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El índice de referencia se utiliza a efectos meramente comparativos. Invierte entre 30%-50% de la exposición total en renta variable de cualquier sector, fundamentalmente de elevada capitalización bursátil sin descartar media o baja capitalización, de emisores y mercados de Estados Unidos, Europa y Japón, sin descartar minoritariamente otros emisores/mercados incluido países emergentes. El resto, en renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no cotizados, líquidos); emitida y cotizada en países de la OCDE, incluidos emergentes, en emisiones con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra). Se podrá invertir hasta 20% de la exposición en renta fija de baja calidad (inferior a BBB-), incluso sin calificación. La exposición al riesgo divisa podrá superar el 30% de la exposición total. Podrá invertir hasta un 10% de la exposición total en mercados/emisores emergentes. Operativa en instrumentos derivados Cobertura e inversión. La metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo de mercado es el método del compromiso. 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 21 de Enero de 2022 291681920 254430644 63409134 38776882 225777672 213736300 2495114 1917462 0 0 3141702 4901692 -6746 -106501 294816876 259225835 259225835.47 206713406.28 259225835.47 14.09 18.83 14.09 -7.56 0 0 0 0 -1.55 4.02 -1.55 -698.69 -0.72 4.91 -0.72 -754.32 0.01 0.01 0.01 -11.28 0 0 0 0 0.78 1.49 0.78 -35.43 -1.66 3.03 -1.66 -167.86 0 0 0 0 0 0 0 -206.92 0.20 0.35 0.20 -30.31 -0.05 0.03 -0.05 -302.52 0 0 0 0 -0.83 -0.89 -0.83 55.63 -0.74 -0.75 -0.74 21.80 -0.05 -0.05 -0.05 21.80 0 0 0 49.39 0 0 0 14.45 -0.04 -0.09 -0.04 -51.81 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 294816875.68 259225835.47 294816875.68 ES0000090797 Junta de Andalucia 1,875% 311028 EUR 1959308.00 0.66 0.00 0.00 ES0000107401 Comunidad Aragón 8,25% 170127 EUR 2212646.00 0.75 2292338.00 0.88 ES0000012B39 Bono del Estado 1,4% 300428 EUR 0.00 0.00 2889527.00 1.11 ES0000012G91 Bono del Estado Cupon Cero 310126 EUR 0.00 0.00 954802.00 0.37 ES0000012G91 Bono del Estado Cupon Cero 310126 EUR 0.00 0.00 460597.00 0.18 ES0000012H41 Bono del Estado 0,1% 300431 EUR 1721172.00 0.58 1671152.00 0.64 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 457383.00 0.16 454457.00 0.18 ES0000012J15 Bono del Estado 0% 310127 EUR 453746.00 0.15 452483.00 0.17 ES0000012M77 Bono del Estado 2,50% 310527 EUR 2018032.00 0.68 2003005.00 0.77 ES0000012O59 Bono del Estado 2,4% 310528 EUR 5032811.00 1.71 0.00 0.00 ES00000124C5 Bono del Estado 5,15% 311028 EUR 8262065.00 2.80 0.00 0.00 ES00000123C7 Bono del Estado 5,9% 300726 EUR 2132603.00 0.72 3203046.00 1.24 ES0000101875 Comunidad Madrid 1,773% 300428 EUR 936194.00 0.32 0.00 0.00 ES0000101909 Comunidad Madrid 1,571% 300429 EUR 918346.00 0.31 0.00 0.00 ES00001010P7 Comunidad Madrid 3,173% 300729 EUR 1542188.00 0.52 0.00 0.00 ES00001010L6 Comunidad Madrid 3,362% 311028 EUR 310426.00 0.11 0.00 0.00 ES0000012L29 Bono del Estado 2,80% 310526 EUR 0.00 0.00 1005759.00 0.39 ES0001352550 Xunta de Galicia 1,45% 300429 EUR 5896141.00 2.00 3750596.00 1.45 33853061.00 11.48 19137762.00 7.38 ES0000012F92 Bono del Estado Cupon Cero 310125 EUR 0.00 0.00 971658.00 0.37 ES0000012F92 Bono del Estado Cupon Cero 310125 EUR 0.00 0.00 471474.00 0.18 ES0000012K38 Bono del Estado 0,00% 310525 EUR 0.00 0.00 1919450.00 0.74 ES0500101698 Pagare Comunidad de Madrid 080825 EUR 3990893.00 1.35 0.00 0.00 ES0000012L29 Bono del Estado 2,80% 310526 EUR 4029949.00 1.37 0.00 0.00 8020842.00 2.72 3362582.00 1.30 ES0205046008 Aena SME SA 4,25% 131030 EUR 106612.00 0.04 105500.00 0.04 ES0840609012 Caixabank SA 5,25% Perpetual EUR 0.00 0.00 401607.00 0.15 ES0415306127 Caja Rural de Navarra 3% 230433 EUR 598921.00 0.20 0.00 0.00 XS2969695084 Ferrovial SA 3,25% 160130 EUR 1521500.00 0.52 0.00 0.00 XS2586947082 Instituto Credito Oficial 3,05% 311027 EUR 4095475.00 1.39 4067259.00 1.57 ES0243307016 Kutxabank SA 0,5% 141027 EUR 276000.00 0.09 285768.00 0.11 XS2597671051 Sacyr SA 6,3% 230326 EUR 0.00 0.00 716706.00 0.28 6598508.00 2.24 5576840.00 2.15 XS2597671051 Sacyr SA 6,3% 230326 EUR 713505.00 0.24 0.00 0.00 713505.00 0.24 0.00 0.00 49185916.00 16.68 28077184.00 10.83 ES0505287989 Pagare Aedas Homes 210225 EUR 0.00 0.00 987233.00 0.38 ES05297433T5 Pagare Elecnor 140225 EUR 0.00 0.00 1194176.00 0.46 0.00 0.00 2181409.00 0.84 ES0000012C12 Repo Bono del Estado 0,7% Inflaci 301133 EUR 4076900.00 1.38 0.00 0.00 4076900.00 1.38 0.00 0.00 53262816.00 18.07 30258593.00 11.67 ES0105066007 Ac.Cellnex Telecom S.A. EUR 2003360.00 0.68 1092258.00 0.42 ES0132105018 Ac.Acerinox EUR 216400.00 0.07 189000.00 0.07 LU1598757687 Ac.ArcelorMittal EUR 806100.00 0.27 671100.00 0.26 ES0140609019 Ac.CaixaBank EUR 0.00 0.00 575960.00 0.22 ES0144580Y14 Ac.Iberdrola