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La metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo de mercado es el método del compromiso. 01 1.12 0.34 1.12 0.45 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR 498259.00 476119.00 121 102 0.00 0.00 false 4445513.20 4097283.05 4079658.97 4003274.78 8.5757 8.5686 8.4087 8.0928 8.9564 8.6608 8.5696 8.4084 8.9221 8.6056 8.5686 8.4084 0.25 0.25 0.25 0.25 0.50 0.50 03 0.02 0.02 01 3.68 3.68 -0.26 0.22 0.29 0.43 1.91 3.90 4.64 0.39 0.39 0.45 0.49 0.25 1.39 0.89 0.77 false ImagenGrafico_EvolucionValorLiquidativo.png image/png 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0 0 0 0 0 OBLIGACIONES LIBE07/2018 10,00 FISICA 01/04/2015 Compras al contado 21981.20 02 21981.20 0 0 21981.20 false false false false false false false No aplicable false false false false false false false false No aplicable INFORME DE GESTION MARZO 2015 RURAL PATRIMONIOS AGRUPADOS SICAV Los retornos de los activos durante el primer trimestre del año han sido muy bueno, tanto en Bolsa como en Renta Fija (especialmente para los tramos medio y largo de la curva y los HY). Para el segundo trimestres seguimos siendo moderadamente optimistas, si bien no vemos tanto potencial de beneficio. Durante el transcurso del primer trimestre, se despejaron algunas de las incógnitas, que nos planteábamos al principio del mismo, dando lugar a los movimientos esperados. La primera incertidumbre (QE Europeo), quedo despejada de forma temprana, la corte de justicia Europea se pronunciaba el pasado 14 de enero positivamente en cuanto a la legalidad del OMT, y posteriormente el día 22 de enero en la primera reunión del BCE, Draghi anunciaba el esperado QE anticipándose a la celebración de las elecciones en Grecia, aunque sus términos y la puesta en marcha se aplazaba hasta principios de marzo; Medidas ? Comprará Deuda Publica y coverd bonds por importe de 60b ? mensualmente, incluso con rentabilidades negativas, aunque con el límite del -0,2% del tipo de la facilidad del depósito. ? El plazo de los bonos a comprar estará comprendido entre 2 y 30 años. ? El resultado de las compras se harán públicas semanalmente. ? Se excluyen compras de bonos en mercados primarios. ? La duración del programa será hasta septiembre del 2016 o se prorrogara si no se alcanzara un 2,00% de inflación. Estimaciones ? IPC del 0,0%, 1,5% y 1,8% para 2015, 16 y 17 respectivamente (antes 0,7% y 1,3% para 2015 y 2016) ? PIB del 1,5%, 1,9% y 2,1% para 2015, 16 y 17 respectivamente (antes 1% y 1,5% para 2015 y 2016) Efectos ? Depreciación del Euro hacia la paridad (aunque nos cuesta verlo, no lo descartamos, pero las exportadoras americanas empiezan a notarlo en sus cuentas de resultados, 1/3 de PIB de EEUU es el sector exterior). El efecto rebote puede ser muy brusco cuando se empiecen a cumplir las estimaciones antes citadas. ? Primas de riesgo hacia los 30-50 pb para España, Portugal, e Italia. Solo el riesgo político en España podría romper la ecuación. ? Rentabilidad de los bonos alemanes a 10 años, en el entorno de -0,10% - 0,05% Nos inclinamos a pensar que si bien parte de los efectos ya han tenido lugar incluso antes del comienzo de las medidas, la situación actual es distinta y la convergencia con las estimaciones deseadas podría ser más rápida de lo esperado. Si esto fuese así, no dudamos en la pronta eliminación de los estímulos aplicados por parte del BCE. El BCE estaría cumpliendo con las estimaciones de compra de activos mensuales por importe de 60.000Mm, a día de hoy. La segunda incertidumbre también quedaba solventada el 25 de enero, haciéndose verdad los peores augurios tras la disolución de la cámara y la convocatoria de elecciones generales anticipadas en Grecia; Syriza partido contrario al cumplimiento con la obligación de pago de su deuda, se hacía con la victoria electoral (llevando a cabo las pertinentes declaraciones de quitas de deuda; amenazando con la salida del euro; vuelta al gasto populista; supresión de recortes, etc, etc?. todo ello fuera de lugar, debido a la euforia del momento), aportando su dosis de incertidumbre, que a día de hoy después