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No existirá un porcentaje predeterminado para la inversión por tipo de emisor, sector, países, divisas o áreas geográficas. El fondo podrá asumir riesgo de inversión inherente a los mercados emergentes o a divisas distintas de euro y no tendrá predeterminación alguna respecto a la capitalización de las empresas en las que invierta. La inversión en renta variable de baja capitalización puede influir negativamente en la liquidez del fondo. La filosofía de inversión que se aplica es la "inversión en valor" (value investing), seleccionando activos infravalorados por el mercado con alto potencial de revalorización. El resto de la exposición total se invertirá en renta fija principalmente pública aunque también privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos) de al menos media calidad crediticia (mínima de BBB- otorgado por Standard and Poors o equivalente) o la que tenga el Reino de España si fuera inferior, de emisores/mercados de la Unión Europea Para emisiones no calificadas se tendrá en cuenta la calificación del propio emisor. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 18 meses. El fondo podrá invertir hasta un 10% en IIC financieras, que sean activo apto, armonizadas o no, pertenecientes o no al grupo de la gestora. El riesgo divisa será del 0 -100 % de la exposición total. Se podrá invertir más del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, una Comunidad Autónoma, los Organismos Internacionales de los que España sea miembro y Estados con solvencia no inferior a la de España. La IIC diversifica las inversiones en los activos mencionados anteriormente en, al menos, seis emisiones diferentes. La inversión en valores de una misma emisión no supera el 30% del activo de la IIC. Inversión y Cobertura para gestionar de un modo más eficaz la cartera 01 0.07 0.01 0.11 0.41 1.17 1.16 1.16 1.33 EUR 109893.97 108180.72 1415 1366 0.00 0.00 false 100 euros 21087707 17166219 8688554 8550803 191.8914 181.6252 127.1126 120.9440 0.43 1.27 0.43 1.27 01 0.02 0.06 5.65 -1.57 6.62 0.67 8.73 42.89 5.10 15.73 26.45 -1.72 -2.49 -3.55 2026-07-23 2026-03-03 2025-04-04 1.02 2.70 2.12 2026-07-03 2026-04-08 2025-04-10 01 10.09 7.88 10.57 11.55 8.57 10.47 8.90 9.73 12.31 17.34 13.23 18.66 19.66 11.49 16.18 13.31 13.84 15.40 0.10 0.10 0.11 0.08 0.07 0.08 0.11 0.13 0.02 9.32 9.32 9.32 9.32 9.32 9.32 17.36 17.36 18.65 1.36 0.46 0.45 0.45 0.46 1.82 1.86 1.86 1.87 true evolucion.png image/png iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAfQAAAEsCAYAAAA1u0HIAAAvVElEQVR42u2dD4gUZ573hWEYREQC EoLIEAaGRkREhBBEZBiEJYiEMAiL7yIieRtkbi+XkyGwDMsSctmErBuCBO1lkhtyknUXwp74ehMN 68rgDu4QbhITmZs1spN26N14YmJ618nEyPP6q8nTPl1TVV1VXdX17/OBoqueru6u+vZT9X1+z/PU 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SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados Una vez más, los índices bursátiles estadounidenses se han comportado mejor que el grueso de los mercados europeos y asiáticos. Entre julio y septiembre, el S&P 500 subió un 3% y el Nasdaq 100, un 1,3%. Con ello, sus ganancias en los nueve primeros meses del año se acercan al 17% y al 25%, respectivamente. El Stoxx 600, por su parte, corrigió ligeramente en el trimestre y mantiene una subida acumulada en el año de alrededor del 10%. No obstante, como ya señalamos en comentarios anteriores, más llamativa resulta la evolución divergente de los índices de las grandes economías europeas. Destaca sobre todo el CAC 40 francés, que retrocedió en torno a un 5% en el trimestre y cierra septiembre prácticamente plano en el año, reflejo de la incertidumbre política y económica del país. En Asia, la divergencia fue incluso mayor. El Hang Seng hongkonés recuperó el terreno perdido a comienzos de año y se anotó un 9,3% en el trimestre. El KOSPI coreano, en cambio, corrigió un 7% tras subir casi un 95% en el primer semestre, impulsado por los cuellos de botella en la fabricación de chips, especialmente de memoria. Por