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efectuado, en miles de euros, operaciones de compra de divisa con el depositario por : 5.953.998,34 - 8,29% Durante el periodo se han efectuado, en miles de euros, operaciones de venta de divisa con el depositario por : 584.680,49 - 0,81% : A un tipo del 0,30%, los gastos financieros cobrados por el depositario en el periodo han sido 15.166,64 Comentario de mercado: Durante el segundo semestre del a�o las bolsas mundiales han continuado con su tendencia alcista debido principalmente a la mejora en los datos macroecon�micos. La rentabilidad del fondo Magallanes Microcaps Europe FI en el segundo semestre de 2017 ha sido del +2,34% para la clase B y del +2,21% para la clase C. Desde su lanzamiento el d�a 17 de marzo su rentabilidad asciende a +12,37% para la clase B y de +7,81% para la clase C, cuyo lanzamiento fue el d�a 5 de abril. En un entorno dif�cil como el actual, con mercados marcando m�ximos hist�ricos y valoraciones exigentes, somos capaces de encontrar buenas ideas dentro de algunos sectores fuera del favor de la opini�n generalizada de mercado. Siempre hay oportunidades en el mercado, solo se necesita curiosidad, disciplina y paciencia. Efem�ride El 2017 ha sido un a�o singular, as� como la nao Victoria invirti� tres a�os y poco en dar la vuelta al mundo, Magallanes ha cumplido tres a�os desde su fundaci�n. La expedici�n de la Victoria no solo fue importante por ser la primera circunnavegaci�n en la historia, sino tambi�n porque abri� nuevos horizontes cambiando la ciencia y la concepci�n de la Tierra. Nuestro viaje no ha terminado, tenemos el firme prop�sito de convertirnos en un referente en calidad de la gesti�n y excelencia en el servicio al cliente dentro de la industria de la gesti�n de activos. Estamos convencidos de que el �xito viene cuando el cliente se convierte en la prioridad. En Magallanes, el cliente es lo primero. Peter Lynch El pasado 12 de diciembre ser� recordado como un momento clave para la historia de Magallanes: nuestro encuentro con Peter Lynch en sus oficinas de Boston. La coincidencia en una idea de inversi�n hizo posible dicho encuentro. A modo de recordatorio, Peter Lynch fue gestor del fondo Fidelity Magellan desde el a�o 1977 hasta su retirada en 1990. Durante este periodo, el fondo consigui� una rentabilidad anualizada del +29%, multiplicando por casi 30 veces el dinero invertido al origen del mandato. Peter es sin duda uno de los mejores inversores de todos los tiempos, no solo por su inigualable rentabilidad hasta el momento, sino tambi�n por el sentido com�n a la hora de transmitir ideas. En nuestra opini�n, representa el prototipo del inversor en valor: audaz, templado, paciente, inteligente, abierto y muy especialmente, contrario a cualquier dogmatismo en lo referente a inversiones, lo que le ha hecho ganar el calificativo por nuestra parte de -Inversor Total-. No es casualidad que el nombre de nuestra gestora sea el de Magallanes. Aparte de ser un claro tributo a la figura hist�rica de Fernando de Magallanes, tambi�n lo es a la de Peter Lynch, tomando el nombre del fondo que gestion� durante m�s de una d�cada. Durante nuestra conversaci�n, tuvimos la oportunidad de hablar de compa��as, recibir consejos y recordar algunos de los principios de inversi�n que tanto han influido en la propia filosof�a de Magallanes. A continuaci�n, tratamos de resumir algunos de nuestros principios de inversi�n, junto con algunos de los comentarios y reflexiones de nuestro encuentro con Peter. Antes de invertir en acciones Posiblemente, la inversi�n en bolsa no sea una opci�n apta para todos los p�blicos. Las acciones son vol�tiles, eufemismo que emplea el mercado para designar que algo se mueve mucho. El mercado cae de vez en cuando, a veces con