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La sociedad pretende alcanzar la máxima rentabilidad posible en función de su capital y de las condiciones del mercado manteniendo un equilibrio entre la seguridad del mercado y la rentabilidad. La sociedad no tiene índice de referencia. No existirá predeterminación en cuanto a los activos de renta variable, renta fija, activos monetarios y divisas en los que invertirá directa e indirectamente. Tampoco existe un objetivo predeterminado ni límites máximos en lo que se refiere a distribución de activos por tipo de emisor, ni por rating de emisor, ni por sector económico ni por países (pudiendo invertir en países emergentes). INVERSIÓN Y COBERTURA PARA GESTIONAR DE UN MODO MÁS EFICAZ LA CARTERA 01 4.32 0.39 4.32 0.83 1.60 2.78 1.60 3.03 EUR 41132526.00 41220100.00 298 296 0.00 0.00 false 1452447623 1530861161 1157591617 842717910 33.6778 28.1110 20.9067 19.4461 39.3522 38.0748 28.6290 25.0848 35.3114 37.1387 28.5808 20.9067 0.00 0.00 0.00 0.00 01 0.00 0.00 -4.92 1.06 -5.91 6.93 -1.75 29.94 36.71 -14.98 6.33 0.03 0.01 0.02 0.01 0.01 0.02 0.02 0.06 0.05 false evolucion.png image/png iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAfQAAAEsCAYAAAA1u0HIAAAugklEQVR42u2dD2gdx53HDaYYE4wp hBCMCEEghDHGmEAIJhgjAqUYE4oJlFBCCEFQdKU1Rg303LSENk3I+ULwGVcgF9NzU18g9IyvKHY4 NQifSETv7KQ1OtUJdRSh1qoviaKkieuKOf1Wmud5o5nd2X/v7b73+cAi7b597+1+3+x+5zczO78N CgAAAGrPBiQAAADA0AEAAABDBwAAgI419B/96Edqw4YN0V+TW7duqaeeekrdfffdauPGjdE+skCO ArCmYRV19JUDdK3379oNx19m2e92bdrJ2bNn1R133KF6e3vVz3/+c3Xjxg31pS99qd6Gvry8rEZG RtTDDz+stmzZEp3Q5s2b1a5du9S3v/1t9dvf/raUgjw8PNxUmM1CTSGvx40z9PvqbOZVNvR2HVfa 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039XP1UX43zbHEgO3Z/vUCxaVDPfrrTEvszOzhaXy6X/rrq5VZe7P8szs73+LMsI1XOg9oMZUfqT P19Us8inzNW/d2Xu8uELlc/2R+j+7Cdf33H27Fn9AsxXWgahI3SwoND3f/bZvEKvqKiYdxmqdeg5 GMlsq1JRUlIiKSkpfktI/d17770367UPP/xQ9uzZE7IWur/fofjss/3zCt0K+1K1ytVALKO1rvK7 /izPn+01uyzVHa1apO+8807IW+if7f9sXqH7Oqaqlex5cRFsC93XfjL7Heozqvfin//8J0JH6GD5 FrrTObfQbbYFWyCqMn311Vf1it5fCSlUzk+1PvyRkBKJr5aWGoUdKqH7+x0Kp7Nmvl1piX2pUCOu lVTffvttv5fnz/b6syyFas2GWujOGuecQreJ7/LxL+2Aq1SBJ+r/Ku8dyLnpaz/58x3+9g4AQoc4 FfpJt1v6PvrodgO99Zb0a5XVQnlfheoKfemll/Tbi/yV0MTEhP63ZiVUXV0tr732ms9lq0rPuyUT iNAD+Q6F231SPvqoz9eu1Cr+fkvsS0VeXp489NBDeqvY3+WZ3V5/lqWEpwaIqXUKtdDdJ93yUd9H t8n8Le1fVb/v8tHZ2amPOFcjzxXNzc36uhn/D+Tc9N5P/nyHyr2rfDpCR+hgcaErGsrKpEe11FX3 puob1pqTSuYNDQ2ml6EqDWO09UL3Tnuj8rJmJaRGVfuqtBTqlp0XXngh4ErTaMUE8h0GZWUNWku9 x3NX6jK3yr5UqNHTnvL0Z3lmttefZRm5ZpVb92wtz7fP/M2jlzWUibPHKe9p/1Q3u94y75+7fCjU YDSV+zbukZ9rcJo/Fx6e+2mh7zC2S/VavPLKK7Na9wgdoYOFha631E+elJqaGj0nWDVHy9zKqEk7 fLViAiHR96UVseIxRegIHSjElkO1YtSkHfX19ewMoC4AhA4UYgCgLgCEDhRiAKAuAIQOFGIAoC4A hE4hBgDqAkDoEG+FmCAIAqEjdAAAAIgD/g/M2VQbXEwYOQAAAABJRU5ErkJggg== FRENCH DISCOUNT T-BILL 0 17/07/25 Ventas al contado 129887143 02 129887143.00 CTA LIBRAS C/V DIVISA Compras al contado 616342 02 CTA DOLARES C/V DIVISA Compras al contado 37510656 02 SUBYACENTE EUR/USD Futuros comprados 322120322 02 360247320 490134463 false false false false false false true Inscripción de los cambios relativos al valor nominal de las acciones y a las cifras de capital social inicial y estatutario máximo, quedando establecidas, respectivamente, en: 6,02 euros, 30.000.001,78 euros, 300.000.005,76 euros true false false false true true true true La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés Accionistas significativos: 237.440.714,67 - 95,89% Efectivo por compras de valores emitidos, colocados o asegurados por el grupo gestora o grupo depositario (millones euros): 14,19 - 0,96% Efectivo por compras actuando el grupo de la gestora o grupo del depositario como broker o contrapartida (millones