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Se invierte, siempre que sea coherente con el ideario cat�lico del Fondo, el 30-75% de la exposici�n total en renta variable, de cualquier capitalizaci�n o sector y el resto en renta fija privada (incluyendo dep�sitos, titulizaciones l�quidas (hasta 5%) e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, l�quidos) y hasta un 25% de la exposici�n total en renta fija p�blica. Los emisores/mercados ser�n principalmente OCDE, pudiendo invertir hasta 10% en pa�ses emergentes. Las emisiones tendr�n al menos calidad crediticia media (m�nimo BBB-), con un m�ximo del 15% en emisiones de baja calidad (inferior a BBB-). La duraci�n media de la cartera no est� predeterminada. El riesgo divisa no superar� el 40% de la exposici�n total. La inversi�n en activos de baja capitalizaci�n y/o baja calidad crediticia puede influir negativamente en la liquidez del Fondo. Se podr� invertir m�s del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, una Comunidad Aut�noma, una Entidad Local, los Organismos Internacionales de los que Espa�a sea miembro y Estados con solvencia no inferior a la de Espa�a. La IIC diversifica las inversiones en los activos mencionados anteriormente en, al menos, seis emisiones diferentes. La inversi�n en valores de una misma emisi�n no supera el 30% del activo de la IIC. Se podr� operar con derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y no negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta, por el apalancamiento que conllevan y por la inexistencia de una c�mara de compensaci�n. Inversi�n y Cobertura para gestionar de un modo m�s eficaz la cartera 01 0.40 0.32 2.85 2.53 EUR 1580432.19 1466329.04 136 3 0.00 false 10.00 euros 15697267 9.9323 0.33 0.49 0.33 0.49 01 0.05 0.07 -1.50 -2.78 1.32 -1.29 2024-10-31 0.55 2024-11-14 01 5.83 6.83 13.31 13.66 0.09 0.11 0.87 0.28 0.28 true false evolucion.png image/png iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAfQAAAEsCAYAAAA1u0HIAABIV0lEQVR42u2dD4xU5bn/SQjZEGJI E3NjCNkYks2GGNKQJqQhTUMIyU1jiGnIVkQFq3QV17+lqFi01VL0FikqUt26RcpFLvYH6rrqolgu RdxLVy1Qiyuu0BVWRERkXXVdl+X5zfcc3uXMmfP//znz/SSTmXNm5szMmee8z/v8eZ9nlBBCCCEk 94ziKSCEEEKo0AkhhBBChU4IIYSQwir05cuXy6hRo7R7I0NDQ3LnnXfKRRddJKNHj9ZegxsJIQDn zmEWz6OdHPC85vt/rYbvH6fsV/u5SZPW1lYZN26cTJo0STZs2CAnT56UMWPG5FuhDw8PS3Nzs1x2 2WVywQUXaD9o7Nix8t3vflduvfVWeeutt2IR5CVLlpQJs1GoKeT5GDi9fl6elXmWFXpa38vv58b9 PfM8kQ3y3Ys2PlrpgSR+45QpUyo+C/tyq9CPHDkikydPrvhRNTU1mmIPc0LdBPnCCy8cOf6OHTs4 ay2oQs+7MqdCz4ZCh8FRX1+vWVR5UXBeZN/uu+fx9+ZNoUPHnTp1SjZu3Ch1dXWaQfvcc8/lU6EP 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Durante el periodo se han efectuado, en miles de euros, operaciones de venta con el depositario por: 1.571,16 - 0,1% Durante el periodo se han efectuado, en miles de euros, operaciones de compra con el depositario por: 365,58 - 0,02% 9.1 SITUACI�N DE LOS MERCADOS Y EVOLUCI�N DEL FONDO a) Visi�n de la gestora/sociedad sobre la situaci�n de los mercados Durante el per�odo analizado, la Renta Variable Global avanz� un 12,8%, Estados Unidos mejor� un 16,5% y Europa gan� un 1,0% (MSCI AC World Daily TR USD, S&P500 y Stoxx600 respectivamente). Por el lado de la renta fija, el �ndice de bonos soberanos de Estados Unidos gan� un 4,1%, y en Europa gan� un 4,5% (BB US Treasury Index y BB EUR-Aggregate Treasury Index respectivamente). En paralelo, el �ndice Investment Grade de Estados Unidos avanz� un 5,5%, y escal� en Europa un 5,3% (BB Barclays US Corporate TR Index y BB Barclays Euro Aggregate Corp TR Index respectivamente). Por