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No existirá un porcentaje predeterminado para la inversión por tipo de emisor, sector, países, divisas o áreas geográficas. El fondo podrá asumir riesgo de inversión inherente a los mercados emergentes o a divisas distintas de euro y no tendrá predeterminación alguna respecto a la capitalización de las empresas en las que invierta. La inversión en renta variable de baja capitalización puede influir negativamente en la liquidez del fondo. La filosofía de inversión que se aplica es la "inversión en valor" (value investing), seleccionando activos infravalorados por el mercado con alto potencial de revalorización. El resto de la exposición total se invertirá en renta fija principalmente pública aunque también privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos) de al menos media calidad crediticia (mínima de BBB- otorgado por Standard and Poors o equivalente) o la que tenga el Reino de España si fuera inferior, de emisores/mercados de la Unión Europea Para emisiones no calificadas se tendrá en cuenta la calificación del propio emisor. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 18 meses. El fondo podrá invertir hasta un 10% en IIC financieras, que sean activo apto, armonizadas o no, pertenecientes o no al grupo de la gestora. El riesgo divisa será del 0 -100 % de la exposición total. Se podrá invertir más del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, una Comunidad Autónoma, los Organismos Internacionales de los que España sea miembro y Estados con solvencia no inferior a la de España. La IIC diversifica las inversiones en los activos mencionados anteriormente en, al menos, seis emisiones diferentes. La inversión en valores de una misma emisión no supera el 30% del activo de la IIC. Inversión y Cobertura para gestionar de un modo más eficaz la cartera 01 0.18 0.07 0.38 0.44 1.15 1.23 1.38 2.77 EUR 1102926.56 927085.60 8311 6090 0.00 0.00 false 100 euros 221041420 117938909 89191137 70458927 200.4135 161.7933 144.6335 126.4944 0.45 1.35 0.45 1.35 01 0.02 0.05 23.87 10.70 6.58 4.99 1.91 11.86 14.34 4.90 -2.59 -1.97 -4.66 -2.97 2025-08-01 2025-04-04 2024-08-02 1.49 2.07 2.86 2025-08-22 2025-04-14 2022-07-07 01 13.55 9.40 17.86 12.13 11.12 11.05 10.67 15.57 30.87 17.51 12.59 23.89 14.53 13.31 13.31 13.84 19.37 33.84 0.08 0.07 0.08 0.08 0.09 0.11 0.13 0.07 0.46 6.81 6.81 6.81 6.81 14.74 14.74 14.90 15.85 19.00 1.40 0.47 0.47 0.46 0.48 1.88 1.88 1.89 1.91 true evolucion.png image/png iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAfQAAAEsCAYAAAA1u0HIAAAsKUlEQVR42u2dfWgc17mHBUaIUEQI lGKEEEUgRDDChIAIwhghDCUIYYIxFHMJJvSKK9wSRCpyaZRSQpomBLfkCpErcIwIJtE/oQThKnG4 qhFFBDeNPxIjhGvqSkKp3ZBEVhJVVcy5fkc+8tnRfM+Z3ZnZ54Fhd87O7sz89sz8znu+pkEBAABA 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SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados Este trimestre sigue ofreciendo claras muestras del optimismo desenfrenado que domina al mercado estadounidense y, muy especialmente, a los negocios vinculados a la inteligencia artificial. Sin embargo, desde Horos llevamos tiempo alertando sobre los nubarrones que persisten en sus principales índices, con unas valoraciones y una concentración de valor que consideramos cada vez más insostenibles. Por un lado, el índice S&P 500 cotiza a unas 23 veces sus beneficios, muy por encima de sus métricas históricas y arrojando, estadísticamente, una rentabilidad esperada muy reducida para los próximos 5 y 10 años (salvo que se materialicen las elevadas expectativas de crecimiento de beneficios que el mercado descuenta). Por otro lado, las denominadas Siete Magníficas representan hoy el 35% del valor total de este índice, y solo cinco de ellas ya suponen el 25%. Para bien o para mal, el futuro de este índice dependerá en gran medida de su evolución. A todo ello se suma ahora la fiebre de acuerdos e inversiones masivas de los principales actores ¿cotizados y no cotizados¿ en el despliegue y uso de la inteligencia artificial, un fenómeno que comienza a recordar a lo vivido a finales de los años noventa con el auge de internet y la posterior burbuja de las puntocom. Por todo ello, desde Horos preferimos mantenernos al margen de estas dinámicas y seguir siendo fieles a nuestra estricta filosofía de inversión, cuyo pilar esencial continúa siendo invertir con un elevado margen de seguridad. En este entorno de euforia que ha caracterizado al tercer trimestre de 2025, el S&P 500 registró una rentabilidad aproximada del 8,1%, el Stoxx 600 del 3,5% y el Ibex 35 del 11,5%. Por otro lado, la relajación de la política monetaria de la Reserva Federal ha contribuido a la buena evolución de la renta fija pública estadounidense, reduciendo la TIR del bono a 10 años hasta situarse en torno al 4%, frente al 4,5% aproximado que ofrecía al cierre del segundo trimestre. Por último, tras la fuerte depreciación que sufrió el dólar en el primer semestre de 2025, durante este trimestre su tipo de cambio frente a divisas como el euro se ha mantenido prácticamente estable. Decisiones generales de inversión adoptadas Como siempre, desde Horos Asset Management S.G.I.I.C., SA (Horos), tratamos de adaptarnos y aprovecharnos de la situación, rebalanceando la cartera hacia aquellas inversiones con mayor potencial, en detrimento de aquellas compañías que hayan presentado una buena evolución bursátil los últimos meses y, por tanto, arrojen un menor potencial de revalorización. Dichas operaciones, en caso de haberse producido alguna en el periodo, se desglosan más adelante. Evolución del patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo a cierre de trimestre es de 221 millones de euros (un aumento del 31,7% frente al cierre del periodo anterior). Por su parte, el número de partícipes en el periodo es de 8.212 (un 46,1% superior al del trimestre anterior). La rentabilidad de Horos Value Internacional en el tercer trimestre ha sido del 10,7%. Desde su constitución el 21 de mayo de 2018 hasta el 30 de septiembre de 2025, su rentabilidad ha sido del 100,4%. La rentabilidad diaria máxima alcanzada en el trimestre fue de 1,5%, mientras que la rentabilidad mínima diaria fue de -1,9%. Los gastos totales soportados por el fondo en el tercer trimestre han sido de un 1,40%, siendo la comisión de gestión el 1,8% anual. El valor liquidativo alcanzó su mínimo trimestral el 1 de julio de 2025, situándose en los 181,12 euros, mientras que su valor liquidativo máximo se alcanzó el 28 de agosto de 2025, en los 202,63 euros. Rendimiento del fondo en comparación con el resto de los fondos de la gestora La sociedad gestora gestiona otra estrategia de renta variable ibérica: Horos Value Iberia. Este fondo obtuvo en el trimestre una rentabilidad del 7,0%. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES Inversiones concretas realizadas durante el periodo Entre los movimientos más significativos que se han producido en la cartera de Horos Value Internacional, hay que destacar que hemos incorporado a la consultora tecnológica francesa Sopra Steria y a la compañía de servicios petrolíferos Expro Group. Por otro lado, hemos desinvertido en la empresa tecnológica china Baidu, en la productora española de cobre Atalaya Mining, en el holding de gestoras de activos Affiliated Managers Group y en Neonode. Por su parte, los valores que más han aportado a la cartera del fondo son Zegona (2,2%), Jupiter Fund (1,1%) y Nagacorp (1,0%). Los valores que menos han aportado a la cartera del fondo son Pluxee (-1,2%), TGS (-0,9%) y Verallia (-0,6%). El peso a cierre de periodo de los principales sectores es de un 17,2% en Holding y Gestión, un 16,6% en Financiero, un 14,3% en TMT, un 11,5% en Industrial, un 9,8% en Petróleo y Gas, un 7,3% en Consumo Cíclico, un 5,7% en Consumo Defensivo, un 3,2% en Real Estate y un 2,2% en Energía. La exposición geográfica a cierre de trimestre es de un 48,5% a la Zona Euro, un 14,6% a Asia, un 9,2% a Estados Unidos, un 7,0% a Reino Unido, un 4,8% a Canadá y un 4,7% a Noruega. En muchas ocasiones, los negocios de las compañías en las que invertimos son globales. Al final del periodo, el fondo se encuentra invertido, aproximadamente, en un 88,8% en renta variable. La liquidez del fondo a cierre de trimestre se sitúa cerca del 11,2%. En nuestras cartas trimestrales (https://horosam.com/cartas-al-inversor/) puede encontrar un mayor detalle de nuestras carteras, sus movimientos y evolución. Operativa de préstamo de valores N/A Operativa en derivados y adquisición temporal de activos El fondo no hace uso de instrumentos derivados. Otra información sobre inversiones En Horos conocemos los beneficios que supone a largo plazo el value investing, por lo que seguimos esta filosofía de inversión de forma disciplinada. El value investing consiste en invertir en compañías cuyas acciones cotizan con un margen de seguridad elevado sobre su valor. Es decir, invertimos en empresas que, tras analizarlas, consideramos que tienen un valor superior al precio que nos piden por ellas en bolsa. Esta razonable filosofía de inversión ha resultado ser muy exitosa a lo largo de la historia bursátil. Dedicamos la mayor parte de nuestro tiempo al estudio de compañías, al entendimiento de sus modelos de negocio y al cálculo de su valor fundamental. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD N/A 4.RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO Al margen de los riesgos particulares de cada una de las compañías en las que invertimos, podemos decir que, en términos generales, los mayores riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo financiero y operativo. En este sentido, afrontamos con cierta tranquilidad estos potenciales riesgos financieros, al presentar el grueso de nuestra cartera una posición de caja neta o de escaso endeudamiento. Además, el resto de las compañías cumplen, al menos, uno de los siguientes requisitos: fuerte capacidad de generación de caja, negocios defensivos, flujos de caja predecibles o activos en propiedad que permitan cubrir la deuda y/o necesidades de liquidez. En cuanto al riesgo operativo, intentamos invertir en negocios que cuenten con algún tipo de ventaja competitiva y con un equipo directivo alineado con sus accionistas (muchas veces empresas familiares) y que realice una gestión de capital que aporte