euros): 678,35 - 45,72% Importe efectivo negociado en operaciones repo con resto del grupo depositario (millones de euros): 45.513,45 - 3.067,72% Tipo medio aplicado en repo con el resto del grupo del depositario: 1,9 Comision de liquidacion e intermediacion por ventas percibidas grupo gestora: 32.014,53 Comision por liquidacion e intermediacion por compras percibidas grupo gestora: 19.235,14 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. A) VISIÓN DE LA GESTORA/SOCIEDAD SOBRE LA SITUACIÓN DE LOS MERCADOS. Acaba de terminar el 1S25, un semestre para el recuerdo en todos los sentidos. Tras un inicio tranquilo, en apenas unos meses se han vivido casi las cuatro estaciones meteorológicas que comprende un año. El invierno abrió el período al hilo del ¿Día de la Liberación¿ (2 de abril), cuando Trump anunció una batería de aranceles más que exigentes a la mayor parte de los socios comerciales de EEUU. Pocos días después, la tregua abierta hasta el mes de julio, congelando la aplicación inmediata de esas tarifas, dio pie a una primavera donde la ¿floración¿ del mercado se nutrió, además, del buen tono de las guías empresariales en la temporada de resultados correspondiente al 1T25 (sobre todo, en materia de planes de inversión en el segmento de inteligencia artificial), de la solidez del balance del sector privado (familias y empresas) en las principales economías, y de la predisposición de la política monetaria y la fiscal a ambos lados del Atlántico a actuar en el caso de que los tintes recesivos fueran cada vez más visibles. El verano, con temperaturas tórridas y tormentas intensas, pero de corta duración, llegó con el conflicto Israel-Irán, con la intervención, primero, y posterior mediación de EEUU, cuya tregua dio paso a un otoño que observó cómo la economía empieza a moderarse, pero a un ritmo muy paulatino, emulando el movimiento de la caída de las hojas de los árboles. Todo lo susodicho tuvo el lógico reflejo en el mercado, destacando (i) la recuperación de las bolsas en ¿V¿ tras las correcciones agudas de comienzos de abril, con los principales índices bursátiles de las economías desarrolladas (S&P 500, EuroStoxx, etc¿) revisitando zona de máximos históricos recientes, llevando a muchos índices a revisitar máximos históricos; (ii) el estrechamiento neto de los diferenciales de crédito corporativo en el trimestre, tras la ampliación de las primeras semanas; y, sobre todo, (iii) la depreciación del dólar estadounidense (USD), que en su cruce con el euro se dejó cerca de un 13% en el semestre (especialmente a partir de primeros de abril), epítome del cuestionamiento del excepcionalísmo americano por parte del mercado al calor de los primeros pasos dados por la Administración Trump en su segundo mandato. En adelante , el mercado pondrá el foco en las siguientes cuestiones: Oriente Próximo ha salvado una ¿bola de partido¿, desapareciendo una de las principales fuentes de incertidumbre para los activos de riesgo en el corto plazo. Quedan, sin embargo, algunas cuestiones relevantes sin resolver: (i) si hay un freno efectivo en la búsqueda de capacidad nuclear por parte de Irán; y (ii) si la coordinación entre EEUU e Israel establece un marco de disuasión lo suficientemente sólido a medio plazo en la región. La duda, creemos, persistirá de cara al medio plazo, pero el mercado, más cortoplacista, seguiría cotizando por ahora un escenario benigno. Aranceles: a pesar de la ratificación del acuerdo EEUU-China y de la aparente proximidad de uno con la India, en el seno de la Unión Europea no está clara aún la estrategia a seguir, y las tensiones entre países son evidentes. A priori, si se concretara una medida con una tasa