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gNE3pJko0RUowHyF8kG6k+5gG6EDAAAAQgcAAACEDgAAAAgdAAAAoQMAAIAthU4QBEEQhD1jWugA AABgb/4fFbwsMEcBymwAAAAASUVORK5CYII= false false false false false false false false false false No ha tenido ningun tipo de hechos relevantes false false false false false false false false No aplicable 1. SITUACI�N DE LOS MERCADOS Y EVOLUCI�N DEL FONDO Visi�n de la gestora/sociedad sobre la situaci�n de los mercados Finalizamos el que posiblemente sea uno de los mejores ejercicios para los gestores que profesamos la filosof�a del value investing, gracias (fundamentalmente) a la fuerte recuperaci�n de compa��as con negocios de car�cter c�clico, muy penalizadas por la comunidad inversora los �ltimos a�os. En el caso del equipo de Horos, 2021 posiblemente haya sido nuestro mejor a�o como profesionales de la inversi�n. Prueba de ello, aunque siempre anecd�tico, es que nuestro fondo Horos Value Iberia ha terminado el primero de su categor�a, obteniendo un 26,5% de rentabilidad frente al 12,3% de su �ndice de referencia. En este escenario de recuperaci�n burs�til, los �ndices S&P500 y STOXX Europe 600 se han revalorizado un 8,4% y un 7,9%, respectivamente, en el semestre. En cuanto a las materias primas, debemos resaltar la buena evoluci�n del precio del carb�n metal�rgico (c. 130%), del gas natural (c. 270% en el mercado europeo y c. 11% en el americano), del petr�leo (c. 15%) y del uranio (c. 35%). Pese a esta buena evoluci�n de 2021, el nuevo a�o presenta nuevos desaf�os y focos de incertidumbre frente a los que el inversor debe prepararse. Uno de ellos, sin duda alguna, lo encontramos en la crisis energ�tica que est�n viviendo muchas econom�as y que est� impactando, claramente, en la evoluci�n del precio de los combustibles f�siles y de otras materias primas, como el cobre. Decisiones generales de inversi�n adoptadas Desde Horos Asset Management S.G.I.I.C., SA (Horos), hemos tratado de adaptarnos y aprovecharnos de la situaci�n rebalanceando la cartera hacia aquellas inversiones con mayor potencial, en detrimento de aquellas compa��as que hayan presentado una buena evoluci�n burs�til los �ltimos meses y, por tanto, arrojen un menor potencial de revalorizaci�n. Dichas operaciones se desglosan m�s adelante. �ndice de referencia El �ndice de referencia utilizado para la estrategia ib�rica est� compuesto por un 80% del ITGBM y un 20% del PSI TR, �ndices m�s representativos de la bolsa espa�ola y portuguesa. Ambos �ndices tienen en cuenta los dividendos. La rentabilidad en el segundo semestre de 2021 de este �ndice ha sido del 2,3%. Se utiliza �nicamente como referencia de mercado en los periodos analizados. De hecho, nuestra filosof�a de inversi�n, enfocada en el an�lisis individualizado de cada compa��a, nos lleva frecuentemente a mantener una cartera muy alejada de la composici�n y ponderaciones de este �ndice. Evoluci�n del patrimonio, part�cipes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo a cierre de semestre es de 6,8 millones de euros (un aumento del 3,0% frente al cierre del periodo anterior). Por su parte, el n�mero de part�cipes en el periodo es de 481 (un aumento del 5,9 % frente al del semestre anterior). La rentabilidad de Horos Value Iberia en el segundo semestre ha sido del 6,8%. Desde su constituci�n el 21 de mayo de 2018 hasta el 31 de diciembre de 2021, su rentabilidad ha sido del 10,2%. La rentabilidad diaria m�xima alcanzada en el semestre fue de +1,7%, mientras que la rentabilidad m�nima diaria fue de -3,4%. Los gastos totales soportados por el fondo en el segundo semestre han sido de un 0,93%, siendo la comisi�n de gesti�n del 1,8% anual. Tambi�n en el segundo semestre, destacar que el valor liquidativo alcanz� su m�nimo el 19 de julio de 2021, situ�ndose en los 98,25 euros, mientras que su valor liquidativo m�ximo se alcanz� el 15 de noviembre de 2021, en los 112,58 euros. Rendimiento del fondo en comparaci�n con el resto de los fondos de la gestora La sociedad gestora gestiona otra estrategia de renta variable internacional: Horos Value Internacional. Este fondo obtuvo en el semestre una rentabilidad del 6,6%. 