de la selecci�n, dado que la prima de riesgo se comprime. Finalmente, la volatilidad en divisas y la evoluci�n divergente de materias primas subrayan la necesidad de mantener flexibilidad t�ctica y coberturas selectivas seg�n la exposici�n geogr�fica y sectorial de cada cartera. Los principales riesgos a vigilar de cara a los pr�ximos trimestres incluyen: una reversi�n inesperada en las expectativas de inflaci�n que obligue a los bancos centrales a endurecer de nuevo; un recrudecimiento de la guerra comercial que afecte el crecimiento global y las cadenas de suministro; sorpresas fiscales o pol�ticas en econom�as clave que revaloricen diferenciales soberanos; y, por �ltimo, un deterioro en la senda de crecimiento corporativo que ponga a prueba las valoraciones alcanzadas en renta variable. A la luz de lo ocurrido en la segunda mitad del a�o, una estrategia prudente incluye monitorizar datos reales de crecimiento e inflaci�n, mantener flexibilidad en la duraci�n, y ser selectivo en cr�dito y territorio en renta variable, aprovechando las oportunidades fuera de EEUU y en sectores c�clicos beneficiados por la normalizaci�n econ�mica. 30/06/2025 31/03/2025 31/12/2024 2� Semestre 2025 EuroStoxx 50 5303,2 5248,4 4896,0 9.2% 18.30% FTSE-100 8761,0 8582,8 8173,0 13.4% 21.50% IBEX-35 13991,9 13135,4 11595,0 23.7% 49.30% Dow Jones IA 44094,8 42001,8 42544,2 9.0% 13.00% S&P 500 6205,0 5611,9 5881,6 10.3% 16.40% Nasdaq Comp. 20369,7 17299,3 19310,8 14.1% 20.40% Nikkei-225 40487,4 35617,6 39894,5 24.3% 26.20% EUR/USD 1,1787 1,0816 1,0354 -0.3% 13.40% Crudo Brent 67,6 74,7 74,6 -10.0% -18.50% Bono Alem�n 10 a�os (%) 2,61 2,74 2,37 25 bp 49 bp Letra Tesoro 1 a�o (%) 1,93 2,16 2,20 11 bp -16bp Itraxx Main 5 a�os 54,51 63,63 57,65 -4bp 7bp b) Decisiones generales de inversi�n adoptadas. -7bp ING Direct Fondo Naranja Moderado, de acuerdo con la visi�n de mercado, mantiene una estrategia basada en invertir fundamentalmente en activos de renta fija privada de alta calidad crediticia junto, seg�n las circunstancias del mercado, con activos de peor calidad crediticia (High Yield), y renta variable que aportan mayor potencial y con activos monetarios que aportan poca rentabilidad, pero reducen el riesgo global de la cartera. Durante el semestre, la asignaci�n de cartera ha sido muy activa tanto en selecci�n de activos de cr�dito como en renta variable o en bonos gubernamentales. La duraci�n modificada de la cartera se ha bajado ligeramente en niveles 3,6 desde niveles de 4 a finales junio de 2025. La renta variable pesa un 31,9% frente al 30,5% del semestre anterior debido a los ajustes realizados a lo largo del periodo. c) �ndice de referencia El fondo busca obtener una rentabilidad positiva en cualquier entorno de mercado, sujeto a un objetivo de volatilidad m�xima del 8% anual. d) Evoluci�n del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El patrimonio del fondo ha aumentado en 11.568.632,61 euros, y su n�mero de part�cipes ha disminuido en 106. ING DIRECT FONDO NARANJA MODERADO ha obtenido una rentabilidad del +3,70% en el segundo semestre de 2025 y 6,09% anual, frente al +2,09% de la Letra del Tesoro. La rentabilidad anual del fondo es superior a la registrada en 2024, que fue del 4,42% frente al +3,15% de la Letra del Tesoro a 1 a�o. El fondo tuvo este semestre una rentabilidad positiva. A pesar de las turbulencias observadas en los mercados de renta fija a lo largo del periodo y en los activos de m�s riesgo como la renta variable, vimos como la mayor�a de activos que componen el fondo, registraron rentabilidades positivas. Por la parte de renta fija, la renta fija americana tuvo el mejor desempe�o dentro de los mercados desarrollados. A principio de semestre hab�a dudas sobre futuras bajadas de tipos de inter�s, pero en verano despu�s de Jackson Hole y de unos datos de empleo algo negativo, el mercado comenz� a poner en precio las bajadas de tipos que finalmente se fueron