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Dicha referencia se tomará únicamente a efectos meramente informativos o comparativos. El Fondo invierte, directa o indirectamente a través de IIC (máximo 10% del patrimonio), hasta un 25% de la exposición total en renta variable de emisores y mercados del área euro sin predeterminación por sectores o capitalización y el resto de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, que sean líquidos). En cuanto a la renta fija, será de emisores y mercados de la OCDE y con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB-) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La exposición al riesgo divisa será inferior al 30% de la exposición total. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 4 años. 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 16 de Junio de 2023 481415213 433457718 150734837 129384521 325870113 299331297 4801267 4718500 8996 23400 3343027 2213301 282154 340402 485040394 436011421 436011421.12 376921746.27 436011421.12 7.83 12.13 7.83 -23.72 0 0 0 0 2.47 2.53 2.47 60.43 3.29 3.35 3.29 -240.62 0 0.01 0 14.24 0 0 0 0 0.56 0.68 0.56 -3.79 2.58 2.43 2.58 25.70 0 0 0 0 -0.01 -0.01 -0.01 40.18 0.16 0.24 0.16 -23.78 0 0 0 -293.17 0 0 0 0 -0.82 -0.82 -0.82 301.05 -0.74 -0.76 -0.74 16.28 -0.04 -0.05 -0.04 -6.98 0 0 0 -9.03 0 0 0 11.55 -0.04 -0.01 -0.04 289.23 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 485040393.83 436011421.12 485040393.83 ES0000101818 Comunidad Madrid 2,146% 300427 EUR 0.00 0.00 4958971.00 1.14 ES0000012G34 Bono del Estado 1,25% 311030 EUR 4664278.00 0.96 4680791.00 1.07 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 0.00 0.00 4560417.00 1.05 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 0.00 0.00 450500.00 0.10 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 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ES0000106551 Basque Government 1,75% 160326 EUR 0.00 0.00 1977150.00 0.45 ES0000106577 Basque Government 1,466% 301226 EUR 4594822.00 0.95 4611577.00 1.06 ES0000101818 Comunidad Madrid 2,146% 300427 EUR 4970636.00 1.02 0.00 0.00 ES0000012G91 Bono del Estado Cupon Cero 310126 EUR 0.00 0.00 4569473.00 1.05 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 4548608.00 0.94 0.00 0.00 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 447072.00 0.09 0.00 0.00 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 6495739.00 1.34 0.00 0.00 ES00000128H5 Bono del Estado 1,3% 311026 EUR 2996391.00 0.62 2983188.00 0.68 ES0000101263 Ob.Comunidad de Madrid 4,30% 150926 EUR 11707990.00 2.41 11735329.00 2.69 ES0000012L29 Bono del Estado 2,80% 310526 EUR 0.00 0.00 5009198.00 1.15 35761258.00 7.37 30885915.00 7.08 ES0813211028 Banco Bilbao Vizcaya 6% Pepertual EUR 0.00 0.00 1397772.00 0.32 ES0840609038 Caixabank SA 3,625% Pepertual EUR 2358472.00 0.49 0.00 0.00 ES0415306127 Caja Rural de Navarra 3% 230433 EUR 593190.00 0.12 593399.00 0.14 ES0305703003 Visalia Energía SL 7,25% 041229 EUR 1081682.00 0.22 1091831.00 0.25 4033344.00 0.83 3083002.00 0.71 105626211.00 21.78 101262192.00 23.22 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 0.00 0.00 6006500.00 1.38 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 18175300.00 3.75 0.00 0.00 18175300.00 3.75 6006500.00 1.38 123801511.00 25.52 107268692.00 24.60 ES0105066007 Ac.Cellnex Telecom S.A. EUR 1096731.00 0.23 1150414.00 0.26 ES0132105018 Ac.Acerinox EUR 1379700.00 0.28 1139400.00 0.26 ES0105563003 Ac.Corp Acciona Energías Renovables SA EUR 227767.00 0.05 220483.00 0.05 LU1598757687 Ac.ArcelorMittal EUR 1775545.00 0.37 1315331.00 0.30 ES0113211835 Ac.Banco Bilbao Vizcaya EUR 2386192.00 0.49 2187615.00 0.50 ES0105548004 Ac.Grupo Ecoener SA EUR 549709.00 0.11 657033.00 0.15 GB00BNXJB679 Ac.Hbx Group International PLC EUR 518182.00 0.11 573210.00 0.13 ES0144580Y14 Ac.Iberdrola EUR 2719080.00 0.56 2298893.00 0.53 ES0118594417 Ac.Indra Sistemas EUR 1389680.00 0.29 0.00 0.00 ES0148396007 Ac.Inditex EUR 2645760.00 0.55 2535300.00 0.58 ES0105025003 Ac.Merlin Properties Socimi SA EUR 1258371.00 0.26 1019658.00 0.23 ES0105777017 Ac.Puig Brands SA B EUR 1161360.00 0.24 1070640.00 0.25 ES0173516115 Ac.Repsol EUR 1210550.00 0.25 875875.00 0.20 ES0113900J37 Ac.Banco Santander EUR 4310472.00 0.89 3592060.00 0.82 ES0105394003 Ac.Tsk Electronica y Electricidad EUR 800761.00 0.17 0.00 0.00 23429860.00 4.83 18635912.00 4.27 23429860.00 4.83 18635912.00 4.27 ES0165237019 Mutuafondo L EUR 3503469.00 0.72 3479921.00 0.80 3503469.00 0.72 3479921.00 0.80 150734840.00 31.08 129384525.00 29.67 IT0004889033 Buoni Poliennali Tesoro 4,75% 010928 EUR 4834234.00 1.00 4914962.00 1.13 IT0005654642 Buoni Poliennali Tesoro 2,70% 011030 EUR 7928558.00 1.63 4984889.00 1.14 IT0005390874 Buoni Poliennali Tesoro 0,85% 150127 EUR 0.00 0.00 4414695.00 1.01 IT0005580094 Buoni Poliennali Tesoro 3,5% 150231 EUR 5126923.00 1.06 5162892.00 1.18 IT0005641029 Buoni Poliennali Tesoro 2,65% 150628 EUR 3997702.00 0.82 4026596.00 0.92 IT0005622128 Buoni Poliennali Tesoro 2,70% 151027 EUR 5008251.00 1.03 5045815.00 1.16 XS2454764429 Council of Europe 0,125% 100327 EUR 0.00 0.00 5815152.00 1.33 EU000A1Z99Q7 European Stability Mechanism 1% 230627 EUR 0.00 0.00 7842440.00 1.80 EU000A3K4EN5 European Union 3,125% 051228 EUR 4059593.00 0.84 4088127.00 0.94 EU000A4ENP68 European Union 2,375% 120729 EUR 4956405.00 1.02 0.00 0.00 DE000A2GSFA2 KFW 0,50% 150927 EUR 5086005.00 1.05 5122524.00 1.17 DE000A30VM78 KFW 2,875% 281229 EUR 10080038.00 