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El fondo podrá invertir en renta fija pública de países emergentes, sin que dicha inversión supere el 10%. Las inversiones se materializarán en activos con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB-) o el del Reino de España si fuese inferior; y hasta un 15% de la cartera del fondo podrá estar invertido en renta fija en emisiones de baja calidad o sin rating. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 4 años. El riesgo divisa podrá ser como máximo del 90% de la exposición total. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice bono a un año de Estados Unidos en un 60%, Reino Unido en un 20%, Japón y Alemania con un 10% respectivamente. 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true La Política de Inversión de la IIC ha sido cambiada el 05 de Noviembre de 2021 24224204 21372286 0 1502859 23927834 19669358 296370 200069 0 0 2256154 1138179 2300631 1810790 28780989 24321255 24321255.20 22482791.30 24321255.20 14.04 7 14.04 128.23 0 0 0 0 2.92 0.94 2.92 -514.30 3.70 1.75 3.70 -492.87 0.06 0.04 0.06 68.36 0 0 0 0 3.82 1.74 3.82 149.14 0 0 0 0 0 0 0 0 0.07 -0.10 0.07 -182.51 0 0 0 0 -0.25 0.07 -0.25 -527.86 0 0 0 0 -0.78 -0.81 -0.78 -21.43 -0.75 -0.76 -0.75 12.17 -0.02 -0.03 -0.02 12.16 -0.01 -0.01 -0.01 10.73 0 -0.01 0 -56.49 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 28780989.20 24321255.20 28780989.20 ES0000101602 Ob.Comunidad de Madrid 4,125% 210524 EUR 0.00 0.00 1020323.00 4.20 ES0L02407051 Letra del Tesoro 050724 EUR 0.00 0.00 482537.00 1.98 0.00 0.00 1502860.00 6.18 0.00 0.00 1502860.00 6.18 0.00 0.00 1502860.00 6.18 0.00 0.00 1502860.00 6.18 US045167GD94 Asian Development Bank 4,375% 060329 USD 511192.00 1.78 0.00 0.00 US045167FC21 Asian Development Bank 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DIV: USD Compra Forward|Divisa USD/EUR||Fisica 373204 02 373204 US TREASURY N/B 2,25% 150827 Compra Plazo|US TREASURY N/B 2,25% 150827|933440| 872771 02 US TREASURY N/B 5% 310825 Compra Plazo|US TREASURY N/B 5% 310825|1400160|Fi 1399238 02 2272009 2645213 false false false false false false false false false true Con fecha 15/2/2024, se comunica el nombramiento del nuevo auditor de la IIC. El nuevo auditor es ERNST and YOUNG, S.L. false false true false false true false true f.) El importe de las adquisiciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 44.163.686,49 euros, suponiendo un 167,81% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. f.) El importe de las enajenaciones de valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo es 36.163.903,77 euros, suponiendo un 137,41% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. h.) La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos para evitar conflictos de interés. El período de referencia de este informe es desde el 31 de diciembre de 2.023 al 30 de junio de 2.024. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El primer semestre de 2024 se ha caracterizado por presentar un entorno relativamente estable en cuanto a los datos macroeconómicos publicados y los distintos focos de incertidumbre que pesaban a comienzos de año. Los bancos centrales y su lucha contra la inflación siguen estando entre los principales centros de atención, apareciendo ya los primeros indicios de un punto de inflexión en la política monetaria derivado de la desaceleración en los datos de inflación y un crecimiento económico más moderado. Todo ello, ha servido de soporte para los mercados financieros, especialmente a la renta variable, donde hemos visto un aumento generalizado en la confianza de los inversores conforme ha ido transcurriendo el año. La volatilidad ha estado contenida en el transcurso del semestre, si bien las elecciones al parlamento europeo desencadenaban un repunte de la misma ante unos resultados que generaban incertidumbre por el riesgo de un mayor peso de los partidos más radicales y euro escépticos, así como las consecuencias económicas que esto pudiera tener, y desembocaban en un adelanto de las elecciones legislativas en Francia. El nuevo escenario político generaba cierto