efectiva en el entorno del 10%, el impacto sería digerible. Incluso si la magnitud es algo superior, pero dentro de un marco razonable, la lectura del mercado podría ser positiva, en la medida en que se permita rebajar el nivel de incertidumbre. Grado de pérdida de fuelle del ciclo económico: Los últimos datos en EEUU (ventas minoristas, consumo personal, producción industrial¿) no han sido buenos. El nuevo retroceso de la confianza del consumidor (Conference Board), el peor punto de partida del consumo de servicios (menor crecimiento del anticipado en el pasado), y el enfriamiento de los trackers de actividad mantienen la voz de cautela de cara a los trimestres centrales del año. En todo caso, siguen sin señalar un ajuste severo de la demanda doméstica, ajuste que se quedaría en modo ¿aterrizaje suave¿. Prevemos que el mayor impacto económico de la pinza arancelaria se hará notar en la recta final del 2T25 y en el 3T25. El comodín (incierto) de las palancas compensatorias: La profundización de la desaceleración cíclica afianzaría el descuento de rebajas de tipos de una Fed que, además, está siendo objeto de una presión creciente. El posible nombramiento de Trump del candidato para relevar a Powell en mayo de 2026 introduce un escenario de shadow Fed (lucha interna) que no sería positivo para la estabilidad del mercado, a pesar de que pudiera acelerar las rebajas de tipos de interés. En el frente fiscal, el mercado estará pendiente en EEUU de la aprobación de la One Big Beautiful Bill -OBBB- (ley fiscal promovida por Trump) en el Congreso y de avances en materia de desregulación (foco en el sector financiero). En cualquier caso, el grueso de los índices bursátiles desarrollados ha tenido un desempeño moderadamente positivo en el semestre, con avances del 5% (en moneda local, sin incluir dividendos) en el S&P 500. Los índices europeos tuvieron un mejor comportamiento relativo al principio del periodo, aunque en el último mes (mayor intensidad de la recuperación) se quedaron algo atrás. Así, el EuroStoxx ha terminado el semestre con un avance próximo al 9%, aglutinando un mejor comportamiento relativo de aquellos índices con mayor visibilidad institucional (Ibex español y Dax alemán, con revalorizaciones cercanas al 20%) que aquellos otros más atenazados por la política (CAC francés y FTSE británico). En Asia, el Nikkei 225 terminó el periodo con avances muy discretos, de apenas un 1,5%. En la esfera emergente, en la primera mitad de 2025, se movió al compás marcado por las negociaciones arancelarias, ofreciendo un balance positivo para los principales índices de LatAm (con revalorizaciones entre el 10% y 20% dependiendo del país), mientras que en Asia el balance bursátil fue mixto, con el mercado manteniendo cierto escepticismo respecto a la recuperación económica del ¿gigante asiático¿. Por lo que respecta a la renta fija, hemos asistido a un movimiento de ida y vuelta en las curvas Tesoro, con un tensionamiento generalizado de la parte larga de la curva (especialmente en EEUU) a raíz de las expectativas de mayor gasto fiscal, que luego ha ido moderando en un contexto de relajación de la prima por plazo. Así, de punto a punto, la TIR del bono a 10 años estadounidense ha pasado de cotas superiores a 4,60% a cierre del pasado ejercicio, hasta niveles de 4,30% a mediados de año. En Europa, el movimiento fue a la inversa, con el 10 años tensionándose en el periodo en un contexto de mayor gasto fiscal ligado a Defensa, con la TIR del bono alemán a 10 años en niveles de 2,58%. En cualquier caso, hay que señalar que ambas curvas Tesoro se apuntaron en el periodo, con la parte corta de cada curva recogiendo un escenario más acomodaticio