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El Fondo invierte el 100% de su exposición total en Renta Fija (incluido depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no que sean líquidos) tanto pública como privada y emitida por emisores de países pertenecientes a la OCDE, con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de su cartera será inferior a 15 meses." 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ES0505047847 Pagare Barcelo 110724 EUR 0.00 0.00 98961.00 0.09 ES0505047953 Pagare Barcelo 140325 EUR 99281.00 0.07 0.00 0.00 ES0521975401 Pagare CAF 190924 EUR 0.00 0.00 98624.00 0.09 ES0505130593 Pagare Dominion 190724 EUR 0.00 0.00 197711.00 0.17 ES0505130569 Pagare Dominion 200924 EUR 0.00 0.00 98844.00 0.09 ES0505075384 Pagare Euskatel 270125 EUR 990938.00 0.72 0.00 0.00 ES05297433F4 Pagare Elecnor 290724 EUR 0.00 0.00 297120.00 0.26 ES0505122426 Pagare Metrovacesa 170125 EUR 693912.00 0.51 0.00 0.00 ES0582870N17 Pagare Sacyr 151124 EUR 0.00 0.00 292299.00 0.26 ES0582870M42 Pagare Sacyr 300924 EUR 0.00 0.00 295744.00 0.26 2081302.00 1.52 2366693.00 2.07 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 0.00 0.00 1896200.00 1.66 0.00 0.00 1896200.00 1.66 33843359.00 24.68 28844231.00 25.23 33843359.00 24.68 28844231.00 25.23 XS1854893291 Asian Development Bank 0,35% 160725 EUR 0.00 0.00 478636.00 0.42 IT0004644735 Buoni Poliennali Tesoro 4,50% 010326 EUR 616817.00 0.45 610775.00 0.53 IT0005170839 Buoni Poliennali Tesoro 1,6% 010626 EUR 494902.00 0.36 0.00 0.00 IT0005408502 Buoni Poliennali Tesoro 1,85% 010725 EUR 0.00 0.00 978459.00 0.86 IT0005127086 Buoni Poliennali Tesoro 2% 011225 EUR 0.00 0.00 1371559.00 1.20 IT0005580045 Buoni Poliennali Tesoro 2,95% 150227 EUR 3033683.00 2.21 0.00 0.00 IT0005538597 Buoni Poliennali Tesoro 3,8% 150426 EUR 2040406.00 1.49 0.00 0.00 IT0005599904 Buoni Poliennali Tesoro 3,45% 150727 EUR 3073301.00 2.24 0.00 0.00 IT0005493298 Buoni Poliennali Tesoro 1,20% 150825 EUR 0.00 0.00 968895.00 0.85 IT0005584302 Buoni Poliennali Tesoro 3,20% 280126 EUR 1007919.00 0.73 1990482.00 1.74 IT0005607269 Buoni Poliennali Tesoro 3,10% 280826 EUR 4047402.00 2.95 0.00 0.00 IT0005557084 Buoni Poliennali Tesoro 3,60% 290925 EUR 0.00 0.00 4006166.00 3.50 XS2911156326 Kingdom of Denmark 2,25% 021026 EUR 499809.00 0.36 0.00 0.00 EU000A1G0EJ9 EFSF 0% 151025 EUR 0.00 0.00 282309.00 0.25 EU000A2SCAD0 EFSF 1,5% 151225 EUR 0.00 0.00 485433.00 0.42 EU000A1G0D88 EFSF 0,625% 161026 EUR 969721.00 0.71 0.00 0.00 XS0427291751 European Investment Bank 4,50% 151025 EUR 0.00 0.00 1021896.00 0.89 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 0.00 0.00 2877853.00 2.52 EU000A284451 European Union 0% 041125 EUR 0.00 0.00 475097.00 0.42 XS2102988354 Intl BK Recon & Develop 0% 150127 EUR 909882.00 0.66 0.00 0.00 DE000A168Y55 KFW 0,375% 090326 EUR 386217.00 0.28 0.00 0.00 XS1408351887 Kommunekredit 0,625% 110526 EUR 485677.00 0.35 0.00 0.00 XS1815070633 Nordic Investment Bank 0,5% 031125 EUR 0.00 0.00 1721825.00 1.51 XS2055786763 Nordic Investment Bank 0% 250926 EUR 477070.00 0.35 0.00 0.00 DE000NWB0AC0 NRW.Bank 0,875% 101125 EUR 0.00 0.00 480051.00 0.42 DE000NWB17G1 NRW.Bank 0,625% 110226 EUR 2418232.00 1.76 1434616.00 1.25 PTCPECOM0001 Refer 4,047% 161126 EUR 1541529.00 1.12 0.00 0.00 SK4000024675 Slovakia Government Bond 3,00% 070226 EUR 1804418.00 1.32 1788862.00 1.56 SK4120007543 Slovakia Government Bond 4,35% 141025 EUR 0.00 0.00 1010560.00 0.88 23806985.00 17.36 21983474.00 19.23 XS1854893291 Asian Development Bank 0,35% 160725 EUR 487445.00 0.36 0.00 0.00 IT0004513641 Buoni Poliennali Tesoro 5% 010325 EUR 2019091.00 1.47 2028703.00 1.77 IT0005090318 Buoni Poliennali Tesoro 1,5% 010625 EUR 0.00 0.00 490144.00 0.43 IT0005493298 Buoni Poliennali Tesoro 1,20% 150825 EUR 984838.00 0.72 0.00 0.00 IT0005557084 Buoni Poliennali Tesoro 3,60% 290925 EUR 4035846.00 2.94 0.00 0.00 XS1799045197 Council of Europe 0,375% 270325 EUR 2042159.00 1.49 2037268.00 1.78 XS2066639522 European BK Recon & Dev 0% 171024 EUR 0.00 0.00 1029445.00 0.90 EU000A2SCAD0 EFSF 1,5% 151225 EUR 495717.00 0.36 0.00 0.00 EU000A1G0D62 European Financial Stability 0,4% 170225 EUR 1460391.00 1.06 1942669.00 1.70 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 1957178.00 1.43 0.00 0.00 FR0013183167 Region of Ile de France 0,50% 140625 EUR 1948322.00 1.42 1937479.00 1.69 DE000A11QTD2 KFW 0,625% 150125 EUR 0.00 0.00 1951109.00 1.71 LU2161837203 Luxembourg Government 0% 280425 EUR 1908144.00 1.39 1903983.00 1.67 XS1815070633 Nordic Investment Bank 0,5% 031125 EUR 1764421.00 1.29 0.00 0.00 DE000NWB2GW1 NRW.Bank 0,25% 100325 EUR 499440.00 0.36 499228.00 0.44 DE000NWB0AC0 NRW.Bank 0,875% 101125 EUR 491502.00 0.36 0.00 0.00 DE000NRW0F67 Land Nordrhein Wesrfalen 1% 160125 EUR 472068.00 0.34 471477.00 0.41 XS1564325550 Landwirtsch Rentenbank 0,25% 150724 EUR 0.00 0.00 290902.00 0.25 SK4120007543 Slovakia Government Bond 4,35% 141025 EUR 1015484.00 