el lado de cr�dito High Yield, gan� en Estados Unidos un 8,0% y en Europa avanz� un 6,8% (BB Barclays Corp High Yield TR Index y BB Barclays Pan-European High Yield TR Index respectivamente). Por �ltimo, la renta fija soberana de pa�ses emergentes gan� un 7,8% y el cr�dito corporativo denominado en d�lares subi� un 6,2% (BB Barclays Emerging Markets Sovereign TR Index y BB Barclays Emerging Markets Corporates TR Index Unhedged Index respectivamente). Desde nuestra perspectiva, tres eventos clave han definido el �ltimo trimestre: 1. Recortes de tipos por parte de la Reserva Federal: A inicios de 2024, los mercados anticipaban seis recortes de tipos de 0.25% cada uno, comenzando en marzo. Sin embargo, solo se concretaron tres recortes, iniciando en septiembre con una reducci�n de 0.5% antes de las elecciones en EE. UU. La falta de recortes decepcion� a los mercados de bonos, generando una p�rdida del 8% en bonos de larga duraci�n por tercer a�o consecutivo, mientras que las acciones se mantuvieron pr�cticamente sin cambios. 2. Medidas de est�mulo en China: En el �ltimo trimestre, las autoridades chinas lanzaron un plan de est�mulo cre�ble para abordar los desaf�os econ�micos. Inicialmente, el mercado reaccion� con un repunte del 35% durante el a�o, pero el impulso se desvaneci� cuando los inversores consideraron insuficiente el paquete de est�mulo, cerrando el a�o con un alza del 18%. A pesar del escepticismo, este podr�a ser el inicio de un cambio estructural en China. 3. Victoria electoral de Trump: El triunfo decisivo de Trump llev� a los inversores a valorar agresivamente sus promesas de campa�a, impulsando las acciones estadounidenses, las criptomonedas, los valores petroleros y el d�lar. Por el contrario, sectores como energ�as renovables, mercados europeos y chinos, entre otros potencialmente afectados por sus pol�ticas, sufrieron ca�das. Durante los �ltimos dos a�os, apartarse del consenso no ha generado resultados favorables. Mirando hacia 2025, es crucial evaluar d�nde se encuentra el consenso y si conviene alinearse o divergir de �l: 1. Estados Unidos: El consenso sugiere: a) Recortes de tipos inevitables conforme lo permita la inflaci�n. b) Las empresas tecnol�gicas, aunque con menor crecimiento de ganancias, sostendr�n la econom�a. c) Trump ejecutar� sus pol�ticas, impulsando el crecimiento del PIB mediante recortes fiscales, revitalizaci�n de empleos industriales, control migratorio y aranceles. d) Un d�ficit sostenido del 6.5% en EE. UU. y valoraciones r�cord son manejables. Sin embargo, vemos riesgos de un repunte inflacionario impulsado por las pol�ticas de Trump, lo que podr�a llevar el rendimiento del bono a 10 a�os por encima del 5%. Tambi�n anticipamos posibles decepciones en ganancias, con un crecimiento proyectado del 14.8% para el S&P 500 en 2025 seg�n el consenso. Las valoraciones actuales, con un P/E de 24.6x frente a un promedio hist�rico de 18x, parecen elevadas. Aun as�, factores como el optimismo del consumidor, m�ximos del mercado y la euforia por la elecci�n de Trump nos disuaden de tomar posiciones contrarias. 