nerviosismo en los últimos días de junio, si bien se iba relajando conforme se despejaban las dudas sobre la posibilidad de que estos obtuvieran la mayoría absoluta. Desde el punto de vista macroeconómico, hemos visto cómo la inflación ha confirmado su tendencia a la baja a pesar de continuar en niveles elevados. En el transcurso del semestre, alguna publicación del dato por encima de las estimaciones del consenso provocaba momentos puntuales de volatilidad y ajustes de expectativas del calendario de bajadas de los tipos de interés. No obstante, la tendencia sigue siendo a la baja, aunque su evolución de cara a los próximos meses sigue siendo incierta. Parte de esa fortaleza de la inflación, viene provocada por la solidez del mercado laboral y los salarios, dando soporte a la demanda del consumidor y la inflación en el sector servicios. A nivel geográfico, Estados Unidos ha continuado mostrando fortaleza, con un crecimiento económico continuado aunque moderado, dejando el PIB del primer trimestre del año en 1,4% a/a, disipando las dudas sobre la posibilidad de que la economía entre en recesión. A su vez, sigue de manifiesto la solidez de su mercado laboral, el cual se encuentra en pleno empleo, compensando las dudas que comienzan a aparecer en torno al consumo tras un repunte en el uso de tarjetas de crédito para financiar los gastos una vez agotado el exceso de ahorro que se produjo en la pandemia. El IPC en la región, ha continuado su desaceleración hasta situarse en el 3,3% en mayo, desde el 3,4% que veíamos en diciembre y tras algún repunte del dato a mitad del semestre. A su vez, la tasa subyacente, que excluye energía y alimentación, se situó en mayo en niveles de 3,4%. Por el lado europeo, tras finalizar 2023 en contracción, la economía de la eurozona ganaba tracción en el primer trimestre del año con un crecimiento del PIB del 0,4% a/a. A pesar de que veíamos cómo el PMI compuesto aceleraba a lo largo del semestre, superando los 50 puntos en el dato de marzo, volvía a retroceder en la lectura de junio, si bien sin entrar en niveles de contracción y apoyados principalmente por la parte de servicios. La inflación en la eurozona, muestra también indicios de desaceleración, con el dato de mayo en 2,6% y la tasa subyacente, en 2,9%. Por otra parte, en China se confirma la debilidad de su economía, lastrada principalmente por la gran crisis que está atravesando el sector inmobiliario, repercutiendo a su vez en otros sectores como el consumo. La situación, que no parece revertirse en el corto plazo, está penalizando los resultados empresariales de aquellas compañías extranjeras con mayor exposición a la región, como es el caso de las compañías de lujo o el sector automóvil. Este entorno en el que nos encontramos, ha provocado que los bancos centrales no se vean presionados por acelerar el cambio de rumbo en la política monetaria, si bien siguen firmes en su objetivo de controlar la inflación. A pesar de aparecer algunos atisbos que invitan a cierta relajación de la política monetaria restrictiva, se ven compensados con un crecimiento sostenido de la economía y una inflación cediendo algo más lenta de lo esperado. Todo ello, ha provocado que una vez más, el mercado haya ido ajustando las expectativas de bajadas de tipos conforme ha transcurrido el año, descontando un ritmo de bajadas más suave de lo inicialmente esperado. La Reserva Federal de momento sigue transmitiendo un mensaje de cautela en el viraje de la política monetaria ante la fortaleza de su economía, manteniendo los tipos en 5,25%-5,5%. Siguiendo la misma pauta, el Banco de Inglaterra mantenía también sus tipos, dejándolos en 5,25%. Por el lado contrario, el Banco Central Europeo y el Banco Nacional de Suiza, han estado entre los principales grandes bancos en ejecutar la primera bajada de tipos de interés, con una bajada de 25 puntos básicos en junio en el primer caso, y dos bajadas de 25 puntos básicos en marzo y junio, en el segundo. Actualmente, los tipos en Europa se encuentran en 4,25% y en Suiza en 1,25%. En los mercados de renta fija, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y