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El Fondo invierte el 100% de su exposición total en Renta Fija (incluido depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no que sean líquidos) tanto pública como privada y emitida por emisores de países pertenecientes a la OCDE, con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de su cartera será inferior a 15 meses." 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ES0205032032 Ferrovial Emisiones SA 1,382% 140526 EUR 989691.00 0.41 0.00 0.00 XS2597671051 Sacyr SA 6,3% 230326 EUR 204318.00 0.09 0.00 0.00 6624796.00 2.77 7184934.00 5.24 58411375.00 24.45 31762057.00 23.16 ES05052870M8 Pagare Aedas Homes 180725 EUR 597335.00 0.25 0.00 0.00 ES0505287989 Pagare Aedas Homes 210225 EUR 0.00 0.00 297171.00 0.22 ES05050470E6 Pagare Barcelo 091225 EUR 988088.00 0.41 0.00 0.00 ES0505047953 Pagare Barcelo 140325 EUR 0.00 0.00 99281.00 0.07 ES0505075483 Pagare Euskatel 250725 EUR 1191768.00 0.50 0.00 0.00 ES0505075384 Pagare Euskatel 270125 EUR 0.00 0.00 990938.00 0.72 ES0505223349 Pagare Gestamp 150725 EUR 698729.00 0.29 0.00 0.00 ES0505122426 Pagare Metrovacesa 170125 EUR 0.00 0.00 693912.00 0.51 ES0582870P80 Pagare Sacyr 290925 EUR 394830.00 0.17 0.00 0.00 3870750.00 1.62 2081302.00 1.52 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 1460000.00 0.61 0.00 0.00 1460000.00 0.61 0.00 0.00 63742125.00 26.69 33843359.00 24.68 63742125.00 26.69 33843359.00 24.68 BE0000351602 Belgium Kingdom 221027 EUR 1903235.00 0.80 0.00 0.00 IT0004644735 Buoni Poliennali Tesoro 4,50% 010326 EUR 0.00 0.00 616817.00 0.45 IT0005170839 Buoni Poliennali Tesoro 1,6% 010626 EUR 0.00 0.00 494902.00 0.36 IT0005580045 Buoni Poliennali Tesoro 2,95% 150227 EUR 3051224.00 1.28 3033683.00 2.21 IT0005538597 Buoni Poliennali Tesoro 3,8% 150426 EUR 0.00 0.00 2040406.00 1.49 IT0005641029 Buoni Poliennali Del Tes 2,65% 150628 EUR 2023409.00 0.85 0.00 0.00 IT0005599904 Buoni Poliennali Tesoro 3,45% 150727 EUR 3095611.00 1.30 3073301.00 2.24 IT0005556011 Buoni Poliennali Tesoro 3,85% 150926 EUR 2564019.00 1.07 0.00 0.00 IT0005622128 Buoni Poliennali Tesoro 2,70% 151027 EUR 2533555.00 1.06 0.00 0.00 IT0005633794 Buoni Poliennali Tesoro 2,55% 250227 EUR 3025951.00 1.27 0.00 0.00 IT0005584302 Buoni Poliennali Tesoro 3,20% 280126 EUR 0.00 0.00 1007919.00 0.73 IT0005607269 Buoni Poliennali Tesoro 3,10% 280826 EUR 9129654.00 3.82 4047402.00 2.95 XS2154343623 Council of Europe 0% 090427 EUR 3352156.00 1.40 0.00 0.00 XS2911156326 Kingdom of Denmark 2,25% 021026 EUR 501354.00 0.21 499809.00 0.36 EU000A1G0EK7 EFSF 0% 131027 EUR 1426585.00 0.60 0.00 0.00 EU000A2SCAQ2 EFSF 2,5% 151227 EUR 2018972.00 0.85 0.00 0.00 EU000A1G0D88 EFSF 0,625% 161026 EUR 1754644.00 0.73 969721.00 0.71 EU000A1Z99B9 Euro Stability Mechanism 0,75% 150327 EUR 1948668.00 0.82 0.00 0.00 EU000A1Z99N4 Euro Stability Mechanism 0% 151226 EUR 2407778.00 1.01 0.00 0.00 EU000A3K4D82 European Union 2,75% 051026 EUR 1010217.00 0.42 0.00 0.00 EU000A3K4EW6 European Union 2,875% 061227 EUR 510017.00 0.21 0.00 0.00 XS2102988354 Intl BK Recon & Develop 0% 150127 EUR 913456.00 0.38 909882.00 0.66 DE000A168Y55 KFW 0,375% 090326 EUR 0.00 0.00 386217.00 0.28 XS1408351887 Kommunekredit 0,625% 110526 EUR 0.00 0.00 485677.00 0.35 XS3057123617 Nordic Investment Bank 2,125% 230528 EUR 3496282.00 1.46 0.00 0.00 XS2055786763 Nordic Investment Bank 0% 250926 EUR 477819.00 0.20 477070.00 0.35 XS2166209176 Nordic Investment Bank 0% 300427 EUR 4302696.00 1.80 0.00 0.00 DE000NWB17G1 NRW.Bank 0,625% 110226 EUR 0.00 0.00 2418232.00 1.76 PTCPECOM0001 Refer 4,047% 161126 EUR 1544771.00 0.65 1541529.00 1.12 XS2453958766 Landwirtsch Rentenbank 0,10% 080327 EUR 962225.00 0.40 0.00 0.00 SK4000024675 Slovakia Government Bond 3,00% 070226 EUR 0.00 0.00 1804418.00 1.32 SK4120010430 Slovakia Government Bond 1,375% 210127 EUR 986245.00 0.41 0.00 0.00 FR0126221896 Unedic 0,10% 251126 EUR 972972.00 0.41 0.00 0.00 55913515.00 23.41 23806985.00 17.36 XS1854893291 Asian Development Bank 0,35% 160725 EUR 486585.00 0.20 487445.00 0.36 IT0004513641 Buoni Poliennali Tesoro 5% 010325 EUR 0.00 0.00 2019091.00 1.47 IT0004644735 Buoni Poliennali Tesoro 4,50% 010326 EUR 611850.00 0.26 0.00 0.00 IT0005538597 Buoni Poliennali Tesoro 3,8% 150426 EUR 2032800.00 0.85 0.00 0.00 IT0005493298 Buoni Poliennali Tesoro 1,20% 150825 EUR 991182.00 0.41 984838.00 0.72 IT0005584302 Buoni Poliennali Tesoro 3,20% 280126 EUR 1006525.00 0.42 0.00 0.00 IT0005557084 Buoni Poliennali Tesoro 3,60% 290925 EUR 4017008.00 1.68 4035846.00 2.94 XS1799045197 Council of Europe 0,375% 270325 EUR 0.00 0.00 2042159.00 1.49 EU000A2SCAD0 EFSF 1,5% 151225 EUR 494587.00 0.21 495717.00 0.36 EU000A1G0D62 European Financial Stability 0,4% 170225 EUR 0.00 0.00 1460391.00 1.06 EU000A4EB337 European Union Bill 050626 EUR 1472122.00 0.62 0.00 0.00 EU000A4EB337 European Union Bill 050626 EUR 1963368.00 0.82 0.00 0.00 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 