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Dicha referencia se tomará únicamente a efectos meramente informativos o comparativos. El Fondo invierte, directa o indirectamente a través de IIC (máximo 10% del patrimonio), hasta un 25% de la exposición total en renta variable de emisores y mercados del área euro sin predeterminación por sectores o capitalización y el resto de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, que sean líquidos). En cuanto a la renta fija, será de emisores y mercados de la OCDE y con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB-) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La exposición al riesgo divisa será inferior al 30% de la exposición total. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 4 años. 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 16 de Junio de 2023 433457718 374918742 129384521 125242287 299331297 245211106 4718500 4448813 23400 16536 2213301 2281166 340402 -278162 436011421 376921746 376921746.27 355141797.36 355141797.36 12.13 2.83 15.45 375.43 0 0 0 0 2.53 3.17 5.66 -221.75 3.35 4.01 7.33 -193.03 0.01 0.01 0.01 -8.18 0 0 0 0 0.68 1.12 1.78 -32.60 2.43 2.71 5.13 -0.65 0 0 0 0 -0.01 -0.01 -0.01 -17.96 0.24 0.18 0.42 51.27 0 0 0 -184.91 0 0 0 0 -0.82 -0.84 -1.67 -28.72 -0.76 -0.74 -1.50 12.73 -0.05 -0.05 -0.10 12.73 0 0 -0.01 3.59 0 0 0 13.96 -0.01 -0.05 -0.06 -71.73 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 436011421.12 376921746.27 436011421.12 ES0000106577 Basque Government 1,466% 301226 EUR 0.00 0.00 4578281.00 1.21 ES0000101818 Comunidad Madrid 2,146% 300427 EUR 4958971.00 1.14 4994258.00 1.33 ES0000012G34 Bono del Estado 1,25% 311030 EUR 4680791.00 1.07 0.00 0.00 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 4560417.00 1.05 4573830.00 1.21 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 450500.00 0.10 454067.00 0.12 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 6492460.00 1.49 6491463.00 1.72 ES0000012M51 Bono del Estado 3,5% 310529 EUR 5206214.00 1.19 5218569.00 1.38 ES0000012O00 Bono del Estado 2,70% 310130 EUR 5037079.00 1.16 5054946.00 1.34 ES0000012O59 Bono del Estado 2,4% 310528 EUR 5017990.00 1.15 0.00 0.00 ES00000124C5 Bono del Estado 5,15% 311028 EUR 8328195.00 1.91 2973294.00 0.79 ES00000128H5 Bono del Estado 1,3% 311026 EUR 0.00 0.00 2983782.00 0.79 ES0000090805 Bono Junta de Andalucia 1,375% 300429 EUR 5744519.00 1.32 3830873.00 1.02 ES0000101263 Ob.Comunidad de Madrid 4,30% 150926 EUR 0.00 0.00 11963254.00 3.17 ES0000101909 Comunidad Madrid 1,571% 300429 EUR 1589722.00 0.36 1594478.00 0.42 ES0000101966 Comunidad Madrid 0,827% 300727 EUR 5838746.00 1.34 5842254.00 1.55 ES0000101727 Comunidad Madrid 2,214% 310528 EUR 6453109.00 1.48 6464330.00 1.72 ES0001352618 Xunta de Galicia 0,268% 300728 EUR 2934562.00 0.67 2910694.00 0.77 67293275.00 15.43 69928373.00 18.55 ES0000106551 Basque Government 1,75% 160326 EUR 1977150.00 0.45 1986876.00 0.53 ES0000106577 Basque Government 1,466% 301226 EUR 4611577.00 1.06 0.00 0.00 ES0000012G91 Bono del Estado Cupon Cero 310126 EUR 4569473.00 1.05 4595022.00 1.22 ES00000128H5 Bono del Estado 1,3% 311026 EUR 2983188.00 0.68 0.00 0.00 ES0000101263 Ob.Comunidad de Madrid 4,30% 150926 EUR 11735329.00 2.69 0.00 0.00 ES0500101698 Pagare Comunidad de Madrid 080825 EUR 0.00 0.00 4988616.00 1.32 ES0000012L29 Bono del Estado 2,80% 310526 EUR 5009198.00 1.15 5036248.00 1.34 ES00000127G9 Bono del Estado 2,15 % 311025 EUR 0.00 0.00 5297592.00 1.41 ES0001352600 Xunta de Galicia 0% 311025 EUR 0.00 0.00 4003561.00 1.06 30885915.00 7.08 25907915.00 6.87 ES0813211028 Banco Bilbao Vizcaya 6% Pepertual EUR 1397772.00 0.32 1406322.00 0.37 ES0415306127 Caja Rural de Navarra 3% 230433 EUR 593399.00 0.14 598921.00 0.16 ES0305703003 Visalia Energía SL 7,25% 041229 EUR 1091831.00 0.25 1102116.00 0.29 3083002.00 0.71 3107359.00 0.82 ES0378641353 Fade 0,01% 170925 EUR 0.00 0.00 3488838.00 0.93 ES0305293005 Greenalia SA 4,95% 151225 EUR 0.00 0.00 589603.00 0.16 0.00 0.00 4078441.00 1.08 101262192.00 23.22 103022088.00 27.33 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 0.00 0.00 3678600.00 0.98 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 6006500.00 1.38 0.00 0.00 6006500.00 1.38 3678600.00 0.98 107268692.00 24.60 106700688.00 28.31 ES0105066007 Ac.Cellnex Telecom S.A. EUR 1150414.00 0.26 1381923.00 0.37 ES0132105018 Ac.Acerinox EUR 1139400.00 0.26 973800.00 0.26 ES0105563003 Ac.Corp Acciona Energías Renovables SA EUR 220483.00 0.05 192923.00 0.05 LU1598757687 Ac.ArcelorMittal EUR 1315331.00 0.30 904605.00 0.24 ES0113211835 Ac.Banco Bilbao Vizcaya EUR 2187615.00 0.50 1424405.00 0.38 ES0105548004 Ac.Grupo Ecoener SA EUR 657033.00 0.15 646562.00 0.17 GB00BNXJB679 Ac.Hbx Group International PLC EUR 573210.00 0.13 826951.00 0.22 ES0144580Y14 Ac.Iberdrola EUR 2298893.00 0.53 2028105.00 0.54 ES0148396007 Ac.Inditex EUR 2535300.00 0.58 1546300.00 0.41 ES0105025003 Ac.Merlin Properties Socimi SA EUR 1019658.00 0.23 690416.00 0.18 ES0105777017 Ac.Puig Brands SA B EUR 1070640.00 0.25 871520.00 0.23 ES0173516115 Ac.Repsol EUR 875875.00 0.20 1119150.00 0.30 ES0113900J37 Ac.Banco Santander EUR 3592060.00 0.82 2506594.00 0.67 18635912.00 4.27 15113254.00 4.01 18635912.00 4.27 15113254.00 4.01 ES0165237019 Mutuafondo L EUR 3479921.00 