valor a estos a lo largo del tiempo. Estamos convencidos de que esta es la mejor manera de minimizar estos potenciales riesgos de negocio. Por último, habría que añadir como riesgos los potenciales errores que el equipo gestor de Horos pueda cometer en sus análisis de inversiones. Para tratar de reducirlos al máximo, invertiremos siempre en aquellas compañías que arrojen un elevado margen de seguridad y, adicionalmente, una mejor combinación entre la rentabilidad que podríamos esperar y el riesgo que estamos asumiendo. En el ejercicio, la volatilidad del fondo ha sido del 13,55%. El VaR histórico acumulado en el año alcanzó un 6,81% 5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS La política seguida por Horos en relación con el ejercicio de los derechos políticos inherentes a los valores que integran las IIC gestionadas es, como norma general y salvo que alguna situación especial requiera lo contrario, la de ejercer los derechos de asistencia y voto en las Juntas generales de las sociedades en las que las IIC gestionadas por Horos tengan una participación superior al 1% del capital social de la Sociedad y cuente con más de un año de antigüedad en la cartera. En el período actual, la IIC no ha ejercido su derecho de voto en ninguna de las compañías. 6.INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS Basados en nuestra filosofía de gestión activa, nuestro análisis interno es la clave para generar retornos superiores para nuestros clientes, siendo el uso de análisis externo otra fuente más dentro de nuestro proceso de inversión. MiFID II pretende mejorar la transparencia en lo referente a los costes de análisis, por lo tanto y desde el 1 de noviembre de 2018, Horos paga todos los costes relacionados con el análisis, sin repercutir el importe del mismo ni a los fondos ni a los partícipes. Creemos que ésta es la mejor opción en cuanto a transparencia y reducción de costes soportados por los fondos de inversión. 9. COMPARTIMIENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS) N/A 10. PERSPECTIVAS DEL MERCADO, POTENCIAL IMPACTO DE LA COVID-19, DE LA INVASIÓN RUSA DE UCRANIA Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO Por nuestra filosofía de inversión, no tratamos de predecir la evolución de los mercados y su evolución no influye en cómo gestionamos nuestras carteras. La formación de estas se basa en una filosofía de value investing. En este sentido, realizamos un análisis exhaustivo de las compañías y seleccionamos aquellas que podamos entender y visualizar en el largo plazo, que no cuenten con una deuda elevada y que presenten barreras de entrada frente a sus competidores. Además, valoramos que sean empresas bien gestionadas por sus directivos y, por supuesto, que estén a un precio atractivo para invertir. Pensamos que esta forma de invertir sigue siendo la más adecuada en el momento actual de incertidumbre derivada de los riesgos geopolíticos, de la elevada inflación y de los temores a una recesión derivados de las potenciales políticas arancelarias de Estados Unidos y la situación económica actual de China. Es por ello por lo que monitorizamos muy de cerca cada una de nuestras inversiones, contactando con las compañías para ir actualizando su impacto y las medidas que están tomando sus equipos directivos. Con ello, hemos conseguido que Horos Value Internacional, FI tenga a 30 de septiembre de 2025 un potencial de revalorización para los próximos años cercano al 100%, lo que equivaldría a una rentabilidad anualizada del 26,0%. Estas rentabilidades teóricas no son una garantía de que el fondo vaya a tener un buen comportamiento en los próximos tres años, pero sí dan una idea de lo atractivo que es el momento actual para invertir en Horos Value Internacional. Para el cálculo de este potencial, realizamos un estudio individual de cada inversión que compone la cartera. En concreto, realizamos una estimación a tres años del valor de cada compañía en la que invertimos. Para ello, calculamos, de manera conservadora, los flujos de caja futuros que pensamos que va a generar los próximos tres años el negocio, para así poder calcular el valor futuro de la empresa (entendido este como capitalización bursátil ajustado por la posición financiera neta). Posteriormente, con estos datos, estimamos el múltiplo EV/FCF (valor futuro de la empresa dividido por su flujo de caja libre normalizado, es decir, ajustando este último por partidas extraordinarias) al que cotizaría cada compañía. Por último, fruto del análisis cualitativo que realizamos de cada empresa, asignamos un múltiplo de salida a cada inversión (a cuánto pensamos que merece cotizar cada negocio) y lo comparamos con el dato anterior, para estimar el potencial o atractivo de la inversión. En determinadas ocasiones, dada la naturaleza de las inversiones, se utilizarán otros métodos de valoración generalmente aceptados, tales como la suma de partes, descuento de flujos de caja o múltiplo de precio entre valor contable. En base a este potencial, asignamos los pesos en nuestras carteras. Sin advertencias Sin información Sin información 13754793 829 7.05 195376220 7040 10.70 209131013 7869 10.46