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La sociedad pretende alcanzar la máxima rentabilidad posible en función de su capital y de las condiciones del mercado manteniendo un equilibrio entre la seguridad del mercado y la rentabilidad. La sociedad no tiene índice de referencia. No existirá predeterminación en cuanto a los activos de renta variable, renta fija, activos monetarios y divisas en los que invertirá directa e indirectamente. Tampoco existe un objetivo predeterminado ni límites máximos en lo que se refiere a distribución de activos por tipo de emisor, ni por rating de emisor, ni por sector económico ni por países (pudiendo invertir en países emergentes). 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Efectivo por compras actuando el grupo de la gestora o grupo del depositario como broker o contrapartida (millones euros): 9,12 - 110,56% Comision de liquidacion e intermediacion por ventas percibidas grupo gestora: 4.682,64 - 0,06% Comision por liquidacion e intermediacion por compras percibidas grupo gestora: 1.425,56 - 0,02% La expansión del coronavirus a nivel global, con especial virulencia en Europa y EEUU, llevó, en marzo, a un incremento de la volatilidad hacia niveles máximos históricos de 2008 y una caída prácticamente indiscriminada de los activos de más riesgo. Sólo la deuda pública de EEUU registró rentabilidades positivas en el mes de marzo, mientras que las bolsas de la zona Euro, seguidas de la de la región emergente, lideraron las cesiones en el período. Ampliando el balance al conjunto del primer trimestre de 2020, los principales mercados desarrollados (EEUU, Europa y Japón) acumularon cesiones algo superiores al 20%, siendo, LatAm, dentro de los emergentes, la región más penalizada, con pérdidas del 45%. En renta fija, salvo las plusvalías acumuladas en deuda pública estadounidense, tanto el resto de gobiernos desarrollados como el crédito grado de inversión, el especulativo y la renta fija emergente arrojaron también minusvalías importantes. Dentro de los activos alternativos, también en números rojos casi sin excepción en el período, el oro ¿salvó los muebles¿ con una revalorización cercana al 4%, contrastando con un petróleo con caídas en el entorno del 70%. En el mercado cambiario, el dólar estadounidense se revalorizó más de un 2% frente al euro. Con la información disponible a cierre del trimestre, es difícil establecer el alcance concreto que la actual crisis, derivada de la pandemia por el brote de coronavirus (Covid-19), va a tener sobre la economía mundial. Es una crisis compleja, sin precedentes, para la que no sirven los manuales de política económica que se han venido utilizando hasta la fecha. Es una crisis que, a diferencia de la de 2008, carece de un epicentro concreto (no tiene un epicentro en el sistema financiero como aquella). Es un problema sanitario, una propagación de una epidemia, que ha tenido una primera gran consecuencia, que es bloquear la producción mundial de determinados bienes y manufacturas. Ha puesto de manifiesto la estrecha interrelación que existe en las cadenas de producción trasfronterizas, y el papel determinante que juega China en la producción global, donde se localizó inicialmente el brote vírico. Al poco tiempo, al ver cómo la cuarentena de las personas se extendía a la cuarentena de las empresas, empezamos a observar que ya no sólo se trataba de un problema de oferta, de dislocación de la capacidad de producción de bienes, sino que también comenzaba a afectar a la demanda de bienes y servicios. Empezamos a ver un primer reflejo en la caída pronunciada del transporte marítimo, en la paralización de la actividad portuaria, e inmediatamente también en otros servicios, como el transporte aéreo. El tercer ámbito en el que esta crisis ha acentuado su gravedad, y también su singularidad, ha sido la pérdida de riqueza financiera, tan importante, desde un punto de vista cuantitativo, y tan concentrada en el tiempo: en apenas cuatro semanas se han registrado pérdidas en los mercados bursátiles que jamás se habían visto en la historia económica mundial. El resultado de todo lo anterior es una economía mundial absolutamente inhibida y previsiblemente abocada a una contracción muy significativa en su ritmo de crecimiento a corto plazo; incluso en algunas regiones, como en