el mercado. En la deuda soberana, en general se han producido ampliaciones en todos los tramos de la curva, traduciéndose en caída de los precios de los bonos. No obstante, estamos lejos de los tipos máximos que se produjeron en octubre del año pasado y hemos visto cómo la curva ha ido normalizándose en mucho países, aunque sigue estando invertida con los tipos a 2 años por encima de los de 10 años como es el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido. Así la rentabilidad del bono alemán a 2 años ha cerrado junio en 2,83%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 3,16%, desde el 2,96% anterior. La rentabilidad de los bonos a 10 años se ha incrementado en torno a 40-60 puntos básicos en España, Alemania, Portugal y Reino Unido, siendo Italia el que mejor comportamiento ha tenido ampliando 37 p.b. Hay que destacar Francia, donde la rentabilidad del bono ha ampliado 74 puntos básicos, penalizado por la incertidumbre política del país. Así, a cierre del período, la rentabilidad del bono a 10 años se sitúa en España en el 3,42%, 4,07% en Italia y 2,5% en Alemania frente al 2,99%, 3,7% y 2,02%, respectivamente a cierre de 2023. Por el lado del crédito, el comportamiento ha sido algo mejor que el de la deuda soberana, especialmente el crédito high yield y subordinadas financieras, en consonancia con las bolsas, aunque sufría en los últimos días de junio tras la volatilidad desencadenada en las elecciones europeas. En este sentido, los bonos con grado de inversión han tenido subidas en precio cercanas al 0,5%, mientras que la deuda high yield, ha subido alrededor de un 2%. En Estados Unidos, la rentabilidad del bono a 2 años ha repuntado hasta el 4,75% frente al 4,25% a cierre del año anterior y el bono a 10 años ha cerrado el semestre en niveles de 4,40% frente a 3,88% vistos a comienzos de año. Esto hace que la pendiente siga invertida en 36 puntos básicos, aunque lejos de los niveles vistos en 2023. Al igual que en Europa, el crédito americano ha registrado un mejor comportamiento que la deuda pública, si bien los bonos con grado de inversión retrocedían un 0,5%, mientras que aquellos de alto rendimiento o high yield se revalorizaban un 2,6%. Por el lado de las bolsas el tono ha seguido siendo positivo. Los mercados de renta variable comenzaron el semestre de menos a más, tomando impulso a principios de año con la mejora de los datos de actividad y anticipando una bajada de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. Conforme ha transcurrido el semestre y se ponían de manifiesto las expectativas de cambios en la política monetaria, el movimiento ha sido más sosegado, ajustándose a un escenario de "tipos altos durante más tiempo". La volatilidad ha estado contenida la mayor parte del tiempo, aunque repuntaba ligeramente al final del periodo tras el acercamiento de citas electorales importantes en algunas las principales economías del mundo como Francia, Reino Unido o Estados Unidos. Estos pequeños focos de incertidumbre junto con la fuerte revalorización que llevaban los principales índices mundiales, provocaba una ligera toma de beneficios a mediados de junio. No obstante, los principales índices desarrollados han terminado el semestre en positivo. Una vez más, es destacable el sector tecnológico, con el Nasdaq 100 subiendo alrededor de un 17%. El principal debate generado en cuanto a las dudas sobre si el sector presentaba valoraciones excesivas, se ha ido disipando conforme las principales compañías del índice presentaban resultados. En general, la mayoría de ellas confirmaban la buena evolución de los pedidos y perspectivas relacionadas con la inteligencia artificial. La buena evolución de las tecnológicas sigue impulsando también al S&P 500 que terminaba subiendo en torno a un 15%. Por el lado europeo, el movimiento ha estado más contenido, con subidas de alrededor del 8%, siendo del 10% si tenemos en cuenta los dividendos. Entre los países más destacados se encuentra el Ftse MIB italiano con una subida del 9% y el Ibex 35 o Dax alemán, subiendo en torno al 8%-9%, quedándose atrás el CAC 40 francés, -0,9%, por su situación