EUR 3007786.00 1.02 2422462.00 0.93 ES0148396007 Ac.Inditex EUR 2164820.00 0.73 2134520.00 0.82 ES0173516115 Ac.Repsol EUR 460095.00 0.16 432530.00 0.17 ES0113900J37 Ac.Banco Santander EUR 1264860.00 0.43 803610.00 0.31 ES0178430E18 Ac.Telefonica EUR 222900.00 0.08 196850.00 0.08 10146321.00 3.44 8518290.00 3.29 10146321.00 3.44 8518290.00 3.29 63409137.00 21.51 38776883.00 14.96 IT0005611055 Buoni Poliennali Tesoro 3% 011029 EUR 4078554.00 1.38 0.00 0.00 IT0005514473 Buoni Poliennali Del Tes 3,5% 150126 EUR 0.00 0.00 1010749.00 0.39 IT0005556011 Buoni Poliennali Tesoro 3,85% 150926 EUR 3581988.00 1.21 3590213.00 1.38 XS2154343623 Council of Europe 0% 090427 EUR 1865942.00 0.63 1865013.00 0.72 XS2454764429 Council of Europe 0,125% 100327 EUR 287843.00 0.10 279635.00 0.11 EU000A2SCAF5 EFSF 2,75% 170826 EUR 2513641.00 0.85 2513863.00 0.97 EU000A1U9944 Euro Stability Mechanism 0,50% 020326 EUR 0.00 0.00 962693.00 0.37 XS2502850865 Eurofima 1,625% 200727 EUR 2930679.00 0.99 2925457.00 1.13 XS2210044009 Eurofima 0% 280726 EUR 912360.00 0.31 915492.00 0.35 EU000A3K4DS6 European Union 2% 041027 EUR 991119.00 0.34 990061.00 0.38 EU000A3K4D82 European Union 2,75% 051026 EUR 2017965.00 0.68 2017711.00 0.78 DE000A3MQVV5 KFW 1,25% 300627 EUR 295609.00 0.10 290348.00 0.11 PTCPECOM0001 Refer 4,047% 161126 EUR 2054241.00 0.70 2054264.00 0.79 US91282CKS97 US Treasury N/B 4,875% 310526 USD 0.00 0.00 487034.00 0.19 US91282CJP77 Us Treasury N/B 4,375% 151226 USD 2136964.00 0.72 2420739.00 0.93 23666905.00 8.03 22323272.00 8.61 IT0004513641 Buoni Poliennali Tesoro 5% 010325 EUR 0.00 0.00 3011256.00 1.16 IT0005514473 Buoni Poliennali Del Tes 3,5% 150126 EUR 1007183.00 0.34 0.00 0.00 IT0005493298 Buoni Poliennali Tesoro 1,20% 150825 EUR 2484763.00 0.84 2468890.00 0.95 EU000A1G0EJ9 EFSF 0% 151025 EUR 2786568.00 0.95 2799502.00 1.08 EU000A2SCAD0 EFSF 1,5% 151225 EUR 8897716.00 3.02 8922480.00 3.44 EU000A1U9944 Euro Stability Mechanism 0,50% 020326 EUR 983808.00 0.33 0.00 0.00 EU000A3L28B4 European Union Bill 070325 EUR 0.00 0.00 4969942.00 1.92 EU000A3L48E6 European Union Bill 090525 EUR 0.00 0.00 3955546.00 1.53 EU000A3K4DJ5 European Union 0,8% 040725 EUR 1947392.00 0.66 1956978.00 0.75 FR0014007TY9 France Govt of 0% 250225 EUR 0.00 0.00 1892300.00 0.73 US91282CKS97 US Treasury N/B 4,875% 310526 USD 427257.00 0.14 0.00 0.00 US91282CFP14 US Treasury N/B 4,25% 151025 USD 423482.00 0.14 482419.00 0.19 18958169.00 6.43 30459313.00 11.75 XS2644410214 Abertis Infraestructuras 4,125% 310128 EUR 941208.00 0.32 929624.00 0.36 FR0013246626 Credit Agricole SA 2,00% 020527 EUR 587844.00 0.20 579334.00 0.22 FR0014001EW8 Alstom SA 0% 110129 EUR 1346737.00 0.46 0.00 0.00 XS2594025814 Arcadis NV 4,875% 280228 EUR 1585714.00 0.54 0.00 0.00 XS2638924709 Banco Bilbao Vizcaya 8,375% Perpetual EUR 1345630.00 0.46 1322818.00 0.51 FR001400DXK4 BPIFrance SACA 3% 100926 EUR 1010092.00 0.34 1008926.00 0.39 FR0013382116 BPIFrance Saca 0,625% 250526 EUR 0.00 0.00 963386.00 0.37 FR0013232253 BPIFrance SACA 0,875% 251126 EUR 1067782.00 0.36 1066139.00 0.41 FR001400F6V1 Banque Stellantis France 3,875% 190126 EUR 0.00 0.00 101366.00 0.04 FR001400ZPR8 Caisse D´Amort Dette Soc 2,375% 240928 EUR 1401840.00 0.48 0.00 0.00 XS2809222420 Carnival Corp 5,75% 150130 EUR 1616755.00 0.55 0.00 0.00 XS2848960683 El Corte Inglés SA 4,25% 260631 EUR 1035282.00 0.35 1042823.00 0.40 XS2623129256 Daimler Truck Intl 3,875% 190626 EUR 0.00 0.00 406380.00 0.16 XS2900306171 Daimler Truck Intl 3,125% 230328 EUR 810326.00 0.27 805256.00 0.31 BE6334365713 Euroclear Investments SA 1,125% 071226 EUR 387130.00 0.13 387662.00 0.15 FR001400UHA2 Edenred SE 3,25% 270830 EUR 1504769.00 0.51 0.00 0.00 XS2661068234 Servicios medio ambiente 5,25% 301029 EUR 660805.00 0.22 647162.00 0.25 XS1843434280 Fiserv Inc 1,125% 010727 EUR 467093.00 0.16 475845.00 0.18 XS2625985945 General Motors Finl 4,5% 221127 EUR 1043497.00 0.35 1039817.00 0.40 XS2020581752 Intl Consolidated Airlin 1,50% 040727 EUR 858846.00 0.29 859075.00 0.33 XS2999658136 IBM Corp 2,9% 100230 EUR 1503711.00 0.51 0.00 0.00 XS2356033147 Instituto Credito Oficial 0,0% 300427 EUR 1848971.00 0.63 1841751.00 0.71 XS2708407015 Instituto Credito Oficial 3,8% 310529 EUR 1575885.00 0.53 1572017.00 0.61 XS2487056041 Instituto Credito Oficial 1,30% 311026 EUR 2556462.00 0.87 2557421.00 0.99 XS2838987506 Instituto Credito Oficial 3,05% 311029 EUR 3078070.00 1.04 3058533.00 1.18 XS2723593187 IHG Finance 4,375% 281129 EUR 105633.00 0.04 105405.00 0.04 XS2068065163 Informa PLC 1,25% 220428 EUR 660186.00 0.22 655844.00 0.25 XS2919102207 Informa PLC 3,25% 231030 EUR 499356.00 0.17 498176.00 0.19 XS2354444023 JDE Peet's NV 0% 160126 EUR 0.00 0.00 841402.00 0.32 XS2728561098 JDE Peet's NV 4,125% 230130 EUR 314999.00 0.11 311282.00 0.12 BE0002846278 KBC Group 1,5% 290326 EUR 0.00 0.00 199273.00 0.08 