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La sociedad pretende alcanzar la máxima rentabilidad posible en función de su capital y de las condiciones del mercado manteniendo un equilibrio entre la seguridad del mercado y la rentabilidad. La sociedad no tiene índice de referencia. No existirá predeterminación en cuanto a los activos de renta variable, renta fija, activos monetarios y divisas en los que invertirá directa e indirectamente. Tampoco existe un objetivo predeterminado ni límites máximos en lo que se refiere a distribución de activos por tipo de emisor, ni por rating de emisor, ni por sector económico ni por países (pudiendo invertir en países emergentes). 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c+i+9LuBBIQGsveSJ19lZWXmexPRwVZawU4vkL83mGl5S3udOiBu7Dn0ya7vDuY69P373UZPvdl3 0ZphPt6yVXpduF5DP9514sEGuu+8CmT6hw4dMi9d0yMbei27nsbwN0COQAeBDgLdj7Nnz0pxcbF5 XrVwnJ45rClRly2BDgIdBDrAugwQ6KARBFiXAQIdNIIA6zIIdIBGEGBdBoEO0AiCdRkg0JEojSBF JUoBBDoAAAjL/we7a3FbOcpmywAAAABJRU5ErkJggg== false false false false false false false No ha tenido ningun tipo de hechos relevantes true false false false true true true true La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. Accionistas significativos: 118.325.653,77 - 94,92% Efectivo por compras de valores emitidos, colocados o asegurados por el grupo gestora o grupo depositario (millones euros): 3,87 - 0,89% Efectivo por compras actuando el grupo de la gestora o grupo del depositario como broker o contrapartida (millones euros): 11,67 - 2,7% Comision de liquidacion e intermediacion por ventas percibidas grupo gestora: 2.851,47 Comision por liquidacion e intermediacion por compras percibidas grupo gestora: 2.046,94 A lo largo del primer trimestre del ejercicio, el contexto económico se ha ajustado al guion que preveíamos a comienzos de año: una gradual recuperación de la economía global, al calor de un proceso incipiente de inmunización que ha ido ganando tracción con el transcurso de los meses, y una provisión incremental de estímulos, tanto a nivel fiscal como monetario. Dicho lo anterior, la recuperación económica ha continuado siendo asimétrica, puesto que varios países y regiones han tomado la delantera en este proceso, apoyándose en un mejor control de los distintos rebrotes víricos, un ritmo de vacunación más veloz y en ingentes dosis de estímulo. A nivel global, China es el ejemplo paradigmático de esta situación, siendo una de las pocas economías que logró tener un crecimiento positivo en 2020 (+2,3%). EEUU, que terminó 2020 con una caída del PIB del 3,5%, es la economía que más esfuerzos ha realizado en los últimos meses de cara acelerar su proceso de recuperación, ya sea en la vertiente sanitaria (con un despliegue sin precedentes para lograr la ansiada inmunidad de grupo) o con la aprobación de nuevos estímulos (la suma de todos los desplegados hasta ahora desde que se inició la pandemia equivale al 25% del PIB estadounidense de 2019, y en los próximos meses podrían aprobarse paquetes adicionales), que cimentarían a una fuerte aceleración de la actividad en 2021 (nuestras previsiones apuntan a un crecimiento del PIB del 6,7%). Además de estas dos economías, que destacan sobre el resto debido a la importancia de su peso específico a nivel mundial, encontramos países como el Reino Unido o Israel, a nivel desarrollado, o Chile, a nivel emergente, que han realizado grandes esfuerzos en materia de inmunización y que pensamos se vería reflejada en los próximos meses en su dinámica cíclica. A pesar de lo anterior, también existen regiones que se han quedado rezagas en el proceso de normalización de la actividad, como la zona Euro, debido a una mayor incidencia de los rebrotes, una estrategia de inmunización más lenta o una aplicación de estímulos más modesta (fundamentalmente por la vertiente fiscal). Dentro esta región, además, seguimos observando una importante dicotomía entre aquellas economías con mayor sesgo industrial, como Alemania, que se sitúan en un estadio más avanzado del proceso de normalización cíclica, y aquellas con más peso, en términos de estructura económica, del sector servicios (muy condicionado por las distintas medidas restrictivas aplicadas por los gobiernos). En cualquier caso, seguimos manejando un escenario que apuntaría a la continuidad del proceso de recuperación cíclica, apoyado en una dinámica de vacunación que estimamos facilitaría llegar a la ansiada inmunidad de grupo en septiembre/octubre de 2021, en un contexto donde los estímulos seguirían siendo cuantiosos. En este entorno, no es de extrañar que el grueso del mercado haya venido reflejando a lo largo del primer trimestre de 2021 un mayor optimismo cíclico. Los principales índices bursátiles a nivel desarrollado han obtenido en el periodo revalorizaciones positivas: el Eurostoxx ha subido casi un 9%, el S&P 500 se ha anotado un incrementó próximo al 6%, y el Nikkei japonés se ha revalorizado casi un 