particular. Parte del buen comportamiento, ha venido no solo motivado por la tecnología (+17%) sino también por el sector financiero (+15%), el cual sigue beneficiándose del actual entorno de tipos de interés. Los beneficios empresariales siguen siendo el principal soporte del mercado, donde en general, las compañías siguen presentando resultados positivos, aunque algo más moderados, con unos balances en su mayoría saneados y márgenes prácticamente en máximos. No obstante, algunos sectores no terminan de repuntar y siguen rezagados, como es el caso del inmobiliario o las utilities, donde un escenario de retraso de bajada de tipos les sigue penalizando dada su estructura de capital. Otros sectores como el consumo, especialmente el lujo, se han visto penalizados por la debilidad de China o dudas del consumo americano, donde algunas de las principales compañías del sector como Hugo Boss, Burberry o Nike reducían sus previsiones de beneficios, contagiando al resto de compañías. En divisas, el dólar sigue manteniendo su fortaleza. Por un lado, por su calidad de activo refugio y por otro, dado su atractivo derivado del retraso en la bajada de tipos por parte de la Reserva Federal y una economía superior a la de otros países desarrollados. Aunque el par euro dólar ha presentado momentos puntuales de volatilidad, principalmente motivados por las expectativas de bajadas de los tipos de interés y el diferencial de los mismos entre Europa y Estados Unidos, se ha movido en un rango de 1,06-1,108, acabando el semestre con una apreciación del 3% frente al euro. Por su parte la libra esterlina se ha apreciado un 2,27% frente al euro principalmente por unos datos de precios que aunque están también en senda descendente, continúan por encima de los de la zona euro, retrasando de momento por lo menos hasta el mes de agosto la bajada de los tipos de interés en Reino Unido. Hemos visto también mucha volatilidad con el yen ante las dudas del cambio en cuanto a la política monetaria expansiva de su banco central. Al no producirse el giro hacia políticas monetarias restrictivas, a pesar del repunte de la inflación en el país nipón, esto se ha traducido en una notable caída de su cotización del 11% en el semestre frente al euro, cerrando en niveles de 172,39 yenes por euro. Por último, las materias primas han presentado un comportamiento dispar. En general, hemos visto subidas en los precios de la energía y algunos metales, aunque moderándose en la última parte del semestre. En el caso del Brent, se revalorizaba un 13% hasta alcanzar niveles de 86 dólares, o el gas natural en Europa, que ha permanecido más o menos estable tras la corrección que tuvo el año pasado. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. La resiliencia de la economía en EEUU y unos precios que no terminan de converger hasta el nivel objetivo del 2% han dado soporte al dólar frente al euro retrasando que la Reserva Federal inicie el ciclo de bajadas de los tipos de interés. Por este motivo seguimos ponderando el peso en la divisa dólar por encima del benchmark ya que todavía existen incertidumbres y aunque ya llevamos varios meses con caídas en los datos inflación todavía queda recorrido para llegar a ese nivel objetivo. En cuanto a la inversión en deuda pública, que es la mayoría de la cartera y dado el actual contexto de política monetaria con el inicio de bajadas de tipos por parte del BCE pero retraso en el proceso de normalización monetaria tanto por parte de la Reserva Federal, como del Banco de Inglaterra, se ha centrado en los tramos menores a tres años donde las curvas ofrecen mayores rentabilidades. Por último, hemos incrementado el peso del crédito en dólares en bonos con grado de inversión, ya que este se continúa beneficiando del limitado deterioro del ciclo económico. Esta clase de activos, está recogiendo rentabilidad cupón más alta que la renta fija soberana y a lo largo del período, hemos visto una compresión de los diferenciales de crédito por la resiliencia de las principales economías desarrolladas sobre todo EEUU. Por último hemos incrementado la duración de la cartera pero continúa de la cartera por debajo de su índice de referencia, sobre todo debido a que la cuantía de bajadas de tipos de interés con respecto al inicio del año se ha reducido considerablemente. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice bono a un año de Estados Unidos en un 60%, Reino Unido en un 20%, Japón y Alemania con un 10% respectivamente. En el período, la rentabilidad de cartera ha sido 3,01% frente al 3,19% de su índice de referencia. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El patrimonio del fondo ha subido un 18,34% en el periodo finalizando el semestre en 28.781 (miles de euros) frente a los 24.321 del período anterior. En este mismo sentido, el número de partícipes ha subido un 16,63% hasta los 1.206 desde los 1.034 del período anterior. El ratio de gastos soportados por el fondo en el semestre ha sido 0,78%. La rentabilidad de la cartera ha sido 3,01% en el período. A la fecha del informe el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 1,96 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 4,57% (4,79% en el período anterior). Las rentabilidades extremas en el último trimestre han sido, la mínima -0,42% y la máxima 0,65%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 1,74%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 1,81% inferior a la del fondo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a las decisiones particulares de inversión de la cartera, a fin del período presentaba la siguiente distribución: hemos incrementado el peso la divisa dólar 67% (anterior 65%) y se ha mantenido prácticamente invariable el peso en libras esterlinas 14% y en yenes 4%, el resto son euros. La inversión mayoritaria, aunque ha descendido es deuda pública 73% (anterior 85%) mientras que la parte de crédito con grado de inversión en divisa dólar se ha incrementado hasta el 19% (anterior 8,50%) con un 1% residual en bonos corporativos de high yield. Dentro de los bonos corporativos en divisa dólar, el sector que más pondera en la cartera es el de salud (5,05%), financiero (3,71%) y consumo cíclico (3,53%). Dentro del primero hemos comprado los bonos de Medtronic 03/28, Stryker 11/25 (Compañía de ortopedia americana), la farmacéutica Gilead 02/25, y los bonos de Teleflex 11/27 o de los laboratorios Charles River 05/28. Dentro de consumo cíclico hemos comprado deuda de la compañía de juguetes Mattel 12/27, de la empresa de marcas de lujo Tapestry 11/25 o los bonos de Ford 02/25 entre otros. Otras inversiones realizadas: bonos de Microsoft 08/26, Netflix 11/26, IBM 07/25 o el bono de Fortive 06/26 (Empresa de ingeniería americana focalizada en el sector salud e industrial). Los emisores públicos extranjeros pesan un 73% repartido entre: deuda soberana americana 47% (anterior 55%), británica 14% y un 12% en euros, entre emisores supranacionales de la zona euro (4%), deuda italiana (5%) y bonos de la UEM (3%). A efectos de las inversiones en cartera, comentamos primero aquellos países que han tenido modificaciones de rating: Francia: S&P ha rebajado la deuda soberana francesa en un escalón, de AA a AA- a finales de mayo, por su parte Moody's y Fitch la han mantenido sin cambio con outlook estable en Aa2 y AA- respectivamente. Portugal: S&P ha mejorado la calificación del país a A- en marzo, manteniendo la perspectiva en positivo, mientras que Moody's y Fitch la mantienen en A3 y A- respectivamente, ambas con outlook estable. España: Moody's ha mejorado en marzo la perspectiva de España a 'positiva' manteniendo el rating en Baa1, las calificaciones por las agencias Fitch y S&P permanecen sin cambios en A- y A. Sin cambios, en el resto de rating de las siguientes economías: Italia, BBB por Fitch (estable), BBB por S&P (estable) y Moody's Baa3 (estable); en cuanto a Alemania, las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating en AAA, Aaa y AAA respectivamente, con perspectiva estable. Dado el peso de los emisores públicos europeos incluimos también el rating de la UEM: AA+ por S&P, Aaa por Moody's y AAA por Fitch con perspectiva estable por las tres agencias. Por último, en EEUU, Fitch, AA+ con outlook estable, S&P