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Además, nos encontramos con el potencial efecto de la gestión pasiva. Sin entrar en el debate de si simplemente se está produciendo una correlación o una causalidad entre los flujos captados por los ETFs (fondos cotizados que replican a índices bursátiles) y el comportamiento de los índices, la realidad es que los ETFs con mayores activos bajos gestión son, precisamente, los que replican a los grandes índices de bolsa americanos, donde más compañías de gran tamaño y visibilidad futura se pueden encontrar para invertir. Por otro lado, existe una elevada volatilidad de las acciones de un número cada vez mayor de compañías. Sin embargo, en muchas ocasiones, estos movimientos vienen arropados por (bruscos) cambios en las expectativas de la comunidad inversora sobre un determinado negocio o sector. En otras, los meros flujos de entrada y salida de los fondos de inversión pueden estar detrás de estos vaivenes. En cuanto a la renta fija, esta hace tiempo que dejó de ser una inversión con suficiente atractivo para inversores con perfiles conservadores. Esta anomalía histórica se produce por el incremento de la oferta monetaria de los últimos años por parte de los bancos centrales de todo el mundo, que aumenta la demanda agregada de activos financieros y fuerza al grueso de los inversores obligados a invertir en renta fija a cualquier precio. Ante este panorama, muchos inversores se ven forzados a invertir en acciones de compañías con flujos predecibles y que puedan actuar como sustitutivos (imperfectos) de los bonos. No obstante, y a nuestro entender, invertir hoy en visibilidad y liquidez puede estar dando una falsa sensación de seguridad y terminar saliendo muy caro. Obviamente, no tenemos ningún control sobre estos sentimientos de los inversores, ni tampoco sobre su duración, pero sí que podemos intentar aprovechar las oportunidades que, a nuestro juicio, se están generando por este fenómeno. Comentario del fondo El fondo puede invertir hasta un 20% en valores cotizados en Portugal y, al menos, un 80% en valores cotizados en España. Adicionalmente, puede invertir hasta un 10% en compañías españolas o portuguesas que cotizan en otros mercados. La rentabilidad de Horos Value Iberia en el tercer trimestre ha sido del -5,8%, frente al -0,3% de su índice de referencia (80% IGBMT Índice General de la Bolsa de Madrid Total y 20% PSI Total Return Index). Desde su constitución el 21 de mayo de 2018, hasta el 30 de septiembre de este año, la rentabilidad acumulada del fondo es del -17,9%. En ese mismo periodo, su índice de referencia ha obtenido un -4,7%. Los resultados obtenidos en un plazo tan corto son meramente anecdóticos y como tal deben ser tenidos en cuenta. En este trimestre, los valores que más positivamente han contribuido son Miquel y Costas y Bolsas y Mercados Españoles (BME). La primera se vio beneficiada por la publicación de resultados semestrales, arrojando una evolución mejor de lo esperada por el mercado. BME, por su parte, vio su cotización animarse ante los movimientos corporativos vividos en el sector de las bolsas, como el lanzamiento (rechazado) de una OPA sobre la Bolsa de Londres por parte de la Bolsa de Hong Kong. En el lado negativo, destacan Meliá Hotels International y Sonae Capital. Con respecto al grupo hotelero, parece que el deterioro económico global, así como algunos problemas que impactan directamente a la compañía (como la invasión del alga marina sargazo en las playas de México), han continuado presionando al valor. En cuanto al holding portugués, su caída en bolsa parece responder más a movimientos de flujos de inversores que a cualquier razón fundamental. En ambos casos, nos parece que sus valoraciones actuales arrojan un margen de seguridad muy elevado, por lo que las mantenemos entre nuestras principales inversiones. La cartera del fondo ha tenido tres salidas en el trimestre (Barón de Ley, CAF y Corticeira Amorim) y ninguna entrada. Las tres salidas se producen por menor potencial en relación con otras alternativas ya presentes en la cartera, como el holding portugués Sonae Capital, la empresa química Ercros o el grupo papelero Iberpapel, cuyos pesos hemos incrementado en el periodo. A cierre de trimestre, el potencial teórico del fondo para los próximos tres años se sitúa en torno al 89%, lo que equivaldría a una rentabilidad anualizada del 23,6%. Para el cálculo de este potencial, realizamos un estudio individual de cada valor que compone la cartera. Estas rentabilidades teóricas no son una garantía de que el fondo vaya a tener un buen comportamiento en los próximos tres años, pero sí dan una idea de lo atractivo que es el momento actual para invertir en Horos Value Iberia. Estructura de la cartera A cierre de diciembre, la cartera de Horos Value Iberia está formada por 23 valores y concentrada en dos temáticas relevantes. Por un lado, más del 70% de la parte invertida de la cartera está compuesto por compañías que conocemos desde hace años, gestionadas por familias con importante presencia en el accionariado (lo que garantiza una alineación de intereses con sus accionistas). La segunda temática (13%) la componen compañías olvidadas o, incluso, odiadas por la comunidad inversora, al contar con un