último, el Sensex indio volvió a mostrar debilidad y se dejó cerca de un 6% en el periodo, con lo que acumula una caída aproximada del 16% en 2026. Así, por un lado, nos encontramos con unos mercados (Estados Unidos y los asiáticos más «tecnológicos») que disfrutan en 2026 del viento de cola de la revolución de la inteligencia artificial. Mención especial merece el mercado estadounidense, donde, además, los flujos hacia ETF siguen siendo masivos: en lo que va de año, los ETF centrados en esta bolsa han captado 655.000 millones de dólares. Esta combinación sostiene una prima de valoración persistente frente al resto del mundo, que hoy es algo superior al 55%. Esa prima se aprecia en los múltiplos de las compañías vinculadas a la tecnología, como Apple, que cotiza ya a cerca de 11 veces ventas, un nivel nunca visto. Pero también se aprecia en compañías globales más «tranquilas». Es el caso de Coca-Cola, que tras subir un 30% en lo que va de año cotiza a cerca de 30 veces beneficios. O de Johnson & Johnson, que acumula una revalorización del 35% y cotiza a cerca de 40 veces beneficio. Por otro lado, hay mercados perjudicados por la incertidumbre que rodea a sus economías. En muchos casos, esa incertidumbre procede de las tensiones en los mercados de deuda a escala global. Las alimentan, en parte, el impacto persistente de las guerras en Irán y Ucrania, que entre otras cosas han vuelto a situar el Brent por encima de los 100 dólares por barril. Y, en parte, la indisciplina presupuestaria que arrastramos desde hace años, y muy especialmente desde la pandemia. Ambos factores presionan al alza las expectativas de inflación y se reflejan en fuertes subidas de la rentabilidad de los bonos soberanos de la mayoría de las grandes economías, incluida la estadounidense. Así, el bono a 10 años rinde más del 5% en Estados Unidos, casi el 5% en Francia y más del 4% en España e Italia. En definitiva, la energía, la deuda y la inteligencia artificial siguen siendo los tres factores más relevantes para los mercados, provocando fuertes vaivenes entre sectores y geografías. Decisiones generales de inversión adoptadas Como siempre, desde Horos Asset Management S.G.I.I.C., SA (Horos), tratamos de adaptarnos y aprovecharnos de la situación, rebalanceando la cartera hacia aquellas inversiones con mayor potencial teórico, en detrimento de aquellas compañías que hayan presentado una buena evolución bursátil los últimos meses y, por tanto, arrojen un menor potencial de revalorización. Dichas operaciones, en caso de haberse producido alguna en el periodo, se desglosan más adelante. Evolución del patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo a cierre de trimestre es de 21,1 millones de euros (un aumento del 0,1% frente al cierre del periodo anterior). Por su parte, el número de partícipes en el periodo es de 1.415 (un 3,5% superior al del trimestre anterior). La rentabilidad de Horos Value Iberia en el tercer trimestre ha sido del -1,6%. Desde su constitución el 21 de mayo de 2018 hasta el 30 de septiembre de 2026, su rentabilidad ha sido del 91,9%. La rentabilidad diaria máxima alcanzada en el trimestre fue de 1,0%, mientras que la rentabilidad mínima diaria fue de -1,7%. Los gastos totales soportados por el fondo en el tercer trimestre han sido de un 0,46%, siendo la comisión de gestión del 1,8% anual. El valor liquidativo alcanzó su mínimo trimestral el 14 de septiembre de 2026, situándose en los 190,85 euros, mientras que su valor liquidativo máximo se alcanzó el 03 de julio de 2026, en los 198,03 euros. Rendimiento del fondo en comparación con el resto de los fondos de la gestora La sociedad gestora gestiona otra estrategia de renta variable internacional: Horos Value Internacional. Este fondo obtuvo en el trimestre una rentabilidad del 0,1%. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES Inversiones concretas realizadas durante el periodo En este tercer trimestre de 2026 hemos invertido en Laboratorios Farmacéuticos Rovi y desinvertido en CIRSA y en Hotei Properties tras las opas recibidas por ambas entidades. Por su parte, los valores que más han aportado a la cartera del fondo son Cirsa (1,01%), DIA (0,82%) y Gestamp (0,49%). Los valores que menos han aportado a la cartera del fondo son Alantra Partners (-0,87%), Merlin Properties (-0,66%) y Meliá Hoteles (-0,49%). El peso a cierre de periodo de los principales sectores es de un 20,6% en Industrial, un 13,2% en Financiero, un 12,1% en Consumo Cíclico, un 11,6% en Consumo Defensivo, un 10,3% en Energía, un 5,7% en Salud, un 5,5% en Otros, un 4,6% en Holding y Gestión y un 2,7% Salud. La exposición geográfica a cierre de trimestre es de un 76,1% a España, un 8,4% a Portugal y un 2,6% en Otros. En muchas ocasiones, los negocios de las compañías en las que invertimos son globales. Al final del periodo, el fondo se encuentra invertido en un 90% en renta variable. La liquidez del fondo a cierre de trimestre se sitúa cerca del 10%. En nuestras cartas trimestrales (https://horosam.com/cartas-al-inversor/) puede encontrar un mayor detalle de nuestras carteras, sus movimientos y evolución. Operativa de préstamo de valores N/A Operativa en derivados y adquisición temporal de activos El fondo no hace uso de instrumentos derivados. Otra información sobre inversiones En Horos invetimos con una visión de largo plazo basada en la filosofía value investing, por lo que seguimos esta forma de inversión de forma disciplinada. El value investing consiste en invertir en compañías cuyas acciones cotizan con un margen de seguridad elevado sobre su valor estimado. Es decir, invertimos en empresas que, tras analizarlas, consideramos que tienen un valor superior al precio que nos piden por ellas en bolsa. Dedicamos la mayor parte de nuestro tiempo al estudio de compañías, al entendimiento de sus modelos de negocio y al cálculo de su valor fundamental. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD N/A 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO Al margen de los riesgos particulares de cada una de las compañías en las que invertimos, podemos decir que, en términos generales, los mayores riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo financiero y operativo. En este sentido, afrontamos con cierta tranquilidad estos potenciales riesgos financieros, al presentar el grueso de nuestra cartera una posición de caja neta o de escaso endeudamiento. Además, el resto de las compañías cumplen, al menos, uno de los siguientes requisitos: fuerte capacidad de generación de caja, negocios defensivos, flujos de caja predecibles o activos en propiedad que permitan cubrir la deuda y/o necesidades de liquidez. En cuanto al riesgo operativo, intentamos invertir en negocios que cuenten con algún tipo de ventaja competitiva y con un equipo directivo alineado con sus accionistas (muchas veces empresas familiares) y que realice una gestión de capital que aporte valor a estos a lo largo del tiempo. Estamos convencidos de que esta es la mejor manera de minimizar estos potenciales riesgos de negocio. Por último, habría que añadir como riesgos los potenciales errores que el equipo gestor de Horos pueda cometer en sus análisis de inversiones. Para tratar de reducirlos al máximo, invertiremos siempre en aquellas compañías que arrojen un elevado margen de seguridad (definido como diferencia entre nuestra estimación de valor para una compañía y el precio que pagamos en bolsa por ella) y, adicionalmente, una mejor combinación entre la rentabilidad que podríamos esperar y el riesgo que estamos asumiendo. En el ejercicio, la volatilidad del fondo ha sido del 10,09%. El VaR histórico acumulado en el año alcanzó un 9,32%. 