FR001400ZZC9 Kering 3,125% 271129 EUR 1495298.00 0.51 0.00 0.00 XS2938562068 Kion Group AG 4% 201129 EUR 406653.00 0.14 407877.00 0.16 XS1602130947 Levi Strauss & Co 3,375% 150327 EUR 690543.00 0.23 697194.00 0.27 XS2235986929 Mondelez Intl Hldings Ne 0% 220926 EUR 264669.00 0.09 267709.00 0.10 XS2537060746 ArcelorMittal 4,875% 260926 EUR 1054075.00 0.36 1033818.00 0.40 FR001400Q5V0 Nexans SA 4,125% 290529 EUR 1339723.00 0.45 1333379.00 0.51 FR001400M998 Imerys SA 4,75% 291129 EUR 961624.00 0.33 947712.00 0.37 XS2406737036 Naturgy Finance BV 2,374% Perpetual (V) EUR 0.00 0.00 765862.00 0.30 XS2847641961 Pirelli & C Spa 3,875% 020729 EUR 1344613.00 0.46 1334056.00 0.51 XS2948435743 Prysmian Spa 3,625% 281128 EUR 1436875.00 0.49 1413446.00 0.55 FR001400F0U6 RCI Banque 4,625% 130726 EUR 730047.00 0.25 714378.00 0.28 XS1405780617 Revvity Inc 1,875% 190726 EUR 877464.00 0.30 880127.00 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false false false false false false false false false true Con fecha 27/06/25 se comunica la modificación del lugar de publicación del valor liquidativo de los fondos de inversión, siendo este la página web de la Sociedad Gestora. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 1.013.337.973,42 euros, suponiendo un 356,78% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 993.648.814,94 euros, suponiendo un 349,85% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El periodo de referencia de este informe es desde el 31 de diciembre de 2024 al 30 de junio de 2025. 1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2025 ha estado caracterizado por un fuerte repunte de la volatilidad en los mercados financieros. A pesar del optimismo de los dos primeros meses, la nueva política arancelaria de Trump provocaba correcciones en los mercados. Así mismo, las tensiones geopolíticas y las preocupaciones del mercado por la sostenibilidad de los niveles de deuda y déficit públicos en países como Estados Unidos o Francia, han sido foco de preocupación. Pese a ello, tanto el mercado de renta fija como de renta variable han sabido sobreponerse de manera significativa, lo que ha llevado a los principales índices mundiales a cerrar el semestre en máximos históricos o cerca de ellos, gracias a la fortaleza de los beneficios empresariales y la resiliencia de las grandes compañías en el contexto actual. La política comercial de la administración estadounidense con el anuncio de aranceles, así como sus repercusiones sobre la inflación y el crecimiento han sido los temas más relevantes. A primeros de abril, Trump en el denominado "Liberation Day" amenazaba con una batería de aranceles a un sinfín de países, algunos alcanzando regiones y porcentajes irracionales, y establecía periodos de 90 días para negociar. Aunque dichas negociaciones siguen aún su curso, se empieza a tener cierta visibilidad, aunque sin demasiada información disponible, con algunos acuerdos comerciales firmados como por ejemplo con Reino Unido y uno preliminar con China. Será cuestión de tiempo ver los efectos que tiene este nuevo entorno en la inflación, si bien ésta continúa con su tendencia a la baja en las principales economías del mundo. No obstante, algunos de los principales datos macroeconómicos publicados en el período, podrían estar distorsionados al haberse acumulado inventarios y compras de forma anticipada para evitar aranceles. Por zonas geográficas, Estados Unidos continúa con su fortaleza habitual, aunque los datos más recientes de actividad empiezan a reflejar el impacto negativo de la política arancelaria. El crecimiento del PIB en el primer trimestre se moderó hasta el 2,1% interanual, principalmente por un empeoramiento del sector exterior a la vez que una desaceleración del consumo privado. El IPC continua su senda bajista aunque es previsible que se acelere en los próximos meses, como ya veíamos en mayo cuando la tasa general repuntaba hasta el 2,4% a/a, manteniéndose la tasa subyacente en el 2,8% a/a. El empleo continúa fuerte, si bien la tasa de paro repuntaba ligeramente en mayo. En Europa, el crecimiento del PIB en el primer trimestre fue del 1,5%, acelerándose desde el dato anterior. Esta mejora, se reflejaba también en el PMI compuesto, que iba mejorando a lo largo del semestre cerrando en 50,6 impulsado por la mejora en el dato manufacturero. A pesar de esta aceleración, la debilidad estructural en el crecimiento económico europeo ha llevado a la implementación de distintas medidas para reactivar la economía. En marzo, Alemania aprobaba un plan de 500.000 millones de euros de inversión en infraestructuras para los próximos doce años y otras medidas enfocadas a impulsar el crecimiento, como exenciones fiscales o la relajación en el límite de deuda para el gasto destinado a defensa. Además, la Unión Europea lanzaba el plan ReArme, incluyendo