2. INFORMACI�N SOBRE LAS INVERSIONES Inversiones concretas realizadas durante el periodo Horos Value Iberia no cuenta con compa��as que pudiesen presentar riesgos inasumibles de liquidez en estos momentos, aunque las condiciones cambian r�pidamente en este entorno econ�mico y hacemos un seguimiento y actualizaci�n continuos de nuestras inversiones. Sin embargo, s� hemos realizado ajustes en la cartera, en funci�n de las oportunidades que nos ha ido ofreciendo el mercado y el potencial relativo de las distintas inversiones. Por este motivo, hemos incrementado nuestra posici�n en Atalaya Mining, Aperam y The Navigator Company, tras la buena evoluci�n de sus respectivos negocios a lo largo de 2021 y sus perspectivas para los pr�ximos ejercicios. En este periodo, los valores que m�s han aportado a la cartera del fondo son Atalaya Mining (+1,9%), Sonae (+1,6%) y Merlin Properties (0,8%). Los valores que menos han aportado a la cartera del fondo son DIA (-1,2%), Renta Corporaci�n (-0,6%) y T�cnicas Reunidas (-0,6%). El peso a cierre de periodo de los principales sectores es de un 25,3% en Financiero (especialmente holdings), un 14,6% en Industrial y en Inmobiliaria y Construcci�n un 13,2%. La exposici�n geogr�fica a cierre de trimestre es de un 80,2% a Espa�a y un 16,7% a Portugal. En muchas ocasiones, los negocios de las compa��as en las que invertimos son globales. Al final del periodo, el fondo se encuentra invertido en un 97% en renta variable. La liquidez del fondo a cierre de trimestre se sit�a cerca del 3%. En nuestras cartas trimestrales (https://horosam.com/cartas-al-inversor/) puede encontrar un mayor detalle de nuestras carteras, sus movimientos y evoluci�n. Operativa de pr�stamo de valores N/A Operativa en derivados y adquisici�n temporal de activos El fondo no hace uso de instrumentos derivados. Otra informaci�n sobre inversiones En Horos conocemos los beneficios que supone a largo plazo el value investing, por lo que seguimos esta filosof�a de inversi�n de forma disciplinada. El value investing consiste en invertir en compa��as cuyas acciones cotizan con un margen de seguridad elevado sobre su valor, es decir, invertimos en empresas que, tras analizarlas, consideramos que tienen un valor superior al precio que nos piden por ellas en bolsa. Esta razonable filosof�a de inversi�n ha resultado ser muy exitosa a lo largo de la historia burs�til. Dedicamos la mayor parte de nuestro tiempo al estudio de compa��as, al entendimiento de sus modelos de negocio y al c�lculo de su valor fundamental. 3. EVOLUCI�N DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD N/A 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO Al margen de los riesgos particulares de cada una de las compa��as en las que invertimos, podemos decir que, en t�rminos generales, los mayores riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo financiero y operativo. En este sentido, afrontamos con cierta tranquilidad estos potenciales riesgos financieros, al presentar el grueso de nuestra cartera una posici�n de caja neta o de escaso endeudamiento. Adem�s, el resto de las compa��as cumplen, al menos, uno de los siguientes requisitos: fuerte capacidad de generaci�n de caja, negocios defensivos, flujos de caja predecibles o activos en propiedad que permitan cubrir la deuda y/o necesidades de liquidez. En cuanto al riesgo operativo, intentamos invertir en negocios que cuenten con alg�n tipo de ventaja competitiva y con un equipo directivo alineado con sus accionistas (muchas veces empresas familiares) y que realice una gesti�n de capital que aporte valor a estos a lo largo del tiempo. Estamos convencidos de que esta es la mejor de minimizar estos potenciales riesgos de negocio. Por �ltimo, habr�a que a�adir como riesgos los potenciales errores que el equipo gestor de Horos pueda cometer en sus an�lisis de inversiones. Para tratar de reducirlos al m�ximo, invertiremos siempre en aquellas compa��as que arrojen un elevado margen de seguridad y, adicionalmente, una mejor combinaci�n entre la rentabilidad que podr�amos esperar y el riesgo que estamos asumiendo. En el ejercicio, la volatilidad del fondo ha sido del 12,3%, inferior a la del �ndice de referencia (ITBGM y PSI20) que ha sido de un 14,9%. El VaR hist�rico acumulado en el a�o alcanz� un 18,6% 5. EJERCICIO DERECHOS POL�TICOS La pol�tica seguida por Horos en relaci�n con el ejercicio de los derechos pol�ticos inherentes a los valores que integran las IIC gestionadas