de continuos pataleos, se va imponiendo la realidad de las cuentas, y el gobierno entrante va enmendando la plana, dado que depende de la financiación de sus socios Europeos. Aunque GREXIT, sigue estando presente en el caso de que Grecia no haya entendido el camino. La situación por el momento, parece haberse dado la vuelta, de un ?Si no hay quita, amenazo con salirme del Euro, lo que será catastrófico para la economía del área Euro y para la moneda en cuestión?, a un ?Si no aplicas la ortodoxia que requiere el momento, tus socios europeos te van a dejar de financiar y te aplicamos GREXIT?. Por otro lado los temores de contagio por simpatía hacia los países periféricos del fenómeno Griego, y en particular del partido político ?Podemos? en España, parece que por el momento hayan pasado a un segundo plano tras el fracaso de expectativas en intención de voto en los comicios autonómicos Andaluces (15 vs 22-23 escaños). Las negociaciones entre el gobierno Heleno y la Troika continuaran a lo largo de abril, para alcanzar las reformas económicas que Grecia necesita, y que satisfagan las exigencias de los acreedores, con el fin de desbloquear las ayudas financieras de los socios internacionales. La tercera incertidumbre, y fuera de que sea algo fácil de pronosticar, será cuando se ha de producir la subida de tipos en EEUU (si es que ésta se ha de producir en el presente ejercicio 2015), y las consecuencia que esto tenga para los mercados a nivel mundial. Pues bien, lo que todo apuntaba a una inminente subida de tipos, dado los datos macros que conocíamos a finales del año pasado, parece que se han visto afectados por el devenir del precio del petróleo y la fortaleza del USD con mayor contundencia de lo esperado. De un PIB 3Q14 del 5,00% hemos pasado a un 2,20% 4Q14 tras su tercera revisión. La tasa de desempleo ha cedido hasta el 5,5% desde el 5,8% de finales del año (sin embargo los datos de creación de empleo en marzo (126.000) y las revisiones de enero y febrero, arrojan sombras por el momento) y la inflación subyacente anualizada a pasado del 1,3% Nov14 a 1,7% Feb15 tras un 1,6% en Ene15. Parece que la fortaleza del USD a servido de freno a la primera potencia, mermando el futuro crecimiento del PIB. La caída de los precios del crudo también han sido un factor determinante para que la inflación se mantenga a raya dado que la general anualizada a febrero 2015 es del 0,0%. Del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la FED, del pasado 18 de marzo, lo fundamental fue el cambio de lenguaje, donde se eliminó la famosa palabra ?paciencia?, y se descartó una subida de tipos en la próxima reunión de abril. La institución presidida por Janet Yellen, ha mantenido los tipos de interés en un rango objetivo de entre el 0% y el 0,25%, incidiendo en que el cambio de lenguaje sobre la futura evolución de los tipos no supone que la institución haya tomado una decisión sobre el calendario de la primera subida de tipos. Hasta que no se vea una mejora adicional en el mercado de trabajo y se tenga certeza de que la inflación alcance el objetivo del 2% de forma estable no se producirá un cambio en el tipo de interés oficial del dinero. El nivel objetivo de los tipos de interés previsto por los miembros del comité se revisó a la baja sustancialmente, hasta 0,5% en 2015 (1% estimado en diciembre) y 1,5-1,75 a finales de 2016 (2,5% en diciembre). Aunque el empleo haya mejorado sustancialmente, él comité ha rebajado un punto su evaluación de la economía en general al decir que el crecimiento se ha "moderado en alguna manera" (palabras que contrastan con las de Junio 2014 al decir que la economía crecía a ?ritmo sólido?), y que se confirman tras los últimos datos de creación de empleo del mes de Mar15 que alejados de sus previsiones de 245.000, alcanzaron tan solo los 126.000 nuevos empleos. La FED reconoce que las exportaciones se han debilitado y que la recuperación de las viviendas siguen a ritmo lento. Yellen manifestó que eliminar la palabra "paciente" no implicaba que haya que incluir la palabra "impaciente". La FED actualizaba sus previsiones macroeconómicas: ? Aseguró