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Fondo de autor con alta vinculación a los gestores, Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad, cuya sustitución supondría cambio en la política de inversión. El objetivo de gestión es obtener rentabilidad satisfactoria y sostenida en el tiempo, aplicando filosofía de inversión en valor, seleccionando activos infravalorados por el mercado, con alto potencial de revalorización. Al menos un 75% de la exposición total se invertirá en renta variable de cualquier capitalización y sector, de emisores/mercados principalmente de la OCDE (con un máximo del 10% de la exposición total en emisores/mercados españoles), pudiendo invertir hasta un 35% de la exposición total en emisores/mercados de países emergentes.La exposición al riesgo divisa será del 0-100% de la exposición total. La parte no invertida en renta variable se invertirá en renta fija principalmente pública aunque también privada (incluyendo instrumentos de mercado monetario cotizados o no, líquidos) de emisores/mercados de la zona Euro, en emisiones con calificación crediticia igual o superior a la que tenga el Reino de España en cada momento. Para emisiones no calificadas se tendrá en cuenta la calificación del propio emisor. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 18 meses Se podrá operar con derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta y por el apalancamiento que conllevan. El grado máximo de exposición al riesgo de mercado a través de instrumentos financieros derivados es el importe del patrimonio neto. 01 0.94 0.65 1.59 0.61 -0.59 -0.57 -0.58 -0.48 EUR 6723400.57 7154761.56 9788 10168 0.00 0.00 false 5.000,00 Euros 708995657 869045334 898326903 990789304 105.4519 112.6497 106.7896 119.2533 0.91 1.80 0.91 1.80 01 0.01 0.03 01 -6.39 24.35 0.65 26.27 -40.77 5.49 -10.45 3.28 -3.67 -13.51 -5.03 2020-10-28 2020-03-09 2019-12-09 6.55 10.32 2.89 2020-11-09 2020-03-24 2019-01-04 01 38.50 26.45 21.14 36.25 58.06 15.27 14.46 10.08 34.23 25.95 21.33 32.18 50.19 12.36 13.63 12.94 0.48 0.18 0.12 0.59 0.56 0.25 0.39 0.60 100% MSCI EUROPA TOTAL RETURNS 29.09 14.19 13.95 26.72 47.74 10.20 12.63 5.77 14.57 14.57 13.91 14.05 13.04 8.22 7.38 6.54 1.91 0.48 0.48 0.48 0.47 1.87 1.84 1.85 0.44 true true GraficaVL.png png 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S0v5VwcPHlT+NSsrSzy+qKhIrFtZWSkiS2Njo8hMpBYAIMoAAAAQZQAAAFEGAACAKAMAAECUAQAARBl2AQAAIMoAAAAQZQAAAIgyAACAKAMAAECUAQAAIMoAAAAQZQAAAFEGAACAKAMAAECUAQAARBkAAACiDAAAAFEGAACAKAMAAIgyAAAARBkAAACiDAAAAFEGAAAQZQAAAIgyAAAARBkAAECUAQAAIMoAAAAQZQAAAIgyAACAKAMAAECUAQAAcKP/DwO19Kc2JKyvAAAAAElFTkSuQmCC false false false false false false false false false false No aplicable. false false false false false true false true F. Se han realizado operaciones durante el periodo por un volumen de 5.873 euros en las que una empresa del grupo del depositario ha actuado como contrapartida. Existen operaciones vinculadas repetitivas y sometidas a un procedimiento de autorización simplificado, relativas a compraventa de Divisas, que realiza la Gestora con el Depositario. H. Se han realizado operaciones vinculadas con otras IICs, gestionadas, debidamente autorizadas por el Órgano de Seguimiento, de conformidad con el procedimiento implantado para su control, el importe en miles de euros de las adquisiciones durante el periodo ha sido de : 1.388. Azvalor SGIIC cuenta con un procedimiento simplificado de aprobación de otras operaciones vinculadas no incluidas en los apartados anteriores. 1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. En lo que respecta a la evolución de los principales mercados de renta variable en este cuarto trimestre, los índices Globales han tenido un comportamiento positivo, con subidas del MSCI World del +14%, en EEUU subidas del +16% en el S&P500 y +7,3% en el Dow Jones Industrial y en Europa subidas del 15,6% para el MSCI Europe. La recuperación de los datos de actividad en muchas de las economías importantes, especialmente en China y buena parte de Asia en las que los datos de final de año vuelven a situar a esas economías en niveles máximos de PIB, la aprobación de nuevos paquetes de estímulos económicos para los países más afectados por los cierres de sus economías (fundamentalmente EEUU y Europa) y la aprobación de varias de las vacunas en desarrollo para su distribución, ha mejorado las perspectivas económicas mundiales e impulsado al alza los mercados de capitales en los que se vuelven a ver flujos de entradas de capital, tras las salidas precipitadas que vivimos en los meses anteriores. En cuanto a los datos de actividad económica, se han registrado recuperaciones en las tasas de crecimiento de algunas economías, destacado el crecimiento de