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WcW6Dz2apUuXJmw9ibfOVsooHn4jL3p6tKb+1rfts0ZeDCTICyvblsrxZ3V5uRK69ttqTVL7gTW0 deHKlSsp5525jbqMF1980VItPtbr6e4L/1G/9Hh6IosxLPNMyzGXeZBonwFCTyj0b2skk1JfXx/u U9JmqFhXrgDzDfKCcgQoOqEDAAAAQgcAAACEDgAAAAgdAAAAoQMAAEBRCp0gCIIgiOKMKaEDAABA cfP/GIi0CWFoqOgAAAAASUVORK5CYII= false false false false false false false false false true Horario especial para las operaciones de part�cipes realizadas los pr�ximos d�as 24 y 31 de diciembre de 2018. false false false false false true false false Se han realizado operaciones vinculadas con otras IICs, gestionadas, debidamente autorizadas por el depositaro: 352 - 0,01% El fondo puede invertir hasta un 20% en valores cotizados en Portugal y, al menos, un 80% en valores cotizados en Espa�a. Adicionalmente, puede invertir hasta un 10% en compa��as espa�olas o portuguesas que cotizan en otros mercados. La rentabilidad de Horos Value Iberia en el semestre ha sido del -15,0%, frente al -10,7% de su �ndice de referencia (80% IGBMT �ndice General de la Bolsa de Madrid Total y 20% PSI Total Return Index). Desde su constituci�n el 21 de mayo hasta el 31 de diciembre, la rentabilidad acumulada del fondo es del -13,1%. En ese mismo periodo, su �ndice de referencia ha obtenido un -13,6%. Los resultados obtenidos en un plazo tan corto son meramente anecd�ticos y como tal deben ser tenidos en cuenta. En este trimestre, los valores que m�s positivamente han contribuido son Greenalia y Grenergy, nuestras dos inversiones en el sector de las renovables. Se trata de dos compa��as que cotizaban, en el momento de nuestra entrada, con un gran descuento sobre una valoraci�n conservadora de sus proyectos. El mercado ha ido reconociendo este valor con importantes subidas en el periodo. En el lado negativo, destacan dos compa��as de manera importante: OHL y Renta Corporaci�n. Mientras que en la �ltima no hemos encontrado motivos que justifiquen este mal comportamiento, en OHL el continuo flujo negativo de noticias (deterioro de circulante, sobrecostes no esperados de la fase final del Hospital CHUM en Canad�, venta de activos de Mayakoba a precios muy inferiores a su valor en libros o el reducido importe del laudo parcial del Hospital de Sidra en Qatar) ha propiciado un desplome en el precio de la cotizaci�n de la compa��a. En este caso, s� pensamos que la ca�da est� justificada, ante la poca credibilidad de los mensajes de su equipo directivo. Por este motivo, hemos decidido liquidar nuestra inversi�n y asumir el error de inversi�n. La cartera del fondo ha tenido cuatro entradas nuevas en el semestre (Meli� Hoteles, Greenalia, Gestamp y Elecnor). Mel�a Hoteles es grupo hotelero con presencia en m�s de 40 pa�ses, del que la familia Escarrer controla el 52% y es accionista desde hace m�s de 60 a�os. La compa��a es la cadena de hoteles l�der en Am�rica Latina y Caribe, siendo el mayor jugador global en resorts y bleisure (combinaci�n de negocios y ocio). Meli� tiene el objetivo de ir migrando a un modelo de bajo capital empleado, en el que centrarse en la gesti�n de los hoteles sin ser propietarios del mismo. En la actualidad, la gesti�n hotelera supone cerca del 30% del EBITDA y esperan alcanzar un 50% en siete a�os. Lo interesante de esta inversi�n radica en la valoraci�n de sus activos hoteleros, muy superior a su capitalizaci�n burs�til actual, lo que nos permite llevarnos gratis la gesti�n hotelera y lo que pueda aportar este negocio a futuro a la compa��a. Elecnor es una compa��a gestionada y controlada (52% del accionariado) por diez familias desde hace sesenta a�os. El negocio est� focalizado en dos l�neas. Por un lado, la ingenier�a de proyectos e infraestructuras y, por otro, la explotaci�n de parques e�licos y las concesiones de transmisi�n el�ctrica. Elecnor cuenta con uno de los equipos m�s valorados de su sector, tanto por clientes como por la propia competencia. Nos parece que la valoraci�n actual de la compa��a no recoge la calidad de sus activos (las concesiones de transmisi�n el�ctrica en Chile, por ejemplo, son irreplicables), ni tampoco un modelo basado en maximizar la rentabilidad de los proyectos sin incurrir