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Las emisiones tendrán al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de la cartera estará entre 0 y 5 años. La exposición a riesgo divisa no podrá superar el 10%. 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 02 de Junio de 2023 1 RURAL RENTA FIJA FLEXIBLE CAR EUR 25936.07 32226.75 2885 2989 0.00 0.00 false 34590574 42239954 52492182 53136176 1333.6862 1310.7111 1262.0022 1208.0213 0.12 0.12 0.12 0.12 01 0.02 0.02 01 1.75 1.43 0.31 0.63 2.51 3.86 -0.28 -0.76 2025-05-12 2025-03-05 0.31 0.32 2025-04-14 2025-01-15 01 2.11 1.99 2.23 1.64 1.36 1.76 19.67 23.70 14.65 13.10 13.98 13.32 0.42 0.41 0.43 0.63 0.80 0.63 INDICE 1.78 1.40 2.10 2.00 1.62 1.84 1.01 1.01 1.05 1.07 1.03 1.07 0.15 0.08 0.08 0.08 0.08 0.31 0.32 0.31 0.32 false GraficaVL.png png 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 02 de Junio de 2023 476610330 387675767 177698825 122609699 293200686 260140783 5707639 4921390 3180 3895 3543732 11002939 -546314 -178291 479607748 398500415 398500415.26 185653846.20 398500415.26 17.44 75.83 17.44 -63.45 0 0 0 0 1.30 2.28 1.30 384.92 1.90 2.86 1.90 237.82 0.01 0.02 0.01 -17.05 0 0 0 0 1.89 2.78 1.89 8.13 0 0 0 0 0 0 0 0 -0.05 -0.02 -0.05 278.38 0.05 0.08 0.05 -13.41 0 0 0 -18.23 0 0 0 0 -0.60 -0.58 -0.60 147.10 -0.58 -0.54 -0.58 69.47 -0.02 -0.03 -0.02 57.43 0 0 0 -11.12 0 0 0 51.31 0 -0.01 0 -19.99 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 479607748.27 398500415.26 479607748.27 ES0000090946 Junta de Andalucia 3,20% 300430 EUR 5733861.00 1.20 5707959.00 1.43 ES0000090896 Junta de Andalucia 2,4% 300432 EUR 6726061.00 1.40 6660589.00 1.67 ES0000090904 Junta de Andalucia 3,95% 300433 EUR 1054003.00 0.22 1055040.00 0.26 ES0000090912 Junta de Andalucia 3,40% 300434 EUR 3034998.00 0.63 3035188.00 0.76 ES0000090888 Junta de Andalucia 0,70% 300733 EUR 2458417.00 0.51 0.00 0.00 ES0000090797 Junta de Andalucia 1,875% 311028 EUR 981716.00 0.20 0.00 0.00 ES0000106635 Basque Government 1,125% 300429 EUR 1904606.00 0.40 0.00 0.00 ES0000106684 Basque Government 0,25% 300431 EUR 6487442.00 1.35 2129302.00 0.53 ES0000106767 Basque Government 3,25% 300435 EUR 1002630.00 0.21 0.00 0.00 ES0000106577 Basque Government 1,466% 301226 EUR 296243.00 0.06 294581.00 0.07 ES0000101818 Comunidad Madrid 2,146% 300427 EUR 998500.00 0.21 984381.00 0.25 ES0000012F76 Bono del Estado 0,5% 300430 EUR 4538111.00 0.95 4475235.00 1.12 ES0000012G34 Bono del Estado 1,25% 311030 EUR 16704766.00 3.48 4617889.00 1.16 ES0000012I08 Bono del Estado 0,00% 310128 EUR 883313.00 0.18 878482.00 0.22 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 937095.00 0.20 935394.00 0.23 ES0000012K61 Bono del Estado 2,55% 311032 EUR 1956446.00 0.41 1958546.00 0.49 ES0000012L78 Bono del Estado 3,55% 311033 EUR 1563887.00 0.33 1568223.00 0.39 ES0000012M51 Bono del Estado 3,5% 310529 EUR 5216734.00 1.09 1043910.00 0.26 ES0000012M77 Bono del Estado 2,50% 310527 EUR 5047704.00 1.05 0.00 0.00 ES0000012M85 Bono del Estado 3,25% 300434 EUR 1013910.00 0.21 1018906.00 0.26 ES0000012N35 Bono del Estado 3,45% 311034 EUR 2056648.00 0.43 2066926.00 0.52 ES0000012N43 Bono del Estado 3,1% 300731 EUR 5118731.00 1.07 5111487.00 1.28 ES00000124C5 Bono del Estado 5,15% 311028 EUR 4399447.00 0.92 0.00 0.00 ES0000012411 Bono del Estado 5,75% 300732 EUR 4817242.00 1.00 4816740.00 1.21 ES00000127A2 Bono del Estado 1,95% 300730 EUR 3891796.00 0.81 0.00 0.00 ES00000127Z9 Bono del Estado 1,95% 300426 EUR 0.00 0.00 3004356.00 0.75 ES00000128H5 Bono del Estado 1,3% 311026 EUR 1983378.00 0.41 1968108.00 0.49 ES00000123C7 Bono del Estado 5,9% 300726 EUR 1386484.00 0.29 1388120.00 0.35 ES0000090805 Bono Junta de Andalucia 1,375% 300429 EUR 2869558.00 0.60 1867412.00 0.47 ES0001351453 Junta de Castilla y León 1,20% 131026 EUR 2490904.00 0.52 2450101.00 0.61 ES0001351602 Junta de Castilla y León 3,5% 300433 EUR 1022696.00 0.21 1019843.00 0.26 ES0000101263 Ob.Comunidad de Madrid 4,30% 150926 EUR 3268752.00 0.68 3241672.00 0.81 ES0001352642 Xunta de Galicia 2,87% 300432 EUR 1996409.00 0.42 0.00 0.00 ES0000101933 Comunidad Madrid 0,419% 300430 EUR 4761393.00 0.99 260477.00 0.07 ES00001010I2 Comunidad Madrid 1,723% 300432 EUR 2771930.00 0.58 2728577.00 0.68 ES0000101966 Comunidad Madrid 0,827% 300727 EUR 2921127.00 0.61 0.00 0.00 ES00001010P7 Comunidad Madrid 3,173% 300729 EUR 8430416.00 1.76 5316136.00 1.33 ES00001010R3 Comunidad Madrid 2,487% 300730 EUR 4982159.00 1.04 0.00 0.00 127709513.00 26.63 71603580.00 17.97 ES0000101651 Comunidad Madrid 1,826% 300425 