fuerza, aunque en el largo plazo los resultados son siempre positivos. Como aconseja Peter, en estos casos mirar el pasado ayuda. Analizando casi un siglo de bolsa, la historia te dice que cada 2 a�os se suelen producir ca�das del -10%, que llegan a ser del -25% o superiores cada 6 a�os. En sus trece a�os de mandato el fondo de Peter tuvo 9 ca�das del -10% y una superior al -40%, y aun as� obtuvo rentabilidades anualizadas del +29%. Las acciones se mueven, esto es todo lo que un inversor necesita saber, si usted es capaz de convivir con ello, definitivamente la bolsa es lo suyo. Si, por el contrario, uno se muestra temeroso de los vaivenes del corto plazo, se convertir�, ineludiblemente en una v�ctima en potencia de los avatares de mercado, llev�ndole a vender en el m�nimo y comprar en el m�ximo. La naturaleza impersonal de la bolsa tiende a penalizar al indeciso y premiar al convencido. Tampoco es recomendable una actitud muy agresiva hacia la bolsa, ya que las expectativas de rentabilidad demasiado altas suelen llevar a una gran frustraci�n en caso de no cumplirse, algo que suele ser habitual, especialmente si el horizonte temporal es corto. La ineficiencia de los mercados explica la naturaleza ind�mita de las acciones. La mayor�a de participantes no act�an de forma racional a la hora de digerir informaci�n. Ante una mala noticia, el impulso general es el de vender apresuradamente, algo que, como en un reba�o de ovejas saliendo a empujones de su redil, puede ser dif�cil, incluso doloroso. Otro aspecto a tener en cuenta tiene que ver con las predicciones. En resumen, es una p�rdida absoluta de tiempo. Pero, uno podr�a arg�ir que despu�s de varios a�os de mercado alcista y bas�ndose en la experiencia estad�stica que ve�amos arriba, parecer�a ineludible una correcci�n de mercado, m�s pronto que tarde, �c�mo prepararnos ante esto? Bajo el principio de invertir en empresas y no en mercado, el momento de entrada se vuelve irrelevante. La pregunta no es �c�mo te preparas para una posible ca�da?, la pregunta es �tengo el temperamento para invertir en acciones, sabiendo que �stas pueden caer? El inversor deber�a olvidarse de las oscilaciones diarias de mercado, las acciones suben y bajan, a veces con fuerza, es un hecho. Cuando se vende a la desesperada, generalmente se vende barato. Cuando se compra euf�ricamente, generalmente se paga en exceso. En palabras del propio Peter, -no me preparo, sigo analizando empresas-. Saber que el mercado es vol�til, movi�ndose de forma virulenta cada cierto tiempo, no deber�a de servirnos como herramienta para intentar posicionar nuestra cartera. Todo lo que se necesita saber es que dichas ca�das ocurren y que no duran para siempre. Dentro de un horizonte temporal razonable, recuperaremos y ganaremos dinero. Es por eso que Peter recuerda que el �rgano del cuerpo humano m�s importante a la hora de invertir es -el est�mago y no el cerebro-. Interiorizar este hecho hace que te centres en lo realmente importante: el an�lisis de empresas. Siempre hay algo de lo que preocuparse, guerras, pol�ticas monetarias, populismos, etc. Aprender a distinguir lo que realmente importa es crucial. Deber�amos vender una acci�n porque sus fundamentales han cambiado a peor, no porque Mario Draghi decida subir los tipos de inter�s. Sir John Templeton sol�a recomendar que el mejor momento para invertir era cuando uno ten�a dinero, y no depender de las previsiones de ca�da o subida de mercado. Dicho lo anterior, somos conscientes de la posibilidad de ca�das durante las pr�ximas semanas, meses o trimestres. Nuestros fondos invierten en compa��as que cotizan en bolsa y por lo tanto no ser�n inmunes ante ca�das de mercado. El miedo a una posible correcci�n no har� que dejemos de seguir buscando empresas e invirtiendo en aquellas