inversiones de hasta 800.000 millones de euros. La inflación, se encuentra prácticamente controlada y cercana al 2% de objetivo del BCE gracias a la fortaleza del euro, la moderación de los salarios y una actividad débil. El IPC de mayo se situó en 1,9%, encontrándose la subyacente en 2,3%. Por el lado del empleo, continúa su resiliencia situándose la tasa de paro en mínimos históricos del 6,2%. Por su parte, China sigue inmersa en su particular crisis económica generada hace unos años por la crisis del sector inmobiliario y el consiguiente debilitamiento de la demanda interna y persisten las preocupaciones sobre su crecimiento. A ello se le suma varios meses en deflación y aranceles por parte de Estados Unidos. A pesar de que la situación parece que no vaya a revertirse en el corto plazo, los estímulos fiscales y monetarios irán mitigando gradualmente esta situación. En 2025 se ha hecho evidente la divergencia económica entre Estados Unidos y la Eurozona, lo que se ha reflejado en la diferente dirección adoptada por sus políticas monetarias. Así, tras los recortes de 100 p.b. en los tipos de interés tanto por el BCE como la Fed en 2024, este año la autoridad estadounidense los ha mantenido inalterados en el rango 4,25%-4,50% por unos datos de inflación más elevada de lo esperado. En cambio, en la Eurozona, el BCE ha reducido los tipos en otros 100 puntos básicos, hasta situar la tasa de depósito en el 2%, con el objetivo de estimular la economía. Esta decisión se produce en un entorno de bajo crecimiento y fortaleza del euro, que han contribuido a que la inflación converja hacia el objetivo del 2%. Consideramos que, salvo que se produjera un deterioro significativo de la economía, el BCE podría estar ya muy próximo al final del ciclo bajista de tipos, especialmente al encontrarnos ya dentro del rango estimado para el tipo neutral (1,75%-2,25%). El Banco de Inglaterra ha adoptado un enfoque más gradual, con dos recortes en 2025 que sitúan la tasa de referencia en el 4,25%. Por último, el Banco de Japón ha elevado el tipo oficial en 25 p.b., alcanzando el 0,50%, el nivel más alto desde 2008 siendo el único gran banco central, actualmente, en esta dirección. Estas divergencias en política monetaria reflejan los diversos desafíos económicos a los que se enfrentan las principales economías desarrolladas. En los mercados de renta fija, el comportamiento de las curvas de tipos ha estado condicionado por factores diversos como las tensiones geopolíticas, repunte de aranceles, inflación, políticas fiscales expansivas y, especialmente, las actuaciones de los bancos centrales. Las curvas soberanas a nivel general han ganado pendiente, aumentando el diferencial de rentabilidad entre duraciones largas y cortas. De esta manera, el movimiento que ya comenzó en el último trimestre de 2024 ha continuado este año, dando lugar a curvas mucho más normalizadas. Cabe destacar el movimiento abrupto de repuntes de rentabilidad que sufrieron los bonos tras el "Liberation Day", el cual fue revertido en las siguientes sesiones. En el tramo corto, las caídas más destacadas se han dado en EE.UU. y Reino Unido, a pesar de que la Fed no ha recortado tipos y de que el BoE ha ralentizado su ritmo de bajadas. Así, los tipos a 2 años en EE.UU. y Reino Unido han cerrado el semestre en 3,72% y 3,82%, frente al 4,24% y 4,39% a comienzos de año. En la Eurozona, los bonos a 2 años de Alemania, España y Francia han estrechado entre 25 y 35 p.b., cerrando en niveles del 1,86%, 2% y 2,14% respectivamente, frente al 2,08%, 2,25% y 2,27% al inicio del año. En los tramos largos, la presión al alza de las rentabilidades ha estado motivada principalmente por las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal, especialmente en economías con elevados déficits como EE.UU., Francia o Reino Unido. En EE.UU., la previsión de un mayor déficit público en los próximos años anticipa una ampliación significativa en la emisión de deuda, y aunque la TIR del bono a 10 años cerró el semestre en el 4,23%, llegó a alcanzar el 4,80% en enero. En Alemania, el anuncio de un futuro incremento del gasto en defensa e infraestructuras ha contribuido a un repunte en la TIR del bono a 10 años, que cerró en el 2,60% (desde el 2,36% anterior). En contraste, Italia ha sido la única economía de la Eurozona cuya curva a 10 años ha experimentado un estrechamiento de diferenciales. El bono a 10 años italiano pasó del 3,52% al 3,48% anterior. Por último, España y Portugal cerraron el semestre en el 3,24% y 3,06%, respectivamente, frente al 3,06% y 2,84% al inicio del año. Destaca asimismo la mejora en la prima de riesgo española, que se sitúa por debajo de los 65 p.b. El crédito ha registrado un comportamiento positivo a nivel global, con diferenciales en niveles históricamente bajos. Esto se debe a la solidez de los fundamentales