EUR 0.00 0.00 2426068.00 0.61 ES0000012F92 Bono del Estado Cupon Cero 310125 EUR 0.00 0.00 1015685.00 0.25 ES0000012F92 Bono del Estado Cupon Cero 310125 EUR 0.00 0.00 4945287.00 1.24 ES0000012K38 Bono del Estado 0,00% 310525 EUR 0.00 0.00 4886603.00 1.23 ES00000122E5 Bono del Estado 4,65% 300725 EUR 4353505.00 0.91 4318595.00 1.08 ES00000126Z1 Bono del Estado 1,60% 300425 EUR 0.00 0.00 404321.00 0.10 ES00000127Z9 Bono del Estado 1,95% 300426 EUR 3003489.00 0.63 0.00 0.00 ES0205061007 Canal de Isabel II 1,68% 260225 EUR 0.00 0.00 490442.00 0.12 ES0L02507041 Letra del Tesoro 040725 EUR 11998680.00 2.50 0.00 0.00 ES0L02502075 Letra del Tesoro 070225 EUR 0.00 0.00 2962842.00 0.74 ES0L02503073 Letra del Tesoro 070325 EUR 0.00 0.00 4969626.00 1.25 ES0L02501101 Letra del Tesoro 100125 EUR 0.00 0.00 986236.00 0.25 ES0L02501101 Letra del Tesoro 100125 EUR 0.00 0.00 7892598.00 1.98 ES0L02501101 Letra del Tesoro 100125 EUR 0.00 0.00 1978600.00 0.50 ES0001352600 Xunta de Galicia 0% 311025 EUR 3501506.00 0.73 3448854.00 0.87 22857180.00 4.77 40725757.00 10.22 ES0200002048 Adif Alta Velocidad 0,95% 300427 EUR 292761.00 0.06 286739.00 0.07 ES0200002055 Adif Alta Velocidad 0,55% 300430 EUR 1072008.00 0.22 0.00 0.00 ES0200002097 Adif Alta Velocidad 3,5% 300728 EUR 1235429.00 0.26 0.00 0.00 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170325 EUR 0.00 0.00 1906065.00 0.48 ES0378641353 Fade 0,01% 170925 EUR 1595292.00 0.33 1572784.00 0.39 ES0305293005 Greenalia SA 4,95% 151225 EUR 196240.00 0.04 200529.00 0.05 XS2597671051 Sacyr SA 6,3% 230326 EUR 407816.00 0.09 0.00 0.00 2199348.00 0.46 4777204.00 1.20 167303826.00 34.88 122609696.00 30.77 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 10395000.00 2.17 0.00 0.00 10395000.00 2.17 0.00 0.00 177698826.00 37.05 122609696.00 30.77 177698826.00 37.05 122609696.00 30.77 BE0000335449 Belgium Kingdom 1% 220631 EUR 4554920.00 0.95 0.00 0.00 BE0000362716 Belgium Kingdom 2,70% 221029 EUR 4054320.00 0.85 0.00 0.00 IT0005419848 Buoni Poliennali Tesoro 0,50 % 010226 EUR 0.00 0.00 1564728.00 0.39 IT0005566408 Buoni Poliennali Tesoro 4,1% 010229 EUR 5308697.00 1.11 0.00 0.00 IT0005560948 Buoni Poliennali Tesoro 4,20% 010334 EUR 1608873.00 0.34 1597805.00 0.40 IT0005521981 Buoni Poliennali Tesoro 3,40% 010428 EUR 8272215.00 1.72 1024273.00 0.26 IT0005383309 Buoni Poliennali Tesoro 1,35% 040430 EUR 2830344.00 0.59 2768148.00 0.69 IT0005466013 Buoni Poliennali Tesoro 0,95% 010632 EUR 1746329.00 0.36 1708049.00 0.43 IT0005584849 Buoni Poliennali Tesoro 3,35% 010729 EUR 2069568.00 0.43 0.00 0.00 IT0005584856 Buoni Poliennali Tesoro 3,85% 010734 EUR 2088026.00 0.44 2067958.00 0.52 IT0005403396 Buoni Poliennali Tesoro 0,95% 010830 EUR 4563987.00 0.95 4478203.00 1.12 IT0003535157 Buoni Poliennali Tesoro 5% 010834 EUR 4553591.00 0.95 4530934.00 1.14 IT0005240350 Buoni Poliennali Tesoro 2,45% 010933 EUR 1419160.00 0.30 1400809.00 0.35 IT0005611055 Buoni Poliennali Tesoro 3% 011029 EUR 5094698.00 1.06 0.00 0.00 IT0005544082 Buoni Poliennali Tesoro 4,35% 011133 EUR 2168063.00 0.45 2153613.00 0.54 IT0005494239 Buoni Poliennali Tesoro 2,50 % 011232 EUR 1828952.00 0.38 1804271.00 0.45 IT0005595803 Buoni Poliennali Del Tes 3,45% 150731 EUR 2065492.00 0.43 2040507.00 0.51 IT0005561888 Buoni Poliennali Tesoro 4,00% 151130 EUR 2126783.00 0.44 2108036.00 0.53 IT0005519787 Buoni Poliennali Tesoro 3,85% 151229 EUR 7390621.00 1.54 3139138.00 0.79 XS2332184212 Council of Europe 0% 150428 EUR 3760974.00 0.78 0.00 0.00 EU000A1G0EK7 EFSF 0% 131027 EUR 9506754.00 1.98 0.00 0.00 EU000A1G0EN1 EFSF 0% 200726 EUR 1889732.00 0.39 1891728.00 0.47 EU000A1G0EB6 EFSF 0,4% 260126 EUR 0.00 0.00 954289.00 0.24 EU000A3L4C16 European Investment Bank 2,25% 141229 EUR 4973928.00 1.04 0.00 0.00 XS2210044009 Eurofima 0% 280726 EUR 1824719.00 0.38 1830985.00 0.46 EU000A3K4DW8 European Union 2,75% 040233 EUR 2990101.00 0.62 3003316.00 0.75 EU000A3KRJQ6 European Union 0% 040729 EUR 4551554.00 0.95 0.00 0.00 EU000A285VM2 European Union 0% 040735 EUR 1084251.00 0.23 1099739.00 0.28 EU000A3KWCF4 European Union 0% 041028 EUR 4637550.00 0.97 0.00 0.00 EU000A283859 European Union 0% 041030 EUR 2627191.00 0.55 0.00 0.00 EU000A3K7MW2 European Union 1,625% 041229 EUR 11557310.00 2.41 11516772.00 2.89 EU000A3K4DD8 European Union 1% 060732 EUR 1759846.00 0.37 1765568.00 0.44 FR001400NBC6 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l´Italia 2% 150130 EUR 470540.00 0.10 463004.00 0.12 XS2662538425 Barclays Plc 4,918% 080830 EUR 1073221.00 0.22 642431.00 0.16 XS2630111982 