5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS La política seguida por Horos en relación con el ejercicio de los derechos políticos inherentes a los valores que integran las IIC gestionadas es, como norma general y salvo que alguna situación especial requiera lo contrario, la de ejercer los derechos de asistencia y voto en las Juntas generales de las sociedades en las que las IIC gestionadas por Horos tengan una participación superior al 1% del capital social de la Sociedad y cuente con más de un año de antigüedad en la cartera. En el período actual, la IIC ha ejercido su derecho de voto en 1 de las compañías y el sentido del voto ha sido a favor. 6.INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS Basados en nuestra filosofía de gestión activa, nuestro análisis interno es la clave para tratar de generar retornos superiores para nuestros clientes, siendo el uso de análisis externo otra fuente más dentro de nuestro proceso de inversión. MiFID II pretende mejorar la transparencia en lo referente a los costes de análisis, por lo tanto y desde el 1 de noviembre de 2018, Horos paga todos los costes relacionados con el análisis, sin repercutir el importe del mismo ni a los fondos ni a los partícipes. Creemos que ésta es la mejor opción en cuanto a transparencia y reducción de costes soportados por los fondos de inversión. 9. COMPARTIMIENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS) N/A 10. PERSPECTIVAS DEL MERCADO Por nuestra filosofía de inversión, no tratamos de predecir la evolución de los mercados y su evolución no influye en cómo gestionamos nuestras carteras. La formación de estas se basa en una filosofía de value investing. En este sentido, realizamos un análisis exhaustivo de las compañías y seleccionamos aquellas que podamos entender y visualizar en el largo plazo, que no cuenten con una deuda elevada y que presenten barreras de entrada frente a sus competidores. Además, valoramos que sean empresas bien gestionadas por sus directivos y, por supuesto, que estén a un precio atractivo para invertir. Pensamos que esta forma de invertir sigue siendo la más adecuada en el momento actual de incertidumbre derivada de los riesgos geopolíticos, del despliegue de la inteligencia artificial, de la inflación y de los temores a una recesión derivados de las potenciales políticas arancelarias de Estados Unidos y la situación económica actual de China. Con todo, hemos conseguido que Horos Value Iberia, FI tenga a 30 de septiembre de 2026 un potencial de revalorización para los próximos años cercano al 95%, lo que equivaldría a una rentabilidad teórica anualizada del 24,9%. Estas rentabilidades teóricas no son una garantía de que el fondo vaya a tener un buen comportamiento en los próximos tres años, pero sí dan una idea de lo atractivo que es el momento actual para invertir en Horos Value Iberia. Para el cálculo de este potencial, realizamos un estudio individual de cada inversión que compone la cartera. En concreto, realizamos una estimación a tres años del valor de cada compañía en la que invertimos. Para ello, calculamos, de manera conservadora, los flujos de caja futuros que pensamos que va a generar los próximos tres años el negocio, para así poder calcular el valor futuro de la empresa (entendido este como capitalización bursátil ajustado por la posición financiera neta). Posteriormente, con estos datos, estimamos el múltiplo EV/FCF (valor futuro de la empresa dividido por su flujo de caja libre normalizado, es decir, ajustando este último por partidas extraordinarias) al que cotizaría cada compañía. Por último, fruto del análisis cualitativo que realizamos de cada empresa, asignamos un múltiplo de salida a cada inversión (a cuánto pensamos que merece cotizar cada negocio) y lo comparamos con el dato anterior, para estimar el potencial o atractivo de la inversión. En determinadas ocasiones, dada la naturaleza de las inversiones, se utilizarán otros métodos de valoración generalmente aceptados, tales como la suma de partes, descuento de flujos de caja o múltiplo de precio entre valor contable. En base a este potencial, asignamos los pesos en nuestras carteras. Sin advertencias Sin información Sin información 58277620 1597 -0.27 21390084 1406 -1.57 404239858 24016 0.14 483907562 27019 0.02