un +4,9% del PIB de China en el tercer trimestre y un +6,5% en el cuarto. Por su parte, y aunque todavía en negativo, se han moderado las caídas del PIB en EEUU donde se ha registrado una caída del -2,8% para el tercer trimestre y se estima una caída del -2,4% para el último trimestre del año. Para la Eurozona, la situación es peor, ya que en el tercer trimestre del año se registró una caída del -4,3%, estimándose una caída del -6,6% para el cuarto trimestre del año 2020. En el total del año 2020 se estima que el PIB Global ha recortado en un -3%. En cuanto a los niveles de endeudamiento global sigue preocupando su imparable ascensión en los últimos años, y muy especialmente en el año 2020, año en el que ante la frágil situación de las economías se ha tenido que recurrir a paquetes de estímulo de urgencia que han provocado el rápido aumento del endeudamiento global (especialmente el público), alcanzando cotas máximas y situando la deuda total en niveles del 432% del PIB en los países desarrollados. Sólo en EEUU la deuda ha aumentado en 9 trillones de dólares (para alcanzar la cifra de 82 trillones de dólares equivalente a casi 4 veces su PIB). La combinación de estos factores hace que el mercado de capitales (en general) se encuentre sometido a una enorme exigencia puesto que las altas valoraciones a las que cotizan (de media) los principales índices no se justificarían sin un continuo crecimiento de los beneficios de las compañías listadas en los índices. Esta situación, general, no es obstáculo sin embargo para que las circunstancias concretas de determinadas compañías sean favorables y representen una oportunidad. En nuestra experiencia como accionistas, hemos vivido en tiempos pasados situaciones macroeconómicas, y de mercados en general, tan complicadas como la que vivimos ahora (cotizaciones en máximos, bajos crecimientos, altos niveles de deuda) que sin embargo ofrecían situaciones concretas en compañías que resultaron ser excelentes inversiones. Algo que volvemos a ver en este momento, como demuestra la evolución de muchas de las compañías que tenemos en cartera y que tratamos a continuación. La cartera ha tenido un comportamiento muy positivo en este último semestre del año, con una subida del 25,2% y gracias al buen comportamiento generalizado de las compañías en cartera y en especial de un amplio grupo de compañías con resultados poco habituales (más de 10 compañías con rentabilidades superiores al 50% en el último trimestre). Ante movimientos fuertes de cotizaciones de las compañías como los vividos este periodo, el fondo ha tenido un nivel de rotación más elevado que en periodos anteriores, algo habitual en nuestra gestión cuando los precios de las compañías varían con fuerza poniendo en valor inversiones históricas y abriendo oportunidades a nuevas inversiones. Así, hemos aprovechado las correcciones en distintos momentos del periodo para incrementar posiciones en compañías excesivamente castigadas y que ofrecían buenas oportunidades a precios atractivos como han sido el caso de New Gold, DHT Holdings o International Seaways entre otras, e incluso incorporar nuevas compañías gracias a la oportunidad que nos ha dado el mercado como Canadian Natural Resources, Prairie Sky, Phillip Morris o Kinepolis. De la misma forma, y aprovechando las fuertes subidas que hemos vivido en determinadas compañías (especialmente en el sector del cobre) hemos vendido la totalidad de nuestras participaciones en First Quantum y Grupo México entre otras, y reducido la exposición a Cameco y Compañía de Minas de Buenaventura principalmente. Como consecuencia de lo anterior hemos creado valor para el fondo cuyo valor objetivo aumenta ligeramente (un 3%). La cartera continúa teniendo exposición a negocios en sectores con un claro componente cíclico (cobre, petróleo, oro, fertilizantes ¿) aunque hemos encontrado nuevas oportunidades fuera de estos sectores, incorporando nuevas compañías en el sector del Ocio (Kinepolis) que tan duramente ha sido penalizado o el del tabaco (Phillip Morris, BAT). En cualquier caso, mantenemos la exigencia de estar invertidos en compañías que además de ofrecer buenas expectativas de retornos estén bien preparadas para situaciones exigentes como las que estamos viviendo (y las que puedan venir a futuro). Esa solidez de las compañías en la cartera se constata en el enorme margen de seguridad (diferencia entre el precio que pagamos y lo que estimamos que valen) que ofrecen sus cotizaciones, en la robustez financiera, contando en general con compañías con balances saneados, en su posición de liderazgo indiscutible en sus áreas de negocio y en la calidad los equipos de gestión, muchos de ellos accionistas de referencia de sus