Bayer AG 4% 260826 EUR 104311.00 0.02 101706.00 0.03 XS2638924709 Banco Bilbao Vizcaya 8,375% Perpetual EUR 1351573.00 0.28 661170.00 0.17 XS0834385923 BHP Billition Finance Ltd 3,25% 240927 EUR 610151.00 0.13 608067.00 0.15 XS3070032100 Booking Holdings Inc 3,125% 090531 EUR 998236.00 0.21 0.00 0.00 FR0013422011 Bnp Paribas 1,375% 280529 EUR 566899.00 0.12 552791.00 0.14 XS2802928775 Brenntag Finance BV 3,75% 240428 EUR 1026574.00 0.21 715498.00 0.18 FR001400FKA7 BPIFrance SACA 2,875% 251129 EUR 6065912.00 1.26 0.00 0.00 XS2343846940 Borgwarner Inc 1% 190531 EUR 511297.00 0.11 514929.00 0.13 XS2723575879 Carrier Global Corp 4,125% 290528 EUR 518615.00 0.11 513849.00 0.13 XS2889374356 Caterpillar Finl Service 3,023% 030927 EUR 202946.00 0.04 202039.00 0.05 XS2286044024 Cbre Gi Open End Fund 0,5% 270128 EUR 363247.00 0.08 361402.00 0.09 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false false false false false false false false true true i.) Con fecha 20/6/25, la CNMV ha resuelto autorizar la fusión por absorción de RURAL I RENTABILIDAD GARANTIZADA, FI (inscrito en el correspondiente registro de la CNMV con el número 5801), RURAL RENDIMIENTO GARANTIZADO 2025, FI (inscrito en el correspondiente registro de la CNMV con el número 5646), por RURAL RENTA FIJA FLEXIBLE, FI (inscrito en el correspondiente registro de la CNMV con el número 358). j.) A partir del 1 de junio de 2025, el valor liquidativo de las respectivas clases de participaciones, se publica en la página web de la Sociedad Gestora, dejando de publicarse en el boletín de cotización de la Bolsa de Valores de Madrid. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 2.268.209.837,00 euros, suponiendo un 523,76% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 2.258.447.265,01 euros, suponiendo un 521,50% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. Anexo: h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 31 de diciembre de 2024 al 30 de junio de 2025. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2025 ha estado caracterizado por un fuerte repunte de la volatilidad en los mercados financieros. A pesar del optimismo de los dos primeros meses, la nueva política arancelaria de Trump provocaba correcciones en los mercados. Así mismo, las tensiones geopolíticas y las preocupaciones del mercado por la sostenibilidad de los niveles de deuda y déficit públicos en países como Estados Unidos o Francia, han sido foco de preocupación. Pese a ello, tanto el mercado de renta fija como de renta variable han sabido sobreponerse de manera significativa, lo que ha llevado a los principales índices mundiales a cerrar el semestre en máximos históricos o cerca de ellos, gracias a la fortaleza de los beneficios empresariales y la resiliencia de las grandes compañías en el contexto actual. La política comercial de la administración estadounidense con el anuncio de aranceles, así como sus repercusiones sobre la inflación y el crecimiento han sido los temas más relevantes. A primeros de abril, Trump en el denominado "Liberation Day" amenazaba con una batería de aranceles a un sinfín de países, algunos alcanzando regiones y porcentajes irracionales, y establecía periodos de 90 días para negociar. Aunque dichas negociaciones siguen aún su curso, ya se empieza a vislumbrar cierta visibilidad aunque sin demasiada información disponible, con algunos acuerdos comerciales firmados por ejemplo con Reino Unido y preliminar con China. Será cuestión de tiempo ver los efectos que tiene este nuevo entorno en la inflación, si bien ésta continúa con su tendencia a la baja en las principales economías del mundo. No obstante, algunos de los principales datos macroeconómicos publicados en el período, podrían estar distorsionados al haberse acumulado inventarios y compras de forma anticipada para evitar aranceles. Por zonas geográficas, Estados Unidos continúa con su fortaleza habitual, aunque los datos más recientes de actividad empiezan a reflejar el impacto negativo de la política arancelaria. El crecimiento del PIB en el primer trimestre se moderó hasta el 2,1% interanual, principalmente por un empeoramiento del sector exterior a la vez que una desaceleración del consumo privado. El IPC continua su senda bajista aunque es previsible que se acelere en los próximos meses, como ya veíamos en mayo cuando la tasa general repuntaba hasta el 2,4% a/a, manteniéndose la tasa subyacente en el 2,8% a/a. El empleo continúa fuerte, si bien la tasa de paro repuntaba ligeramente en mayo. En Europa, el crecimiento del