0.80 3428342.00 0.91 3479921.00 0.80 3428342.00 0.91 129384525.00 29.67 125242284.00 33.23 IT0004889033 Buoni Poliennali Tesoro 4,75% 010928 EUR 4914962.00 1.13 0.00 0.00 IT0005654642 Buoni Poliennali Tesoro 2,70% 011030 EUR 4984889.00 1.14 0.00 0.00 IT0005210650 Buoni Poliennali Tesoro 1,25% 011226 EUR 0.00 0.00 4456564.00 1.18 IT0005390874 Buoni Poliennali Tesoro 0,85% 150127 EUR 4414695.00 1.01 4398698.00 1.17 IT0005580094 Buoni Poliennali Tesoro 3,5% 150231 EUR 5162892.00 1.18 0.00 0.00 IT0005641029 Buoni Poliennali Del Tes 2,65% 150628 EUR 4026596.00 0.92 0.00 0.00 IT0005622128 Buoni Poliennali Tesoro 2,70% 151027 EUR 5045815.00 1.16 0.00 0.00 XS2454764429 Council of Europe 0,125% 100327 EUR 5815152.00 1.33 5851959.00 1.55 EU000A1G0EN1 EFSF 0% 200726 EUR 0.00 0.00 1866944.00 0.50 EU000A1Z99Q7 European Stability Mechanism 1% 230627 EUR 7842440.00 1.80 0.00 0.00 EU000A3K4EN5 European Union 3,125% 051228 EUR 4088127.00 0.94 0.00 0.00 DE000A2GSFA2 KFW 0,50% 150927 EUR 5122524.00 1.17 5046082.00 1.34 XS1951092144 Landwirtsch Rentenbank 0,375% 140228 EUR 2874348.00 0.66 0.00 0.00 54292440.00 12.45 21620247.00 5.74 IT0005631533 Buoni Ordinari Tesoro 140126 EUR 5995927.00 1.38 0.00 0.00 IT0005210650 Buoni Poliennali Tesoro 1,25% 011226 EUR 4464110.00 1.02 0.00 0.00 IT0005514473 Buoni Poliennali Del Tes 3,5% 150126 EUR 3506729.00 0.80 3533588.00 0.94 IT0005493298 Buoni Poliennali Tesoro 1,20% 150825 EUR 0.00 0.00 7427597.00 1.97 EU000A1G0EN1 EFSF 0% 200726 EUR 1855067.00 0.43 0.00 0.00 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 0.00 0.00 13157047.00 3.49 FR0012938116 France(Govt of) 1,00% 251125 EUR 0.00 0.00 5342490.00 1.42 DE000A351MM7 KFW 2,875% 290526 EUR 3004913.00 0.69 3024280.00 0.80 XS1673096829 Landwirtsch Rentenbank 0,25% 290825 EUR 0.00 0.00 4859711.00 1.29 BE6313645127 Region Wallone 0,25% 030526 EUR 1950482.00 0.45 1958082.00 0.52 20777228.00 4.77 39302795.00 10.43 XS3029358317 ACS 3,75% 110630 EUR 1996390.00 0.46 1992942.00 0.53 XS2343873597 Aedas Homes Opco SLU 4% 150826 EUR 0.00 0.00 603998.00 0.16 XS3029558676 Amadeus It Group SA 3,375% 250330 EUR 4435154.00 1.02 2438064.00 0.65 XS2594025814 Arcadis NV 4,875% 280228 EUR 2088133.00 0.48 2101799.00 0.56 XS2678226114 Assa Abloy Ab 3,875% 130930 EUR 2074705.00 0.48 2085744.00 0.55 XS2555218291 Booking Holdings Inc 4% 151126 EUR 0.00 0.00 105118.00 0.03 XS2199369070 Bankinter SA 6,25% Perpetual EUR 1199669.00 0.28 1210514.00 0.32 FR0012329845 BNP Paribas Cardif 4,032% Perpetual EUR 0.00 0.00 1193719.00 0.32 XS2800653581 CA Autobank SPA IE 3,75% 120427 EUR 607832.00 0.14 620539.00 0.16 FR001400ZPR8 Caisse D´Amort Dette Soc 2,375% 240928 EUR 6980726.00 1.60 7009202.00 1.86 FR0014004016 Caisse D´Amort Dette Soc Cero 251126 EUR 0.00 0.00 4577104.00 1.21 XS2385393405 Cellnex Finance Co SA 1% 150927 EUR 2430815.00 0.56 2420541.00 0.64 XS1789752182 Richemont International 1,5% 260330 EUR 1888155.00 0.43 0.00 0.00 XS2848960683 El Corte Inglés SA 4,25% 260631 EUR 1565254.00 0.36 1552923.00 0.41 FR001400UHA2 Edenred SE 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false false false false false false false false false true Con fecha 30 de diciembre, se comunica que a partir del 1 de enero de 2026, se reduce la comisión de depositario aplicable pasando a ser el 0,08% anual sobre el patrimonio. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.872.892.900,00 euros, suponiendo un 464,82% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.874.814.520,98 euros, suponiendo un 465,30% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El periodo de referencia de este informe es del 30 de junio al 31 de diciembre de 2025. 1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. El 2025 destaca por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable, aunque no exento de repuntes puntuales de volatilidad en un contexto de incertidumbre geopolítica y económica. La resiliencia de la economía, el soporte de los beneficios empresariales y una política monetaria favorable han permitido que algunos de los principales índices mundiales cerraran cerca de máximos históricos. La primera parte del año estuvo marcada por las tensiones comerciales desencadenadas a principios de abril tras el "Liberation Day", cuando la política arancelaria de la administración estadounidense provocaba una corrección significativa en los mercados financieros, recuperándose posteriormente según se reducía la incertidumbre y los distintos países iban cerrando acuerdos comerciales con EE.UU. A ello, se le han sumado otros factores como la preocupación por la sostenibilidad de los niveles de deuda y déficit público en países como EE.UU. o Francia, el cierre de la administración americana con la consecuente falta de publicación de datos macroeconómicos, el cuestionamiento de la independencia de la Fed, además del escepticismo sobre las valoraciones alcanzadas en algunas compañías vinculadas a la temática de la inteligencia artificial. Desde el punto de visto macroeconómico, la evolución sigue siendo positiva, aunque más moderada, con el mercado laboral y la inflación una vez más como principales focos de atención. EE.UU. destaca por la resiliencia de su economía y mercado laboral, aunque la credibilidad de los últimos datos se ha visto afectada