compañías, actuando en beneficio de todos los accionistas. En relación con la evolución de los precios de las materias primas a los que están expuestas un buen número de empresas en la cartera, la evolución ha sido positiva en la segunda mitad del año 2020; el cobre ha avanzado un +28%, el oro un +6%, y por su parte, el uranio ha retrocedido ligeramente con un -4%. En cuanto al precio del petróleo, éste ha aumentado un +26% (Brent) y un +23% (WTI); igualmente el precio del gas natural se ha apreciado un +45%. Estos niveles de precios de estas materias primas, unidos a los importantes ajustes acometidos en las empresas y a la buena posición competitiva de las mismas, ha generado una notable mejora en las cuentas de resultados en los meses finales de año, que veremos confirmadas (algunas ya lo han hecho) en las próximas publicaciones de resultados. En nuestras cartas trimestrales (https://www.azvalor.com/anuncios-y-comunicados/cartas-trimestrales) el inversor podrá encontrar mayor detalle sobre la evolución de nuestros productos y estrategia de inversión. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. La filosofía de gestión de Azvalor Internacional FI consiste en seleccionar empresas infravaloradas. Nuestro análisis para la selección de las mismas pasa por estudiar en profundidad los activos de la empresa, sus productos o servicios, la oferta de los competidores y los fines y medios de los ejecutivos al cargo de ellas. La visión macroeconómica no es relevante en este análisis, ya que entendemos que nadie ha conseguido predecirla consistentemente a lo largo del tiempo. Así pues, es nuestro deber recordar al inversor que este vehículo no es adecuado para todo aquel que considere que el análisis macroeconómico es relevante. c) Índice de referencia. El índice de referencia se utiliza a efectos meramente comparativos. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice MSCI Europe Total Return Net Index. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El valor liquidativo de Azvalor Internacional FI ha aumentado desde el 30 de junio de 2020 hasta el 31 de diciembre de 2020 un 25,2% hasta 105,45 euros. En este mismo periodo, su índice de referencia MSCI Europe Total Return Net Index ha aumentado un 10,9%. El patrimonio del fondo alcanza los 708.995.657€ y el número de partícipes asciende a 9.788. El impacto de los gastos soportados por el fondo en el periodo ha sido de un 0,9%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. La sociedad gestora gestiona 7 estrategias: Azvalor Internacional, Azvalor Iberia, Azvalor Value Selection Sicav, Azvalor Managers, Azvalor Blue Chips, Azvalor Ultra y Azvalor Capital. Azvalor Internacional invierte en renta variable internacional habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 25,2%, Azvalor Iberia en renta variable española y portuguesa habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 7,9%, Azvalor Value Selection Sicav es una sicav que invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 18,4%, Azvalor Managers invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad en el periodo de del 23%, Azvalor Blue Chips invierte en renta variable global con un sesgo hacia compañías de capitalización bursátil superior a €3.000 millones habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 26%, Azvalor Ultra es un fondo de inversión libre, aún pendiente de inversión, y Azvalor Capital es un fondo con una exposición a renta fija del 90% y un 10% a renta variable habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 0,8%. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Las principales incorporaciones a la cartera durante el semestre han sido CF Industries Holdings PrairieSky Royalty y OCI NV. Igualmente, y tras haber obtenido buenos retornos sobre nuestro precio medio de compra, hemos decidido vender la totalidad de nuestras participaciones en First Quantum (con beneficios >200% sobre lo invertido), en Freeport McMoRan (beneficios del 75% sobre la inversión) y en Grupo México (más que doblando lo invertido). Por su parte, y aprovechando correcciones importantes en los precios de compañías en las que ya éramos accionistas, hemos aumentado la exposición a New Gold, DHT Holdings e International Seaways entre otras. Y se ha reducido en Sol SPA, Cameco Corp y Compañía de Minas Buenaventura, tras buenos comportamientos en el trimestre y ante la aparición de buenas alternativas de inversión a las que hemos destinado el capital obtenido en la reducción de nuestras participaciones de estas compañías. Por otro lado, el efecto positivo en los precios de las acciones ha provocado el incrementado en el peso de relativo en la cartera de National Oilwell Varco, Drilling Company of 1972 y TGS