1947792.00 0.82 1957178.00 1.43 FR0013183167 Region of Ile de France 0,50% 140625 EUR 0.00 0.00 1948322.00 1.42 DE000A168Y55 KFW 0,375% 090326 EUR 392588.00 0.16 0.00 0.00 XS1408351887 Kommunekredit 0,625% 110526 EUR 492878.00 0.21 0.00 0.00 LU2161837203 Luxembourg Government 0% 280425 EUR 0.00 0.00 1908144.00 1.39 XS1815070633 Nordic Investment Bank 0,5% 031125 EUR 1760483.00 0.74 1764421.00 1.29 DE000NWB2GW1 NRW.Bank 0,25% 100325 EUR 0.00 0.00 499440.00 0.36 DE000NWB0AC0 NRW.Bank 0,875% 101125 EUR 490396.00 0.21 491502.00 0.36 DE000NWB17G1 NRW.Bank 0,625% 110226 EUR 2452944.00 1.03 0.00 0.00 DE000NRW0F67 Land Nordrhein Wesrfalen 1% 160125 EUR 0.00 0.00 472068.00 0.34 SK4000024675 Slovakia Government Bond 3,00% 070226 EUR 1807088.00 0.76 0.00 0.00 SK4120007543 Slovakia Government Bond 4,35% 141025 EUR 1010435.00 0.42 1015484.00 0.74 BE0002708890 Region Wallone 0,05% 220625 EUR 0.00 0.00 3585054.00 2.61 23430631.00 9.81 25167100.00 18.35 XS2102283061 Abn Amro Bank 0,60% 150127 EUR 388431.00 0.16 0.00 0.00 XS1982037696 Abn Amro Bank 0,5% 150426 EUR 0.00 0.00 582635.00 0.42 FR0013399029 Accor SA 1,75% 040226 EUR 0.00 0.00 592975.00 0.43 XS1114159277 Adidas AG 2,25% 081026 EUR 300150.00 0.13 0.00 0.00 XS2343873597 Aedas Homes Opco SLU 4% 150826 EUR 604068.00 0.25 598238.00 0.44 FR0013453040 Alstom SA 0,25% 141026 EUR 1063949.00 0.45 0.00 0.00 XS2036691868 Acciona Financiación FIL 1,517% 060826 EUR 486418.00 0.20 482419.00 0.35 XS1405780963 ASML Holding 1,375% 070726 EUR 1189067.00 0.50 0.00 0.00 XS2678207676 Assa Abloy Ab 3,75% 130926 EUR 1227059.00 0.51 0.00 0.00 FR0013382116 BPIFrance Saca 0,625% 250526 EUR 0.00 0.00 480179.00 0.35 FR0013232253 BPIFrance SACA 0,875% 251126 EUR 982781.00 0.41 0.00 0.00 FR0013510724 BPIFrance Saca 0,125% 260227 EUR 964075.00 0.40 0.00 0.00 XS2258971071 Caixabank 0,375% 181126 EUR 984509.00 0.41 488514.00 0.36 FR001400ZPR8 Caisse D´Amort Dette Soc 2,375% 240928 EUR 1401840.00 0.59 0.00 0.00 FR0014000UG9 Caisse D´Amort Dette Soc Cero 250226 EUR 0.00 0.00 1142882.00 0.83 FR0014004016 Caisse D´Amort Dette Soc Cero 251126 EUR 970948.00 0.41 0.00 0.00 FR0014009DZ6 Carrefour SA 1,875% 301026 EUR 1192500.00 0.50 0.00 0.00 XS2300292617 Cellnex Telecom SA 0,75% 151126 EUR 293137.00 0.12 0.00 0.00 XS2497520705 Celanese US Holding LLC 4,777% 190726 EUR 728821.00 0.31 0.00 0.00 XS2465792294 Cellnex Finance Co SA 2,25% 120426 EUR 0.00 0.00 99171.00 0.07 XS2001315766 Euronet Worldwide INC 1,375% 220526 EUR 0.00 0.00 583604.00 0.43 FR0013318102 ELIS SA 2,875% 150226 EUR 0.00 0.00 199749.00 0.15 XS1814065345 Gestamp Automocion SA 3,25% 300426 EUR 0.00 0.00 596985.00 0.44 XS2583741934 IBM Corp 3,375% 060227 EUR 1326269.00 0.56 0.00 0.00 XS2250026734 Bono ICO 0% 300426 EUR 0.00 0.00 381734.00 0.28 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 1342006.00 0.56 0.00 0.00 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 1917151.00 0.80 0.00 0.00 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 671135.00 0.28 0.00 0.00 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 479497.00 0.20 0.00 0.00 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 960744.00 0.40 0.00 0.00 XS2538778478 Instituto Credito Oficial 2,65% 310128 EUR 1798276.00 0.75 0.00 0.00 XS2487056041 Instituto Credito Oficial 1,30% 311026 EUR 4656690.00 1.95 922783.00 0.67 XS1109765005 Intesa Sanpaolo Spa 3,928% 150926 EUR 508182.00 0.21 101659.00 0.07 XS2354444023 JDE Peet's NV 0% 160126 EUR 0.00 0.00 193432.00 0.14 XS2265369657 Deutsche Lufthansa AG 3% 290526 EUR 0.00 0.00 199737.00 0.15 XS2235986929 Mondelez Intl Hldings Ne 0% 220926 EUR 964593.00 0.40 0.00 0.00 PTMTLBOM0007 Metropolitano de Lisboa 4,061% 041226 EUR 1032031.00 0.43 1028081.00 0.75 XS1512827095 Merlin Properties Socimi 1,875% 021126 EUR 1686491.00 0.71 0.00 0.00 XS2584643113 Nordea Bank Abp 3,625% 100226 EUR 0.00 0.00 599282.00 0.44 XS1821883102 Netflix Inc 3,625% 150527 EUR 1329704.00 0.56 0.00 0.00 FR0013231768 Imerys SA 1,50% 150127 EUR 879311.00 0.37 0.00 0.00 XS2820449945 Novo Nordisk A/S 3,375% 210526 EUR 0.00 0.00 707013.00 0.52 XS2233120554 Landwirtsch Rentenbank 0% 220927 EUR 1901289.00 0.80 0.00 0.00 XS2344385815 Ryanair DAC 0,875% 250526 EUR 0.00 0.00 679810.00 0.50 XS2784661675 Sacyr SA 5,8% 020427 EUR 310036.00 0.13 305181.00 0.22 XS2538366878 Banco Santander SA 3,625% 270926 EUR 703835.00 0.29 502933.00 0.37 XS2827693446 Swisscom Finance 3,50% 290526 EUR 0.00 0.00 608144.00 0.44 XS2723549528 Cie de Saint Gobain 3,75% 291126 EUR 1025787.00 0.43 0.00 0.00 XS2616008541 Sika Capital BV 3,75% 031126 EUR 1125301.00 0.47 0.00 0.00 XS1898256257 Schlumberger Finance FRA 1,00% 180226 EUR 0.00 0.00 482814.00 0.35 XS2678111050 Sartorius Finance BV 4,25% 140926 EUR 825770.00 0.35 717305.00 0.52 XS2207976783 Unicredit Spa 2,20% 220727 (V) EUR 997152.00 0.42 0.00 0.00 XS1074055770 Unibail Rodamco Westfld 2,5% 040626 EUR 0.00 0.00 199119.00 0.15 XS2617442525 Volkswagen Bank GMBH 4,25% 