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No existirá un porcentaje predeterminado para la inversión por tipo de emisor, sector, países, divisas o áreas geográficas. El fondo podrá asumir riesgo de inversión inherente a los mercados emergentes o a divisas distintas de euro y no tendrá predeterminación alguna respecto a la capitalización de las empresas en las que invierta. La inversión en renta variable de baja capitalización puede influir negativamente en la liquidez del fondo. La filosofía de inversión que se aplica es la "inversión en valor" (value investing), seleccionando activos infravalorados por el mercado con alto potencial de revalorización. El resto de la exposición total se invertirá en renta fija principalmente pública aunque también privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos) de al menos media calidad crediticia (mínima de BBB- otorgado por Standard and Poors o equivalente) o la que tenga el Reino de España si fuera inferior, de emisores/mercados de la Unión Europea Para emisiones no calificadas se tendrá en cuenta la calificación del propio emisor. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 18 meses. El fondo podrá invertir hasta un 10% en IIC financieras, que sean activo apto, armonizadas o no, pertenecientes o no al grupo de la gestora. El riesgo divisa será del 0 -100 % de la exposición total. Se podrá invertir más del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, una Comunidad Autónoma, los Organismos Internacionales de los que España sea miembro y Estados con solvencia no inferior a la de España. La IIC diversifica las inversiones en los activos mencionados anteriormente en, al menos, seis emisiones diferentes. La inversión en valores de una misma emisión no supera el 30% del activo de la IIC. Inversión y Cobertura para gestionar de un modo más eficaz la cartera 01 0.16 0.15 0.16 0.33 1.12 1.15 1.12 1.32 EUR 1769596.68 1324826.36 20750 11600 0.00 0.00 false 100 euros 375903820 275488730 117938909 89191137 212.4234 207.9433 161.7933 144.6335 0.89 0.89 0.89 0.89 01 0.03 0.03 2.15 4.87 -2.59 3.76 10.70 28.52 11.86 14.34 37.64 -1.52 -2.43 -4.66 2026-06-03 2026-03-03 2025-04-04 2.57 2.57 2.17 2026-04-08 2026-04-08 2024-09-26 01 11.42 10.22 12.54 9.91 9.40 12.72 11.05 10.67 13.82 19.18 18.66 19.66 11.49 12.59 16.18 13.31 13.84 15.40 0.09 0.11 0.08 0.07 0.07 0.08 0.11 0.13 0.02 6.81 6.81 6.81 6.81 6.81 6.81 14.74 14.90 17.42 0.93 0.47 0.46 0.48 0.47 1.89 1.88 1.88 1.90 true evolucion.png image/png iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAfQAAAEsCAYAAAA1u0HIAAAyMklEQVR42u2dDYgUV7r3BRkGEZGA hCAyhIGhERERIQQRGQZhCSIhiLDk3Ssi0pfs7BJyxc0lmN0l7M0m5HpD1ivZgUmQYBLvcsMi4k6M F1fEHcyQzbdMjJEde4beVbzGSb/J7KzxPa/PGU97urq+u6q7uur3g6K7qrvr49+n6n+e87lIAQAA 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SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados La desescalada del conflicto de Irán y los grandes cuellos de botella que se están viviendo en el sector de los semiconductores han dado nuevos bríos a los mercados bursátiles, beneficiando (¡nuevamente!) a la bolsa estadounidense y, también, a algunos mercados asiáticos. Sin embargo, estos grandes ascensos vuelven a esconder, a nuestro entender, ciclos de capital que podrían resultar insostenibles, además de una evidente euforia y complacencia en los mercados financieros, como atestiguan la histórica salida a bolsa de SpaceX o las subidas récord de las fundiciones y los fabricantes de memorias. Como siempre, en Horos seguimos poniendo el foco, hoy más que nunca, en lo que verdaderamente importa como inversores de largo plazo: el margen de seguridad de nuestras inversiones. En este contexto, la bolsa americana vuelve a reflejar una extraordinaria fortaleza: en el trimestre, el S&P 500 subió un 15% y el Nasdaq 100 cerca de un 28% ,con el abril más alcista para el índice tecnológico en más de 23 años,, lo que deja el cómputo semestral en ascensos de más del 10% y del 20%, respectivamente. En el resto de los mercados importantes de renta variable destacaría el Stoxx 600 europeo, con un ascenso cercano al 12% (11% en el semestre), si bien persiste un comportamiento divergente entre los índices de las grandes economías del Viejo Continente: frente al rezago del Dax alemán (2% en el semestre) o el CAC 40 francés (6%), sobresalen el MIB italiano (18%) o nuestro Ibex 35 (cerca de un 15%). En Asia, el Nikkei 225 cosechó en el semestre un impresionante 40% de rentabilidad, en claro contraste con el Sensex indio (-9%) y el Hang Seng hongkonés (-9%), este último muy perjudicado por el renovado sentimiento negativo hacia la economía china tras la fuerte caída de la inversión inmobiliaria y la persistente debilidad del consumo en lo que llevamos de 2026. Por supuesto, las estrellas del año están siendo los mercados bursátiles de Corea del Sur, cuyo índice KOSPI acumula más de un 100% de revalorización, y de Taiwán, cuyo TAIEX se anota un 60%, ambos enormemente impulsados por el elevado peso que tienen en ellos las grandes fundiciones y fabricantes de chips de memoria Esta evolución contrasta con el temor a un enquistamiento de la inflación en las economías más desarrolladas, que ha llevado a los principales bancos centrales a actuar en dos frentes: bien subiendo los tipos de interés ,como hizo el Banco Central Europeo, con su primera alza en casi tres años,, bien endureciendo el tono para enfriar las expectativas de bajadas e incluso anticipar posibles subidas, como ha hecho Kevin Warsh, nuevo presidente de la Reserva Federal. ¿Los motivos de este temor? Por un lado, el conflicto bélico en Irán y su consabida presión sobre el coste energético mundial. Una situación que, obviando otras cuestiones de distinta índole, podría estar llegando a su fin ,como ya descuenta el precio del petróleo, por ejemplo,, con lo que este factor quizá pierda relevancia a futuro. Por otro lado, empero, sí existe una deriva estructural que contribuye a mantener los tipos de interés en niveles más elevados e, incluso, por encima de la inflación (en jerga financiera: tipos de interés reales positivos). En concreto, el persistente déficit público de muchas economías, que emiten deuda para sostenerlo, retira ahorro del sistema ,es decir, oferta de financiación, y presiona al alza su coste. A todo ello se suma el gigantesco boom inversor privado en centros de datos y demás infraestructura vinculada al despliegue de la inteligencia artificial. Esa inversión proviene, en su mayoría, de los gigantes tecnológicos americanos que antes generaban cada año ingentes y crecientes cantidades de efectivo, que canalizaban hacia el mercado financiero (deuda, recompras de acciones, dividendos), y que ahora absorben ese ahorro en lugar de aportarlo, lo que ejerce una presión adicional al alza sobre los tipos. Estas expectativas de tipos de interés elevados, como es de esperar, están teniendo su repercusión en algunos de los activos financieros más sensibles a su movimiento; es decir, en aquellos que presentan una mayor duración. Así, la renta fija soberana de mayor plazo sigue mostrando rentabilidades que rondan el 5% ,caso del bono a 30 años de Estados Unidos, o incluso lo supera holgadamente, como sucede con el de Reino Unido, donde los problemas presupuestarios y una nueva dimisión en Downing Street siguen pesando sobre el ánimo inversor. Por supuesto, mención especial merece el caso de Japón, cuyo rendimiento a 30 años ronda el 4%, cota que llegó a superar en mayo, en máximos históricos (una situación que, además, refleja las dudas sobre la sostenibilidad de su deuda, como prueba la persistente depreciación de su divisa, el yen). Obviamente, esta mayor rentabilidad de la renta fija ,superior a la inflación, eleva el coste de oportunidad de invertir en otro tipo de activos, siendo el caso más paradigmático el de los metales preciosos (activos con cupón cero, en los que el inversor no recibe ningún flujo o renta). El oro, de hecho, ha retrocedido más de un -25% desde sus máximos de enero y se deja en torno a un -9% en lo que va de 2026; la plata, por su parte, acumula una corrección cercana al -50% desde el pico que marcó a primeros de año y cede un -17% en el ejercicio. Decisiones generales de inversión adoptadas Como siempre, desde Horos Asset Management S.G.I.I.C., SA (Horos), tratamos de adaptarnos y aprovecharnos de la situación, rebalanceando la cartera hacia aquellas inversiones con mayor potencial, en detrimento de aquellas compañías que hayan presentado una buena evolución bursátil los últimos meses y, por tanto, arrojen un menor potencial de revalorización. Dichas operaciones, en caso de haberse producido alguna en el periodo, se desglosan más adelante. Evolución del patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo a cierre de semestre es de 375,9 millones de euros (un aumento del 36,4% frente al cierre del periodo anterior). Por su parte, el número de partícipes en el periodo es de 19.795 (un 81% superior al del semestre anterior). La rentabilidad de Horos Value Internacional en el primer semestre ha sido del -2,2%. Desde su constitución el 21 de mayo de 2018 hasta el 30 de junio de 2026, su rentabilidad ha sido del 112,4%. La rentabilidad diaria máxima alcanzada en el semestre fue de 2,3%, mientras que la rentabilidad mínima diaria fue de -2,4%. Los gastos totales soportados por el fondo en el primer semestre han sido de un 0,93%, siendo la comisión de gestión el 1,8% anual. El valor liquidativo alcanzó su mínimo semestral el 20 de marzo de 2026, situándose en los 197,95 euros, mientras que su valor liquidativo máximo se alcanzó el 6 de mayo de 2026, en los 219,83 euros. Rendimiento del fondo en comparación con el resto de los fondos de la gestora La sociedad gestora gestiona otra estrategia de renta variable ibérica: Horos Value Iberia. Este fondo obtuvo en el semestre una rentabilidad del 7,3%. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES Inversiones concretas realizadas durante el periodo Los movimientos más significativos que se han producido en la cartera de Horos Value Internacional son las entradas de Suzano, Bolloré y Compagnie de l'Odet; por el lado de las desinversiones, hemos salido de Acerinox y Talgo. Por su parte, los valores que más han aportado a la cartera del fondo son Meliá Hoteles (1,58%), TGS (1,57%) y Aperam (0,58%). Los valores que menos han aportado a la cartera del fondo son Sopra Steria (-1,51%), Liberty Capital (-1,02%) y Naspers (-1,01%). El peso a cierre de periodo de los principales sectores es de un 20,6% en Holding y Gestión, un 16,3% en TMT, un 15,2% en Financiero, un 10,3% en Consumo cíclico, un 8,2% en Industrial, un 7,6% en Petróleo y Gas, un 5,6% en Consumo defensivo, un 3,5% en Energía, un 1,8% en Salud y un 1,6% en Real Estate. La exposición geográfica a cierre de trimestre es de un 52,2% a la Zona Euro, un 11,9% a EE.UU., un 11,7% a Asia, un 5,8% a Noruega, un 3,8% a LATAM, un 2,8% Canadá y un 2,6% a Reino Unido. En muchas ocasiones, los negocios de las compañías en las que invertimos son globales. Al final del periodo, el fondo se encuentra invertido, aproximadamente, en un 90% en renta variable. La liquidez del fondo a cierre de trimestre se sitúa cerca del 10%. En nuestras cartas trimestrales (https://horosam.com/cartas-al-inversor/) puede encontrar un mayor detalle de nuestras carteras, sus movimientos y evolución. Operativa de préstamo de valores N/A Operativa en derivados y adquisición temporal de activos El fondo no hace uso de instrumentos derivados. Otra información sobre inversiones En Horos conocemos los beneficios que supone a largo plazo el value investing, por lo que seguimos esta filosofía de inversión de forma disciplinada. El value investing consiste en invertir en compañías cuyas acciones cotizan con un margen de seguridad elevado sobre su valor. Es decir, invertimos en empresas que, tras analizarlas, consideramos que tienen un valor superior al precio que nos piden por ellas en bolsa. Esta razonable filosofía de inversión ha resultado ser muy exitosa a lo largo de la historia bursátil. Dedicamos la mayor parte de nuestro tiempo al estudio de compañías, al entendimiento de sus modelos de negocio y al cálculo de su valor fundamental. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD N/A 4.RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO Al margen de los riesgos particulares de cada una de las compañías en las que invertimos, podemos decir que, en términos generales, los mayores riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo financiero y operativo. En este sentido, afrontamos con cierta tranquilidad estos potenciales riesgos financieros, al presentar el grueso de nuestra cartera una posición de caja neta o de escaso endeudamiento. Además, el resto de las compañías cumplen, al menos, uno de los siguientes requisitos: fuerte capacidad de generación de caja, negocios defensivos, flujos de caja predecibles o activos en propiedad que permitan cubrir la deuda y/o necesidades de liquidez. En cuanto al riesgo operativo, intentamos invertir en negocios que cuenten con algún tipo de ventaja competitiva y con un equipo directivo alineado con sus accionistas (muchas veces empresas familiares) y que realice una gestión de capital que aporte valor a estos a lo largo del tiempo. Estamos convencidos de que esta es la mejor manera de minimizar estos potenciales riesgos de negocio. Por último, habría que añadir como riesgos los potenciales errores que el equipo gestor de Horos pueda cometer en sus análisis de inversiones. Para tratar de reducirlos al máximo, invertiremos siempre en aquellas