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SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. Pese al cierre marcadamente alcista de la renta variable, y el significativo estrechamiento de los spreads de crédito en el 2024, a estos movimientos subyace una substancial dispersión (no solamente en los retornos de los activos, sino también entre sectores y países) y una cierta recurrencia de episodios de grandísima volatilidad (vs un contexto de volatilidad implícita y realizada inusualmente baja) pero de muy corta duración, tal y como experimentaron los mercados en agosto con el “carry trade tantrum” vinculado a la rápida apreciación del yen y reacción en cadena de salida de posiciones de financiación en esa moneda. Se vislumbran por lo tanto en la citada tendencia alcista significativas contradicciones, que resumimos a continuación y que informan nuestro prudente posicionamiento en términos de riesgo y de asignación por estrategia:- las divergencias en valoración de las probabilidades de recesión descontadas por los mercados de renta fija y renta variable - la complacencia de los inversores con respecto a la alta valoración de las bolsas (USA en particular donde el S&P cotiza con un fwd PER c. 22.5x) - el significativo aumento del riesgo geopolítico, con una particular incertidumbre con respecto a una administración Trump 2.0 con riendas sueltas debido a su amplia mayoría legislativa en las dos cámarasNuestra visión macro también llama a la prudencia desde el punto de vista del posicionamiento, y en la medida que difiere del entorno descontado por los mercados, puede derivar en significativa fuente de divergencia en los retornos de nuestro fondo con respecto al mercado. Desde el equipo de RHO esperamos una ralentización de la economía más significativa que la reflejada en los mercados de renta fija y (sobre todo) de renta variable. Creemos que el mercado está valorando demasiado la capacidad predictiva de indicadores de empleo (tradicionalmente coincidentes o atrasados) vs indicadores basados en agregados monetarios o de préstamos concedidos por el sector privado (que apuntan a condiciones más significativas de restricción al crédito con respecto a las puramente derivadas de los tipos de intervención monetaria o tires nominales de bonos de más largo plazo). Adicionalmente los profundos problemas estructurales de la economía China (gran motor en particular del crecimiento exportador del sector industrial europeo) siguen constituyendo otro factor de medio plazo para la desaceleración del componente estructural de la inflación. b) Decisiones generales de inversión adoptadas Las decisiones de inversión adoptadas durante el segundo semestre del 2024 siguen los parámetros estratégicos designados a comienzo de año, estando caracterizadas por una mayor prudencia y reducción en la toma de riesgo, principalmente a través de la toma de beneficios en las estrategias direccionales Micro, así como priorizando la asignación de capital a las estrategias de Situaciones Especiales y Valor Relativo. En particular, el fondo siguió la toma de beneficios en las exposiciones de AT1s dentro de las estrategias direccionales de corte Micro, aprovechó la ampliación de tipos para incrementar tácticamente la duración de las exposiciones a SSA y gobiernos dentro de la estrategia Macro, así como abordar nuevas oportunidades de inversión en reestructuraciones corporativas dentro de la estrategia de Special Situations. Adicionalmente, se han potenciado las estrategias de trading táctico de más corto plazo englobadas dentro de la carpeta Active vs situaciones de la carpeta Deep Value (inversiones estratégicas y temáticas de muy largo plazo) en las que la menor liquidez (en un entorno de fuerte compresión en las primas de liquidez para todos los activos) y sus catalizadores de muy largo plazo no se ajustan a nuestra percepción de los riesgos inherentes en el actual entorno macro. c) Índice de referencia. No aplica. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. En el semestre, el patrimonio de la sociedad ha aumentado un 2.12% además del número de accionistas, que también se ha incrementado. Se ha obtenido una rentabilidad del 1.90% en el semestre y 3.59% en el año, y ha soportado unos gastos del 0.27% sobre el patrimonio medio. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. . a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Rho SIL sigue canalizando su inversión y operativa en mercado a través de Quadriga Funds SCA SICAV SIF - RHO Multi-Strategy. Debido a la evolución de los activos de riesgo, este semestre se ha enfocado principalmente en toma de beneficios y reducción de exposiciones direccionales dentro de la sub-estrategia “Micro”, donde conforme los spreads de crédito se han estrechado significativamente, el fondo ha vendido gran parte de las emisiones de capital bancario subordinado (AT1s y RT1s en particular) que permanecían aun en la cartera como Unicaja 4.875%, Santander 7%, ABN 6.375%, NN Group 6.375%, Groupama 6.5% o Fidelidade 7.75%. Por otra parte, pese a nuestra visión negativa en valoración de la renta variable, el doble golpe (político con la llegada de Trump y de repunte de tipos) a las acciones de renovables europeas ha creado oportunidades de gran valor a medio plazo que el fondo ha