070126 EUR 0.00 0.00 202634.00 0.15 39219003.00 16.42 13679012.00 9.97 XS2025466413 Abertis Infraestructuras 0,625% 150725 EUR 584284.00 0.24 585482.00 0.43 XS1982037696 Abn Amro Bank 0,5% 150426 EUR 590086.00 0.25 0.00 0.00 FR0012737963 Credit Agricole SA 2,70% 150725 EUR 298958.00 0.13 298304.00 0.22 FR0013399029 Accor SA 1,75% 040226 EUR 1093803.00 0.46 0.00 0.00 XS2189592616 Acs Actividades Cons y S 1,375% 170625 EUR 0.00 0.00 585967.00 0.43 XS1799545329 ACS Servicios Comunicac 1,875% 200426 EUR 498542.00 0.21 0.00 0.00 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0.00 XS1551726810 Cellnex Telecom SAU 2,875% 180425 EUR 0.00 0.00 596152.00 0.43 XS1713474671 Celanese US Holding LLC 1,25% 110225 EUR 0.00 0.00 590991.00 0.43 XS2465792294 Cellnex Finance Co SA 2,25% 120426 EUR 1001121.00 0.42 0.00 0.00 XS1808395930 Inmobiliaria Colonial So 2% 170426 EUR 99927.00 0.04 0.00 0.00 XS1725677543 Inmobiliaria Colonial So 1,625% 281125 EUR 989439.00 0.41 691855.00 0.50 XS1310941247 Dexia SA 1,25% 271025 EUR 3739482.00 1.57 3745440.00 2.73 XS2001315766 Euronet Worldwide INC 1,375% 220526 EUR 985930.00 0.41 0.00 0.00 FR0013449972 ELIS SA 1% 030425 EUR 0.00 0.00 486026.00 0.35 FR0013318102 ELIS SA 2,875% 150226 EUR 807310.00 0.34 0.00 0.00 XS2229875989 Ford Motor Credit Co LLC 3,25% 150925 EUR 596717.00 0.25 599343.00 0.44 FR0013342334 Valeo SE 1,50% 180625 EUR 0.00 0.00 588035.00 0.43 XS1792505866 General Motors Financial 1,694% 260325 EUR 0.00 0.00 784539.00 0.57 XS2100788780 General Mills INC 0,45% 150126 EUR 883231.00 0.37 0.00 0.00 XS2322423455 Intl 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n3HqJvzkzx4/i8XC4Q8ghMCsSFG8efNmRUWF/eHAYpKOfTqdrqqq6tatW9J/MMsPACEEPGJkZETKTGtra2Njo5RGvV4/gyOjW+Tn558+fbqmpqatra23t5fyAYQQ8JnBwcGurq7m5maj0VhXV1daWlpcXCyFyv7ExBmT/natViud86R/oBTdhoYG6V/R0dFhtVp5Ci5ACAH/YLPZ+r4ildLylXv37jWP097ebv9/Ozs7peOd9NeTOoAQAgBACAEAIIQAABBCAAAIIQAAhBAAAEIIAAAhBACAEAIAQAgBACCEAAAQQgAACCEAAIQQAABCCAAAIQQAgBACAEAIAQCEEAAAQggAACEEAIAQAgBACAEAIIQAABBCAAAIIQAAhBAAAEIIAAAhBACAEAIAQAgBACCEAAAQQgAACCEAAIQQAAD/8X/c6TNy+qbytAAAAABJRU5ErkJggg== false false false false false false false false false true A partir del 1 de junio de 2025, el valor liquidativo de las respectivas clases de participaciones, se publica en la página web de la Sociedad Gestora, dejando de publicarse en el boletín de cotización de la Bolsa de Valores de Madrid. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 355.112.800,00 euros, suponiendo un 194,21% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 355.802.425,15 euros, suponiendo un 194,59% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 31 de diciembre de 2024 al 30 de junio de 2025. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2025 ha estado caracterizado por un fuerte repunte de la volatilidad en los mercados financieros. A pesar del optimismo de los dos primeros meses, la nueva política arancelaria de Trump provocaba correcciones en los mercados. Así mismo, las tensiones geopolíticas y las preocupaciones del mercado por la sostenibilidad de los niveles de deuda y déficit públicos en países como Estados Unidos o Francia, han sido foco de preocupación. Pese a ello, tanto el mercado de renta fija como de renta variable han sabido sobreponerse de manera significativa, lo que ha llevado a los principales índices mundiales a cerrar el semestre en máximos históricos o cerca de ellos, gracias a la fortaleza de los beneficios empresariales y la resiliencia de las grandes compañías en el contexto actual. La política comercial de la administración estadounidense con el anuncio de aranceles, así como sus repercusiones sobre la inflación y el crecimiento han sido los temas más relevantes. A primeros de abril, Trump en el denominado "Liberation Day" amenazaba con una batería de aranceles a un sinfín de países, algunos alcanzando regiones y porcentajes irracionales, y establecía periodos de 90 días para negociar. Aunque dichas negociaciones siguen aún su curso, ya se empieza a vislumbrar cierta visibilidad, aunque sin demasiada información disponible, con algunos acuerdos comerciales firmados por ejemplo con Reino Unido y preliminar con China. Será cuestión de tiempo ver los efectos que tiene este nuevo entorno en la inflación, si bien ésta continúa con su tendencia a la baja en las principales economías del mundo. No obstante, algunos de los principales datos macroeconómicos publicados en el período, podrían estar distorsionados al haberse acumulado inventarios y compras de forma anticipada para evitar aranceles. Por zonas geográficas, Estados Unidos continúa con su fortaleza habitual, aunque los datos más recientes de actividad empiezan a reflejar el impacto negativo de la política arancelaria. El crecimiento del PIB en el primer trimestre se moderó hasta el 2,1% interanual, principalmente por un empeoramiento del sector exterior a la vez que una desaceleración del consumo privado. El IPC continúa su