0.74 0.00 0.00 BE0002708890 Region Wallone 0,05% 220625 EUR 3585054.00 2.61 3569263.00 3.12 25167100.00 18.35 18151670.00 15.88 XS1982037696 Abn Amro Bank 0,5% 150426 EUR 582635.00 0.42 0.00 0.00 FR0012737963 Credit Agricole SA 2,70% 150725 EUR 0.00 0.00 295079.00 0.26 FR0013399029 Accor SA 1,75% 040226 EUR 592975.00 0.43 0.00 0.00 XS2555178644 Adidas AG 3,00% 211125 EUR 0.00 0.00 595456.00 0.52 XS2343873597 Aedas Homes Opco SLU 4% 150826 EUR 598238.00 0.44 0.00 0.00 FR001400D7M0 AlD SA 4,75% 131025 EUR 0.00 0.00 404808.00 0.35 XS2036691868 Acciona Financiación FIL 1,517% 060826 EUR 482419.00 0.35 0.00 0.00 XS0542534192 Autostrade per l´Italia 4,375% 160925 EUR 0.00 0.00 503747.00 0.44 FR0013382116 BPIFrance Saca 0,625% 250526 EUR 480179.00 0.35 473974.00 0.41 FR0011417591 BPIFrance Saca 2,75% 251025 EUR 0.00 0.00 3557561.00 3.11 XS2258971071 Caixabank 0,375% 181126 EUR 488514.00 0.36 0.00 0.00 FR0011192392 Caisse D´Amort Dette Soc 4% 151225 EUR 0.00 0.00 3537719.00 3.09 FR0014000UG9 Caisse D´Amort Dette Soc Cero 250226 EUR 1142882.00 0.83 1130524.00 0.99 XS2465792294 Cellnex Finance Co SA 2,25% 120426 EUR 99171.00 0.07 0.00 0.00 XS1310941247 Dexia SA 1,25% 271025 EUR 0.00 0.00 3666781.00 3.21 XS2001315766 Euronet Worldwide INC 1,375% 220526 EUR 583604.00 0.43 0.00 0.00 FR0013318102 ELIS SA 2,875% 150226 EUR 199749.00 0.15 0.00 0.00 XS2229875989 Ford Motor Credit Co LLC 3,25% 150925 EUR 0.00 0.00 494136.00 0.43 XS1814065345 Gestamp Automocion SA 3,25% 300426 EUR 596985.00 0.44 590250.00 0.52 XS2250026734 Bono ICO 0% 300426 EUR 381734.00 0.28 0.00 0.00 XS2487056041 Instituto Credito Oficial 1,30% 311026 EUR 922783.00 0.67 0.00 0.00 XS1109765005 Intesa Sanpaolo Spa 3,928% 150926 EUR 101659.00 0.07 0.00 0.00 XS2354444023 JDE Peet's NV 0% 160126 EUR 193432.00 0.14 0.00 0.00 XS2265369657 Deutsche Lufthansa AG 3% 290526 EUR 199737.00 0.15 0.00 0.00 XS2535307743 Medtronic Global Hldings 2,625% 151025 EUR 0.00 0.00 491620.00 0.43 PTMTLBOM0007 Metropolitano de Lisboa 4,061% 041226 EUR 1028081.00 0.75 0.00 0.00 XS2082324018 ArcelorMittal 1,75% 191125 EUR 0.00 0.00 481580.00 0.42 XS2584643113 Nordea Bank Abp 3,625% 100226 EUR 599282.00 0.44 0.00 0.00 XS2820449945 Novo Nordisk A/S 3,375% 210526 EUR 707013.00 0.52 600103.00 0.52 XS2228260043 Ryanair DAC 2,875% 150925 EUR 0.00 0.00 494299.00 0.43 XS2344385815 Ryanair DAC 0,875% 250526 EUR 679810.00 0.50 0.00 0.00 XS2784661675 Sacyr SA 5,8% 020427 EUR 305181.00 0.22 0.00 0.00 XS2168647357 Banco Santander SA 1,375% 050126 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Lease 4,625% 021224 EUR 0.00 0.00 502093.00 0.44 XS0542534192 Autostrade per l´Italia 4,375% 160925 EUR 707340.00 0.52 0.00 0.00 XS2199265617 Bayer Ag 0,375% 060724 EUR 0.00 0.00 291168.00 0.25 XS2058729653 Banco Bilbao Vizcaya ARG 0,375% 021024 EUR 0.00 0.00 194002.00 0.17 XS1820037270 Banco Bilbao Vizcaya 1,375% 140525 EUR 293664.00 0.21 293176.00 0.26 XS2485259241 Banco Bilbao Vizcaya ARG 1,75% 261125 EUR 99068.00 0.07 0.00 0.00 XS1112850125 Booking Holdings Inc 2,375% 230924 EUR 0.00 0.00 395453.00 0.35 FR0012682060 BPIFrance Saca 0,50% 250525 EUR 487109.00 0.36 484997.00 0.42 FR0011417591 BPIFrance Saca 2,75% 251025 EUR 3602448.00 2.63 0.00 0.00 XS2454766473 American Medical Syst EU 0,75% 080325 EUR 583699.00 0.43 484919.00 0.42 FR0011192392 Caisse D´Amort Dette Soc 4% 151225 EUR 3550160.00 2.59 0.00 0.00 XS2751688743 Carrier Global Corp 4,375% 290525 EUR 0.00 0.00 502334.00 0.44 XS1551726810 Cellnex Telecom SAU 2,875% 180425 EUR 596152.00 0.43 495711.00 0.43 XS1713474671 Celanese US Holding LLC 1,25% 110225 EUR 590991.00 0.43 0.00 0.00 XS1725677543 Inmobiliaria Colonial So 1,625% 281125 EUR 691855.00 0.50 0.00 0.00 XS1143093976 Dexia Credit Local 1,25% 261124 EUR 0.00 0.00 976089.00 0.85 XS1310941247 Dexia SA 1,25% 271025 EUR 3745440.00 2.73 0.00 0.00 FR0013449972 ELIS SA 1% 030425 EUR 486026.00 0.35 485311.00 0.42 XS2229875989 Ford Motor Credit Co LLC 3,25% 150925 EUR 599343.00 0.44 0.00 0.00 FR0013342334 Valeo SE 1,50% 180625 EUR 588035.00 0.43 0.00 0.00 XS1792505866 General Motors Financial 1,694% 260325 EUR 784539.00 0.57 783875.00 0.69 XS2412258522 GN Store Nord 0,875% 251124 EUR 0.00 0.00 479144.00 0.42 XS2154336338 Heidelberg Materials Fin 2,5% 091024 EUR 0.00 0.00 592935.00 0.52 XS2322423455 Intl Consolidated Airlin 2,75% 250325 EUR 592429.00 0.43 493558.00 0.43 XS2412060092 Instituto Credito Oficial 0,0% 300425 EUR 0.00 0.00 946218.00 0.83 XS2412060092 Instituto Credito Oficial 0,0% 300425 EUR 758975.00 0.55 757722.00 0.66 XS2412060092 Instituto Credito Oficial 0,0% 300425 EUR 953665.00 0.70 951343.00 0.83 XS2240494471 Intercontinental Hotels 1,625% 081024 EUR 0.00 0.00 589260.00 0.52 XS1222597905 Intesa Sanpaolo Spa 2,855% 230425 EUR 594286.00 0.43 494360.00 0.43 XS2408491947 JDE Peet's NV 0,244% 160125 EUR 480291.00 0.35 481417.00 0.42 XS2563348361 Leasys SPA 4,375% 071224 EUR 0.00 0.00 501225.00 0.44 XS2296201424 