con alto potencial de revalorizaci�n. Un barco guiado por una tripulaci�n competente tendr� m�s posibilidades de sobrellevar una tormenta que un barco sin tripulaci�n, igual que una cartera de buenas acciones obtendr�, a largo plazo, una mayor rentabilidad que una cartera no invertida por miedo a la aparici�n de una tormenta. Conoce lo que compras La gente, generalmente, act�a de forma racional cuando se enfrenta a una decisi�n de gasto importante, por ejemplo, la compra de un coche nuevo. Esto implica visitar concesionarios, probar diferentes modelos, pedir descuentos y ofertas, en definitiva, un proceso de investigaci�n que requiere tiempo y esfuerzo. Ahora, piense por unos instantes cu�nto tiempo emple� cuando compr� su primera acci�n en bolsa. Peter Lynch recuerda que deber�amos de ser capaces de explicar, en menos de dos minutos, la tesis de inversi�n de una empresa de tal manera que hasta un ni�o de 10 a�os pudiera entenderlo f�cilmente. Una acci�n representa la parte al�cuota del total de acciones de una empresa. Invertir en acciones es algo serio, ya que compramos un porcentaje, generalmente peque�o, de una realidad, que es una empresa. Las acciones que cotizan en bolsa son porcentajes en forma de participaci�n en un negocio que genera beneficios. Si aspiramos a ganar dinero en bolsa, deber�amos procurar comprar acciones de aquellas empresas con mejores perspectivas de beneficio. Las acciones suben y bajan por alguna raz�n, no son tickets de loter�a. Warren Buffett suele recordar que -si el negocio funciona, la acci�n tarde o temprano, ir� detr�s-. Conocer en profundidad lo que se tiene en cartera ayuda especialmente cuando la situaci�n empeora. Si entiendes bien un negocio, estar�s dispuesto a comprar m�s en caso de que su precio caiga, igual que no te lo pensar�s dos veces a la hora de comprar el coche de tus sue�os en un proceso de liquidaci�n de existencias. Sobre Ideas de Inversi�n -Nunca dej�is de buscar ideas-, insist�a Peter. Las buenas ideas de inversi�n, aquellas que te hacen multiplicar varias veces tu dinero, son escasas, pero existen. Cuantas m�s ideas veamos, m�s posibilidades tendremos de encontrar una de estas joyas. Si miramos 10 ideas, con suerte encontremos 1 que merezca la pena, si miramos 100, probablemente lleguemos a 10, lo que ser�a un n�mero respetable de buenas ideas. Uno de los aspectos distintivos dentro del proceso de inversi�n de Magallanes es precisamente c�mo identificamos ideas. Para ello utilizamos diferentes canales. Aproximadamente, una de cada tres ideas en cartera es generada por observaci�n. Prestamos especial atenci�n al mundo que nos rodea. Probablemente, la deformaci�n profesional nos lleva a observar, en todo momento, qu� productos y servicios satisfacen las necesidades y expectativas de los consumidores y usuarios. Algunas de nuestras mejores ideas, pasadas y presentes, provienen de la observaci�n, por ejemplo, Esso, Orsero, Lucas Bols, Massimo Zanetti o Gunnebo, entre otras. Es un m�todo divertido y barato al mismo tiempo. Divertido, porque nos convertimos en aut�nticos analistas de campo, probando los productos y servicios de las empresas que identificamos. Barato, porque no tenemos que pagar a nadie por las ideas, simplemente est�n ah�. No deja de ser curioso c�mo cuesta encontrar una acci�n ganadora cuando, en la mayor�a de ocasiones, la tenemos en frente de casa. Esta t�cnica suele ser una de las m�s rentables, pues permite adelantarse al consenso de mercado, la econom�a real siempre va un paso por delante de los grandes inversores institucionales. Tambi�n encontramos un gran n�mero de ideas a trav�s del estudio, an�lisis y lectura de todo lo que cae en nuestras manos, que es en lo que empleamos todo nuestro tiempo. Dentro de esta categor�a, FNM, Kongsberg Automotive