PIB en el primer trimestre fue del 1,5%, acelerándose desde el dato anterior. Esta mejora, se reflejaba también en el PMI compuesto, que iba mejorando a lo largo del semestre cerrando en 50,6 impulsado por la mejora en el dato manufacturero. A pesar de esta aceleración, la debilidad estructural en el crecimiento económico europeo ha llevado a la implementación de distintas medidas para reactivar la economía. En marzo, Alemania aprobaba un plan de 500.000 millones de euros de inversión en infraestructuras para los próximos doce años, y otras medidas enfocadas a impulsar el crecimiento, como exenciones fiscales o la relajación en el límite de deuda para el gasto destinado a defensa. Además, la Unión Europea lanzaba el plan ReArme, incluyendo inversiones de hasta 800.000 millones de euros. La inflación, se encuentra prácticamente controlada y cercana al 2% de objetivo del BCE, gracias a la fortaleza del euro, la moderación de los salarios y una actividad débil. El IPC de mayo se situó en 1,9%, encontrándose la subyacente en 2,3%. Por el lado del empleo, continúa su fortaleza situándose la tasa de paro en mínimos históricos del 6,2%. Por su parte, China sigue inmersa en su particular crisis económica generada hace unos años por la crisis del sector inmobiliario y el consiguiente debilitamiento de la demanda interna y persisten las preocupaciones sobre su crecimiento. A ello se le suma varios meses en deflación y aranceles por parte de Estados Unidos. A pesar de que la situación parece que no vaya a revertirse en el corto plazo, los estímulos fiscales y monetarios irán mitigando gradualmente esta situación. En 2025 se ha hecho evidente la divergencia económica entre Estados Unidos y la Eurozona, lo que se ha reflejado en la diferente dirección adoptada por sus políticas monetarias. Así, tras los recortes de 100 p.b. en los tipos de interés tanto por el BCE como la Fed en 2024, este año la autoridad estadounidense los ha mantenido inalterados en el rango 4,25%-4,50% por unos datos de inflación más elevada de lo esperado. En cambio, en la Eurozona, el BCE ha reducido los tipos en otros 100 puntos básicos, hasta situar la tasa de depósito en el 2%, con el objetivo de estimular la economía. Esta decisión se produce en un entorno de bajo crecimiento y fortaleza del euro, que han contribuido a que la inflación converja hacia el objetivo del 2%. Consideramos que, salvo que se produjera un deterioro significativo de la economía, el BCE podría estar ya muy próximo al final del ciclo bajista de tipos, especialmente al encontrarnos ya dentro del rango estimado para el tipo neutral (1,75%-2,25%). El Banco de Inglaterra ha adoptado un enfoque más gradual, con dos recortes en 2025 que sitúan la tasa de referencia en el 4,25%. Por último, el Banco de Japón ha elevado el tipo oficial en 25 p.b., alcanzando el 0,50%, el nivel más alto desde 2008 siendo el único gran banco central, actualmente, en esta dirección. Estas divergencias en política monetaria reflejan los diversos desafíos económicos a los que se enfrentan las principales economías desarrolladas. En los mercados de renta fija, el comportamiento de las curvas de tipos ha estado condicionado por factores diversos como las tensiones geopolíticas, repunte de aranceles, inflación, políticas fiscales expansivas y, especialmente, las actuaciones de los bancos centrales. Las curvas soberanas a nivel general han ganado pendiente, aumentando el diferencial de rentabilidad entre duraciones largas y cortas. De esta manera, el movimiento que ya comenzó en el último trimestre de 2024 ha continuado este año, dando lugar a curvas mucho más normalizadas. Cabe destacar el movimiento abrupto de repuntes de rentabilidad que sufrieron los bonos tras el "Liberation Day", el cual fue revertido en las siguientes sesiones. En el tramo corto, las caídas más destacadas se han dado en EE.UU. y Reino Unido, a pesar de que la Fed no ha recortado tipos y de que el BoE ha ralentizado su ritmo de bajadas. Así, los tipos a 2 años en EE.UU. y Reino Unido han cerrado el semestre en 3,72% y 3,82%, frente al 4,24% y 4,39% a comienzos de año. En la Eurozona, los bonos a 2 años de Alemania, España y Francia han estrechado entre 25 y 35 p.b., cerrando en niveles del 1,86%, 2% y 2,14% respectivamente, frente al 2,08%, 2,25% y 2,27% al inicio del año. En los tramos largos, la presión al alza de las rentabilidades ha estado motivada principalmente por las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal, especialmente en economías con elevados déficits