en clave monetaria. En lo relativo a la renta fija privada, destacamos el mejor comportamiento relativo del segmento high yield frente al investment grade en el conjunto del periodo, con un fuerte compresión de diferenciales. En clave cambiaria, volvemos a resaltar la depreciación del USD frente al resto de divisas en el periodo, con una depreciación del 13% frente al Euro. Por último, cabe destacar la evolución prácticamente plana de las materias primas durante el periodo (+1% si tomamos como referencia el índice Commodity Research Bureau -CRB-), aunque con mucha volatilidad en función de los eventos geopolíticos; especialmente en el caso del petróleo. El oro ha seguido ejerciendo su papel de diversificación en carteras, con un avance cercano al 20% en el periodo. B) DECISIONES GENERALES DE INVERSIÓN ADOPTADAS Al inicio del periodo el posicionamiento de la cartera arrojaba la siguiente distribución por categoría de activos: 0,00% en RF en directo, 97,46% en RV en directo y 0,00% en participaciones de IICs. En lo que respecta a divisas, las inversiones estaban principalmente denominadas en las siguientes monedas: un 71,99% en divisa USD, un 25,10% en divisa EUR y un 0,37% en divisa GBP. A lo largo del periodo se realizan diversos ajustes para adaptarse a la evolución de los mercados, de manera que la composición de la cartera por categoría de activos a cierre del periodo es la siguiente: 80,25% en RF en directo, 19,19% en RV en directo y 0,00% en participaciones de IICs. Por divisas, las inversiones se concentran fundamentalmente en: un 90,41% en divisa EUR, un 8,54% en divisa USD y un 0,49% en divisa GBP. Estos cambios en la coyuntura económica han supuesto para la SICAV un comportamiento negativo en el periodo*, ya que se ha visto perjudicado por la caída en la valoración de los activos en los que mayoritariamente invierte. Los valores que más han aportado son: UNICREDIT SPA, SUBY. BANCO SANTANDER (MADRID), BNP PARIBAS (PARIS) y los valores que menos han aportado son: NVIDIA CORP, ALPHABET INC - A, APPLE COMPUTER C) ÍNDICE DE REFERENCIA La SICAV no tiene índice de referencia. D) EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO, PARTICIPES, RENTABILIDAD Y GASTOS DE LA IIC La rentabilidad neta acumulada a cierre del trimestre es de -4,92%. En el cálculo de la rentabilidad, están considerados los gastos acumulados vinculados a la sociedad (entendido como sumatorio de gastos directos soportados por la SICAV) que a cierre del trimestre supone un 0,03% sobre el patrimonio medio. Esta ratio comprende, entre otros, la comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios y restos de gastos de gestión corriente. No incluye los costes de transacción por la compraventa de valores ni la comisión de gestión sobre resultados. El patrimonio de la SICAV en el periodo* decreció en un 5,12% hasta 1.452.447.623,40 euros. El número de partícipes aumentó en el periodo* en 2 lo que supone 298 partícipes. La rentabilidad de la SICAV durante el trimestre ha sido de 1,06% y la acumulada en el año de -4,92%. Los gastos totales soportados por la SICAV fueron de 0,01% durante el trimestre de los cuales un 0,00% corresponden a gastos indirectos por inversión en otras IIC. La liquidez de la SICAV se ha remunerado a un tipo medio del 1,60% en el periodo*. E) RENDIMIENTO DEL FONDO EN COMPARACIÓN CON EL RESTO DE FONDOS DE LA GESTORA. N/A 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES. A) INVERSIONES CONCRETAS REALIZADAS DURANTE EL PERIODO Dentro de la actividad normal de la SICAV se realizaron diversas operaciones de compra y venta de diferentes activos. Al final del periodo la SICAV se encuentra invertida, un 36,06% en renta fija