2.08 0.00 0.00 XS1951092144 Landwirtsch Rentenbank 0,375% 140228 EUR 2873677.00 0.59 2874348.00 0.66 53951386.00 11.12 54292440.00 12.45 IT0005631533 Buoni Ordinari Tesoro 140126 EUR 0.00 0.00 5995927.00 1.38 IT0005210650 Buoni Poliennali Tesoro 1,25% 011226 EUR 4474833.00 0.92 4464110.00 1.02 IT0005514473 Buoni Poliennali Del Tes 3,5% 150126 EUR 0.00 0.00 3506729.00 0.80 IT0005390874 Buoni Poliennali Tesoro 0,85% 150127 EUR 4431815.00 0.91 0.00 0.00 XS2454764429 Council of Europe 0,125% 100327 EUR 5943173.00 1.23 0.00 0.00 EU000A1G0EN1 EFSF 0% 200726 EUR 1844642.00 0.38 1855067.00 0.43 EU000A1Z99Q7 European Stability Mechanism 1% 230627 EUR 7878021.00 1.62 0.00 0.00 DE000A351MM7 KFW 2,875% 290526 EUR 0.00 0.00 3004913.00 0.69 BE6313645127 Region Wallone 0,25% 030526 EUR 0.00 0.00 1950482.00 0.45 24572484.00 5.07 20777228.00 4.77 XS1693822634 Abn Amro Bank 4,75% Perpetual EUR 2425953.00 0.50 0.00 0.00 XS3029358317 ACS 3,75% 110630 EUR 1995870.00 0.41 1996390.00 0.46 XS3029558676 Amadeus It Group SA 3,375% 250330 EUR 4402539.00 0.91 4435154.00 1.02 XS2594025814 Arcadis NV 4,875% 280228 EUR 2051352.00 0.42 2088133.00 0.48 XS2678226114 Assa Abloy Ab 3,875% 130930 EUR 2066235.00 0.43 2074705.00 0.48 XS2199369070 Bankinter SA 6,25% Perpetual EUR 0.00 0.00 1199669.00 0.28 XS2800653581 CA Autobank SPA IE 3,75% 120427 EUR 0.00 0.00 607832.00 0.14 FR001400ZPR8 Caisse D´Amort Dette Soc 2,375% 240928 EUR 6944079.00 1.43 6980726.00 1.60 XS2385393405 Cellnex Finance Co SA 1% 150927 EUR 2442175.00 0.50 2430815.00 0.56 XS1789752182 Richemont International 1,5% 260330 EUR 1884428.00 0.39 1888155.00 0.43 XS2848960683 El Corte Inglés SA 4,25% 260631 EUR 2580477.00 0.53 1565254.00 0.36 FR001400UHA2 Edenred SE 3,25% 270830 EUR 1993128.00 0.41 1996935.00 0.46 DK0030555156 Euronext NV 2,625% 261128 EUR 1982451.00 0.41 1993987.00 0.46 XS2491664137 Eurofins 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2,875% 160527 EUR 0.00 0.00 1982653.00 0.45 XS2897290115 Loomis Ab 3,625% 100929 EUR 2024880.00 0.42 2036361.00 0.47 XS2834367646 Medtronic Inc 3,65% 151029 EUR 917018.00 0.19 925025.00 0.21 XS3185369371 Medtronic Inc 2,95% 151030 EUR 992246.00 0.20 998263.00 0.23 XS2954181843 ArcelorMittal SA 3,125% 131228 EUR 1000139.00 0.21 1004776.00 0.23 XS1821883102 Netflix Inc 3,625% 150527 EUR 0.00 0.00 1324132.00 0.30 FR001400M998 Imerys SA 4,75% 291129 EUR 2078068.00 0.43 2102052.00 0.48 XS3232921240 Novo Nordisk Finance NL 2,50% 200229 EUR 1980244.00 0.41 1991889.00 0.46 XS3074379457 Paccar Financial Europe 2,75% 190528 EUR 398330.00 0.08 401105.00 0.09 XS2847641961 Pirelli & C Spa 3,875% 020729 EUR 2049690.00 0.42 2060677.00 0.47 XS3019313363 Pfizer Netherlands Intl 2,875% 190529 EUR 299127.00 0.06 301080.00 0.07 XS2948435743 Prysmian Spa 3,625% 281128 EUR 2023156.00 0.42 1976992.00 0.45 FR001400M2F4 Teleperformance 5,25% 221128 EUR 525480.00 0.11 2114643.00 0.48 XS2723549361 Cie de Saint Gobain 3,875% 291130 EUR 1029755.00 0.21 1035256.00 0.24 XS2532473555 Smith & Nephew PLC 4,565% 111029 EUR 2501804.00 0.52 0.00 0.00 XS2325733413 Stellantis NV 0,625% 300327 EUR 0.00 0.00 582942.00 0.13 DE000A3LWGE2 Traton Finance Lux SA 3,75% 270327 EUR 0.00 0.00 1517081.00 0.35 BE0390119825 UCB SA 4,25% 200330 EUR 2048423.00 0.42 2065079.00 0.47 FR0014006IX6 Veolia Environnment 2% Perpetual EUR 1945332.00 0.40 1947961.00 0.45 87165865.00 17.97 77045180.00 17.67 XS2343873597 Aedas Homes Opco SLU 4% 150826 EUR 0.00 0.00 600998.00 0.14 XS2555218291 Booking Holdings Inc 4% 151126 EUR 100555.00 0.02 101318.00 0.02 FR001400F6V1 Banque Stellantis France 3,875% 190126 EUR 0.00 0.00 69981.00 0.02 XS2800653581 CA Autobank SPA IE 3,75% 120427 EUR 603998.00 0.12 0.00 0.00 FR0014004016 Caisse D´Amort Dette Soc Cero 251126 EUR 4509857.00 0.93 4541614.00 1.04 XS2001315766 Euronet Worldwide INC 1,375% 220526 EUR 0.00 0.00 1967542.00 0.45 XS2250026734 Bono ICO 0% 300426 EUR 0.00 0.00 2798919.00 0.64 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El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.992.626.300,00 euros, suponiendo un 418,44% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.987.619.917,69 euros, suponiendo un 417,38% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. Anexo: h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El periodo de referencia de este informe es del 31 de diciembre de 2025 al 30 de junio de 2026. 1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2026 ha estado marcado por la geopolítica como principal foco de atención de los mercados financieros. Tras un inicio de año relativamente optimista soportado por un entorno macroeconómico favorable y unos beneficios empresariales que han continuado mostrando una evolución positiva, el escenario fue ganando complejidad. Las expectativas de un posible acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania se fueron debilitando, mientras que el endurecimiento del discurso de Trump en relación con Groenlandia, Venezuela y por último Irán, acabaron tensionando los mercados financieros y precios energéticos. De forma paralela, los bancos centrales también han ido ganando protagonismo a lo largo del semestre, generando especial interés la orientación del nuevo presidente de la Fed. Pese a ello, tanto la renta fija como la renta variable han sabido sobreponerse de manera significativa, especialmente las bolsas, llevando a los principales índices mundiales a cerrar el semestre en niveles cercanos a máximos históricos. La