Holding y Novobase son buenos ejemplos. Igualmente, algunas de nuestras ideas m�s controvertidas y al mismo tiempo m�s rentables, han venido por el hecho de adoptar una actitud contraria al consenso generalizado de mercado, Fleury Michon e Isagro, entrar�a dentro de esta tem�tica. Aunque de forma residual, tambi�n consideramos compa��as que est�n atravesando momentos complicados, inmersas en complejos procesos de reestructuraci�n, as� como otras situaciones especiales, Natuzzi encajar�a dentro de este concepto. �Cu�ndo Comprar, Cu�ndo Vender? Clasificaci�n de ideas No existe una regla �nica a la hora de comprar o vender, m�s all� del mantra -siempre comprar barato-. Dependiendo del tipo de compa��a, el momento de compra o venta puede variar. Igualmente, el potencial de revalorizaci�n de cada una de ellas es heterog�neo. En este sentido, en su libro -One Up On Wall Street-, disponible en castellano, Peter aporta una muy �til clasificaci�n de empresas atendiendo al perfil de crecimiento, ciclicidad y riesgo de cada negocio. Las compa��as se pueden clasificar en seis categor�as: bajo crecimiento (Netia), estables (KRKA), alto crecimiento (WABERER�S), c�clicas (Avance Gas), activos respaldados (Esso) y reestructuraciones (Francotyp-Postalia Holding). Clasificaci�n que implementamos desde la constituci�n de Magallanes y que nos ayuda enormemente a entender mejor los negocios en los que invertimos. Esta aproximaci�n, abierta y flexible, nos lleva a definirnos como agn�sticos en cuanto al estilo de inversi�n en valor. En ocasiones, tendr� m�s sentido invertir en activos de corte c�clico, en otras, en activos de alto crecimiento; la moraleja de esto es que no existe un dogma de fe al respecto. La �nica l�nea roja que no estamos dispuestos a sobrepasar es la de pagar caro. La combinaci�n de diferentes riesgos intr�nsecos, dependiendo de la tipolog�a de compa��a, aporta un efecto diversificador a la cartera mucho m�s potente que la mera tenencia de un n�mero elevado de acciones. En otras palabras, una cartera aparentemente diversificada por estar invertida en muchas empresas no lo es tanto si todos los valores pertenecen a una misma categor�a de inversi�n. Es preferible concentrar las mejores ideas de inversi�n en negocios que no tengan ninguna relaci�n entre s�, y que, al mismo tiempo, se encuentren en fases diferentes del ciclo. La decisi�n de compra tendr� que ser analizada dependiendo de la categor�a de cada empresa. A modo de ejemplo, Peter nos recordaba que, para empresas c�clicas, le gustaba comprar cuando la situaci�n dentro del ciclo pasaba de -horrible a semi-horrible-, siendo el mejor momento para vender cuando �sta cambiaba de -buena a excelente-. Adem�s de lo anterior, nuestra experiencia nos dice que el mejor momento para comprar una empresa denostada es cuando te sientes avergonzado de hacerlo, porque la opini�n generalizada de mercado es justo la opuesta. Una empresa con un perfil de negocio estable, habr�a que comprarla aprovechando cualquier correcci�n cortoplacista de mercado, estando su venta supeditada al buen comportamiento de sus resultados a largo plazo. Dicho lo anterior, Peter insiste en no seguir reglas fijas y, sobre todo, no caer en el doble fallo de vender los ganadores y mantener los perdedores. Entrar en esta din�mica, ser�a nefasto e implicar�a cargar con carteras mediocres para el resto de tu vida. En sus propias palabras, ser�a equivalente a -cortar las flores y regar las malas hierbas de tu jard�n-. Recordar el motivo de compra es una buena pista a la hora de vender, si sigue intacto, no es momento de hacerlo. Vender tiene sentido si el potencial de revalorizaci�n est� agotado. Disruptivo y Unicornio. Ganadores y Perdedores Dos de las palabras m�s empleadas durante el a�o 2017 han sido: disruptivo y