2. Europa: Las expectativas del consenso para 2025 incluyen: a) Crecimiento en la zona euro cercano al 1%, con desaf�os. b) Crecimiento de ganancias corporativas del 5.8%, con riesgos a la baja. c) Crisis existenciales, industriales y de liderazgo en Alemania y Francia. d) Limitada capacidad de innovaci�n a corto plazo e incentivos para cambios estructurales. e) Dependencia de Europa de EE. UU. y China, con poca autonom�a a corto plazo. f) Los sectores clave de crecimiento est�n fuera de Europa, mientras sus fortalezas industriales est�n amenazadas por altos costos laborales, energ�ticos y falta de innovaci�n. Si bien coincidimos con gran parte de esta visi�n, vemos oportunidades en nichos de mercado de alta calidad con ventajas competitivas claras que se han depreciado, presentando potencial de inversi�n a largo plazo. Ejemplos incluyen LVMH, ASML, Nestl�, Novo Nordisk e Inditex. Incluso los bancos locales con valoraciones robustas ofrecen perspectivas atractivas. La infravaloraci�n del mercado en relaci�n con su relevancia en el PIB global (18% de participaci�n en el PIB frente al 9% de capitalizaci�n burs�til) y un P/E de 14x comparado con un promedio hist�rico de 15.5x sugieren que existe potencial al alza, especialmente con expectativas de tipos m�s bajos para 2025. 3. China: El consenso plantea que China est� siguiendo el camino de Jap�n hacia una prolongada deflaci�n y estancamiento debido a diversos factores. Si bien consideramos este argumento razonable, discrepamos en varios puntos. Dado el extremo nivel de valuaci�n, creemos que es ventajoso ir contra el consenso. El momento clave fueron los anuncios de est�mulo en el �ltimo trimestre. Consideramos a China un bloque de inversi�n esencial con cualidades que la hacen menos vulnerable de lo que se percibe. Navegar contra el consenso en 2024 fue complejo. Para 2025, creemos que es prudente alinearse con el consenso en EE. UU., pero hay margen para posiciones contrarias en Europa y China, especialmente con una visi�n a largo plazo. b) Decisiones generales de inversi�n adoptadas Desde el inicio del per�odo de referencia la exposici�n a renta fija parti� de una exposici�n del 0,0% y finaliz� dicho per�odo en el 45,0%. En paralelo, el peso de la renta variable evolucion� desde un peso del 0,0% al 45,6%. En l�nea con la visi�n que se tiene para cada uno de los principales activos. La distribuci�n de divisas finaliza el per�odo con un posicionamiento en EUR 63%, USD 18%, GBP 8%, NOK 6% y Otras 4%. En paralelo, la distribuci�n geogr�fica de la renta variable a final del periodo de referencia es Europa 28.6%, Emergentes 6.9% y Norteam�rica 10.1%. Por el lado de la renta fija, la distribuci�n de activos finaliza el periodo en High Yield 5.0%, Deuda Corporativa 26.3%, Gobiernos 6.6% y Deuda Emergente 7.2%. Todos los porcentajes mostrados son netos teniendo en cuenta las coberturas realizadas con derivados. c) �ndice de referencia No aplicable d) Evoluci�n del Patrimonio, part�cipes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo al cierre del per�odo de referencia es de 15.697.267,32 euros. El n�mero de part�cipes a cierre del per�odo es 136. A cierre del periodo de an�lisis, la rentabilidad acumulada de la cartera en el a�o ha sido del -0,7%. El c�lculo de la rentabilidad incluye los gastos directos soportados por el Fondo que, en el a�o, suponen un 0,87% sobre el patrimonio medio. El ratio de gastos comprende, entre otros, la comisi�n de gesti�n sobre patrimonio, comisi�n de depositario, auditor�a, servicios bancarios y restos de gastos de gesti�n corriente. No incluye el c�lculo de la comisi�n de �xito, ni los costes de transacci�n por la compraventa de valores. e) Rendimiento del fondo en comparaci�n con el resto de fondos de la gestora No aplicable 9.2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo La asignaci�n de activos a cierre de 31 diciembre 2024 es la siguiente: renta variable 45,6%, renta fija 45,0%, liquidez y equivalentes 9,4%. Todos los porcentajes son