Nopec y lo ha reducido en los casos de Barrick Gold, Petrofac y Eurocash. Finalmente, por el efecto de ambos factores (incremento del número de acciones y subida de precio de éstas) se ha incrementado el peso de Glencore, Mosaic y Geopark Holdings y se ha reducido el de Agnico Eagle Mines. En cuanto a las posiciones que más han aportado a la evolución del fondo este trimestre han sido: NOV (+45% en el trimestre), First Quantum (+93%) y SQM (+46%); y las que más han restado, Barrick Gold (-22%), Euronav (-12%) y Newmont (-8,9%). Las principales posiciones a cierre del periodo son National Oilwell Varco INC 5,1%, Cameco CORP 5%, Teck Resources LTD 4,4% y New Gold INC 4,3%. El peso a cierre de semestre de los principales sectores es de un 47,9% en energía y un 37,5% en materiales. Las principales divisas a las cuales está expuesto el fondo a cierre del periodo son el Dólar (59,6%), el Euro (15,1%) y la Libra Esterlina (8,6%). La exposición geográfica del fondo a través de la cotización de las compañías a cierre de semestre es principalmente de un 31,6% a Canadá, del 29,7% a Estados Unidos y de un 4,2% a Gran Bretaña. Es importante matizar que, a pesar del lugar de cotización de las compañías, en la mayoría de los casos los negocios de éstas son globales. b) Operativa de préstamo de valores. N/A c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. N/A d) Otra información sobre inversiones. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del -0,6% en el periodo. El 1 de julio las acciones de la compañía Lookers fueron temporalmente suspendidas a la espera de la publicación de los resultados de 2019. 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. El fondo cotiza con un potencial alcista relevante estimado por Azvalor. Este potencial de revalorización a largo plazo se obtiene como resultado de la diferencia entre el valor estimado de cada uno de los activos subyacentes, en base a nuestros modelos internos de valoración, y los precios a los que cotiza cada uno de ellos actualmente en los mercados bursátiles. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. A excepción de las contingencias idiosincráticas presentes en toda inversión, los principales riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo país, financiero, operativo y frente a la volatilidad del mercado. En relación al riesgo país la cartera invierte en títulos de jurisdicciones occidentales con una fuerte protección jurídica, en relación al financiero la gran mayoría de la cartera tiene una posición de caja neta o deuda por debajo de 2 veces EBITDA, frente al riesgo operativo estamos invertidos en las compañías con las curvas de costes más eficientes de su sector, por último, entendemos que la volatilidad de mercado más que un riesgo, presenta oportunidades de inversión a largo plazo. El proceso de inversión del fondo tiene como objetivo incrementar el margen de seguridad de las inversiones para consolidar las valoraciones. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. Nuestra política de ejercicio de derechos de voto es que siempre delegamos el mismo, salvo que alguna situación especial requiera lo contrario. 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis en el segundo semestre de 2020 asciende a 234.684,64 euros, prestado por varios proveedores, dicho servicio se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC bajo gestión y su contribución en el proceso de toma de decisiones de inversión es valorada muy positivamente por el Departamento de Inversiones de la sociedad gestora. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). N/A 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. Cerramos el segundo semestre del año 2020 con una mejora en las condiciones económicas globales y sobre todo con unas mejores perspectivas tras los acontecimientos que han afectado estos últimos trimestres tanto las economías como la evolución de los principales mercados de capitales. Por un lado, la tan esperada aparición de diferentes vacunas frente al virus Covid-19 ha supuesto una mejoría en las perspectivas económicas de la gran mayoría de los economistas. Y por otro, superadas ya las elecciones en EEUU el mercado valora positivamente la desaparición de un factor de incertidumbre en la principal economía mundial que eleva además la probabilidad de aprobación de nuevos paquetes de estímulo con el fin de reactivar las economías más afectadas y recuperar la confianza ¿ fundamentalmente referida a EEUU y Europa. Sin embargo, mantenemos nuestro escepticismo y prudencia al respecto de la mejora de los factores de fondo que realmente afectan a la economía y mercado (en general) en el largo plazo. Especialmente niveles de endeudamiento en máximos, la dificultad