Deutsche Lufthansa AG 2,875% 110225 EUR 491703.00 0.36 493745.00 0.43 DE000A3LGGL0 Mercedes-Benz Int Fince 3,40% 130425 EUR 199697.00 0.15 199363.00 0.17 DE000A3LJT71 Mercedes-Benz Int Fince 3,625% 161224 EUR 0.00 0.00 299317.00 0.26 FR001400HJE7 LVMH 3,375% 211025 EUR 603564.00 0.44 0.00 0.00 XS2535307743 Medtronic Global Hldings 2,625% 151025 EUR 597264.00 0.44 0.00 0.00 XS1619643015 Merlin Properties Socimi 1,75% 260525 EUR 491732.00 0.36 489756.00 0.43 XS2082324018 ArcelorMittal 1,75% 191125 EUR 691684.00 0.50 0.00 0.00 XS2166217278 Netflix Inc 3% 150625 EUR 499935.00 0.36 496808.00 0.43 XS1974922442 Norsk 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GESTAMP AUTOMOCION SA 3,25% 300426 Venta Plazo|GESTAMP AUTOMOCION SA 3,25% 300426|500 595715 02 595715 595715 false false false false false false false false false false No Aplicable false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 136.531.400,00 euros, suponiendo un 107,53% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 138.447.862,52 euros, suponiendo un 109,04% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 30 de junio de 2024 al 31 de diciembre de 2024. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El año 2024 ha destacado nuevamente por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable apoyado en el crecimiento de la economía y los beneficios empresariales. Si bien, el primer semestre destacaba por un entorno relativamente estable, hemos asistido a momentos puntuales de volatilidad en la segunda parte del ejercicio, con algunos eventos como el adelanto de elecciones legislativas en Francia, las dudas sobre la economía estadounidense en verano o las elecciones americanas, las cuales iban poniéndose en precio en el último trimestre del año. La victoria de Trump presenta un nuevo escenario geopolítico y macroeconómico, donde se espera que volvamos a ver políticas enfocadas a la inmigración, medidas proteccionistas como aranceles, bajadas de impuestos y desregulación que favorecerán el crecimiento, pero también tienen un carácter inflacionista lo que marcará un reajuste del calendario en la bajada de los tipos de interés por los bancos centrales. A pesar de estos acontecimientos, el mercado se ha mantenido fiel al foco en el que lleva centrado estos últimos años, principalmente la evolución de datos macroeconómicos como la inflación o el empleo, y el rumbo de la política monetaria de las autoridades monetarias. Desde el punto de vista macroeconómico, el crecimiento de la economía global permanece moderado, aunque las dudas sobre una posible recesión han quedado totalmente disipadas en las principales economías del mundo. En Estados Unidos, el ciclo económico permanece sólido, respaldado por un empleo extraordinariamente fuerte que da soporte al consumo. El PIB del tercer trimestre volvía a sorprender al mercado, con un dato del 3,1% interanual. De nuevo el consumo personal, que parecía perder fuerza en el primer trimestre, ha ido repuntando a lo largo del año y sigue manteniéndose como el principal contribuidor a la buena marcha de la economía. Entre los datos de actividad, el PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, y a partir de julio caía por debajo de 50, nivel que separa la expansión de la contracción, donde se ha movido el resto del año hasta cerrar en 49,4. El PMI de servicios muestra una fortaleza mucho mayor, acelerándose a lo largo del año hasta cerrar en 56,8, niveles no vistos desde 2022. En Europa, la situación es diferente y hay que destacar la debilidad que presenta Alemania, históricamente locomotora de la región, que lleva sin crecer desde hace seis trimestres lastrada por la debilidad de su sector manufacturero. Este hecho junto con la exposición europea a la economía china ha hecho mella en su crecimiento. De igual modo, no ayuda el ruido político generado en Europa, donde hemos asistido a la rotura de grandes coaliciones, especialmente en Francia, con tres gobiernos en dos años, lo cual perjudica a su déficit público, que se espera que cierre el año en torno al 6%, con un ratio de deuda/PIB del 110%. Por el lado positivo, varios países periféricos como son España, Italia y Portugal han surgido como impulsores del crecimiento en la Unión Europea. Esto ha permitido que el PIB de la Eurozona haya ido de menos a más a lo largo del año. Los datos de actividad han mostrado cierta disparidad, si bien el PMI manufacturero ha presentado repuntes puntuales, continúa deteriorándose y se encuentra en niveles de contracción, acabando diciembre en 45,1. Por su lado el PMI de servicios sigue mostrando fortaleza, acelerándose a lo largo del año hasta tocar máximos en abril aunque corregía ligeramente y cerraba en 51,6. Por último, es destacable la consistencia del mercado laboral en ambas regiones, especialmente el americano, donde las tasas de desempleo se encuentran en 4,2% y en el caso de Europa en 6,3%, marcando en este caso