6%. A nivel sectorial, destacamos el mejor comportamiento relativo de los sectores cíclicos que el de los defensivos en el periodo, así como del value frente al growth, lo que ha propiciado que por primera vez en varios trimestres los índices europeos hayan tenido un mejor desempeño que los estadounidenses (con una composición más sesgada a tecnología). En términos agregados, los índices de los países emergentes han acumulado revalorizaciones positivas en el trimestre (MSCI Emergentes +1,9%), si bien es cierto que su comportamiento relativo vs bolsas desarrolladas ha estado lastrado por la peor evolución de los índices chinos en el trimestre, que acumulan un retroceso del 3%, tras el buen comportamiento de los tres últimos trimestres de 2020. Entre los emergentes has destacado en positivo el buen comportamiento del principal índice coreano (Kospi +6,5%) y de la bolsa rusa (+4,8%), al calor de la revalorización del precio del petróleo. En renta fija, hemos asistido a un movimiento de significativo tensionamiento de la parte media y larga en las curvas Tesoro, especialmente intenso en la curva estadounidense (la TIR del bono a 10 años ha subido 83 pb en el periodo, hasta niveles de 1,74%), que se ha contagiado en menor medida a la curva alemana al mismo plazo (+24 pb; hasta el -0,33%). Este tensionamiento es un reflejo de la mejora de las expectativas cíclicas por parte del mercado y, fundamentalmente, ha sido un movimiento que obedece en gran medida a la puesta en precio de una mayor prima de inflación. En este contexto, la renta fija privada ha tenido un comportamiento dispar en el periodo. Por un lado, la renta fija corporativa investment grade, que contaba con diferenciales ajustados, apenas ha logrado compensar el tensionamiento de la base (aun así, la renta fija investment grade europea ha tenido un mejor comportamiento relativo que la estadounidense en el periodo), mientras que la renta fija high yield ha tenido una evolución prácticamente plana en el trimestre, dado que contaba con algo más de colchón en términos de diferenciales de crédito para absorber el deterioro de la base. La fotografía del mercado la completan un tono muy positivo de las materias primas, con una revalorización superior al 12% en términos agregados de los principales índices compuestos, destacando la evolución positiva de energía y metales industriales. La excepción ha sido el oro, que ha acumulado en el periodo una caída cercana al 9%. Por último, destacamos la depreciación generalizada del euro en el periodo frente a sus principales cruces. ¿Cuál es el principal riesgo de cara al segundo trimestre del año? No es una sorpresa: el retorno de la inflación. El mercado ha puesto su atención en las últimas semanas, con preocupación creciente, en las presiones de precios que en la economía mundial pudieran empezar a aflorar con más intensidad a corto plazo, en su derivada en las curvas de tipos de interés y en la repercusión de ambas dinámicas en diferentes tipologías de activos. El debate es intenso, y se centra en discernir si la tendencia al alza en la inflación a corto plazo puede asentarse en el tiempo, exceder holgadamente los objetivos de los bancos centrales y provocar un adelanto del momento en que estos decidan iniciar la retirada gradual del masivo estímulo monetario que caracteriza su política actual. Nuestra conclusión es que, siendo un fenómeno cuasi inevitable el de la ¿reflación¿ durante los próximos meses (efecto base de la energía, liberación de demanda embalsada, mayor tolerancia de las autoridades monetarias, crecimiento interanual de doble dígito de los agregados monetarios amplios), no prevemos un desbordamiento de los precios (atenuación de los efectos base a partir de otoño, brecha de producción, escasa capacidad de presión salarial, avances de productividad, demografía, entre otros factores), que termine desembocando en un cambio abrupto de la política ultra-acomodaticia de los bancos centrales y, por tanto, en una corrección aguda y sostenida de los activos de riesgo. En cualquier caso, la dinámica de los precios habrá que vigilarla minuciosamente y adaptar el posicionamiento estratégico de las carteras de inversión a su evolución y la sensibilidad que el mercado pueda mostrar a sorpresas al alza que pudieran producirse en esta variable. El escenario benigno, y que encaja en nuestra tesis económica y de inversión, sería uno en que los tipos libres de riesgo suben de forma lenta por una paulatina mejora de las expectativas económicas y de inflación; en este escenario, la renta variable y los sectores más cíclicos lo seguirían haciendo relativamente bien, ya que esas mejores perspectivas contrarrestarían el efecto negativo que la subida de tipos de interés tendría en las tasas de descuento. En conclusión, nuestro escenario central sigue contemplando unas expectativas de reactivación económica global apoyadas en la mejora sanitaria gradual y la continuidad