confirmando a lo largo del semestre. Esto benefici� a la renta fija americana. En Europa, los rendimientos fueron mucho m�s modestos ya que el mercado empez� a poner en precio que no habr�a m�s bajadas de tipos. EL gran beneficiado ha sido la renta fija emergente, con rentabilidad ene torno al 5% beneficiadas de las bajadas de tipos de sus econom�as as� como de la debilidad del d�lar. La renta variable, tuvo un comportamiento muy positivo en el semestre, beneficiada por la reducci�n de las tensiones comerciales, la resiliencia del crecimiento econ�mico de las econom�as, el cual estaba en duda debido a la guerra arancelaria. Adem�s unos muy buenos resultados Empresariales y las bajadas de tipos de inter�s, sobre todo en EEUU beneficiaron a los activos de riesgo. Tanto Europa como EEUU y Jap�n tuvieron resultados positivos en torno al 10% en euros. Durante este periodo el d�lar americano gener� volatilidad pero finalmente termin� plano. Cabe destacar el gran comportamiento de los mercados emergentes beneficiados de ese d�lar m�s d�bil y de la reducci�n de las tensiones comerciales. Se ha mantenido un peso en renta variable del 31,9% a lo largo del semestre. Seguimos, en paralelo, con un nivel de liquidez elevado para poder hacer frente a eventuales repuntes de volatilidad en los mercados. Tambi�n se realiz� un seguimiento sobre las transacciones que hubieran podido ejecutarse con un diferencial de oferta y demanda muy por encima de su valor en condiciones normales de mercado. Los activos que han contribuido m�s positivamente en el fondo durante este semestre son: Futuros Nikkei 225 Mini 03/26 OSE +25,16% Futuros Topix Index 03/26 OSE +20,49% Mientras que los siguientes son los que m�s han perjudicado la cartera: Futuros JPN 10Y Bond OSE 23/26 -3,76% Futuro US Ultra Bond CBT 03/26 -2,88% Los gastos soportados por la cartera durante el per�odo ascienden a 1.447.982,55 euros, los cuales se desagregan de la siguiente manera: Gastos directos: 0,61% Gastos indirectos como consecuencia de invertir en otras IICs.: 0,00% e) Rendimiento del fondo en comparaci�n con el resto de fondos de la gestora. La rentabilidad en el segundo semestre del fondo (+3,70%) es inferior de la media de la gestora (+8,53%), debido a la clase de activo en el que invierte. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Iniciamos el semestre reduciendo ligeramente la exposici�n global a la renta variable a trav�s de futuros japoneses y de mercados emergentes y reducimos la exposici�n al sector tecnol�gico europeo. Tambi�n se continu� con la reducci�n progresiva de la exposici�n al d�lar en las ca�das. Durante el verano, en el frente de la renta variable, tomamos algunas ganancias en los bancos europeos (frente al mercado) e iniciamos una peque�a posici�n en peque�as capitalizaciones estadounidenses (Russell 2000). En cuanto a los bonos, acortamos las inversiones en bonos del Estado italiano de 10 a 5 a�os, con una duraci�n modificada casi id�ntica y, por lo tanto, un porcentaje m�s alto, ya que las perspectivas de un mayor endurecimiento no est�n tan claras. En septiembre, en cuanto a los activos de riesgo, aunque las valoraciones son elevadas en algunos segmentos, mantuvimos una postura de riesgo ligeramente positiva (sin apuestas arriesgadas), impulsada por los fundamentales y el potencial de beneficios. Por otro lado, reiteramos la necesidad de cubrir las acciones y otros diversificadores/estabilizadores de la cartera. En la parte de renta variable, dimos un giro ligeramente m�s c�clico sustituyendo parte de los servicios p�blicos europeos por industriales (a trav�s de futuros), mientras que en Estados Unidos la ralentizaci�n del buen impulso de las peque�as capitalizaciones nos ha llevado a vender la exposici�n al Russell 2000 y volver a las grandes capitalizaciones. No hubo cambios significativos en el lado de los bonos. En octubre, observamos en Europa, que el entorno es ligeramente