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En concreto se invertirá en activos con al menos calificación crediticia media (rating mínimo BBB+,BBB y BBB-) o el del Reino de España si fuese inferior. Hasta un 25% de la exposición total podrá estar invertido en renta fija privada con calificación crediticia baja (BB o inferior) e incluso en emisiones sin rating. Para emisiones no calificadas se atenderá al rating del emisor.Se invertirá en valores de renta fija privada que dispongan de precios de mercado representativos, esto es, aquellos que reflejen transacciones reales entre terceros independientes.La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 3 años, aunque excepcionalmente podrá podrá ser superior.La exposición máxima a riesgo divisa es del 20%, principalmente divisas europeas, dólar estadounidense y yen japonés. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice iBoxx Euro Corporates Performance Index 1 to 3 years, un índice que sigue el comportamiento de bonos de compañías con plazo entre 1 y 3 años de la Eurozona. 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AP Moller Maersk A/S 0,75% 251131 EUR 342278.00 0.25 0.00 0.00 XS2490187759 ManpowerGroup 3,5% 300627 EUR 809948.00 0.59 299788.00 0.38 XS2595418166 McDonald's Corp 4,00% 070330 EUR 629758.00 0.46 0.00 0.00 FR001400QJ21 LVMH Moet Hennessy Vuitt 3,375% 050230 EUR 513092.00 0.38 502634.00 0.64 XS1117298163 Moody s Corporation 1,75% 090327 EUR 487580.00 0.36 286516.00 0.36 XS1960678255 Medtronic Global Hldings 1,125% 070327 EUR 285364.00 0.21 280938.00 0.36 XS2535308634 Medtronic Global Hldings 3,125% 151031 EUR 401701.00 0.29 0.00 0.00 XS1421915049 3M Company 1,50% 020631 EUR 631444.00 0.46 345434.00 0.44 XS1684831982 Merlin Properties Socimi 2,375% 180929 EUR 485300.00 0.36 371468.00 0.47 XS2548080832 Morgan Stanley 4,813% 251028 EUR 315682.00 0.23 312192.00 0.40 XS2537060746 ArcelorMittal 4,875% 260926 EUR 723596.00 0.53 409892.00 0.52 XS1843442622 Nasdaq INC 1,75% 280329 EUR 661515.00 0.49 276194.00 0.35 XS1725580465 Nordea Bank Abp 3,5% Perpetual EUR 497595.00 0.37 197531.00 0.25 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190726 EUR 489370.00 0.36 477772.00 0.61 XS2332306344 Rexel Sa 2,125% 150628 EUR 287913.00 0.21 276665.00 0.35 XS2655993033 Rexel SA 5,25% 150930 EUR 421633.00 0.31 410284.00 0.52 XS2344385815 Ryanair DAC 0,875% 250526 EUR 287372.00 0.21 283799.00 0.36 XS2782109016 Banco Sabadell SA 4,25% 130930 (V) EUR 519356.00 0.38 504862.00 0.64 XS1811792792 Samsonite Finco SARL 3,5% 150526 EUR 498602.00 0.37 296381.00 0.38 XS2715940891 Sandoz 4,22% 170430 EUR 735992.00 0.54 510950.00 0.65 XS2441296923 Santander Consumer Finance 0,5% 110825 EUR 0.00 0.00 96296.00 0.12 XS2324321285 Banco Santander Sa 0,5% 240327 EUR 194418.00 0.14 189259.00 0.24 XS2538366878 Banco Santander SA 3,625% 270926 EUR 100406.00 0.07 99541.00 0.13 XS2389116307 Banco Sabadell SA 5% PERPETUAL EUR 196494.00 0.14 0.00 0.00 XS2342620924 Banco Santander SA 4,125% Perpetual EUR 381570.00 0.28 178881.00 0.23 XS2827693446 Swisscom Finance 3,50% 290526 EUR 202660.00 0.15 200614.00 0.25 XS2771418097 Securitas Treasury Irela 3,875% 230230 EUR 512751.00 0.38 0.00 0.00 XS2587306403 Sage Group PLC 3,82% 150228 EUR 513415.00 0.38 100405.00 0.13 XS2517103417 Cie de Saint Gobain 2,125% 100628 EUR 291835.00 0.21 285531.00 0.36 XS1849518276 Smurfit Kappa Acquisitio 2,875% 150126 EUR 0.00 0.00 494961.00 0.63 XS2532473555 Smith & Nephew PLC 4,565% 111029 EUR 739416.00 0.54 520916.00 0.66 FR0013509098 Societe Generale 1,125% 210426 EUR 387816.00 0.28 388388.00 0.49 FR0013368602 Societe Generale 2,125% 270928 EUR 383361.00 0.28 0.00 0.00 XS2387675395 Southern Co 1,875% 150981 (V) EUR 466659.00 0.34 0.00 0.00 XS2676395077 Sartorius Finance BV 4,375% 140929 EUR 419917.00 0.31 410644.00 0.52 XS2325733413 Stellantis NV 0,625% 300327 EUR 94904.00 0.07 92578.00 0.12 FR001400AFN1 Suez 2,375% 240530 EUR 763057.00 0.56 460034.00 0.58 XS2948452326 Smurfit Kappa Treasury 3,454% 271132 EUR 712262.00 0.52 0.00 0.00 XS2829203012 Molson Coors Beverage 3,8% 150632 EUR 716846.00 0.53 502041.00 0.64 XS1550951138 Telefonica Emisiones SAU 2,318% 171028 EUR 294896.00 0.22 284471.00 0.36 XS2086868010 Tesco Corp Treasury Serv 0,875% 290526 EUR 195231.00 0.14 190159.00 0.24 XS1578127778 Thermo Fisher Scientific 1,45% 160327 EUR 289055.00 0.21 283928.00 0.36 BE6300371273 Telenet Finance Lux Note 3,5% 010328 EUR 199552.00 0.15 193229.00 0.25 XS2572989650 Toyota Motor Finance Bv 3,375% 130126 EUR 300397.00 0.22 298408.00 0.38 XS2857918804 Toyota Motor Credit Corp 3,625% 150731 EUR 715840.00 0.53 0.00 0.00 XS2720095624 Tapestry Inc 5,375% 271127 EUR 0.00 0.00 413176.00 0.52 DE000A3LWGE2 Traton Finance Lux SA 3,75% 270327 EUR 608026.00 0.45 399695.00 0.51 XS2437854487 Terna Rete Elettrica 2,375% Perpetual