mínimos históricos. Por su parte, China lastrada aun por la gran crisis que atraviesa su sector inmobiliario, sorprendía al mercado en septiembre con un conjunto significativo de medidas de estímulo económico. Si bien la primera reacción fue positiva, la falta de concreción y la continua publicación de datos macroeconómicos que confirman su debilidad, presionaban al gobierno para seguir detallando las medidas anunciadas, rebajando las expectativas que tenía el mercado sobre su impacto en la economía, especialmente en el consumo. El proceso de desinflación ha continuado su marcha en este año, a pesar de que hemos asistido a repuntes de forma puntual por efectos externos como climatológicos o huelgas. No obstante, se está recorriendo la última milla hacia el objetivo de estabilidad de precios, lo cual conlleva algo más de tiempo. En la Eurozona, el dato preliminar de inflación general de diciembre terminaba en 2,4% interanual, quedándose la subyacente en 2,7% siendo los servicios uno de los principales contribuidores a la subida. En el caso de Estados Unidos, la inflación general se situaba en 2,7% en noviembre, dejando la subyacente en el 3,3%. El deflactor PCE, el índice de precios más seguido por la Reserva Federal repuntaba en noviembre hasta el 2,4% en tasa interanual y la subyacente hasta 2,8%. A comienzos de año, el mercado descontaba que las autoridades monetarias iban a realizar recortes de los tipos de interés de referencia de forma relativamente acelerada, pero conforme se ponía de manifiesto la solidez de la economía y conocíamos datos de inflación, las perspectivas del ritmo de bajadas se han ajustado. A lo largo del año, el BCE y la Reserva Federal han reducido los tipos oficiales de interés en 100 p.b., y en el caso del BoE, lo hacía en 50 p.b.. El BCE comenzaba el primer recorte en junio, continuando las bajadas en cada una de las reuniones celebradas a partir de septiembre y dejaba la tasa de interés de las operaciones principales de financiación en 3,15%. En el caso de la Fed, aplicaba su primera bajada en septiembre, de 50 p.b., continuando en noviembre y diciembre con un recorte adicional de 25 p.b., hasta dejarlos en el rango de 4,25%-4,5%. Es importante señalar que una vez realizado el ajuste inicial por parte de la Fed y del BCE, comienza a vislumbrarse cierta disparidad en el ritmo de bajada de los tipos atendiendo al diferencial de crecimiento y evolución de los precios en ambas zonas geográficas. Lo que sí parece claro, es que el mercado va ajustando paulatinamente el nuevo escenario de "tipos altos durante más tiempo", especialmente en la economía americana, donde la Reserva Federal ha hecho hincapié en que será prudente en los futuros ajustes de la política monetaria. Una muestra de la cautela con la que se siguen las decisiones de los bancos centrales y su impacto en los mercados financieros lo podemos ver en la subida de tipos realizada por el BoJ a final de julio, por encima de lo esperado y dando lugar el 5 de agosto a una corrección del mercado. Esta decisión provocaba una fuerte apreciación del yen, el cual se había depreciado hasta mínimos históricos hasta ese momento. Estas decisiones y expectativas en política monetaria han tenido un claro impacto en los mercados financieros. Por segundo año consecutivo, si hay un activo que hay que destacar por su rentabilidad ajustada por el riesgo es la renta fija, especialmente el crédito, aunque no exento de volatilidad. No obstante, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y en el mercado en la primera parte del año provocando una caída en el precio de la deuda pública de manera prácticamente generalizada. Conforme se ha materializado la bajada de tipos, los tramos a corto plazo, hasta 2 años, han estrechado en torno a 30-70 p.b., con subidas en los precios de los bonos. Así la rentabilidad de la deuda alemana a 2 años ha cerrado 2024 en 2,09%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 2,29%, desde el 2,97% del año anterior. Este no ha sido el caso de Estados Unidos, que ha permanecido prácticamente plano cerrando el año en 4,24%, sustentado en un calendario de bajadas de tipos más tardío que en Europa. El buen comportamiento visto en los cortos plazos no se ha producido en los tramos largos de la curva, donde el bono a 10 años de las principales economías ha ampliado ligeramente, aunque en mayor medida en aquellos países con mayor déficit fiscal y donde el mercado empieza a poner mayor presión. Así es el caso de Estados Unidos, Francia y Reino Unido, donde la deuda a 10 años cerraba el año en 4,57%, 3,19% y 4,56%, respectivamente, ampliando alrededor de 60-100 p.b. en el año. El mejor comportamiento en esta parte de la curva lo presentaba Italia, con la deuda estrechando 18 p.b.. Por su parte, el bono español al mismo plazo cerraba en el 3,06% frente al 2,99% a cierre del año anterior, siendo uno de los países de la Unión Europea que mejor aguantaban