compañías que arrojen un elevado margen de seguridad y, adicionalmente, una mejor combinación entre la rentabilidad que podríamos esperar y el riesgo que estamos asumiendo. En el ejercicio, la volatilidad del fondo ha sido del 11,42%. El VaR histórico acumulado en el año alcanzó un 6,81% 5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS La política seguida por Horos en relación con el ejercicio de los derechos políticos inherentes a los valores que integran las IIC gestionadas es, como norma general y salvo que alguna situación especial requiera lo contrario, la de ejercer los derechos de asistencia y voto en las Juntas generales de las sociedades en las que las IIC gestionadas por Horos tengan una participación superior al 1% del capital social de la Sociedad y cuente con más de un año de antigüedad en la cartera. En el período actual, la IIC no ha ejercido su derecho de voto en ninguna de las compañías. 6.INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS Basados en nuestra filosofía de gestión activa, nuestro análisis interno es la clave para generar retornos superiores para nuestros clientes, siendo el uso de análisis externo otra fuente más dentro de nuestro proceso de inversión. MiFID II pretende mejorar la transparencia en lo referente a los costes de análisis, por lo tanto y desde el 1 de noviembre de 2018, Horos paga todos los costes relacionados con el análisis, sin repercutir el importe del mismo ni a los fondos ni a los partícipes. Creemos que ésta es la mejor opción en cuanto a transparencia y reducción de costes soportados por los fondos de inversión. 9. COMPARTIMIENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS) N/A 10. PERSPECTIVAS DEL MERCADO Por nuestra filosofía de inversión, no tratamos de predecir la evolución de los mercados y su evolución no influye en cómo gestionamos nuestras carteras. La formación de estas se basa en una filosofía de value investing. En este sentido, realizamos un análisis exhaustivo de las compañías y seleccionamos aquellas que podamos entender y visualizar en el largo plazo, que no cuenten con una deuda elevada y que presenten barreras de entrada frente a sus competidores. Además, valoramos que sean empresas bien gestionadas por sus directivos y, por supuesto, que estén a un precio atractivo para invertir. Pensamos que esta forma de invertir sigue siendo la más adecuada en el momento actual de incertidumbre derivada de los riesgos geopolíticos, del despliegue de la inteligencia artificial, de la inflación y de los temores a una recesión derivados de las potenciales políticas arancelarias de Estados Unidos y la situación económica actual de China. Con ello, hemos conseguido que Horos Value Internacional, FI tenga a 30 de junio de 2026 un potencial de revalorización para los próximos años cercano al 125%, lo que equivaldría a una rentabilidad anualizada del 31,0%. Estas rentabilidades teóricas no son una garantía de que el fondo vaya a tener un buen comportamiento en los próximos tres años, pero sí dan una idea de lo atractivo que es el momento actual para invertir en Horos Value Internacional. Para el cálculo de este potencial, realizamos un estudio individual de cada inversión que compone la cartera. En concreto, realizamos una estimación a tres años del valor de cada compañía en la que invertimos. Para ello, calculamos, de manera conservadora, los flujos de caja futuros que pensamos que va a generar los próximos tres años el negocio, para así poder calcular el valor futuro de la empresa (entendido este como capitalización bursátil ajustado por la posición financiera neta). Posteriormente, con estos datos, estimamos el múltiplo EV/FCF (valor futuro de la empresa dividido por su flujo de caja libre normalizado, es decir, ajustando este último por partidas extraordinarias) al que cotizaría cada compañía. Por último, fruto del análisis cualitativo que realizamos de cada empresa, asignamos un múltiplo de salida a cada inversión (a cuánto pensamos que merece cotizar cada negocio) y lo comparamos con el dato anterior, para estimar el potencial o atractivo de la inversión. En determinadas ocasiones, dada la naturaleza de las inversiones, se utilizarán otros métodos de valoración generalmente aceptados, tales como la suma de partes, descuento de flujos de caja o múltiplo de precio entre valor contable. En base a este potencial, asignamos los pesos en nuestras carteras. Sin advertencias Sin información Sin información 56612684 1126 2.37 19706125 1262 7.34 329978365 14666 2.15 406297174 17054 2.44