EUR 476429.00 0.35 460771.00 0.59 XS2432130610 Totalenergies SE 2,00% 170471 EUR 673085.00 0.49 0.00 0.00 CH1214797172 UBS Group AG 7,75% 010329 EUR 577500.00 0.42 566771.00 0.72 BE0390119825 UCB SA 4,25% 200330 EUR 720682.00 0.53 399639.00 0.51 XS2289133915 Unicredit Spa 0,325% 190126 EUR 472823.00 0.35 468289.00 0.59 FR0014000UC8 Unibail Rodam Westfld 0,625% 040527 EUR 374879.00 0.28 366039.00 0.46 XS2121441856 Unicredit SPA 3,875% Perpetual EUR 387186.00 0.28 0.00 0.00 XS1784311703 Unipolsai Assicurazioni 3,875% 010328 EUR 202849.00 0.15 0.00 0.00 FR0014006IX6 Veolia Environnment 2% Perpetual EUR 655546.00 0.48 270500.00 0.34 XS2689127467 Veralto Corp 4,15% 190931 EUR 0.00 0.00 405207.00 0.51 XS2868742409 Veralto Corp 4,15% 190931 EUR 727243.00 0.53 0.00 0.00 XS2534276717 Volvo Treasury AB 2,625% 200226 EUR 297768.00 0.22 294557.00 0.37 AT000B122080 Volksbank Wien Ag 0,875% 230326 EUR 97276.00 0.07 94775.00 0.12 FR0014003G27 Verallia SA 1,625% 140528 EUR 661583.00 0.49 457945.00 0.58 XS2345035963 Wabtec Transportation 1,25% 031227 EUR 665602.00 0.49 458265.00 0.58 XS1138360166 Walgreens Boots Alliance 2,125% 201126 EUR 674489.00 0.50 280058.00 0.36 XS2115092954 Whirpool Emea Fin SARL 0,5% 200228 EUR 631214.00 0.46 265230.00 0.34 XS2433361719 Wizz Air Finance Company 1% 190126 EUR 96857.00 0.07 94926.00 0.12 XS2028104037 Westlake Corp 1,625% 170729 EUR 649488.00 0.48 446562.00 0.57 XS2351032227 Worley us Finance Sub 0,875% 090626 EUR 673918.00 0.49 471913.00 0.60 XS2384274440 Woolworths Group LTD 0,375% 151128 EUR 623091.00 0.46 427961.00 0.54 XS1205548164 WPP Finance Deutschland 1,625% 230330 EUR 462684.00 0.34 266237.00 0.34 XS2196322312 Exxon Mobil Corporation 0,524% 260628 EUR 274548.00 0.20 269998.00 0.34 FI4000496302 Yit Oyj 3,25% 150126 EUR 170074.00 0.12 161844.00 0.21 105052285.00 77.13 57162356.00 72.58 XS2025466413 Abertis Infraestructuras 0,625% 150725 EUR 98667.00 0.07 0.00 0.00 FR0013030129 Credit Agricole SA 3% 211225 EUR 200108.00 0.15 0.00 0.00 XS2189592616 Acs Actividades Cons y S 1,375% 170625 EUR 689267.00 0.51 389497.00 0.49 FR001400D7M0 AlD SA 4,75% 131025 EUR 305063.00 0.22 0.00 0.00 XS1591781452 American Tower Corp 1,375% 040425 EUR 291787.00 0.21 291188.00 0.37 XS2343532417 Acciona Financiación FIL 1,2% 140125 EUR 99910.00 0.07 97893.00 0.12 DE000A3MP4T1 Vonovia SE 0% 011225 EUR 460898.00 0.34 0.00 0.00 XS2058729653 Banco Bilbao Vizcaya ARG 0,375% 021024 EUR 0.00 0.00 99197.00 0.13 XS2093880735 Berry Global INC 1% 150125 EUR 199883.00 0.15 196830.00 0.25 FR0012432912 Danone SA 1,125% 140125 EUR 588624.00 0.43 389805.00 0.49 FR0014005OL1 Arval Service Lease 0% 011025 EUR 386120.00 0.28 0.00 0.00 XS2055758804 Caixabank 0,625% 011024 EUR 0.00 0.00 99173.00 0.13 FR0013449972 ELIS SA 1% 030425 EUR 390513.00 0.29 388794.00 0.49 XS2432293673 Enel Finance Intl NV 0,25% 171125 EUR 98196.00 0.07 0.00 0.00 FR0013504644 Engie SA 1,375% 270325 EUR 292843.00 0.21 293084.00 0.37 XS2009152591 Easyjet PLC 0,875% 110625 EUR 198402.00 0.15 194647.00 0.25 XS2325562424 Fresenius Fin Ireland PL 0,00% 011025 EUR 383485.00 0.28 0.00 0.00 XS2051397961 Glencore Finance Europe 0,625% 110924 EUR 0.00 0.00 198639.00 0.25 XS2412258522 GN Store Nord 0,875% 251124 EUR 0.00 0.00 194102.00 0.25 XS2322423455 Intl Consolidated Airlin 2,75% 250325 EUR 196260.00 0.14 197134.00 0.25 XS1617845083 IBM Corp 0,95% 230525 EUR 685509.00 0.50 292094.00 0.37 XS2443921056 Infineon Techonologies Ag 0,625% 170225 EUR 486843.00 0.36 485726.00 0.62 XS2240494471 Intercontinental Hotels 1,625% 081024 EUR 0.00 0.00 200722.00 0.25 XS2240507801 Informa PLC 2,125% 061025 EUR 397321.00 0.29 0.00 0.00 XS2067213913 Intesa Sanpaolo Spa 1,625% 210425 EUR 251169.00 0.18 246458.00 0.31 XS1539114287 Johnson Controls Intl Pl 1,375% 250225 EUR 394995.00 0.29 392468.00 0.50 XS2232027727 Kion Group AG 1,625% 240925 EUR 493122.00 0.36 0.00 0.00 XS2166217278 Netflix Inc 3% 150625 EUR 600045.00 0.44 298096.00 0.38 XS1974922442 Norsk Hydro ASA 1,125% 110425 EUR 487221.00 0.36 486507.00 0.62 FR001400HX73 L'Oreal SA 3,125% 190525 EUR 499200.00 0.37 298571.00 0.38 XS2484339499 PPG Industries INC 1,875% 010625 EUR 491992.00 0.36 490563.00 0.62 PTVAAAOM0001 VAA Vista Alegre ATL 4,5% 211024 EUR 0.00 0.00 99652.00 0.13 FR0014007KL5 RCI Banque 0,50% 140725 EUR 290798.00 0.21 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El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 673.404.600,00 euros, suponiendo un 634,36% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 678.082.802,12 euros, suponiendo un 638,77% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 30 de junio al 31 de diciembre de 2024. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El año 2024 ha destacado nuevamente por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable apoyado en el crecimiento de la economía y los beneficios empresariales. Si bien, el primer semestre destacaba por un entorno relativamente estable, hemos asistido a momentos puntuales de volatilidad en la segunda parte del ejercicio, con algunos eventos como el adelanto de elecciones legislativas en Francia, las dudas sobre la economía estadounidense en verano o las elecciones americanas, las cuales iban poniéndose en precio en el último trimestre del año. La victoria de Trump presenta un nuevo escenario geopolítico y macroeconómico, donde se espera que volvamos a ver políticas enfocadas a la inmigración, medidas proteccionistas como aranceles, bajadas de impuestos y desregulación que favorecerán el crecimiento pero también tienen un carácter inflacionista lo que marcará un reajuste del calendario en la bajada de los tipos de interés por los bancos centrales. A pesar de estos acontecimientos, el mercado se ha mantenido fiel al foco en el que lleva centrado estos últimos años, principalmente la evolución de datos macroeconómicos como la inflación o el empleo, y el rumbo de la política monetaria de las autoridades monetarias. Desde el punto de vista macroeconómico, el crecimiento de la economía global permanece moderado, aunque las dudas sobre una posible recesión han quedado totalmente disipadas en las principales economías del mundo. En Estados Unidos, el ciclo económico permanece sólido, respaldado por un empleo extraordinariamente fuerte que da soporte al consumo. El PIB del tercer trimestre volvía a sorprender al mercado, con un dato del 3,1% interanual. De nuevo el consumo personal, que parecía perder fuerza en el primer trimestre, ha ido repuntando a lo largo del año y sigue manteniéndose como el principal contribuidor a la buena marcha de la economía. Entre los datos de actividad, el PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, y a partir de julio caía por debajo de 50, nivel que separa la expansión de la contracción, donde se ha movido el resto del año hasta cerrar en 49,4. El PMI de servicios muestra una fortaleza mucho mayor, acelerándose a lo largo del año hasta cerrar en 56,8, niveles no vistos desde 2022. En Europa, la situación es diferente y hay que destacar la debilidad que presenta Alemania, históricamente locomotora de la región, que lleva sin crecer desde hace seis trimestres lastrada por la debilidad de su sector manufacturero. Este hecho junto con la exposición europea a la economía china ha hecho mella en su crecimiento. De igual modo, no ayuda el ruido político generado en Europa, donde hemos asistido a la rotura de grandes coaliciones, especialmente en Francia, con tres gobiernos en dos años, lo cual perjudica a su déficit público, que se espera que cierre el año en torno al 6%, con un ratio de deuda/PIB del 110%. Por el lado positivo, varios países periféricos como son España, Italia y Portugal han surgido como impulsores del crecimiento en la Unión Europea. Esto ha permitido que el PIB de la Eurozona haya ido de menos a más a lo largo del año. Los datos de actividad han mostrado cierta disparidad, si bien el PMI manufacturero ha presentado repuntes puntuales, continúa deteriorándose y se encuentra en niveles de contracción, acabando diciembre en 45,1. Por su lado el PMI de servicios sigue mostrando fortaleza, acelerándose a lo largo del año hasta tocar máximos en abril aunque corregía ligeramente y cerraba en 51,6. Por último, es destacable la consistencia del mercado laboral en ambas regiones, especialmente el americano, donde las tasas de desempleo se encuentran en 4,2% y en el caso de Europa en 6,3%, marcando en este caso mínimos históricos. Por su parte, China lastrada aun por la gran crisis que atraviesa su sector inmobiliario, sorprendía al mercado en septiembre con un conjunto significativo de medidas de estímulo económico. Si bien la primera reacción fue positiva, la falta de concreción y la continua publicación de datos macroeconómicos que confirman su debilidad, presionaban al gobierno para seguir detallando las medidas anunciadas, rebajando las expectativas que tenía el mercado sobre su impacto en la economía, especialmente en el consumo. El proceso de desinflación ha continuado su marcha en este año, a pesar de que hemos asistido a repuntes de forma puntual por efectos externos como climatológicos o huelgas. No obstante, se está recorriendo la última milla hacia el objetivo de estabilidad de precios, lo cual conlleva algo más de tiempo. En la Eurozona, el dato preliminar de inflación general de diciembre terminaba en 2,4% interanual, quedándose la subyacente en 2,7% siendo los servicios uno de los principales contribuidores a la subida. En el caso de Estados Unidos, la inflación general se situaba en 2,7% en noviembre, dejando la subyacente en el 3,3%. El deflactor PCE, el índice de precios más