diferente al de estados Unidos, en el sentido de que la inflaci�n est� bajo control por ahora. En cuanto a los activos de riesgo, aunque las valoraciones son elevadas en algunos segmentos, mantuvimos una postura ligeramente positiva ante el riesgo, impulsada por los fundamentales y el potencial de beneficios. Por otra parte, reiteramos la necesidad de cubrir las acciones y otros diversificadores/estabilizadores de la cartera, como determinados bonos y divisas. En cuanto a la renta variable, reducimos la exposici�n a los sectores inmobiliario y de la construcci�n, al tiempo que aumentamos la de los sectores sanitario y del lujo. En cuanto a la exposici�n a la renta fija, reducimos ligeramente la duraci�n modificada de los bonos del Tesoro estadounidense. En noviembre, vimos en Europa, que el crecimiento econ�mico probablemente ser� aceptable, pero por debajo de su potencial; en Estados Unidos, el consumo se mantuvo bien, pero el debilitamiento del mercado laboral significa que no podr� sostenerse. Por lo tanto, adaptamos nuestra postura de asignaci�n a estos matices, buscando valor en todas las clases de activos. Al hacerlo, mantuvimos una postura diversificada hacia las regiones en las que los beneficios, las valoraciones y el entorno macroecon�mico ofrecen una buena relaci�n riesgo-rentabilidad (Europa). En diciembre, pudimos ver en Estados Unidos, que las se�ales macroecon�micas son mixtas. El mercado laboral se estuvo enfriando, aunque el ritmo de deterioro parece estar estabiliz�ndose; la Fed relaj� su pol�tica monetaria, al tiempo que se�al� su atenci�n a las condiciones de liquidez, y la pol�tica fiscal sigui� siendo, en general, favorable. En Europa, el consumo fue moderado, pero la inflaci�n disminuy�. Estos factores, junto con la fuerte liquidez y las condiciones crediticias benignas, compensan en parte, pero no eliminan, los riesgos que plantean las altas valoraciones. En este contexto, seguimos apostando moderadamente por el riesgo. Seguimos siendo optimistas con respecto a la renta variable estadounidense: aunque las valoraciones son elevadas, el crecimiento previsto de los beneficios para 2026 ofrece margen de subida, incluso con una expansi�n limitada de los m�ltiplos. La renta variable europea tuvo un buen comportamiento el a�o pasado, impulsada m�s por la expansi�n de los m�ltiplos que por el crecimiento de los beneficios. Mantuvimos nuestras posiciones largas, pero seguimos siendo cautelosos debido a los riesgos geopol�ticos de la regi�n, incluidos los acontecimientos en torno a Groenlandia y el proceso de paz entre Rusia y Ucrania. Mantuvimos una peque�a exposici�n larga a los mercados emergentes. Las valoraciones frente a los mercados desarrollados siguen siendo atractivas, y la composici�n sectorial del MSCI EM, con una ponderaci�n significativa de la tecnolog�a, respalda nuestra postura constructiva. La perspectiva de una mayor flexibilizaci�n por parte de la Fed mejora a�n m�s el panorama. Adem�s, la debilidad del d�lar estadounidense aliviar�a las condiciones de financiaci�n de los mercados emergentes, al tiempo que permitir�a a los bancos centrales de estos pa�ses recortar los tipos de inter�s sin tener que preocuparse por un diferencial de tipos m�s estrecho con respecto a Estados Unidos. El perfil sectorial de nuestra cartera de selecci�n de valores europeos evolucion� hacia un posicionamiento m�s equilibrado y defensivo. Se redujo significativamente la exposici�n a los valores c�clicos, en particular los industriales y los de consumo discrecional, mientras que se aument� la asignaci�n a los valores financieros, sanitarios y de tecnolog�a de la informaci�n. En cuanto al mercado de divisas, seguimos siendo cautelosos con el d�lar estadounidense y reducimos nuestra exposici�n al yen japon�s. A la fecha de referencia, 31 de diciembre de 2025, el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una vida media de 3,6 a�os y una exposici�n