netos teniendo en cuenta las coberturas realizadas con derivados. Durante el a�o se han iniciado nuevas posiciones, como por ejemplo en Taiwan Semiconductor-Sp Adr, Prosus Nv, Syensqo Sa, Veolia Environnement y Mowi Asa. Por el lado de las ventas, se ha vendido totalmente Michelin (Cgde), Athora 7 Perp Corp, Haleon Plc, Alibaba Group Holding Ltd y Assicurazioni Assgen 5.8 07/06/32, entre otras. Las cinco posiciones con mayor contribuci�n a la rentabilidad del Fondo en el periodo han sido Taiwan Semiconductor-Sp Adr (42,2%), Ss&C Technologies Holdings (23,2%), Covestro Ag (21,5%), Agnico Eagle Mines Ltd (20,1%) y Prosus Nv (15,8%). Por el contrario, las posiciones que mayor rentabilidad detraen del Fondo son Softwareone Holding Ag (-61,3%), Xinyi Solar Holdings Ltd (-42,3%), Verallia (-29,2%), Elia Group Sa/Nv (-26,8%) y Edp Sa (-23,1%). b) Operativa de pr�stamo de valores No aplicable c) Operativa en derivados y adquisici�n temporal de activos Durante el periodo se han realizado operaciones con los instrumentos ECH5 con la finalidad de cobertura. d) Otra informaci�n sobre inversiones No aplicable 9.3. EVOLUCI�N DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD No aplicable 9.4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO La volatilidad anualizada del periodo ha sido del 5,8%. 9.5. EJERCICIO DERECHOS POL�TICOS El ejercicio de los derechos pol�ticos y econ�micos inherentes a los valores que integren las carteras de las IIC se har�, en todo caso, en inter�s exclusivo de los accionistas y part�cipes de las IIC gestionadas. Los derechos de voto deber�n ejercerse en los siguientes casos: - Cuando la compa��a que convoca una Junta General de Accionistas es una compa��a espa�ola, que la posici�n que las carteras gestionadas mantienen en la compa��a se ha mantenido por un periodo superior a 12 meses y que adem�s la posici�n represente al menos un 1% del capital de la compa��a. - Cuando el derecho de asistencia a Junta conlleve el pago de una prima. - Cuando la posici�n de las carteras gestionadas en la compa��a que convoca una Junta General de Accionistas es una compa��a espa�ola representa al menos un 2,5% del capital de esta y el orden del d�a de la Junta convocada incluye puntos que se consideren relevantes para la evoluci�n del precio de la acci�n, a juicio del gestor. En caso de ejercicio, el sentido del voto ser�, en general, a favor de las propuestas del Consejo de Administraci�n, salvo que los acuerdos a debate impliquen una modificaci�n en la gesti�n de la sociedad emisora, contraria a la decisi�n que motiv� la inversi�n en la Compa��a. No se ha ejercido el derecho de voto asociado a ninguna de las inversiones que la sociedad ha mantenido durante el periodo. 9.6 INFORMACI�N Y ADVERTENCIAS CNMV No aplicable 9.7 ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS No aplicable 9.8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE AN�LISIS El Fondo podr� soportar el gasto de an�lisis financiero, el cual ser� cargado al fondo desglosado de las comisiones de intermediaci�n. El equipo de gesti�n revisa de forma peri�dica el servicio prestado por los proveedores de an�lisis financiero. En el a�o 2024 el fondo ha soportado un gasto total de 30.685 euros por el servicio de an�lisis financiero. Para el a�o 2025 el importe presupuestado para cubrir los gastos derivados del servicio de an�lisis financiero es de 10.000 euros. 