en el endeudamiento para crecer. Gestamp es una compa��a familiar (c. 60% efectivo en manos de la familia Riberas) de fabricaci�n de componentes para el sector de la automoci�n, especialmente de carrocer�as y chasis, siendo uno de los l�deres globales. Uno de los intereses de su negocio radica en la tecnolog�a de estampaci�n en caliente, hoy menos del veinte por ciento de sus ventas, que mejora las propiedades de las piezas producidas en cuanto a su resistencia y peso. Estas propiedades hacen que vaya ganando cuota de mercado a la estampaci�n en fr�o, lo que da un interesante perfil de crecimiento a la compa��a para los pr�ximos a�os y le protege, en mayor medida que al sector de componentes, frente a las futuras disrupciones que se avecinan en esta industria. Greenalia es una empresa familiar de energ�as renovables que cotiza en el MAB. El origen de la compa��a est� en el sector forestal, pero est� expandiendo su actividad al sector energ�tico donde est� construyendo una planta de biomasa de 50 MW en Galicia y comenzar� a desarrollar hasta 185 MW de energ�a e�lica en 2019 adjudicado en subasta. Adem�s, la compa��a cuenta con una cartera de potenciales proyectos para desarrollar entre 2021 y 2023 por 1.105 MW, de los cuales 594 MW son e�licos, 430 MW fotovoltaicos y 81 MW de biomasa. En cuanto a las salidas, con la excepci�n ya comentada de OHL, el resto (Merlin, Global Dominion y NOS) se producen por contar estas inversiones con un potencial poco atractivo frente al resto de alternativas de la cartera. Estructura de la cartera A 31 de diciembre, la cartera de Horos Value Iberia est� formada por 26 valores y concentrada en dos tem�ticas relevantes. Por un lado, cerca del 70% de la parte invertida de la cartera est� compuesto por compa��as que conocemos desde hace a�os, gestionadas por familias con importante presencia en el accionariado (lo que garantiza una alineaci�n de intereses con sus accionistas). La segunda tem�tica (14%) la componen compa��as olvidadas o, incluso, odiadas por la comunidad inversora, al contar con un pasado muy insatisfactorio para sus accionistas, pero con un presente muy atractivo para invertir. Horos Value Iberia invierte tambi�n en Horos Value Internacional (4,9%). De esta manera, se incrementa el potencial del fondo ib�rico, aumentando la calidad de la cartera y generando un mayor valor para nuestros part�cipes en el largo plazo. Por supuesto, NO se cobrar� ninguna comisi�n por ese porcentaje invertido en los fondos de la casa. Por �ltimo, la liquidez del fondo a cierre del semestre se sit�a en el 4%. No hacemos predicciones de mercado para nuestra gesti�n, pero consideramos que nuestra cartera actual tiene unas perspectivas razonablemente atractivas para los pr�ximos a�os, al contar con compa��as infravaloradas, con una posici�n financiera muy s�lida, en general con buenos gestores de capital y negocios de calidad. A cierre de trimestre, el potencial te�rico del fondo para los pr�ximos tres a�os se sit�a en torno al 68%, lo que equivaldr�a a una rentabilidad anualizada del 18,9%. Para el c�lculo de este potencial, realizamos un estudio individual de cada valor que compone la cartera. Estas rentabilidades te�ricas no son una garant�a de que el fondo vaya a tener un buen comportamiento en los pr�ximos tres a�os, pero s� dan una idea de lo atractivo que es el momento actual para invertir en Horos Value Iberia. Principales posiciones Meli� Hoteles (7,0%, familiar): comentada anteriormente. Ercros (7,0%, olvidada): compa��a olvidada por los analistas debido a la complicada situaci�n que vivi� hace unos a�os. Es un grupo industrial dedicado a la producci�n de derivados del cloro (necesarios, por ejemplo, para la fabricaci�n de PVC), qu�mica intermedia (formaldeh�dos, colas y resinas, etc.) y farmacia (principios activos y gen�ricos). Despu�s de haber pasado casi diez a�os de descenso continuado de la demanda de PVC, los cierres de capacidad del sector estos �ltimos a�os, unidos a la restricci�n adicional de oferta que se est� produciendo, tras la prohibici�n por parte del regulador europeo de utilizar tecnolog�a de mercurio en los procesos productivos del