de las compañías, especialmente en el segmento de grado de inversión, caracterizado por altos niveles de liquidez y un apalancamiento contenido. Tras el episodio de volatilidad asociado al "Liberation Day", la mayoría de segmentos dentro del crédito recuperaron posiciones, salvo algunos de high yield que mostraron un comportamiento más débil. Por regiones, el crédito con grado de inversión registró una rentabilidad del 4% en EE.UU. y del 1,80% en la Eurozona. En el segmento high yield, los retornos fueron del 4,6% en EE.UU. y del 1,85% en Europa. Por el lado de las bolsas, el año comenzaba marcando máximos históricos en los principales índices bursátiles. No obstante, esta fortaleza del mercado se vio truncada a final del primer trimestre, intensificándose el 2 de abril con el "Liberation Day", provocando caídas cercanas al 15% en tan solo tres días en los principales índices. Con la información sobre la nueva política arancelaria ya asimilada y el establecimiento de una tregua para comenzar las negociaciones, el optimismo volvía a las bolsas e impulsaba su recuperación de forma acelerada hasta cerrar el semestre en máximos históricos en algunos índices como el S&P, Nasdaq o Dax. Cabe destacar el mejor comportamiento de la bolsa europea frente a la americana en los cinco primeros meses del año, siendo el mejor comienzo relativo de año desde el 2000. Por el lado europeo, destacaban el Dax y el Ibex, con subidas cercanas al 20%, con el resto de Europa en positivo pero con subidas más moderadas. En EE.UU., el S&P subía un 6% y el Nasdaq un 8% a pesar de que ajustado por divisa, ambos índices se encuentran en negativo en el año, con caídas del 7% y 5% respectivamente. Entre algunos motivos para esta mejor evolución, se encuentran un posicionamiento por parte de los inversores a nivel global en la región algo deprimido, un euro fortalecido, la mejora de la estabilidad política, un banco central más acomodaticio que la Fed y cierta mejora macroeconómica. Asimismo, la distinta composición sectorial de los índices ha ayudado al mejor comportamiento en relativo de unos frente a otros. En ese sentido, el sector financiero un año más sigue liderando las subidas en Europa, con una revalorización cercana al 30%, seguido de Utilites (17%), Industriales (15%) y Aseguradoras (15%). Otro sector que ha destacado ha sido Defensa, muy fortalecido por la situación geopolítica actual y el aumento del gasto. Atrás quedaban sectores más afectados por la tensión arancelaria dada su exposición a EE.UU. o la persistencia de la debilidad en China como Consumo Discrecional (-10%), Recursos Básicos (-8%), Autos (-7%) o el sector Salud (-6%). La campaña de resultados del primer trimestre ha servido también de soporte para las bolsas, mostrando la solidez de las compañías y el factor donde reenfocar la atención en los momentos en los que ha surgido la duda en cuanto a crecimiento y sostenibilidad de los beneficios empresariales. En divisas, el dólar presentaba la mayor caída frente el euro en el primer semestre desde el año 1973, con una depreciación de la divisa americana del 13,8%. La debilidad mostrada por el dólar responde a la preocupación por la moderación del crecimiento en EE.UU. o la desconfianza en la sostenibilidad de su deuda entre otros factores, que ha llevado a los inversores internacionales a cuestionarse el valor del dólar como activo refugio y han redirigido el flujo de capitales hacia otras regiones y activos con menor incertidumbre. Desde los mínimos marcados en febrero de 1,014, el dólar ha caído hasta alcanzar el 1,1787 a final del semestre. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. En renta fija, destinamos un porcentaje importante de la cartera a la inversión en deuda pública y hemos continuado centrando las compras en el plazo corto y medio de la curva manteniendo de esta forma la duración por debajo de los dos años. En crédito hemos continuado siendo selectivos favoreciendo la inversión en compañías capaces de generar caja y mantener los márgenes, las rentabilidades en términos absolutos siguen siendo atractivas y los diferenciales pueden seguir en mínimos gracias a los buenos fundamentales de las compañías que cuentan con bajos niveles de apalancamiento. La duración media de la cartera se sitúa en niveles similares al semestre anterior, en torno a los 2 años y la TIR media bruta a precios de mercado se ha situado en 2,8% a 30 de junio. Por la parte de la renta variable continuamos centrando las inversiones en compañías que son líderes a nivel global y de elevada capitalización bursátil y aquellas con buenos balances, generación de caja recurrente y visibilidad de los beneficios. La cartera está diversificada por áreas geográficas, siendo Estados Unidos y Europa donde se concentran las inversiones. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Dow Jones Global Titans 50 Total Return en euros (para la renta variable) y Letras del Tesoro español a un año (para la renta fija). El índice de referencia se utiliza a efectos meramente comparativos. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. Sin embargo, la rentabilidad del Fondo no estará determinada por la revalorización de dicho índice, es decir, es un índice meramente informativo. La rentabilidad del índice de referencia ha sido del -1,82%. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El patrimonio del fondo al cierre del período alcanza 294.817 miles de euros, lo que representa una variación del 13,73% en el semestre. El número de partícipes creció un 16,33%, hasta los 10.787 desde los 9.273 del período anterior. Rural Mixto Internacional 30/50, FI ha cerrado con un valor liquidativo de 1.590,6469 euros, lo que se traduce en una rentabilidad del -1,21% en el período. Los gastos totales soportados por el fondo en el periodo fueron del 0,8%. La rentabilidad diaria máxima alcanzada fue del 2,62%, mientras que la rentabilidad mínima diaria fue del -2,29%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 2,18%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC tuvieron una rentabilidad semestral media ponderada del -1,04% en el periodo, superior a la del fondo. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. La distribución de la cartera a cierre del semestre es la siguiente: 57,06% invertido en renta fija, un 39,62% en renta variable (frente al 40,6% anterior), 1,38% en adquisiciones temporales de activos y el resto en liquidez. Durante el período de referencia hemos reducido ligeramente la exposición a renta variable, dada la fuerte recuperación que hemos visto en las bolsas desde los mínimos alcanzados en abril. En los activos de renta fija, hemos continuado centrando las compras en el plazo corto y medio de la curva manteniendo de esta forma la duración en torno a los dos años. De esta manera, la inversión en bonos del Gobierno se sitúa en el 34,8% y se desglosa en un 18,65% invertido en deuda pública del Tesoro español, organismos públicos y Comunidades Autónomas, 3,77% deuda italiana, 8,86% en deuda emitida por la Unión Europea y organismos supranacionales, un 1,7% en deuda emitida y o avalada por el Estado francés, 0,7% en Portugal y el 1% en deuda estadounidense. En cuanto a los movimientos concretos realizados en la cartera, se han comprado bonos emitidos por Comunidades Autónomas como Junta de Andalucía y Xunta de Galicia con vencimientos a 3-4 años, deuda pública española con vencimiento en 2026 y deuda pública italiana a 2029, entre otros. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que Moody's, S&P y Fitch han mantenido el rating del Reino de España en Baa1, A y A-, respectivamente. En cuanto al rating de Italia, la agencia S&P ha elevado la calificación de Italia a BBB+ con perspectiva estable el pasado mes de abril, mientras que Moody's ha mantenido el rating en mayo en Baa3 aunque con mejora del outlook a estable; Fitch no ha revisado, manteniendo la nota en BBB y outlook positivo. Las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating de Alemania AAA, Aaa y AAA, respectivamente. En EE.UU., Moody's ha rebajado en mayo, la calificación del Tesoro de Estados Unidos de Aaa a Aa1 y ha cambiado la perspectiva de negativa a estable. Por su parte Fitch y S&P mantienen la nota en AA+, estable. S&P ha mantenido el rating de la deuda soberana francesa en AA-, pero ha rebajado su perspectiva de estable a negativa, Fitch la mantiene en AA- con outlook negativo, por su parte el rating de Moody's permanece en Aa3, estable. Por último, el rating de la Unión Europea se sitúa en AAA, Aaa y AA+, estable por las tres agencias. En cuanto a la renta fija privada, el peso es del 20,88%, repartido entre bonos con grado de inversión y el 10,27% en bonos high yield o sin rating. En cuanto a las inversiones realizadas, entrando en detalle, se han comprado bonos de los siguientes emisores: Alstom, Arcadis, Carnival, Edenred, Ferrovial, Kering, IBM, entre otros. La duración media de la cartera se sitúa en torno a los 2 años y la TIR media bruta a precios de mercado en 2,8% a 30 de junio. El porcentaje de inversión en renta variable se sitúa en 39,62% y su distribución geográfica es la siguiente: 30,37% en renta variable estadounidense, 7,96% zona euro, 0,51% en compañías suizas y el 0,78% en Reino Unido. Por el lado de las inversiones se han comprado valores que ya teníamos en cartera como KKR, Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Taiwan Semiconductor, Palo Alto, Salesforce, Iberdrola, LVMH, JP Morgan, Cellnex, Thermofisher, Astrazeneca, Abbvie, Disney y Micron Technology, por citar algunos ejemplos, combinando compañías con un perfil de crecimiento con otras más defensivas. Además, se ha aprovechado la