seguido por la Reserva Federal repuntaba en noviembre hasta el 2,4% en tasa interanual y la subyacente hasta 2,8%. A comienzos de año, el mercado descontaba que las autoridades monetarias iban a realizar recortes de los tipos de interés de referencia de forma relativamente acelerada, pero conforme se ponía de manifiesto la solidez de la economía y conocíamos datos de inflación, las perspectivas del ritmo de bajadas se han ajustado. A lo largo del año, el BCE y la Reserva Federal han reducido los tipos oficiales de interés en 100 p.b., y en el caso del BoE, lo hacía en 50 p.b.. El BCE comenzaba el primer recorte en junio, continuando las bajadas en cada una de las reuniones celebradas a partir de septiembre y dejaba la tasa de interés de las operaciones principales de financiación en 3,15%. En el caso de la Fed, aplicaba su primera bajada en septiembre, de 50 p.b., continuando en noviembre y diciembre con un recorte adicional de 25 p.b., hasta dejarlos en el rango de 4,25%-4,5%. Es importante señalar que una vez realizado el ajuste inicial por parte de la Fed y del BCE, comienza a vislumbrarse cierta disparidad en el ritmo de bajada de los tipos atendiendo al diferencial de crecimiento y evolución de los precios en ambas zonas geográficas. Lo que sí parece claro, es que el mercado va ajustando paulatinamente el nuevo escenario de "tipos altos durante más tiempo", especialmente en la economía americana, donde la Reserva Federal ha hecho hincapié en que será prudente en los futuros ajustes de la política monetaria. Una muestra de la cautela con la que se siguen las decisiones de los bancos centrales y su impacto en los mercados financieros lo podemos ver en la subida de tipos realizada por el BoJ a final de julio, por encima de lo esperado y dando lugar el 5 de agosto a una corrección del mercado. Esta decisión provocaba una fuerte apreciación del yen, el cual se había depreciado hasta mínimos históricos hasta ese momento. Estas decisiones y expectativas en política monetaria han tenido un claro impacto en los mercados financieros. Por segundo año consecutivo, si hay un activo que hay que destacar por su rentabilidad ajustada por el riesgo es la renta fija, especialmente el crédito, aunque no exento de volatilidad. No obstante, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y en el mercado en la primera parte del año provocando una caída en el precio de la deuda pública de manera prácticamente generalizada. Conforme se ha materializado la bajada de tipos, los tramos a corto plazo, hasta 2 años, han estrechado en torno a 30-70 p.b., con subidas en los precios de los bonos. Así la rentabilidad de la deuda alemana a 2 años ha cerrado 2024 en 2,09%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 2,29%, desde el 2,97% del año anterior. Este no ha sido el caso de Estados Unidos, que ha permanecido prácticamente plano cerrando el año en 4,24%, sustentado en un calendario de bajadas de tipos más tardío que en Europa. El buen comportamiento visto en los cortos plazos no se ha producido en los tramos largos de la curva, donde el bono a 10 años de las principales economías ha ampliado ligeramente, aunque en mayor medida en aquellos países con mayor déficit fiscal y donde el mercado empieza a poner mayor presión. Así es el caso de Estados Unidos, Francia y Reino Unido, donde la deuda a 10 años cerraba el año en 4,57%, 3,19% y 4,56%, respectivamente, ampliando alrededor de 60-100 p.b. en el año. El mejor comportamiento en esta parte de la curva lo presentaba Italia, con la deuda estrechando 18 p.b.. Por su parte, el bono español al mismo plazo cerraba en el 3,06% frente al 2,99% a cierre del año anterior, siendo uno de los países de la Unión Europea que mejor aguantaban en este tramo, junto con Portugal y Grecia. En el caso del bono alemán a 10 años cerraba en 2,36%, frente al 2,02% a diciembre de 2023. Si hay una situación particular a destacar es la vivida por Francia, que ha visto escalar su prima de riesgo a raíz del complejo escenario fiscal y político que presenta, superando a la prima portuguesa y española y en niveles cercanos a la griega. Este movimiento en el que se han producido caídas en las rentabilidades de los plazos cortos y subidas en los tramos largos, pone de manifiesto la vuelta a la normalidad de la pendiente de la curva, situación que aún no se había producido en el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido, que permanecían invertidas. Por el lado del crédito, ha evolucionado de forma positiva en consonancia con las bolsas, tanto en Estados Unidos como en Europa, especialmente el high yield. En el caso europeo, el crédito de grado de inversión terminaba con subidas en precio del 5% y del 6,8% en high yield. En Estados Unidos la renta fija privada con grado de inversión se revalorizaba un 2,6% y el high