en renta variable de 31,9%. Durante el semestre hemos reducido el peso en los siguientes activos: Futuros DBR % 02/31 10Y en peso relativo del -3,2%. Futuros EURO-BOBL EUREX en peso relativo del -3,0%. y hemos aumentado posiciones en la siguiente: Futuros S&P500 EMINI CME en peso relativo del +3,1%. Futuros DBR % 02/31en peso relativo del +3,0%. Entre las posiciones individuales m�s importantes en cartera destacan los bonos gubernamentales italianos con vencimiento 2029 por 6,67% y vencimiento 2033 tambi�n por un 3,58%. Dado el contexto inestable este semestre, las decisiones de inversi�n tomadas fueron cautelosas y la liquidez del fondo se mantuvo elevada. La posici�n de liquidez se sit�a a cierre de semestre en niveles de 3,82% desde 3,10% en junio de 2025. La posici�n en divisa americana ha sido cubierta, especialmente nuestra exposici�n en bonos corporativos y deuda del gobierno americano, los cuales aportan diversificaci�n y rendimiento adicional por el cr�dito y un efecto refugio por la parte gubernamental. b) Operativa de pr�stamo de valores. N/A c) Operativa en derivados y adquisici�n temporal de activos. En lo referente a la exposici�n en derivados, las operaciones realizadas han tenido un objetivo general de inversi�n y cobertura, cuyo resultado neto ha proporcionado unas ganancias de 5.252.420,52 euros. El apalancamiento medio del fondo durante el per�odo ha resultado en 43,38%. El fondo aplicar� la metodolog�a del compromiso para la medici�n de la exposici�n a los riesgos de mercado asociada a la operativa con instrumentos financieros derivados. El grado m�ximo de exposici�n al riesgo de mercado a trav�s de instrumentos financieros derivados es el importe del patrimonio neto. d) Otra informaci�n sobre inversiones. 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. N/A 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Desde el punto de vista de riesgo, utilizando como criterio la volatilidad del valor liquidativo, se puede comprobar que la volatilidad en el tercer trimestre de 2025 (2,88%) y la del cuarto trimestre (3,62%) est�n por encima de la del anterior a�o 2024, que fue un 4,12%. Estas volatilidades son superiores a las de la Letra del Tesoro a 1 a�o, 0,08% y 0,08% en el caso del tercer y del cuarto trimestre. En t�rminos anuales, el fondo registra una volatilidad del 4,68% contra un 0,08% de la Letra del Tesoro. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. La pol�tica de voto de Amundi, se encuentra publicada en nuestra p�gina web www.amundi.es. El ejercicio de los derechos de voto est� centralizado en la matriz del grupo Amundi Asset Management, dado que existe un departamento en el grupo que est� en contacto con los Consejos de las compa��as cotizadas y donde se analizan varios factores como gobierno corporativo, independencia de los consejeros, pol�tica de remuneraci�n, integridad de la informaci�n financiera, responsabilidad social y medioambiental, etc. La decisi�n de voto se toma en un Comit� buscando el voto como accionista responsable y este se emite en conexi�n directa con los respectivos depositarios. La pol�tica de voto es revisada con car�cter anual. De esta forma, el sentido del voto se realiza con total independencia y objetividad siempre en beneficio exclusivo de los part�cipes. En la p�gina web, junto a la pol�tica de voto, se puede consultar la informaci�n sobre el ejercicio de los derechos de voto durante el a�o 2025. 