que el crecimiento económico "se ha ralentizado algo", y rebajó sus previsiones para 2015 del 2,3 y el 2,7%, frente a la horquilla del 2,6 y el 3% de diciembre pasado, 2016 (2,3/2,7% vs. 2,5/3,0%) y 2017 (2,0/2,4% vs. 2,3/2,5%). ? Tasa de paro: se revisó a la baja para 2015 (5,0/5,2% vs. 5,2/5,3%), 2016 (4,9%/5,1% vs. 5,0%/5,2%) y 2017 (4,8/5,1% vs. 4,9/5,3%). ? Inflación: se revisó a la baja para 2015 (0,6/0,8% vs. 1,0/1,6%) y prácticamente se mantuvo para 2016 (1,7/1,9% vs. 1,7/2,0%) y 2017 (1,9/2,0% vs. 1,8/2,0%). En nuestra opinión, la FED hoy se muestra más cómoda para actuar que semanas atrás (aviso a navegantes), con menos ataduras morales (el que no quiera entender, que no entienda), sintiéndose más libre (ha cambiado su lenguaje, eliminar la palabra "paciente" no implica que haya que incluir la palabra "impaciente"), y lista para actuar si la ocasión lo requiere, a la espera de la publicación de nuevos datos macro (el mercado está avisado y el que avisa no es traidor). Pero la decisión a tomar, aunque cómoda, con menos ataduras morales, más libre, y lista para actuar, no será nada fácil, si se precipita y a la larga tiene que rectificar, se perderá parte del camino recorrido (con lo que ha costado, ejp. Canadá 2012, BCE en 2008, y la propia FED en el 1937) y sin embargo si no actúa en el momento preciso, el calentamiento podría tener consecuencias perniciosas, por tanto la decisión es MUY COMPLICADA. SITUACIÓN MACRO Alemania continua afianzándose como la locomotora de Europa, ya que sus ventas minoristas de febrero crecieron en tasa interanual un 3,6% frente al 3,4% estimado (aunque en enero crecieron un 5%), mientras que la tasa de desempleo cayó desde el 6,5% al 6,4% (mínimo histórico), aunque se esperaba que repitiera. Contrasta con la de la UEM que en febrero se situó en el 11,3% pero que elevo el dato de enero de 11,2% a 11,4%. La inflación de marzo de la UEM que en tasa general interanual se mantuvo en el -0,1% y en tasa subyacente bajó desde el 0,7% al 0,6%. La rentabilidad de la deuda pública a 10 años bajo en Alemania por debajo del 0,18% y en el caso español toco de nuevo el 1,20% (una posible revisión al alza del rating soberano, dado las buenas cifras económicas que se van conociendo de España, podrían contribuir a reducir la prima de riesgo por debajo de los 100 pb actuales), lo cual contrasta con la evolución de la deuda Griega que ha regresado al 11,3%, con lo que la subida de rentabilidad desde sus últimas elecciones es de casi 250 puntos básicos, debido a los problemas de liquidez que está teniendo el nuevo gobierno. EEUU El índice de confianza de los consumidores de marzo subió desde el 98,8 al 101,3 (estimado 96,4), el índice de los gestores de compras empresariales se situó en marzo en el 46,3, por debajo de las estimaciones de 51,7 (pero por encima del 45,8 de febrero). La actividad manufacturera en EEUU se deterioró más de lo esperado en marzo, hasta 51,5 puntos vs. 52,5 previsto, si bien sigue indicando expansión del sector manufacturero. Los inventarios disminuyeron hasta 45,5 puntos (46,5 en febrero). Con este descenso de los inventarios, el porcentaje de clientes que considera que el nivel de stocks es actualmente muy bajo ha aumentado a un 21% de los clientes, lo que significaría que el ritmo de entrada de pedidos en adelante podría aumentar a menos que se redujera significativamente la demanda. Este nivel reducido de inventarios es el aspecto más positivo del indicador. Los precios pagados por las industrias manufactureras aumentaron más de lo estimado (39 puntos vs. 35 puntos previsto). Los datos confirman que se siguió creciendo en el 1T15, pero quizás no justifiquen por el momento la subida de tipos. El déficit comercial de Estados Unidos se redujo en febrero pasado un 17 % y se situó en 35.400 millones de dólares, su menor nivel desde 2009, debido a una caída tanto de las exportaciones como de las importaciones, pero mayor en el caso de estas última. Tanto en enero como en febrero, el saldo negativo de EE.UU. en su comercio exterior de bienes y servicios ha disminuido, después de haber alcanzado en diciembre pasado