AA+ con perspectiva estable y Moody's Aaa pero con perspectiva negativa. Los valores que más han aportado a la cartera han sido las posiciones del fondo en los bonos soberanos en dólares ya vencidos Treasury 06/24 (5,74% para un peso medio del 9,13%), Treasury 05/24 (3,98% para un peso medio del 5,44%) y Treasury 03/24 (3,75% para un peso medio del 1,98%), a continuación la deuda del Estado de Reino Unido UKT 09/24 (4,62% para un peso medio del 6,67%) y 01/25 (4,47% para un peso medio del 4,77%) y por último el bono supranacional en euros IBRD 10/26 (2,84% para un peso medio del 1,43%). Por el contrario los mayores detractores del rendimiento en el período han sido los bonos de la zona euro de deuda pública EFSF 05/27 (-1,04% para un peso medio del 0,54%) y a continuación los siguientes bonos que aunque no han restado han contribuido en menor medida: el bono del emisor supranacional COE 03/27 (0,64% para un peso medio del 0,03%) y bono deuda pública italiana BTPS 07/26 (0,34% para un peso medio del 0,18%). b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período, mantiene operaciones de derivados por compras a plazo en bonos del Tesoro Americano por un importe nominal de 2.645.000 en dólares. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido el 1,79%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. No aplica. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. En cuanto a las medidas de riesgo, la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el período ha sido 3,27%, acorde con la volatilidad de su índice de referencia del 3,55%. Asimismo, el VAR histórico en el semestre ha sido el 2,91%. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 15% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, esto es, con alto riesgo de crédito. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No Aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No Aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Desde el punto de vista macroeconómico, el escenario central que manejamos es de un crecimiento a nivel mundial estable, próximo al 3% registrado en 2023, ligado a un nuevo ciclo de políticas monetarias en el que veremos una reducción gradual de los tipos de interés. En cualquier caso habrá que vigilar muy de cerca los conflictos y tensiones geopolíticas, incluidos los procesos electorales pendientes. Por un lado, creemos que Europa continuará recuperando, aunque a ritmo modesto, gracias a unos datos de empleo resilientes, el apoyo de los fondos europeos y menores costes energéticos. En Estados Unidos, hay razones para esperar una moderación de la economía a medida que desaparece el fuerte impulso fiscal del año pasado, se agota el exceso de ahorro pandémico y se produce una previsible desaceleración de las inversiones ante la incertidumbre de las elecciones en noviembre. Por su parte, los mercados emergentes se apoyarán en su demanda interna, salvo en el caso de China, que arrastra el efecto del colapso del mercado inmobiliario y el consumo privado sigue siendo débil, por lo que depende del repunte de las exportaciones para conseguir el objetivo de crecimiento del 5%. Por otro lado, el esperado giro hacia una flexibilización de la política monetaria mundial seguirá tomando forma, tras un BCE que ya ha recortado las tasas, esperamos le seguirán la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra en el segundo semestre del año. La cautela seguirá acompañando los distintos mensajes y actuaciones en vista de la ralentización en el proceso de desinflación en los primeros meses del año, no obstante, creemos que el foco estará en la dirección que tomen los precios más que en alcanzar el nivel objetivo en sí. En cuanto a la renta fija, si bien no ha tenido en el primer semestre la evolución esperada por el retraso de los recortes de tipos de interés, las previsiones invitan a ser más optimistas; el nivel general de los retornos es atractivo y los procesos de relajación monetaria actuarán de catalizador en las rentabilidades, especialmente en la deuda pública. Por su parte, aunque los diferenciales de crédito estén ajustados, los tipos