la zona Euro, con un riesgo muy elevado de ingresar en recesión. Profundizando un poco más, cabe preguntarnos qué afronta a corto plazo la economía global. Básicamente, la superposición de tres shocks negativos. El primero, un shock macro derivado de las medidas de prevención adoptadas. El segundo, un shock derivado del tensionamiento de las condiciones financieras. Y el tercero, un shock de confianza en empresas y hogares. El primero está causado básicamente por la perturbación en los movimientos de personas, mientras que el segundo y el tercero son producto de un pánico, casi sin precedentes, que en el mercado financiero ha generado la extensión de la epidemia fuera de China. Respecto al primer shock, en China las medidas para controlar la epidemia paralizaron la oferta y atenazaron la demanda, sobre todo en la gran mayoría de servicios que requieren movimientos de personas o desplazamientos para el consumo. A medida que avance la epidemia, este choque cesará en los países que logren controlarla y afectará a los que necesiten una escalada en el grado de restricción de las medidas (como está sucediendo en España). Su magnitud en términos de PIB dependerá de lo que duren, con un difícil equilibrio entre eficacia en la contención y contundencia en su alcance. Con relación al segundo, la restricción que las caídas de los precios de los activos con riesgo y la subida de la volatilidad han provocado en las condiciones financieras es la más abrupta desde 2007. Lo más preocupante sería el efecto sobre el PIB que puede tener la dislocación del mercado de crédito, si persiste. En un artículo de 2018, Bernanke, presidente de la Reserva Federal, realizaba un análisis empírico de los factores que más habían contribuido a deprimir la producción industrial y el PIB durante la crisis financiera de 2007-2009; sus conclusiones apuntan a que, con diferencia, la ampliación de los diferenciales de riesgo de crédito en el mercado monetario y en los diferenciales de riesgo de crédito en sectores distintos al hipotecario explicaban gran parte de la caída en la producción industrial y el PIB. Por ello, sería muy importante que este eslabón de la cadena no se debilitara adicionalmente. Afortunadamente, los bancos centrales están velando por salvaguardar las condiciones de liquidez con actuaciones coordinadas y contundentes. En el caso del tercer shock, el de la confianza de los agentes económicos, las turbulencias en el mercado financiero tardan un tiempo en afectar a las decisiones de inversión y consumo. No obstante, en esta ocasión, hay dos factores, psicológicos y sobrevenidos, que acentúan la rapidez del impacto. Por un lado, la epidemia alimenta el miedo y paraliza las decisiones normales de gasto, no sólo las que exponen a contagio (viajes, conciertos, acontecimientos deportivos¿), sino las adquisiciones de bienes de consumo duradero por el propio confinamiento obligado al que buena parte de la población mundial está sometida. Por otro lado, en las empresas y el sector financiero, la permanencia del recuerdo de 2007-2009 (crisis financiera) y de 2010-2013 (crisis soberana en la zona Euro) hace que se realice una analogía inmediata, a pesar de que ni las causas, ni las vulnerabilidades, ni la profundidad de las dislocaciones financieras llegan a ese extremo. Los indicadores de confianza de marzo (PMI, indicador de clima económico, confianza de los consumidores, inversores y empresarios) ya han empezado a mostrar este impacto, que en Europa y EEUU no se reflejaría de manera clara en el PIB hasta el 2T20. aunque el tramo final del 1T20 ya se verán las primeras consecuencias. Las autoridades económicas, a modo reactivo, han tomado abundantes medidas para paliar los costes económicos asociados a la pandemia. Se trata de acciones de distinta naturaleza: estímulo monetario general o selectivo, aumentos de gasto para combatir la epidemia, reducciones de impuestos o subvenciones para facilitar la adaptación a un período de menores ingresos y menor carga de trabajo, así como medidas de apoyo a la financiación. También se han adoptado medidas de alivio temporal de capital o provisiones para los bancos, desde una óptica macroprudencial. Se trata de relajar algunos de los requisitos normativos o supervisores para evitar que los bancos respondan al aumento de riesgo macroeconómico