como EE.UU., Francia o Reino Unido. En EE.UU., la previsión de un mayor déficit público en los próximos años anticipa una ampliación significativa en la emisión de deuda, y aunque la TIR del bono a 10 años cerró el semestre en el 4,23%, llegó a alcanzar el 4,80% en enero. En Alemania, el anuncio de un futuro incremento del gasto en defensa e infraestructuras ha contribuido a un repunte en la TIR del bono a 10 años, que cerró en el 2,60% (desde el 2,36% anterior). En Francia, la falta de una mayoría parlamentaria clara genera dudas sobre la sostenibilidad fiscal, el bono a 10 años cerró en 3,29%. En contraste, Italia ha sido la única economía de la Eurozona cuya curva a 10 años ha experimentado un estrechamiento de diferenciales. El bono a 10 años italiano pasó del 3,52% al 3,48%, apoyado por un crecimiento superior a la media y un déficit público bajo control (3,4% en 2024). Estos factores han propiciado que S&P mejorara su rating crediticio hasta BBB+. Por último, España y Portugal cerraron el semestre con sus bonos a 10 años en el 3,24% y 3,06%, respectivamente, frente al 3,06% y 2,84% al inicio del año. Destaca asimismo la mejora en la prima de riesgo española, que se sitúa por debajo de los 65 p.b. El crédito ha registrado un comportamiento positivo a nivel global, con diferenciales en niveles históricamente bajos. Esto se debe a la solidez de los fundamentales de las compañías, especialmente en el segmento de grado de inversión, caracterizado por altos niveles de liquidez y un apalancamiento contenido. Tras el episodio de volatilidad asociado al "Liberation Day", la mayoría de segmentos dentro del crédito recuperaron posiciones, salvo algunos de high yield que mostraron un comportamiento más débil. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una rentabilidad del 4% en EE.UU. y del 1,80% en la Eurozona. En el segmento high yield, los retornos fueron del 4,6% en EE.UU. y del 1,85% en Europa. Por el lado de las bolsas, el año comenzaba marcando máximos históricos en los principales índices bursátiles. No obstante, esta fortaleza del mercado se vio truncada a final del primer trimestre, intensificándose el 2 de abril con el "Liberation Day", provocando caídas cercanas al 15% en tan solo 3 días en los principales índices. Con la información sobre la nueva política arancelaria ya asimilada y el establecimiento de una tregua para comenzar las negociaciones, el optimismo volvía a las bolsas e impulsaba su recuperación de forma acelerada hasta cerrar el semestre en máximos históricos en algunos índices como el S&P, Nasdaq o Dax. Cabe destacar el mejor comportamiento de la bolsa europea frente a la americana en los cinco primeros meses del año, siendo el mejor comienzo relativo de año desde el 2000. Por el lado europeo, destacaban el Dax y el Ibex, con subidas cercanas al 20%, con el resto de Europa en positivo pero con subidas más moderadas. En EE.UU., el S&P subía un 6% y el Nasdaq un 8% a pesar de que ajustado por divisa, ambos índices se encuentran en negativo en el año, con caídas del 7% y 5% respectivamente. Entre algunos motivos para esta mejor evolución, se encuentran un posicionamiento por parte de los inversores a nivel global en la región algo deprimido, un euro fortalecido, la mejora de la estabilidad política, un banco central más acomodaticio que la Fed y cierta mejora macroeconómica. Asimismo, la distinta composición sectorial de los índices ha ayudado al mejor comportamiento en relativo de unos frente a otros. En ese sentido, el sector financiero un año más sigue liderando las subidas en Europa, con una revalorización cercana al 30%, seguido de Utilites (17%), Industriales (15%) y Aseguradoras (15%). Otro sector que ha destacado ha sido Defensa, muy fortalecido por la situación geopolítica actual y el aumento del gasto. Atrás quedaban sectores más afectados por la tensión arancelaria dada su exposición a EE.UU. o la persistencia de la debilidad en China como Consumo Discrecional (-10%), Recursos Básicos (-8%), Autos (-7%) o el sector Salud (-6%). La campaña de resultados del primer trimestre ha servido también de soporte para las bolsas, mostrando la solidez de las compañías y el factor donde reenfocar la atención en los momentos en los que ha surgido la duda en cuanto a crecimiento y sostenibilidad de los beneficios empresariales. En divisas, el dólar presentaba la mayor caída frente el euro en el primer semestre desde el año 1973, con una depreciación de la divisa americana del 13,8%. La debilidad mostrada por el dólar responde a la preocupación por la moderación del crecimiento en EE.UU. o la desconfianza en la sostenibilidad de su deuda entre otros factores, que ha llevado a los inversores internacionales a cuestionarse el valor del dólar como activo refugio y han redirigido el flujo de capitales hacia otras regiones y activos con menor incertidumbre. Desde los mínimos marcados en febrero de 1,014, el dólar ha caído hasta alcanzar el 1,1787 a final del semestre. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. En términos generales, se ha procedido a rebajar ligeramente el peso en la parte de renta fija pública y a aumentarla en renta fija privada, ante la resiliencia de los activos de crédito y los buenos fundamentales de las compañías, que han permitido tener unos de los semestres más activos en el mercado primario de los últimos años. A su vez en renta fija pública, se ha optado por una estrategia de inversión basada en la normalización de las curvas soberanas europeas ante unos mejores datos de inflación y crecimiento, tratando de evitar activos con un mayor riesgo geopolítico o economías con dificultades para controlar su déficit fiscal. La duración de la cartera se sitúa en 3,73 años, en el rango de entre 0 y 5 años máximo permitido en el folleto del fondo. c) Índice de referencia. El fondo no tiene índice de referencia. El objetivo es maximizar la rentabilidad en el contexto de riesgo que marca los activos en los que se invierte. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: El patrimonio del fondo en la clase cartera ha disminuido un 18,11% en el periodo hasta los 34.591 (miles de euros), mientras que en la clase estándar ha aumentado un 24,91% hasta los 445.017 (miles de euros). El número de partícipes en la clase cartera ha caído un 3,48% hasta los 2.885 participes, mientras que en la clase estándar el aumento es del 29,18% cerrando en 12.931 partícipes. Las rentabilidades de las clases cartera y estándar han sido en el semestre del 1,75% y 1,25% respectivamente. A la fecha del informe, el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 3,73 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 2,63%. El ratio de gastos soportado por el fondo en el semestre de la clase cartera ha sido del 0,15% y de la clase estándar un 0,65%. La rentabilidad máxima tanto en la clase cartera como en la estándar ha sido del 0,32% y mínima de -0,76% en lo que va de año. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 2,48%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC tuvieron una rentabilidad media ponderada del 1,28% en el periodo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Dentro de la composición de la cartera, el peso en renta fija pública ha disminuido hasta el 74,11% frente al 78,05% anterior. Destacar que la inversión en deuda pública española (Deuda del Estado y Comunidades) tiene un peso del 31,75%, mientras que las avaladas pesan un 6,99%. El porcentaje restante, un 35,37%, está invertido principalmente en deuda pública extranjera, destacando con un mayor peso las realizadas en Italia con un 11,5%, Organismos Supranacionales Europeos con un 10,5% y Francia con un 4,6%. En este semestre se ha rebajado la exposición a Luxemburgo y Portugal, tomado nuevas posiciones en emisores europeos. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que en España, la agencia de calificación crediticia Fitch ha mantenido sin cambios el rating en A-, al igual que las calificaciones de Moody's y S&P que se sitúan en Baa1 (positiva) y A (estable) respectivamente. En cuanto al rating del Tesoro de Italia, la agencia S&P elevó la calificación de Italia a BBB+ con perspectiva estable el pasado mes de abril, mientras que Moody's mantuvo el rating en mayo en Baa3 aunque con mejora del outlook a estable; Fitch no ha revisado, manteniendo la nota en BBB y outlook positivo. Para Portugal, en febrero de 2025, S&P elevó la calificación crediticia a A con perspectiva positiva, y se mantuvo sin cambios para el resto de agencias situandose en A3 y A- para Moody´s y Fitch. En el caso de Francia, S&P ha mantenido el rating de la deuda soberana francesa en AA-, pero ha rebajado su perspectiva de estable a negativa, Fitch la mantiene en AA- con outlook negativo y el rating de Moody's permanece en Aa3, estable. La Unión Europea mantiene la calificación AA+ (estable) por S&P, Aaa (estable) por Moody´s y AAA (estable) por parte de Fitch. En el semestre, ha aumentado ligeramente el nivel de exposición en crédito hasta el 22,69% frente al 19,32% anterior. Dentro de la renta fija