reciente debilidad de Deutsche Telekom para aumentar exposición. Desde los máximos de marzo, el valor ha corregido debido a un movimiento de rotación hacia compañías rezagadas y, más recientemente, por la desinversión parcial de T-Mobile anunciada por SoftBank (USD 4.900 millones). Consideramos que Deutsche Telekom cotiza a múltiplos atractivos, respaldada por una sólida generación de caja libre y su exposición al mercado estadounidense. También se ha incrementado la posición en Intuitive Surgical, tras la caída provocada por la rebaja de recomendación de un bróker global ante la entrada de Restore Robotics. Consideramos que la reacción ha sido desproporcionada y supone una oportunidad atractiva de entrada. En el caso de Inditex, se ha aumentado el peso tras unos datos de ventas flojos afectados por condiciones meteorológicas adversas en España, mercado que representa un 20% de las ventas. Mantenemos una visión positiva sobre la compañía por su elevada calidad y capacidad para seguir ganando cuota de mercado. Del mismo modo, se ha reforzado la inversión en Visa y Mastercard, tras las caídas provocadas por la aprobación en el Senado de la Ley GENIUS sobre regulación de stablecoins, y los anuncios de grandes cadenas como Walmart y Amazon de lanzar sus propias divisas digitales. Consideramos que ambas compañías seguirán creciendo a ritmos de doble dígito y que el volumen de pagos con tarjeta seguirá siendo elevado en los países desarrollados, debido al valor que los consumidores otorgan a la seguridad y protección frente al fraude. En el lado de las desinversiones, se ha reducido exposición a Meta Platforms tras su buen comportamiento, y se han realizado reducciones también en Iberdrola. Por otra parte, se ha vendido completamente la posición en Caixabank. Entre las posiciones que más han contribuido a la rentabilidad del fondo en términos relativos en el período hay que destacar valores del sector financiero y algunas de las grandes compañías del sector tecnológico impulsadas por el desarrollo de la inteligencia artificial y resultados que se situaron en líneas generales por encima de lo esperado y en la renta fija, destacan los bonos de high yield. En cuanto a valores concretos, la mayor aportación fue la de Meta Platforms con una revalorización del 11% en euros y un peso medio en cartera del 2,08%, seguido de Iberdrola con una subida del 22,73% con un peso medio del 1,02%, Microsoft (4%, peso medio 3,31%), Nvidia (revalorización del 3,5% y peso medio 3,05%) y Banco Santander que ha subido un 58% y un peso medio del 0,39%. Entre los activos que más han restado se encuentran Apple (-27,7% en euros, peso medio 2,77%), Alphabet (-18%, peso medio 2,68%), UnitedHealth (-45%, peso medio 0,57%), Amazon (-12%, peso medio 2,98%), LVMH (-29%, peso medio 0,56%). Todos los datos de rentabilidad están expresados en euros, hay que tener en cuenta que en divisa local son superiores dada la depreciación que ha registrado el dólar frente al euro en el semestre, cercana al 14%. b) Operativa de préstamo de valores. No se realizan operaciones de préstamo de valores. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo no ha hecho uso de instrumentos derivados durante el período. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 7,35%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. En cuanto a los activos que se encuentran en circunstancias excepcionales, actualmente no tenemos ningún valor en esta situación. 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario, ha sido del 9,35% en el semestre, frente al 9,94% de su índice de referencia. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR del fondo a 30 de junio es del 4,17%. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en http://www.gescooperativo.es/sites/default/files/PaGINA-PRINCIPAL/Sostenibles/Voto.pdf 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 20% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, esto es, con alto riesgo de crédito. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. La actividad global encara una segunda mitad del año con crecimientos más modestos, por debajo del 3% proyectado a principios de 2025. La incertidumbre sobre el impacto económico de los aranceles, la reconfiguración del comercio internacional, las tensiones geopolíticas junto con los altos niveles de deuda en un entorno de menor margen fiscal, se encuentran detrás de este ajuste. En EE.UU., la incertidumbre e imprevisibilidad en torno a los objetivos políticos y comerciales de la administración Trump, comienza a pesar sobre la demanda, la confianza empresarial y de los consumidores, a su favor juega un mercado laboral que se mantiene sólido con tasas de paro reducidas, lo que, por otra parte, complica el papel de la Reserva Federal que se ha mostrado prudente ante nuevos recortes de tipos de interés