9.9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS) No aplicable 9.10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO Mantenemos una perspectiva moderadamente positiva sobre las acciones, favoreciendo sesgos selectivos como los mencionados. En renta fija, el optimismo actual puede haber comprimido demasiado los diferenciales de cr�dito, pero cualquier ampliaci�n podr�a presentar oportunidades de compra. Nos mantenemos negativos en bonos soberanos de larga duraci�n debido a los riesgos de alzas de tipos, aunque los bonos soberanos de corto plazo ofrecen valor como alternativa a la disminuci�n de rendimientos por liquidez. Seguimos positivos en deuda de mercados emergentes, particularmente en corporativos asi�ticos denominados en monedas locales. Sin advertencias VARIANZA GESTI�N SGIIC, S.A. (�VARIANZA�) cuenta con una pol�tica de remuneraci�n que es de aplicaci�n a todos los empleados. La pol�tica de remuneraciones asegura que (i) el pago de las remuneraciones es adecuado; (ii) la pol�tica es acorde con una gesti�n sana y eficaz del riesgo, propiciando dicho tipo de gesti�n, no ofreciendo incentivos para asumir riesgos incompatibles con los perfiles de riesgo y las normas de las IIC gestionadas; y (iii) el perfil de riesgo y los objetivos a largo plazo de la Sociedad se reflejan adecuadamente. La pol�tica de remuneraciones establece un equilibrio adecuado entre los elementos de remuneraci�n fija y variable. La proporci�n de la remuneraci�n fija con respecto al total de remuneraci�n permite aplicar una pol�tica flexible, hasta el punto de que sea posible no pagar ning�n componente variable de la remuneraci�n. La remuneraci�n variable se concede de un modo que promueve una gesti�n eficaz del riesgo y no fomenta una asunci�n de riesgos excesiva. El rendimiento se determinar� en funci�n de unos objetivos predeterminados. La remuneraci�n variable se concede de un modo que promueve una gesti�n eficaz del riesgo y no fomenta una asunci�n de riesgos excesiva. La remuneraci�n variable est� basada en el rendimiento a largo plazo de la Sociedad y tendr� en cuenta el riesgo asociado con el rendimiento. Se evita una pol�tica de retribuci�n vinculada �nicamente al rendimiento de la Sociedad que pueda fomentar la toma de decisiones que puedan poner en riesgo la actividad de Sociedad. Los criterios usados para determinar el importe de la remuneraci�n variable son comunes para todo el personal e incluyen criterios cuantitativos y cualitativos La cuant�a total de las remuneraciones abonada por la Varianza Gesti�n SGIIC, S.A. a su personal durante el ejercicio 2024 ha sido de 2.024.754 euros, de los cuales 1.747.750 euros corresponden a la remuneraci�n fija y 277.004 euros a la remuneraci�n variable. La totalidad de �stos son beneficiarios de una remuneraci�n fija y de una remuneraci�n variable. El n�mero de beneficiarios cierre del ejercicio 2024 es de 16. De estos importes, 812.989 euros de la remuneraci�n fija y 123.084 de la remuneraci�n variable corresponden a 3 empleados de la Sociedad cuya actuaci�n puede tener una incidencia material en el perfil de riesgo de la IIC. Ninguna de las remuneraciones est� basada en una participaci�n en los beneficios de las IICs obtenidas por la Entidad como compensaci�n por la gesti�n. No existe ning�n tipo de remuneraci�n ligada a la comisi�n de gesti�n variable de las IIC. La pol�tica de remuneraciones se revisa con car�cter anual. En la �ltima revisi�n no se han puesto de manifiesto hechos que pudieran recomendar la adopci�n de medidas de mejora. La pol�tica de remuneraciones de la Gestora no ha sufrido variaci�n alguna respecto a la existente en 2019. Sin información 15569161 136 -1.50 15569161 136 -1.50