es, como norma general y salvo que alguna situaci�n especial requiera lo contrario, la de ejercer los derechos de asistencia y voto en las Juntas generales de las sociedades en las que las IIC gestionadas por Horos tengan una participaci�n superior al 1% del capital social de la Sociedad y cuente con m�s de un a�o de antig�edad en la cartera. En el per�odo actual, las IIC no ha ejercido su derecho voto. 6.INFORMACI�N Y ADVERTENCIAS CNMV N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE AN�LISIS Basados en nuestra filosof�a de gesti�n activa, nuestro an�lisis interno es la clave para generar retornos superiores para nuestros clientes, siendo el uso de an�lisis externo otra fuente m�s dentro de nuestro proceso de inversi�n. MiFID II pretende mejorar la transparencia en lo referente a los costes de an�lisis, por lo tanto y desde el 1 de noviembre de 2018, Horos paga todos los costes relacionados con el an�lisis, sin repercutir el importe del mismo ni a los fondos ni a los part�cipes. Creemos que �sta es la mejor opci�n en cuanto a transparencia y reducci�n de costes soportados por los fondos de inversi�n. 9. COMPARTIMIENTOS DE PROP�SITO ESPECIAL (SIDE POCKETS) N/A 10. PERSPECTIVAS DEL MERCADO, POTENCIAL IMPACTO DEL COVID-19 Y ACTUACI�N PREVISIBLE DEL FONDO Por nuestra filosof�a de inversi�n, no tratamos de predecir la evoluci�n de los mercados y su evoluci�n no influye en c�mo gestionamos nuestras carteras. La formaci�n de estas se basa en una filosof�a de value investing. En este sentido, realizamos un an�lisis exhaustivo de las compa��as y seleccionamos aquellas que podamos entender y visualizar en el largo plazo, que no cuenten con una deuda elevada y que presenten barreras de entrada frente a sus competidores. Adem�s, valoramos que sean empresas bien gestionadas por sus directivos y, por supuesto, que est�n a un precio atractivo para invertir. Pensamos que esta forma de invertir sigue siendo la m�s adecuada en el momento actual de incertidumbre derivado de la pandemia global del Covid-19. Especialmente importante es analizar con detenimiento la situaci�n de liquidez de las compa��as que tenemos en cartera, a fin de descartar o reducir exposici�n en aquellas que puedan sufrir m�s ante una par�lisis plena de su actividad. Es por ello que hemos monitorizado muy de cerca cada una de nuestras inversiones, contactando con las compa��as para ir actualizando su impacto y las medidas que est�n tomando sus equipos directivos. A su vez, la gran volatilidad del mercado ha generado grandes oportunidades de inversi�n. Los movimientos en nuestras carteras son un reflejo de todo esto. Con todo, hemos conseguido que Horos Value Iberia, FI tenga a 31 de diciembre de 2021 un potencial de revalorizaci�n para los pr�ximos a�os cercano al 87%, lo que equivaldr�a a una rentabilidad te�rica anualizada del 23,2%. Estas rentabilidades te�ricas no son una garant�a de que el fondo vaya a tener un buen comportamiento en los pr�ximos tres a�os, pero s� dan una idea de lo atractivo que es el momento actual para invertir en Horos Value Iberia. Para el c�lculo de este potencial, realizamos un estudio individual de cada inversi�n que compone la cartera. En concreto, realizamos una estimaci�n a tres a�os del valor de cada compa��a en la que invertimos. Para ello, calculamos, de manera conservadora, los flujos de caja futuros que pensamos que va a generar los pr�ximos tres a�os el negocio, para as� poder calcular el valor futuro de la empresa (entendido este como capitalizaci�n burs�til ajustado por la posici�n financiera neta). Posteriormente, con estos datos, estimamos el m�ltiplo EV/FCF (valor futuro de la empresa dividido por su flujo de caja libre normalizado, es decir, ajustando este �ltimo por partidas extraordinarias) al que cotizar�a cada compa��a. Por �ltimo, fruto del an�lisis cualitativo que realizamos de cada empresa, asignamos un m�ltiplo de salida a cada inversi�n (a cu�nto pensamos que merece cotizar cada negocio) y lo comparamos con el dato anterior, para estimar el potencial o atractivo de la inversi�n. En determinadas ocasiones, dada la naturaleza de las inversiones, se utilizar�n otros m�todos de valoraci�n generalmente aceptados, tales como la suma de partes, descuento de flujos de caja o m�ltiplo de precio entre valor contable. En