por retrasos o ausencia de publicaciones debido al cierre de la administración. La región muestra un mercado laboral en desaceleración, con los datos de empleo cayendo en cuatro de los últimos seis meses y la tasa de desempleo en 4,4% en diciembre, aunque sin señales de deterioro en la economía. El PIB, tras un primer trimestre en negativo por la anticipación de importaciones para evitar aranceles, se mantuvo sólido durante el año, destacando el tercer trimestre en el que creció a una tasa del 4,3%, impulsado por un consumo robusto, exportaciones y gasto gubernamental. El PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, en julio caía de forma puntual por debajo de 50, para recuperarse el resto del año y cerrar noviembre en 52,2. Por su parte, el PMI de servicios refleja una mayor fortaleza cerrando en 54,1. En Europa, el crecimiento económico sigue siendo desigual dada la divergencia entre sus economías. Alemania e Italia mostraron un crecimiento trimestral negativo en el segundo trimestre y prácticamente plano en el tercero, a diferencia de España que sigue destacando positivamente gracias al consumo privado y la inversión. Ante esta situación, algunos gobiernos han anunciado medidas de gran calado. Un ejemplo es Alemania, presentando un presupuesto para 2026 que incluye inversiones en infraestructuras y digitalización, entre otros, lo que debería ayudar a compensar unos datos macro débiles. Francia, por su parte, refleja un entorno político y fiscal complejo. Pese a mostrar un crecimiento de menos a más durante el año, sigue inmersa en la negociación presupuestaria, sin lograr acuerdo y prorrogando los presupuestos para 2026. Con todo ello, el PIB europeo del tercer trimestre se mantuvo en 1,4% interanual, mientras que los PMIs se debilitaron en diciembre, con el manufacturero cayendo a 48,8 y el de servicios situándose en 52,4. Por su parte, China no logra salir de su letargo económico debido a la falta de mejora en el mercado inmobiliario y la debilidad de la demanda interna. No obstante, ha mostrado algunas señales más optimistas a lo largo del año tras nuevas políticas de incentivos dirigidas al sector industrial, en especial para reducir el exceso de capacidad, lo que podría repercutir en la ventaja competitiva del país. Por otro lado, la narrativa entorno a la inflación permanece bajo control. En EE.UU., durante buena parte del año se ha resistido a bajar del entorno del 3%. El dato de noviembre sorprendió a la baja, quedando la tasa general en 2,7% y la subyacente en 2,6%, si bien se cuestiona su fiabilidad tras el parón administrativo. En la Eurozona, la inflación se sitúa ya cerca del objetivo del 2%, situándose la tasa general en 2,2% y la subyacente en 2,4% en noviembre. La actuación de los principales bancos centrales ha sido de políticas monetarias expansivas, con recortes de los tipos de interés, aunque a distintos ritmos. Este año la autoridad estadounidense los ha rebajado hasta el rango 3,50%-3,75%, 75 p.b. debido, sobre todo, al enfriamiento del mercado laboral, con una inflación que persiste por encima del objetivo, pero más moderada. En cambio, el BCE los ha bajado 100 p.b, en el primer semestre, hasta situar la tasa de depósito en el 2% con el objetivo de estimular la economía, manteniéndolos en la segunda parte del año, gracias a unos niveles de inflación cercanos al objetivo y unos niveles de desempleo históricamente muy bajos. Esta pausa ha reforzado la percepción del mercado de que el ciclo bajista podría estar cerca de su tramo final, salvo deterioro del crecimiento. Por su parte, el Banco de Inglaterra ha rebajado también los tipos de interés 100 p.b. hasta el 3,75% debido a la combinación de inflación descendente, aunque todavía muy por encima del objetivo, crecimiento débil, mercado laboral más flojo y respaldo de medidas de política fiscal expansiva. Por último, el Banco de Japón ha elevado el tipo oficial en 50 p.b., alcanzando el 0,75%, el nivel más alto desde 1995, siendo el único gran banco central en esta dirección. Para el 2026 la dirección de la política monetaria vendrá determinada por la evolución del crecimiento, inflación y los datos de empleo. En los mercados de renta fija, el comportamiento de las curvas de tipos ha estado condicionado por el ciclo de recortes de tipos de los bancos centrales, la evolución de los datos inflación subyacente, las tensiones geopolíticas y, de forma creciente, el ruido fiscal (déficits públicos y mayores necesidades de financiación). Las curvas soberanas a nivel general han ganado pendiente, aumentando el diferencial de rentabilidad entre duraciones largas y cortas. Los tramos cortos reaccionaron a las bajadas de tipos mientras que los tramos largos incorporaron primas por riesgo fiscal y mayor oferta de deuda. En el tramo corto, las caídas más destacadas se han dado en EE.UU. y Reino Unido, dos economías donde el ciclo de bajadas de tipos se espera que concluya en 2026. Por el contrario, en la Eurozona ha tenido lugar en general un ligero repunte en las tires de Alemania, Francia y España y caídas en otros como Portugal, pero sobre todo en Italia. Así, los bonos a 2 años de Alemania, España y Francia cerraban en niveles del 2,12%, 2,27% y 2,32% frente al 2,08%, 2,25% y 2,27%, respectivamente, del