HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2025-07-01 2025-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2025-01-01 2025-06-30 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2025-01-01 2025-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2024-01-01 2024-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2025-10-01 2025-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2025-07-01 2025-09-30 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2025-04-01 2025-06-30 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2025-01-01 2025-03-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2023-01-01 2023-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2022-01-01 2022-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2020-01-01 2020-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2022-01-01 2024-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2020-01-01 2024-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2025-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2025-06-30 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2024-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2023-12-31 HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 1.0.0 2022-12-31 iso4217:EUR xbrli:pure HOROS VALUE INTERNACIONAL,FI 5269 02 04 2025 EUR Baa1 false NU�EZ DE BALBOA, 120 2�I 28006 - MADRID (MADRID) EM info@horosam.com www.horosam.com 05 NU�EZ DE BALBOA, 120 2�I 28006 - MADRID (MADRID) (917 370 915) EM info@horosam.com 2018-05-21 08 09 4 en una escala del 1 al 7 Al menos un 75% de la exposici�n total se invertir� en renta variable. No existir� un porcentaje predeterminado para la inversi�n por tipo de emisor, sector, pa�ses, divisas o �reas geogr�ficas. El fondo podr� asumir riesgo de inversi�n inherente a los mercados emergentes o a divisas distintas de euro y no tendr� predeterminaci�n alguna respecto a la capitalizaci�n de las empresas en las que invierta. La inversi�n en renta variable de baja capitalizaci�n puede influir negativamente en la liquidez del fondo. La filosof�a de inversi�n que se aplica es la "inversi�n en valor" (value investing), seleccionando activos infravalorados por el mercado con alto potencial de revalorizaci�n. El resto de la exposici�n total se invertir� en renta fija principalmente p�blica aunque tambi�n privada (incluyendo dep�sitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, l�quidos) de al menos media calidad crediticia (m�nima de BBB- otorgado por Standard and Poors o equivalente) o la que tenga el Reino de Espa�a si fuera inferior, de emisores/mercados de la Uni�n Europea Para emisiones no calificadas se tendr� en cuenta la calificaci�n del propio emisor. La duraci�n media de la cartera de renta fija ser� inferior a 18 meses. El fondo podr� invertir hasta un 10% en IIC financieras, que sean activo apto, armonizadas o no, pertenecientes o no al grupo de la gestora. El riesgo divisa ser� del 0 -100 % de la exposici�n total. Se podr� invertir m�s del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, una Comunidad Aut�noma, los Organismos Internacionales de los que Espa�a sea miembro y Estados con solvencia no inferior a la de Espa�a. La IIC diversifica las inversiones en los activos mencionados anteriormente en, al menos, seis emisiones diferentes. La inversi�n en valores de una misma emisi�n no supera el 30% del activo de la IIC. Inversi�n y Cobertura para gestionar de un modo m�s eficaz la cartera 01 0.15 0.18 0.33 0.44 1.15 1.49 1.32 2.77 EUR 1324826.36 927085.60 11600 6090 0.00 0.00 false 100 euros 275488730 117938909 89191137 70458927 207.9433 161.7933 144.6335 126.4944 0.91 1.80 0.91 1.80 01 0.03 0.06 28.52 3.76 10.70 6.58 4.99 11.86 14.34 4.90 -2.59 -2.15 -4.66 -2.97 2025-10-10 2025-04-04 2024-08-02 1.11 2.07 