corporativa, la inversión directa en bonos con grado de inversión es del 17,90% frente al 14,83% anterior, mientras que en bonos high yield es del 3,01% frente al 2,39% anterior. Los sectores más representativos en la parte de crédito son consumo cíclico con un peso del 4,30%, industrial que pondera un 4% y financiero con un peso del 3,81%, manteniendo la cartera diversificada tanto por sectores como emisores. El peso en fondos y ETF´s con grado de inversión asciende a un 1,03%, mientras que con exposición a high yield es de un 0,75%. En cuanto a las inversiones realizadas en deuda pública en este periodo se ha buscado aprovechar los tramos de la curva con mayores rentabilidades sin asumir un riesgo de duración excesivo, destacando las compras en España de la letras del Tesoro 07/25, además de los Bonos del Estado 05/25, 05/27, 10/28 y 05/29, Junta de Andalucía 10/28, 04/29 y 07/33, Xunta de Galicia 04/32, Comunidad de Madrid 07/27, 07/30, Pais Vasco 04/31, 04/29 y 04/35, además del ICO 10/30 y 04/32. En Italia, se ha procedido a la compra de bono del Tesoro Italiano 04/28, 12/29 y 02/29. Con respecto a otros emisores europeos, se han comprado las letras de la Unión Europea 04/25 y el bono de la Unión Europea 07/29, 10/28 y 10/30, el EFSF 10/27, Banco Europeo de Inversiones 12/29, en Francia los bonos de gobierno 09/27, 09/28 y 02/30 y en Bélgica los bonos de gobierno 06/31 y 10/29. No se han producido ventas en deuda pública. En la parte de crédito, se compraron algunas referencias como el bono de Booking 05/31, Luthansa 05/27, Elis 03/30, Ferrari 05/30, Mercedes-Benz 11/30, Piaggio 10/30, Randstad 03/29, Securitas 02/30, Acs 06/30, Arcadis 02/28, Ferrovial 01/30, Fortive 08/29, Hochtief 05/30, Kering 09/31, Elis 03/30, FCC 10/29, Vinci 09/30, Worley 06/26, Brenntag 04/28, Cie de Saint Gobain 04/28, Norsk Hydro 04/29, Solvay 04/28, Westlake 07/29, Barclays 08/30 y algunas perpetuas como A2A 5%, KBC 8%, Nordea 3,5%, BBVA 8,375%, Naturgy 2,374%, Iberdrola 2,25% y Telefónica 2,88%. Los valores que más han aportado a la cartera en el periodo han sido el bono de España 10/30 (+1,77% para un peso medio del 3,70%), el bono de Francia 02/30 (+2,26% para un peso medio del 1,77%), el bono de Italia 12/29 (+2,78% para un peso medio del 1,55%) y el bono de la Unión Europea 12/29 (+1,62% para un peso medio del 2,72%). Los valores que más han detraído han sido el bono de Junta de Andalucía 04/32 (-0,06% para un peso medio del 0,02%) y el bono de Smurfit Kappa 11/32 (-0,03% para un peso medio del 0,09%). b) Operativa de préstamo de valores. El fondo no realiza operaciones de préstamo de valores. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período, no mantiene operaciones de derivados. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido el 1,95% por el peso en otras IIC. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. En cuanto a los activos que se encuentran en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio) a cierre del semestre está clasificado, como activo de dudoso cobro, el bono de la empresa alemana de aerogeneradores Senvion; al iniciar la compañía, un proceso de reestructuración por el que ha dejado de pagar el cupón. El peso de esta posición respecto al patrimonio del fondo es del 0,00%. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. En cuanto a las medidas de riesgo, la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el semestre ha sido el 2,11% en la clase cartera y en la clase estándar frente a la volatilidad de su índice del 1,78%. Asimismo, el VAR histórico en el semestre ha sido el 1,01% y del 1,09% en la clase cartera y en la clase estándar, respectivamente. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir, un porcentaje del 35%, en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIALSIDE POCKETS. No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. La actividad global encara una segunda mitad del año con crecimientos más modestos, por debajo del 3% proyectado a principios de 2025. La incertidumbre sobre el impacto económico de los aranceles, la reconfiguración del comercio internacional, las tensiones geopolíticas junto con los altos niveles de deuda en un entorno de menor margen fiscal, se encuentran detrás de este ajuste. En EE.UU., la incertidumbre e imprevisibilidad en torno a los objetivos políticos y comerciales de la administración Trump, comienza a pesar sobre la demanda, la confianza empresarial y de los consumidores, a su favor juega un mercado laboral que se mantiene sólido con tasas de