año anterior. Destaca la deuda a 2 años italiana que ha cerrado el ejercicio en el 2,20% frente al 2,42% anterior. En los tramos largos, destaca la divergencia entre EE.UU. y la Eurozona; el bono estadounidense a 10 años ha recortado hasta el 4,17% frente al 4,57% a cierre de 2024, primando un ciclo de bajadas de tipos sobre unas elevadas cifras de déficit público. En la Eurozona, lo más relevante en este tramo ha sido el repunte de rentabilidades, siendo mucho más contenida en los países periféricos. Destaca el buen comportamiento en el tramo largo de España, Portugal e Italia por el estrechamiento de sus primas de riesgo, apoyados en su crecimiento, disciplina fiscal y mejoras de rating por parte de las principales agencias. Los bonos a 10 años de España e Italia finalizan el período en el 3,29% y 3,55% respectivamente frente al 3,06% y 3,52% con que cerraron el ejercicio pasado. El mercado ha penalizado más a los países con déficits elevados, bajo crecimiento o inestabilidad política, como Francia y Alemania. Así, las dudas sobre el crecimiento en Alemania y las mayores necesidades de financiación debido al aumento del gasto público en defensa e infraestructuras, han provocado ventas en la deuda alemana con el repunte del bono a 10 años hasta el 2,86% desde el 2,37%. En 2025 los diferenciales de crédito se estrecharon hasta niveles históricamente bajos, impulsados por la resiliencia macro, buenos resultados empresariales y el entorno monetario más laxo. Tras el episodio de volatilidad asociado al "Liberation Day", la mayoría de segmentos dentro del crédito recuperaron posiciones. Otros sobresaltos como la crisis política en Francia o problemas en bancos pequeños en EE.UU. provocaron ampliaciones puntuales en los diferenciales. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una rentabilidad del 7,8% en EE.UU. y del 3% en la Eurozona. En el segmento high yield, los retornos fueron del 8,6% en EE.UU. y del 5% en Europa. Los principales índices de renta variable han cerrado un ejercicio muy positivo con ganancias generalizadas gracias a la positiva evolución de los beneficios empresariales. Si bien en la primera mitad del año, los anuncios sobre aranceles dejaban caídas cercanas al 15% en tan solo tres días, el mercado supo sobreponerse de manera rápida y notable, testeando máximos históricos en los principales índices mundiales. La segunda parte del año fue más estable, aunque no exenta de volatilidad. Así, el foco se ha centrado en el sector tecnológico, cuestionándose las valoraciones de ciertas compañías relacionadas con la temática de la inteligencia artificial, la circularidad de los numerosos acuerdos que se han cerrado entre los principales actores del sector y la necesidad de financiación para materializar las inversiones necesarias para su desarrollo. Esto llevó a los inversores a ser selectivos en cuanto a las compañías realmente beneficiadas y capaces de monetizar a día de hoy el desarrollo de la nueva tecnología, recuperando rápidamente la confianza conforme los principales líderes del sector presentaban resultados. Ha sido precisamente el sector tecnológico americano el principal contribuidor al crecimiento de los beneficios empresariales del año, de ahí el crecimiento superior de EE.UU. frente a Europa, donde los BPA del tercer trimestre del S&P crecían un 16% interanual, comparado con el 1% de Europa. El retorno al foco en los fundamentales ha impulsado la continuidad de la tendencia alcista en los principales índices, respaldados por unos resultados empresariales que, aunque se han moderado, siguen mostrando un crecimiento favorable. Hay que destacar en el año la positiva evolución del Ibex 35 con una subida del 49%, beneficiado por su mayor exposición al sector financiero, al igual que el Ftse MIB italiano (31%). El resto de países europeos no se quedaban atrás, con el Dax alemán (22%), Portugal (20%), la bolsa inglesa (20%) y Francia (10%). En el caso de EE.UU., tras unos años de comportamiento excepcional, la dinámica ha sido similar, el índice tecnológico Nasdaq 100 registraba un avance del 20% y el S&P 500 del 16% en moneda local. Este entorno optimista se trasladaba de igual modo al MSCI Emergentes que ha subido un 30,6% en dólares. A nivel sectorial, en Europa volvía a destacar el sector bancario (67%), recursos básicos (28%), tras dos años flojos por su exposición a China, utilities (28%) o industriales (21%). Este último sector impulsado por compañías de defensa, donde los principales referentes cerraban con subidas anuales en el rango del 160%-260% ante los planes de aumento de gasto en defensa de los Estados. El sector tecnológico con una subida del 3%, se quedaba bastante rezagado frente a su homólogo americano (23%), principalmente por la tipología y peso de las compañías que componen el índice. Por el lado negativo, sufría el sector de media (-15%), químicas (-7%) y el sector autos (-5%) con gran dispersión entre las compañías, ya que los fabricantes premium registraban subidas del 15% mientras que las compañías de gran consumo cerraban con caídas cercanas al 25%. En divisas, el dólar, tras haber presentado la mayor caída frente al euro en el primer semestre desde el año 1973, permanecía estable en la segunda parte del año, si bien el balance anual es de una caída del 13,4%. La debilidad mostrada por la divisa estadounidense responde en parte a la desconfianza en la sostenibilidad de la deuda americana o un entorno más propicio de bajadas de tipos. Las materias primas han presentado un comportamiento dispar, destacando en particular los metales preciosos con la fuerte subida que ha presentado la plata, rompiendo máximos históricos con una subida del 147%. Del mismo modo, un año más, el oro vuelve a ser el protagonista con una revalorización del 65%, impulsado por su papel como activo refugio y la creciente desconfianza en la estabilidad del sistema monetario internacional. Por el contrario, el Brent cerraba con una caída del 14%. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. Hemos cerrado el semestre con niveles superiores de renta variable respecto al periodo anterior (23,77% respecto a 21,5%), especialmente en renta variable europea. La inversión en renta fija asciende al 73,1% del patrimonio del fondo aproximadamente (frente al 75,7% del periodo anterior), con mayor peso en deuda pública que en crédito, y dentro de éste con mayor peso en grado de inversión que en high yield (que está muy acotado en torno al 10% del patrimonio y con una gran diversificación). En resumidas cuentas, el fondo tiene una posición relevante en deuda, luego en renta fija privada de alta calidad crediticia y por último renta fija privada de alto rendimiento o high yield. Y todo ello con una duración media de alrededor a 2 años. Dicho de otra manera, Rural Mixto 25 tiene una gestión muy conservadora de la renta fija. Este aspecto general no ha cambiado durante el semestre. Respecto a la duración media se encuentra en 2,10 años y la TIR media de la cartera se sitúa en 2,8%. Es decir, se ha incrementado tanto la TIR como la duración del fondo levemente respecto al periodo anterior. En renta variable, si bien no ha habido grandes decisiones generales de inversión, el buen comportamiento del mercado europeo ha provocado un mayor incremento del patrimonio invertido en esta clase de activo. Destacar que hemos creado una pequeña posición en el sector defensa, donde todavía creemos que tenemos un potencial de revalorización relevante al calor de la situación geopolítica del viejo continente. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia el comportamiento del índice Eurostoxx 50 con dividendos en la parte variable (20%) y en la parte de renta fija las Letras del Tesoro a un año (80%), únicamente a efectos informativos o comparativos. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el Fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el Fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. La rentabilidad del índice de referencia ha ido del 2,83% (6% en el conjunto del año). d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El patrimonio del fondo al cierre del semestre alcanza 436.011 miles euros, un 15,6% superior respecto a finales de junio y un 22.7% superior respecto a finales de 2024. El número de partícipes creció un 12,36%, hasta los 17.528. Rural Mixto 25 FI ha cerrado el período con un valor liquidativo de 930,0050 euros, lo que implica una rentabilidad del 2,55% (5,92% para el conjunto del año). Los gastos totales soportados por el fondo en el periodo fueron del 0,82% (1,61% en el conjunto del año). La rentabilidad diaria máxima alcanzada en el último año fue del 0,88%, mientras que la rentabilidad mínima diaria fue del -1%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 1,98% en el semestre y del 2,23% en el conjunto del año. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC tuvieron una rentabilidad media ponderada del 2,88% en el periodo. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a la composición de la cartera, el peso de la renta fija se sitúa en el 73% a cierre del período, un 24% en renta variable y el resto en liquidez. Dentro de la renta fija, la deuda pública constituye la principal inversión (casi dos terceras partes de la cartera), fundamentalmente deuda pública española, de Comunidades Autónomas y organismos estatales. A continuación destacaríamos la inversión deuda pública italiana, alemana, francesa y belga, así como deuda de organismos supranacionales europeos y deuda de la propia Unión Europea. En cuanto a las operaciones del periodo más relevantes, destacar que hemos reforzado posiciones de deuda pública española e italiana, con vencimientos en torno a 2028-2031. También hemos invertido en deuda emitida por la UE vencimiento 2028 y deuda del fondo europeo de estabilidad vencimiento 2027. En cuanto a la renta fija privada hemos sido muy activos en el periodo incorporando nombres nuevos en cartera; hemos comprado bonos de los emisores Fiserv, Veolia medio ambiente, Saint Gobain, Edenred, Euronext, Medtronic, Novo Nordisk, Teleperformance o Richemont, entre otros, con tires muy atractivas por encima del 3% en muchos casos. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que las principales agencias de crédito han mejorado en el semestre la calificación del Reino España apoyado en el sólido crecimiento del país y en la progresiva reducción de sus niveles de deuda y déficit; en concreto S&P ha elevado la nota a A+, Moody's a A3 y Fitch a A, con perspectiva estable en los tres casos. En cuanto al rating de Italia, Fitch y Moody's han elevado el rating de Italia a BBB+ y Baa2 respectivamente, ambas con perspectiva estable gracias a su estabilidad política y la progresiva mejora de sus cuentas públicas; por su parte S&P la ha mantenido en BBB+ también con outlook estable. Las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating de Alemania AAA, Aaa y AAA, respectivamente. En EE.UU., se mantiene en Aa1, con perspectiva estable. Por su parte Fitch y S&P mantienen la nota en AA+, estable. En Francia, las tres agencias han puesto de manifiesto la situación a nivel económico y fiscal que atraviesa el país con bajadas en su calificación crediticia; en concreto S&P ha situado la nota en A+ y Fitch en AA- , ambas con perspectiva estable mientras que Moody's la ha mantenido en Aa3 aunque ha empeorado la perspectiva a negativa. Por último, el rating de la Unión Europea se sitúa en AAA, Aaa y AA+, estable por las tres agencias. En relación a los cambios realizados en la cartera de renta variable durante el periodo, hemos incrementado el peso en numerosas compañías como Inditex, Adidas, Deutsche Telekom, Puig, BNP, Saint Gobain, Siemens, Sanofi y Merlin Properties. A su vez, hemos dado entrada a 3 emisores relacionados con el sector defensa. Estamos hablando de Airbus, Rheinmetall y Leonardo. Creemos que estas 3 compañías se van a ver muy beneficiadas del incremento en el gasto público de los países europeos en materia de defensa. Por el lado de las desinversiones, hemos vendido parcialmente Repsol y totalmente Prosus. El activo que más rentabilidad ha aportado al fondo han sido las acciones de ASML, que se revalorizó un 36% para un peso medio del 1,7%. Después de algunas dudas durante 2024 y principio de 2025 en relación a la sostenibilidad del crecimiento de ASML, ha quedado demostrado como, gracias a la inversión en IA, las máquinas de litografía de ASML siguen siendo fundamentales. Por ejemplo, sólo en 2026, se espera que TSMC tenga que adquirir 30 máquinas EUV a ASML. La miniaturización de los semiconductores sigue siendo de vital importancia para estar a la vanguardia tecnológica y aquí ASML juega y seguirá jugando una importancia vital en el ecosistema. En segundo lugar destacar a LVMH, que se revalorizó un 46% para un peso medio del 0,8%. Después de un año muy complicado para el lujo, con caída de ventas (lo cual es extremadamente raro quitando pandemia y crisis financieras), creemos que la compañía de lujo gala se ha quedado a una valoración muy atractiva. Por último mencionar a los bancos españoles Santander (+45% para un peso medio del 0,7%) y BBVA (+56% para un peso medio del 56%), beneficiados por el entorno de tipos de interés, una fuerte generación de comisiones y un coste de riesgo muy contenido. En cuando a los activos de renta fija, destacar el buen comportamiento del crédito high yield que mantenemos en cartera. Por ejemplo, la posición que tenemos en el fondo Impax Global High Yield se revalorizó un 3,38% en el semestre para un peso medio del 2,5%. Del mismo modo destacar la posición enel fondo Candriam Bonds High Yield, el cual se revalorizó un 3,07% para un peso medio del 2,1%. Por el lado negativo, este semestre tenemos que mencionar a la compañía alemana SAP, que se dejó un 19% de rentabilidad para un peso medio del 1,3%. La UE está analizando posibles prácticas anti competencia de SAP en relación a sus comisiones de mantenimiento, lo que estuvo en gran parte detrás de esta caída en el periodo. El segundo mayor detractor fue Deutsche Telekom, con una caída del 10% para un peso medio del 0,7%. La compañía de telecomunicaciones alemana está sufriendo un entorno competitivo muy duro en su mercado doméstico. En tercer lugar destacar a la compañía HBX, con una caída del 32% para un peso medio 0,15%, y que tras su reciente salida a bolsa ha defraudado ligeramente con sus cifras respecto a las cifras que tenía el consenso del mercado. En último lugar mencionar a la compañía española de torres de telecomunicaciones Cellnex, con una caída del 16% para un peso medio 0,3%. En todos los casos creemos que los problemas experimentados en el periodo son temporales y mantenemos la confianza en estas compañías. En renta fija en este semestre no hay activos que drenen rentabilidad al fondo. b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo no ha hecho uso de instrumentos derivados durante el período y no mantiene posiciones en instrumentos derivados. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 8,2%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. En cuanto a los activos que se encuentran en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio) a cierre del semestre está clasificado, como activo de dudoso cobro, el bono de la empresa alemana de aerogeneradores Senvion; al iniciar la compañía, un proceso de reestructuración por el que ha dejado de pagar el cupón. El peso de esta posición respecto al patrimonio del fondo es del 0,01%. 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario, ha sido del 3,56%, frente al 3,22% de su índice de referencia (datos anuales). La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR del fondo a 31 de diciembre es del 1,37%. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. Durante 2025, Gescooperativo SGIIC ha ejercido en representación de Rural Mixto 25, FI, el derecho de asistencia y voto en las juntas generales de accionistas de las sociedades que se indican a continuación. Se ha votado a favor de todos los puntos del orden del día en las juntas de accionistas de Inditex y Acerinox. Se ha asistido y votado a favor de determinados puntos del orden del día y en contra o abstenido de otros en las juntas de accionistas de las siguientes sociedades: Siemens, BBVA, Grupo Ecoener, Banco Santander, Deutsche Telekom, LVMH, ASML, Axa, RWE, Schneider Electric, BNP Paribas, SAP, Iberdrola, Mercedes- Benz, Cellnex, Total, Repsol, Inditex y Ryanair. El voto ha sido a favor de aquellos puntos del orden del día que se han considerado beneficiosos (o no desfavorables) para los intereses de las IIC y en contra de los puntos del orden del día en que no se han apreciado dichas circunstancias. En particular, se ha votado en contra de determinados acuerdos relativos a la independencia del consejo de administración, modificaciones de estatutos, los planes de remuneración, plan de incentivos y celebración de juntas de forma exclusivamente virtual, entre otros. Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en: http://www.gescooperativo.es/sites/default/files/PaGINA-PRINCIPAL/Sostenibles/Voto.pdf. 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, esto es, con alto riesgo de crédito. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis que ha ascendido en el año a 16.218 euros, prestado por los proveedores JP Morgan (731 euros), Bernstein (4.386 euros), Morgan Stanley (1.974 euros), Bestinver (1.467 euros), Santander (5.097 euros), Intermoney (1.467 euros) y Kepler (1.096 euros). El presupuesto de análisis establecido para 2026 asciende a 15.288 euros, lo que representa un 0,004% del patrimonio a 31/12/25. El análisis recibido se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC bajo gestión y su contribución en el proceso de toma de decisiones de inversión es valorada positivamente por la sociedad gestora. Los gestores reciben informes de entidades de entre las cuales, basándose en unos criterios que incluyen la calidad del análisis, el acceso a los analistas, el acceso a reuniones con compañías, la experiencia, la agilidad de emitir informes y el grado de cobertura de compañías, seleccionan anualmente a proveedores de servicios de análisis que se identifican como generadores de valor añadido para el fondo. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. Nuestra visión sobre el escenario macroeconómico a nivel global para 2026 es positiva. El auge de la IA, las distintas políticas fiscales expansivas, tasas de interés más bajas, el ahorro, la liquidez y el abaratamiento de la energía continuarán manteniendo un crecimiento global, que, si bien se espera algo más moderado, mantendrá una velocidad de crucero cercana al 3%. No obstante, el año arranca con palpables diferencias entre las principales economías; EE.UU. continuará mostrando un crecimiento sólido con un avance estimado del 1,9%, la zona euro mantendrá un ritmo más lento, cercano al 1% aunque podríamos tener sorpresas positivas gracias a los planes de expansión fiscal y, en cuanto a China experimentará un crecimiento ligeramente inferior a 2025 (4,8%), supeditado una vez más a la evolución del sector exterior. En cuanto a las políticas monetarias también veremos narrativas divergentes, el BCE previsiblemente mantendrá invariable los tipos, mientras que EE.UU. continuará con la senda de recortes. Este contexto de crecimiento moderado y condiciones financieras ventajosas favorecerá a los mercados de renta fija; previsiblemente, las curvas de tipos en Europa y EE.UU. mantendrán la tendencia de normalización iniciada en 2025 tras años de aplanamiento o de pendientes negativas. En la zona euro, los tipos a cortos plazo se mantendrán previsiblemente anclados al no descontarse nuevas actuaciones por el BCE; en cambio, el incremento de los déficits fiscales podría condicionar de nuevo su evolución con repuntes adicionales, provocando un mayor pronunciamiento de las curvas. Por otro lado, los fundamentales y la estabilidad financiera y política continuarán desdibujando las diferencias entre las cotizaciones de los países periféricos y los países "core". En cuanto a la evolución del crédito, seguimos siendo positivos con el activo puesto que los fundamentales no han cambiado y el ciclo sigue teniendo tracción; no obstante, matizar que la rentabilidad que esperamos este año vendrá dada más por el carry devengado que por la comprensión adicional de los spreads. En cuanto al crédito high yield preferimos emisiones con mayores volúmenes, más focalizadas en el segmento BB, con mayor calidad y menor apalancamiento. De cara a los próximos meses somos moderadamente positivos con el comportamiento de las bolsas, en un entorno de crecimiento económico y subidas de los beneficios empresariales. Por zonas geográficas, en EE.UU. esperamos unos crecimientos de los beneficios de doble dígito, mientras que en Europa serán algo más moderados, en el entorno del dígito alto. Las razones de esta divergencia son un mayor dinamismo y fortaleza de la economía americana y un mayor peso del sector tecnológico en EE.UU., sector que