en este tramo, junto con Portugal y Grecia. En el caso del bono alemán a 10 años cerraba en 2,36%, frente al 2,02% a diciembre de 2023. Si hay una situación particular a destacar es la vivida por Francia, que ha visto escalar su prima de riesgo a raíz del complejo escenario fiscal y político que presenta, superando a la prima portuguesa y española y en niveles cercanos a la griega. Este movimiento en el que se han producido caídas en las rentabilidades de los plazos cortos y subidas en los tramos largos, pone de manifiesto la vuelta a la normalidad de la pendiente de la curva, situación que aún no se había producido en el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido, que permanecían invertidas. Por el lado del crédito, ha evolucionado de forma positiva en consonancia con las bolsas, tanto en Estados Unidos como en Europa, especialmente el high yield. En el caso europeo, el crédito de grado de inversión terminaba con subidas en precio del 5% y del 6,8% en high yield. En Estados Unidos la renta fija privada con grado de inversión se revalorizaba un 2,6% y el high yield por encima del 8%. Por el lado de las bolsas, sorprendía positivamente la resiliencia que presentaban, testeando máximos históricos según transcurría el año. A lo largo de 2024, el mercado ha ido poniendo en precio distintos escenarios, desde un crecimiento sin inflación, miedo a la recesión, o un aterrizaje suave de la economía, entre otros. A pesar de ello, los principales índices han continuado su tendencia alcista, respaldados por unos resultados empresariales que aunque se han ido moderando, siguen mostrando un crecimiento favorable. Con diversos focos de incertidumbre según avanzaba el año, las bolsas han evolucionado sin grandes sobresaltos, salvo por la ligera corrección vivida a principios de agosto. En este sentido, la decisión de subida de tipos por parte del Banco de Japón y la lectura cruzada al resto de economías, junto al hecho de producirse en el mes con menor liquidez del año, provocaba que el índice Nikkei cayera más de un 12% en un solo día, contagiando al resto de bolsas mundiales. A pesar del ruido generado, el mercado supo sobreponerse sin dificultad a lo largo del mes conforme se publicaban datos macroeconómicos americanos que una vez más, mostraban la fortaleza de la economía. El Nasdaq 100 volvía a liderar las ganancias entre los principales índices globales, con un alza cercana al 25%, impulsado por el sector tecnológico, especialmente por algunas de las siete magníficas como Nvidia, Meta o Tesla. El peso de estas compañías en el S&P 500, ayudaba a que éste se revalorizara algo por encima del 23%. En Europa el movimiento ha sido más moderado. Entre las principales subidas, destaca el Dax alemán (19%), el Ibex 35 (15%) superando niveles de abril de 2015, o el Ftse MIB italiano (13%). Quedaban algo más rezagadas la bolsa inglesa, suiza, o el MSCI Emergentes con subidas cercanas al 5%, mientras que China se revalorizaba cerca de un 15%. La excepción ha venido de la mano de Francia (-2%), arrastrada no solo por su incertidumbre política y fiscal sino también por su mayor exposición a sectores como el lujo y el automóvil. Analizando la evolución sectorial en Europa, han destacado el sector bancario (26%), aseguradoras (18%), telecomunicaciones (16%) o industriales (14%). En el caso del sector tecnológico (7%), se quedaba bastante rezagado frente a su homólogo americano (36%), principalmente por la tipología y peso de las compañías que componen el índice. Por el lado contrario, el sector autos (-12%), lastrado principalmente por una mayor competencia proveniente de China, la presión regulatoria y una débil demanda que no termina de repuntar. Destacaban también negativamente recursos básicos (-11%) por su exposición a China y dudas sobre su recuperación económica, químicas (-8%), alimentación (-7%), energía (-6%) o el sector inmobiliario (-6%) y utilities (-3%) ante el menor ritmo de bajadas de tipos de interés. En divisas, el dólar ha mostrado gran fortaleza a lo largo del año, no solo por su papel de activo refugio sino por su atractivo ante el menor ritmo de bajadas de tipos por parte de Estados Unidos. En este sentido, dado el diferencial de tipos entre Europa y Estados Unidos y las expectativas sobre los mismos, el par euro dólar comenzaba el año relativamente estable en el rango de 1,06-1,10. Tras cierta volatilidad en verano, tocando niveles de 1,12 en septiembre, conforme las encuestas anticipaban una victoria de Trump y se ponía en precio el posible retraso en la bajada de tipos, provocaba una apreciación notoria de la divisa hasta acabar el año en 1,035, niveles no vistos desde 2022, con una rentabilidad cercana al 6%. Las materias primas han presentado un comportamiento dispar, destacando la fuerte subida que ha presentado el gas natural en Europa con una subida del 56% o del oro, revalorizándose un 27% en el año y alcanzando máximos históricos como consecuencia de un incremento de la demanda y restricciones en la oferta. En el caso del petróleo Brent, tras una primera parte del año positiva, tocando niveles de 86 dólares, se debilitaba ante las perspectivas de una demanda deprimida y exceso de oferta, cerrando en 74 dólares, una caída del 4,5%. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. Durante el periodo hemos gestionado el fondo manteniendo la duración en su punto de neutralidad con respecto al índice de referencia. La cartera presenta un alto grado de diversificación tanto en renta fija privada como pública y aunque esta última continúa teniendo una mayor ponderación, hemos mantenido el peso en crédito corporativo y financiero con respecto al periodo anterior, aunque se encuentra por encima del peso medio histórico; la exposición a crédito se ha llevado a cabo a través de la compra de bonos con grado de inversión; los diferenciales pueden parecer ajustados, pero las rentabilidades son atractivas y consideramos que permanecerán estables gracias a la situación macro y micro comentada y a la fuerte demanda entre la base inversora por el carry que generan ahora mismo estas emisiones; en paralelo, hemos reducido de forma considerable el peso en pagarés para evitar el riesgo de reinversión a tipos de interés más bajos en función de las expectativas de relajación monetaria. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad de las Letras del Tesoro español a un año. En concreto, la rentabilidad en el semestre y en el año de la clase cartera ha sido 2,24% y 3,65% respectivamente, mientras que en la clase estándar han sido del 2,04% y 3,24% respectivamente, frente al 1,72% y 3,44% de su benchmark. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: El patrimonio de la clase cartera a cierre del periodo se ha situado en 531 (miles de euros) que representa una caída del -3,58% en 2024, mientras que en la clase estándar se ha situado en 136.609 (miles de euros), lo que supone un incremento del 58,98% en el año. En cuanto a los partícipes, en la clase cartera se han situado a cierre del periodo en 1, sin variación en el periodo, en la clase estándar se han situado en 933 frente a 1.103 del periodo anterior, lo que supone un incremento del 18,22%. El ratio de gastos acumulados en el semestre y en el año ha sido de 0,08% y 0,16% en la clase cartera y 0,28% y 0,56% en la clase estándar. En el periodo, las rentabilidades de las clases cartera y estándar ha sido 2,24% y 2,04% respectivamente frente al 1,72% de su índice de referencia. A la fecha del informe el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 1 año y una TIR media bruta a precios de mercado del 2,74%. La rentabilidad diaria máxima y mínima alcanzada en el año fueron 0,09 y -0,06% para ambas clases en el año. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 3,35% en el semestre. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 2,51% superior a las dos clases del fondo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a la inversión concreta realizada por el fondo, a cierre del periodo, el peso en renta fija pública sigue siendo la mayor ponderación en cartera, 71%, ligeremante por debajo del periodo anterior (73%). En cuanto a las operaciones efectuadas, si durante el primer semestre del año habíamos incrementado el peso en bonos de otros países o emisores públicos internacionales, siendo la exposición, a 30 de junio, del 48%, durante el periodo, hemos ponderando emisiones nacionales por las mejores perspectivas sobre la economía, y en consecuencia, sobre la deuda pública española; por lo que el peso en renta fija pública extranjera asciende a 45%, muy diversificada, aunque Italia tiene un mayor peso (15,80%) sobre el resto de regiones, como Alemania (3,20%), Francia (11%), Portugal (2%) o Dinamarca (0,70%); por otra parte, el fondo cuenta con deuda emitida por la propia Unión Europea o de organismos supranacionales como NIB (Nordic Invesment Bank) o agencias como el Metropolitano de Lisboa. En paralelo, la inversión en renta fija pública nacional incluye deuda de las Comunidades Autónomas y otros organismos públicos como el FADE. A efectos de las inversiones en cartera, señalar que la agencia Fitch ha mejorado el outlook de España a positivo en noviembre, manteniendo el rating en A-, las calificaciones por Moody's y S&P permanecen sin cambios en Baa1 y A respectivamente, en cuanto a Italia, la agencia Fitch ha mejorado el outlook del país a positivo en octubre, manteniendo el rating en BBB, las calificaciones por Moody's y S&P permanecen sin cambios en Baa3 y BBB respectivamente; por su parte, Fitch ha mejorado el outlook de Portugal a positivo en septiembre, manteniendo la calificación en A-, el resto de agencias no han revisado la nota, siendo A-, positiva por S&P y A3, Estable por Moody's; en la otra cara de la moneda, Moody's ha rebajado la deuda soberana francesa en un escalón en