los 46.600 millones de dólares, el nivel más alto en dos años. Las exportaciones bajaron en febrero un 1,6% y quedaron en 186.200 millones de dólares, la menor cifra desde octubre de 2012, prueba de que la fortaleza del dólar y la débil demanda global están afectando a las ventas de las empresas estadounidenses en el exterior. En cuanto a las importaciones, en febrero cayeron también, un 4,4%, hasta 221.700 millones de dólares, para quedar en su menor nivel en casi tres años. EEUU compró en febrero en el exterior menos petróleo -la cantidad más baja desde 2004- y más barato, y también menos equipos electrónicos y maquinaria industrial. Decepcionantes datos de creación de empleo en marzo (126.000), frente a un previsto de 245.000, revisándose a la baja, también los datos de creación de enero y febrero. RESTO DEL MUNDO Los países asiáticos siguen creciendo de forma sana. En China, se conoció un buen dato de PMI manufacturero de marzo, que le vuelve a introducir en la zona de expansión económica al pasar de 49,9 a 50,1 (mientras que se esperaba 49,7). MERCADOS Finaliza el trimestres con la aplicación del tan deseado QE europeo desde comienzos del mes de marzo, aunque el mercado lo tenía prácticamente descontado en precio, las tires de las curvas sawp e interbancario, todavía pueden asistir a una última vuelta de tuerca. Las claves para el resto del año vendrán principalmente de los datos macro, siempre que no existan perturbaciones geopolíticas, o ataques Yihadistas que puedan truncar la evolución natural de la económica, así como de los resultados empresariales, y en especial de los de este 1T15 que demuestren los efectos positivos del QE. Habrá que ver el potencial avance de apreciación del USD una vez que ha dañado las exportaciones americanas (el USD a rebotado con fuerza desde los mínimos del año 1,0480, hasta situarse cerca de los 1,10 USD por Euro). También habrá que tener en cuenta, la evolución del precio del petróleo, y su incidencia sobre la inflación en el mundo. La irrupción de Irán en los mercados, podría suponer rebajas adicionales en el precio, aunque siempre existe el temor a que la OPEP cambie su estrategia de producción actual y pase de no restringir la producción a hacerlo. También un incremento de la demanda a nivel mundial, como el que se puede estar iniciando, puede elevar el precio, aunque rápidamente un mayor incremento del precio facilitaría la puesta en marcha de las explotaciones hoy paradas por su inviabilidad económica. Las nuevas alternativas energéticas limpias presionaran a la baja los precios del petróleo, junto con las revolucionarias tecnológicas de fractura hidráulica. Renta Fija Seguimos apostando por el mantenimiento de posiciones cortas en bonos americanos dada la proximidad de subida de tipos por parte de la FED. Sin embargo los últimos datos de la revisión del PIB del 4T14, junto con datos moderados de inflación y los últimos conocidos de creación de empleo (125.000 en marzo), han arrojado un jarro de agua fría temporalmente. Mantenemos la apuesta por el momento a expensas de conocer nuevos datos macro que arrojen luz sobre la conveniencia o no de la subida de tipos en EEUU. Quizás la llegada de la primavera, tras un duro invierno deje ver la realidad económica de una forma más objetiva. El consenso del mercado se centra en un PIB 1T15 comprendido entre el 1,50% y el 2,50%. Deuda Pública Venta de deuda Pública Europea, así como bonos de empresas estatales y autonómicas a tipo fijo. Los spread tienen limitado su reducción y los niveles absolutos son ridículos. Reducir la duración de la cartera, vendiendo el tramo largo y comprando los tramos medios-cortos High Yield, Mantenimiento del crédito, en especial los high yield. Se beneficiara de la inexistencia de rentabilidad en deuda soberana y corporativa de grado de inversión. Más que nunca debemos de ser cautos a la hora de incorporar H.Y. en cartera y supervisar por fundamentales el riesgo de crédito. ?Hay que estar muy encima de la publicación de informes y cuentas de las compañías que tomemos en cartera?. Se produjo un hecho relevante por parte de EYSA, al comunicar