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      <iic-com:AnexoOperacionesVinculadas contextRef="FIM_T12020_II0005140_da">Durante el periodo se han efectuado, en miles de euros, operaciones de compra de divisas con el depositario por importe: 550,81 - 0,68% 
Durante el periodo se han efectuado, en miles de euros, operaciones de venta de divisas con el depositario por importe: 274,45 - 0,34% 
A un tipo del -0.4%, los interes cobrados por el depositario en el periodo han sido 4.907,90 euros</iic-com:AnexoOperacionesVinculadas>
      <iic-com:ExplicacionInformePeriodico contextRef="FIM_T12020_II0005140_da">1.	SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO

a)	Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados

El primer trimestre de 2020 se ha caracterizado por unos eventos sin precedentes a nivel global. La rapidísima propagación de la pandemia por coronavirus Covid-19 que se expandió desde China a todas la partes del mundo y que ha dejado un panorama desolador. Aparte de la tragedia humana, la mayor parte de la economía global está viviendo una situación de parálisis económica sin precedentes, concretamente el 64% del PIB mundial se encuentra en situación de confinamiento, en mayor o menor grado, según Oxford Economics. El shock ha sido peor que el experimentado en la Gran Crisis Financiera de 2008, en términos de celeridad y severidad.
El impacto en la economía parece igualmente devastador, algunos bancos de inversión ya están publicando sus estimaciones. Goldman Sachs acaba de rebajar su estimación de PIB americano a un -9% para el primer trimestre y un -34% para el segundo trimestre, en términos anualizados. Incluso el secretario del Tesoro americano, Steve Mnuchin, ha alertado de la posibilidad de que la tasa de desempleo se dispare hasta el 20%. Y para nuestro país, el banco americano prevé una contracción histórica del -9,7% en 2020.
Sin duda, lo anterior son datos alarmantes, aunque también es justo decir que el consenso generalizado, bancos de inversión, así como el propio Banco de España, contempla una rápida y fuerte recuperación de actividad hacia finales de año y para 2021, posiblemente en forma de V. Así, el mismo banco de inversión estima para 2021 un crecimiento del +5.5% en EEUU, y del +8.5% para el caso concreto de España.
Como consecuencia de todo lo arriba mencionada, el Gobierno de EEUU y la Reserva Federal se han visto obligados a tomar medidas monetarias y fiscales sin precedentes. La Reserva Federal recortó en dos veces su tipo de interés de referencia durante el primer trimestre de 2020, dejando los mismos en el rango del 0% y 0,25%. Al mismo tiempo anunció un masivo programa de compra de activos por un importe de 700.000 millones de dólares en bonos del Tesoro e hipotecario. Por otra parte, el Congreso de EEUU aprobó un paquete de estímulo económico estimado en 2 billones de dólares con el objetivo de contrarrestar los efectos de la pandemia del coronavirus.   
En Europa, el BCE por su parte lanzó un plan de emergencia contra la pandemia de 750.000 millones de euros. Todos los gobiernos europeos ponen enormes paquetes fiscales en marcha. España, por ejemplo, movilizará hasta 200.000 millones de euros, casi el 20% de su producto interior bruto. Alemania, por su parte ha aprobado un paquete de 750.000 millones de euros para paliar la crisis. 

La rentabilidad del bono americano a diez años ha caído hasta niveles del 0,68% a finales del primer trimestre de 2020 mientras que el bono alemán a diez años cerraba en -0,49%.
Destaca la fortísima caída del precio del crudo tras la ruptura de acuerdos entre Arabia Saudí y Rusia y la consiguiente guerra de precios entre ambos países incrementando incluso su oferta en un momento en el que se reduce la demanda sin precedentes por el coronavirus. Durante el primer trimestre del año, el precio del barril de Brent se desplomó cerca de un 65%.
En este contexto, el comportamiento de las principales bolsas en el primer trimestre del año ha sido muy negativo. El índice MSCI Europe ha caído un -23,1%, el IBEX35 un               -28,9% mientras que el S&amp;P 500 ha descendido un -18,2%, en euros.

b)	Decisiones generales de inversión adoptadas ante el Covid-19

Antes de ver el impacto del coronavirus en nuestras compañías, y por ende en el valor teórico del Fondo, es importante recordar que nuestro análisis se basa en estimaciones y previsiones propias, a partir de la evolución de los negocios en el futuro y de sus resultados financieros. Estas estimaciones están expuestas a factores de riesgo y circunstancias que podrían afectar las cuentas de resultados, de flujo de caja y situación de balance de las compañías, de tal manera que podrían no cumplirse. Dicho análisis está basado en un escenario de recuperación paulatina hacia niveles previos a la crisis actual. Por ello, lo que explicamos a continuación siendo válido hoy, podría no serlo tanto para el mes o trimestre que viene, como consecuencia de la velocidad a la que se están dando los acontecimientos.  Otra observación muy importante a tener en cuenta: la distinción del impacto en las cuentas de resultados que la actual situación pueda tener este año, frente al efecto en el valor intrínseco de las empresas a largo plazo.