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. N/A (a final de a�o) 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). N/A 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. De cara al primer semestre de 2026 mantenemos una opini�n constructiva sobre los activos de riesgo. Esta visi�n est� motivada principalmente por el crecimiento econ�mico positivo esperado tanto en las econom�as desarrolladas como en las emergentes. Adem�s, nos encontramos en un entorno donde cada vez los precios al consumo se acercan m�s al objetivo de los bancos centrales. Esperamos un entorno donde los bancos centrales sigan manteniendo unas pol�ticas expansivas con bajadas de tipos de inter�s tanto en EEUU como en Europa y al igual que en el mundo emergente. El entorno actual est� propiciando la inversi�n, la cual esperamos que continue, sobre todo por parte de las empresas privadas en el sector tecnol�gico americano y en Europa a trav�s de los planes gubernamentales de las distintas econom�as, sobre todo en Alemania. No obstante, notamos que la inestabilidad geopol�tica es una preocupaci�n relevante que generar� volatilidad en todos los mercados. Otros riesgos que contemplamos para el pr�ximo a�o son las elevadas valoraciones y la gran concentraci�n del sector tecnol�gico americano, as� como el repunte de los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo debido al elevado d�ficit de muchas econom�as que aumenta las dudas fiscales sobre estas y la sostenibilidad de las sus deudas, ante la necesidad de seguir emitiendo financiaci�n. En renta variable, seguimos positivos en Europa y en las zonas geogr�ficas emergentes. Estamos neutrales en EEUU, donde nos alejamos de aquellos sectores m�s concentrados y con valoraciones muy exigentes. Seguimos positivos en las empresas de peque�a capitalizaci�n, tanto en Europa como en EEUU, debido a una solidad trayectoria de beneficios, crecimiento econ�mico favorable y bajadas de tipos de inter�s. Por estilos, preferimos el estilo Valoral estilo Crecimiento, apostando por sectores de mayor calidad. En renta fija, mantenemos nuestro posicionamiento constructivo en la renta fija americana, sin tomar duraciones largas que se vean afectadas por los repuntes de los rendimientos. En Europa, esperamos m�s bajadas de tipos, esto nos hace estar m�s constructivos, tanto en la deuda gubernamental a corto-medio plazo como en el cr�dito. El cr�dito europeo es nuestra clase de activo preferida en el mundo desarrollado. Preferimos alejarnos del segmento de alto rendimiento donde las diferencias de cr�dito cada vez est�n m�s comprimidos, haciendo el binomio rentabilidad riesgo menos atractivo. Respecto a la renta fija emergente, estamos muy positivos debido al debilitamiento del d�lar y las bajadas de tipos en estas econom�as. En divisa, aunque pensamos que el d�lar se mantendr�, podr�amos ver se�ales de debilitamiento en los pr�ximos meses. Privilegiamos, adem�s, activos como el petr�leo y el oro, que consideramos buenas coberturas frente a las tensiones geopol�ticas. Dicho todo esto, seguiremos muy atentos a la evoluci�n de los actuales conflictos, el resto de focos geopol�ticos y la consecuci�n de las distintas elecciones alrededor del mundo, la presentaci�n de resultados corporativos y las gu�as dadas por las compa��as, as� como la evoluci�n de los datos macroecon�micos y de la actuaci�n de los distintos bancos centrales a nivel global. Por lo tanto, la gesti�n del fondo seguir� siendo muy selectiva y con enfoque hacia los activos de calidad, prestando, adem�s, mucha atenci�n a la liquidez de cada activo para proteger la rentabilidad y perfil de riesgo de la cartera. De cara al pr�ximo ejercicio, la gesti�n de ING DIRECT FONDO NARANJA MODERADO seguir� con un sesgo cauteloso a la hora de gestionar, intentando capturar las oportunidades en mercados alcistas y reforzando sus niveles de protecci�n antes cualquier repunte de volatilidad en los mercados. Desde el punto de vista de la asignaci�n de activos, este contexto sigue favoreciendo los activos de riesgo, pero incrementando el nivel de protecci�n de las carteras. Por tanto, en ING DIRECT FONDO NARANJA MODERADO, mantenemos una visi�n ligeramente a favor de los activos de riesgo de cara a 2026. Sin advertencias Amundi Iberia dispone de una pol�tica de remuneraciones que cumple con los principios establecidos en el art�culo 46 bis.2 de la Ley 35/2003, as� como con los principios y