de reducir déficit y políticas que no incentivan la acción empresarial nos hacen ser muy cautos, más sobre aquellos activos (la gran mayoría) que cotizan a múltiplos de valoración muy elevados y que prácticamente exigen que se dé el escenario óptimo en muchos de ellos para obtener rentabilidades razonables. Por nuestra parte, seguimos dedicando todos nuestros recursos en conocer en profundidad y con detalle las circunstancias particulares de los negocios en los que somos inversores o aquellos que, sin serlo, son objeto de nuestro análisis ante una posible nueva oportunidad. Sin aventurarnos a predecir cual será el comportamiento futuro de las compañías partimos de un punto muy diferente y mejor, al de mediados del año pasado. Las compañías en la cartera, en general, continúan dando claras muestras de mejora en sus cuentas de resultados, demostrando su enorme fortaleza en momentos de dificultad, su capacidad de gestión (haciéndolos más rentables y sólidos) y aprovechando las circunstancias adversas para hacer los ajustes correctos con el fin de fortalecerse y prepararse para tiempos mejores, como los que estamos viendo en los últimos meses. Además, apoya el fuerte repunte del precio de las materias primas (cobre + 73% desde mínimos, oro +60% en los últimos 30 meses, etc.) y del petróleo (+160% desde mínimos del 2020) y la cada vez más evidente necesidad de la producción de estos bienes para el funcionamiento del mundo. Así pues, el importante descuento con el que siguen cotizando buena parte de nuestras compañías (algunas incluso mayor al de hace un año) a pesar de la mejora de sus negocios y de su capacidad de generar beneficios, el reducido nivel de deuda y la situación de privilegio, como líderes de muchos sectores imprescindibles, nos hace tener fundadas esperanzas sobre la buena marcha de los negocios también en este año 2021. En cuanto a los posibles riesgos a los que podemos estar expuestos como accionistas de las compañías, y dado el carácter ¿defensivo¿ de muchos de los negocios, destacamos la capacidad de la cartera de hacer frente a potenciales situaciones difíciles. Especialmente la solidez de los balances y el elevado descuento al que cotizan muchas de las empresas, aún a pesar de las fuertes subidas del último trimestre, generan un alto nivel de confianza que, a estos precios, todos los negocios en los que estamos invertidos ofrecen buenas rentabilidades considerando incluso el peor de sus escenarios posibles. No aplicable. Azvalor Asset Management SGIIC, S.A. cuenta con una política de remuneración de sus empleados acorde a la normativa vigente que ha sido aprobada por su Consejo de administración. La política remunerativa está compuesta por una retribución fija, en función del nivel funcional y de responsabilidad asignado a cada empleado y una retribución variable vinculada a la consecución de unos objetivos tanto individuales como de departamento y de empresa. Dicha política retributiva es acorde con una gestión racional y eficaz del riesgo no induciendo a la asunción de riesgos incompatibles con el perfil de los vehículos gestionados. Dicha política retributiva es revisada al menos con carácter anual para asegurar en su caso su correcta actualización. Durante el ejercicio 2020 no se realizó ningún cambio a la política ya aprobada. Ninguna de las remuneraciones abonadas por la Sociedad estuvo ligada a una comisión de gestión variable de una IIC. El número de personas que percibieron remuneración de la Sociedad durante 2020 ascendió a 40. De ese colectivo 33 personas recibieron retribución variable, 2 de ellas correspondientes al personal con incidencia en el perfil de riesgo de la Gestora. La Alta Dirección (4 personas) no recibió retribución variable con cargo al ejercicio 2020. El importe total de la remuneración abonada a todo el personal durante el ejercicio 2020 ascendió a 5.145 miles euros. De ellos, 1.443 miles de euros corresponden a la retribución variable (28% del total). El importe de remuneración total correspondiente a altos cargos es de 1.638 miles de euros (-40% respecto al ejercicio anterior) ese importe corresponde en su totalidad a retribución fija (salario fijo que se mantuvo sin cambios respecto al ejercicio anterior). Adicionalmente el importe correspondiente a los otros dos empleados con incidencia en el perfil de riesgo de las IIC asciende a 185 miles de euros siendo la retribución variable un 30% de dicha cantidad. Puede consultar nuestra política de retribuciones en la web: www.azvalor.com No aplicable. 0 0 0.00 0 0 0.00 9855665 149 0.79 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 47254011 1847 7.94 675833457 10658 25.14 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 732943133 12654 23.70