Para tratar de analizar dicho impacto sobre nuestras carteras hemos agrupado nuestras inversiones en tres categorías según impacto esperado y hemos simulado un impacto aproximativo según lo explicado en el primer párrafo sobre estimaciones: 
 
1) Impacto Neutro o Positivo: compañías con impacto mínimo, sin impacto, incluso positivo en algunos casos. En media, la variación del valor teórico de dichos negocios es 0%. Esta estimación es conservadora, puesto que existen compañías con efecto positivo que no obstante preferimos no incluir en el cálculo. Es importante seguir recordando que, el hecho de que no tengan impacto apreciable en valor, no implica que no tengan impacto más o menos reseñable en sus cuentas de resultados este año, de hecho, la mayoría lo tendrá. 
 
2) Impacto Moderado o Indeterminado: caída de beneficios en el presente ejercicio, generalmente dos trimestres perdidos, y recuperación progresiva hasta alcanzar el nivel de beneficios anterior entre el tercer y cuarto año. El impacto medio en el valor fundamental está alrededor del 10%. 
 
3) Impacto Alto: compañías que ven desaparecer prácticamente todo el beneficio del presente año, recuperando lentamente el nivel previo entre el quinto y sexto año. En media, calculamos una reducción permanente de valor del 20%.

En el caso del Fondo Magallanes Microcaps Europe FI, El 75% de la cartera se encuentra dentro de la categoría Neutro/Positivo. Un 18% en Moderado y un 7% en Alto. El impacto medio ponderado resulta en una revisión a la baja del valor teórico del fondo del -3.3%, lo que hace que su potencial se sitúe, a cierre de marzo, alrededor del +150% de revalorización. 

Dada esta situación se han llevado a cabo operaciones de compra y venta de valores aprovechando la coyuntura del mercado. Dichas operaciones se desglosan más adelante. 

c)	Índice de referencia

El índice de referencia utilizado para la estrategia microcaps es el MSCI Europe Micro Cap TR Net, cuya rentabilidad en el primer trimestre 2020 ha sido del -28,38%.

Se utiliza únicamente como referencia de mercado en los periodos analizados. No obstante, nuestra filosofía de inversión es stock picking de forma discrecional, sin tomar como referencia las ponderaciones de dicho índice de referencia. 

La clase B obtuvo una rentabilidad inferior a su índice de referencia en -4,04%, debido principalmente al peor comportamiento relativo de la clase de activo en la que el fondo invierte. La clase C obtuvo una rentabilidad inferior a su índice de referencia en -4,15%, debido principalmente al peor comportamiento relativo de la clase de activo en la que el fondo invierte.

d)	Evolución del patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC

El patrimonio del fondo en el periodo* disminuyó en un -34,1% hasta 46,8 millones de euros en la clase B y disminuyó en un -42,1% hasta 12,3 millones de euros en la clase C. 

El número de partícipes disminuyó en el periodo* en 24 lo que supone 2.244 partícipes para la clase B y disminuyó en el periodo* en 33 lo que supone 385 partícipes para la clase C. 

La rentabilidad del fondo durante el trimestre y acumulada en el año fue de -32,42% para la clase B. La rentabilidad del fondo durante el trimestre y acumulada en el año fue de -32,53% para la clase C. Los gastos totales soportados por el fondo fueron de 0,45% durante el trimestre para la clase B y 0,51% para la clase C

La rentabilidad diaria máxima alcanzada en el pasado trimestre fue de +3,80%, mientras que la rentabilidad mínima diaria fue de -9,91% para la clase B. La rentabilidad diaria máxima alcanzada en el pasado trimestre fue de +3,80%, mientras que la rentabilidad mínima diaria fue de -9,91% para la clase C. 

La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del -0,40% en el trimestre. 


e)	Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora

La rentabilidad del fondo Magallanes Microcaps Europe FI en el primer trimestre ha sido del -32,42% para la clase B y del -32,53% para la clase C. Esto compara negativamente con una depreciación del MSCI Europe Micro Cap TR Net del -28,38% en el periodo. Desde su lanzamiento el día 17 de marzo de 2017 la rentabilidad es -34,48% para la clase B, frente a una rentabilidad de su índice de referencia del -17,89% y de -37,67% para la clase C, cuyo lanzamiento fue el día 5 de abril de 2017, frente a una rentabilidad de su índice de referencia del -18,60%. 

Los fondos de la misma categoría gestionados por Magallanes Value Investors tuvieron una rentabilidad media ponderada del -32,43% en el periodo*. 
2.	INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES

a)	Inversiones concretas realizadas durante el periodo

Durante el primer trimestre el Fondo ha incrementado su exposición al sector energía, a través del aumento en la posición de IPCO por un lado, y al sector industrial, mediante incrementos en los pesos de SOL, FNM, Recticel y Ferronordic, por otro.

Mientras que por el lado de las ventas, el Fondo ha visto compensado dicho aumento al sector energía tras las reducción en la posición de Avance Gas. 