obligaciones de la Directiva UCITS V y AIFM. La pol�tica de remuneraciones de Amundi es definida por la Direcci�n General del Grupo despu�s de haber sido propuesta por el Departamento de Recursos Humanos. Recibe la contribuci�n de la las funciones de control para garantizar el cumplimiento de las normas existentes y la regulaci�n pertinente. Dicha pol�tica es revisada anualmente por el Comit� de Remuneraciones, presidido por un Consejero independiente no ejecutivo y otros miembros sin funciones ejecutivas dentro del Grupo. La pol�tica de remuneraciones es aplicada a nivel Grupo. La pol�tica de remuneraciones tiene como objetivo alinear la estrategia econ�mica y a largo plazo, con los valores e intereses de la compa��a y de las IICs gestionadas y sus inversores, con un control de riesgos estricto. La remuneraci�n de cada empleado depende de la consecuci�n de unos objetivos individuales y colectivos. La retribuci�n variable (excepto en el caso de nueva contrataci�n) se basa en la contribuci�n al rendimiento individual de cada empleado de acuerdo con la valoraci�n efectuada por su responsable de acuerdo con los siguientes principios: El importe total de la retribuci�n variable se determina sobre los resultados netos del Grupo a nivel Global, para obtener el importe a pagar. Esta cantidad es validada por el Comit� de remuneraciones de Amundi. El importe de la retribuci�n para los diversos sectores se define siguiendo un proceso top/down para determinar la contribuci�n de cada sector al rendimiento general. La retribuci�n variable individual es discrecional y est� basada en una evaluaci�n del rendimiento de cada empleado efectuado por sus responsables basado en un criterio objetivo (cuantitativo y cualitativo), dependiendo de sus funciones a corto y largo plazo y teniendo en cuenta su cumplimiento con los l�mites de riesgo establecidos y los intereses de los clientes. Asimismo los criterios (objetivos, cuantitativos y cualitativos) a tener en cuenta para determinar la retribuci�n variable dependen de la posici�n de cada empleado ( Gestor, ventas, control y soporte) La pol�tica de retribuciones del Grupo de manera exhaustiva se encuentra disponible en la p�gina web de Amundi Iberia: www.amundi.com. Desde el a�o 2022 se han incluido criterios ESG y de riesgo de sostenibilidad como parte del marco de remuneraci�n de Amundi. En particular, se han incluido criterios ESG (cuantitativos y cualitativos) para determinar el bonus en aquellos puestos relacionados con gesti�n de inversiones y ventas. Por otro lado, en el anexo 1 a la pol�tica se ha incluido la implantaci�n de un plan de incentivos a largo plazo. La remuneraci�n no ha estado ligada en ning�n caso a la comisi�n de gesti�n variable de la IIC. (a) La cuant�a total de la remuneraci�n abonada por la sociedad gestora a su personal en 2025 ha sido de 5.559.851,06 euros, que se desglosa en 3.374.891,10 euros correspondientes a remuneraci�n fija y 2.184.959,96 euros a remuneraci�n variable. Todos los empleados son beneficiarios de remuneraci�n fija y variable. A 31 de diciembre de 2025 los empleados que figuran en plantilla de la sociedad gestora son 33. (b) La cuant�a total de la remuneraci�n abonada por la sociedad gestora en 2025 a sus 3 altos cargos ha ascendido a 1.196.613,99 euros, que se desglosa en 581.000,00 euros correspondientes a remuneraci�n fija y 615.613,99 euros a remuneraci�n variable. (c) La cuant�a total de la remuneraci�n abonada por la sociedad gestora en 2025 a sus 6 empleados con incidencia material en el perfil de riesgo de la SGIIC ha ascendido a 1.608.975,82 euros, que se desglosa en 961.861,22 euros correspondientes a remuneraci�n fija y 647.114,60 euros a remuneraci�n variable. Sin información 18595392 1098 0.70 102708384 11846 1.33 140845516 12202 1.75 924273104 53295 3.97 514684293 29841 8.97 498877808 29940 4.36 68107760 420 7.40 16045549 149 1.00 1665902176 99973 13.41 3950039982 238764 8.53