general y del riesgo de crédito de sus prestatarios restringiendo la concesión de crédito. Mirando hacia delante, y con la cautela debida, nuestro escenario central pasa por una erosión económica intensa pero corta y con salida igualmente abrupta perfil en V o, si acaso, en U, otorgando una probabilidad marginal a un escenario de depresión económica o L), escenario que ganaría enteros en paralelo a la acumulación de estímulos y redes de seguridad proporcionales al problema. Por fundamentales, las cifras previas a la propagación geográfica del coronavirus han seguido arrojando una fortaleza notable en paralelo a una menor beligerancia comercial entre EEUU y China, señal indicativa de lo que veníamos diciendo a finales del año pasado: la inversión tenía que ser el granero de crecimiento de la economía mundial en los próximos dos años. Que se postergue apenas dos trimestres esta dinámica no quiere decir que sea un proceso abortado. Además, la profundización de los tipos reales negativos y el abaratamiento del petróleo constituyen soportes muy importantes para el consumidor, especialmente para el estadounidense, muy condicionado en su comportamiento por ambos factores. Por el lado del mercado, las pendientes de las curvas soberanas han repuntado en la última semana, en un repunte liderado por los tipos a largo (y no por la mayor caída de los cortos). Las curvas podrían estar comenzando a capitalizar que la acumulación de estímulos reduce la probabilidad de un escenario de larga e intensa recesión. Dicho lo anterior, consideramos que deben conjugarse cinco factores para que las bolsas empiezan a formar un suelo con cierta consistencia, lo que sería una señal para comenzar a añadir más riesgo en las carteras de inversión. En primer lugar, que empiece a adivinarse una inflexión ciertamente fiable de la curva de contagios netos por el Covid-19 en las economías occidentales (Asia va por delante). En segundo lugar, que se produzca una digestión exitosa de las medidas de estímulo anunciadas y se generalice la percepción de que pueden ser eficaces para atenuar el daño económico. En tercer lugar, que los beneficios empresariales empiecen a ajustarse algo más a la realidad (aunque no habrá que esperar al final del proceso, porque el mercado lo suele adelantar antes). En cuarto lugar, que en el plano médico se produzcan avances en la búsqueda de una vacuna que pueda terminar siendo efectiva frente al virus. Y, por último, y consecuencia lo anterior, que la volatilidad, medida por el VIX, se modere de manera abrupta y consistente (que ceda por debajo de la zona de 40, nivel en el que las correcciones de la última década han solido dibujar un punto de inflexión). Al inicio del periodo el posicionamiento de la cartera arrojaba la siguiente distribución por categoría de activos: 0,00% en RF en directo, 95,71% en RV en directo y 0,00% en participaciones de IICs. En lo que respecta a divisas, las inversiones estaban principalmente denominadas en las siguientes monedas: un 44,10% en divisa EUR, un 34,67% en divisa USD, un 12,71% en divisa GBP y un 4,23% en divisa DKK. A lo largo del periodo se realizan diversos ajustes para adaptarse a la evolución de los mercados, de manera que la composición de la cartera por categoría de activos a cierre del periodo es la siguiente: 0,00% en RF en directo, 96,46% en RV en directo y 0,00% en participaciones de IICs. Por divisas, las inversiones se concentran fundamentalmente en: un 42,20% en divisa EUR, un 40,56% en divisa USD, un 5,46% en divisa GBP, un 4,33% en divisa JPY y un 3,91% en divisa CHF. Estos cambios en la coyuntura económica han supuesto para la SICAV un comportamiento negativo en el periodo*, ya que se ha visto perjudicado por la caída en la valoración de los activos en los que mayoritariamente invierte. Los activos que han contribuido de forma más positiva a la rentabilidad de la SICAV han sido: Pandora A/S, Microsoft y Novartis N. Los activos que han contribuido de forma más negativa a la rentabilidad de la SICAV han sido: Intl. Consolidated Airlines (ICA) (Madrid), Renault (Paris) y Babcock. La rentabilidad neta acumulada a cierre del trimestre es de -24,69%. En el cálculo de la rentabilidad, están considerados los gastos acumulados vinculados a la sociedad (entendido como sumatorio de gastos directos soportados