que tenía 6.1M de ? en c/c en Banco de Madrid. La compañía comunica que no afectara al pago de los cupones de la emisión, ni al principal. El ratio deuda/EBITDA se incrementa de 3.2x a 3.5x: Tomando la hipótesis de que EYSA no recupera el dinero depositado en Banco Madrid la compañía incrementaría su deuda neta en 2014 de EUR 58,5 M a EUR 64,5 M. Esto haría que la deuda/EBITDA se incrementara de 3.2x a 3.5x en 2014. Hay que tener en cuenta que en estas cifras no están incluidos los 12 meses de SCI (en 2014 aportó un EBITDA de EUR 1.2 M y en 2015 estimamos que podría rondar los EUR 2 M). El ratio deuda/EBITDA15 se elevaría de 2.4x a 2.8x (incluyendo SCI pasaría de 2.2x a 2.5x). Sin problema con los covenants: los covenants de EYSA limitan ciertas inversiones adicionales, así como ofrecen una opción put a los bonistas en caso de cambio de control si la deuda neta/EBITDA supera 4x. No estimamos que la compañía supere este ratio en los próximos meses en base a la elevada generación de caja gracias a la estabilidad del negocio. Covered Bonds No vemos valor en los covered bond "muy caros" por la acción del BCE, y las pocas emisiones realizadas en las últimas semanas. Tipos de Interés: No es una variable que en principio pueda ocasionar sorpresas en el área Euro, las curvas seguirán aplanándose por la parte larga. Sin embargo en el área USD es la gran incógnita, habrá subidas, si o si, es cuestión de tiempo y del nivel de ocupación, y de la aparición finalmente de la inflación, aunque el fortalecimiento del USD actúa como colchón y retrasa la subida. Probablemente tengamos que esperar al segundo semestre del año para verlo. Pero nuestra apuesta ya está tomada a través de ETF inversas de T-BOND Renta Variable Seguimos apostando por los mercados de renta variable Europeos (donde pronosticábamos subidas para los tres próximos años del 40%), sobreponderándolos frente a los americanos. El Eurostoxx 50 subió un +17,51% (3.697,38) El Dax lo hizo en un +22,54% (11.966,17) El Ibex 35 un +12,08% (11.521,1), siendo su mejor trimestre en 17 años. El Cac 40 subió un +17,81% (5.033,64) ASE Bol Atenas bajó un -6,14% (775,46) Mientras que las americanas: El S P subió un tímido +0,44% y en Euros +13,28% por la apreciación del USD El Dow Jones bajó un tímido -0,26% y en Euros +12,49% por la apreciación del USD El Nasdaq subió un +3.48% y en Euros +16.71% por la apreciación del USD Operaciones del Periodo Compras Renta Variable Duro Felguera 12.166 títulos a 4,12? precio primer objetivo 4,30? segundo objetivo 5,00? Duro Felguera 6.300 títulos a 4,1966? precio primer objetivo 4,30? segundo objetivo 5,00? Duro Felguera 5.038 títulos a 3.97? precio primer objetivo 4,30? segundo objetivo 5,00? Compra CARREFOUR 840 @ 30,845? posición precio primer objetivo 34,00? segundo objetivo 45,00? Venta Renta Variable Venta OHL 2.450 títulos a 20,52? perdida 2.114 ? - 4,04% Venta Bolsas y Mercados 983 títulos a 38,1859? beneficio 5.233 ? + 16,21% Venta SAP 660 títulos @ 63,98? beneficio 2.277? + 5,70% Venta BBVA 9.750 títulos @ 9,05? beneficio 12.167? + 16.00% Venta BMW 835 títulos @ 114,8? beneficio 10.084? + 11,76% Venta INDRA 4.396 títulos @ 10.1167? beneficio 4.452? + 11,12% Venta DAIMLER 1.544 títulos @ 91,06? beneficio 14.180? + 11,22% Venta BASF 1.160 títulos @ 90,90? beneficio 13.955? + 15,25% Compra Renta Fija Compra Liberbank 7% perp vto. Julio/2019 48.200 ? 105.6422% cobro de dividendo 7% o venta en 107 Compra Liberbank 7% perp vto. Julio/2019 22.200 ? 105.6422% cobro de dividendo 7% o venta en 107 Compra UNION-FENOSA perp 600? 100,42% objetivo o venta 101,25% o mantener en cartera para carry Compra Popular 6% perp 50.000 ? 100,30 mantener en cartera para carry Compra PROSHARES ULT-TBT 20Y US 2.290 Titulos ? 43,8684 objetivo venta 66.00 USD eqv. A un 30Y TB 3,50% Compra PROSHARES ULT-TBT 20Y US 2.080 Titulos ? 47,20% objetivo venta 66.00 USD eqv. A un 30Y TB 3,50% Venta/ Amortización Renta Fija Venta UNION-FENOSA perp. 9.000 ? 100,93% Compra IIC´S terceros Rural CLM FI 5.633,56 títulos a 102.546982? Venta IIC´S terceros Rural Castilla la Mancha FI 7.040,28 títulos a 83,040948? No aplicable