creciente atención de Trump sobre determinadas regiones estratégicas y acceso a recursos naturales ha marcado buena parte de la geopolítica durante el primer semestre. La escalada de tensiones y el cierre del estrecho de Ormuz durante varios meses provocaron un fuerte repunte de los precios energéticos, con el crudo registrando subidas superiores al 50% en marzo. Si bien inicialmente se interpretó como un riesgo temporal para la inflación, la prolongación del conflicto reforzó el temor a una combinación de mayores presiones inflacionistas y desaceleración económica. Por otra parte, cobró relevancia el debate sobre el impacto de la IA en el empleo y la productividad. Aunque durante algunas semanas aumentó la preocupación por un posible escenario de estanflación, la evolución de los datos macroeconómicos ha ayudado a disipar dichos temores. Por áreas geográficas, EE.UU. ha vuelto a mostrar una destacada resiliencia, beneficiada por su mayor independencia energética, la fortaleza del consumo privado y el intenso ciclo inversor vinculado al desarrollo de la IA, consolidando al sector tecnológico como uno de los principales motores del crecimiento. En este contexto, el PIB del primer trimestre aceleró hasta el 2,1% interanual, impulsado por la inversión y las exportaciones. Por su parte, la inflación frenó su proceso de moderación y repuntó en los últimos meses, situándose en mayo en el 4,2%, con la tasa subyacente en el 2,9% a/a. El mercado laboral continúa mostrando solidez, aunque con ciertos signos de desaceleración, reflejados en una menor creación de empleo y una tasa de desempleo del 4,2% en junio. En Europa, las expectativas de recuperación económica se fueron debilitando a medida que aumentaban las tensiones en Oriente Medio. La elevada dependencia energética de la región y su vulnerabilidad a un repunte de los precios del petróleo llevaron al mercado a revisar al alza las previsiones de inflación y a moderar las expectativas de crecimiento. Aunque algunos indicadores de actividad mostraron una cierta mejoría, con el PMI compuesto recuperándose hasta 50, nivel de expansión económica, la evolución continúa siendo insuficiente para despejar las dudas sobre el dinamismo de la economía europea. A ello se suma la debilidad que siguen mostrando Alemania y Francia, las dos principales economías de la región, en un contexto en el que la inversión tecnológica y el desarrollo de la inteligencia artificial, algunos de los principales motores del crecimiento global, tienen un menor peso relativo dentro del modelo europeo. El PIB del primer trimestre registró un tímido avance del 0,3%, condicionado en gran medida por factores extraordinarios en Irlanda, cuya actividad sufrió un notable retroceso. La inflación, que se encontraba ya prácticamente controlada y cercana al 2% a finales de 2025, ha repuntado tras la fuerte subida de los precios energéticos, que han impactado en otros componentes como el transporte. El IPC de mayo se situó en 3,2%, encontrándose la subyacente en 2,6%. Por el lado del empleo, continúa su fortaleza situándose la tasa de paro en mínimos históricos del 6,2%. Por otro lado en China, aunque el mercado inmobiliario ha mostrado algunas señales de estabilización, la recuperación económica continúa siendo limitada pese a las medidas de estímulo adoptadas por las autoridades para impulsar la actividad y la confianza de los consumidores. El primer semestre ha estado marcado por un giro en la política monetaria a ambos lados del Atlántico. Tras los ciclos de relajación de 2024-2025, el shock energético derivado del conflicto en Oriente Medio, reavivó la inflación y obligó tanto a la Reserva Federal como al Banco Central Europeo a abandonar el sesgo de recortes en los tipos de interés. La Fed mantuvo los tipos en el rango 3,50%-3,75% pero su nuevo presidente, Kevin Warsh, viró el mensaje hacia posibles subidas. El comunicado, elimina la previsión de bajada de los tipos en 2026 y enfatiza el control de la inflación, lo que fue interpretado por el mercado como claramente restrictivo. El BCE fue un paso más allá y subió tipos 25 p.b. hasta el 2,25% en junio, su primera alza desde 2023. El Banco de Japón elevó los tipos al 1%, su nivel más alto desde 1995, y dejó entrever nuevas subidas. Y por último el Banco de Inglaterra mantuvo los tipos en el 3,75% debido a una incierta evolución de la inflación y a un crecimiento débil. En los mercados de renta fija, la geopolítica ha determinado la evolución de las curvas soberanas debido al shock energético, la subida en las tasas de inflación y el fin de la estabilidad en los tipos de interés a nivel global, dejando en un segundo plano los elevados déficit fiscales y necesidades de financiación de los Estados. El resultado ha sido en general un aplanamiento de las curvas por las notables subidas del tramo a dos años aunque con divergencias. En EE.UU., la deuda a dos años subió con fuerza 70 p.b. hasta el 4,17%, mientras que en la zona euro los repuntes han sido más moderados: 41 p.b. en Alemania hasta el 2,53%, 33 p.b. en España hasta el 2,59% o 51 p.b. en Italia hasta el 2,71% (debido a la mayor dependencia energética de la economía italiana). En cuanto la deuda a largo plazo, el diferencial entre EE.UU. y la zona euro se ha mantenido amplio, reflejando dos economías en fases de ciclo diferentes: EE.UU. con crecimiento e inflación resistentes, y la zona euro con datos de crecimiento más frágiles. Así, el bono