interior, un 44,19% en renta fija exterior, un 1,78% en renta variable interior y un 17,41% en renta variable exterior. A fecha de los datos de este informe, en la cartera están incorporadas operaciones simultáneas negociadas con la contrapartida 9092 - SANTANDER SECURITIES SERVICES por un importe nominal de 13.026.000,00 y que tiene como garantía el activo ES00000122E5 - B. ESTADO 4.65 30/07/25 y por un importe nominal de 102.005.000,00 y que tiene como garantía el activo FR001400PM68 - FRANCE (GOVT OF) 2.75 25/02/30 (EUR). B) OPERATIVA DE PRÉSTAMO DE VALORES. N/A C) OPERATIVA EN DERIVADOS Y ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS La Sicav hace uso de instrumentos derivados con el único fin de una inversión ágil y eficiente en el activo subyacente. Como consecuencia del uso de derivados, la SICAV tuvo un grado de apalancamiento medio de 2,50% en el periodo* , y tuvo un nivel medio de inversión en contado durante el periodo* de 97,31% . Todo ello para la persecución de nuestro objetivo de obtener rentabilidades superiores al índice de referencia. D) OTRA INFORMACIÓN SOBRE INVERSIONES La SICAV mantiene inversión en otras IIC gestionadas por las siguientes gestoras: ISHARES , INVESCO En el primer semestre y con el objetivo de dar cumplimiento a los coeficientes legales que marca la regulación de IICs, la Sociedad ha podido realizar operaciones de repo que eventualmente se han podido contratar a tipo nominal negativo. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD N/A 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO La volatilidad de la Sicav ha sido de 5,85. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS El ejercicio de los derechos políticos de los valores en cartera de las Sociedades de Inversión de Capital Variable (en adelante, SICAV), es responsabilidad del propio Consejo de administración de la SICAV por lo que, con carácter general, SPBG se abstendrá de actuar en estos casos.No obstante, SPBG podrá asumir la representación de la SICAV en el ejercicio de los derechos de asistencia y voto en Juntas de Sociedades cuyos valores tenga en cartera la SICAV cuando la SICAV hubiera solicitado previamente a la Gestora su asistencia a la Junta y lo hubiera acreditado debidamente a SPBG con suficiente antelación. En estos casos, la Gestora ejercitará el derecho de voto según las instrucciones recibidas y, de faltar estas, y solo si tiene delegada la gestión global de los activos de la SICAV, aplicará la política que, con carácter general, tiene establecida. Con independencia de lo anterior, si en la convocatoria de la Junta se estableciera "prima de asistencia", SPBG podrá acudir en representación de la SICAV para garantizar el cobro de la prima a favor de la SICAV, aplicando en este supuesto, la política general establecida en la Gestora. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. N/A 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). N/A 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. N/A * Nota: En este Informe, los datos del periodo se refieren siempre a datos del primer semestre de 2025 a no ser que se indique explícitamente lo contrario. Sin advertencias Sin información Durante el periodo la sicav ha realizado operaciones de adquisición temporal de activos (operaciones de simultáneas) con un vencimiento de un día sobre deuda pública española dentro de la actividad de gestión de la liquidez del fondo por un importe efectivo total de 45.513,45 millones de euros, siendo el tipo medio de estas operaciones de 1,9%. Así mismo, en relación a los activos asociados a estas operaciones, la sicav no ha realizado ninguna operación de reutilización de los activos que son entregados.