senda bajista aunque es previsible que se acelere en los próximos meses, como ya veíamos en mayo cuando la tasa general repuntaba hasta el 2,4% a/a, manteniéndose la tasa subyacente en el 2,8% a/a. El empleo continúa fuerte, si bien la tasa de paro repuntaba ligeramente en mayo. En Europa, el crecimiento del PIB en el primer trimestre fue del 1,5%, acelerándose desde el dato anterior. Esta mejora, se reflejaba también en el PMI compuesto, que iba mejorando a lo largo del semestre cerrando en 50,6 impulsado por la mejora en el dato manufacturero. A pesar de esta aceleración, la debilidad estructural en el crecimiento económico europeo ha llevado a la implementación de distintas medidas para reactivar la economía. En marzo, Alemania aprobaba un plan de 500.000 millones de euros de inversión en infraestructuras para los próximos doce años, y otras medidas enfocadas a impulsar el crecimiento, como exenciones fiscales o la relajación en el límite de deuda para el gasto destinado a defensa. Además, la Unión Europea lanzaba el plan ReArme, incluyendo inversiones de hasta 800.000 millones de euros. La inflación, se encuentra prácticamente controlada y cercana al 2% de objetivo del BCE, gracias a la fortaleza del euro, la moderación de los salarios y una actividad débil. El IPC de mayo se situó en 1,9%, encontrándose la subyacente en 2,3%. Por el lado del empleo, continúa su fortaleza situándose la tasa de paro en mínimos históricos del 6,2%. Por su parte, China sigue inmersa en su particular crisis económica generada hace unos años por la crisis del sector inmobiliario y el consiguiente debilitamiento de la demanda interna y persisten las preocupaciones sobre su crecimiento. A ello se le suma varios meses en deflación y aranceles por parte de Estados Unidos. A pesar de que la situación parece que no vaya a revertirse en el corto plazo, los estímulos fiscales y monetarios irán mitigando gradualmente esta situación. En 2025 se ha hecho evidente la divergencia económica entre Estados Unidos y la Eurozona, lo que se ha reflejado en la diferente dirección adoptada por sus políticas monetarias. Así, tras los recortes de 100 p.b. en los tipos de interés tanto por el BCE como la Fed en 2024, este año la autoridad estadounidense los ha mantenido inalterados en el rango 4,25%-4,50% por unos datos de inflación más elevada de lo esperado. En cambio, en la Eurozona, el BCE ha reducido los tipos en otros 100 puntos básicos, hasta situar la tasa de depósito en el 2%, con el objetivo de estimular la economía. Esta decisión se produce en un entorno de bajo crecimiento y fortaleza del euro, que han contribuido a que la inflación converja hacia el objetivo del 2%. Consideramos que, salvo que se produjera un deterioro significativo de la economía, el BCE podría estar ya muy próximo al final del ciclo bajista de tipos, especialmente al encontrarnos ya dentro del rango estimado para el tipo neutral (1,75%-2,25%). El Banco de Inglaterra ha adoptado un enfoque más gradual, con dos recortes en 2025 que sitúan la tasa de referencia en el 4,25%. Por último, el Banco de Japón ha elevado el tipo oficial en 25 p.b., alcanzando el 0,50%, el nivel más alto desde 2008 siendo el único gran banco central, actualmente, en esta dirección. Estas divergencias en política monetaria reflejan los diversos desafíos económicos a los que se enfrentan las principales economías desarrolladas. En los mercados de renta fija, el comportamiento de las curvas de tipos ha estado condicionado por factores diversos como las tensiones geopolíticas, repunte de aranceles, inflación, políticas fiscales expansivas y, especialmente, las actuaciones de los bancos centrales. Las curvas soberanas a nivel general han ganado pendiente, aumentando el diferencial de rentabilidad entre duraciones largas y cortas. De esta manera, el movimiento que ya comenzó en el último trimestre de 2024 ha continuado este año, dando lugar a curvas mucho más normalizadas. Cabe destacar el movimiento abrupto de repuntes de rentabilidad que sufrieron los bonos tras el "Liberation Day", el cual fue revertido en las siguientes sesiones. En el tramo corto, las caídas más destacadas se han dado en EE.UU. y Reino Unido, a pesar de que la Fed no ha recortado tipos y de que el BoE ha ralentizado su ritmo de bajadas. Así, los tipos a 2 años en EE.UU. y Reino Unido han cerrado el semestre en 3,72% y 3,82%, frente al 4,24% y 4,39% a comienzos de año. En la Eurozona, los bonos a 2 años de Alemania, España y Francia han estrechado entre 25 y 35 p.b., cerrando en niveles del 1,86%, 2% y 2,14% respectivamente, frente al 2,08%, 2,25% y 2,27% al inicio del año. En los tramos largos, la presión al alza de las rentabilidades ha estado motivada principalmente por las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal, especialmente en economías con elevados déficits como EE.UU., Francia o Reino Unido. En EE.UU., la previsión de un mayor déficit público en los