aprovechado para comprar valores como Nordex, RWE, EDP o Orsted (haciendo “call writing” a muy corto plazo para aprovechar los altos niveles de volatilidad implícita en estos valores). El aumento en la dispersión de los retornos de activos financieros ha generado mayores oportunidades de valor relativo que se traducirá en priorizar la operativa long/short de exposición neutral vs a inversiones direccionales para reducir la volatilidad del fondo en un entorno en que la incertidumbre y primas de riesgo asociadas aumentarán en la mayoría de los mercados. Dentro de las estrategias de “Valor Relativo” destacan la incorporación de un corto de acciones de Telefónica vs largo índice de Utilities europeas, así como exposición larga a acciones de Santander vs corto BBVA para aprovechar la opcionalidad negativa de este último con respecto a la OPA al Sabadell y el previsible deterioro operativo del negocio de Méjico bajo las políticas arancelarias de la nueva administración en EEUU. b) Operativa de préstamo de valores. El fondo no presta activamente valores de forma directa c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo no opera en derivados directamente delegando esta función en el fondo Quadriga Funds SCA SICAV SIF - RHO Multi-Strategy d) Otra información sobre inversiones. Al final del período, la posición más significativa es: Quadriga RHO Multi Strategy A, cuya gestora es también Quadriga Asset Managers, con un 99%. En cuanto a los instrumentos que forman parte de las inversiones recogidas en el apartado 48.1.j, su peso conjunto asciende a 0,011%. Los activos que forman parte de este apartado son: Banco Espírito Santo, Lehman Brothers Holdings Inc., Refco Inc., Remington Ventures Inc., Worldcom Inc-Mci Group, Worldcom Inc-Worldcom Group, Fagor Electronics Float, Warrant Grupo Isolux Cosan, Isolux 0,25% 30/12/21, Nueva Pescanova, S.L., Nueva Pescanova 1% 23/05/44, Nueva Pescanova 23/05/45, Pescanova 5,125% 200417, Pescanova 8,75% 17/02/19 y BES 7,125% 281123. 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. El fondo cierra el año con una rentabilidad neta para el participe del 3.6%, que si bien está por debajo de los objetivos de rentabilidad a medio plazo (8-10%) cabe destacar que una gestión prudencial muy activa del riesgo ha llevado a la volatilidad del fondo (sigma mensual anualizada durante 2024) a niveles de tan solo el 3.5% (vs el 6.4% con la que cerro durante el 2023 y el objetivo máximo del 9-11%). En cualquier caso, la alta rentabilidad acumulada en los últimos años lleva el retorno anual del fondo durante los últimos cinco años a niveles del 8.6%, que está dentro de los objetivos de medio plazo para el fondo. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Pese a un aumento de la exposición neta al mercado por encima de la media histórica, el fondo arroja niveles de riesgo muy inferiores a la media histórica en términos de VaR (paramétrico 1-día con confianza del 99.5%) debido a la combinación de activos dentro del fondo, con un consumo medio durante el semestre de 1.43% en términos de “1-dVaR”, y cerrando el semestre con un nivel del 1.47% (6.9% en términos de VaR mes), y que corresponde a tan solamente el 34% del riesgo asumible por un fondo UCITS. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. La posición estratégica del fondo a cierre del 2024 no varía significativamente del enfoque adoptado a finales del primer semestre del año. El fondo anticipa un aumento de la dispersión de activos y un aumento de la volatilidad. Desde este punto de vista el fondo incrementará la exposición a estrategias de valor relativo para capturar el alfa derivado de la mayor dispersión, reduciendo asimismo la exposición direccional a renta variable, debido a los bajos niveles de volatilidad implícita (que es un parámetro con fuerte reversión a la media) y nuestra visión macro de mayor desaceleración económica (particularmente en una UE que se enfrenta a significativos desafíos políticos) de la que descuentan los mercados, buscando tácticamente repuntes puntuales en tipos de interés para incrementar la exposición a bonos gubernamentales europeos. No aplica Quadriga Asset Managers Gestión, SGIIC. S.A. dispone de una política remunerativa de acuerdo con los principios establecidos en el artículo 46 bis.1 de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre de instituciones de inversión colectiva que tiene en cuenta su dimensión y actividad. La política de remuneración de la Gestora, y sus aspectos cualitativos, puede consultarse en su página web (www.quadrigafunds.es), no ha habido modificaciones de la misma en 2024. Política remunerativa de la Sociedad Gestora QUADRIGA ASSET MANAGERS SGIIC SA 2024 DATOS CUANTITATIVOS (euros) Total Compensation 4.515.637,28 Fixed Compensation 2.775.772,35 Variable Compensation 1.739.864,93 Number of beneficiaries 75,00 Id. Variable compensation 34,00 Compensation related to Variable Management fees 1.676.964,26 MANAGEMENT & DIRECTORS (Senior Management) 1,00 Total Compensation 504.696,16 Fixed Compensation 185.609,16 Variable Compensation 319.087,00 EMPLOYEES WITH HIGH RISK PROFILE 0,00 Total Compensation 0,00 Fixed Compensation 0,00 Variable Compensation 0,00 El fondo no opera directamente en operaciones sintéticas de derivados o de rehipotecación de activos.