pasado muy insatisfactorio para sus accionistas, pero con un presente muy atractivo para invertir. Horos Value Iberia invierte también en Horos Value Internacional (5,0%). De esta manera, se incrementa el potencial del fondo ibérico, aumentando la calidad de la cartera y generando un mayor valor para nuestros partícipes en el largo plazo. Por supuesto, NO se cobrará ninguna comisión por ese porcentaje invertido en los fondos de la casa. Por último, la liquidez del fondo a cierre de trimestre se sitúa por debajo del 3,6%. Principales posiciones Meliá Hotels International (7,3%, familiar): grupo hotelero con presencia en más de 40 países, del que la familia Escarrer controla el 52% y es accionista desde hace más de 60 años. La compañía es la cadena de hoteles líder en América Latina y Caribe, siendo el mayor jugador global en resorts y bleisure (combinación de negocios y ocio). Meliá tiene el objetivo de ir migrando a un modelo de bajo capital empleado, en el que centrarse en la gestión de los hoteles sin ser propietarios del mismo. En la actualidad, la gestión hotelera supone cerca del 30% del EBITDA y esperan alcanzar un 50% en siete años. Lo interesante de esta inversión radica en la valoración de sus activos hoteleros, muy superior a su capitalización bursátil actual, lo que nos permite llevarnos gratis la gestión hotelera y lo que pueda aportar este negocio a futuro a la compañía. Ercros (6,8%, olvidada): compañía olvidada por los analistas debido a la complicada situación que vivió hace unos años. Es un grupo industrial dedicado a la producción de derivados del cloro (necesarios, por ejemplo, para la fabricación de PVC), química intermedia (formaldehídos, colas y resinas, etc.) y farmacia (principios activos y genéricos). Después de haber pasado casi diez años de descenso continuado de la demanda de PVC, los cierres de capacidad del sector estos últimos años, unidos a la restricción adicional de oferta que se está produciendo, tras la prohibición por parte del regulador europeo de utilizar tecnología de mercurio en los procesos productivos del cloro, nos hace esperar, razonablemente, una buena evolución de esta industria para los próximos años. Renta Corporación (6,1%, olvidada): la compañía, centrada en la adquisición de activos inmobiliarios para su transformación y venta, ha vivido un proceso de reestructuración, tanto financiero como de negocio (utilizan, principalmente, opciones de compra de los inmuebles a reformar), lo que evita el riesgo de balance típico de esta industria. Adicionalmente, ha llegado a un acuerdo con APG para gestionar la SOCIMI especializada en activos residenciales del fondo de pensiones holandés. La SOCIMI tiene el objetivo de alcanzar los 1.500 millones de euros en activos y Renta Corporación cobra un 1,5% por su gestión, además de ser propietaria del 3% de la SOCIMI. En 2019, Renta Corporación ha anunciado su intención de lanzar otros dos vehículos similares, lo que contribuirá a incrementar la capacidad de generación de caja y la visibilidad de resultados de la compañía. Por último, hay que destacar que vamos de la mano de un equipo gestor profesional y de gran experiencia, que ha sabido reinventar su negocio hacia un modelo de altos retornos sobre el capital empleado. Sonae Capital (6,0%, familiar): es un vehículo inversor portugués gestionado por la familia Azevedo, que posee activos inmobiliarios y opera en los sectores turístico, energético e industrial. La compañía busca invertir en compañías portuguesas de nicho y que puedan tener un carácter exportador. Pensamos que la valoración por suma de partes de los distintos negocios es sustancialmente superior a su valor bursátil actual. Semapa (5,5%, familiar): vehículo inversor portugués gestionado por la familia Queiroz, que controla cerca del 70% de la compañía papelera Navigator y el 100% de la cementera Secil y de la compañía de tratamiento de subproductos animales ETSA. Pensamos que el holding cotiza con un descuento excesivo frente a la valoración de sus participadas. Otros El patrimonio del fondo ha alcanzado la cifra de los 7,1 millones de euros, ascendiendo el número de partícipes a los 533. El valor liquidativo alcanzó su mínimo el 15 de agosto de 2019, situándose en los 79,67 euros, mientras que su valor liquidativo máximo se alcanzó el 09 de julio de 2018, en los 104,46 euros. Los gastos totales soportados por el fondo en el tercer trimestre han sido de un 0,47%, siendo la comisión de gestión el 1,8% anual. No hay activos que se encuentren en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión o litigio). La política seguida por Horos Asset Management, SGIIC, S.A. (Horos) en relación al ejercicio de los derechos políticos inherentes a los valores que integran las IIC gestionadas es, como norma general y salvo que alguna situación especial requiera lo contrario, la de ejercer los derechos de asistencia y voto en las Juntas generales de las sociedades en las que las IIC gestionadas por Horos tengan una participación superior al 1% del capital social de la Sociedad y cuente con más de un año de antigüedad en la cartera. En el período actual, las IIC no ha ejercido su derecho voto. Sin advertencias Sin información Sin información 7444329 532 -5.76 37130602 1344 -2.84 44574931 1876 -3.32