subyacentes son más altos por lo que la renta fija privada aún nos parece interesante, especialmente las emisiones con grado de inversión con tasas de incumplimiento muy contenidas y fundamentales empresariales sólidos. En relación a la renta variable, seguimos siendo positivos. A pesar del buen comportamiento visto en el primer semestre, creemos que hay elementos que siguen dando soporte a las bolsas. En primer lugar los beneficios empresariales, que prevemos que sigan creciendo (dígito simple alto en Europa y doble dígito bajo en Estados Unidos en 2025). Por otro lado, los recortes en los tipos de interés también deberían ser un catalizador para las bolsas, especialmente para aquellas compañías de crecimiento y/o más apalancadas. Creemos que hay oportunidades en la bolsa europea, debido a unos niveles de valoración atractivos, por debajo de medias históricas. Además, el sector financiero, muy presente en los índices europeos, podría tener aún varios trimestres muy positivos en cuanto a resultados se refiere. También nos gusta la bolsa de EE.UU., a pesar de contar con valoraciones algo más ajustadas, por encima de sus medias históricas. En nuestra opinión, la Inteligencia Artificial es un verdadero catalizador para el mercado en general, y para muchas compañías tecnológicas en particular. En este sector, son las compañías de EE.UU. las más avanzadas tecnológicamente hablando y las que están mejor preparadas para capturar el crecimiento que tenemos por delante. Además de este catalizador, mencionar que las grandes compañías tecnológicas suelen tener balances más solventes y saneados, lo que nos hace sentir cómodos. En definitiva, creemos que la prima de la bolsa de EE.UU. está justificada y que este aspecto no va a modificarse significativamente en el corto plazo. En los próximos meses, dada la resiliencia de la economía americana frente a las economías de la zona euro y por el retraso con el inicio de bajadas de los tipos de interes de la Fed con respecto al Banco Central Europeo continuaremos ponderando el peso en la divisa dólar por encima de su benchmark. Es decir pensamos que el diferencial de tipos va a seguir a favor de EEUU frente a la zona euro lo que favorecera por tanto a la divisa americana. En relación a la divisa británica, aunque se ha apreciado en el período, vamos a seguir con una posición en libras esterlinas por debajo de lo que pesa en el benchmark ya que el mercado ya está descontando el inicio de la bajada de tipos de interés para Reino Unido en el mes de agosto. Por último en cuanto a la divisa nipona, a pesar de que el Banco de Japón no ha subido sus tipos de interés, el riesgo de cierta presión en los salarios, no vista hace décadas junto a una depreciación excesiva en 2.024, elevan la probabilidad de que el nuevo Gobernador Ueda, vaya normalizando la política monetaria reduciendo las compras de bonos de gobierno y subiendo los tipos de interés lo que frenaría la depreciación del yen. En cuanto a la gestión de la cartera, y dado que la inversión mayoritaria es deuda pública americana, vamos a mantener la duración de la cartera por debajo del límite superior permitido en su folleto (inferior a los 4 años) aunque incrementando los plazos de las nuevas inversiones, en espera del giro de la Fed en cuanto a bajadas de sus tipos de interés. La parte de la cartera en euros continuará invertida muy diversificada en deuda soberana y emisores supranaciones de distintos países de la zona euro. Por último con respecto al crédito, seguimos apostando por el de calidad o grado de inversión frente a compañías de high yield por el riesgo de refinanciación de estas últimas, a unos tipos de interés mucho mas elevados y porque nos encontramos en un escenario de economías resilientes pero en desaceleración. No aplica No aplica. 513832664 20608 0.77 114309088 10421 1.81 782654086 33630 1.76 1516014466 56600 4.08 0 0 0.00 1388581978 67327 5.16 89120375 8039 7.65 571522189 42990 22.83 0 0 0.00 2466088747 58208 0.87 327051078 11193 1.73 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 0 0 0.00 560243796 13252 1.45 0 0 0.00 0 0 0.00 8329418467 322268 3.91