2.86 2025-10-23 2025-04-14 2022-07-07 01 12.72 9.91 9.40 17.86 12.13 11.05 10.67 15.57 30.87 16.18 11.49 12.59 23.89 14.53 13.31 13.84 19.37 33.84 0.08 0.07 0.07 0.08 0.08 0.11 0.13 0.07 0.46 6.81 6.81 6.81 6.81 6.81 14.74 14.90 15.85 19.00 1.89 0.48 0.47 0.47 0.46 1.88 1.88 1.89 1.91 true false evolucion.png image/png iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAfQAAAEsCAYAAAA1u0HIAAAstklEQVR42u2dfWhWV57HAxJCGaQU SikiMggSiogUQUqQEoIwlBCkiDD4RxGZDQSZ7UpxC0NahlLaStcdStbtClZC122zf5RZkZK+0IyE bnDdzlrbkUzGlbFJNjO1xanNVNdJ3bP+bjzxPCf3/Z773LfPBy55npvnuS/f59z7/f3OOfecDgUA 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SITUACI�N DE LOS MERCADOS Y EVOLUCI�N DEL FONDO Visi�n de la gestora/sociedad sobre la situaci�n de los mercados Este 2025 ha vuelto a demostrar, una vez m�s, que en los mercados financieros hacer ejercicios de predicci�n es un arte, en gran medida, abocado al fracaso. En un a�o que arranc� con una elevada incertidumbre �marcada por la irrupci�n de DeepSeek y, muy especialmente, por las pol�ticas arancelarias disruptivas de Trump o el ataque rel�mpago a Ir�n�, un ejercicio en el que los metales preciosos han batido r�cords hist�ricos y la renta fija de largo plazo ha seguido presionada por las expectativas de inflaci�n, la bolsa estadounidense y el resto de los principales �ndices burs�tiles han vuelto a cerrar un a�o extraordinario. A nuestro entender, las din�micas que dominan el mercado estadounidense y sus elevadas valoraciones invitan a la cautela. Somos plenamente conscientes de que este mercado alberga algunas de las mejores compa��as del mundo y, previsiblemente, las que m�s se beneficiar�n del despliegue de la inteligencia artificial. Sin embargo, el resto de la comunidad inversora tambi�n lo sabe, lo que dificulta sobremanera encontrar oportunidades con un margen de seguridad adecuado. En Horos tratamos siempre de invertir con sentido com�n y sin asumir riesgos innecesarios. Parad�jicamente �nos guste o no�, este enfoque suele implicar convivir con la incomodidad de invertir en compa��as que atraviesan alg�n tipo de contratiempo o que se enfrentan a un sentimiento inversor adverso, como prueban nuestros movimientos del trimestre o los valores que componen nuestras carteras. En este entorno de optimismo que ha caracterizado al segundo semestre de 2025, el S&P 500 registr� una rentabilidad aproximada del 10,3%, el Stoxx 600 del 9,5% y el Ibex 35, destacando enormemente, del 23,5% aproximado. Por otro lado, los temores a una falta de disciplina fiscal estructural por parte de los gobiernos y, como consecuencia, las expectativas de una inflaci�n m�s elevada a largo plazo han llevado, como dec�amos, a un tensionamiento en la parte larga de la curva de tipos en muchos pa�ses. As�, la rentabilidad del bono estadounidense a 30 a�os ronda el 4,85%, un nivel que vuelve a coquetear con el 5%. Se trata de una cota que, desde 2010, s�lo se ha superado �y de forma puntual� en mayo de 2025 y en octubre de 2023. Una lectura similar puede hacerse al observar la deuda francesa a 30 a�os, cuya rentabilidad se situaba en torno al 4,50% al cierre de 2025, en m�ximos de los �ltimos quince a�os, o la deuda brit�nica para este mismo plazo, que se sit�a en el 5,20%, un nivel no visto desde 1998. Menci�n aparte merece Jap�n, la econom�a con el mayor endeudamiento p�blico del mundo, sostenido en gran medida por el Banco de Jap�n y otras entidades financieras dom�sticas. En su caso, la rentabilidad del bono a 30 a�os no deja de escalar y ya supera el 3,50%, el nivel m�s elevado de su historia. Este movimiento, tambi�n ha tenido su reflejo en el alza espectacular vivida por los metales preciosos a lo largo del 2025, con alzas del 65% para el oro, del 145% para la plata o del 125% para el platino. Por �ltimo, por el lado de las divisas, poco que destacar en el semestre. El d�lar y el euro se han mentido estables el uno frente al otro, tras la ca�da vivida por el d�lar en el primer semestre de este ejercicio. Decisiones generales de inversi�n adoptadas Como siempre, desde Horos Asset Management S.G.I.I.C., SA (Horos), tratamos de adaptarnos y aprovecharnos siempre de los movimientos del mercado, rebalanceando la cartera hacia aquellas inversiones con mayor potencial, en detrimento de aquellas compa��as que hayan presentado una buena evoluci�n burs�til los �ltimos meses y, por tanto, arrojen un menor potencial de revalorizaci�n. Dichas operaciones, en caso de haberse producido alguna en el periodo, se desglosan m�s adelante. Evoluci�n del patrimonio, part�cipes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo a cierre de semestre es de 275,6 millones de euros (un aumento del 64,2% frente al cierre del primer semestre). Por su parte, el n�mero de part�cipes en el periodo es de 10.915 (un 94,1% superior al del semestre anterior). La rentabilidad de Horos Value Internacional en el segundo semestre ha sido del 14,8%. Desde su constituci�n el 21 de mayo de 2018 hasta el 31 de diciembre de 2025, su rentabilidad ha sido del 107,9%. La rentabilidad diaria m�xima alcanzada en el semestre fue de 1,5%, mientras que la rentabilidad m�nima diaria fue de -2,1%. Los gastos totales soportados por el fondo en el segundo semestre han sido de un 0,95%, siendo la comisi�n de gesti�n el 1,8% anual. El valor liquidativo alcanz� su m�nimo semestral el 1 de julio de 2025, situ�ndose en los 181,08 euros, mientras que su valor liquidativo m�ximo se alcanz� el 31 de diciembre de 2025, en los 207,94 euros. Rendimiento del fondo en comparaci�n con el resto de los fondos de la gestora La sociedad gestora gestiona otra estrategia de renta variable ib�rica: Horos Value Iberia. Este fondo obtuvo en el semestre una rentabilidad del 16,4%. 2. INFORMACI�N SOBRE LAS INVERSIONES Inversiones concretas realizadas durante el periodo Entre los movimientos m�s significativos que se han producido en la cartera de Horos Value Internacional, hay que destacar que hemos incorporado a la compa��a inglesa de renting de veh�culos Zigup, a la cadena de supermercados espa�ola DIA, a la consultora tecnol�gica francesa Sopra Steria y a la compa��a de servicios petrol�feros Expro Group. Por el lado de las desinversiones, hemos salido de la empresa tecnol�gica china Baidu, de la productora espa�ola de cobre Atalaya Mining, del holding de gestoras de activos Affiliated Managers Group, Neonode, de la productora canadiense de petr�leo y gas Spartan Delta y del veh�culo inversor en gestoras de fondos Petershill Partners, tras la oferta de exclusi�n lanzada por la propia compa��a. Por su parte, los valores que m�s han aportado a la cartera del fondo son Zegona (3,0%), Petershill Partners (2,4%) y Spartan Delta (1,5%). Los valores que menos han aportado a la cartera del fondo son Pluxee (-2,3%), Paypal(-1,1%) y Verallia (-0,9%). El peso a cierre de periodo de los principales sectores es de un 16,5% en Financiero, un 16,1% en Holding y Gesti�n, un 13,7% en TMT, un 12,0% en Industrial, un 8,4% en Petr�leo y Gas, un 8,1% en Consumo Defensivo, un 7,4% en Consumo C�clico, un 3,6% en Energ�a y un 2,4% en Real Estate. La exposici�n geogr�fica a cierre de trimestre es de un 53,8% a la Zona Euro, un 13,6% a Asia, un 8,7% a Estados Unidos, un 5,3% a Noruega, un 5,2% a Reino Unido y un 3,3% a Canad�. En muchas ocasiones, los negocios de las compa��as en las que invertimos son globales. Al final del periodo, el fondo se encuentra invertido, aproximadamente, en un 89,9% en renta variable. La liquidez del fondo a cierre de trimestre se sit�a cerca del 10,1%. En nuestras cartas