por la SICAV) que a cierre del trimestre supone un 0,26% sobre el patrimonio medio. Esta ratio comprende, entre otros, la comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios y restos de gastos de gestión corriente. No incluye los costes de transacción por la compraventa de valores ni la comisión de gestión sobre resultados. El patrimonio de la SICAV en el periodo* creció en un 214,46% hasta 12.443.349,24 euros. El número de partícipes aumentó en el periodo* en 91 lo que supone 236 partícipes. La rentabilidad de la SICAV durante el trimestre ha sido de -24,69% y la acumulada en el año de -24,69%. Los gastos totales soportados por la SICAV fueron de 0,26% durante el trimestre. La liquidez de la SICAV se ha remunerado a un tipo medio del 0,00% en el periodo*. La SICAV obtuvo una rentabilidad inferior a la rentabilidad trimestral de la letra del tesoro a 1 año en 24,44% durante el trimestre y superior al Ibex 35 en 5,97%, debido principalmente al buen comportamiento relativo de la clase de activo en la que la SICAV invierte. Dentro de la actividad normal de la SICAV se realizaron diversas operaciones de compra y venta de diferentes activos. Al final del periodo la SICAV se encuentra invertida, un 0,00% en renta fija interior, un 0,00% en renta fija exterior, un 11,43% en renta variable interior y un 85,03% en renta variable exterior. El ejercicio de los derechos políticos de los valores en cartera de las Sociedades de Inversión de Capital Variable (en adelante, SICAV), es responsabilidad del propio Consejo de administración de la SICAV por lo que, con carácter general, SPBG se abstendrá de actuar en estos casos.No obstante, SPBG podrá asumir la representación de la SICAV en el ejercicio de los derechos de asistencia y voto en Juntas de Sociedades cuyos valores tenga en cartera la SICAV cuando la SICAV hubiera solicitado previamente a la Gestora su asistencia a la Junta y lo hubiera acreditado debidamente a SPBG con suficiente antelación. En estos casos, la Gestora ejercitará el derecho de voto según las instrucciones recibidas y, de faltar estas, y solo si tiene delegada la gestión global de los activos de la SICAV, aplicará la política que, con carácter general, tiene establecida. Con independencia de lo anterior, si en la convocatoria de la Junta se estableciera "prima de asistencia", SPBG podrá acudir en representación de la SICAV para garantizar el cobro de la prima a favor de la SICAV, aplicando en este supuesto, la política general establecida en la Gestora. Las acciones de la SICAV han sido admitidas a cotización en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB). En el primer trimestre y con el objetivo de dar cumplimiento a los coeficientes legales que marca la regulación de IICs, la Sociedad ha podido realizar operaciones de repo que eventualmente se han podido contratar a tipo nominal negativo. El ejercicio de los derechos políticos de los valores en cartera de las Sociedades de Inversión de Capital Variable (en adelante, SICAV), es responsabilidad del propio Consejo de administración de la SICAV por lo que, con carácter general, SPBG se abstendrá de actuar en estos casos. No obstante, SPBG podrá asumir la representación de la SICAV en el ejercicio de los derechos de asistencia y voto en Juntas de Sociedades cuyos valores tenga en cartera la SICAV cuando la SICAV hubiera solicitado previamente a la Gestora su asistencia a la Junta y lo hubiera acreditado debidamente a SPBG con suficiente antelación. En estos casos, la Gestora ejercitará el derecho de voto según las instrucciones recibidas y, de faltar estas, y solo si tiene delegada la gestión global de los activos de la SICAV, aplicará la política que, con carácter general, tiene establecida. Con independencia de lo anterior, si en la convocatoria de la Junta se estableciera ¿prima de asistencia¿, SPBG podrá acudir en representación de la SICAV para garantizar el cobro de la prima a favor de la SICAV, aplicando en este supuesto, la política general establecida en la Gestora. Las perspectivas contenidas en el presente informe deben considerarse como opiniones de la Gestora, que son susceptibles de cambio. * Nota: En este Informe, los datos del periodo se refieren siempre a datos del primer trimestre de 2020 a no ser que se indique explícitamente lo contrario. Sin advertencias