diciembre, de Aa2 a Aa3 con outlook estable, mientras que Fitch ha mantenido sin cambios la calificación en el periodo, pero empeora la perspectiva a negativa; por su parte el rating de S&P permanece en AA-, estable. El peso en renta fija privada se ha incrementado ligeramente hasta 27% frente al 26% anterior, mediante la compra de bonos de emisiones con grado de inversión (que representa un 19%) vencimiento máximo 24 meses; bien ponderando emisiones que ya teníamos en cartera o incorporando posiciones nuevas de compañías internacionales como Novo Nordisk, Swisscom, JD Peet, General Motors o financiero como Unicaja o Nordea. Por su parte, la inversión en deuda sin grado de inversión o high yield, se mantiene invariable con respecto al periodo anterior, (8%), se realiza a través de otras IICs con un peso del 2,50% y del 1,60% en pagarés corporativos de empresas cotizadas a corto plazo como Aedas o Metrovacesa. Los sectores más representativos o con mayor ponderación son consumo cíclico con un peso del (6,30%), financiero (4,80), industrial (3,60%); por su parte inmobiliario (2,10%), materiales (1,90%) y sanidad (1,90%), no tienen una fuerte presencia pero contribuyen a configurar una cartera muy diversificada tanto por sectores como por emisores. Durante el semestre, sólo hay dos valores que han restado rentabilidad a las carteras; los activos que más han aportado han sido el fondo de high yield Muzinich Europeyield (5,14% para un peso del 2,52%), el bono de FADE 09/25 (2,37%, para un peso medio del 4,19%), deuda del Tesoro italiano 09/25 (0,73%, para un peso medio del 3,28%) el Bono del Estado español 04/26 (1,86% para un peso del 2,80%), y el bono de la agencia francesa CADES 12/25 (0,62%, para un peso medio del 2,95%); en cuanto a los activos que han drenado rentabilidad son bonos italianos con vencimiento 02/27 (-0,32% para un peso promedio de 0,33%) y el bono del la Comunidad de Aragón 01/27 (-0,35%, para un peso medio de 0,07%9. b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período, mantiene posiciones en derivados por ventas en contado por un nominal total de 600.000 euros. Con respecto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido del 2,50% por las posiciones en otras IICs. d) Otra información sobre inversiones. No aplica 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Las medidas de riesgo, en concreto la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el año, ha sido el 0,44% tanto en la clase estándar, como en la clase cartera, frente a la volatilidad de su índice en el mismo periodo del 0,63%. Asimismo, el VAR histórico en el periodo de la clase estándar ha sido el 0,79% y del 0,81% en la clase cartera. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Desde el punto de vista macroeconómico, las perspectivas son positivas para los próximos trimestres; la economía mundial se aproxima a cifras normalizadas de actividad, inflación y políticas monetarias. El crecimiento a nivel global previsiblemente se desacelerará levemente, descartando riesgos de recesión y manteniéndose en el área del 3%. Los principales bancos centrales de los mercados desarrollados continuarán con bajadas en los tipos de interés reduciendo riesgos de refinanciación y respaldando las condiciones de liquidez para el crédito, tanto de empresas como gobiernos. Este contexto debería favorecer a los distintos mercados financieros, no obstante, en 2025 esperamos una mayor divergencia entre economías y un mayor grado de incertidumbre, especialmente tras la contundente victoria de Donald Trump el pasado mes de noviembre. EE.UU. continuará siendo el motor dentro de los países desarrollados, ampliándose la brecha con la eurozona en términos de crecimiento, productividad e inversión empresarial, donde Alemania y Francia seguirán pendientes de la situación política y fiscal interna mientras la economía española será la que más destaque. Por otro lado, China seguirá dependiendo de los estímulos fiscales para contrarrestar un menor ritmo de exportaciones y una débil demanda interna, siendo India el país que volverá a despuntar en las economías en vías de desarrollo. A pesar de este escenario, los actuales focos geopolíticos (Ucrania, Oriente Medio), la evolución de los distintos activos dependerá más que nunca de las medidas que finalmente adopte el nuevo gobierno de EE.UU.; la agenda de Trump incluye planes de expansión fiscal, restricciones a la inmigración, desregularización en el sector financiero, tecnológico, y energético con mayor apoyo a la producción de energías fósiles y una serie de medidas comerciales como imposición de nuevos aranceles que podrían acabar materializándose en nuevas concesiones en el marco de una relación bilateral entre economías más que una temida ofensiva arancelaria. El grado de implementación de esta agenda podría suponer nuevas presiones sobre los precios limitando los recortes de tipos por parte de la Fed, en cambio, unos