hasta confirmar como afecta a los precios el nuevo escenario comercial. El mercado descuenta dos recortes adicionales desde el 4,5% actual, de materializarse podría restar presión a la ya abultada carga fiscal del país. En Europa, el panorama es más heterogéneo, con importantes divergencias entre regiones, Francia seguiría estancada con cifras de bajo crecimiento, mientras que España e Italia continuarían despuntado gracias a la demanda interna; en cuanto a Alemania tardaremos algo más en ver los resultados del sustancial empuje fiscal aprobado por el gobierno, aunque el sector exterior podría ser de nuevo un apoyo a la actividad. En cuanto a los precios, la tendencia de mayor moderación podría facilitar un nuevo recorte de 25 p.b. por parte del BCE desde el 2% si fuera necesario para impulsar la economía. Por su parte, las economías emergentes mostrarán mayor dinamismo, salvo en el caso de China, más afectado por el deterioro del comercio exterior y sus problemas internos, Este contexto determinará la evolución de los mercados de renta fija, los rendimientos en el tramo corto y medio de las distintas curvas soberanas se mantendrán estables condicionados por las políticas monetarias, mientras que las rentabilidades en el largo plazo podrían seguir repuntando, especialmente en el caso de EE.UU, debido a la mayor preocupación entre los inversores por la sostenibilidad de la deuda y por el mayor volumen de emisiones que supondrán los planes de estímulo fiscal a uno y otro lado del Atlántico. Por su parte, la liquidez, la solidez de los fundamentales de las compañías y el carry de los bonos podrían seguir apoyando el crédito corporativo y financiero especialmente de las compañías de mayor calidad denominado en euros. Las perspectivas para la renta variable siguen siendo favorables, el riesgo de recesión ha bajado ante la expectativa de que al final se alcancen acuerdos comerciales razonables y la evolución de los beneficios empresariales sigue dando soporte a las bolsas. En EE.UU. esperamos subidas de doble dígito en los beneficios empresariales para el conjunto del año, mientras que en Europa sean de dígito sencillo, en línea con las previsiones que avanzábamos a finales de 2024. Somos positivos con ambos mercados, ya que el menor crecimiento de dichos beneficios en Europa se compensa con una valoración más barata de las bolsas y viceversa. Dicho esto, somos cautos con la evolución del dólar. Este aspecto, que a corto plazo perjudica la inversión en bolsa americana de un inversor europeo, se debería suavizar en el medio plazo al afectar positivamente a los beneficios de las empresas americanas, de media. Además, creemos que la temática de la inteligencia artificial seguirá siendo una fuente importante de crecimiento. En este sentido, destacar que las compañías americanas son las mejor expuestas para capturar dicho crecimiento, donde todavía nos encontramos en una fase muy inicial. En Europa, los sectores que deberían seguir teniendo buen comportamiento son los sectores de defensa (crecimiento de presupuestos de defensa gubernamentales al alza) y el financiero (con tipos de interés bastante estables donde las grandes caídas ya se deberían haber producido). Los principales riesgos a vigilar y que podrían traer volatilidad al mercado seguirán siendo los aranceles que imponga EE.UU. al resto del mundo, que la inflación volviera a repuntar en algún momento y la debilidad del dólar. Estos tres riesgos creemos que, a día de hoy, están bastante acotados, especialmente el referente a los aranceles donde después del "Liberation Day" y las distintas negociaciones a la baja en materia arancelaria, el mercado es un contrapeso, en última instancia, a las políticas de la administración Trump. En base a este escenario, mantendremos la cartera diversificada y trataremos de aprovechar la volatilidad del mercado para buscar oportunidades en compañías de calidad que sean capaces de crear valor en el largo plazo. Se trata de empresas líderes a nivel global y favorecemos la exposición de aquellas generadoras de caja y con visibilidad en los resultados. En renta fija, mantendremos una mayor ponderación de la deuda pública frente a la deuda privada y seguiremos con una gestión conservadora. Dentro de la renta fija privada, mantenemos inversiones muy diversificadas para acotar el riesgo de crédito y siendo muy selectivos con los emisores buscando compañías con fundamentales sólidos, capacidad de mantener márgenes y generar caja. No aplica No aplica. 1632687238 52217 1.28 254326300 11881 0.09 753134181 31456 3.02 1766997556 62992 -0.53 0 0 0.00 1368424636 62823 -1.04 99031223 7627 12.21 729946266 48810 -3.82 0 0 0.00 1855804367 44548 1.19 149468692 5027 3.68 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 1366439849 28576 0.99 0 0 0.00 59386352 1758 0.83 10035646660 357715 0.46