trimestrales (https://horosam.com/cartas-al-inversor/) puede encontrar un mayor detalle de nuestras carteras, sus movimientos y evoluci�n. Operativa de pr�stamo de valores N/A Operativa en derivados y adquisici�n temporal de activos El fondo no hace uso de instrumentos derivados. Otra informaci�n sobre inversiones En Horos conocemos los beneficios que supone a largo plazo el value investing, por lo que seguimos esta filosof�a de inversi�n de forma disciplinada. El value investing consiste en invertir en compa��as cuyas acciones cotizan con un margen de seguridad elevado sobre su valor. Es decir, invertimos en empresas que, tras analizarlas, consideramos que tienen un valor superior al precio que nos piden por ellas en bolsa. Esta razonable filosof�a de inversi�n ha resultado ser muy exitosa a lo largo de la historia burs�til. Dedicamos la mayor parte de nuestro tiempo al estudio de compa��as, al entendimiento de sus modelos de negocio y al c�lculo de su valor fundamental. 3. EVOLUCI�N DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD N/A 4.RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO Al margen de los riesgos particulares de cada una de las compa��as en las que invertimos, podemos decir que, en t�rminos generales, los mayores riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo financiero y operativo. En este sentido, afrontamos con cierta tranquilidad estos potenciales riesgos financieros, al presentar el grueso de nuestra cartera una posici�n de caja neta o de escaso endeudamiento. Adem�s, el resto de las compa��as cumplen, al menos, uno de los siguientes requisitos: fuerte capacidad de generaci�n de caja, negocios defensivos, flujos de caja predecibles o activos en propiedad que permitan cubrir la deuda y/o necesidades de liquidez. En cuanto al riesgo operativo, intentamos invertir en negocios que cuenten con alg�n tipo de ventaja competitiva y con un equipo directivo alineado con sus accionistas (muchas veces empresas familiares) y que realice una gesti�n de capital que aporte valor a estos a lo largo del tiempo. Estamos convencidos de que esta es la mejor manera de minimizar estos potenciales riesgos de negocio. Por �ltimo, habr�a que a�adir como riesgos los potenciales errores que el equipo gestor de Horos pueda cometer en sus an�lisis de inversiones. Para tratar de reducirlos al m�ximo, invertiremos siempre en aquellas compa��as que arrojen un elevado margen de seguridad y, adicionalmente, una mejor combinaci�n entre la rentabilidad que podr�amos esperar y el riesgo que estamos asumiendo. En el ejercicio, la volatilidad del fondo ha sido del 12,72%. El VaR hist�rico acumulado en el a�o alcanz� un 6,81% 5. EJERCICIO DERECHOS POL�TICOS La pol�tica seguida por Horos en relaci�n con el ejercicio de los derechos pol�ticos inherentes a los valores que integran las IIC gestionadas es, como norma general y salvo que alguna situaci�n especial requiera lo contrario, la de ejercer los derechos de asistencia y voto en las Juntas generales de las sociedades en las que las IIC gestionadas por Horos tengan una participaci�n superior al 1% del capital social de la Sociedad y cuente con m�s de un a�o de antig�edad en la cartera. En el per�odo actual, la IIC ha ejercido su derecho de voto en 1 compa��a. 6.INFORMACI�N Y ADVERTENCIAS CNMV N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE AN�LISIS Basados en nuestra filosof�a de gesti�n activa, nuestro an�lisis interno es la clave para generar retornos superiores para nuestros clientes, siendo el uso de an�lisis externo otra fuente m�s dentro de nuestro proceso de inversi�n. MiFID II pretende mejorar la transparencia en lo referente a los costes de an�lisis, por lo tanto y desde el 1 de noviembre de 2018, Horos paga todos los costes relacionados