cloro, nos hace esperar, razonablemente, una buena evoluci�n de esta industria para los pr�ximos a�os. Renta Corporaci�n (6,6%, olvidada): la compa��a, centrada en la adquisici�n de activos inmobiliarios para su transformaci�n y venta, ha vivido un proceso de reestructuraci�n, tanto financiero como de negocio (utilizan opciones de compra de los inmuebles a reformar), lo que evita el riesgo de balance t�pico de esta industria. Adicionalmente, ha llegado recientemente a un acuerdo con APG para gestionar la SOCIMI especializada en activos residenciales del fondo de pensiones holand�s. La SOCIMI tiene el objetivo de alcanzar los 1.500 millones de euros en activos y Renta Corporaci�n cobra un 1,5% por su gesti�n, adem�s de ser propietaria del 3% de la SOCIMI. Por �ltimo, hay que destacar que vamos de la mano de un equipo gestor profesional y de gran experiencia, que ha sabido reinventar su negocio hacia un modelo de altos retornos sobre el capital empleado. Semapa (5,0%, familiar): veh�culo inversor portugu�s gestionado por la familia Queiroz, que controla cerca del 70% de la compa��a papelera Navigator y el 100% de la cementera Secil y de la compa��a de tratamiento de subproductos animales ETSA. Pensamos que el holding cotiza con un descuento excesivo frente a la valoraci�n de sus participadas. Aperam (5,0%, familiar): se trata de uno de los principales productores de acero inoxidable del mundo, con fuerte exposici�n a Europa y Latinoam�rica. Despu�s de un par de a�os de buen comportamiento burs�til, fruto de la racionalizaci�n de la oferta del sector y las medidas antidumping impuestas por Europa frente a productores asi�ticos, el miedo a las tarifas del 18 presidente americano Trump sobre este metal y las represalias tomadas por Europa, han impactado, a nuestro entender, de manera excesivamente negativa al valor. Otros El patrimonio del fondo ha alcanzado la cifra de los 7,1 millones de euros, ascendiendo el n�mero de part�cipes a los 512. El valor liquidativo alcanz� su m�nimo el 20 de diciembre de 2018, situ�ndose en los 85,15 euros, mientras que su valor liquidativo m�ximo se alcanz� el 09 de julio de 2018, en los 104,46 euros. Los gastos totales soportados por el fondo en el semestre han sido de un 0,94%, siendo la comisi�n de gesti�n el 1,8% anual. No hay activos que se encuentren en circunstancias excepcionales (concurso, suspensi�n o litigio). Horos AM cuenta con una pol�tica retributiva de sus empleados acorde a la normativa vigente, que ha sido aprobada por su Consejo de Administraci�n. La pol�tica retributiva est� compuesta por una retribuci�n fija, en funci�n del nivel de responsabilidad asignado y una retribuci�n variable vinculada a una consecuci�n de unos objetivos previamente establecidos. La cuant�a total de la remuneraci�n correspondiente al ejercicio 2018 ascendi� a 494 miles de euros correspondiendo 251 miles de euros a retribuci�n fija y el resto a retribuci�n variable. El n�mero de personas que percibieron la remuneraci�n de la Sociedad durante 2018 ascendi� a 11. La cuant�a de la remuneraci�n correspondientes a altos cargos ha sido de 108 miles de euros, y el importe correspondiente a los empleados con incidencia en el perfil de riesgo de las IIC asciende a 292 miles de euros. Ninguna de las remuneraciones abonadas por la Sociedad estuvo ligada a una comisi�n de gesti�n variable de una IIC. La pol�tica seguida por Horos AM en relaci�n al ejercicio de los derechos pol�ticos inherentes a los valores que integran las IIC gestionadas es, como norma general y salvo que alguna situaci�n especial requiera lo contrario, la de ejercer los derechos de asistencia y voto en las Juntas generales de las sociedades en las que las IIC gestionadas por Horos tengan una participaci�n superior al 1% del capital social de la Sociedad y cuente con m�s de un a�o de antig�edad en la cartera. En el per�odo actual, atendiendo a los criterios de antig�edad y de participaci�n anteriormente detallados, no ha sido necesaria la asistencia a las juntas generales y, por lo tanto, la IIC no ha ejercido su derecho voto. Sin advertencias 6846559 512 -15.05 27175819 1181 -20.18 34022378 1693 -19.15