próximos años anticipa una ampliación significativa en la emisión de deuda, y aunque la TIR del bono a 10 años cerró el semestre en el 4,23%, llegó a alcanzar el 4,80% en enero. En Alemania, el anuncio de un futuro incremento del gasto en defensa e infraestructuras ha contribuido a un repunte en la TIR del bono a 10 años, que cerró en el 2,60% (desde el 2,36% anterior). En Francia, la falta de una mayoría parlamentaria clara genera dudas sobre la sostenibilidad fiscal, el bono a 10 años cerró en 3,29%. En contraste, Italia ha sido la única economía de la Eurozona cuya curva a 10 años ha experimentado un estrechamiento de diferenciales. El bono a 10 años italiano pasó del 3,52% al 3,48%, apoyado por un crecimiento superior a la media y un déficit público bajo control (3,4% en 2024). Estos factores han propiciado que S&P mejorara su rating crediticio hasta BBB+. Por último, España y Portugal cerraron el semestre con sus bonos a 10 años en el 3,24% y 3,06%, respectivamente, frente al 3,06% y 2,84% al inicio del año. Destaca asimismo la mejora en la prima de riesgo española, que se sitúa por debajo de los 65 p.b. El crédito ha registrado un comportamiento positivo a nivel global, con diferenciales en niveles históricamente bajos. Esto se debe a la solidez de los fundamentales de las compañías, especialmente en el segmento de grado de inversión, caracterizado por altos niveles de liquidez y un apalancamiento contenido. Tras el episodio de volatilidad asociado al "Liberation Day", la mayoría de segmentos dentro del crédito recuperaron posiciones, salvo algunos de high yield que mostraron un comportamiento más débil. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una rentabilidad del 4% en EE.UU. y del 1,80% en la Eurozona. En el segmento high yield, los retornos fueron del 4,6% en EE.UU. y del 1,85% en Europa. Por el lado de las bolsas, el año comenzaba marcando máximos históricos en los principales índices bursátiles. No obstante, esta fortaleza del mercado se vio truncada a final del primer trimestre, intensificándose el 2 de abril con el "Liberation Day", provocando caídas cercanas al 15% en tan solo 3 días en los principales índices. Con la información sobre la nueva política arancelaria ya asimilada y el establecimiento de una tregua para comenzar las negociaciones, el optimismo volvía a las bolsas e impulsaba su recuperación de forma acelerada hasta cerrar el semestre en máximos históricos en algunos índices como el S&P, Nasdaq o Dax. Cabe destacar el mejor comportamiento de la bolsa europea frente a la americana en los cinco primeros meses del año, siendo el mejor comienzo relativo de año desde el 2000. Por el lado europeo, destacaban el Dax y el Ibex, con subidas cercanas al 20%, con el resto de Europa en positivo pero con subidas más moderadas. En EE.UU., el S&P subía un 6% y el Nasdaq un 8% a pesar de que ajustado por divisa, ambos índices se encuentran en negativo en el año, con caídas del 7% y 5% respectivamente. Entre algunos motivos para esta mejor evolución, se encuentran un posicionamiento por parte de los inversores a nivel global en la región algo deprimido, un euro fortalecido, la mejora de la estabilidad política, un banco central más acomodaticio que la Fed y cierta mejora macroeconómica. Asimismo, la distinta composición sectorial de los índices ha ayudado al mejor comportamiento en relativo de unos frente a otros. En ese sentido, el sector financiero un año más sigue liderando las subidas en Europa, con una revalorización cercana al 30%, seguido de Utilites (17%), Industriales (15%) y Aseguradoras (15%). Otro sector que ha destacado ha sido Defensa, muy fortalecido por la situación geopolítica actual y el aumento del gasto. Atrás quedaban sectores más afectados por la tensión arancelaria dada su exposición a EE.UU. o la persistencia de la debilidad en China como Consumo Discrecional (-10%), Recursos Básicos (-8%), Autos (-7%) o el sector Salud (-6%). La campaña de resultados del primer trimestre ha servido también de soporte para las bolsas, mostrando la solidez de las compañías y el factor donde reenfocar la atención en los momentos en los que ha surgido la duda en cuanto a crecimiento y sostenibilidad de los beneficios empresariales. En divisas, el dólar presentaba la mayor caída frente el euro en el primer semestre desde el año 1973, con una depreciación de la divisa americana del 13,8%. La debilidad mostrada por el dólar responde a la preocupación por la moderación del crecimiento en EE.UU. o la desconfianza en la sostenibilidad de su deuda entre otros factores, que ha llevado a los inversores internacionales a cuestionarse el valor del dólar como activo refugio y han redirigido el flujo de capitales hacia otras regiones y activos con menor incertidumbre. Desde los mínimos marcados en febrero de 1,014, el dólar ha caído hasta alcanzar el 1,1787 a final del semestre. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. Durante la primera mitad del periodo, el fondo ha tenido una duración centrada en el punto de neutralidad, es decir en el año, siendo la inversión en deuda pública la posición con mayor duración, mientras que la exposición a crédito ha tenido un vencimiento medio a 4-5 meses; en cambio, en la segunda mitad del periodo hemos alargado ligeramente la duración hasta 1,2 años al igual que el vencimiento medio de la posición en renta fija privada dirigiéndola a bonos con vencimiento entre los 12 y los 20 meses. Dada la volatilidad e incertidumbre comentada, hemos mantenido un alto grado de diversificación tanto en crédito como en deuda pública; esta última, continúa siendo el principal vehículo de inversión de la cartera, el peso en crédito corporativo y financiero con respecto al periodo anterior no ha variado, aunque se encuentra por encima del promedio histórico, especialmente por el carry que devengan en un contexto económico donde las compañías destacan por sus balances saneados. En deuda pública, se ha incrementado el peso en Italia, por las mejores perspectivas sobre su economía para los próximos periodos, en concreto, se espera un mejor desempeño fiscal, financiero, crecimiento potencial más alto y un contexto político más estable que otras regiones de la zona euro, que esperemos derive en un mejor desempeño, lo que le ha hecho recuperar el rating BBB+ por S&P después de doce años. Igualmente, se ha aumentado la exposición a Alemania, y a deuda emitida por la UE, debido a que el mayor volumen de deuda a emitir ha incrementado el diferencial o prima con la que cotizan respecto a España. El fondo tiene posición en crédito high yield aunque la ponderación es inferior al crédito con grado de inversión, debido a que se trata de un fondo conservador y a que vemos que la desaceleración de los datos macroeconómicos debería provocar un aumento en los diferenciales de alto rendimiento durante los próximos meses, aunque en ausencia de una recesión y la amplia liquidez la caída en los precios será limitada. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. Durante el periodo hemos gestionado el fondo manteniendo la duración en su punto de neutralidad con respecto al índice de referencia. La cartera presenta un alto grado de diversificación tanto en renta fija privada como pública y aunque esta última continúa teniendo una mayor ponderación, hemos mantenido el peso en crédito corporativo y financiero con respecto al periodo anterior, aunque se encuentra por encima del peso medio histórico; la exposición a crédito se ha llevado a cabo a través de la compra de bonos con grado de inversión; los diferenciales pueden parecer ajustados, pero las rentabilidades son atractivas y consideramos que permanecerán estables gracias a la situación macro y micro comentada y a la fuerte demanda entre la base inversora por el carry que generan ahora mismo estas emisiones; en paralelo, hemos reducido de forma considerable el peso en pagarés para evitar el riesgo de reinversión a tipos de interés más bajos en función de las expectativas de relajación monetaria. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad de las Letras del Tesoro español a un año. En concreto, la rentabilidad en el semestre y en el año de la clase cartera ha sido 1,29% y 1,49% respectivamente, frente al 1,091% de su benchmark. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: El patrimonio de la clase cartera a cierre del periodo se ha situado en 512 frente a los 531 del periodo anterior (miles de euros) que representa una caída del -3,51%, mientras que en la clase estándar se ha situado en 238.325 frente a 136.609 (miles de euros) de cierre del semestre anterior, lo que supone un incremento del 74,46% en el año. En cuanto a los partícipes, en la clase cartera se han situado a cierre del periodo en 1, sin variación en el periodo, en la clase estándar se han situado en 1.818 frente a 1.103 del periodo anterior, lo que supone un incremento del 64,82%. El ratio de gastos acumulados en el semestre y en el año ha sido de 0,08% y 0,28% en la clase cartera y estándar respectivamente. En el periodo, las rentabilidades de las clases cartera y estándar ha sido 1,49% y 1,29%% respectivamente frente al 1,091% de su índice de referencia. A la fecha del informe el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 1,18 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 2,24% frente al 2,74% del semestre anterior. La rentabilidad diaria máxima y mínima alcanzada en el año fueron 0,08 y -0,09% para ambas clases en el año. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 3,35% en el semestre. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 1,28% inferior a las dos clases del fondo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a la inversión concreta realizada por el fondo, a cierre del periodo, el peso en renta fija pública sigue siendo la mayor ponderación en cartera, 72%, ligeramente superior al 71% del periodo anterior. En cuanto a las operaciones efectuadas, hemos aumentado el peso en bonos a dos años de Bélgica y Francia hasta el 12%, especialmente a través de sus agencias o bancos de desarrollo como Caisse d'Amortissement de la Dette Sociale (CADES), Unedic o BPIfrance; en Italia, hemos incrementado el peso ligeramente hasta un 16%, la prima de riesgo de este país, se ha reducido a finales del periodo por debajo de los 90 pb (mayor crecimiento superando a la media de los países de la zona euro, por una política presupuestaria más disciplinada que en periodos o años anteriores y un nivel de déficit en 2024 mejor de lo previsto, por lo que aunque desde un punto de vista técnico o histórico cotice con una prima ajustada, consideramos que puede estar mejor posicionado que otros países del entorno. Por otro lado, hemos continuado ponderando deuda de la UE que cotiza, al mismo nivel que el tesoro español al plazo de 12-18 meses; en clave nacional, se ha mantenido la exposición a la deuda española (29%) a través de compra de bonos de ICO y de Comunidades Autónomas, especialmente de la Comunidad de Madrid, con un vencimiento máximo 2 años con un diferencial de rentabilidad sobre los bonos de Tesoro público. Por último, comentar que el fondo cuenta con deuda emitida por otros organismos supranacionales como NIB (Nordic Invesment Bank) participada por países nórdicos especialmente Suecia. A efectos de las inversiones en cartera, las agencias Fitch y Moody's han mantenido el rating de España, que es el principal riesgo del fondo en A- y Baa1 respectivamente, ambas con perspectiva positiva mientras que por S&P permanece en A con outlook estable. En cuanto a Italia, la agencia S&P ha elevado su calificación a BBB+ con perspectiva estable el pasado mes de abril, mientras que Moody's ha mantenido el rating en mayo en Baa3 aunque con mejora del outlook a estable; Fitch no ha revisado, manteniendo la nota en BBB y outlook positivo. En cuanto a Francia, S&P ha mantenido el rating de su deuda soberana en AA-, pero ha rebajado la perspectiva de estable a negativa, Fitch la mantiene en AA- con outlook negativo, por su parte el rating de Moody's permanece en Aa3, estable; en cuanto a Alemania, las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P,han mantenido el rating en AAA, Aaa y AAA respectivamente, con perspectiva estable; en cuanto a la deuda emitida por la propia Unión Europea y los distintos mecanismo que la integran, como el EFSF, la calificación actualmente es AA+ por S&P, Aaa por Moody's y AAA por Fitch con perspectiva estable por las tres agencias. Por último, aunque residual, el fondo mantiene un 1,10% en bonos del Tesoro de Portugal, a estos efectos, comentar que el pasado mes de febrero, S&P ha elevado la calificación crediticia de Portugal a A con perspectiva positiva, sin cambios por el resto de agencias. El peso en renta fija privada, se ha reducido levemente en un 26% frente al 27% anterior, las incrementos de patrimonio o los vencimientos han ido dirigidos a la compra de bonos de emisiones con grado de inversión (que representa un 20%) vencimiento máximo 24 meses; bien ponderando emisiones que ya teníamos en cartera o incorporando posiciones nuevas de compañías internacionales con buenos fundamentales, liquidez y el carry que ofrecen que les hace atractivos desde un punto de vista de rentabilidad ya que sigue batiendo la inflación y respaldando su cotización; algunos ejemplos serían Adidas, Colonial, Netflix, Saint Gobain o Sika, ASML, Cellnex o Caixabank, Unicredit o Ispim, en el caso de estos últimos hemos sido positivos gracias a la mejora de la perspectiva de Moody's de los bancos italianos en el semestre. En conclusión, el análisis se realiza compañía a compañía más que una preferencia por un sector o sectores determinados, aunque en empresas de automoción el fondo sigue deliberadamente infraponderado. Por su parte, la inversión en deuda sin grado de inversión o high yield (6%) se realiza a través de otras IICs con un peso del 3% y del 2% en pagarés corporativos de empresas cotizadas a corto plazo como Aedas, Sacyr o Barceló. Aunque la gestión priorice compañías más que sectores, aquellos con mayor representación en el fondo o con mayor ponderación son financiero (5,30%), consumo cíclico con un peso del (3,50%), industrial (3,70%), por su parte, sectores como consumo no cíclico (2,17%), telecomunicaciones (2,05%), materiales (2,31%), sanidad (1,10%), inmobiliario (2,12%) o tecnología (1,50) no tienen una fuerte presencia pero contribuyen a configurar una cartera muy diversificada tanto por sectores como por emisores. Durante el semestre, sólo tres posiciones han restado rentabilidad al fondo, la deuda del banco de desarrollo público francés BPI vencimiento mayo 2026 (-1,40% para un peso medio de 0,53%), los bonos de Gestamp vencimiento abril 2026 (-0,17%, para un peso medio en el periodo de 0,0%, al haber sido vendido al incio del