americano a 10 años arrancaba el año en niveles del 4,17%, escaló hasta el entorno del 4,55% para finalmente moderar al cierre del semestre hasta el 4,47%, a medida que la distensión geopolítica abarataba el crudo. Por su parte, el 30 años llegaba a alcanzar el 5,20%, máximos desde antes de la crisis financiera. El diferencial 2-10 años se estrechó hasta los niveles más ajustados en más de un año, signo característico de un mercado que descuenta subidas a corto y una postura antiinflacionista firme. El bono alemán a 10 años ha tenido un repunte bastante más moderado. Tras tocar máximos en torno al 3,20%, las rentabilidades alemanas cedieron en la recta final del semestre hasta el entorno del 2,86%, mínimos desde marzo y la misma rentabilidad que tenía a comienzos del año. Por su parte, el bono español a 10 años ha cerrado el semestre en 3,34% frente al 3,29% a cierre del año pasado, llegando a alcanzar durante el período niveles de rentabilidad del 3,63%. En la Eurozona, la publicación de indicadores de actividad más débiles y de datos de inflación más moderados durante el mes de junio llevó al mercado a revisar a la baja las expectativas de nuevas subidas de los tipos de interés oficiales a cierre del semestre. En términos generales, aunque la escalada del conflicto con Irán y el cierre del estrecho de Ormuz impulsaron inicialmente un repunte de los tipos de interés, al intensificar las expectativas de presiones inflacionistas, el principio de acuerdo alcanzado a finales de junio, que favoreció una corrección de los precios del crudo, propició una relajación de los mismos. Los mercados de crédito han mostrado un comportamiento muy sólido y resiliente a pesar de que la guerra y los cambios de rumbo de los bancos centrales han redefinido el nuevo panorama macro a nivel global. Destaca sobre todo los bonos de high yield, cotizando en niveles de spread por debajo de su media histórica, en consonancia con las bolsas y con tasas de default todavía contenidas. Los bonos con grado de inversión también cotizan con unos diferenciales muy estrechos; así, las rentabilidades más altas que han tenido en este periodo se debe a la subida de los tipos de interés de la deuda soberana y no a una ampliación de los spread; reflejando los buenos fundamentales de las compañías y su bajo apalancamiento. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una variación del 0.90% en EE.UU. y del 1,30% en la Eurozona. Mientras que en el segmento de high yield los índices se han revalorizado un 2% en EE.UU. y 1,80% en Europa. En renta variable, la inteligencia artificial y todo el ecosistema asociado continuaron siendo el principal motor de los mercados durante el semestre. La evolución de los distintos índices mundiales estuvo muy condicionada por su grado de exposición a esta temática, destacando especialmente Corea del Sur y Taiwán, cuyos mercados registraron avances cercanos al 100% y 60% respectivamente, impulsando también el buen comportamiento de los mercados emergentes, que se revalorizaron un 24%. Entre las economías desarrolladas, las subidas fueron más moderadas tras los sólidos avances acumulados en los últimos años, donde se han ido superando máximos históricos de forma progresiva. En este contexto, el Nasdaq volvió a liderar las ganancias con una subida cercana al 20%, seguido del FTSE MIB italiano (+ 18%), Ibex 35 (+15%), S&P 500 (+10%), Reino Unido (+8%) y CAC francés (+6%). Por el contrario, el DAX alemán mostró un comportamiento más discreto, con una subida inferior al 2%, por su mayor dependencia energética exterior y exposición al sector automóvil entre otros. Hay que destacar que la fortaleza de las bolsas sigue respaldada por una temporada de resultados más sólida de lo esperado. Los beneficios empresariales del primer trimestre crecieron un 31% a/a en EE.UU. y un 5% a/a en Europa, superando las previsiones del mercado en un 23% y 2% respectivamente. Este sólido crecimiento continuó favoreciendo al sector tecnológico, que avanzó un 20% en EE.UU. y un 27% en Europa. No obstante, la evolución dentro del sector fue muy dispar. Mientras compañías vinculadas a la fabricación de memorias para centros de datos e inteligencia artificial, como Micron o Sandisk, registraron revalorizaciones extraordinarias cercanas al 300% y 850% respectivamente, las elevadas inversiones necesarias para desarrollar la infraestructura de IA generaron presión sobre algunos de los grandes líderes tecnológicos, provocando correcciones puntuales en valores como Microsoft (-23%) o Meta (-15%). Más allá de la tecnología, también destacaron en Europa sectores como Energía (+23%), Recursos Básicos (+18%), Utilities (+18%) y Bancos (+17%), apoyados por la fortaleza de los beneficios y un entorno macroeconómico favorable. En el lado negativo, continuaron mostrando debilidad sectores que siguen atravesando retos específicos, como Automóviles (-15%), Consumo Personal (-7%) y Medios de Comunicación (-4%). En divisas, la evolución del dólar frente al euro estuvo marcada por los cambios en las expectativas de inflación y tipos de interés. Si bien el dólar cerró el semestre con una apreciación cercana al 3%, el comportamiento no ha estado exento de volatilidad. A principios de año veíamos cómo la divisa se depreciaba hasta tocar niveles de 1,208. Sin embargo las expectativas de unos tipos oficiales más elevados en EE.UU. y un crecimiento económico más sólido que el europeo impulsaron una fuerte recuperación del dólar hasta alcanzar niveles de 1,1325 a finales de junio, cerrando el semestre en 1,1422. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. Hemos cerrado el semestre con niveles superiores de renta variable respecto al periodo anterior (24,59% respecto a 23,77%). La inversión en renta fija asciende al 70% del patrimonio del fondo aproximadamente (frente al 73% del periodo anterior), con mayor peso en deuda pública que en crédito, y dentro de éste con mayor peso en grado de inversión que en high yield (que está muy acotado en torno al 10% del patrimonio y con una gran diversificación). En resumidas cuentas, el fondo tiene una posición relevante en deuda, luego en renta fija privada de alta calidad crediticia y por último renta fija privada de alto rendimiento o high yield. Y todo ello con una duración media de alrededor a 2 años. Dicho de otra manera, Rural Mixto 25 tiene una gestión muy conservadora de la renta fija. Este aspecto general no ha cambiado durante el semestre. Respecto a la duración media se encuentra concretamente en 2,12 años y la TIR media de la cartera se sitúa en 3,21%. Se ha incrementado la TIR (por efecto mercado especialmente) pero la duración se mantiene en niveles prácticamente iguales al periodo anterior, por lo que entendemos que la cartera de renta fija se ha vuelto más atractiva. Durante el primer semestre de 2026 se mantuvo una gestión activa de la cartera de renta fija, aprovechando oportunidades de reinversión derivadas de vencimientos y ejecuciones de call en emisiones de corto plazo. La inversión se dirigió principalmente hacia deuda pública y organismos supranacionales de elevada calidad crediticia, así como hacia emisiones corporativas y financieras con perfiles de rentabilidad atractivos. Asimismo, se incrementó selectivamente la exposición a instrumentos subordinados financieros con el objetivo de mejorar la generación de rentas de la cartera, manteniendo en todo momento una adecuada diversificación entre emisores y un enfoque prudente en términos de riesgo crediticio. En otras IIC, la cartera mantiene exposición a fondos de high yield europeos e internacionales, con posiciones relevantes en Candriam Bonds Euro High Yield, Muzinich Europeyield, Impax Global High Yield y Evli European High Yield. Esta exposición permite diversificar el riesgo de crédito de alto rendimiento a través de vehículos especializados. La estrategia de inversión general durante el periodo, en cuanto a la cartera de renta variable, ha estado orientada a incrementar la exposición a compañías europeas de mayor calidad y crecimiento estructural, especialmente en los sectores industrial, aeroespacial y defensa, tecnología aplicada al negocio, consumo de marca global y servicios financieros. Se han incrementado las temáticas ligadas al aumento del gasto en defensa, la electrificación y eficiencia energética, la digitalización empresarial y la fortaleza del consumo. Asimismo, hemos reforzado la exposición a sectores con visibilidad de beneficios y capacidad de generar crecimiento a largo plazo. Por el lado de las desinversiones, se ha reducido la exposición en sectores más maduros o de menor potencial relativo de revalorización, como determinadas compañías de telecomunicaciones, materiales, energía tradicional e infraestructuras, así como una realización parcial de beneficios en algunas compañías que habían tenido un comportamiento muy favorable. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia el comportamiento del índice Eurostoxx 50 con dividendos en la parte variable (20%) y en la parte de renta fija las Letras del Tesoro a un año (80%), únicamente a efectos informativos o comparativos. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el Fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el Fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. La rentabilidad del índice de referencia ha sido del 3,02%. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El patrimonio del fondo al cierre del semestre alcanza 485.040 miles euros, un 11,24% superior respecto a finales de diciembre. El número de partícipes creció un 7,22%, hasta los 18.795. Rural Mixto 25 FI ha cerrado el período con un valor liquidativo de 954,1391 euros, lo que implica una rentabilidad del 2,60%. Los gastos totales soportados por el fondo en el periodo fueron del 0,74%. La rentabilidad diaria máxima alcanzada fue del 1,54%, mientras que la rentabilidad mínima diaria fue del -0,98%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 1,95%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC tuvieron una rentabilidad media ponderada del 2,13% en el periodo. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Dentro de la renta fija, durante el semestre se reforzó la inversión en deuda pública y organismos supranacionales mediante la adquisición de emisiones del Reino de España, Instituto de Crédito Oficial, Unión Europea, KfW, Comunidad de Madrid y Xunta de Galicia. Paralelamente, se incrementó la exposición a crédito corporativo y financiero mediante la compra de bonos de ABN Amro, CaixaBank, HSBC, Intesa Sanpaolo, El Corte Inglés, IHG, JDE Peet's y Smith & Nephew, entre otros. Estas inversiones se financiaron principalmente mediante las amortizaciones del periodo, ejecuciones de call de algunas emisiones y con la entrada de nuevo patrimonio por parte de los partícipes. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que las principales agencias de crédito han mantenido en el semestre la calificación del Reino España; en concreto S&P sitúa la nota en A+, Moody's a A3 y Fitch a A, con perspectiva estable en los tres casos. En cuanto al rating de Italia, S&P ha mantenido el rating en BBB+ aunque ha mejorado la perspectiva de estable a positiva gracias a la consolidación fiscal gradual del país, la expectativa de una mayor reducción de la deuda y la resiliencia de su economía; valorando especialmente su posición externa a pesar de la incertidumbre en materia de comercio internacional. Por su parte, Fitch y Moody's han mantenido el outlook y la calificación crediticia sin cambios en BBB+ y Baa2 respectivamente, ambas con perspectiva estable. Las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating de Alemania AAA, Aaa y AAA, respectivamente. En EE.UU., se mantiene en Aa1, con perspectiva estable. Por su parte Fitch y S&P mantienen la nota en AA+, estable. Respecto a la deuda de Francia, las tres agencias han mantenido las calificaciones; S&P sitúa la nota en A+ y Fitch en AA-, ambas con perspectiva estable mientras que Moody's mantiene la nota en Aa3 con perspectiva negativa. Por último, el rating de la Unión Europea se sitúa en AAA, Aaa y AA+, estable por las tres agencias. En relación a los cambios realizados en la cartera de renta variable durante el periodo, hemos añadido una posición nueva en Indra, una de las principales beneficiarias del fuerte ciclo de inversión en defensa y seguridad que está viviendo Europa. La compañía está acelerando su transformación hacia un perfil cada vez más centrado en defensa, aeroespacial y sistemas de misión crítica, actividades con mayores barreras de entrada y mejor visibilidad de crecimiento. A ello se suma una cartera de pedidos récord y la posibilidad de que continúe consolidando activos estratégicos en el sector, lo que debería traducirse en una sólida expansión de beneficios durante los próximos años. También hemos acudido a la salida a bolsa de la empresa de ingeniería asturiana TSK. Consideramos que TSK es una compañía industrial de gran calidad, con una valoración atractiva y una elevada exposición a algunas de las grandes tendencias estructurales de la economía global. Su liderazgo en infraestructuras energéticas, electrificación, centros de datos y proyectos vinculados a la transición energética le permite beneficiarse del fuerte incremento de inversión asociado a la digitalización y la inteligencia artificial. Además, su carácter familiar y su experiencia en proyectos complejos constituyen ventajas competitivas relevantes para seguir ganando cuota de mercado. Otra posición nueva es Siemens Energy: Nuestra tesis de inversión se apoya en el papel fundamental que desempeña Siemens Energy dentro de la cadena de valor de la electrificación global. El crecimiento explosivo de la demanda eléctrica ligada a la inteligencia artificial, los centros de datos y la modernización de las redes está impulsando una demanda sin precedentes de transformadores, equipos de red y soluciones energéticas, segmentos donde la compañía ocupa posiciones de liderazgo mundial. La enorme cartera de pedidos aporta una elevada visibilidad de ingresos y beneficios para los próximos años. También destacar la entrada en cartera de Prosus: Vemos en Prosus una oportunidad muy atractiva para invertir en algunas de las plataformas digitales líderes del mundo con un importante descuento respecto al valor de sus activos. La compañía ha evolucionado desde un simple holding hacia un operador de ecosistemas digitales en comercio electrónico, pagos, clasificados y delivery, impulsando de forma significativa la rentabilidad de sus negocios. A medida que continúe mejorando la generación de caja y reduciendo el descuento sobre su valor neto de activos, creemos que existe un potencial de revalorización atractivo para el accionista. Por último, destacar la entrada como posición nueva en cartera de la empresa francesa Safran. Esta compañía representa una forma excelente de participar en el ciclo de crecimiento estructural de la aviación comercial y la defensa. La compañía cuenta con activos únicos, destacando su posición de liderazgo en motores aeronáuticos a través de la alianza CFM con GE, cuya amplia base instalada genera ingresos recurrentes de muy elevada calidad durante décadas. La recuperación del tráfico aéreo, el incremento de horas de vuelo y la fuerte cartera de pedidos de Airbus y Boeing ofrecen una combinación muy favorable de crecimiento, generación de caja y visibilidad a largo plazo. También hemos invertido en compañías ya existentes en cartera como Airbus, Ryanair, Unicredit o Inditex, entre otras. En cuanto a las desinversiones hemos vendido totalmente las compañías Ferrovial, Eni y Kingspan, y parcialmente en Schneider Electric, Allianz, Siemens o ASML, aprovechando el buen comportamiento. El activo que más rentabilidad ha aportado al fondo han sido las acciones de Infineon, que se revalorizó un 118% para un peso medio del 0,24%. Este buen comportamiento se explica principalmente por la mejora de sus perspectivas de crecimiento ligadas al auge de la IA, especialmente por la elevada demanda de semiconductores de potencia para centros de datos de IA, junto con el impulso de las inversiones en redes eléctricas y electrificación industrial. Además, la compañía elevó sus previsiones para el ejercicio 2026 tras unos resultados trimestrales mejores de lo esperado, anticipando un crecimiento significativamente superior