paro reducidas, lo que, por otra parte, complica el papel de la Reserva Federal que se ha mostrado prudente ante nuevos recortes de tipos de interés hasta confirmar como afecta a los precios el nuevo escenario comercial. El mercado descuenta dos recortes adicionales desde el 4,5% actual, de materializarse podría restar presión a la ya abultada carga fiscal del país. En Europa, el panorama es más heterogéneo, con importantes divergencias entre regiones, Francia seguiría estancada con cifras de bajo crecimiento, mientras que España e Italia continuarían despuntado gracias a la demanda interna; en cuanto a Alemania tardaremos algo más en ver los resultados del sustancial empuje fiscal aprobado por el gobierno, aunque el sector exterior podría ser de nuevo un apoyo a la actividad. En cuanto a los precios, la tendencia de mayor moderación podría facilitar un nuevo recorte de 25 p.b. por parte del BCE desde el 2% si fuera necesario para impulsar la economía. Por su parte, las economías emergentes mostrarán mayor dinamismo, salvo en el caso de China, más afectado por el deterioro del comercio exterior y sus problemas internos. Este contexto determinará la evolución de los mercados de renta fija, los rendimientos en el tramo corto y medio de las distintas curvas soberanas se mantendrán estables condicionados por las políticas monetarias, mientras que las rentabilidades en el largo plazo podrían seguir repuntando, especialmente en el caso de EE.UU, debido a la mayor preocupación entre los inversores por la sostenibilidad de la deuda y por el mayor volumen de emisiones que supondrán los planes de estímulo fiscal a uno y otro lado del Atlántico. Por su parte, la liquidez, la solidez de los fundamentales de las compañías y el carry de los bonos podrían seguir apoyando el crédito corporativo y financiero especialmente de las compañías de mayor calidad denominado en euros. En cambio, la deuda high yield se torna menos atractiva desde el punto de vista de valoración dado el estrechamiento de los diferenciales a finales del periodo, que limitan su potencial alcista. Las perspectivas para la renta variable siguen siendo favorables, el riesgo de recesión ha bajado ante la expectativa de que al final se alcancen acuerdos comerciales razonables y la evolución de los beneficios empresariales sigue dando soporte a la evolución de las bolsas. En EE.UU. esperamos subidas de doble dígito en los beneficios empresariales para el conjunto del año, mientras que en Europa sean de dígito sencillo, en línea con las previsiones que avanzábamos a finales de 2024. Somos positivos con ambos mercados, ya que el menor crecimiento de dichos beneficios en Europa se compensa con una valoración más barata de las bolsas y viceversa. Dicho esto, somos cautos con la evolución del dólar. Este aspecto, que a corto plazo perjudica la inversión en bolsa americana de un inversor europeo, se debería suavizar en el medio plazo al afectar positivamente a los beneficios de las empresas americanas, de media. Además, creemos que la temática de la inteligencia artificial seguirá siendo una fuente importante de crecimiento. En este sentido, destacar que las compañías americanas son las mejor expuestas para capturar dicho crecimiento, donde todavía nos encontramos en una fase muy inicial. En Europa, los sectores que deberían seguir teniendo buen comportamiento son los sectores de defensa (crecimiento de presupuestos de defensa gubernamentales al alza) y el financiero (con tipos de interés bastante estables donde las grandes caídas ya se deberían haber producido). Los principales riesgos a vigilar y que podrían traer volatilidad al mercado seguirán siendo los aranceles que imponga EE.UU. al resto del mundo, que la inflación volviera a repuntar en algún momento y la debilidad del dólar, donde se pudiera poner en tela de juicio que sigue siendo la divisa refugio. Estos tres riesgos creemos que, a día de hoy, están bastante acotados, especialmente el referente a los aranceles donde después del "Liberation Day" y las distintas negociaciones a la baja en materia arancelaria, el mercado es un contrapeso en última instancia a las políticas de la administración Trump. No aplica No aplica. 1632687238 52217 1.28 254326300 11881 0.09 753134181 31456 3.02 1766997556 62992 -0.53 0 0 0.00 1368424636 62823 -1.04 99031223 7627 12.21 729946266 48810 -3.82 0 0 0.00 1855804367 44548 1.19 149468692 5027 3.68 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1366439849 28576 0.99 0 0 0.00 59386352 1758 0.83 10035646660 357715 0.46