con el an�lisis, sin repercutir el importe del mismo ni a los fondos ni a los part�cipes. Creemos que �sta es la mejor opci�n en cuanto a transparencia y reducci�n de costes soportados por los fondos de inversi�n. 9. COMPARTIMIENTOS DE PROP�SITO ESPECIAL (SIDE POCKETS) N/A 10. PERSPECTIVAS DEL MERCADO, POTENCIAL IMPACTO DE LA COVID-19, DE LA INVASI�N RUSA DE UCRANIA Y ACTUACI�N PREVISIBLE DEL FONDO Por nuestra filosof�a de inversi�n, no tratamos de predecir la evoluci�n de los mercados y su evoluci�n no influye en c�mo gestionamos nuestras carteras. La formaci�n de estas se basa en una filosof�a de value investing. En este sentido, realizamos un an�lisis exhaustivo de las compa��as y seleccionamos aquellas que podamos entender y visualizar en el largo plazo, que no cuenten con una deuda elevada y que presenten barreras de entrada frente a sus competidores. Adem�s, valoramos que sean empresas bien gestionadas por sus directivos y, por supuesto, que est�n a un precio atractivo para invertir. Pensamos que esta forma de invertir sigue siendo la m�s adecuada en el momento actual de incertidumbre derivada de los riesgos geopol�ticos, de la mayor inflaci�n esperada a largo plazo y de los temores a una recesi�n derivados de las potenciales pol�ticas arancelarias de Estados Unidos y la situaci�n econ�mica actual de China. Es por ello por lo que monitorizamos muy de cerca cada una de nuestras inversiones, contactando con las compa��as para ir actualizando su impacto y las medidas que est�n tomando sus equipos directivos. Con ello, hemos conseguido que Horos Value Internacional, FI tenga a 31 de diciembre de 2025 un potencial de revalorizaci�n para los pr�ximos a�os cercano al 100%, lo que equivaldr�a a una rentabilidad anualizada del 26,0%. Estas rentabilidades te�ricas no son una garant�a de que el fondo vaya a tener un buen comportamiento en los pr�ximos tres a�os, pero s� dan una idea de lo atractivo que es el momento actual para invertir en Horos Value Internacional. Para el c�lculo de este potencial, realizamos un estudio individual de cada inversi�n que compone la cartera. En concreto, realizamos una estimaci�n a tres a�os del valor de cada compa��a en la que invertimos. Para ello, calculamos, de manera conservadora, los flujos de caja futuros que pensamos que va a generar los pr�ximos tres a�os el negocio, para as� poder calcular el valor futuro de la empresa (entendido este como capitalizaci�n burs�til ajustado por la posici�n financiera neta). Posteriormente, con estos datos, estimamos el m�ltiplo EV/FCF (valor futuro de la empresa dividido por su flujo de caja libre normalizado, es decir, ajustando este �ltimo por partidas extraordinarias) al que cotizar�a cada compa��a. Por �ltimo, fruto del an�lisis cualitativo que realizamos de cada empresa, asignamos un m�ltiplo de salida a cada inversi�n (a cu�nto pensamos que merece cotizar cada negocio) y lo comparamos con el dato anterior, para estimar el potencial o atractivo de la inversi�n. En determinadas ocasiones, dada la naturaleza de las inversiones, se utilizar�n otros m�todos de valoraci�n generalmente aceptados, tales como la suma de partes, descuento de flujos de caja o m�ltiplo de precio entre valor contable. En base a este potencial, asignamos los pesos en nuestras carteras. Sin advertencias HOROS ASSET MANAGEMENT SGIIC cuenta con una pol�tica retributiva de sus empleados acorde a la normativa vigente, que ha sido aprobada por su Consejo de Administraci�n. La pol�tica retributiva se compone de elementos fijos y elementos variables, en funci�n de la categor�a profesional, las funciones desarrolladas, la responsabilidad, el desempe�o y los resultados obtenidos a nivel de la Sociedad y la unidad en la que se integra el empleado. La Retribuci�n fija