registros de inflación cerca del objetivo del BCE junto con un bajo crecimiento dejarían más margen de bajadas en la zona euro hasta el tipo terminal. En renta fija somos optimistas teniendo en cuenta las perspectivas descritas. En deuda pública vemos un aumento de la pendiente de las curvas ya que los tramos más largos estarían presionados por el deterioro fiscal y mayores necesidades de financiación de los gobiernos a nivel mundial, mientras que los tramos medios y cortos estarán más soportados por la trayectoria a la baja de los tipos de intervención. En cuanto a la renta fija privada, creemos que los diferenciales, en mínimos históricos tanto en la zona euro como en EE. UU, se mantendrán estables reflejando un crecimiento positivo, bajos niveles de impago y factores técnicos como fuertes niveles de ahorro y de liquidez. Las rentabilidades en términos absolutos siguen siendo atractivas e incluso el universo de bonos high yield podría seguir teniendo un buen comportamiento, con ratios de apalancamiento moderados y con ratios de cobertura de intereses que, aunque han disminuido ligeramente en los últimos periodos por el aumento de los costes de financiación, estarían por encima del promedio de los últimos años. En cualquier caso, preferimos el crédito con grado de inversión debido a la incertidumbre y riesgos al alza en los mercados y porque cuentan con una relación riesgo/rentabilidad más ajustada; y este criterio será el que apliquemos en la gestión del fondo en los próximos periodos. No aplica Gescooperativo, SGIIC, S.A. cuenta con una política de remuneración compatible con una gestión adecuada y eficaz de los riesgos y con los objetivos, los valores y los intereses a largo plazo propios y de las IIC que gestiona. La remuneración de todos los empleados tiene un componente fijo, que se corresponde con la función y responsabilidades del trabajador y un componente variable ligado a la efectiva consecución por el empleado, su área o la empresa, de una serie de objetivos cuantitativos de carácter financiero incluyendo los resultados tanto de la entidad como de la unidad de negocio que se trate, y/o cualitativos en su nivel de desempeño, tales como la consecución de objetivos estratégicos, satisfacción del cliente, adecuación a la política de riesgo de la entidad, cumplimiento normativo, capacidad directiva y de liderazgo, trabajo en equipo, creatividad, y motivación. Por otro lado, el método para determinar la retribución variable anual de las unidades de control y gestión, no deberá comprometer su objetividad e independencia, ni crear conflictos de interés en sus respectivas funciones. A los efectos de la elaboración del documento sobre la política de remuneración de la Gestora se informa de la remuneración abonada por la sociedad a su personal, 25 empleados, a 31 de Diciembre de 2024. Asimismo, se indica el detalle de aquella parte del personal que se ha considerado colectivo identificado, empleados cuya actuación tiene una incidencia en el perfil de riesgo de la IIC, considerando como tales a los miembros del Consejo de Administración, al Director General, Director General Adjunto, Subdirectora General, Directora Comercial, Director de Administración, Gestores de Inversión, Responsable de Cumplimiento Normativo y Responsable de Gestión de Riesgos, 14 personas. La cuantía total de la remuneración de la plantilla durante el año 2024 ascendió a 1.729.561,99 euros, de los cuales 1.471.181,99 euros correspondieron a remuneración fija y 258.380,00 euros a retribución variable. De los 26 empleados de la gestora percibieron remuneración variable 26, y no existe remuneración ligada a la comisión de gestión variable de las IIC. La remuneración total abonada a tres altos cargos ascendió a 546.800,00 euros (429.500 euros de remuneración fija, y 117.300,00 euros de remuneración variable). La remuneración abonada a siete empleados cuya actuación tuvo una incidencia material en el perfil de riesgo de las IIC gestionadas ascendió a 438.300,00 euros, de los cuales 373.000 euros corresponden a remuneración fija y 65.300,00 euros a remuneración variable. La remuneración al Consejo de Administración supuso 12.000 euros, en concepto de dietas. Al menos una vez al año, se hará una evaluación interna central e independiente de la aplicación de la política remunerativa, al objeto de verificar si se cumplen las políticas y los procedimientos de remuneración adoptados por el órgano de dirección en su función supervisora. Durante el ejercicio 2024, las revisiones de la política remunerativa se han finalizado sin incidencias. No aplica. 867553643 32789 2.51 158534119 8515 3.57 753023108 32443 1.62 1647956947 59573 2.93 0 0 0.00 1380034269 64127 3.35 89124636 7923 0.33 668915221 45201 7.01 0 0 0.00 2085084126 49679 2.18 182236756 6271 2.40 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 976522364 21450 1.56 0 0 0.00 88696966 2747 1.59 8897682155 330718 2.79