yield por encima del 8%. Por el lado de las bolsas, sorprendía positivamente la resiliencia que presentaban, testeando máximos históricos según transcurría el año. A lo largo de 2024, el mercado ha ido poniendo en precio distintos escenarios, desde un crecimiento sin inflación, miedo a la recesión, o un aterrizaje suave de la economía, entre otros. A pesar de ello, los principales índices han continuado su tendencia alcista, respaldados por unos resultados empresariales que aunque se han ido moderando, siguen mostrando un crecimiento favorable. Con diversos focos de incertidumbre según avanzaba el año, las bolsas han evolucionado sin grandes sobresaltos, salvo por la ligera corrección vivida a principios de agosto. En este sentido, la decisión de subida de tipos por parte del Banco de Japón y la lectura cruzada al resto de economías, junto al hecho de producirse en el mes con menor liquidez del año, provocaba que el índice Nikkei cayera más de un 12% en un solo día, contagiando al resto de bolsas mundiales. A pesar del ruido generado, el mercado supo sobreponerse sin dificultad a lo largo del mes conforme se publicaban datos macroeconómicos americanos que una vez más, mostraban la fortaleza de la economía. El Nasdaq 100 volvía a liderar las ganancias entre los principales índices globales, con un alza cercana al 25%, impulsado por el sector tecnológico, especialmente por algunas de las siete magníficas como Nvidia, Meta o Tesla. El peso de estas compañías en el S&P 500, ayudaba a que éste se revalorizara algo por encima del 23%. En Europa el movimiento ha sido más moderado. Entre las principales subidas, destaca el Dax alemán (19%), el Ibex 35 (15%) superando niveles de abril de 2015, o el Ftse MIB italiano (13%). Quedaban algo más rezagadas la bolsa inglesa, suiza, o el MSCI Emergentes con subidas cercanas al 5%, mientras que China se revalorizaba cerca de un 15%. La excepción ha venido de la mano de Francia (-2%), arrastrada no solo por su incertidumbre política y fiscal sino también por su mayor exposición a sectores como el lujo y el automóvil. Analizando la evolución sectorial en Europa, han destacado el sector bancario (26%), aseguradoras (18%), telecomunicaciones (16%) o industriales (14%). En el caso del sector tecnológico (7%), se quedaba bastante rezagado frente a su homólogo americano (36%), principalmente por la tipología y peso de las compañías que componen el índice. Por el lado contrario, el sector autos (-12%), lastrado principalmente por una mayor competencia proveniente de China, la presión regulatoria y una débil demanda que no termina de repuntar. Destacaban también negativamente recursos básicos (-11%) por su exposición a China y dudas sobre su recuperación económica, químicas (-8%), alimentación (-7%), energía (-6%) o el sector inmobiliario (-6%) y utilities (-3%) ante el menor ritmo de bajadas de tipos de interés. En divisas, el dólar ha mostrado gran fortaleza a lo largo del año, no solo por su papel de activo refugio sino por su atractivo ante el menor ritmo de bajadas de tipos por parte de Estados Unidos. En este sentido, dado el diferencial de tipos entre Europa y Estados Unidos y las expectativas sobre los mismos, el par euro dólar comenzaba el año relativamente estable en el rango de 1,06-1,10. Tras cierta volatilidad en verano, tocando niveles de 1,12 en septiembre, conforme las encuestas anticipaban una victoria de Trump y se ponía en precio el posible retraso en la bajada de tipos, provocaba una apreciación notoria de la divisa hasta acabar el año en 1,035, niveles no vistos desde 2022, con una rentabilidad cercana al 6%. Las materias primas han presentado un comportamiento dispar, destacando la fuerte subida que ha presentado el gas natural en Europa con una subida del 56% o del oro, revalorizándose un 27% en el año y alcanzando máximos históricos como consecuencia de un incremento de la demanda y restricciones en la oferta. En el caso del petróleo Brent, tras una primera parte del año positiva, tocando niveles de 86 dólares, se debilitaba ante las perspectivas de una demanda deprimida y exceso de oferta, cerrando en 74 dólares, una caída del 4,5%. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. En términos generales, en este segundo semestre, se ha procedido a incrementar la posición en sectores como financiero, industrial, consumo y utilities con duraciones de entre 3 y 5 años, manteniendo la estructura general de la cartera, pero aprovechando las oportunidades que ha dado el mercado tanto en el primario como en el secundario para tomar posiciones en empresas con buenos fundamentales y capacidad de mejora en márgenes. En definitiva, en el período hemos mantenido el riesgo de crédito con una duración de la cartera por debajo de su índice de referencia. La duración de la cartera se mantuvo en 2,88 años, por debajo de los 3 años máximos permitida en el folleto del fondo. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Iboxx Euro Corporates Performance 1- 3 years (QW5C), sólo a efectos comparativos. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el Fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el Fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. En concreto, en el período las rentabilidades de las clases cartera y estándar ha sido 3,41% y 3,01% respectivamente frente al 3,20% de su índice de referencia. En el conjunto del año, la rentabilidad de la clase cartera ascendió al 4,86% y la de la clase estándar al 4,02% frente al 4,68% de su índice de referencia. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: El patrimonio del fondo en la clase cartera ha disminuido un 56,24% en el periodo hasta los 11.245 (miles de euros), mientras que en la clase estándar ha aumentado un 562,51% hasta los 124.962 (miles de euros). El número de partícipes en la clase cartera disminuyó un 10,77% hasta los 2.054 participes, mientras que en la clase estándar el aumento es del 85,06% cerrando en 2.824 partícipes. Las rentabilidades en el segundo semestre del año de las clases cartera y estándar han sido 3,41% y 3,01% respectivamente, mientras que en el año ascienden al 4,86% y al 4,02%. A la fecha del informe, el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 2,88 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 3,27%. El ratio de gastos soportado por el fondo en el semestre de la clase cartera ha sido del 0,16% y de la clase estándar un 0,56%, siendo del 0,31% y del 1,13% en el conjunto del año. La rentabilidad máxima del fondo en el año ha sido del 0,28% tanto para la clase cartera como para la clase estándar y la mínima del -0,27% para ambas clases. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 3,52% en el semestre. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 3,57%, superior a la rentabilidad del fondo tanto en la clase cartera como en la clase estándar. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a las inversiones concretas realizadas por el fondo, a cierre del período la inversión directa en renta fija privada pesa un 96,78%, dentro de la cual, el sector de consumo cíclico continúa teniendo la mayor ponderación con un 18,46%, seguido del sector financiero con un 17,92% e industriales un 15,37%. En la parte de crédito con grado de inversión, que pesa un 82,27% (incluido exposición en otras IIC´s) y dado el contexto macroeconómico, se ha aprovechado para tomar posiciones mayoritariamente en referencias con duraciones entre 3 y 5 años, además de seguir diversificando por sectores y nombres. En este sentido, destacar dentro del sector tecnológico las compras del bono Sage 02/28, Dxc 09/31, Experian 05/31, Amadeus 03/29, en utilties, el bono de Eon 03/30, Engie 01/30, Italgas 12/31, Naturgy 10/30, Southern 1,875% Perp, Red Electrica 4,625% Perp y Veolia 2% Perp, en salud, Lundbeck 10/27, Essilor Luxottica 03/29, Fresenius 10/31, Smith and Nephew 10/29 y Sandoz 04/30, en industriales, Arcadis 02/28, Caterpillar 09/27, Honeywell 03/30, Veralto 09/31, Wabtec 12/27, Metso 12/27, Kion 11/29 y Schneider 04/25, mientras que en consumo cíclico destacan nombres como Porsche 09/29, Toyota 07/31, Harley Davidson 04/26, Ferrari 05/30 y Bmw 08/27, entre otros. En financieras, se compraron los bonos de Goldman Sachs 05/29, Societe Generale 09/28, Citigroup 09/28, Ibercaja 07/28, Unicaja 02/26, Coface 11/33 y Mediobanca 01/26. Con respecto al sector de petróleo, Repsol 2,5% Perp, Eni 2,62% Perp y Neste 05/31. En cuanto a las ventas, destacan el bono de Honeywell 03/30, Albermale 11/28, Agco Internacional 06/28. El peso en fondos y ETF´s con grado de inversión ha aumentado ligeramente hasta el 1,26% desde el 1% anterior, después de haber comprado el ETF Xtrackers II Eur Corporate Bond y el fondo Schroder International Euro Corp. La exposición a renta fija high yield ha aumentado ligeramente con respecto al período anterior situándose en el 14,51% (incluido exposición en otras IIC´s) frente al 13,35% anterior y siempre por debajo del permitido en su folleto del 25%. Se ha procedido a la compra de bonos como Nexans 04/28, Acs 06/25, Samsonite 05/26 y Levi Strauss 03/27, además de las perpetuas de Caixabank 3,625%, Abn 4,75%, Credit Agricole 7,25% y Bbva 8,375%. El peso en fondos y ETF´s con exposición a high yield es de un 2,67%, después de haber comprado el ETF IShares EUR High Yield Corp Esg Eur y el fondo Edr Sicav Financial Bond I Eur en la parte de high yield. Los valores que más han aportado a la cartera en el periodo han sido el fondo EDR Sicav-Fin Bons-I (+5,69% para un peso medio del 1,47%), el ETF Ishares Euro HY Corporate Eur (+4,43% para un peso medio del 1,29%), el fondo Amundi Eur Corporate Bond (+3,03% para un peso medio del 1,27%) y el bono del Corte Inglés 06/31 (+6,16% para un peso medio del 0,56%). Los que más han detraído han sido el bono de Sodexo 11/32 (-1,04% para un peso medio del 0,07%), el bono de Comcast 05/28 (-1,07% para un peso medio del 0,04%), el bono de Kering 09/31 (-0,67% para un peso medio del 0,05%) y el bono de Danaher 09/31 (-1,36% para un peso medio del 0,03%). b) Operativa de préstamo de valores. El fondo no realiza operaciones de préstamo de valores. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período, no mantiene operaciones de derivados. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido el 4,50% por el peso en otras IIC. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. No aplica. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Con respecto a las medidas de riesgo, la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el año ha sido el 1,57% tanto en la clase cartera como en la clase estándar frente al 1,04% de su índice de referencia. Asimismo, el VAR histórico en el año ha sido del 2,83% para la clase cartera y del 2,89% para la clase estándar. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 25%, en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, esto es, con alto riesgo de crédito. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Desde el punto de vista macroeconómico, las perspectivas son positivas para los próximos trimestres; la economía mundial se aproxima a cifras normalizadas de actividad, inflación y políticas monetarias. El crecimiento a nivel global previsiblemente se desacelerará levemente, descartando riesgos de recesión y manteniéndose en el área del 3%. Los principales bancos centrales de los mercados desarrollados continuarán con bajadas en los tipos de interés reduciendo riesgos de refinanciación y respaldando las condiciones de liquidez para el crédito, tanto de empresas como gobiernos. Este contexto debería favorecer a los distintos mercados financieros, no obstante, en 2025 esperamos una mayor divergencia entre economías y un mayor grado de incertidumbre, especialmente tras la contundente victoria de Donald Trump el pasado mes de noviembre. EE.UU. continuará siendo el motor dentro de los países desarrollados, ampliándose la brecha con la eurozona en términos de crecimiento, productividad e inversión empresarial, donde Alemania y Francia seguirán pendientes de la situación política y fiscal interna mientras la economía española será la que más destaque. Por otro lado, China seguirá dependiendo de los estímulos fiscales para contrarrestar un menor ritmo de exportaciones y una débil demanda interna, siendo India el país que volverá a despuntar en las economías en vías de desarrollo. A pesar de este escenario, los actuales focos geopolíticos (Ucrania, Oriente Medio), la evolución de los distintos activos dependerá más que nunca de las medidas que finalmente adopte el nuevo gobierno de EE.UU.; la agenda de Trump incluye planes de expansión fiscal, restricciones a la inmigración, desregularización en el sector financiero, tecnológico, y energético con mayor apoyo a la producción de energías fósiles y una serie de medidas comerciales como imposición de nuevos aranceles que podrían acabar materializándose en nuevas concesiones en el marco de una relación bilateral entre economías más que una temida ofensiva arancelaria. El grado de implementación de esta agenda podría suponer nuevas presiones sobre los precios limitando los recortes de tipos por parte de la Fed, en cambio, unos registros de inflación cerca del objetivo del BCE junto con un bajo crecimiento dejarían más margen de bajadas en la zona euro hasta el tipo terminal. En renta fija somos optimistas teniendo en cuenta las perspectivas descritas. En deuda pública vemos un aumento de la pendiente de las curvas ya que los tramos más largos estarían presionados por el deterioro fiscal y mayores necesidades de financiación de los gobiernos a nivel mundial, mientras que los tramos medios y cortos estarán más soportados por la trayectoria a la baja de los tipos de intervención. En cuanto a la renta fija privada, creemos que los diferenciales, en mínimos históricos tanto en la zona euro como en EE.UU, se mantendrán estables reflejando un crecimiento positivo, bajos niveles de impago y factores técnicos como fuertes niveles de ahorro y de liquidez. Las rentabilidades en términos absolutos siguen siendo atractivas e incluso el universo de bonos high yield podría seguir teniendo un buen comportamiento, con ratios de apalancamiento moderados y con ratios de cobertura de intereses que, aunque han disminuido ligeramente en los últimos periodos por el aumento de los costes de financiación, estarían por encima del promedio de los últimos años. En cualquier caso, preferimos el crédito con