Entre las compañías mejor posicionadas en cuanto a contribución a la rentabilidad en el periodo se refiere, cabe destacar Majestic Wine (+0,14%), Novabase (+0,03%),            La Doria (-0,06%), Enel Russia (-0,12%) y Netia (-0,17%).

Por otro lado, entre las compañías que han contribuido de manera más negativa a lo largo del trimestre se encuentran IPCO (-2,13%), Avance Gas (-1,94%), Ferronordic (-1,77%),  Banca Sistema (-1,46%) y Atalaya Mining (-1,34%).

Al final del periodo, el fondo se encuentra invertido un 91,1% en renta variable. El fondo no hace uso de instrumentos derivados.

b)	Operativa de préstamo de valores

N/A

c)	Operativa en derivados y adquisición temporal de activos

El fondo no hace uso de instrumentos derivados.

d)	Otra información sobre inversiones

La filosofía de inversión de Magallanes consiste en comprar empresas baratas bajo los principios de la inversión en valor o value investing. Entendemos el value investing como la disciplina de comprar negocios que cotizan por debajo de su valor real, intrínseco, teórico o fundamental, y esperar el tiempo necesario para que gran parte de ese valor sea realizado. Dedicamos la mayor parte de nuestro tiempo al estudio de compañías, al entendimiento de sus modelos de negocio y al cálculo de su valor fundamental.


3.	EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD
N/A


4.	RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO

Teniendo en cuenta todos aquellos factores de incertidumbre macroeconómica y especialmente aquellos relacionados con el impacto del Covid-19, se podría dar un escenario de mayor desaceleración económica a nivel global que afectaría negativamente a aquellos sectores más expuestos a la economía, como los sectores cíclicos. 

Por otro lado, la naturaleza de los activos en los que invierte el Fondo, compañías de pequeña capitalización caracterizadas por su menor liquidez en el mercado sería otro factor de riesgo a tener en consideración.
5.	EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS
Respecto a la información sobre las políticas en relación a los derechos de voto de los valores integrados en el conjunto de IIC, el protocolo de actuación interno establece la delegación de los votos en el Consejo de Administración o la posibilidad de voto directo en los casos que así lo requieran.

En este contexto, el equipo de inversiones toma las decisiones en torno a un análisis de los puntos a tratar en cada una de las Juntas de accionistas. El ejercicio del derecho de voto, ya sea conforme a los puntos propuestos por el Consejo de la compañía en cuestión o en contra, irá en línea con el interés de los partícipes del Fondo, buscando la mayor protección y beneficio para los mismos.


6.	INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV
N/A

7.	ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS
N/A


8.	COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS

Basados en nuestra filosofía de gestión activa, nuestro análisis interno es la clave para generar retornos superiores para nuestros clientes, siendo el uso de análisis externo otra fuente más dentro de nuestro proceso de inversión. MiFID II pretende mejorar la transparencia en lo referente a los costes de análisis, por lo tanto y desde el 1 de enero de 2018, Magallanes paga todos los costes relacionados con el análisis, sin repercutir el importe del mismo ni a los fondos ni a los partícipes. Creemos que ésta es la mejor opción en cuanto a transparencia y reducción de costes soportados por los fondos de inversión.


9.	COMPARTIMIENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS)
N/A


10.	PERSPECTIVAS DEL MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO

Dada nuestra fuerte exposición a los sectores industrial y consumo cíclico, representados principalmente por los sectores automóvil, de petróleo, fertilizantes y de distribución, cualquier normalización en la percepción de estos citados sectores podría traer consigo una apreciación en el valor del patrimonio del Fondo debido a su atractivo potencial.

Dicho potencial estimado está compuesto por la media ponderada de las valoraciones de cada empresa que forma la cartera en un escenario normalizado de mercado. A su vez, las valoraciones individuales de cada compañía están basadas en modelos de valoración internos, como descuentos de flujos, suma de partes y múltiplos, entre otros. Dichos modelos están debidamente documentados y actualizados, dentro de la actividad normal de gestión y análisis financiero del departamento de gestión de inversiones de Magallanes. El potencial anterior se vería reducido ante un escenario negativo de crecimiento global de las principales economías donde nuestras empresas operan, o por una situación de distrés para alguna de nuestras compañías en particular dentro del fondo (fraude, impago o similar) o por cualquier otro de los riesgos  a los que está sujeto el fondo. Por otro lado, cualquier sorpresa positiva en el entorno macroeconómico, ya sea por mayor crecimiento del PIB global, reducción de la inflación o entorno benigno para el comercio internacional, o particular de cada empresa (OPA o similar), podría mejorar la revalorización a futuro de la cartera.


*Nota: En este Informe, los datos del periodo se refieren siempre a datos del primer trimestre de 2020 a no ser que se indique explícitamente lo contrario. 
**Desde 17/03/17 
***Desde 05/04/17</iic-com:ExplicacionInformePeriodico>
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