goza de un mayor crecimiento estructural. Esperamos un mayor número de compañías obteniendo beneficios de la adopción de la IA en 2026, lo que debería impulsar una expansión de márgenes. Además, se podrían implementar políticas de desregulación lo que debería beneficiar al mercado, especialmente a algunos sectores como el financiero. En Europa, a pesar de la revalorización en 2025, las valoraciones siguen siendo más atractivas que en el mercado estadounidense. El entorno sigue siendo favorable para el sector financiero que tiene un peso relevante en los índices europeos, si bien es lógico esperar un rendimiento más moderado que el visto este año. El sector defensa también debería jugar un papel clave en este 2026. Europa debería conseguir mayor independencia militar y vemos presupuestos nacionales al alza para fortalecer al sector, por lo que creemos que hay mucho potencial de crecimiento del sector a pesar de las revalorizaciones acumuladas. También prevemos una evolución positiva del sector industrial, donde el estímulo fiscal, especialmente de Alemania, debería seguir funcionando como viento de cola para las compañías del sector. Para las bolsas emergentes también somos positivos de cara a 2026 debido a un dólar débil, si bien no esperamos la fragilidad vista en 2025, tipos de interés más bajos, precios elevados en las principales materias primas donde los países emergentes, en muchos casos, suelen ser exportadores netos y valoraciones atractivas. No obstante, hay que tener en cuenta que existen riesgos a este escenario como son las tensiones geopolíticas o los elevados niveles de deuda de algunos Estados, por lo que no descartamos que podamos ver episodios puntuales de mayor volatilidad. Con todo ello, somos moderadamente positivos con el comportamiento esperado del fondo en el medio plazo, tanto por la parte de renta variable como de renta fija. No aplica Gescooperativo, SGIIC, S.A. cuenta con una política de remuneración compatible con una gestión adecuada y eficaz de los riesgos y con los objetivos, los valores y los intereses a largo plazo propios y de las IIC que gestiona. La remuneración de todos los empleados tiene un componente fijo, que se corresponde con la función y responsabilidades del trabajador y un componente variable ligado a la efectiva consecución por el empleado, su área o la empresa, de una serie de objetivos cuantitativos de carácter financiero incluyendo los resultados tanto de la entidad como de la unidad de negocio que se trate, y/o cualitativos en su nivel de desempeño, tales como la consecución de objetivos estratégicos, satisfacción del cliente, adecuación a la política de riesgo de la entidad, cumplimiento normativo, capacidad directiva y de liderazgo, trabajo en equipo, creatividad, y motivación. Por otro lado, el método para determinar la retribución variable anual de las unidades de control y gestión, no deberá comprometer su objetividad e independencia, ni crear conflictos de interés en sus respectivas funciones. A los efectos de la elaboración del documento sobre la política de remuneración de la Gestora se informa de la remuneración abonada por la sociedad a su personal, 29 empleados, a 31 de Diciembre de 2025. Asimismo, se indica el detalle de aquella parte del personal que se ha considerado colectivo identificado, empleados cuya actuación tiene una incidencia en el perfil de riesgo de la IIC, considerando como tales a los miembros del Consejo de Administración, al Director General, Subdirectora General, Directora Comercial, Director de Administración, Gestores de Inversión, Responsable de Cumplimiento Normativo y Responsable de Gestión de Riesgos, 13 personas. La cuantía total de la remuneración de la plantilla del año 2025 ascendió a 1.688.852,05 euros, de los cuales 1.404.022,05 euros correspondieron a remuneración fija y 284.830,00 euros a retribución variable. De los 29 empleados de la gestora, percibieron remuneración variable 29, y no existe remuneración ligada a la comisión de gestión variable de las IIC. La remuneración total abonada a cinco altos cargos ascendió a 562.450,00 euros (423.250 euros de remuneración fija, y 139.200,00 euros de remuneración variable). La remuneración abonada a ocho empleados, cuya actuación tuvo una incidencia material en el perfil de riesgo de las IIC gestionadas, ascendió a 521.762,01 euros, de los cuales 446.362,01 euros corresponden a remuneración fija y 75.400,00 euros a remuneración variable. La remuneración al Consejo de Administración supuso 12.000 euros, en concepto de dietas. Al menos una vez al año, se hará una evaluación interna central e independiente de la aplicación de la política remunerativa, al objeto de verificar si se cumplen las políticas y los procedimientos de remuneración adoptados por el órgano de dirección en su función supervisora. Durante el ejercicio 2025, las revisiones de la política remunerativa se han finalizado sin incidencias. No aplica. 2211511748 65283 0.56 366882312 12978 0.98 837314227 33631 1.99 1759468088 61836 2.88 0 0 0.00 1395070559 61583 4.18 120471787 9108 11.70 836298014 51285 12.03 0 0 0.00 1838699253 40497 0.54 71097769 2194 5.57 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1760120316 37523 0.65 0 0 0.00 17971386 253 0.38 11214905459 376171 2.51