al previsto inicialmente, una mejora de márgenes y un fuerte aumento del flujo de caja, lo que reforzó la confianza del mercado en que el ciclo de semiconductores está entrando en una nueva fase expansiva. El segundo mayor contribuidor fue la compañía ASML, con una subida del 87% para un peso medio del 2,4%. La compañía registró una sólida evolución bursátil en el primer semestre de 2026 apoyada en la fortaleza de la inversión global en inteligencia artificial, que continúa impulsando la demanda de capacidad de fabricación de semiconductores avanzados. En este contexto, ASML presentó unos resultados sólidos, elevó sus previsiones para el ejercicio y confirmó una elevada demanda de sus sistemas de litografía EUV y High-NA, reforzando su posicionamiento como activo estratégico y prácticamente indispensable dentro de la cadena de valor de los chips más avanzados. A continuación mencionar a Repsol, que se revalorizó un 42% para un peso medio del 0,24%. La petrolera registró una positiva evolución bursátil en el primer semestre de 2026 gracias a la fortaleza de sus resultados en un contexto de elevados precios del crudo y de amplios márgenes de refino, favorecidos por las tensiones geopolíticas en Oriente Medio y, en particular, por la incertidumbre asociada al conflicto con Irán. A ello se unió la presentación de un nuevo plan estratégico con crecimiento esperado del flujo de caja, recompras de acciones y una atractiva remuneración al accionista. Por ultimo destacar a Arcelormittal, con una subida del 35% para un peso medio del 0,36%. La acerera tuvo un comportamiento bursátil muy positivo durante el primer semestre de 2026, impulsado por la expectativa de una mejora del ciclo del acero en Europa. El mercado acogió favorablemente las nuevas medidas de protección comercial, como el CBAM y las restricciones a las importaciones, que deberían traducirse en mayores precios, volúmenes y márgenes para los productores europeos. Además, la compañía confirmó una evolución operativa resiliente, una mejora de la rentabilidad y una sólida generación de caja, reforzando la percepción de que lo peor del ciclo ya habría quedado atrás. En cuando a los contribuidores por la parte de la renta fija, destacar el buen comportamiento del crédito high yield que mantenemos en cartera. Por ejemplo, la posición que tenemos en el fondo Impax Global High Yield se revalorizó un 1,9% en el semestre. Del mismo modo destacar el comportamiento del fondo que mantenemos en cartera Evli European High Yield, el cual se revalorizó un 2,36%. Por el lado negativo, este semestre tenemos que mencionar a la compañía holandesa de medios de pago Adyen, que se dejó un 40% de rentabilidad para un peso medio del 0,19%, a la compañía Essilorluxoticca, que cayó un 38% para un peso medio del 0,39%, a la compañía de defensa alemana Rheinmetall, con una caída del 36% para un peso medio del 0,36% y a SAP, con una caída del 35% para un peso medio del 0,86%. Aunque Adyen, EssilorLuxottica, Rheinmetall y SAP hayan sufrido en bolsa durante el primer semestre, el caso de inversión a medio plazo sigue siendo sólido porque las cuatro compañías están expuestas a tendencias estructurales de crecimiento difíciles de replicar. Adyen continúa ganando cuota en pagos digitales gracias a su plataforma única y a la expansión entre grandes clientes internacionales; EssilorLuxottica combina un negocio óptico muy defensivo con la enorme oportunidad de las gafas inteligentes desarrolladas junto a Meta, que podrían convertirse en una nueva categoría de consumo masivo; Rheinmetall se beneficia del ciclo plurianual de rearme europeo, respaldado por una cartera de pedidos récord y una demanda de defensa que probablemente seguirá creciendo durante muchos años; y SAP mantiene una posición dominante en el software empresarial, con una fuerte aceleración de ingresos en la nube y un creciente impulso de la inteligencia artificial dentro de su base instalada. En conjunto, son compañías líderes en sus respectivos sectores, con ventajas competitivas muy difíciles de erosionar y expuestas a megatendencias de largo recorrido (digitalización de pagos, IA y wearables, defensa europea y software empresarial en la nube), por lo que las correcciones bursátiles recientes pueden interpretarse más como un ajuste de expectativas o valoración que como un deterioro de sus fundamentales. En renta fija en este semestre no hay activos que drenen rentabilidad al fondo, ya que el carry o periodificación de los cupones nos han protegido del alza de las tires. b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo no ha hecho uso de instrumentos derivados durante el período y no mantiene posiciones en instrumentos derivados. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 8,97%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. En cuanto a los activos que se encuentran en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio) a cierre del semestre está clasificado, como activo de dudoso cobro, el bono de la empresa alemana de aerogeneradores Senvion; al iniciar la compañía, un proceso de reestructuración por el que ha dejado de pagar el cupón. El peso de esta posición respecto al patrimonio del fondo es del 0,00%. 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario, ha sido del 5,34%, frente al 4,12% de su índice de referencia. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR del fondo a 30 de junio es del 1,88%. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en www.gescooperativo.es/sites/default/files/PaGINA-PRINCIPAL/Sostenibles/Voto.pdf 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, esto es, con alto riesgo de crédito. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. Nuestra visión sobre el escenario macroeconómico de cara al segundo semestre es moderadamente optimista a nivel global, en teoría, con menores tensiones geopolíticas y con un crecimiento económico global previsto del 3%, que tendrá como principales impulsores a China, EE.UU y a los países emergentes, entre los que destacan India e Indonesia. Previsiblemente la economía americana, seguirá creciendo por encima del 2%, apoyado en las inversiones empresariales en IA y un mercado laboral muy resiliente. En el caso de Europa, con crecimientos esperados del 0,6%, preocupa especialmente la debilidad del sector manufacturero tanto en Francia como en Alemania y la capacidad de los países para reducir el gasto público. El sector servicios será clave para afianzar el crecimiento de la eurozona y donde países como España, deberían seguir liderando el crecimiento europeo con una tasa de crecimiento esperada superior al 2%. En cuanto a la política monetaria del BCE, seguiremos con atención la evolución de las tasas de inflación y crecimiento en los próximos meses, y que en el caso de observarse una ralentización de la economía europea y menores tasas de inflación, entendemos que podrían obligar al banco central a realizar un cambio de rumbo en su política monetaria, después la última subida de junio. En el caso de EE.UU, el nuevo presidente de la Reserva Federal afronta el mandato con una economía fuerte, pero con importantes cambios anunciados en sus actuaciones y con el objetivo de seguir velando por su independencia. En este contexto de crecimiento moderado en Europa, tenemos una visión positiva sobre la renta fija europea tanto en las referencias core como periféricas, basado en unas menores tasas de inflación y bajos crecimientos económicos, pero siendo conscientes de que el debate sobre la evolución del déficit público de países como Francia o Bélgica puede volver a poner de manifiesto las dificultades de los países europeos para acometer reformas estructurales de calado. En EE.UU, pese a la buena evolución de la economía, mantenemos una visión neutral fundamentada en el alto déficit fiscal existente y los riesgos sobre la nueva política monetaria de la Reserva Federal. En cuanto al crédito, con respecto a las referencias investment grade, mantenemos una visión positiva para el segundo semestre y aunque los spreads versus deuda pública se sitúen en mínimos de los últimos años, las rentabilidades ofrecidas y los buenos fundamentales de las compañías justificarían dicha inversión. En la parte de high yield, pese al buen comportamiento de los activos en la primera mitad del año, no descartamos que se produzca una ampliación de los diferenciales en caso de tensionamientos puntuales de mercado, debiendo ser especialmente selectivos con las referencias. Para el segundo semestre, el escenario para los mercados de renta variable es constructivo, pero quizás algo menos fácil que el de la primera mitad del año a tenor de las revalorizaciones ya vistas. En EE.UU., el soporte principal sigue siendo el crecimiento de beneficios, especialmente ligado a la inversión en IA, semiconductores, infraestructura eléctrica, centros de datos e industriales. En concreto, esperamos un crecimiento para las compañías que conforman el Nasdaq 100 del 40% aproximadamente y del 26% para las empresas del S&P500. Este crecimiento es el mayor de los últimos años y da soporte a unas valoraciones de partida más elevadas que las que hemos tenido en los años pasados. En Europa, la foto es mixta: valoraciones más razonables, más exposición a bancos, defensa, utilities e industriales, pero menor crecimiento estructural y un BCE que acaba de subir tipos. Estamos esperando un crecimiento del 15% para los beneficios de las compañías europeas (11% en el caso del selectivo español Ibex 35). La moderación reciente de la inflación en grandes economías de la eurozona reduce la presión para nuevas subidas agresivas del BCE, mientras que la caída del petróleo mejora los costes de empresas industriales, aerolíneas, consumo y sectores intensivos en energía. Además, bancos, defensa, utilities, industriales e infraestructuras siguen teniendo argumentos propios. En resumen, EE.UU. debería seguir liderando si la IA continúa trasladándose a beneficios reales, como parece que se ha puesto de manifiesto en la última campaña de resultados, aunque hay que vigilar el riesgo de concentración y los múltiplos altos. Por otra parte, creemos que Europa puede hacerlo bien si siguen relajándose las tensiones geopolíticas y mejora el ciclo industrial, pero tiene menor dinamismo de beneficios. Con todo ello en la balanza, somos positivos con ambas zonas geográficas por los motivos expuestos. Con todo ello, somos moderadamente positivos con el comportamiento esperado del fondo en el medio plazo, tanto por la parte de renta variable como de renta fija. No aplica No aplica. 2586652058 76112 0.39 462794206 15814 0.83 974395051 37966 2.13 1784252078 61481 2.92 0 0 0.00 1483104166 62802 4.50 159701031 13423 10.21 1015442209 62831 23.15 0 0 0.00 2014261467 42314 0.28 66757849 2027 2.57 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1978666140 42988 0.66 0 0 0.00 18128717 256 0.52 12544154972 418014 3.39