grado de inversión debido a la incertidumbre y riesgos al alza en los mercados y porque cuentan con una relación riesgo/rentabilidad más ajustada. De cara a los próximos meses somos moderadamente positivos con el comportamiento de las bolsas, en un entorno de crecimiento económico y subidas en los beneficios empresariales. Por zonas geográficas, en EE.UU. esperamos unos crecimientos de los beneficios de doble dígito, mientras que en Europa serán algo más moderados, en el entorno del 5%-6%. Las razones de esta divergencia son un mayor dinamismo y fortaleza de la economía americana y un mayor peso del sector tecnológico en EE.UU., sector que goza de un mayor crecimiento estructural. Durante 2025, será importante analizar las medidas fiscales de la administración Trump, especialmente en lo concerniente a la bajada en el impuesto de sociedades. Esta medida es positiva para la bolsa americana, ya que podría sumar unos puntos adicionales en el crecimiento de los beneficios esperados de las compañías. En Europa, creemos que las valoraciones son atractivas y recogen ya un escenario más desfavorable desde el punto de vista macroeconómico, lo que llevará al BCE a continuar recortando los tipos de interés, constituyendo un soporte para las bolsas. Por último, mencionar que no descartamos un incremento de volatilidad, sobre todo teniendo en cuenta los bajos niveles que hemos tenido en 2024. No aplica Gescooperativo, SGIIC, S.A. cuenta con una política de remuneración compatible con una gestión adecuada y eficaz de los riesgos y con los objetivos, los valores y los intereses a largo plazo propios y de las IIC que gestiona. La remuneración de todos los empleados tiene un componente fijo, que se corresponde con la función y responsabilidades del trabajador y un componente variable ligado a la efectiva consecución por el empleado, su área o la empresa, de una serie de objetivos cuantitativos de carácter financiero incluyendo los resultados tanto de la entidad como de la unidad de negocio que se trate, y/o cualitativos en su nivel de desempeño, tales como la consecución de objetivos estratégicos, satisfacción del cliente, adecuación a la política de riesgo de la entidad, cumplimiento normativo, capacidad directiva y de liderazgo, trabajo en equipo, creatividad, y motivación. Por otro lado, el método para determinar la retribución variable anual de las unidades de control y gestión, no deberá comprometer su objetividad e independencia, ni crear conflictos de interés en sus respectivas funciones. A los efectos de la elaboración del documento sobre la política de remuneración de la Gestora se informa de la remuneración abonada por la sociedad a su personal, 25 empleados, a 31 de Diciembre de 2024. Asimismo, se indica el detalle de aquella parte del personal que se ha considerado colectivo identificado, empleados cuya actuación tiene una incidencia en el perfil de riesgo de la IIC, considerando como tales a los miembros del Consejo de Administración, al Director General, Director General Adjunto, Subdirectora General, Directora Comercial, Director de Administración, Gestores de Inversión, Responsable de Cumplimiento Normativo y Responsable de Gestión de Riesgos, 14 personas. La cuantía total de la remuneración de la plantilla durante el año 2024 ascendió a 1.729.561,99 euros, de los cuales 1.471.181,99 euros correspondieron a remuneración fija y 258.380,00 euros a retribución variable. De los 26 empleados de la gestora percibieron remuneración variable 26, y no existe remuneración ligada a la comisión de gestión variable de las IIC. La remuneración total abonada a tres altos cargos ascendió a 546.800,00 euros (429.500 euros de remuneración fija, y 117.300,00 euros de remuneración variable). La remuneración abonada a siete empleados cuya actuación tuvo una incidencia material en el perfil de riesgo de las IIC gestionadas ascendió a 438.300,00 euros, de los cuales 373.000 euros corresponden a remuneración fija y 65.300,00 euros a remuneración variable. La remuneración al Consejo de Administración supuso 12.000 euros, en concepto de dietas. Al menos una vez al año, se hará una evaluación interna central e independiente de la aplicación de la política remunerativa, al objeto de verificar si se cumplen las políticas y los procedimientos de remuneración adoptados por el órgano de dirección en su función supervisora. Durante el ejercicio 2024, las revisiones de la política remunerativa se han finalizado sin incidencias. No aplica. 867553643 32789 2.51 158534119 8515 3.57 753023108 32443 1.62 1647956947 59573 2.93 0 0 0.00 1380034269 64127 3.35 89124636 7923 0.33 668915221 45201 7.01 0 0 0.00 2085084126 49679 2.18 182236756 6271 2.40 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 976522364 21450 1.56 0 0 0.00 88696966 2747 1.59 8897682155 330718 2.79