unicornio. La primera, se emplea de forma simb�lica para definir el efecto de cambio brusco, de rotura, que causa una nueva tecnolog�a en la forma tradicional de hacer las cosas. La segunda, adem�s de ser el nombre del animal mitol�gico, define, por su escasez y rareza, aquellas empresas de reciente creaci�n que alcanzan r�pidamente una valoraci�n superior a 1.000 millones de d�lares. El desarrollo de internet y los avances tecnol�gicos han favorecido al crecimiento exponencial de este tipo de empresas con sus consecuentes efectos disruptivos en negocios tradicionales. El mundo avanza gracias a estos efectos transformacionales. Una de las grandes disrupciones de todos los tiempos se produjo durante el cambio del siglo XIX al XX, concretamente en el a�o 1906 un decidido empresario llamado Henry Ford anunciaba lo siguiente: -voy a construir un coche para el pueblo, el autom�vil universal-. En poco tiempo, el Ford T cambiar�a para siempre la forma de transporte para millones de personas en el mundo. Jeff Bezos, Larry Page, Sergey Brin, Mark Zuckerberg, Steve Jobs, entre otros, son posiblemente algunos de los Henry Ford del siglo XXI. Sus empresas disruptivas han ayudado, sin duda, al desarrollo tecnol�gico y econ�mico del mundo moderno. La din�mica irremediable de la bolsa a diferenciar entre ganadores y perdedores, est� generando, en nuestra opini�n, importantes distorsiones entre valor y precio que merecen ser analizadas. Guiado por las buenas expectativas de los negocios percibidos como disruptivos, el mercado tiende a reconocerlos generosamente en forma de altas valoraciones. Por el contrario, aquellos negocios cuya opini�n generalizada es la de perdedor, son penalizados con valoraciones excesivamente pesimistas, en ocasiones muy por debajo del valor intr�nseco de sus negocios. Regulaci�n Europea: Entrada en vigor de la normativa MiFID II El d�a 3 de enero de 2018 represent� el pistoletazo de salida para la entrada en vigor a nivel europeo de la Directiva 2014/65/EU, conocida coloquialmente como MiFID II, relativa a los mercados de instrumentos financieros y basada en la mejora de las reglas y funcionamiento de las Empresas de Servicios de Inversi�n. En resumen, el esp�ritu de la norma persigue una mayor transparencia de los mercados financieros, as� como reforzar la protecci�n al inversor. El proceso de inversi�n de Magallanes basado en un elevado conocimiento de las compa��as donde invertimos hace que elaboremos internamente los informes de an�lisis y valoraci�n de los valores que tenemos en cartera. Basados en nuestra filosof�a de gesti�n activa, nuestro an�lisis interno es la clave para generar retornos superiores para nuestros clientes, siendo el uso de an�lisis externo otra fuente m�s dentro de nuestro proceso de inversi�n. MiFID II pretende mejorar la transparencia en lo referente a los costes de an�lisis, por lo tanto, consideramos como opci�n m�s �tica y natural que Magallanes asuma el coste total por an�lisis, sin repercutir el importe del mismo ni a los fondos ni a los part�cipes. Evoluci�n del fondo de inversi�n: Estos acontecimientos en la coyuntura econ�mica han supuesto para el fondo un comportamiento positivo en el periodo(1), ya que se ha visto beneficiado por la subida en la valoraci�n de los activos en los que mayoritariamente invierte. El patrimonio del fondo en el periodo(1) aument� en un +33,9% hasta 63,6 millones de euros en la clase B y aument� en un +64,8% hasta 19,2 millones de euros en la clase C. El n�mero de part�cipes aument� en el periodo(1) en 364 lo que supone 1.526 part�cipes para la clase B y aument� en el periodo(1) en 133 lo que supone 260 part�cipes para la clase C. La rentabilidad del fondo durante el segundo semestre fue de +2,34% y la acumulada en el a�o de +12,37% para la clase B. La rentabilidad del fondo durante el segundo semestre fue de +2,21% y la acumulada en el a�o de +7,81% para la clase C. La rentabilidad diaria m�xima alcanzada en el pasado semestre fue de +0,65%, mientras que la rentabilidad m�nima diaria fue de -1,13% para la clase B. La rentabilidad diaria m�xima alcanzada en el pasado semestre fue de +0,65%, mientras que la rentabilidad m�nima diaria fue de -1,14% para la clase C. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 0,00% en el semestre. La clase B obtuvo una rentabilidad superior al +0,12% que se hubiera obtenido al invertir en la rentabilidad semestral de la Letra del Tesoro a 1 a�o debido principalmente al buen comportamiento relativo de la clase de activo en la que el fondo invierte. La clase C obtuvo una rentabilidad superior al +0,12% que se hubiera obtenido al invertir en la rentabilidad semestral de la Letra del Tesoro a 1 a�o debido principalmente al buen comportamiento relativo de la clase de activo en la que el fondo invierte. La clase B obtuvo una rentabilidad inferior al �ndice de su referencia en -0,29%, debido principalmente al peor comportamiento relativo de la clase de activo en la que el fondo invierte. La clase C obtuvo una rentabilidad inferior al �ndice de su referencia en -0,42%, debido principalmente al peor comportamiento relativo de la clase de activo en la que el fondo invierte. Los fondos de la misma categor�a gestionados por Magallanes Value Investors tuvieron una rentabilidad media ponderada del +5,49% en el periodo(1). Concretamente, el Fondo ha incrementado su exposici�n a los sectores de transporte, con la compra de Waberers, y consumo c�clico, con la adquisici�n de Safestyle. Adem�s, hemos aumentado sensiblemente peso en el sector de distribuci�n con la compra de Orsero, al sector industrial con Mutares, al sector inmobiliario con la adquisici�n de Renta Corporaci�n, al sector de telecomunicaciones con la compra de Sonae.com y al sector servicios con Gunnebo y EDAG Engineering. El Fondo concentra sus inversiones principalmente en los sectores industrial y consumo estable. Respecto a la informaci�n sobre las pol�ticas en relaci�n a los derechos de voto de los valores integrados en el conjunto de IIC, y siempre en el mejor inter�s de los part�cipes, el protocolo de actuaci�n interno establece la delegaci�n de los votos en el Consejo de Administraci�n o la posibilidad de voto directo en los casos que as� lo requieran. La sociedad gestora lleva a cabo una pol�tica remunerativa, cuyos principios generales han sido fijados por el Consejo de Administraci�n. Dicha pol�tica, que cumple con los principios recogidos en el art�culo 46 bis.2 de la LIIC, es acorde con una gesti�n racional y eficaz del riesgo y no induce a la asunci�n de riesgos incompatibles con el perfil de los veh�culos que gestiona. A continuaci�n, detallamos las cifras m�s significativas del 2017. El importe total bruto de las retribuciones 965 miles de euros, de los cuales 182 miles de euros corresponden al componente variable (19% sobre la retribuci�n total) de las mismas y el resto a retribuciones fijas. El importe de las remuneraciones correspondientes a altos cargos ha sido de 488 miles de euros, y el importe correspondiente a los empleados con incidencia en el perfil de riesgo de las IIC asciende a 332 miles de euros. El 22 de noviembre de 2017 el Consejo de Administraci�n aprob� la modificaci�n de la pol�tica retributiva. Puede consultar nuestra pol�tica de retribuciones en la web: www.magallanesvalue.com (1)Nota: En este Informe, los datos del periodo se refieren siempre a datos del segundo semestre de 2017 a no ser que se indique expl�citamente lo contrario. (1)(1)Desde 17/03/17 (1)(1)(1)Desde 05/04/17 Sin advertencias 184252998 2779 2.82 511562605 7615 6.45 695815603 10394 5.49