semestre) y la deuda del Tesoro español vencimiento julio 2027 (-0,14% para un peso medio de 0,10%); en cambio, la deuda sin grado de inversión ha sido el activo que mejor evolución ha tenido, destancando el bono de Sacyr vencmiento abril 2027 (1,06% para un peso medio de 0,20%) el fondo de deuda high yield Muzinich Europeyield Eur (2,90%, para un peso promedio de 2,10%), el bono de la empresa química americana Celanese (2,85% para un peso medio de 0,30%), el fondo Candriam Bonds Euro High Yield (2,44%, para un peso medio de 1,50%) y el bono de la promotora Aedas vencimiento agosto 2026 (2,41%, para un peso medio de 0,36%). b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período no mantiene posiciones en derivados. Con respecto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido del 3,42% por las posiciones en otras IICs. d) Otra información sobre inversiones. No aplica 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Las medidas de riesgo, en concreto la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el año, ha sido el 0,49% tanto en la clase estándar, como en la clase cartera, frente a la volatilidad de su índice en el mismo periodo del 0,42%. Asimismo, el VAR histórico en el periodo de la clase estándar ha sido el 0,49% y del 0,53% en la clase cartera. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. La actividad global encara una segunda mitad del año con crecimientos más modestos, por debajo del 3% proyectado a principios de 2025. La incertidumbre sobre el impacto económico de los aranceles, la reconfiguración del comercio internacional, las tensiones geopolíticas junto con los altos niveles de deuda en un entorno de menor margen fiscal, se encuentran detrás de este ajuste. En EE.UU., la incertidumbre e imprevisibilidad en torno a los objetivos políticos y comerciales de la administración Trump, comienza a pesar sobre la demanda, la confianza empresarial y de los consumidores, a su favor juega un mercado laboral que se mantiene sólido con tasas de paro reducidas, lo que, por otra parte, complica el papel de la Reserva Federal que se ha mostrado prudente ante nuevos recortes de tipos de interés hasta confirmar como afecta a los precios el nuevo escenario comercial. El mercado descuenta dos recortes adicionales desde el 4,5% actual, de materializarse podría restar presión a la ya abultada carga fiscal del país. En Europa, el panorama es más heterogéneo, con importantes divergencias entre regiones, Francia seguiría estancada con cifras de bajo crecimiento, mientras que España e Italia continuarían despuntado gracias a la demanda interna; en cuanto a Alemania tardaremos algo más en ver los resultados del sustancial empuje fiscal aprobado por el gobierno, aunque el sector exterior podría ser de nuevo un apoyo a la actividad. En cuanto a los precios, la tendencia de mayor moderación podría facilitar un nuevo recorte de 25 p.b. por parte del BCE desde el 2% si fuera necesario para impulsar la economía. Por su parte, las economías emergentes mostrarán mayor dinamismo, salvo en el caso de China, más afectado por el deterioro del comercio exterior y sus problemas internos. Este contexto determinará la evolución de los mercados de renta fija, los rendimientos en el tramo corto y medio de las distintas curvas soberanas se mantendrán estables condicionados por las políticas monetarias, mientras que las rentabilidades en el largo plazo podrían seguir repuntando, especialmente en el caso de EE.UU, debido a la mayor preocupación entre los inversores por la sostenibilidad de la deuda y por el mayor volumen de emisiones que supondrán los planes de estímulo fiscal a uno y otro lado del Atlántico. Por su parte, la liquidez, la solidez de los fundamentales de las compañías y el carry de los bonos podrían seguir apoyando el crédito corporativo y financiero especialmente de las compañías de mayor calidad denominado en euros. En cambio, la deuda high yield se torna menos atractiva desde el punto de vista de valoración dado el estrechamiento de los diferenciales a finales del periodo, que limitan su potencial alcista. Por tanto, somos positivos en cuanto a la evolución del fondo de cara a los próximos meses, rentabilidades reales positivas gracias al carry de las emisiones y perspectivas económicas moderadas, pero sin que nada apunte a un deterioro brusco de la actividad. En cualquier caso, respecto al crédito, preferimos las emisiones líquidas, con grado de inversión debido a la incertidumbre y riesgos al alza en los mercados y porque cuentan con una relación riesgo/rentabilidad más ajustada. No aplica No aplica. 1632687238 52217 1.28 254326300 11881 0.09 753134181 31456 3.02 1766997556 62992 -0.53 0 0 0.00 1368424636 62823 -1.04 99031223 7627 12.21 729946266 48810 -3.82 0 0 0.00 1855804367 44548 1.19 149468692 5027 3.68 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1366439849 28576 0.99 0 0 0.00 59386352 1758 0.83 10035646660 357715 0.46