tiene por objeto retribuir al personal en funci�n de las tareas desempe�adas, la experiencia profesional y la responsabilidad asumida. Constituir� una parte suficientemente elevada de la remuneraci�n total, de tal modo que la pol�tica de remuneraci�n variable pueda ser plenamente flexible. El nivel individual de retribuci�n fija es resultado de las negociaciones entre el empleado y la Sociedad, estando en consonancia con el nivel de formaci�n, el grado de responsabilidad, la situaci�n de la Sociedad, los conocimientos exigidos y el nivel de experiencia del empleado. La retribuci�n variable se trata de un complemento excepcional vinculado a los resultados empresariales, para cuya valoraci�n se tienen en cuenta tanto criterios financieros como no financieros, tendentes a valorar el desempe�o individual e implicaci�n del empleado en la consecuci�n de los objetivos globales de la Gestora. Representar� una parte equilibrada de la remuneraci�n total, siendo flexible, no garantizada y de periodicidad anual a tal punto que sea posible no pagar retribuciones variables. HOROS ASSET MANAGEMENT SGIIC basa la remuneraci�n variable en aspectos cuantitativos y cualitativos. El importe se basa en el resultado de la sociedad y su crecimiento, as� como de la evaluaci�n del desempe�o de las funciones de cada empleado. Se da prioridad a las funciones de cada puesto de trabajo a la hora de asignar la retribuci�n variable de los empleados, con criterios como la calidad del servicio prestado al cliente o la eficacia y eficiencia en las tareas administrativas y siempre con el objetivo de garantizar que no se asumen riesgos incompatibles con el perfil de riesgo y las normas de inversi�n de las IIC/carteras gestionadas. No obstante, para que se devengue cualquier tipo de retribuci�n variable es condici�n sine-qua-non que el resultado operativo de la sociedad antes de retribuci�n variable sea positivo. La SGIIC tiene en consideraci�n todos los factores pertinentes, como el papel desempe�ado por las personas competentes, el tipo de productos ofrecidos, y los m�todos de distribuci�n, con el fin de evitar posibles riesgos en el �mbito de las normas de conducta y los conflictos de intereses capaces de perjudicar los intereses de sus clientes, y garantizar que la empresa gestiona adecuadamente cualquier riesgo residual asociado. El Consejo de Administraci�n en su funci�n supervisora de la Sociedad, fija los principios generales de la Pol�tica de Remuneraciones, la revisa al menos anualmente y asegura su aplicaci�n. Desde que dicha Pol�tica ha sido implantada en la Sociedad, no ha sufrido modificaciones y, las revisiones llevadas a cabo por el Consejo de Administraci�n, han resultado satisfactorias conforme a la Pol�tica establecida. La cuant�a total de la remuneraci�n correspondiente al ejercicio 2025 ascendi� a 1,097 mill. de euros correspondiendo 633 miles de euros a retribuci�n fija y el resto a retribuci�n variable. El n�mero de beneficiarios que percibieron dicha remuneraci�n fija y variable durante 2025 ascendi� a 12. La cuant�a de la remuneraci�n correspondiente a altos cargos ha sido de 194 miles de euros, correspondiendo 110 miles de euros a la retribuci�n fija y el resto a retribuci�n variable y, siendo 1 el n de personas incluidas en esta categor�a. La cuant�a de la remuneraci�n correspondiente a los empleados con incidencia en el perfil de riesgo de las IIC ha sido de 571 miles de euros, correspondiendo 299 miles de euros a la retribuci�n fija y el resto a la retribuci�n variable y, siendo 4 el n de personas incluidas en esta categor�a. Ninguna de las remuneraciones abonadas por la Sociedad estuvo ligada a una comisi�n de gesti�n variable de una IIC. Sin información 14796087 920 16.40 221760532 8682 14.86 236556619 9602 14.96