de los estímulos monetarios y fiscales. Si se cumple esta premisa, la renta variable seguiría siendo la clase de activo más idónea para capitalizar este escenario. Al inicio del periodo el posicionamiento de la cartera arrojaba la siguiente distribución por categoría de activos: 0,97% en RF en directo, 96,35% en RV en directo y 0,00% en participaciones de IICs. En lo que respecta a divisas, las inversiones estaban principalmente denominadas en las siguientes monedas: un 60,48% en divisa USD, un 32,77% en divisa EUR y un 4,07% en divisa CHF. A lo largo del periodo se realizan diversos ajustes para adaptarse a la evolución de los mercados, de manera que la composición de la cartera por categoría de activos a cierre del periodo es la siguiente: 0,00% en RF en directo, 96,84% en RV en directo y 0,00% en participaciones de IICs. Por divisas, las inversiones se concentran fundamentalmente en: un 55,46% en divisa USD, un 40,39% en divisa EUR y un 0,99% en divisa HKD. Estos cambios en la coyuntura económica han supuesto para la SICAV un comportamiento positivo en el periodo*, ya que se ha visto beneficiado por la subida en la valoración de los activos en los que mayoritariamente invierte. Los valores que más han aportado son: VOLKSWAGEN AG PFD, ALPHABET INC - A, REPSOL S.A. y los valores que menos han aportado son: TENCENT HOLDINGS LTD (HKD), APPLE COMPUTER, PINDUODUO INC-ADR La rentabilidad neta acumulada a cierre del trimestre es de 9,03%. En el cálculo de la rentabilidad, están considerados los gastos acumulados vinculados a la sociedad (entendido como sumatorio de gastos directos soportados por la SICAV) que a cierre del trimestre supone un 0,01% sobre el patrimonio medio. Esta ratio comprende, entre otros, la comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios y restos de gastos de gestión corriente. No incluye los costes de transacción por la compraventa de valores ni la comisión de gestión sobre resultados. El patrimonio de la SICAV en el periodo* creció en un 9,05% hasta 449.417.270,64 euros. El número de partícipes actuales de 171, siendo igual que el periodo anterior. La rentabilidad de la SICAV durante el trimestre ha sido de 9,03% y la acumulada en el año de 9,03%. Los gastos totales soportados por la SICAV fueron de 0,01% durante el trimestre. La liquidez de la SICAV se ha remunerado a un tipo medio del 0,00% en el periodo*. La SICAV obtuvo una rentabilidad superior a la rentabilidad trimestral de la letra del tesoro a 1 año en 9,21% durante el trimestre y superior al Ibex 35 en 2,76%, debido principalmente al buen comportamiento relativo de la clase de activo en la que la SICAV invierte. Dentro de la actividad normal de la SICAV se realizaron diversas operaciones de compra y venta de diferentes activos. Al final del periodo la SICAV se encuentra invertida, un 0,00% en renta fija interior, un 0,00% en renta fija exterior, un 7,53% en renta variable interior y un 89,31% en renta variable exterior. El ejercicio de los derechos políticos de los valores en cartera de las Sociedades de Inversión de Capital Variable (en adelante, SICAV), es responsabilidad del propio Consejo de administración de la SICAV por lo que, con carácter general, SPBG se abstendrá de actuar en estos casos.No obstante, SPBG podrá asumir la representación de la SICAV en el ejercicio de los derechos de asistencia y voto en Juntas de Sociedades cuyos valores tenga en cartera la SICAV cuando la SICAV hubiera solicitado previamente a la Gestora su asistencia a la Junta y lo hubiera acreditado debidamente a SPBG con suficiente antelación. En estos casos, la Gestora ejercitará el derecho de voto según las instrucciones recibidas y, de faltar estas, y solo si tiene delegada la gestión global de los activos de la SICAV, aplicará la política que, con carácter general, tiene establecida. Con independencia de lo anterior, si en la convocatoria de la Junta se estableciera "prima de asistencia", SPBG podrá acudir en representación de la SICAV para garantizar el cobro de la prima a favor de la SICAV, aplicando en este supuesto, la política general establecida en la Gestora. Las acciones de la SICAV han sido admitidas a cotización en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB). En el primer trimestre y con el objetivo de dar cumplimiento a los coeficientes legales que marca la regulación de IICs, la Sociedad ha podido realizar operaciones de repo que eventualmente se han podido contratar a tipo nominal negativo. Las perspectivas contenidas en el presente informe deben considerarse como opiniones de la Gestora, que son susceptibles de cambio. * Nota: En este Informe, los datos del periodo se refieren siempre a datos del primer trimestre de 2021 a no ser que se indique explícitamente lo contrario. Sin advertencias Sin información Durante el periodo la sicav no ha realizado ninguna operación de: financiación de valores, reutilización de las garantías y swaps de rendimiento total.