base a este potencial, asignamos los pesos en nuestras carteras. Sin advertencias HOROS ASSET MANAGEMENT SGIIC cuenta con una pol�tica retributiva de sus empleados acorde a la normativa vigente, que ha sido aprobada por su Consejo de Administraci�n. La pol�tica retributiva se compone de elementos fijos y elementos variables, en funci�n de la categor�a profesional, las funciones desarrolladas, la responsabilidad, el desempe�o y los resultados obtenidos a nivel de la Sociedad y la unidad en la que se integra el empleado. La Retribuci�n fija tiene por objeto retribuir al personal en funci�n de las tareas desempe�adas, la experiencia profesional y la responsabilidad asumida. Constituir� una parte suficientemente elevada de la remuneraci�n total, de tal modo que la pol�tica de remuneraci�n variable pueda ser plenamente flexible. El nivel individual de retribuci�n fija es resultado de las negociaciones entre el empleado y la Sociedad, estando en consonancia con el nivel de formaci�n, el grado de responsabilidad, la situaci�n de la Sociedad, los conocimientos exigidos y el nivel de experiencia del empleado. La retribuci�n variable se trata de un complemento excepcional vinculado a los resultados empresariales, para cuya valoraci�n se tienen en cuenta tanto criterios financieros como no financieros, tendentes a valorar el desempe�o individual e implicaci�n del empleado en la consecuci�n de los objetivos globales de la Gestora. Representar� una parte equilibrada de la remuneraci�n total, siendo flexible, no garantizada y de periodicidad anual a tal punto que sea posible no pagar retribuciones variables. HOROS ASSET MANAGEMENT SGIIC basa la remuneraci�n variable en aspectos cuantitativos y cualitativos. El importe se basa en el resultado de la sociedad y su crecimiento, as� como de la evaluaci�n del desempe�o de las funciones de cada empleado. Se da prioridad a las funciones de cada puesto de trabajo a la hora de asignar la retribuci�n variable de los empleados, con criterios como la calidad del servicio prestado al cliente o la eficacia y eficiencia en las tareas administrativas y siempre con el objetivo de garantizar que no se asumen riesgos incompatibles con el perfil de riesgo y las normas de inversi�n de las IIC/carteras gestionadas. No obstante, para que se devengue cualquier tipo de retribuci�n variable es condici�n sine-qua-non que el resultado operativo de la sociedad antes de retribuci�n variable sea positivo. La SGIIC tiene en consideraci�n todos los factores pertinentes, como el papel desempe�ado por las personas competentes, el tipo de productos ofrecidos, y los m�todos de distribuci�n, con el fin de evitar posibles riesgos en el �mbito de las normas de conducta y los conflictos de intereses capaces de perjudicar los intereses de sus clientes, y garantizar que la empresa gestiona adecuadamente cualquier riesgo residual asociado. El Consejo de Administraci�n en su funci�n supervisora de la Sociedad, fija los principios generales de la Pol�tica de Remuneraciones, la revisa al menos anualmente y asegura su aplicaci�n. Desde que dicha Pol�tica ha sido implantada en la Sociedad, no ha sufrido modificaciones y, las revisiones llevadas a cabo por el Consejo de Administraci�n, han resultado satisfactorias conforme a la Pol�tica establecida. La cuant�a total de la remuneraci�n correspondiente al ejercicio 2021 ascendi� a 380 miles de euros correspondiendo 325 miles de euros a retribuci�n fija y el resto a retribuci�n variable. El n�mero de beneficiarios que percibieron dicha remuneraci�n de la Sociedad durante 2021 ascendi� a 7. La cuant�a de la remuneraci�n correspondiente a altos cargos ha sido de 70 miles de euros, correspondiendo 60 miles de euros a la retribuci�n fija y el resto a retribuci�n variable y, siendo 1 el n� de personas incluidas en esta categor�a. La cuant�a de la remuneraci�n correspondiente a los empleados con incidencia en el perfil de riesgo de las IIC ha sido de 209 miles de euros, correspondiendo 180 miles de euros a la retribuci�n fija y el resto a la retribuci�n variable y, siendo 3 el n� de personas incluidas en esta categor�a. Ninguna de las remuneraciones abonadas por la Sociedad estuvo ligada a una comisi�n de gesti�n variable de una IIC. Sin informaci�n 6783239 483 6.81 49436598 1740 6.61 56219837 2223 6.64